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沪铜反弹动力不足

不大，4月份多以检修为主，副产品硫酸和黄金可抵补冶炼厂部分亏损。消费端，随着下游消费逐渐恢复，铜下游加工企业开工率明显抬升，再生铜原料紧缺亦刺激市场对电解铜的消费，但美国关税政策影响逐渐显现，铜后续消费难言乐观。总体来看，铜基本面支撑尚可，但美国关税政策仍困扰市场，将限制后续铜价的反弹高度，预计5月份沪铜价格或难破新高，警惕冲高回落风险。来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

【最后一天！倒计时！】关税风暴下的黄金与美元--FX168财经集团邀您直面特朗普关税冲击波，解锁避险与交易策略

特朗普政府新一轮对华关税政策重磅落地，黄金暴涨突破历史极值，美元指数剧烈震荡，全球资本紧急重构资产配置逻辑。在此背景下，FX168财经集团将于5月17日在广州举办SFFE2030可持续金融论坛，特邀业内顶级分析师、交易专家，深度拆解关税阴影下的全球货币、黄金市场！议程亮点，精彩纷呈主题演讲：黄金市场 —— 在关税政策阴影下的避险与投资价值在全球经济不确定性加剧的背景下，黄金作为一种传统的避险资产，其价值愈发受到市场的关注。本次论坛邀请到行业资深专家，为您深入剖析在当前复杂的国际经济形势下，黄金市场的走势以及其在投资组合中的独特价值。演讲嘉宾将结合最新的市场数据和宏观经济趋势，探讨黄金在应对关税政策波动、美元汇率变化以及地缘政治风险时的避险功能，帮助您更好地理解黄金市场的投资机会。主题演讲：关税政策下的美元指数走向与应对策略美元作为全球主要储备货币，在国际贸易和金融市场中占据着举足轻重的地位。然而，近年来的贸易政策调整以及全球经济格局的变化，使得美元指数的走势变得愈发复杂。本次论坛将邀请知名分析师，为您详细解读在当前关税政策背景下，美元指数的短期波动与长期趋势。演讲嘉宾将分析美元指数的变化对全球经济、金融市场以及各类资产价格的影响，并分享实用的应对策略，帮助您在美元市场的起伏中把握投资机会，规避潜在风险。技术专区：高度不确定市场环境下的交易策略在当前高度不确定的市场环境中，如何捕捉稍纵即逝的交易机会？如何运用技术分析工具精准把握市场节奏？本次论坛特别设置技术专区，邀请天才交易员为您带来一场关于交易策略的深度分享。嘉宾将结合实战经验，为您揭秘高胜率交易策略的核心要点，让您的交易操作更加从容不迫，游刃有余。圆桌讨论：特朗普关税政策下的全球货币/黄金市场格局及投资策略论坛的压轴环节是一场汇聚行业精英的圆桌讨论。多位业内专家将围绕特朗普关税政策这一核心议题，深入探讨全球货币市场与黄金市场的格局变化。他们将从不同角度剖析政策背后的经济逻辑，预测市场趋势的走向，并分享各自的独到见解与投资策略。这将是一场思想的碰撞、智慧的交锋，让您在聆听中拓宽视野，启迪思维，为您的投资之路点亮明灯。参会理由权威嘉宾阵容：汇聚行业顶尖分析师、交易员与投资精英，为您提供最前沿、最权威的市场解读与投资建议。深度内容分享：从宏观经济政策到微观交易策略，从黄金避险价值到美元指数走向，全方位剖析金融市场的关键议题，满足您的多元需求。拓展人脉资源：与金融领域的同行、专家、企业代表面对面交流，拓展人脉网络，发现潜在合作机会，为您的事业发展助力。抽奖惊喜不断：参与论坛，赢取精美礼品，让您的参会之旅充满惊喜与欢乐。报名方式名额有限，先到先得！扫描下方二维码，立即锁定您的参会席位，开启这场金融智慧之旅。我们期待与您相聚SFFE2030可持续金融论坛，共同探索金融市场的无限可能，把握投资的先机！ SFFE2030可持续金融论坛，等您来战！

FX168活动资讯05-06 16:11

上海期货交易所2025年05月06日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 15648 0

99qh05-06 15:30

【劳动节后总结】宏观：市场“衰退”定价减弱，美债利率有所回升，宏观整体震荡

税战的担忧缓解，而对应的贵金属（特别是黄金）则因避险情绪走弱有所放缓。经济数据方面：1️⃣美国1季度GDP录得-0.3%，是三年来首次收缩。从分项数据来看，出口净额和政府支出同比都出现负贡献，而消费支出贡献率也出现明显下滑，而主要的增长贡献源于私人投资（库存和固定投资），固定投资类别里，主要以知识产权和信息处理设备的增长为主，可能与AI投资相关度较高。2️⃣美国4月ISM录得48.7，订单疲软，产出指标大幅下滑，商业信心降至10个月最低。3️⃣不过就业方面，美国4月季调后非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人，失业率维持在4.2%，符合市场预期，平均每小时工资年增3.8%，略低于预期且与前值持平。不过，2月和3月的非农就业数据大幅共下修5.8万人。经济数据对衰退的定价不一，从GDP数据端显示出一定的疲软，而就业数据相对有韧性，市场对美联储今年降息的预期有所降温。不过介于市场对“衰退”的定价逐步放缓使得贵金属有所回落。关税政策方面：1️⃣假期期间特朗普频繁释放缓和态度，重申与中国达成协议的“机会非常大”。美国据悉通过多种渠道与中国接触，希望就关税问题展开谈判。而中国商务部表示中方立场始终如一，并表示需要评估。2️⃣美国官员表示欧洲在关税问题上的参与不够积极，而欧盟预计将提交新的贸易提案。3️⃣与日谈判受阻：美国提出了以对等关税为核心的框架协议，但是不愿降低汽车、钢铁和铝的关税。日本谈判代表坚决反对美国的提议。日本方面强调，不会为了追求速度而妥协国家利益，虽然两国进行了积极且具有建设性的讨论，但尚未找到共识。关税预期乐观，但实际进展存疑，但市场已开始计价乐观预期。地缘方面，5月1日，乌克兰第一副总理兼经济部长在社交媒体上表示，并已于4月30日与美国财政部长斯科特·贝森特共同签署了《美乌重建投资基金成立协议》，并公布关键条款。继俄乌矿产协议新进展之后，乌克兰总统泽连斯基表示，他拒绝俄罗斯总统普京提出的72小时停火提议。以色列总理内塔尼亚胡誓言对胡塞武装发动更多袭击；印巴冲突有所升级，巴基斯坦驻俄罗斯大使采访时呼吁缓和印巴紧张局势，如果巴基斯坦与印度开战，“巴基斯坦将使用所有常规武力和核武器”。整体而言，地缘方面伴随美乌矿产协议有缓和预期，但实际进展尚未显现，仍存在不确定性。现阶段对于贵金属的定价出现较大分歧，对于“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险叠加上中美贸易的放缓预期使得贵金属有所回调，但仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期观点尚未明显逆转。股指股指节前处于震荡横盘走势中，节日期间发生的主要变化包括上周五传出中美对贸易谈判态度缓和，港股和中概股大涨，但节日期间这个消息未继续往好的方向发酵，双方态度仍然是偏强硬，预计贸易协议很难快速达成。 A股一季报已经发布，行业呈现显著分化，科技消费等板块净利润修复明显，地产和周期净利润大幅下滑。整体上呈现营收同比微幅下降0.38%，净利润同比增长3.47%，一季度股指由科技股带动的上涨已经体现了企业盈利的阶段性修复。接下来二季度面临关税的实质影响和前期刺激政策逐步落地后的混含影响，市场走势或更取决于对增量政策的预期，目前货币政策端相对有定力，但是央行对股市呵护较强，市场向下有较强的支撑，向上的动能目前仍然需要由更多增量政策提供，在未有带来新主线的政策出台前，股指或继续呈现横盘走势。国债海外关税谈判进度加速，中美关税谈判预期出现升温，日美仍处于就关税豁免条件的谈判中，外围市场整体风险偏好回暖。美国一季度GDP负增长，主要受抢进口和政府支出削减的影响。四月非农数据超预期或使降息预期出现后移。国内五一出行数据达到过去五年的峰值，国内旅游市场复苏迹象明显。地产热度仍处于低谷，但一线城市地产量价出现企稳。值得关注的点仍是围绕关税谈判带来的海外风险偏好升温，以及美联储降息预期延缓对国内降息预期的压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。杨钰璠宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。新南威尔士大学金融硕士，善于结合宏观与微观分析经济金融问题。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-06 09:05

CFTC：截止4月29日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:862598 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 249339 67460 377616 177209 386941 804164 832017 58434 30582 较4月22日当周总持仓量变化(-116333) -14398 -1008 -83437 -15220 -26612 -113055 -111057 -3278 -5277 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 28.9 7.8 43.8 20.5 44.9 93.2 96.5 6.8 3.5 (交易商总数：362) 201 89 145 55 59 316 236

Elaine05-05 00:00

CFTC：截止4月29日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:451868 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 240377 77059 68029 92787 283548 401193 428636 50675 23232 较4月22日当周总持仓量变化(-13483) -18519 -6459 3606 1659 -9848 -13254 -12701 -229 -782 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 53.2 17.1 15.1 20.5 62.8 88.8 94.9 11.2 5.1 (交易商总数：315) 184 61 72 49 52 264 157

Elaine05-05 00:00

油价再度走弱-2025年4月30日申银万国期货每日收盘评论

待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金步入调整。上周美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。周末有报道称，首个贸易协议即将达成，周一美国财政部长斯科特·贝森特表示，多个主要贸易伙伴已提出“非常好的”方案以避免美国关税，印度可能是最早完成协议的国家。克利夫兰联储主席哈马克上周四在接受采访时表示，美联储5月已基本排除降息可能。但她同时释放关键信息称，若经济走向有了明确证据，6月存在采取政策行动的空间，目前市场认为6月很大概率会开始降息。考虑美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，但近期在贸易战没有进一步烈化、特朗普和美联储态度软化、滞胀预期一定程度消化、多头较为拥挤下，黄金或面临调整压力。市场关注点进一步移向经济数据表现，本周重点关注4月非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.61%，镍价处于宽幅震荡之中。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕油偏弱运行，豆油震荡收涨。上周受到原油价格回暖以及美豆油生柴政策利好提振，油脂偏强运行。但是周末消息显示美国可能将具体生柴掺混政策推迟到下半年，因此美豆油出现明显回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，且原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。中国否认关于两国正在进行关税谈判的言论，同时近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，因此美豆期价出现一定回落。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米突破压力位，关注涨价后深加工企业接受程度。部分提前做好库存的深加工企业尚能接受，但据了解利润挤压较多。生猪存栏均重较高，支撑饲料需求。7月供需仍有缺口，谨慎偏多对待。【棉花】棉花：关税消息反复，政策存有较大不确定性，二季度出口预期偏悲观。下游需求偏淡，产业缺乏信心，短期转入震荡，等待转出口及新需求渠道建立。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，06合约收于1324.3点，上涨3.42%。盘后公布的SCFI欧线降至1200美元/TEU，环比下降60美元/TEU，基本对应于05.05-05.11期间欧线的订舱价，为2023年12月中旬以来新低。马士基第20周开舱大柜报价1450美元，较19周报价下调150美元，进一步拉低FAK报价下沿，5月上旬大柜报价中枢已降至1800美元左右。在弱现实的影响下，尤其是在3月、4月、5月上半月接连提涨失败并且运价中枢进一步下行的情况下，市场对于5月和6月运价预期偏悲观，08合约反映旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司表象提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来。在运价下一台阶后，随着五一假期的临近，5月上旬运力投放相对不多，预计盘面下跌动能或有减弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-01 09:08

上海期货交易所2025年04月30日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 15648 0

99qh04-30 15:45

金油比高位预警国际油价下行风险加剧

可能预示着经济增长放缓或衰退预期增强。黄金具备避险特性，在经济形势不稳定或面临风险之际，投资者会倾向于增加黄金配置，由此推动黄金价格上扬。原油需求与经济活动紧密相连，一旦经济增长放缓，原油需求会随之下降，进而导致原油价格下跌，这一系列变化共同促使金油比上升。反之，若金油比大幅下降，则可能预示着经济正走向复苏或扩张。在此阶段，经济活动的增多会带动原油需求上升，推动原油价格上涨；与此同时，市场对黄金的避险需求则会相应减少。从历史数据来看，1970年以来，金油比在大部分时间维持在10~25这一区间。一旦金油比攀升至25以上，后续往往会爆发重大的金融事件或者地缘政治事件。与此同时，市场通常会呈现出黄金价格大幅上涨、原油价格大幅下跌的态势。基于这样的历史经验，当金油比升至25以上时，往往被视作经济危机或地缘危机的先兆。不过，值得注意的是，倘若后续发生的是地缘危机，原油价格在经历下跌之后，存在一定的反弹动力。 B 金油比剧烈波动阶段回溯从历史表现来看，金油比在不同阶段呈现出不同的走势特征，而每一种走势背后往往都对应着特定的市场逻辑。金油比大幅上涨，通常集中于市场避险情绪急剧高涨、经济衰退风险显著上升，或是地缘政治动荡局势不断加剧的时期。在这些阶段，投资者对市场的稳定性和未来发展预期充满担忧，避险需求成为主导市场的关键因素。 1973年原油危机（金油比升至41.4） 1973年6月，伴随着黄金价格的大幅上涨，金油比升至41.4的历史峰值水平。随后，1973年10月，第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实施原油禁运，导致油价飙升（从3美元/桶涨至12美元/桶），与此同时，黄金作为避险资产也受到追捧。此后，全球经济陷入滞胀，美国股市遭遇重挫，随着布雷顿森林体系的彻底瓦解，黄金与美元之间正式终结了锚定关系。 1986—1988年（金油比多次突破30）金油比在1986—1988年多次突破30，这一现象反映出当时经济疲软与地缘政治风险并存的复杂局面。20世纪80年代中后期，全球原油市场供过于求，沙特放弃“限产保价”策略，导致油价暴跌至10美元/桶以下。与此同时，阿富汗战争、两伊战争等地缘冲突升级，黄金作为避险资产表现坚挺。此后，油价长期低迷，也使得OPEC对市场的掌控力不断削弱，市场份额持续流失，而美国页岩油产业开始萌芽。 1993年索马里战争（金油比短暂突破30） 1993年，美国在索马里开展军事行动，加剧了地缘紧张局势，黄金避险需求上升。而原油市场因全球经济增长放缓需求疲软，油价持续承压。在此期间，金油比短暂突破30，但未持续太久。20世纪90年代中期，全球经济逐步复苏，金油比回落。 1998年亚洲金融危机+科索沃战争（金油比升至30左右） 1997—1998年，亚洲金融危机爆发，新兴市场货币大幅贬值，资金涌入黄金市场避险，而1998年俄罗斯债务违约、对冲基金崩盘，引发全球金融市场动荡。与此同时，1999年科索沃战争进一步推升避险情绪，推升黄金价格，而油价因需求担忧跌至10美元/桶，金油比在此期间升至30左右。此后，美联储紧急降息救市，2000年后金油比回落，油价随着全球经济复苏反弹。 2008年全球金融危机（金油比突破20） 2008年，雷曼兄弟倒闭，全球金融市场崩盘，油价从147美元/桶跌至最低30多美元/桶。黄金因避险需求上涨，但涨幅不及油价跌幅，金油比突破20，未到30，但仍属极端水平。随后，各国央行推出量化宽松（QE），黄金开启10年牛市，油价在2009年后在经济刺激政策的推动下开始反弹。 2015—2016年（金油比突破40，创历史新高） 2014—2016年，OPEC为打击美国页岩油发起“价格战”，油价从100美元/桶跌至26美元/桶。英国脱欧公投、美联储加息等因素加剧市场恐慌情绪，黄金价格大涨。2016年2月，金油比突破40，创1974年以来新高。此后，OPEC+达成减产协议，油价回升，金油比回落。 2020年新冠疫情暴发（金油比短暂飙升至100以上） 2020年3月，新冠疫情导致全球需求崩塌，WTI原油价格一度跌至负值。美联储紧急降息至0+无限QE，黄金突破2000美元/盎司。金油比短暂突破100后回到50左右的极端水平。 2023年美国银行业危机（金油比突破26） 2023年，硅谷银行、瑞信等金融机构爆雷，市场担忧“雷曼时刻”重演。黄金价格因避险需求大涨至2000美元/盎司，而油价因经济衰退预期跌破70美元/桶，金油比突破26。此后，美联储紧急提供流动性，市场情绪修复后金油比回落。 2025年特朗普推出极端关税措施（金油比突破50） 2025年年初，特朗普上台后，对多国实施关税措施，并引发部分国家反制，全球贸易环境预期恶化，经济下行风险加剧，市场避险情绪急剧升温，黄金价格突破3000美元/盎司，创历史新高。而由于经济前景悲观，机构频频下调原油需求前景预期，国际油价跌破60美元/桶，创近3年新低。在此期间，金油比大幅飙升至50以上。 C 近期金油比攀升的原因近期，金油比显著上升，这一现象主要反映出市场避险情绪升温、经济衰退预期增强，以及原油供需格局预期弱化。从黄金市场来看，自特朗普上台后，其政策言论反复无常，导致政策层面的不确定性显著增强。而美国关税政策的出台，更是让市场对美国未来经济走向充满担忧，投资者的恐慌情绪迅速蔓延。在这种情况下，黄金作为传统的避险资产，受到了投资者的青睐，大量投资者纷纷买入黄金以规避风险。此外，美国政策和经济的不确定性上升，使得美元信用下降，投资者开始抛售美元。美元与黄金存在一定的负相关关系，美元的抛售进一步提升了黄金的吸引力，推动了黄金价格的上涨。再看原油市场，全球宏观经济面临着诸多不确定性，美国关税政策使得贸易环境预期恶化，进而拖累经济增长。近期，多家机构纷纷下调未来全球原油需求增长预期以及油价预期。自4月起，OPEC+进入增产周期，并且计划在5月实施超预期的增产计划。在经济增长和原油需求均有转弱预期的背景下，未来原油供给过剩的预期进一步增强，这将导致原油价格承压下跌。总体而言，美国关税政策如同导火索，点燃了市场的恐慌情绪；而市场对未来经济增长信心不足，则是金油比上涨的根本原因。这种经济预期的变化，通过影响投资者对黄金和原油的需求，最终反映在了金油比的显著上升上。 D 贸易摩擦给油市带来冲击美国关税政策引发市场对其经济衰退的担忧。4月初，美国宣布对60个国家实施所谓的“对等关税”措施，旨在通过提高进口关税来平衡其贸易逆差。随后，部分国家宣布反制措施，尽管之后美国宣布暂停关税90天，但这一“朝令夕改”的做法，已经让全球贸易局势陷入紧张状态，使得贸易摩擦进一步升级。这种紧张的贸易局势，大大增加了经济衰退的风险，金融市场也随之陷入动荡。国际货币基金组织（IMF）迅速调整了对全球经济增长的预期，将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，其中，美国经济增长预期更是从2.7%下调至1.8%。华尔街的金融巨头们也纷纷表达了对美国经济前景的悲观态度。高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%大幅下调至1%，并将未来12个月美国经济衰退概率从20%上调至45%。摩根大通同样不看好美国经济，预计2025年美国GDP增速将从1.3%骤降至-0.3%，同时认为美国和全球经济衰退的可能性高达60%。瑞银也加入了看衰美国经济的行列，预测美国2025年GDP增速或低于1%，甚至直言美国经济年内就可能陷入衰退。此外，多家机构近期纷纷下调全球原油需求增长预期，这一现象背后反映出全球贸易摩擦加剧给原油市场带来了负面影响。未来，全球贸易摩擦的持续升级将严重挫伤全球经济，进而对原油消费产生明显的抑制作用。图为三大能源机构对全球原油需求增长的预测在美国宣布推行全面关税政策之后，市场反应剧烈，多家金融机构迅速对原油需求增长预测作出调整。高盛较为悲观，将2025年和2026年原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日，这显示出其认为贸易摩擦会在较长时间内持续抑制原油需求。摩根士丹利同样不看好短期原油需求前景，将2025年下半年原油需求增长预测下调至50万桶/日。花旗银行则通过具体数据说明了关税对原油需求的影响，其表示仅10%的一揽子关税就可能使2025年全球原油需求增长预期从目前的90万桶/日降至60万桶/日。除了金融机构外，能源领域的权威机构也表达了对原油需求的担忧。在今年4月的报告中，三大能源机构EIA、IEA、OPEC均将今年全球原油需求增长预期下调了20万~40万桶/日。综合来看，无论是金融机构基于宏观经济和贸易形势的判断，还是能源机构从行业供需角度的分析，都指向同一个结论：未来原油需求前景不容乐观，全球原油市场面临着需求增长乏力的严峻挑战。 4月，OPEC+进入增产周期，增产原油达13.8万桶/日。而到了5月，其增产计划远超市场预期。按照OPEC+的安排，5月原本计划将原油日产量提高13.8万桶，然而实际方案中，5月要实施41.1万桶/日的产量增量，这一数字相当于原本3个月的增量总和。不仅如此，6月OPEC+还打算进一步加快增产的节奏。当前，由于关税政策的影响，全球经济面临下行压力，市场对原油消费下滑的预期不断增强。在这样的大环境下，OPEC+超预期的增产举措，无疑会引发市场对原油供给过剩的强烈担忧。今年，特朗普上台后便明确表态，要对伊朗实施“极限施压”策略，目标是将伊朗的原油出口量压缩至当前水平的10%以下。回顾特朗普的上一任期，美国就已对伊朗实施严厉的制裁，导致伊朗的原油产出急剧下滑。当下，伊朗的原油产量维持在约330万桶/日，其中出口量为150万~160万桶/日。今年以来，美国持续加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名参与销售以及运输伊朗原油相关产品的人员和多艘船只实施了制裁举措；3月中旬，美国又把制裁的矛头指向亚洲一家独立炼油厂以及为这些炼油厂供应原油的船只。尽管近期美国与伊朗之间正有序推进谈判，且从过去两轮的谈判情况来看，也取得了一定的进展，然而，就在谈判进行期间，美国却再度加大了对伊朗的制裁。这一举动引发了伊朗方面的强烈不满，伊朗明确表示美国在谈判中缺乏诚意与善意。倘若后续谈判出现波折，美伊之间的对抗很可能会再度升级，届时伊朗的原油供给无疑会进一步受限。图为伊朗海运原油出口量 E “三座大山”压制下的油价推演在美国推行关税政策之后，金融市场呈现出显著变化：黄金价格持续攀升，不断刷新高位，而原油价格则表现低迷。在此情形下，金油比持续上扬，不断刷新自2020年疫情以来的最高水平。图为原油与黄金价格走势对比从历史经验来看，当金油比大幅飙升至极端数值时，往往是市场释放出对未来经济增长信心不足的信号。此时，投资者的风险偏好明显降低，出于避险需求，资金开始大规模从股票、原油这类风险资产中撤离，转而流向黄金等具有避险属性的资产。这一资金流向的转变直接推动了黄金价格大幅上涨，同时也导致原油价格下跌。回顾过去几十年间，每当金油比出现大幅上涨的情况，原油价格无一例外地呈现下跌态势。从驱动因素来看，当前油价正遭受“三座大山”的沉重压制。其一，美国关税政策不断升级，使得全球经济下行压力持续加剧；其二，市场对原油需求前景的预期愈发悲观；其三，OPEC+的增产举措进一步加剧了原油市场的供应过剩局面。然而，政策的不确定性才是未来油市波动的主要风险来源，其中包括地缘政治局势的风云变幻以及产油国产量政策的动态调整。基于未来可能出现的不同场景，我们对油价走势进行了差异化的预期：基准情形下，全球贸易摩擦持续加剧，经济增长受到明显拖累，与此同时，OPEC+按照既定计划有序增产，油价整体重心相较年初将进一步下移，且这种情形发生的概率最大。乐观情形下，全球地缘冲突显著加剧，OPEC+实际产量增量未达预期。受此影响，油价运行重心将有所上移，布伦特原油价格上方目标位预计在75~ 80美元/桶。悲观情形下，贸易战持续升级，OPEC+连续超预期增产。在此情景下，布伦特原油价格下方目标位将降至 50~55美元/桶。极端情形下，贸易战愈演愈烈，最终导致全球经济陷入衰退。一旦出现这种情况，布伦特原油价格下方目标位将进一步下探至40~45美元/桶。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:10

股市短线还需磨底

期，提振市场信心。其二，结构分化显著。黄金、高股息等避险资产与科技自主可控行业领涨，而内需消费、出口依赖型行业表现相对弱势。其三，缺口压力显现。技术面上，3320点附近套牢盘密集，尽管4月23日沪深两市量能回升至1.2万亿元，但未能突破阻力位，市场进入关键博弈阶段。 4月25日中央政治局会议为政策预期画下阶段性句号。会议整体基调基本符合市场预期，“加紧实施”“用好用足”的表述，既有紧迫感，又有定力，强调底线思维。财政政策强调存量政策落地，如地方专项债、特别国债加快进度发行。货币政策提到“适时降准降息”，和年初的“择机”定调一致，同时提到设立“新型政策性金融工具”。此外，会议对地产的定调仍以稳为主，资本市场则是“稳”+“活跃”。近来，美国关税政策缓和的预期升温，但特朗普的反复无常令市场短期内难以完全稳定下来。外贸对国内经济的负面影响仍然难以评估，政策对冲也难以一次性到位。因此，会议也提到，“根据形势变化及时推出增量储备政策”，将政策博弈的空间留在了下一阶段——一是需要观察关税对出口、实体经济、就业、企业利润等的影响，如4—5月的出口数据；二是需要关注关税谈判进展，二季度基本面面临的压力客观存在，年中或是增量政策出台的关键时点。美国关税政策本身存在不确定性，且国内存量政策尚未完全落地，会议更多为稳信心，从加快存量政策落地、做好政策储备工作等方面入手，基本符合市场预期。此外，会议为增量政策留有一定想象空间，同时对存量政策的务实要求也明显提高。整体而言，A股下行风险可控。市场超跌反弹，目前进入筹码阻力区，短期还需磨底，而中期维持乐观态度。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

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