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股指高位调整-2025年9月4日申银万国期货每日收盘评论
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属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破，早间有所回落，市场聚焦周五非农就业。美国职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个，低于预期的737.8万。上周特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.77%，10合约收于1300.7点。短期美线企稳反弹和船司国庆空班计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约更是在周二几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，不排除船司为了更进一步揽货而激进降价，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动和国庆停航的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-05 09:08
【宏观早评】股指延续回落，情绪陷入冰点
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783亿美元，预期-757亿美元，其中黄金进口存在占比。美联储方面，博斯蒂克表示疲软的就业市场意味着一些政策放松是适当的；穆萨莱姆表示已上调劳动力市场风险，下调通胀风险。就业数据相对较弱，美联储表态偏鸽，市场对于美联储的降息预期维持。据华尔街日报报道，美国司法部已对美联储理事丽莎·库克展开刑事调查，并发出传票，以调查她是否在抵押贷款申请中提交了虚假信息。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现小幅回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属，ETF上升明显。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，日内非农数据可能带来市场风偏变化从而引起贵金属波动，仍需警惕冲高回落和震荡。国债国债缺乏主线，对股市长牛的预期导致国债收益率易上难下。早盘，市场对财政部与央行再度召开会议的解读偏向利好，对央行买债的预期带动期债高开。午后，尽管A股跌幅扩大，但债市并未走强，市场在关键阻力位前表现谨慎。3点后，随着股市收盘，银行等机构在季末时点的止盈操作集中释放，成为主导市场的力量，推动现券收益率快速走高，对央行尾盘公告的万亿买断式逆回购续作反应平淡。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2,035亿元，7天OMO利率维持1.4%，DR001报1.3173%，大行同业存单利率为1.66%。月初流动性供给充裕，央行连续净回笼未改宽松态势。尾盘央行公告将等量续作1万亿买断式逆回购，体现了呵护流动性的意图，稳定了市场预期。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作显示出维稳意图，预计资金面将延续宽松。短期内，股市回调本应利好债市，但收益率行至关键阻力位后，因缺乏新增货币宽松预期，银行等机构止盈压力凸显，导致股债“跷跷板”效应钝化。市场或将围绕关键点位展开高位震荡，等待更明确的指引出现。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行组长会议的通稿，可以解读成“财政主导、货币配合”，央行买债以及全面降息的概率减弱。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-05 09:05
上海期货交易所2025年09月04日黄金仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 43254 3003
99qh09-04 15:24
碳酸锂跌跌不休-2025年9月3日申银万国期货每日收盘评论
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属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破。特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日豆油小幅收涨，菜棕油偏弱运行。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌3.04%，10合约收于1323点。短期美线企稳反弹和MSC国庆假期停航计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约周二盘中更是几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动以及国庆停航空班的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-04 09:08
【宏观早评】股指缩量回调
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在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高。国债今日股市震荡大跌，商品价格回落，国债期货大幅震荡，尾盘强势拉升。30年国债期货（TL）主力合约收于117.15元。午后3点现券收益率延续下行趋势。早盘市场抢跑“阅兵日”股跌债涨的预期，期债跳空高开，但随后因担忧股市可能反弹而回落。午后A股跌幅扩大，机构空头回补力量显现，2点后国债期货发力拉升。3点后，期货强势突破20日均线等关键技术位，引发市场追涨情绪，带动现券收益率尾盘加速下行。资金面整体均衡。央行公开市场净回笼1,508亿元，但市场流动性仍较为充裕。7天OMO利率维持1.4%不变，DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率为1.6525%。尽管央行连续净回笼，但在重要活动期间，市场对平稳资金面的预期较强，短期利率保持低位运行。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计资金面在节后仍将维持合理充裕。短期内，全球避险情绪升温与国内股市回调为债市创造了有利窗口，技术形态的突破也提振了多头情绪。然而，当前股债“跷跷板”效应的传导并不稳定，市场缺乏清晰主线，情绪易受扰动，同时需警惕在收益率快速下行后，部分获利盘可能选择止盈离场，或将加剧市场短期波动。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行再度就央行国债买卖等议题展开研讨，强化了央行买债，控制发债利率的预期。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-04 09:05
避险情绪升温黄金持续上涨
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中衍期货09-04 08:15
上海期货交易所2025年09月03日黄金仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 40251 60
99qh09-03 15:23
油价回升，锂价回落-2025年9月2日申银万国期货每日收盘评论
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的积极信号令地缘风险降温，一定程度约束黄金上行空间。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，注意回踩后的行情延续性，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收涨低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行跌，菜油震荡收跌。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，上涨3.62%，10合约收于1340.7点。短期美线企稳反弹带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约盘中更是几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，同时船司运力也仍显充裕，关注本周马士基的开舱报价。在美线联动的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-03 09:08
【宏观早评】货币和债务等中长期驱动发酵，黄金外盘新高
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在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高；后续关注的风险仍是流动性和市场的衰退定价。国债 A股市场午后大幅跳水，创业板指领跌，而黄金等商品走强，市场避险情绪升温。国债期货在此背景下走出V型行情，早盘承压后跌幅收窄，TL主力合约最终微跌。早盘股市部分资金提前获利了结，带动国债期货的对冲资金同时离场，导致股债双熊。午后A股市场持续疲软，市场避险情绪升温，吸引以基金为代表的配置资金由卖转买，支撑债市跌幅收窄。3点后现券市场传闻央行定向购买5年期债券，叠加中长债基结束连续8日净赎回转为净申购的积极信号，共同推动5年与10年期国债收益率明显下行。资金面维持宽松。央行公开市场操作净回笼1501亿元，但月初流动性供给天然充裕，有效对冲了回笼操作的影响。银行间隔夜回购利率DR001加权平均报1.35%，7天回购利率DR007加权平均报1.46%，市场短期利率维持在相对低位。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面持续宽松，为债市提供了基础支撑。短期来看，债市的核心矛盾在于股市的“跷跷板”效应与自身交易逻辑的缺失。一方面，股市大幅回调会触发避险情绪，吸引资金回流债市形成利好；但另一方面，当前债市缺乏独立上涨的驱动力，股市下跌时，部分在股市和债市间进行对冲的资金也可能选择平仓离场，反而对债市造成扰动。因此，市场波动加剧，交易难度增大，短期或延续区间震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-03 09:05
上海期货交易所2025年09月02日黄金仓单日报
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的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 40191 447
99qh09-02 15:20

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