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节前“狂欢”！金属迎近全线上涨双焦螺纹热卷一同封死涨停板！【SMM日评】

会议上大幅降息的预期。本周以美联储主席鲍威尔为首的美联储官员将陆续进行讲话，周五晚出炉的美国9月非农就业报告也将为美联储后续货币政策走向提供进一步线索。目前，根据芝商所的FedWatch工具，交易员认为美联储在下次会议上再次降息0.5个百分点的可能性为53%。（文华财经）数据方面：今日将公布德国9月CPI年率初值，美国9月芝加哥PMI等数据。值得关注的是:上期所、大商所、郑商所、上金所国庆节不进行夜盘交易。德国财长林德纳发表讲话；欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上作介绍性发言；瑞士央行新任行长施莱格尔(Martin Schlegel)本周上任。原油方面：截至15:07分左右，两市油价一同涨逾1%，美油涨1.29%，布油涨1.45%。近期中国刺激经济的政策力度较大，国新办金融发布会，降息以及续贷等政策红利有力降低实体付息负担，大幅释放了流动性，且财政政策发力预期仍有支撑，房地产政策加码，国内商品和权益类资产价格情绪高涨，有力提振原油市场信心。此外，中东局势再度升级，风险溢价继续上升。原油供应方面，10月2日，OPEC+将召开部长级会议，商讨未来的产量政策。OPEC+此前计划12月开始逐步增产，用一年的时间将此前减产的220万桶/日产量逐步恢复。不过近日英国《金融时报》称，沙特阿拉伯准备放弃100美元/桶的原油价格目标，以重新夺回市场份额。还需留意OPEC 产油国增产追求市占率的潜在风险，沙特及OPEC+态度有待观察。不仅如此，利比亚东部政府已承诺解除封锁，虽然距离油田重启仍有一段距离，但还是加剧了市场对后续供应端增加的担忧。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

国内政策利好不断金属均上涨焦煤涨超10% 沪锡、沪镍涨幅居前【SMM午评】

性为53%。现在市场参与者的注意力转向鲍威尔和美联储理事鲍曼今日晚些时候的讲话。其他货币方面: 在亚洲早盘交易中，日元兑其他10国集团货币和亚洲货币小幅走软，因有报道称日本新任首相石破茂呼吁日本央行维持宽松货币政策。加拿大皇家银行亚洲外汇策略主管AlvinT。Tan周日援引当地媒体报道称:“不管怎么说，石破茂表示，日本央行的政策正常化应该谨慎推进。”（汇通财经）数据方面: 今日将公布德国6月实际零售销售月率，英国第二季度生产法GDP年率终值，德国9月CPI年率初值，美国9月芝加哥PMI等数据。值得关注的是:上期所、大商所、郑商所、上金所国庆节不进行夜盘交易。德国财长林德纳发表讲话；欧洲央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上作介绍性发言；瑞士央行新任行长施莱格尔(Martin Schlegel)本周上任。原油方面: 截至11:48分，原油期货均上涨，其中，美油涨0.6%，布油涨0.66%。因中东地区的冲突升温，令市场越来越担心中东产油地区可能出现供应中断，支撑油价。有分析师指出，在油价连续下跌之后，虽然沙特倾向于后续小幅增产，但是也存在市场预期可能将暂停增产，市场静待后续沙特的减产协议。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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美国CPI符合预期美元上涨金属普跌伦锌涨超1% 伦锡跌近2% 【隔夜行情】

据，周五将公布零售销售数据。美联储主席鲍威尔和其他央行官员的讲话也将受到关注。华泰证券点评美国10月CPI称，美国10月通胀整体符合预期，商品通胀和住房外的其他核心服务回落带动10月核心CPI环比小幅回落，但住房分项仍然保持韧性。10月核心通胀边际回落缓解市场对短期通胀大幅上行的担忧，联储12月继续降息的概率仍然较大，但明年的通胀路径有较强的不确定性，具体取决于经济基本面以及特朗普政府政策的影响，美联储短期内或继续维持开放指引。其他货币方面：英镑兑美元周三在三个月低点附近徘徊，英镑周二大幅下跌，因数据显示英国通胀放缓。英镑兑美元下跌0.1%至1.2795美元，周二曾触及8月初以来低点1.2719美元，因数据显示第三季英国工人的固定工资增速为两年来最慢，支持了英国央行对通胀压力将继续缓解的信心。英国央行上周降息，为2020年以来第二次，并表示工党政府的首份预算案将带来更高的通胀和经济增长。目前为止，英国顽固的通胀迫使英国央行降息步伐慢于欧洲央行及美联储，这帮助英镑今年兑美元的表现优于主要货币。然而，如果市场开始消化英国央行将有更多降息，英镑可能会变得脆弱。目前，交易商认为 12 月再次降息 25 个基点的可能性仅为 15%。ING外汇策略师Francesco Pesole表示，风险仍然偏向于鸽派重新定价，从而对英镑产生负面影响，不过对较低利率的重新定价可能需要一些时间才能实现，因为市场在评估预算案的通胀影响时会小心谨慎。（汇通财经）宏观方面：今日将公布欧元区第三季度季调后GDP季率修正值、美国截至11月9日当周初请失业金人数、美国截至11月2日当周续请失业金人数、美国10月PPI年率、美国10月核心PPI年率等数据。此外，值得关注的是圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话；堪萨斯联储主席施密德发表讲话；澳洲联储主席布洛克发表讲话；美联储理事库格勒发表讲话；欧洲央行公布10月货币政策会议纪要；2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话；亚太经合组织(APEC)峰会举行，至16日，美国总统拜登将出席峰会。原油方面：隔夜两油期货涨跌互现，美油跌0.12%，布油涨0.19%。美国能源信息署(EIA)周三在短期能源展望报告中表示，美国和全球今年的石油产量都将比之前的预测略微增加，创下历史新高。目前预计美国今年的平均石油产量将达到1,323万桶/日，全球产量将达到1.026亿桶/日。EIA称，明年美国石油产量将增至1353万桶/日，略低于其在10月份预估的1354万桶/日。2025年全球石油产量预估为1.047亿桶/日，高于前次预估的1.045亿桶/日。国际能源署（IEA）上月对需求增长预测远低于OPEC的预测，该机构将于本周四公布其最新预测。俄罗斯总统普京和沙特阿拉伯王储穆罕默德周三在电话中强调了OPEC 内部继续“密切协调”的重要性，这也提供了一些支持。美国石油协会(API)周三公布的数据显示，上周美国原油库存意外下降，成品油库存上升。报告显示，截至11月8日当周，美国原油库存减少77.7万桶。汽油库存增加31.2万桶，馏分油库存增加114万桶。此前的一项调查显示，分析师预计上周美国原油库存增加约10万桶，汽油库存增加约60万桶，馏分油库存增加约20万桶。美国能源信息署（EIA）将于北京时间周五零点公布其原油库存周报，该报告因周一的美国退伍军人节假期而推迟公布。（文华财经）来源：SMM

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美元原油周线收阳金属全线下跌铁矿伦铝伦铜跌幅居前氧化铝再刷新高【隔夜行情】

更小的步伐降息的疑问。不过，美联储主席鲍威尔表示，不会对货币政策产生 "短期 "影响。周五公布的一项调查结果显示，11月初美国消费者信心升至七个月来的最高点，衡量家庭对未来预期的指标攀升至三年多来的最高点。下一个重要的美国经济数据将于周三公布，即10月消费者物价数据。其他货币方面： ①日本财务大臣加藤胜信近期对外汇市场的过度波动发出警告，这一表态对市场产生了影响。加藤胜信强调，他将密切关注特朗普胜选对日本经济的影响，这表明日本政府对汇率波动的重视。②加藤胜信的口头干预导致美元/日元汇率从周四的高点154.71回落。根据EBS数据，周五现汇价格从153.36跌至152.70，显示出市场对日本政府干预的敏感反应。（汇通财经）宏观方面：下周将公布日本9月贸易收支-基于海关数据季调后、中国10月M2货币供应年率(1111-1115几点不定)、中国10月社会融资规模-年初至今(1111-1115几点不定)、中国10月新增人民币贷款-年初至今(1111-1115几点不定)、美国10月纽约联储1年通胀预期、美国10月纽约联储3年通胀预期、澳大利亚截至11月10日当周ANZ消费者信心指数、德国10月CPI年率终值、英国9月失业率-按ILO标准、欧元区以及德国11月ZEW经济景气指数、美国10月CPI年率未季调、美国10月核心CPI年率未季调、美国11月IPSOS主要消费者情绪指数PCSI、澳大利亚10月季调后失业率、欧元区第三季度季调后GDP年率修正值、美国截至11月9日当周初请失业金人数、美国10月PPI年率、日本第三季度季调后实际GDP季率初值、中国11月15日中期借贷便利MLF操作规模、中国11月15日中期借贷便利MLF中标利率、中国10月城镇固定资产投资年率-年初至今、中国10月规模以上工业增加值年率-年初至今、中国10月规模以上工业增加值年率-单月、中国10月社会消费品零售总额年率-年初至今、英国9月GDP月率、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月核心零售销售月率、加拿大9月制造业销售月率、美国10月工业产出月率、美国10月制造业产出月率等数据。此外，下周值得关注的是日本央行公布10月货币政策会议审议委员意见摘要；国家能源局每月15日左右发布全社会用电量数据；美联储理事沃勒在银行业大会上发表讲话；2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参加雅虎题为“新挑战、新机遇”的金融投资会议；2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在一场有关能源与经济的会议上做开场讲话；圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话；堪萨斯联储主席施密德发表讲话；澳洲联储主席布洛克发表讲话；欧洲央行公布10月货币政策会议纪要；美联储主席鲍威尔发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告；国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。原油方面：隔夜两油期货均下跌，美油跌2.67%，布油跌2.29%。周线方面，美油期货周线出现上涨，本周涨幅为1.35%，布油周线收阳线，本周涨幅为1.09%。市场对美国墨西哥湾飓风造成长期供应中断的担忧减弱，使得周五油价下行。尽管周五出现下跌，但油价本周涨幅仍超过1%，这主要得益于市场预期美国当选总统将对伊朗和委内瑞拉实施更严厉的措施，这可能会削减全球市场的石油供应。美联储周四宣布降息25个基点的决定也帮助油价在前一个交易日上涨逾1%。根据美国国家飓风中心的最新报告，本周在古巴留下破坏痕迹的风暴在周五减弱为二级飓风。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数连续第三周持平。数据显示，截至11月8日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数持稳于585座。与去年同期相比，钻机总数减少31座，或5%。本周石油钻机数持平为479座；天然气钻机数持平为102座。（文华财经）来源：SMM

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铝材出口退税取消沪铝连跌2周高成本低库存支撑铝价能否挺住？【SMM评论】

近期美联储“鸽”声不断，包括美联储主席鲍威尔在内的美联储官员最近发表的言论表明美联储可能会放慢降息步伐。此外，周四隔夜公布的美国一周初请失业金人数意外降至七个月低点，但数据表明失业者需要更长时间才能找到新工作，这为美联储在12月再次降息提供了缓冲。据芝商所的 FedWatch Tool，市场认为美联储在12月会议上降息25个基点的概率为57.8%，低于一周前的72.2%。受降息预期减弱刺激，美元指数周四隔夜一度上探至107.16，创13个月以来的新高，令有色金属集体承压。此外，俄乌局势升级，市场避险情绪升温。国内方面：中国财政部称已将6万亿元债务限额下达各地。发改委表示将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的“两新”政策举措。11月和 12月经济运行有望延续回升向好态势,有充足政策空间和丰富政策储备。此外，今日国新办举行的国务院政策例行吹风会，介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施。中国人民银行国际司负责人刘晔在会上表示，影响汇率的因素是多元的，未来人民币汇率可能保持双向波动态势。人民银行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率的弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。基本面上供应端：据SMM调研显示，本周国内电解铝企业整体大稳小动，内蒙古、新疆等地区新增产能启槽顺利进行，贵州新老产能置换项目目前老产能计划停槽3万吨左右，新增产能投产缓慢。其他区域电解铝企业多持稳生产为主，氧化铝成本高企，贵、桂、渝及中原等地区电解铝产能呈现倒挂状态，后续持续关注该区域电解铝企业运行情况。进口方面：本周进出口数据出炉，据海关数据显示，2024年10月份国内原铝净进口约为15.9万吨环比增加26.5%，同比减少26.5%。1-10月份国内原铝净进口总量约为173.4万吨，同比增加63.7%。成本端：周内国内氧化铝现货价格维持抬升为主，国内电解铝成本端仍易涨难跌。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,096元/吨，较上周四上涨203元/吨，周内国内电解铝现货市场弱势整理，行业仍处于亏损状态，截止本周四全国电解铝平均亏损约396元/吨，行业利润较上周四下降143元/吨。需求端：据SMM调研显示，本周国内铝下游开工环比小幅增长，11月15日国内公布将于12月1日取消铝材出口退税，周内海外铝材需求企业询单下单增加，刺激国内铝材出口企业出现一波订单回升的情况，但政策预留时间有限，预计带动铝材出增量有限，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。周内国内铝锭社会库存维持去库状态，现货基差向好。库存方面： 11月15日国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，其中提到自2024年12月1日起取消铝材出口退税，一时间，下游企业进入短暂的“抢出口”“抢开工”阶段，叠加上周铝价接近千元的回调幅度，也有效带动了下游的补库动作，据SMM统计，上周国内铝锭出库量环比大幅增加1.29万吨至12.50万吨。随着本周出库量预计仍将继续走高，同时在途货尚未大批量抵达，周中国内铝锭库存继续刷新下半年以来的低点。截至2024年11月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存53.9万吨，较上周四大幅去库2.6万吨。据SMM调研，即将进入11月下旬，多方反馈近期新疆发运有继续好转的迹象，下周巩义和无锡的集中到货情况或将愈演愈烈；叠加淡季铝锭出库逆势上升的持续性预计有限，SMM暂时认为在下周或12月第一周，铝锭的库存拐点或将出现，低库存对铝价支撑或逐步削弱。预计国内铝锭库存将围绕50-60万吨附近运行，且后续出现累库的风险将持续增大，12月初库存或重回60万吨附近。 SMM展望基本面方面，当前电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，下游需求方面在抢出口方面的刺激下略有回升，铝社会库存重回去库状态，新疆积压量短期难以集中到货，国内现货市场维持偏紧状态。短期来看，国内电解铝高成本及低库存的支撑逻辑仍在，但铝材取消出口退税利空中长期铝需求，在国内即将进入传统淡季的过渡期，铝价在需求端支撑走弱，预计短期铝价或呈现宽幅震荡态势。持续关注国内消费状况及国际宏观情绪的变化。更多详细精彩数据及内容，详情可关注SMM于每周四发布的中国铝产业链周报！机构评论一德期货表示，宏观面：特朗普交易或暂告一段落，但地缘风险增加，美元指数再涨，铝价承压。供应端：供需整体变动不大，供给周度产量维持稳定，西南地区临近枯水期电解铝厂暂无减产计划，电解铝厂冶炼利润转负，关注后续高成本地区有无减产情况；3、消费端：环比大致持稳，价格回调后现货贴水明显收窄，终端采购也有增加，铝棒延续去库，不过西北运输有缓解，铝锭小幅累库；国内铝材出口退税取消，但海外需求仍较大，需要内弱外强价差扩大给出口利润，短期也会有抢出口，需求或影响有限。4、成本端：氧化铝供应紧张的局面依旧，GAC扰动有加剧态势，海外成交价格继续攀升，出口窗口打开，国内采暖季扰动也较多；氧化铝企业利润高位，但电解铝企业利润转负，或限制氧化铝向上空间。正信期货表示，沪铝盘面看跌情绪虽较周初有所缓解，价格重回前期震荡区间，但海外战争风险加大，美元指数持续高位，对商品存在较大压制。从下游产业来看，取消铝材出口退税政策，预计会导致中下旬抢出口节奏，进而对铝锭存在较大补库需求，社库或进一步去化，对盘面价格形成较大支撑，建议关注国内社库变化。新湖期货表示，近期市场供需基本面矛盾不大，虽然成本继续攀升，亏损面有所扩大，但尚未有规模性减产。而消费总体有韧性，仍有一定赶单需求。库存降至相对低位。供需驱动不大的情况下，短期铝价或以震荡调整为主，短线建议回调偏多对待。来源：SMM

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美元下跌金属涨跌互现氧化铝再刷新高欧线集运飙涨逾8%【SMM日评】

时降息25个基点。市场还关注美联储主席鲍威尔和其他美联储官员的评论。根据CME FedWatch tool，交易员认为美联储本周降息25个基点的可能性几乎为100%。数据方面：今日将公布美国9月贸易帐、10月ISM非制造业PMI，英国10月SPGI服务业PMI终值，英国10月政府官方净储备变动，加拿大10月储备资产总额、9月贸易帐等数据。此外，欧洲央行行长拉加德将在法国一场活动上发表主旨演讲。原油方面：截至15:09分左右，两市油价一同下跌，美油跌0.1%，布油跌0.11%，市场正在为不确定性做准备。　IG市场分析师Tony Sycamore表示：“我们现在处于暴风雨前的平静期。”　产油国组织OPEC+周日表示，同意将原定于12月生效的石油增产计划推迟一个月，因需求疲软及非OPEC国家供应增加给油市带来压力。这一消息为油价提供支撑。前一个交易日，油价反弹逾2%。一项调查显示，10月OPEC石油产量反弹，尽管伊拉克进一步履行对更广泛的OPEC 联盟的减产承诺限制了产量增长，但利比亚恢复生产。 IG的另外一位市场分析师Yeap Jun Rong称，本周市场面临美联储利率决议等焦点事件，市场因此面临重大不确定性。（文华财经） SMM日评来源：SMM

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金属普涨氧化铝、铁矿涨超3% 螺纹、碳酸锂涨幅居前欧线集运大涨【SMM午评】

时降息25个基点。市场还关注美联储主席鲍威尔和其他美联储官员的评论。根据CME FedWatch tool，交易员认为美联储本周降息25个基点的可能性几乎为100%。其他货币方面：澳洲联储连续第八次会议将利率维持在4.35%不变，符合市场预期。澳洲央行货币政策声明称，劳动力市场仍然紧张，劳动力需求依然强劲；需求仍然超过供应，缺口正在缩小；家庭消费增速低于预期，第三季度可能持平。澳洲联储表示，潜在通胀仍“过高”，增长一直很疲软；预计12月CPI上升2.6%，2025年6月涨2.5%，2025年12月升3.7%，2026年12月涨2.5%。（财联社）数据方面: 今日将公布美国9月贸易帐、10月ISM非制造业PMI，澳大利亚截至11月3日当周ANZ消费者信心指数、11月现金利率，全球10月ANZ商品价格指数年率，英国10月SPGI服务业PMI终值、10月政府官方净储备变动，加拿大9月贸易帐，瑞士10月季调后失业率等数据。此外，美国将举行2024年总统大选。十四届全国人大常委会第十二次会议将在11月5日至8日在京举行；东京证交所将交易时间延长半小时，即日本股市将延迟至北京时间14:30收盘；澳洲联储公布利率决议和货币政策声明，澳洲联储主席布洛克将召开货币政策新闻发布会；欧洲央行行长拉加德将在法国一场活动上发表主旨演讲。原油方面: 截至11:47分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨0.13%，布油涨0.12%。油价周二持稳，市场为不确定性做准备。　　产油国组织OPEC 周日表示，同意将原定于12月生效的石油增产计划推迟一个月，因需求疲软及非OPEC国家供应增加给油市带来压力。这一消息支撑油市。一项调查显示，10月OPEC石油产量反弹，尽管伊拉克进一步履行对更广泛的OPEC 联盟的减产承诺限制了产量增长，但利比亚恢复生产。周一的一项初步调查显示，上周美国原油库存可能上升，而馏分油和汽油库存可能下降。美国石油协会(API)周度库存报告将在北京时间周三凌晨4:30公布；美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周三22:30发布。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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华金证券：国内外宏观经济形势展望【SMM硅业峰会】

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美国失业率是否会持续上行？鲍威尔承认决策存在一定滞后性，否认美国经济陷入衰退和劳动力市场持续变差的判断，强调强劲的消费需求仍可能支持就业，并弱化点阵图的前瞻性作用，意味着如果美国劳动力市场延续8月的改善势头，美联储可能采取更为缓慢的降息路径。美国核心通胀又能否延续加快回落的态势？鲍威尔充分关注到房租持续超市场预期维持坚挺涨幅的可能性，这也意味着美联储仍在为未来美国房地产市场再度升温以及由此可能带动的通胀超预期反弹做两手准备。由此，预计美联储2024年12月，2025年1月、3月、5月、10月，2026年9月、12月分别降息25BP。至2025年、2026年底美国联邦基金利率或分别降至3.5%-3.75%、3-3.25%区间。美国：缩表放缓压制长端利率，并可能放缓通胀下行斜率美国在第二轮QE之后利率曲线从短端向长端的传导再度大幅削弱，美联储自5月开始放缓缩表对长期利率的压制作用更为明显。量化宽松（QE）导致商业银行超储过度积累，短期流动性过剩，短端政策利率无法直接向长端国债利率传导，在货币政策正常化阶段美联储均需通过调整缩表速度直接改变长期国债的供需结构来影响长期利率。5月美联储决定大幅放缓长期国债缩表速度后，10年美债收益率从4月底4.69%高位连续下行至近日的3.79%，90BP的下行幅度主要体现在实际利率上。但这也意味着美国实体经济融资成本的宽松周期实际上已经开始，2025年下半年美国经济增长和通胀可能反弹。美国：宽松启动或令“高赤字-高增长-高通胀”循环升温美国事实上已经启动的新一轮货币宽松周期，叠加日益强化的保护主义产业政策倾向，可能令美国当前的“高赤字-高增长-高通胀”循环升温。美国经济硬着陆风险较低，我国经济发展面临的外部环境持续复杂严峻。新一任美国政府为维持美国居民消费意愿，预计将维持扩张性的财政政策立场，新一轮货币宽松周期尽管步伐稳健，亦可对投资和消费需求以及财政扩张的可能性形成增量支持。美国政府连续数年通过保护主义的产业政策、改变国际经济合作规则的方式强化其内需对本土生产（也就是总产出）的拉动。劳动力潜在供给空间狭窄，本土生产强化或令劳动力市场持续紧张，薪资通胀螺旋强化。预计2024-2025年美国实际GDP分别同比增长2.5%、2.7%，高于长期潜在增速水平，对我国产业链的复杂影响仍将持续。其他发达经济体：内需普遍弱于美国，但生产周期趋同与美国相比，非美发达经济体普遍面临更多的财政约束、更快老龄化的人口结构、以及完整性不足的先进产业链现状，这导致地缘冲突日益加深的时期，非美发达经济体国内消费需求的普遍偏弱。大流行以来，美国国内消费需求一骑绝尘，而非美发达经济体普遍消费恢复缓慢，与美国的差距不断拉大。日本近期零售增速小幅走高也主要是日元连续贬值和低基数共同导致的阶段性名义表现，难以持续。而同时主要发达经济体供给侧制造业生产周期却趋于同步，与需求侧大幅弱于美国的情形形成鲜明对比。其他发达经济体：需求缺口收窄更快，通胀下行更为陡峭供需周期的差异意味着非美发达经济体需求缺口普遍收窄更快，核心CPI通胀下滑斜率明显较美国更为陡峭。主要发达经济体中目前只有美国出现了持续一年的核心通胀下滑极为缓慢的平台期，其他经济体都呈陡峭下滑形态，凸显了供需结构与美国的巨大差异。日本由于2023年以来本币贬值幅度巨大，近期特别呈现出“输入性通胀”特征，随着日央行干预汇率形成阶段性效果，已经低于其他发达经济的日本核心通胀或重拾快速下滑态势。非美发达经济体近一年多以来的GDP增速也因内需不足而挣扎于低位甚至衰退区间，与美国差距扩大。日央行疑似再度干预汇率，为何“屡战屡败”？日元再度反常升值，BoJ直接干预模式再现，而“子弹”越打越少。在日元相对美元贬破160关口超过10个交易日之后，从上周后半程到本周三，日元再度出现反常的短线迅速升值的情况，与2022年9-10月、今年5月间日本央行已经确认的干预时段内走势极为类似。上述两轮外汇干预合计消耗日本外储总规模的接近10%之多，如果后续公布的数据证实日本央行在近日确实实施了类似规模的干预，那么简单进行线性外推，如果两次干预之间都像最近这两次一样仅相隔不到两个月，极端情况下日本央行在三年内就可能将其雄踞全球第二多的外汇储备消耗殆尽。种种迹象指向日本央行已经无法通过直接外汇干预的方式有效扭转日元汇率颓势，所有宏观资产变量的核心本质问题都系于日本经济深层次的供需失衡。经济确实好转还是为稳定汇率？日央行欲盖弥彰却可能反噬自身日本央行在当地时间7月31日的货币政策会议上，基于其对于日本经济可能表现较好且高通胀可能保持更久的全新假设，决定再度小幅加息至0.25%，并提出了一项持续一年半的缩表计划，加息缩表同时推进，紧缩速度超出市场预期。日元汇率近一年半的大幅贬值很有可能才是日央行本次操作背后的主要推动力量，尽管日央行为本次加息+缩表决定给出了明显转为乐观的经济展望以试图形成逻辑支持，但面对国内消费需求的持续低迷，以及核心通胀温和反弹主因“贬值输入”并可能进一步抑制内需的真实困境，日本央行本次较为激进的紧缩可能不得不很快面临修正。日央行特意留出2025年6月额外的缩表“中期评估”时间窗口也恰恰反映出了这种担忧。美元指数和日元汇率可能会在近期的短暂变化之后很快重回美元走强、日元趋弱的趋势之中，而日央行的外汇储备无法支持其进一步实施连续的大规模外汇干预，一旦日本需求受本次加息影响而加速走向衰退，美元重新走强的幅度可能会更加陡峭。其他发达经济：宽松速度或超美国，美元指数或迎反弹欧央行、英格兰银行已经提早于美联储启动本轮降息，预计至2025年降息幅度大于美联储，但从节奏上2025年上半年美联储可能降息较快，这可能令美元指数在2025年5月前维持较高中枢的同时承受一定的下行压力，2025年下半年可能大幅回升。欧英央行均为通胀单一目标制，由于通胀回落较快，已早于美联储启动降息。中期展望欧英内需不足问题仍然较为突出，至2025年底预计合计降息幅度将大于美联储。但核心通胀的高基数可能令美联储降息集中于2025年上半年。而日本已经陷入长期财政收缩，其央行近期为稳定汇率实施干预和强行加息缩表，中期可能加速抑制内需，不可持续。近期美国就业数据出现短期下滑、日本央行为稳定汇率祭出消耗外储的干预操作以及加息缩表组合拳、欧英经济数据稍好于市场此前过于谨慎的预期，共同导致了美元指数的短线下挫。但暂时性因素的叠加并不能转化为深层次的结构改变。但无论从美国“高赤字-高增长-高通胀”循环的角度，还是从非美发达经济体缺乏解决内需不足的终极政策手段的角度来看，发达经济体中美强他弱之强烈对比并未出现根本性逻辑变化。近日公布的美国零售、初请失业金人数等数据的强劲表现也是最新的佐证。我们预计美元指数可能在美联储于25H1阶段性连续降息之后，于25H2-2026重现强劲上行的态势。外贸形势更严峻：美欧针对性关税，先进产业链承压当前处于全球需求收缩、规则动荡的逆全球化阶段中国式现代化目标，需系统性强化国内外供需循环关系。贸易环境持续恶化，我国制造业加速升级谋求突围 2018年以来，我国贸易环境遭遇三轮冲击，先进制造业加速升级谋求突围。 1.美国对华普遍加征进口关税（2018-2019）：中间品和资本品税率较高，消费品税率较低。期间全球出口普遍大幅下滑，我国出口增速好于全球表现，半导体电子等高附加值率产品出口保持相对优势。 2.美国对我国半导体电子产业链生产强化“围堵”政策（2022-2023）：对我国半导体集成电路生产涉及美国产设备或美国企业掌握的生产技术，实施“长臂管辖”清单管理并不断强化限制。期间我国半导体电子产品出口占比明显下滑，同时新能源和汽车产业链异军突起占比大幅提升，高附加值产品出口占比保持稳定。 3.美国对我新能源、汽车、半导体产业链等加征更高额关税，欧盟开始对我国新能源汽车加征高额关税，贸易环境更趋严峻（2024-）美欧加码对华新能源半导体关税，意图强化“围堵”态势而新能源和汽车产业链出口对加征关税可能呈现更大的脆弱性。新能源和汽车产业链的主要产品，包括锂离子蓄电池，我国具有较强的技术优势，不易被他国行政长臂管辖手段所牵制。但另一方面，新能源和汽车产业链分工生产环节相对半导体电子产业链较少，规避加征关税的难度更高。美国、欧盟今年以来对锂离子蓄电池和新能源汽车已经加征和拟加征的进口关税，已经对我国这两类商品的出口开始形成负面影响。外部环境日趋复杂严峻，出口迎战逆风枕戈待旦预计出口在24H2-25H1遭遇压制，25H2随外需温和改善。未来一年三大出口拖累因素需要重视：1）发达经济体消费需求整体持续低迷，中端消费品和中间品出口或将低增；2）电子技术突破带动的改善效果衰减，美国酝酿新一轮技术“围堵”，低基数也回归正常，半导体电子产业链出口增速或再度回落；3）汽车和新能源产业链受美欧加征关税的直接压制。至2025年下半年，随着发达经济体新一轮货币宽松对需求的刺激作用开始显现，叠加新一轮基数走弱效应，出口增速或转为温和上行。去杠杆至深水区：地产调整下半场，加速化债抑基建地产基建同步去杠杆，是当前经济下行压力的主要来源地产基建投资、房地产相关耐用品消费合计在名义GDP中的占比，从2016年峰值25.4%大幅下滑到2023年仅18.0%，这是政策主动加速去杠杆阶段具有必然性的经济结构调整阵痛。房地产基建内需对经济增长的直接拉动，在2016年达到峰值。2017-2018年的金融去杠杆对地方政府隐性债务增长和基建投资开始形成抑制，2021年房地产市场达峰后迅速转为下行，地产基建两大领域同步去杠杆构成当前我国主要的经济下行压力来源。外部环境日趋严峻的背景下，主动去杠杆何时见底或将成为经济增长筑底回升的关键逻辑。地产周期映射工业化—城镇化战略选择、机遇与挑战房地产周期的长期宏观逻辑在于制造业高端化带动的城镇化加速过程，长期约束也在蕴含于自身的内外部不可持续性，地产发展模式的调整牵一发而动全身。外需拉动净出口高增时期，国内居民收入高增并倾向于提升对房地产市场的投资支出和金融杠杆比例，制造业发展水平较为领先的地区土地要素也因此对财政形成更强力支持效果，由此形成出口高增——制造业高级化——加速城镇化——地产基建投资高增的良性循环。但外部竞争加剧、老龄化加速、房价收入比过高构成这一逻辑的三大直接挑战。房地产深度调整三年，多轮放松未能扭转需求趋弱本轮房地产市场深度调整已满三年，尽管经历多轮需求侧政策放松，地产需求仍未能得到实质性改善，直至近期仍以陡峭斜率下滑。至2024年8月的12个月内，我国住宅销售面积合计8.2亿平米，仅为2020H2-2021H1的52.5%，大体接近2010年。三年间至少已经出台2022年（针对二三线城市为主）、2023年三季度、2024年二季度等多轮住宅需求侧政策的大范围放松，包括有利率和信贷政策配合，但未能扭转房地产需求连续大幅下滑之态势。此间新建住宅平均价格保持坚挺，更接近一线均价、大幅强于全国简单平均，显示高价房销售占比提升，也是城镇化倾斜的一个缩影。人口老龄化加速、房价与人口吸纳能力冲突是主要原因人口老龄化加速令城镇化潜力人口基数缩小的同时，不同区域之间工业化程度分化加剧、人口吸纳能力越强的地区房价收入比越高，不均衡的工业化—城镇化发展现状反向抑制了农业户籍人口市民化的主动性。从2013年到2023年，东部沿海省份和一线城市因先进产业链较为集中且优势扩大，收入改善幅度最大，但同时房价以更大的比例上涨，房价收入比不降反升。而中西部和东北区域居民收入稳定增长的同时，产业基础相对薄弱、人口吸纳能力一般，房价涨幅就更为温和，房价收入比出现较为普遍的下降，与东部沿海省份对比鲜明。中长期力量驱动，地产需求逐步与货币宽松“脱敏” 由于本轮房地产市场调整主要由中长期结构性因素所驱动，而并非受到金融条件过紧的限制，因此自2022年以来，货币宽松已经难以有效刺激居民购房意愿。2022年至2024年中，居民加权平均房贷利率已经从5.63%大幅下调至3.45%。经过2024年5月的最新一轮大范围政策放松之后，除极少数一线城市之外，全国各地房贷利率已经不设置下限，购房加杠杆的条件已经获得大幅放松。但与此同时，居民购房意愿未能有效提振，9月以来一线城市地产销售再度加速降温。但这一轮地产调整过程中一线城市销售情况持续好于二三线，充分显示开发商交付风险对居民购房信心亦有渗透性影响。地产供给：保竣工更具稳增长的必要性和可行性一方面，直接影响经济的是地产投资和竣工，而不是地产销售；另一方面，前些年销售以预售为主，且一度新开工大于销售，尽最大努力保障前期预售项目交付、同时尽量避免拟现销的已完成项目造成资金链沉淀断裂，才是更具必要性和可行性的稳地产、稳信心政策关键。如果头部房企都出现大范围的延迟交付甚至烂尾现象，会进一步削弱居民需求侧信心。2018-2021年新开工面积超出当时已经高增的地产销量，这意味着当前新开工面积快速下降从未来地产库存减轻的角度来看并不是坏事，而更重要、更现实的是明确下行周期中产业链上下游企业、银行和政府的风险分担和兜底模式，以最大程度的努力保障预售项目交付和拟现售项目的资金流动性。预计地产需求可能在2025年底见到“L型”拐点考虑到近期地产新政组合拳对于房地产市场供需两侧下跌斜率缓和将起到的重要作用，类比美国十几年前的地产周期调整过程，我们预计2025年底地产需求可望接近“L型”底部，今明两年地产销售面积同比跌幅预计分别为-18%、-10%，对应2025年新房销售面积约7亿平米。但根本原因在于我国城镇化区域结构长期倾斜，东南沿海和一线城市房价收入比大幅推高，一旦经济结构开启调整优化周期，居民收入和房价预期逆转，即可能出现难以避免的地产需求收缩，由此引发大规模集中偿还房贷和居民去杠杆，这种长期结构性失衡因素的自发调整牵涉工业化、城镇化战略布局和居民预期重建，需要较长时间，并非存量房贷利率下调这种单一局部措施可以短期迅速扭转。服务消费保持高增区间，商品消费倾向边际下降自2023年以来，我国居民消费需求即持续呈现商品弱服务强的格局，且两者之间的分化背离程度有所扩大。商品消费受房地产市场的财富效应和资产负债表调整效应影响更为直接，而服务消费具有更强的社交刚性特征，未来一段时间预计服务消费有望持续维持稳健的增长态势，而商品消费需求能否尽快筑底迎来回升则在很大程度上取决于本轮政策呵护环境下房地产市场未来的周期变化。服务消费保持高增的同时，商品消费倾向边际下降，后者在更大程度上受到房价下跌引发的财富收缩效应的直接影响。在服务消费倾向连续恢复的同时，商品消费倾向却连续数个季度边际回落，反映出房地产市场深度调整、房价连续下跌对居民商品消费的拖累作用。展望3-4季度，房价恐还需面临一定的下行压力，商品消费内生增长动能仍相对疲乏，耐用消费品以旧换新补贴加码对稳定商品消费趋势极为关键。耐用消费品持续降温，亟待更大规模补贴刺激居民服务消费需求韧性和增长黏性较好，预计稳健增长，而商品消费尽管在耐用消费品补贴政策作用下有所改善但受地产周期偏弱影响，持续复苏基础仍显薄弱，亟待耐用消费品以旧换新等财政扩张性政策给予鼓励和刺激，才能一定程度上提升居民部门信心和消费意愿，并有力实现较为进取的经济增长目标。耐用消费品升级换代是经济结构优化的主流表现，积极扩张的财政政策如能精准实现促进有效投资和消费内需的良好效果，人民币汇率无疑将得到更好的长期支撑。超长期特别国债有望形成一定的消费拉动作用地方政府债务化解加速，基建投资增速趋于下降固定投资低位徘徊，地方债务去杠杆加速抑制狭义基建，地产持续磨底，制造业投资高位连续回落。8月固定资产投资同比增速仅较7月低位略升0.1个百分点至2.0%，较二季度增速均值仍低达1.5个百分点。地方债务杠杆加速化解成为新增的最大拖累因素，广义基建投资同比5.8%，较7月小幅回升0.3个百分点，但全部拉动均来自电力能源领域，狭义基建投资（0.8%）增速较7月继续下滑1.2个百分点，扣除去年底增发国债对应的水利工程投资再创增速新高之外，其他传统基建投资下探速度更快，这与企业中长贷连续两个月同比大幅少增所显示的地方债务加速去杠杆连带企业扩张意愿下降的现象相一致。基建投资：效率比增速更为重要特别国债使用机制方面对投资项目收益和资金使用效率高标准严监管要求，意味着其推进速度或将较为稳妥，对明年基建投资的稳定作用或更为显著，而2023年增发国债可能在今年发挥更大作用。基础设施建设投资的融资结构当前发生三重比较显著的变化。其一是地方债务风险加快化解所要求的地方政府债务的区域间再分配，基建中长期贷款可能对应进一步少增，至2025年中西部地区投资停建缓建政策的影响可能进一步释放，对总体基建投资增速形成拖累，其二是特别国债强调对投资项目收益的高标准和对资金使用效率的严监管要求；其三是2023年增发的一万亿普通国债的大部分资金有望在今年转化为预算内水利工程项目的投资实物工作量。促进有效投资亟需中央财政有力扩张展望3-4季度，受人口结构、产业布局、房价收入比等长期因素的影响，房地产市场调整或将持续，而在内需增长动能仍显不足的背景下，补库存阶段启动的时点也可能有所推迟，一季度强劲高增的广义基建投资、制造业投资维持在当前较高的增长区间内就变得尤为重要，而地方债务风险加快化解的背景下，一些地区的传统基建投资增速可能趋势性下行，迫切需要中央政府充分运用包括预算内投资、特别国债、设备更新贴息和专项资金等广义财政扩张工具以有力支撑广义基建和制造业有效投资需求。宏观政策：特别国债标准较高，货币政策转向中性，普通国债驱需增发基建投资：效率比增速更为重要房地产下行周期之中地方债务风险日渐明显地显露出来，当前宏观经济政策组合并不寻求通过进一步提升地方政府债务杠杆促进经济外延式高增，从这个角度来看，政府投资效率提升比短期经济增速更为重要。这意味着当前阶段以拉动投资为目的的新增政府债务必须在促进投资增长的短期目标和提升项目投资效率稳定和压降地方政府债务负担的优化结构目标之间做好平衡，不可操之过急。股市升温推升M2，强力化债仍在深水区信贷降温斜率更趋陡峭，地产深度调整拖累居民信贷，地方加速化债压制企业长期融资需求。9月新增信贷1.59万亿，同比大幅少增7200亿，连续第二个月降温斜率更趋陡峭，居民企业同步去杠杆仍在加速进行。政府发债加快但不抵企业信贷、债券、表外融资同步降温，社融同比少增缺口扩大凸显化债政策决心坚定。9月新增社融3.76万亿，同比少增近3700亿，单月降温势头扩大。其中政府债券发行连续第二个月明显提速但即便政府部门融资加速，仍不抵企业部门各类债务融资需求的普遍同步降温幅度之大。股市资金大举流入财政季末集中支出推升M2，企业经营活跃度不高地产成交持续降温M1再探新低。当前形势下，如何全面深入理解本轮稳增长加码政策组合的长短期意图？外贸严峻、加速化债、地产调整三大压力均呈现不同程度的长期特征。货币政策重在隔离风险降低成本，财政政策重在有保有压稳量提效。放下短期强力刺激的执念，则会发现本轮政策相当精准地做到了稳增长和优结构、稳汇率的可持续三角均衡。药效越猛反而可能副作用越大，系统性温和调理方可固本培元行稳致远。维持12月再度被动支持性降准50BP的预期不变。货币政策“大礼包”：所有选项都已摆上桌面降准是基础货币投放工具结构优化、成本压降过程中必然倚重的长期流动性投放最优选择，本次降准幅度、时点均符合我们此前的预期，可保障年底前合理力度的信用投放需求，未来两年降准将持续发挥重要的流动性投放作用。降存量房贷利率0.5个百分点左右至新增房贷利率附近，意在避免房贷不良率明显提升，从而避免导致更大程度的次生性内需收缩和房地产风险向金融系统性风险传导。美国2007年次贷危机爆发后，尽管美联储迅速降息至零下限，但美国居民仍因偿债能力不足而大量违约按揭贷款，加上衍生品市场的风险叠加效应，美国银行业整体濒临破产，迫使美联储直接购买有毒资产，走上量化宽松、货币传导效率大幅削弱的道路。从这个意义上来看，此次存量房贷利率下调，叠加提升保障房再贷款比例至100%、考虑支持政策性银行等直接购买开发商储备土地等新措施，可能共同意味着人民银行对房地产市场短期见到拐点供需迅速反弹的期待不高，当前地产相关金融政策的主要着力点可能在于避免房地产风险与金融系统性风险相互传染强化，而很难奢谈降价促量。纠结中降息20BP，一方面呼应房地产和地方政府双重去杠杆深水区货币政策应有的被动小幅宽松，另一方面也已经接近净息差之极限，短端降息引导贷款利率有所下行之后，央行可能对冲性地引导长期国债利率趋稳，并仍需密切关注美债长期利率和美元指数的上行风险。当前阶段央行多次强调还处于正常货币政策区间，地产基建相关资产质量恶化风险有所抬升但尚不“致命”，央行未决定采取QE措施之前，降息幅度都不会太大。而且随着越来越明确的对于银行净息差的呵护，引导存贷款利率同幅度下行也隐含了央行或改变了通胀可能很快大幅反弹的展望，这可能意味着宏观经济政策转而开始部分适应经济结构调整期内需的低增长。央行近日落实创设了首期额度5000亿的“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，考虑到其实质是给非银金融机构增加购买股票的商业银行债务杠杆，可能导致非银金融机构市场风险敞口增加，预计使用进程将比较渐进。因是资产互换而非央行购买，故不涉及基础货币投放，央行得以避免因超发基础货币造成人民币额外贬值；但也因同样的原因，对应的股权类资产的市值波动风险仍由原持有机构所承担，并且因增加了债务杠杆，非银金融机构的权益市场风险敞口事实上将进一步增加。在当前经济结构优化、主动去杠杆进入深水区、高质量发展动能孕育的关键时期，非银金融机构基于自身专业业务能力判断，预计对此工具的使用将循序渐进而非大举涌入。财政政策展望：扩张何去？融资何从？ 1、基本框架：财政政策的横向和纵向系统。四本账与三层次：宏观调控、房地产市场与国有经济。财政政策的重要性首先体现在政府部门与宏观经济之间三个层次的紧密联系和深度交互关系之中。通过财政政策的四大账本，我国政府部门同时从宏观经济总量和结构调控、房地产市场运行、国有经济经营绩效分配三个层面与我国的宏观经济形成紧密联系和深度交互关系，远比海外主要经济体财政经济关系要更为多元和深刻。财政政策展望：先化债：当前复杂形势下，化解地方低效隐性债务是中央财政扩张的关键前提，近期拟大规模增加地方政府置换债额度用于化解隐形债务，在加快腾挪债务空间的同时，有助于缓解基建投资增速快速下滑趋势。同时也意味着专项债扩容并非当前优先选项，对政府投资项目盈亏平衡的高标准要求并未放松。估算增加的置换债额度将在过去两年的力度和2015-2018年集中发行置换债的强度之间，从而预计新增额度在2.5万亿每年左右，预计持续2-3年。将有助于增加地方政府进行存量低效债务重整化解的时间和空间，避免在经济结构优化调整阶段因加速化解而导致更大程度的基建投资增速下滑和投资相关产业链流动性风险。同时也应当看到，化解存量隐债重要性的提升，也伴随着专项债扩容可能性的下降。再“盯”房地产：专项债用于保障房收购存储措施强调用好，允许专项债用于土储，既有利于加快“商品+保障”房地产新发展模式的建设，又有助于改善房地产产业链资金流动性，严控增量的同时有望加快盘活存量，预计对竣工和消费有延伸性的促进效果。当前与货币化棚改时相比有两大根本性差异：一是当前房地产需求低迷的主要原因是城镇化区域倾斜导致人口吸纳能力越强的地区房价收入比越高，居民收入预期降温令房地产加杠杆逻辑逆转所致；二是当时地方政府隐性债务存量压力也好于当前。关于房地产销售和投资的L型拐点，我们仍维持可能在2025年中附近见到的预测不变，预计2024年、2025年新建住宅销售面积同比分别为-18%和-10%。后扩张：中央财政扩张融资具备较大空间，在地方政府低效债务化解取得更大积极成效的基础上，中央财政预计将在未来两三年内以更大的力度扩张赤字率并增加用于注资大型商业银行和高效两重投资的特别国债，年底前财政支出的强度或将主要以适度透支预算稳定调节基金的方式进行保障。年内保证必要财政支出的优先措施主要是进行一定的预算稳定调节基金等存量资金的使用，这可能意味着年内增发普通国债和用于项目投资的特别国债的概率有所下降，这也是与置换债额度增加相互协调的结果。2023年以来贷款利率多次大幅下调，银行净息差持续收窄，为避免房地产市场风险、地方债务风险与金融系统性风险相互传染叠加，财政部提出拟增发特别国债用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本，此举对于提升大型商业银行系统性风险抵御能力，提升风险隔离能力和信贷投放能力，都具有更为迫切的现实意义，预计在2025-2026年分批落地。财政政策展望：扩张何去？融资何从？收入：减税降费、房地产调整令广义税负率连续下降。2023年广义财政收入达到38.1万亿，占当年GDP的30.2%，广义财政收入中约七成来自税收和社保缴费，土地出让金收入连续两年大幅下滑后仍占15%。近年来我国连续实施向科技研发型、先进制造业行业的减税降费政策，加之房地产市场持续深度调整，广义财政收入在GDP中的占比连年下降，减税空间变得日渐狭窄，广义财政融资压力被动扩大。展望：内外三重压力叠加，做好结构和总量的平衡我国经济战略目标寻求在二〇三五年左右人均GDP基本达到中等发达国家水平，这意味着不仅本币计价的经济增速需要相对稳定，更需要通过新质生产力——先进制造业和研发活动的跨越式增长，带动人民币汇率长期稳中有升。这一目标将对中短期货币财政等经济政策决策产生不可忽视的影响。出口不确定性提升的同时，国内消费、地产、投资“以价换量”的短期逻辑二季度均成效不彰，下半年唯有中央财政在两大账本中大举扩张融资并形成促进消费和有效投资的高效支出，方可趋近于中国式现代化长期经济结构升级和短期稳增长之间的预期平衡。》2024第十三届SMM硅业峰会暨（首届）有机硅论坛来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

美元下挫金属近全线上涨沪锡涨2.77%欧线集运、工业硅跌超1%【SMM午评】

密切关注美联储的降息决定以及美联储主席鲍威尔和其他美联储官员的讲话。目前，CME FedWatch tool显示，交易员预计本周美联储降息25基点的可能性为98%。美国10月就业增长几乎停滞，受累于航空航天业罢工导致制造业就业岗位减少，同时飓风导致数据收集期缩短，这使得劳动力市场状况变得扑朔迷离。其他货币方面：澳元和纽元周一反弹，在新的民意调查后，投资者重新考虑美国总统大选的结果，而本周即将举行的央行会议中，应该会看到美国降息而澳洲按兵不动；澳元兑美元上涨 0.7%，达到 0.6603美元，脱离了上周低点0.6534美元。目前，澳元在200 天移动均线 0.6627 美元面临强劲阻力。纽元兑美元上涨至 0.5997 美元，略高于近期低点 0.5940 美元。阻力位在 0.6000/6010 美元。交易商称，澳新货币上涨是受爱荷华州一项新民调结果影响，该民调显示哈里斯在爱荷华州以 47%-44% 的支持率领先于特朗普；澳洲联储将于周二召开会议，外界预期肯定会将利率维持在 4.35%，西太平洋银行首席经济学家LuciEllis表示，投资者将密切关注声明中的任何调整，尤其是关于政策需要 "足够限缩"，以及澳洲联储不会在利率问题上 "排除任何可能性"的措辞。我们在通胀降温的道路上走得越远，通胀降温持续的时间越长，这种措辞就越难以自圆其说，"如果没有重大冲击，我们认为未来几个月经济不会出现足以改变澳洲联储降息思路的情况，如果未来几季情况转弱，可能进入一个降息路径更快的阶段，但启动日期早于2月似乎是一个低概率的结果。"市场目前反映，澳洲联储12 月降息的可能性仅为20%，2月仅为44%（汇通财经）数据方面: 今日将公布法国、德国、欧元区10月SPGI制造业PMI终值、欧元区11月Sentix投资者信心指数、美国9月耐用品订单月率修正值、美国9月工厂订单月率等数据。此外，值得关注的是东京证券交易所11月4日因文化日，休市一日；东京证交所将交易时间延长半小时，即日本股市将延迟至北京时间14:30收盘；十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在京举行。原油方面: 截至11:51分，原油期货上涨，其中，美油涨1.64%，布油涨1.52%。OPEC 产油国周日表示将把原定于12月生效的石油增产计划推迟一个月，使得油价获得支撑。　 OPEC 由石油输出国组织(OPEC)、俄罗斯和其他盟国组成，原定于12月增产18万桶/日。这意味着该组织将把其220万桶/日的减产计划再延长一个月，而此前由于价格下跌和需求疲软，该组织已从10月份开始推迟增产。荷兰国际集团（ING）分析师在一份报告中表示，“虽然推迟到1月并不会明显改变基本面，但它确实有可能让市场不得不重新思考OPEC 的战略。”这一推迟打破了市场上一些人对OPEC 将按计划增产的预期。该组织将在未来几个月内逐步解除220万桶/日的减产计划，而另外366万桶/日的减产计划将持续到2025年底。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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【有色早评】美联储下调明年降息预期，comex铜弱势下行

储议息会议降息25BP符合市场预期，但鲍威尔称美联储正处于或接近放缓降息的时刻，明年降息预期下降，通胀预期回升。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，不过ESDM副部长表态或不再为RKEF冶炼厂投资提供财政激励。国内精炼镍开工维持高位，金川电镍加工产线通过验收，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于宏观环境对有色偏利空，预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。近期印尼政府频频表态要控制镍供应，虽尚未出台具体措施，但布空仍须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼能源和矿产资源部(ESDM)：政府尚未完成RKEF冶炼厂暂停计划】最近向政府宣布的暂停建设基于回转窑电炉(RKEF) 技术的镍冶炼厂的决定似乎被忽视了。政府尚未完成RKEF冶炼厂暂停计划。能源和矿产资源部 (ESDM) 副部长Yuliot Tanjung周二对记者表示：“是的，我们仍在评估。”政府正在考虑不再为成熟的镍下游投资提供财政激励，包括将腐泥土加工成不锈钢原材料的RKEF镍冶炼厂。（要钢网） 2、【印尼镍价指数（INPI）：镍矿石稳定、镍生铁小幅下跌】截至2024年12月16日，印度尼西亚镍市场大多数产品价格保持稳定，尽管有一些走势值得关注。根据发布的印尼镍价指数（INPI），1.2%镍矿石（CIF）价格为每吨22美元。1.6%镍矿（CIF）报每吨 44 美元。两者都没有改变。与此同时，镍生铁（NPI）FOB 价格小幅调整，下跌 0.4 美元至每吨 113.5 美元。相比之下，高品位冰镍（FOB）价格上涨3美元至每吨13,092美元，而MHP FOB价格小幅上涨1美元至每吨12,056美元。（要钢网） 3、【金川集团电镍加工生产线系统试运行】近日，金川集团电镍加工生产线系统通过验收，进入试运行阶段，为金川镍产业智能化转型树立了新标杆。电镍加工生产线系统是集团镍精炼电积系统优化提升建设项目子项二的重要建设内容，由金川集团镍钴研究设计院负责完成设计、制造、指导安装及调试。这是镍钴研究设计院深度联合金川镍钴镍冶炼厂在产线智能工厂解决方案技术领域的又一重要突破。电镍加工生产线系统采用工业机器人集群、柔性移载系统、智能加工、远程监控等先进技术，实现镍冶炼厂成品车间电镍加工全流程自动化作业。（金川集团）不锈钢不锈钢 2024.12.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12910元/吨，涨幅-0.54%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨幅-0.27%。无锡现货基差升水+85至555元/吨；主力合约持仓+6022至133306手；仓单-117至112801吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.14至946.55元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。整体而言，近期不锈钢市场情绪低迷，钢厂出现减产动作，但由于新投产能较多，减产的效果仍待观察。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出的范围，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【金海不锈钢拟定于1月起全面启动检修】据广西金海钢厂消息，考虑到市场因素，广西金海拟定于 2025 年1月1日起全面停产检修，检修期为1个半月。（51快讯） 2、【北港新材首次用铁路发运整车不锈钢直达武汉】12月17日，北港新材料湖北武汉方向卷钢铁路整车首发成功。（北部湾港集团） 3、【靖江甬金卷已出货，新鲜资源流入市场】12月17日讯，靖江甬金一期项目在11月投产后，目前处于试生产阶段，已有成品卷出货，品牌为甬金股份/青拓上克，产品地址为靖江市经济技术开发区墩土路2号。（51快讯）碳酸锂碳酸锂 2024.12.19 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74360元/吨，涨幅-1.30%，加权指数收盘价76024元/吨，涨幅-1.26%；交易所仓单数量+2198至46453吨；主力合约持仓量-12088至113130手；电池级碳酸锂现货报价-200至75800元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-8至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。海内外锂资源开发进程未放缓，产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。目前电池厂商在开拓换电业务，未来或对碳酸锂需求有所拉动。海外特朗普或取消对新能源下游环节的补贴，欧美锂电需求或伴随政策转向走弱。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。持续回升的产量与高库存对现货形成压力，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。虽然需求端预期维持高速增长，但在供应端产能大量释放，欧美新能源政策可能转向的背景下，中长期碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【Arcadium投资者因力拓收购而起诉矿商】外媒12月17日消息，美国矿业公司Arcadium Lithium正面临法律挑战，因为股东已提起诉讼，指控其在力拓67亿美元的收购中存在虚假陈述和疏忽。Arcadium正在反驳在四个独立的美国法院提出的索赔，并补充披露，以避免诉讼延误并确保交易按计划进行。向纽约最高法院提起诉讼的原告的身份以及他们的持股规模尚未披露。该公司还收到了19封要求信函，对这项备受瞩目的交易提出了类似的虚假陈述、隐瞒和疏忽指控。尽管存在争议，该公司董事会仍建议股东批准收购，计划于12月23日进行投票。上周力拓宣布投资25亿美元开发其Rincon项目。（上海金属网） 2、【宁德时代董事长、CEO曾毓群宣布：换电电池要走向标准化】12月18日，在2024宁德时代巧克力换电生态大会上，宁德时代董事长、CEO曾毓群表示，宁德时代会继续推进换电标准化，最核心的是电池尺寸的标准化。对标加油，汽油有92号和95号，而巧克力换电也将使用两种标准换电块，宁德时代把它命名为20号和25号换电块。通过不同的电量为用户提供按需配电的个性化服务。(金十数据） 3、【工信部就《电动自行车锂离子电池回收和综合利用管理办法（征求意见稿）》公开征求意见】工信部就《电动自行车锂离子电池回收和综合利用管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。电动自行车生产企业应与电动自行车锂电池生产企业在产品研发阶段加强绿色设计，提高产品的可拆卸性、可回收性、可维护性。电动自行车生产企业应承担废锂电池回收主体责任，用好现有各类回收途径构建回收网络，提供回收服务。（工信部网站） 4、【11月中国锂离子电池产量同比增长8.9%】2024年11月中国锂离子电池产量为261443.7万只，同比增长8.9%；1-11月中国锂离子电池产量为2647682.2万只，同比增长13.7%。（国家统计局） 5、【英飞凌宣布与亿纬锂能合作开发下一代电池管理系统】12月18日，英飞凌宣布与亿纬锂能签署合作备忘录（MoU）。双方将共同为汽车市场提供综合的电池管理系统解决方案。根据合作备忘录，英飞凌将提供整套芯片解决方案，包括微控制单元（MCU）、电池均衡和监测IC、电源管理IC、驱动、MOSFET、CAN和传感器产品。（界面新闻）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-19

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