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长期供需好转后价格有望重新走强

。从结果来看，虽然MPOB7月报告显示马来西亚棕榈油库存超预期去化，影响偏多；但是USDA8月报告同步上调美豆单产及播种面积，新作供需进一步宽松，抵消了MPOB报告的偏多影响。USDA报告发布后美盘及国内油脂均出现大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大关降至近4年内的低点，国内豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年内低位。重要报告落地，未来国内油脂走势将如何变化？短期来看，虽然MPOB的7月报告显示当月马来西亚棕榈油超预期去库，但是考虑到产地仍处于增产季而7月的高出口数据难以持续，后续产地累库大趋势不变。马来西亚7月棕榈油产量达到184万吨，为近5年来最高水平，距离10月增产季结束还有3个月，且7月该国降水良好，8月产量有望继续维持180万吨的高位。另外，8月，中国及印度均减少了对马来西亚棕榈油的采购，因为印度棕榈油精炼利润一般且油脂库存高企，而中国近月进口利润倒挂限制采买，令马来西亚棕榈油8月出口环比明显下降。因此高频数据显示8月1—15日马来西亚棕榈油产量环比持平，而出口环比下降20.2%~22%，若该趋势持续，则当月重新累库的概率较大。印度尼西亚方面，虽然5月该国棕榈油产量反季节性下滑至425.3万吨，但是近期有消息称8月以后该国产量恢复不错。如果产量恢复，则印度尼西亚从8月起将逐渐摆脱去年厄尔尼诺现象的不利影响，产量与马来西亚同步回升，不过产地棕榈油库存回升将压制当地价格。国内方面，截至8月16日当周，棕榈油库存58.26万吨，处于历年中高水平，仅低于2019年和2023年同期水平。这是因为前期棕榈油性价比较低导致消费被豆油、菜油大量替代，因此即使三季度到港量偏低（7—9月约78万吨），其库存仍在缓慢回升。不过中秋、国庆双节将至，预计下游备货及消费增加将令棕榈油在8月下旬至9月小幅去库。长期来看，在10月之后无论是印度尼西亚还是马来西亚的棕榈油产量都会快速下降，产地存在去库存预期。同时印度尼西亚计划于2025年启动B40计划，B50计划也在研究之中，生柴题材未来有继续发酵的可能。另外，国内四季度是棕榈油消费传统淡季，库存一般会在该阶段内逐渐上升，但10—11月的棕榈油到港量预计仅有25万和35万吨，到港量仍偏低，所以累库幅度预计非常有限，对远期价格有支撑。图为美豆优良率（单位：%）豆油新作供应压力庞大，短期价格涨幅有限短期来看，今年美豆新作丰产预期较强，收割完毕前的供应压力将持续限制美盘及国内豆油涨势。USDA的8月报告上调了2024/2025年度美豆单产至53.2蒲式耳/英亩，播种面积至8710万英亩，带动产量增加至历史新高45.89亿蒲式耳。2024/2025年度美豆期末库存升至5.6亿蒲式耳，库销比升至12.77%，新作供需进一步宽松。截至8月19日当周，2024/2025年度美豆已有81%进入结荚期，考虑到收割期一般从每年的9月15—20日开始，后续天气炒作窗口仅有1个月；同时美豆当前生长状况良好，优良率保持在68%的高位，对恶劣天气的抵抗能力强，因此我们认为虽然未来1—2周美豆主产区将重新转高温干旱，53.2蒲式耳/英亩的理想单产也存在下调的可能，或刺激美豆期价出现阶段性上涨，但除非出现长时间的严重干旱导致大减产，否则美豆新作同比增产的格局不变，期价反弹高度受限。此外，在小型炼油厂豁免掺混、EPA生柴政策发布延期、特朗普当选美国总统概率加大、加州限制豆菜油掺混量等利空消息的共同施压下，即使当前美豆油性价比良好和UCO进口审核趋严都利好生柴需求，但美豆油的表现依然十分疲软。预计在明年政策落实前，美豆油都难有大幅反弹的动力，无法为美豆价格提供支撑。国内方面，短期豆油庞大的供应压力仍难以缓解：7月国内大豆到港为985.3万吨，虽然低于预期，但因为部分到港延至8月，因此8月1043.25万吨的到港量可能继续增加。截至8月9日当周，国内无论是714.78万吨的大豆库存还是109.69万吨的豆油库存都处于历史高位，叠加8月超过1000万吨的大豆到港量，豆油库存有望继续维持高位。长期来看，四季度2024/2025年度美豆新作收割完毕后收割压力释放，但拉尼娜现象可能干扰2024/2025年度南美大豆的播种生长，均支撑美豆价格。但是国内除了9—10月大豆到港量降至850万~650万吨令豆油有小幅去库预期以外，11—12月大豆到港量将再次回升，预计四季度豆油库存仍处于高位，拖累国内豆油价格。图为阿尔伯塔菜籽优良率（单位：%）菜油利多因素仍存，关注加拿大菜籽产量变化短期来看，由于8月以后加拿大菜籽主产区迎来降雨维持其丰产预期、国内三季度菜籽大量到港和美豆新作供应宽松，国内外豆菜油价格同步下跌。不过加拿大菜籽部分产区优良率大幅下滑，新作产量存在一定的不确定性，随着9月菜籽开始收割，不确定性有望发酵并支撑价格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口较差拖累总需求，2024/2025年度则同比增产，供需连续两年转宽松。但是今年7月下旬至8月初的高温干旱天气导致该国西部的作物受损，其中阿尔伯塔省受灾最重，菜籽优良率从最高位的71.8%暴跌至38.8%；萨斯喀彻温省优良率也从84%跌至68%。因此虽然目前干旱对加拿大菜籽单产的影响仍待评估，市场也暂未交易，但7月预测的1862.8万吨产量可能无法实现，令2024/2025年度供需宽松幅度缩减。国内方面，今年进口加拿大菜籽一直能给出正压榨利润，大幅提升了油厂的采购积极性。根据预估数据，今年7—9月加拿大菜籽到港量预计为50万吨、45.5万吨、45万吨。截至8月9日当周，国内52.7万吨的菜籽库存和48.6万吨的菜油库存，都处于历史高位。长期来看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完毕，减产幅度也将逐渐得到验证。2024/2025年度欧盟及乌克兰菜籽的收割也同样结束，开始交易新作减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的影响，因此国际菜油价格有望获得一定支撑。但是国内10—11月菜籽到港量预计仍有33万吨和52万吨高位，四季度菜油仍难以大幅去库，拖累国内价格。综上所述，短期来看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽丰产预期暂时维持，马来西亚及印度尼西亚棕榈油也仍处于累库周期中，叠加国内油脂库存高企且豆菜油到港量仍大，供应端压力尚未释放完全。因此虽然从8月20日起美豆主产区将逐渐转干旱、加拿大菜籽新作产量存在一定的不确定性、国内双节来临带动下游备货消费将为国内油脂价格提供一定支撑，但涨幅非常有限，整体走势继续偏弱运行。从长期来看，四季度棕榈油产地进入减产期，库存将逐渐去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割压力减弱而南美豆播种生长存不确定性，欧盟菜籽减产季生柴需求发酵，国内也进入油脂消费旺季，国内外供需好转后油脂价格有望重新走强。分品种来看，短期豆菜油因为2024/2025年度北美作物预计丰产和国内高位库存，表现将弱于棕榈油，不过9—10月后北美作物收割压力释放完毕而南美生长季的天气存在不确定性，国内也进入豆菜油消费旺季和棕榈油消费淡季，预计豆菜油将重新走强，豆棕/菜棕2501合约价差低位回升。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-23

USDA：截至8月15日当周美国棉花出口销售报告

洪都拉斯 7.9 尼加拉瓜 4.3 马来西亚 0.1 合计 93.0 4.9 168.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-22

USDA：截至8月15日当周美国豆粕出口销售报告

0.1 印度尼西亚 1.5 0.5 马来西亚 1.0 中国香港 0.5 0.2 中国台湾 0.2 0.4 牙买加 0.2 2.2 奥帕克群岛 * * 菲律宾 -0.1 1.6 日本 -1.3 1.1 0.9 危地马拉 -2.0 35.1 33.0 墨西哥 -5.2 28.1 47.7 哥伦比亚 -5.5 35.0 14.5 尼加拉瓜 -13.3 9.8 未知地区 -71.9 摩洛哥 19.0 缅甸 0.8 尼泊尔 0.7 阿曼 0.6 科威特 0.4 荷兰 0.2 合计 -20.1 136.4 221.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-22

USDA：截至8月15日当周美国小麦出口销售报告

秘鲁 1.5 智利 1.4 53.4 马来西亚 1.0 巴巴多斯 0.9 中国台湾 0.5 0.8 洪都拉斯 -7.9 8.3 阿联酋 0.9 中国大陆 0.5 加拿大 0.2 合计 492.7 0.0 470.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-22

USDA：截至8月15日当周美国大豆出口销售报告

73.6 多米尼加 0.4 4.9 马来西亚 0.3 6.5 4.1 意大利 * * 加拿大 * 27.2 0.1 菲律宾 -0.5 1.3 1.3 巴拿马 -6.0 6.0 中国大陆 -52.4 926.0 55.0 未知地区 -204.5 456.0 阿尔及利亚 45.0 哥斯达黎加 14.0 斯里兰卡 0.4 韩国 0.2 孟加拉国 * 合计 -43.7 1676.9 421.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-22

USDA：截至8月15日当周美国玉米出口销售报告

6.6 萨尔瓦多 21.4 21.4 马来西亚 12.0 3.4 哥伦比亚 9.2 65.5 78.3 葡萄牙 5.2 61.2 西班牙 5.0 加拿大 2.2 0.4 1.2 危地马拉 1.0 135.5 8.5 中国香港 0.7 牙买加 0.3 4.6 尼加拉瓜 0.2 6.0 7.7 巴巴多斯 -0.8 中国台湾 -2.5 6.3 13.4 洪都拉斯 -19.9 1.9 56.0 未知地区 -141.9 89.3 哥斯达黎加 20.0 英国 * 合计 119.1 1291.2 1155.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-22

天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论

OMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。产地棕榈油供应仍往宽松格局发展，抑制棕榈油上方空间。国内进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-22

甲醇关注旺季表现及检修情况

近期国际甲醇开工整体进入恢复进程，同时马来西亚175万吨和美国180万吨新投产能释放，进口增量或在8月份以后逐渐兑现，短期国内大概率面临较高进口量冲击。长期看，四季度伊朗165万吨产能计划投放，但仍需考虑到极端天气对物流及港口的影响以及伊朗甲醇生产装置集中停车情况，届时关注海外供给是否稳中有降。表为2024年下半年预计投产情况今年上半年，甲醇制烯烃开工整体呈现高位回落走势，5月起随着甲醇制烯烃亏损加剧，负反馈效应明显。近期甲醇价格回落，烯烃生产利润有所修复，但仍处于亏损水平，尚不能对烯烃生产企业重启或提负形成足够拉动力，同时未来仍有南京诚志、宁夏宝丰等企业烯烃装置停车检修计划，因此预计下游主要需求部分对甲醇行情的支撑力度有限。传统下游方面，上半年开工宽幅震荡，整体表现与往年同期基本相当。考虑到三季度气温上升及终端消费疲弱等因素的影响，7—8月份是传统下游季节性淡季，需求难有增量，后续关注“金九银十”旺季恢复情况。长期看，需求端或呈现先弱后强格局。港口库存方面，二季度持续去库，5月中旬烯烃装置停车降负后，港口库存筑底回升，近几周持续攀升至往年同期高点。短期看，预计进口到货逐步回升，港口烯烃装置检修计划不减，集中回归时间较迟，在进口压力增大和需求跟进不畅的背景下，预计未来港口库存或有继续累积可能。企业库存方面，上半年冲高回落，当前处于中性偏低位置，库存压力不大。三季度预计国产甲醇供应量有所恢复，叠加下游季节性淡季，生产企业累库压力或将逐渐显现，但进入四季度后，供需格局趋紧，不排除出现去库支撑行情。图为秦皇岛动力煤价格（单位:元/吨）对MA2409合约而言，利空驱动因素较为密集，成本支撑偏弱，国内外供给增加，需求维持弱势，预计价格重心或有下移，短期延续弱势格局，建议MA2409合约空单轻仓持有。对MA2501合约而言，随着“金九银十”来临，叠加秋季检修及冬季限气的影响，供需格局预期改善，届时MA2501合约或有逐步上行可能，建议逢低试多。9-1价差方面，6月及7月份需求淡季，近端价格承压，导致月差走低。从当前供需结构看，近端供强需弱，9-1仍可继续关注累库预期下的反套机会，但时间已不多，9-1价差或逐渐回升。（作者单位：安粮期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-22

潜在利多汇聚油脂有望触底

然处于增产周期，由于印度进口较为积极，马来西亚7月的棕榈油库存不增反降。马来西亚棕榈油局周一表示，截至7月底，马来西亚棕榈油库存为173万吨，较上月下降5.35%，为3月以来的最低水平。8月，马来西亚的棕榈油生产仍不容乐观。据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会最新发布的数据，2024年8月1—15日，马来西亚棕榈油产量环比持平，油棕鲜果串单产下滑1.83%，出油率增加0.41个百分点。长期供应上，为了支持油棕种植的可持续性，并保持54%的森林覆盖率，马来西亚已承诺停止在森林中开辟新的油棕种植园。国内油脂消费或将转旺随着中秋、国庆“双节”临近，油脂逐渐进入传统消费旺季，相比之下，由于加工利润微薄甚至亏损，油脂进口商进口积极性下降，沿海地区库存、油厂油脂库存不高，国内油脂供需格局并不宽松。据海关公布数据，7月我国棕榈油进口量为35万吨，同比减少17.4%；1—7月累计为155万吨，同比下降23.9%；7月菜籽油进口量为11万吨，同比下滑9.5%；1—7月累计105万吨，同比减少19.7%。从需求端看，随着“双节”临近，豆油、菜油提货量有所增加，最近一周，沿海地区三大油厂库存停止了增加，数量较前一周减少1万吨。油粕“跷跷板”效应显现油脂和粕类同为油料压榨的下游产品，价格有一定的“跷跷板”效应。目前国内养殖利润微薄，在美豆下跌拖累下，豆粕和菜粕期货主力合约均跌破近4年来低点。油厂为维持加工利润，在消费旺季来临之际力挺油价，将成为既无奈又相对明智的选择。综上所述，美国农业部超预期上调美豆产量，美豆丰产利空集中释放，下跌一步到位。油脂基本面的潜在利多将逐渐酝酿发酵，加之国内油脂消费旺季到来，多重有利因素汇聚，油脂期货将触底。操作上，再度杀跌已经不合时宜。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-20

【锡周报】美国“软着陆”交易再起，锡价上涨

复产加快。本周行业重要消息： 1.【马来西亚对中印日韩等国的锡产品展开反倾销调查】8月15日消息，周四，马来西亚表示已对从中国、印度、日本和韩国进口的锡产品展开反倾销调查。此前马来西亚锡生产商抱怨说，马来西亚从这四个国家进口的锡产品售价远低于这些国家的国内销售价格。马来西亚投资贸易和工业部周四表示，将在未来几周内询问进口商、外国出口商、贸易协会和各国政府。（博易大师） 2. 【刚果南基伍省省长解除该省采矿禁令】据外电8月15日消息，刚果民主共和国南基伍省省长周四在一份声明中说，已解除该省采矿禁令，黄金开采除外。来自该东部省份的黄金、锡矿石和高科技矿物钶钽铁矿，大多由所谓的“手工”矿工使用最简陋的手段开采。刚果的黄金产量被系统性地低估，成吨的黄金通过其东部邻国走私进入全球供应链。7月，省长Jean-Jacques Purusi Sadiki叫停该地区的所有采矿活动，并命令公司和运营商离开矿区。他当时表示，这一决定是由于“采矿运营商造成的混乱”，但没有详细说明。一名政府发言人发表声明称，在与矿业运营商举行会议后，决定恢复采矿。（文华财经编译） 3. 【印尼锡锭出口恢复缓慢】印尼贸易部数据显示，印尼7月精炼锡出口量为3409吨，环比回落23.5%，同期下滑51.5%。1-7月印尼锡锭累计出口1.8万吨，同比减少50%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，但整体出口水平仍然偏低。（文华财经） 4.【补贴翻倍新一轮汽车以旧换新细则来了】今天（16日），第二轮汽车以旧换新的政策细则正式出台。具体来看，这次的补贴标准大幅提高了。在汽车报废更新方面，补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元，都增长了一倍及以上。而且，这次的政策在执行上可以溯及过往，充分照顾到已经提交申请的消费者。也就是说，如果您是在今年4月24日到明年1月10日这段时间提交补贴申请的，都会按照调整后的补贴标准来执行。除了报废更新之外，这次政策还将置换更新也纳入补贴范围。国家直接向地方安排超长期特别国债资金，支持地方自主开展置换更新。详见！（央视新闻）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-08-18

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