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债市后续预计先抑后扬

适度宽松的货币政策”。文章提到，降准、降息落地可能出现的三种情况为：国内宏观经济形势显著恶化；政府债券供给放量导致收益率出现上行压力；股票、房价等资产价格暴跌引发系统性风险。鉴于上述三种情景尚未触发，央行宽松政策加码的时点将继续后移，市场资金价格进一步回落面临政策和监管的约束。操作建议综合来看，3月经济、金融数据释放出积极信号，但从盘面走势来看，市场对此并未进行过多交易。相较而言，海外关税政策变化和国内对冲政策的落地节奏更受市场关注。综合研判，受关税政策影响，今年全年外需弹性有限，国内宏观政策发力进行对冲的必要性较高，债市趋势性反转概率较低。从中短期角度考虑，货币宽松加码可能滞后于财政发力，债市表现将呈现先抑后扬态势。操作上，单边方面，若债市出现阶段性调整，且盘面偏低的基差有所修复，可考虑逢低布局多单；套利方面，在宽松预期下，当前TS、TF、T当季与下季合约IRR均在2.0%以上，可关注期现正套机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网04-16 08:50

股指在震荡中积蓄上涨力量

持久。纪要公布后，市场对美联储5月开始降息的预期大幅下降。然而，随后公布的美国通胀数据超预期回落，使得市场对美联储降息的预期又有所提升。不过，关税政策对美国通胀的影响仍待进一步观察。美国“对等关税”政策于4月初正式落地，征税幅度超出预期。但在政策实施过程中出现变数，特朗普随后推出“对等关税”90天豁免政策。目前，特朗普暂停对绝大多数国家实施“对等关税”，并公布了豁免行业清单。不过，美国商务部牵头针对半导体和药品开展232国家安全调查，这一举动作为征收关税的前奏，仍有可能引发更广泛的贸易摩擦。多方发声支持资本市场上周A股大幅下跌后，央行、国家金融监管总局、国务院国资委、中央汇金、全国社会保障基金理事会等多部门纷纷表态，将加大对资本市场和实体经济的支持力度。中央汇金表示，将持续加大对交易型开放式指数基金（ETF）的增持规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。《人民日报》刊发评论文章提到，降准、降息等货币政策工具仍有调整空间，“随时可以出台”。回顾今年的政府工作报告，其已对当前美国关税税率可能出现的极端情况有所考量，在设定财政赤字、专项债和特别国债等新增政府债务规模目标时，也充分考虑了外部压力。在政策发力方向上，着重强调促进内需、提振消费，这也是基于今年复杂外部环境的考虑。未来，市场未来关注点将集中在积极财政政策的具体实施方式，以及促内需政策的具体抓手。公募基金衍生品使用情况截至目前，全市场共有超2.3万只基金。剔除不同份额但实质相同的产品后，全市场有超1.26万只基金（仅含主代码，以下统计均按此口径），规模合计约32万亿元。2024年年报显示，全市场有350只基金产品使用了股指期货，占比近3%。从产品类别来看，指数增强型产品中，78只期指标的相关产品和14只非期指标的产品使用了股指期货，持仓方向为多头替代；ETF产品中，128只使用了股指期货，持仓方向同样为多头替代。具体到公募基金，量化对冲产品中，全部23只产品都使用了股指期货，持仓方向为空头对冲；主观策略产品中，107只使用了股指期货，其中近70%的持仓方向为多头替代，超30%为空头套保。回顾历史，按公募基金参与股指期货的金额统计，近年来其发展可分为几个阶段。2014年至2019年，基金产品中空头套保和多头套保力量相对平衡；2020年至2022年，空头套保力量相对较强；2022年以来，多头套保力量崛起，整体强于空头。通过对公募量化对冲基金股指期货持仓量和产品收益率的分析发现，两者存在一定正相关关系，这侧面反映出运用股指期货能在一定程度上对冲产品收益下行的风险。在A股大幅波动的4月7日，沪深300指数下跌超7%，但当日所有公募量化对冲基金跌幅均未超1%。23只公募量化对冲基金的对冲比例均超80%（根据2024年年报数据计算），且对冲比例越高的产品表现越好。股指期货持仓量占比较大的产品，在同类产品中的收益率相对更高，凸显了A股大幅波动时股指期货对冲对基金产品投资组合的重要价值。展望综合各方面因素，当前A股市场不具备继续快速下跌的条件，市场已进入相对平稳阶段，指数正在震荡中积蓄上涨力量。后续可重点关注政策提振下的内需消费板块。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-16 08:45

金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论

，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能。预计将继续支撑短端国债期货价格，不过目前长端国债期货价格已经接近前期高点附近，随着市场避险情绪阶段性缓和，且长短端利差处于历史低位，预计长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.02%。美国能源信息署下调全球石油需求预测。特朗普决定将对全球第二大经济体和最大原油进口国的关税提高到令人瞠目的145%。特朗普混乱的关税政策导致市场对经济成长前景担忧日益加剧，周四美国股市大幅收挫，美国劳工部公布的消费者物价指数报告显示，3月份美国消费者通胀意外放缓,核心价格同比增长降温至2.8%，这距离美联储2%的通胀目标不到一个百分点,通常被称为"恐惧指数"的CBOE市场波动率指数仍保持高位。美国能源信息署预计2025年布伦特原油均价约为每桶67.87美元，较之前预测的74.22美元大幅下调。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.83%。下游工厂到港增多，沿海整体甲醇库存略有上涨。截至4月10日，沿海地区甲醇库存在73.36万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月3日上涨1.16万吨，涨幅为1.61%，同比上升10.32%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.3万吨附近。预计4月11日至4月27日中国进口船货到港量在52.35万-53万吨。截至4月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为74%，环比提升1.15个百分点，较去年同期提升0.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.21%，环比上升0.86%。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落为主，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5622万重箱，环比下降83万重箱。周一，纯碱期货小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。上周纯碱生产企业库存177.7万吨，环比增加1.46万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃企稳。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏强震荡。焦煤现货价格小幅探涨，焦炭首轮提涨落地。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价震荡整理。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，白银出现补涨。特朗普豁免贵金属进口关税，现货挤兑逻辑削弱，金银一度大幅下挫。但随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，美国关税出现反复，提振市场。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，美国关税出现反复。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.31%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-15 09:08

【宏观早评】股指延续回暖，更倾向当成震荡看待

高通胀将是暂时的，在较小关税的情景下，降息可能会在下半年进行，预计关税对通胀的影响是暂时的；美联储柯林斯表示目前预计美联储需要维持利率不变的时间将更长，如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。美国3月纽约联储1年通胀预期 3.58%，预期3.26%；纽约联储：预计3月份失业率将升至自2020年4月以来最高。这一数据与上周的密歇根消费者信心和通胀预期数据基本相似，市场经济数据仍未摆脱滞涨的风险性。本周交易波动仍伴随关税政策波动，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑，但需要非常警惕情绪的波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-15 09:05

金银期货报告——美国关税政策风险给黄金支撑

中衍期货04-15 08:00

分析人士：短债性价比更高

响。资金利率多数下行，以及市场预期降准降息短期会落地，带动短端利率下行幅度更大，而长端利率在快速下行至前期低点附近后，整体呈现震荡走势，长端利率下行幅度不及短端，带动收益率曲线走陡。自3月17日以来，债市收益率下行幅度较大，程小庆认为，这主要受基金公司以及其他产品类代表的交易型投资者净买入债券规模较大的推动。而保险公司资产欠配压力仍较大，主要表现为净买入高收益率的长久期债券，货币基金和理财子公司主要买入短久期债券。其他机构整体净买入规模不大，对本轮债市行情的影响较小。 “后续看，关税扰动下市场风险偏好仍较低，短期仍对债市形成一定支撑，但二季度政府债净供给可能加大，财政发力有望提速以对冲关税政策的不利影响，可能会对长端债市造成一定扰动。”程小庆说，因此，目前相对来说短端债市的性价比更高，后续做陡收益率曲线策略的赔率或较高，投资者可关注本周央行降准降息是否落地。展望后市，徐晨曦认为，短期投资者还需关注贸易谈判的进展、国内经济受影响的程度以及相关应对措施的出台。中美之间贸易协议的达成不会一帆风顺，特朗普的最终目的是促使制造业回流，短暂的关税豁免只是缓兵之计，未来消息面可能不断反复，任何不利消息都有可能再度引发市场恐慌情绪。 “在此背景下，国内经济下行压力增大是不争的事实。”徐晨曦说，目前机构普遍认为严厉的关税政策对我国今年GDP的拖累将在1%以上，投资者需关注未来几个月的经济数据，如果经济数据快速走低，将促使稳增长政策更快出台。预计国内会出台大力提振内需的政策，广义财政进一步扩张，货币环境也会进一步宽松，但政策力度与出台时间要视“贸易战”对经济的影响而定。整体看，国债市场仍受避险情绪的支撑，但短期央行选择按兵不动也使行情发展受阻，未来为配合财政政策发力，降准降息可能会在政府债券加快发行时推出。总体而言，经济数据与政策动向将给行情带来新的动能。程小庆也表示，短期债市多头情绪修复，但中期受宽货币、宽财政以及稳增长政策预期等有所反复的影响，债市可能出现震荡走势。投资者需要关注的风险因素包括货币宽松不及预期、政府债券供给加速超预期和稳增长政策超预期。来源：期货日报网

期货日报网04-15 07:35

债市机会仍大于风险

击，降准时机已基本成熟，4月有望落地。降息的必要性也有所抬升，但受“稳汇率+稳息差”压力制约，降息窗口相应延后。最后，存量政策落地或加快。财政政策明确加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等仍有进一步扩张空间。消费方面，生育补贴等政策可能加快推进。关税博弈进入新阶段，美方称豁免部分商品“对等关税”，在国内利率接近前低的情况下，对债市来说将形成一定的调整压力。中期看，降准窗口临近，降息仍待外部约束打开，关税冲击从预期变为现实，货币政策宽松预期叠加二季度基本面下行压力，债市机会仍大于风险。不过长端利率下行空间受制于央行对货币政策和资金面的态度，1.6%以下交易空间有限，而短端收益率则受益于资金宽松预期。一方面，当前市场资金利率较年初偏高，“曲线倒挂+过度的宽松预期”酝酿债市风险，与3月债市调整的诱因相似；另一方面，政策应对较积极背景下，市场存在“政策加力对冲关税影响”预期。因此，在关税“部分豁免”消息、一季度金融数据偏强，以及政策对冲效应下，长端债市表现相对偏弱，而受益于资金面改善预期，短端收益率下行确定性更高，收益率曲线或小幅趋陡。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 07:35

“牛平”格局有望持续

确定性增加；二是流动性边际转松，且降准降息预期升温。整体看，流动性预期转好，但长债表现强于短债。从基本面看，经济数据表现继续分化：制造业PMI表现较好，通胀数据仍偏低。国家统计局发布的数据显示，3月官方制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点，符合预期。非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，其中建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点。春节影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所上升，我国经济保持扩张态势。3月PMI数据印证了中国制造业的韧性，但扩张的可持续性取决于内需修复的强度与政策实施效果，未来需警惕价格下行对中小企业利润的挤压，结构性改革加速新旧动能转换以实现“量增质升”高质量发展目标情况。 3月官方CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。食品价格同比、环比下降1.4%；消费品价格同比、环比下降0.4%；不包含食品和能源的核心CPI同比上升0.5%，环比持平。生产资料价格指数同比下降2.8%，环比下降0.4%；生活资料价格同比下降1.5%，环比下降0.4%。随着春节错月消费效应的消退以及扩内需、促消费政策逐渐显效，居民消费正稳步恢复，但食品、消费品等价格指数仍对CPI有一定拖累，说明居民部门整体消费意愿仍较低。从生产端看，由于3月美国部分关税政策落地推行，以及“抢出口”透支出口需求，出口较大幅度回落对生产端价格有较强压制，国际定价大宗商品价格回落以及国内定价大宗商品价格偏弱亦对PPI形成压制。由此可见，短期持续分化的经济数据对债市走向的指导作用有限。关税风波成为4月上旬债市的核心定价因素。自特朗普发动“贸易战”以来，市场情绪反复，外贸市场不确定性上升，叠加2025年大概率处于出口周期下行阶段，虽然当前经济数据尚可，但投资者对经济的预期反而有所下行，对债市的投资偏好提升。同时，市场开始预期国内政策将发力对冲出口下行压力，这意味着货币宽松窗口临近，对债市形成支撑。笔者判断，无论未来特朗普关税政策如何演变，市场避险情绪都难以消散，对债市的支撑作用将长期存在，期债市场再创新高的概率较大。策略方面，单边策略上，关税风波反复预期下，降准降息预期升温，将支撑期债市场继续走牛，风险偏好高的投资者可继续持有多单。跨品种策略上，经济前高后低及资产欠配预期下，利率曲线陡峭化趋势遇阻，长债将持续走强，投资者可继续“空短多长”，以做平收益率曲线策略为主。套保策略上，利率曲线平坦化趋势下，基差持续低位运行，期货多头仓位可逐步切换为现券多头，谨慎的投资者可建立做多基差或空头套保头寸，博弈超预期政策对冲关税影响，但该策略仅限短期参与。未来投资者需重点关注两个方面：一是特朗普对华关税政策的演变，可能影响人民币汇率，阶段性传导至国内债市；二是央行强调的“择机降准降息”二季度兑现的可能性较大。继续做多期债市场的风险在于货币宽松政策落空或关税风波大幅削弱。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 07:30

“金”光闪闪-2025年4月11日申银万国期货每日收盘评论

，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能。预计将继续支撑短端国债期货价格，不过目前长端国债期货价格已经接近前期高点附近，随着市场避险情绪阶段性缓和，且长短端利差处于历史低位，预计长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.23%。美国能源信息署下调全球石油需求预测。特朗普决定将对全球第二大经济体和最大原油进口国的关税提高到令人瞠目的145%。特朗普混乱的关税政策导致市场对经济成长前景担忧日益加剧，周四美国股市大幅收挫，美国劳工部公布的消费者物价指数报告显示，3月份美国消费者通胀意外放缓,核心价格同比增长降温至2.8%，这距离美联储2%的通胀目标不到一个百分点,通常被称为"恐惧指数"的CBOE市场波动率指数仍保持高位。美国能源信息署预计2025年布伦特原油均价约为每桶67.87美元，较之前预测的74.22美元大幅下调。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.04%。下游工厂到港增多，沿海整体甲醇库存略有上涨。截至4月10日，沿海地区甲醇库存在73.36万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月3日上涨1.16万吨，涨幅为1.61%，同比上升10.32%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.3万吨附近。预计4月11日至4月27日中国进口船货到港量在52.35万-53万吨。截至4月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为74%，环比提升1.15个百分点，较去年同期提升0.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.21%，环比上升0.86%。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货回落为主，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。本周玻璃生产企业库存5622万重箱，环比下降83万重箱。周五，纯碱期货窄幅整理。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。本周纯碱生产企业库存177.7万吨，环比增加1.46万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃企稳。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。受到美国加征关税以及原油供给端增加的影响，国际原油价格昨日回落，对于聚烯烃表现有所拖累。展望后市，短期受到市场冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期下游需求是支撑聚烯烃价格的重要支持，对于近期油价重心下移的利空是一个对冲。同时，关注原油会的一些新变化的影响。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏弱震荡。市场成交氛围转弱，焦煤现货价格整体持稳，焦炭首轮提涨暂未得到主流钢厂回应。近期焦煤产量水平小幅回升，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量持续回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上修复的空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日双硅主力合约期价偏弱震荡。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，宁夏电价下调2分、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，美国3月未季调核心CPI年率为2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于3.0%的市场预期。美债价格下跌呈现流动性紧张，对美联储重启QE和二季度降息的、预期升温。特朗普批准暂停征收关税90天，市场情绪有所修复。但政策和市场的不确定性继续推升黄金。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。市场持续计价衰退逻辑，全球动荡加剧。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.41%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.95%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价大涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收跌。美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1810.3点，下跌1.97%，08合约已小幅贴水06合约，市场计价特朗普关税政策影响下传统旺季后集装箱海运需求的加速走弱。盘后公布的SCFI欧线为1356美元/TEU，环比小幅上涨20美元/TEU，基本对应于04.14-04.20期间欧线的订舱价，反映4月下半月船司运价的小幅抬升，前期4月提涨基本失败。总体来看，近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-12 09:08

分析人士：当前市场定价纠结

修复进程受阻，市场预期央行将通过降准、降息等手段释放流动性以对冲风险。此外，避险情绪的升温也进一步推升债市走强。“此前债市主要交易资金面收紧与政策预期，但关税政策落地后，交易重心转向对经济基本面的定价，尤其是长端国债受益明显。” 周之云表示，美国的“对等关税”政策降低了市场的风险偏好，资金纷纷流入债市寻求避险，国内债市因此受益。但对美债市场来说，情况可能更为复杂。本周连续三天（在宣布暂停实施“对等关税”之前），美债市场出现了收益率回升的反常现象，结合美股的下挫，反映出市场对流动性危机的担忧。但无论怎样，受美元资产信誉度削减的影响，资金往非美国家流入是大势所趋。展望后市，周之云认为，后期市场将分两步走，在特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停后，此次贸易战带来的冲突或告一段落，避险情绪阶段性消退，期债价格将出现回落。但期债价格是否能回到关税实施前的位置仍未可知，因为在动荡的市场环境中，海外政策和需求面仍面临较大的不确定性。 “在对美需求下滑甚至缺失的背景下，预计政府将加码出台刺激政策。我国政府杠杆率只有25%，居于全球最低水平附近，因此有足够的空间通过提升杠杆率来对冲下滑的需求。如果后期经济刺激政策进一步出台，比如增发额外规模的特别国债等来拉动需求，那么市场可能会出现股强债弱的情况。”周之云称。金芸立认为，二季度债市环境将较一季度有所改善，央行为对冲外部压力，或将重启买入国债。4月中旬将公布3月出口数据，若其延续显著退坡趋势，内需增速不及市场预期，那么4月降准有望率先落地。但利率层面的降息仍存在较多掣肘，在实体需求相对薄弱叠加防空转的要求下，央行货币政策需要衡量稳增长、防范金融风险、人民币稳定等多重目标，因此降准概率大于结构性降息，大于全面降息。当前长债利率接近前低，叠加关税政策仍有反复，债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结，需关注后续政策对冲力度和海外风险事件可能带来的短期波动。来源：期货日报网

期货日报网04-11 09:55

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