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窄幅波动格局难改

破，近期存款和LPR利率下调，是5月初降息政策的延续，也宣告本轮“宽货币博弈”告一段落。5月20日，多家国有大行及部分股份制银行再度下调人民币存款挂牌利率，本次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等产品。同时，5月LPR也有所下调，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3.0%，均较上月下调10BP，与此前OMO下调幅度一致。此前，央行行长潘功胜表示“下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点，同时，通过利率自律机制引导，商业银行也将相应下调存款利率”。因此本次存款和LPR利率下调符合市场预期，不过存款利率下调幅度略超预期，主要是为了降低商业银行净息差压力。随着外部压力的减轻，短期货币宽松的必要性下降，后续需重点关注中美关税谈判进展。短期资金面压力有所增加。存款利率下调后，“存款搬家”现象或再度出现，将给银行负债端带来一定压力，同业存单需求增加，市场资金面预期趋于收敛，叠加跨月时点临近，超长期特别国债发行加速，政府债缴款较多，短期资金面压力增加。上周50年期特别国债首发需求不佳一度引发市场波动。央行货币政策态度仍是影响资金面的核心因素，流动性合理充裕是财政政策发力的支撑，预计央行将配合资金投放熨平波动，跨月资金面大概率无忧。央行长债管控态度不变，均衡偏宽松仍是常态。央行一季度货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，对长债的管控仍在，资金利率进一步向下突破的难度较大。关税政策反复仍是大概率事件。上周特朗普再度升级关税威胁，宣称将对欧盟和苹果公司加征关税，此前他敦促欧盟在关税方面让步，但欧盟坚持“对等原则”。不过之后特朗普再度改口，恢复与欧盟贸易谈判的窗口期，把对欧盟征收50%关税的最后期限延长至7月9日。笔者认为，特朗普的强硬态度更多是出于谈判的博弈心态。对中美贸易谈判来说，特朗普“短期撤退”说明其政策重心暂时转向内部，美国金融市场的压力是一大制约，关税争端缓和的诉求较强。但在其长期目标不变的前提下，90天窗口期后关税政策的不确定性仍是潜在风险。从近期权益市场的表现看，风险偏好的好转未能延续。综上，短期看，二季度出口和经济预期有所上修，政策进入观察期，本轮“宽货币”落地后，下一窗口期可能要等到三季度，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，经济基本面修复趋势仍不清晰，资金面维持均衡偏松格局，广谱利率下行对市场利率仍有传导作用。不过，市场对基本面和货币政策的定价相对充分，短期多空交织，预计债市将延续窄幅震荡格局，中期调整仍是配置机会。后续关注央行是否重启二级市场国债买卖。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-27 13:15

短期走势看资金面

加大，且因风险偏好抬升一度走弱，但降准降息落地后资金利率中枢回落，给债市带来了利多支撑。二者看似矛盾实则不然，地缘局势与外部环境的不确定性令市场波动加剧，资金面则作为交易主线引导市场趋势。波段交易者更多考虑地缘博弈、外部市场及风险偏好变化，趋势交易者则锚定资金面，在宽松基调确定的情况下，寻找合适的价位入场。税期资金面表现平稳。上周资金面面临直接考验，税期走款叠加利率债大规模发行使资金利率下行延后，但央行超量续作5000亿元MLF稳定了市场信心。具体看，上周五国债发行共3900亿元，其中3年期、10年期各1700亿元，50年期500亿元。50年期全场倍数2.27，需求一般；10年期全场倍数超过4，边际利率1.69%，小幅“发飞”。近期投资者对央行呵护流动性的信心更强，MLF超量续作是直接信号。央行一季度货币政策执行报告点明了MLF作为中长期流动性投放工具的定位，最近两个月的MLF净投放操作也有所体现。除了期限略有区别外，相比买断式逆回购，MLF的操作规模可以直接告知市场，透明度更高，更能体现央行呵护流动性的态度。后续若供给压力“卷土重来”，央行二级市场买卖国债操作重启也指日可待。存款利率调整落地。5月19日，期债市场震荡上行，午后现券收益率下行加速，截至晚间，10年期活跃券250004累计下行超2BP，最低至1.65%。5月20日，多家国有大行宣布下调人民币存款利率，其中2年期降幅15BP，3年期、5年期降幅25BP。另外，实际存款利率由挂牌利率和加点组成，有消息称挂牌利率下调后，部分银行加点幅度也有所调整，存款利率下行幅度或更大。存款利率下调是广谱利率下行趋势的必经环节，而负债成本降低会通过比价效应向资产端传递，与流动性宽松逻辑不同，在比价效应下长久期资产受到的影响更大。从以往经验看，存款利率往往跟随政策利率下调，但下调幅度并不固定，因为自律机制需参考市场利率作出决定。而从存款利率往期调整幅度看，通常1年期一次调整10BP，3年期和5年期调整25BP。表为存款利率调整情况（单位：BP）综上，本次存款利率下调幅度基本符合惯例，并未超出市场预期，“信号效应”不明显。由于降息之后市场计价已相对充分，短期宽松政策加码的概率有限。在存款降息落地后，短期存款流出可能加大银行负债压力——近期存单利率明显上行，央行进一步投放流动性稳定资金面的必要性有所提升。但这只是短期影响，随着资金通过证券、理财等途径回归银行体系，流动性总量受到的影响不大，比价效应或再度推动利率下行。那么本轮存款利率调整，是否会通过负债端逻辑，向债市传递利空信号呢？笔者认为，当前投资者无需过于忧虑负债端压力，第一，负债端压力的本质在于流动性紧张，年初市场关注负债压力的原因除了风险资产表现强势外，也与央行主动收敛流动性有关。第二，1月货币政策委员会例会后，笔者曾表示，“汇率压力、防范资金空转”等措辞指向货币政策边际收敛，也对应后续银行间资金价格边际走高。第三，3月底以来，货币政策再度转松，MLF重新开启净投放、超预期双降强化了市场对宽松环境的预期，政策利率带动资金价格中枢进一步下行，与年初相比，当前资金面已经大幅改善，负债端基础较为稳定。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网05-27 13:15

航运领跌，商品整体弱势-2025年5月26日申银万国期货每日收盘评论

冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内有关关税谈判扰动，美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，都会提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微跌。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕区间震荡，目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81%。5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，跌幅继续收窄，对应于05.19-05.25的离港结算价，对应大柜大概1800美元左右，由于OA联盟当周投入运力下降，EMC等的小幅提涨未能有效提振现货指数。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，预期降温后市场偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-27 09:08

【有色早评】利润回升复产压力增大，氧化铝大幅下跌

储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。(金十数据) 镍镍 2025.05.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122780元/吨，涨幅-0.08%。夜盘主力合约收盘价122580元/吨，涨幅-0.22%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持250元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍昨日休市。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【现货成交偏淡精炼镍社会库存连续四周去化】据Mysteel调研统计，截至5月23日，中国精炼镍27库社会库存减少840吨至42088吨，降幅1.96%；仓单库存减少1083吨至22418吨；现货库存增加243吨至13200吨，其中镍板增加243吨，镍豆持平；保税区库存持平至6470吨。上周镍价震荡偏强运行，精炼镍现货成交整体偏淡。下游企业观望情绪偏浓，贸易商调价促销意愿不高，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳。整体来看，上周国内社会库存小幅下降。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.05.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12840元/吨，涨幅-0.31%。无锡现货基差升水-10至495元/吨；主力合约持仓-19822至97361手；仓单-1304至139121吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持956元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，市场对后续抢出口结束的需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，本周国内现货市场维持冷清状态。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。近期不锈钢厂减产动作频发，但在需求相对偏弱的环境下，对价格支撑的作用相对有限。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东S钢厂计划检修减产，影响304产量2-3万吨】5月26日讯，近期不锈钢价格持续低迷，钢厂生产成本压力较大，华东S钢厂炼钢产线启动减产计划，计划6月停产10-15天。该钢厂正常月产量在6-7万吨，本次停产预计影响产量2-3万吨，以304为主。（51bxg快讯） 2、【太钢不锈2024年不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点】2024年，太钢不锈全年不锈钢粗钢产量同比增长7.54%，不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点，供大于求情况突出。同时，主流产品价格降幅明显，不锈钢304冷板平均价格同比降低9.8%。（证券日报）碳酸锂碳酸锂 2025.05.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价60100元/吨，涨幅2.31%，加权指数收盘价60674元/吨，涨幅2.29%；交易所仓单数量-794至34979手；主力合约持仓量+7966至326472手；电池级碳酸锂现货报价-1050至61950元/吨，工业级碳酸锂现货报价-500至60350元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至688美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.5万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。昨日市场氛围整体偏空，长期低价环境下，碳酸锂并未出现有力的利多因素，因此盘中盘面价格一度跌破6万元整数关口。资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进锂资源的开发进程，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【绿电占比达98% 我国首个大型锂钠混合储能站投产】我国首个大型锂钠混合储能站——南方电网宝池储能站今日在云南投产。宝池储能站占地面积有5个足球场大小，装机容量达到400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿度，相当于27万户居民一年的用电量，其中绿电占比高达98%。（央视新闻） 2、【刚果关键矿产协议谈判加速，6月底或达成"矿产换和平"计划】据《金融时报》5月26日报道，刚果民主共和国官员透露，该国有望在6月底前与美国达成关键矿产投资协议，同时推动结束卢旺达支持的东部叛乱。协议可能允许刚果的钨、钽、锡等矿产合法出口至卢旺达加工，作为美国斡旋的和平计划一部分。刚果矿业部长表示，该协议将帮助"实现合作伙伴多元化"，降低对中国矿产开发的依赖。但谈判仍面临重大障碍——刚果长期指控卢旺达每月走私数千万美元矿产，并支持M23叛军制造东部冲突。美国非洲事务高级顾问马萨德·布洛斯本月曾表示，正推动双方今夏签署和平协议，配套矿产开发计划拟引入西方数十亿美元投资。（格隆汇） 3、【尼日利亚将今年开放两座中资锂加工厂】据外媒5月26日消息，尼日利亚矿业部长宣布，该国将于今年内启用两座由中国投资的大型锂加工工厂，这标志着尼日利亚从出口原材料转向国内增值的重要一步。两座工厂分别位于卡杜纳-尼日尔边境地区和首都阿布贾郊区，总投资额达8亿美元，由中国公司和当地投资者共同持股。另外还有两座加工厂将在第三季度前落户纳萨拉瓦州。尼日利亚正推进矿业改革，旨在将矿业产值从 GDP 的不足 1% 提升，并吸引国际锂矿商的兴趣。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

【宏观早评】特朗普再度改口“关税”言论，贵金属冲高回落

下行压力，企业盈利端难有期待。但在降准降息宽松资金面，以及政策托底和对政策进一步期待下，股指仍然难跌。短期缺少向上催化剂，因此一直处于新质生产力代表的小盘股，和银行央企代表的红利股的钟摆行情中，股指也呈现震荡局面。结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，本周周初维持震荡弱势的趋势，主要源于特朗普“改口”言论和市场缺乏明显的交易驱动。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货震荡收涨，TL主连合约+0.13%，涨幅最强，T/TF/TS分别为+0.0/+0.01/+0.03%。昨日央行公开市场操作净投放2470亿元，对流动性呵护加大，资金价格R001下降2.4bp，银行间资金价格DR001下降5.4bp，资金面偏宽松。国债当前处于震荡趋势，5月末进入政府发债的高峰期，后续国债发行可能会放缓。全年来看，中美贸易缓和期带来的抢出口将助力二季度经济增速企稳，但中美贸易战博弈之间的核心问题，包括国内过剩产能输出全球、减持美债，以及美国渴望制造业回流等并未在经贸协议中有任何体现。因此对缓和期后中美达成更惠关税的可能性较低。基于下半年弱增长的预期，财政在总需求中发挥的重要性应保持不变，如果下半年政府债发行退坡，那基本面面临的压力或将更大。综合来看，国债仍处于震荡行情，本周面临的供给端压力减弱，发债结构的变化可能对国债收益率分化产生影响，震荡行情需等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

金银期货报告——贸易战忧虑再起给黄金支撑

中衍期货05-27 08:17

分析人士：逢低布局IF、IH

之云表示，近期股指市场震荡加剧，在降准降息和关税利好消息接连落地后，短期出现了消息真空期。目前市场成交额中枢在1.2万亿元，且整体出现分化的现象，即两市日均成交额有所回落，而微盘股的交易占比却逆势攀升。此外，前期推动微盘股上涨的融资余额近期始终徘徊在1.8万亿元附近，结合5月以来A股市场股票型ETF的净流出，可以推测，本轮推动微盘股上涨的市场动力主要是场内资金扎堆。 “当前市场的运行逻辑在于，进入政策真空期，短期投资者失去了对市场主线的判断。同时，投资者又对‘国家队’维稳股市以防止系统性风险充满信心，因此选择暂时将资金投入微盘股以获取超额收益，不可避免地推高了微盘股指数。”周之云称。从基本面来看，程伟表示，今年4月我国经济数据边际下行，官方制造业PMI跌破扩张区间，固定资产投资增速回落，生产和消费增速放缓，新增贷款和社融规模不及预期，PPI同比降幅扩大。这表明我国经济恢复的基础仍不牢固，需求不足仍是主要矛盾，随着美国关税政策的负面影响逐渐显现，外需下行压力加大。企业盈利方面，由于终端需求不振，大宗商品价格下跌，上游原材料加工业利润承压，下游企业经营压力较大，生产成本难以向终端消费者传导。部分行业产品价格“内卷”压缩企业利润空间，企业只得选择主动减少产量和降低库存。程伟认为，为应对中美贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。近期国有大行相继下调存款利率，有利于降低银行负债成本和稳定存贷利差，引导金融机构贷款利率下行，进一步降低社会综合融资成本。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债的发行，维护金融市场流动性稳定，预计下半年仍有降准降息的空间。周之云表示，短期看，宏观数据显示经济增速有所放缓，国内生产、投资和消费都面临一定的压力。而美股疲态尽显，伴随10年期美债收益率的飙升和美元指数的回落，未来美股仍有进一步回调的风险。结合海内外的基本面看，在基本面承压且市场主线暂不明朗的情况下，资金选择通过高频切换小微盘和高股息板块以获取超额收益。展望后市，周之云认为，后续市场的走势离不开政策的扶持和关税政策的影响。此外，投资者也要密切关注美股等海外因素的影响。上周后半周小微盘股有所回调，预计会对与其深度挂钩的中证500、中证1000指数产生较大影响，对投资者来说，此时追入会面临较大风险，市场资金有可能再度流入红利板块，尤其是随着存款利率的进一步下滑，高股息的红利股将成为追求确定性收益的投资方向。因此，逢低布局沪深300和上证50股指期货仍是较优策略。 “股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自市场风险偏好的回升，包括国内逆周期调节政策加码、国际贸易紧张局势缓和等。”程伟表示，考虑到美国关税政策的外溢影响尚未完全显现，中美贸易谈判仍具有长期性和复杂性，预计未来一段时间，宏观政策将进一步发力，股指中期维持宽幅震荡走势的可能性较大，投资者需耐心等待低吸机会。来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:50

从流动性角度看市场走势

，随着人民币汇率压力缓解、美联储进一步降息，国内仍有降息的可能。二级市场增量资金也相对乐观。养老金第三支柱试点扩大，预计每年带来2000亿元增量资金。险资股票风险因子下调10%，释放600亿元配置空间。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，按这一硬性指标测算，平均每月有约575亿元增量资金托底市场。此外，公募基金费改推动管理人与投资者利益绑定，低波动产品规模突破“万亿元”奠定慢牛基础。中美货币政策周期差或收敛，将推动外部新增资金入市。上周，美国20年期国债发行利率突破5.04%，美债供需失衡加剧。随着美国核心CPI从峰值9.1%降至3.2%，美联储降息预期提前。此外，在关税战的影响下，美元指数走弱预期增强。高盛预测人民币兑美元汇率可能升至7.1，外资回流迹象初现，5月北向资金净流入环比增长120%。资本市场改革红利或逐步显现。退市政策方面，2024年退市新规实施后，财务类退市公司数量同比增加120%，营收门槛从1亿元提升至3亿元，淘汰23%的壳公司。退市整理期缩短至7天，配合转板机制，使市场资金更聚焦优质资产。科创板新增上市企业中，“硬科技”占比从75%提升至89%。上市公司优胜劣汰有助于提升市场质量。投资者保护制度方面，特别代表人诉讼常态化工作机制，确保证券代表人诉讼依法、稳慎、高效地开展，将对上市公司监管起到重要作用。低估值优势和主题板块活跃并存，给下半年市场带来更多机会。估值方面，截至5月23日，沪深300指数市盈率仅12.64倍，创业板指数市盈率为32.43倍，分别位于近十年50%和13%的分位水平。换手率方面，上半年全市场换手率为0.85%，处于近三年中枢附近，但细分领域差异明显，其中人工智能板块换手率达到行业均值的3.2倍，高股息板块日均成交放大45%。这种分层现象显示资金在估值修复与成长突破间寻求平衡，为下半年市场风格的轮动埋下了伏笔。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:45

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-25 09:05

风险情绪回落期市整体飘绿-2025年5月23日申银万国期货每日收盘评论

冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜产量高增长可能给铜价带来压力。关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，本周前几天几内亚铝土矿扰动发酵，市场预期对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，盘面价格由涨转跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂区间震荡，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，叠加油价弱势拖累，油脂整体震荡调整为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2224.9点，上涨2.73%。盘后公布的SCFI欧线止跌转涨至1317美元/TEU，环比上涨163美元/TEU，反映部分船司在5月底的提涨。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，搭建普遍性rolling pool难度增加，预期降温后偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对震荡偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-24 09:08

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