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美国零售好于预期，美债收益延续强势-全球宏观经济周报

上升，年末至明年上半年会进入温和衰退，降息的时点或是明年二季度。在没有发生风险事件冲击的情况下，美国市场将步入一段中高通胀+低经济增速+高利率的市场时期。短期市场逻辑呈现9月或再次跳过加息+美国三季度经济表现或再超预期+等待更多就业市场降温证据。短期内美债利率的上行和美元的强势或进一步延续，但是部分资产（美元，美债，人民币，中国股指，白银，铜）已经接近前期支撑/阻力位，注意可能出现的反弹/回调。下周重点关注杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言。风险提示：8月杰克逊霍尔会议、美股下行风险正文 01 海外热点观察美联储公布7月例会纪要，纪要显示大部分美联储官员仍然认为高通胀将是美国经济的持续威胁，认为可能需要进一步加息。纪要公布后11月加息的预期有所提升。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退，预计失业率将小幅上升。与会者表示通胀高得令人无法接受，需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退。美国7月零售销售环比0.7%，好于市场预期的0.4%，为2023年1月以来的最大增幅，连续四个月增长。消费的韧性或得益于当前就业市场表现良好下薪资增速维持高位，通胀的逐步降温，以及上个月电商平台亚马逊的黄金会员日促销活动。近期数据的韧性进一步提升了对于美国三季度经济运行的期待，加强了未来美国经济软着陆的预期，目前的中性预期为四季度到明年初美国经济可能步入温和型的衰退。美国7月工业产出环比升1%，预期升0.3%，前值降0.8%；制造业产出环比升0.5%，预期持平，前值降0.5%。美国7月新屋开工总数年化145.2万户，预期144.8万户，前值139.8万户；营建许可总数144.2万户，预期146.3万户，前值144.1万户。英国7月CPI同比升6.8%，连续第二个月显著下降，创2022年2月以来的最低水平，前值为上升7.9%。但是核心CPI涨幅保持在6.9%不变。另外，英国7月零售物价指数同比升9%，前值升10.7%。 02 市场逻辑及资产表现本周市场整体仍然表现为美债利率和美元指数的走强，权益市场整体回落。近期的经济数据令市场对于美国实现软着陆的期待进一步增强，在此基准情景下，美国失业率或有小幅上升，年末至明年上半年会进入温和衰退，降息的时点或是明年二季度。在没有发生风险事件冲击的情况下，美国市场将步入一段中高通胀+低经济增速+高利率的市场时期。短期市场逻辑呈现9月或再次跳过加息+美国三季度经济表现或再超预期+等待更多就业市场降温证据。短期内美债利率的上行和美元的强势或进一步延续，但是部分资产（美元，美债，人民币，中国股指，白银，铜）已经接近前期支撑/阻力位，注意可能出现的反弹/回调。下周重点关注杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言。 03 高频数据观察 04 风险提示： 1、美股下行风险 2、8月杰克逊霍尔会议

申银万国期货2023-08-20

宽货币政策加码，10年期国债收益率跌破2.6%—固收汇率周度报告

窄，主要是经济数据不及预期，央行超预期降息带动。人民币汇率：本周人民币兑美元汇率连续第三周贬值，接近前高7.3280。受美联储7月议息会议纪要偏鹰定调，美债收益率上行，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。 2、行情分析：（1）海外经济：美国7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期的增长0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策（2）国内经济：7月份投资、消费和工业增加值等数据均不及市场预期，当前经济恢复的基础还不牢固，经济增长未回达到经济潜在增长率的区间。（3）国内资金面：央行超额续作MLF和逆回购，中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期，有助于降低市场融资利率，提振市场信心。预计市场资金面将保持宽松，为稳定经济增长营造有利条件。（4）基差结构：本周期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，整体国债期货IRR同步回升，但处于正常区间范围。降息落地后，市场转入高位震荡，且随着到期日临近，近月合约贴水将逐步收窄，远月合约波动加大，跨期价差面临扩大的可能。 3、总结展望与策略机会国债：经济恢复不及预期和政策利率下调，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高，有可能进一步回落至1年期MLF利率的2.5%。不过继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计将对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。人民币汇率：后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，美联储7月议息会议纪要显示可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转，预计人民币汇率或将延续7.1-7.3的双向窄幅波动。 4、风险提示：1、海外衰退风险超预期；2、政策落地进度不及市场预期。正文 01 市场回顾 1、国债期货本周国债期货价格大幅上涨。TL2309合约上涨1.22%，T2309合约上涨0.45%，TF2309合约上涨0.27%，TS2309合约上涨0.08%，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行6.03bp、8.01bp、6.36bp、2.95bp，长短端利差有所收窄，主要是经济数据不及预期，央行超预期降息带动。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.48bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄5.46bp。 2、人民币汇率本周人民币兑美元汇率连续第三周贬值，接近前高7.3280，收于7.3关口之下。受美联储7月议息会议纪要偏鹰定调，10年期美债收益率突破4.3%，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。 02 行情分析 1、美国7月零售销售环比超预期增长美国7月零售销售环比增长0.7%，超出市场预期的增长0.4%，为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长。美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策，两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险。与会者表示，经济活动似乎正在逐渐放缓。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退，预计失业率将小幅上升。 2、经济数据不及预期，市场需求仍显不足 1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。 7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，较上月回落0.6%，环比下降0.06%。其中，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。此外，商品房销售面积同比降幅扩大，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费。 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%，工业生产保持平稳增长。但总体上市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，当前经济恢复的基础还不牢固，最主要的表现在于目前经济增长尚未回到正常区间，还未达到经济潜在增长率的区间，推动经济高质量发展仍需要加力。 3、宽货币政策再次加码，MLF逆回购利率双双下调 8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期。近期公布的投资、消费和工业增加值等数据不及市场预期，出口同比降幅扩大，CPI同比转负，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落，社融存量增速回落至8.9%，连续3个月回落，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻。此次央行超额续作MLF和逆回购，中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期，有助于降低市场融资利率，提振市场信心。 MLF和逆回购利率下调后，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，有助于引导LPR等市场利率下调，预计本月20日中长期LPR下调幅度将在15bp甚至更高，进一步降低个人存量、增量住房贷款和企业中长期融资利率，缓解居民提前还款压力，提高居民消费和企业投资信心，为稳定经济增长营造有利条件。 5月份以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位，低于同期逆回购利率20bp。随着6月份和此次逆回购利率下调落地，政策利率降至1.8%水平，已经与市场利率持平。本周DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%甚至略有上行，整体资金面保持相对平稳。央行二季度货币政策执行报告表示当前国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。新增了加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解等内容。指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。要坚决防范汇率超调风险，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。 4、IRR回升，跨期价差收窄从基差上看，随着期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，整体国债期货IRR同步回升，但随着交割日临近，IRR也处于正常区间范围。同时，本周跨期价差收窄，当前2309合约持仓已经逐步移仓至2312合约，降息落地后，市场转入高位震荡，且随着到期日临近，近月合约贴水将逐步收窄，远月合约波动加大，跨期价差面临扩大的可能，即做多近月合约，做空远月合约。 03 总结展望与策略机会 1、国债：宽货币政策加码，10年期国债收益率跌破2.6% 当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节提升到政治局层面意味着货币政策将继续保持宽松，此次超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。预计在宏观政策不断落地的背景下，宽信用效果将继续显现，8月份之后社融存量增速将逐步回升，CPI将保持相对稳定，PPI降幅将继续收窄。对债券市场来说，经济恢复不及预期和政策利率下调，推动利率进一步下行，国债期货价格突破上行，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高，有可能进一步回落至1年期MLF利率的2.5%。不过国债利率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计将对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，美联储7月议息会议纪要显示可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-08-20

回归起点，黎明之际—股指周度报告

申银万国期货2023-08-20

逆周期政策发力 -中国宏观经济周报

路下地产正在深度调整。7月MLF超预期降息15个基点，预计LPR也会跟随，存量房贷利率央行也会出台相应指导意见。年内第二次降息超预期落地。8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。央行发布二季度货政报告。8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告延续了7月政治局会议、央行下半年工作会议等主要精神，并根据新形势、新情况作出一些新的表态和部署，成为下一阶段引导金融支持实体和影响市场走势的风向标。政府融资成为唯一拉动。证监会宣布多项措施活跃资本市场。8月18日，证监会发布答记者问，从投资端、融资端、交易端等方面入手，具体政策包括加快投资端改革，提高上市公司投资吸引力，优化完善交易机制等六大举措，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。上期所集运期货8月18日平稳上市。8月18日集运指数（欧线）期货正式开盘上市，上市首日多个合约封涨停板，除主力合约EC2404外，剩余4个合约均在开盘半个小时内上涨20%，达到首日涨停板。主力之外的合约成交量偏低，市场活跃度有待进一步提升。短期在旺季效应的影响下，预计价格以震荡偏强为主，但中期上方空间有限。风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策落地不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 7月经济数据不及预期。2023年8月15日，国家统计局公布了2023年7月工业增加值、投资、就业等数据。整体上来看目前国民经济持续恢复，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，发展质量稳步提升，但仍面临较多结构性矛盾。7月生产、投资、消费受经济恢复周期以及极端暴雨天气影响都有不同程度回落，但保交楼延续下地产新开工面积有所恢复，政策端仍需宽信用加码。服务业先于工业恢复。全国服务业生产指数同比增长5.7%。分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长20.0%、11.2%、7.6%、7.3%。1-7月份，全国服务业生产指数同比增长8.3%。此前发布的7月服务业PMI虽然有所回落，但仍处于复苏区间。财新服务业PMI更是上行至54.1。疫情后线下消费场景恢复以及暑期效应拉动电影、交通等行业活跃度。暴雨天气对工业生产拖累严重。统计局数据显示，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。原材料制造业增加值同比增长8.8%。央行此前发布数据显示在季节性效应、前期信贷投放节奏较快、有效信贷需求仍不强以及银行降价促投放空间不足等影响下，7月新增信贷重回低位，信用扩张的稳定性和可持续性亟需加强。从高频数据上看，工业生产景气度总体平稳，强度仍有待加强。汽车半钢胎开工率、高炉开工率、螺纹钢产量、PTA产量环比及同比均有所回升，而焦炉生产率、炼油厂开工率环比有所回落。7月东南及华北多地受台风“杜苏芮”引发的暴雨影响较大，后续次生灾害拖累生产恢复，导致整体生产超预期回落。地产“保交楼”效果较好。地产方面目前行业仍处于深度调整，部分龙头房企面临流动性压力，融资约束尚未完全解决。值得注意的是本月新开工、施工和竣工面积同比都有所改善，体现“保交楼”思路下地产正在深度调整。7月MLF超预期降息15个基点，预计LPR也会跟随，存量房贷利率央行也会出台相应指导意见。随着近期一线城市陆续发声，限购放开预期加大，居民“提前还贷”缓解下四季度地产投资预计恢复。图1：7月经济延续波浪式复苏（%）资料来源：Wind，申万期货研究所年内第二次降息超预期落地。8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。继6月政策利率全面下调10bp之后，8月15日，7天逆回购利率、MLF利率再分别下调10bp和15bp，SLF各期限利率（利率走廊上限）也跟随下调10bp，实现三个月内两度降息，且此次MLF利率下调幅度更大，表明当前经济面临的压力进一步加大，亟需各领域政策加快协同发力，以强化逆周期调节，全力稳定经济增长。图2：年内第二次降息提前落地（%）资料来源：Wind，申万期货研究所央行发布二季度货政报告。8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告延续了7月政治局会议、央行下半年工作会议等主要精神，并根据新形势、新情况作出一些新的表态和部署，成为下一阶段引导金融支持实体和影响市场走势的风向标。对于全球经济，央行的判断整体偏乐观，认为经济增长延续恢复势头，美欧通胀继续回落，加息周期或已接近尾声，同时，延续了对货币政策不确定性、地缘政治冲突等潜在风险的提示。对于国内经济，央行认为有望继续向常态化运行轨道回归，但仍面临新的困难挑战，要有耐心和信心推动经济运行持续好转。央行认为下半年经济持续恢复有坚实基础。一是随着居民收入增长回升、消费场景改善，经济循环不断畅通；二是新能源、高技术服务业的投资增速较高，新动能有望成长壮大；三是已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量，货币金融环境合理适宜，政策效应将持续显现。央行也认为国内经济运行仍面临新的困难挑战。一方面“地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升，发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现”；另一方面“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。从二季度各项经济数据来看，确实表现出消费动力放缓、投资意愿不足、青年失业率较高、出口持续负增等内外部压力。重申不存在通缩。在物价方面，二季度货政报告延续一季度提出的“不存在长期通缩或通胀的基础”表态，并指出“物价涨幅大概率已处于年内低位”，抑制市场通缩预期。整体来看，央行对国内物价走势表态较为乐观。随着国内经济增长动能修复，下半年物价有望触底回升。并且，随着美、欧、英通胀水平持续回落、加息周期步入尾声，海外主要央行紧缩政策对我国货币政策的掣肘减弱。下半年，我国货币政策维持宽松基调，或将进一步拉升物价。证监会宣布多项措施活跃资本市场。8月18日，证监会发布答记者问，从投资端、融资端、交易端等方面入手，具体政策包括加快投资端改革，提高上市公司投资吸引力，优化完善交易机制等六大举措，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，形成活跃市场、提振信心的强大合力。具体包括：加快投资端改革，大力发展权益类基金；提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者；优化完善交易机制，提升交易便利性；激发市场机构活力，促进行业高质量发展；支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度；加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。关于T+0交易，证监会认为现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易。关于印花税下调，证监会也已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税税率对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。预计和财政部事后联合出台。上期所集运期货8月18日平稳上市。8月18日集运指数（欧线）期货正式开盘上市，上市首日多个合约封涨停板，除主力合约EC2404外，剩余4个合约均在开盘半个小时内上涨20%，达到首日涨停板。主力合约EC2404上涨17.47%（136.3点），收于916.3点，成交量为34.39万，资金参与热情较高。主力之外的合约成交量偏低，市场活跃度有待进一步提升。短期在旺季效应的影响下，预计价格以震荡偏强为主，但中期上方空间有限。目前市场基本符合我们的观点，首日集运各个合约全部收涨，后续继续关注基差的回归情况。目前集运市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，对目前欧线运价形成支撑，使得运价有筑底反弹态势。 02 国内高频数据观察生产方面，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比一季度加快0.8个百分点。从三大门38类看，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.4%，股份制企业增长4.4%。汽车销售方面，据乘用车市场信息联席会（乘联会）初步统计，根据乘联会统计的数据，8月1日-13日，国内新能源车市场零售20.8万辆，同比增长38%，环比增长1%。全国乘用车厂商新能源批发20.7万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期增长1%；今年以来累计批发448.8万辆，同比增长40%。物价方面，随着猪肉价格对CPI拖累减弱和企稳回升、旅游业回暖刺激消费意愿升温以及成品油价格持续上涨，央行认为“8 月开始 CPI 有望逐步回升，全年呈 U 型走势；PPI 同比已于 7 月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。央行认为“是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，并且明确“当前我国没有出现通缩”、“与历史上的典型通缩存在明显差异”的基本判断。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比下降1.27%，铁矿石期货结算价周环比上升2.03%、阴极铜价格周环比下降0.89%；水泥价格指数与上周持平，螺纹钢价格周环比回落0.76%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降2.67%；房地产销售周环比下降4.23%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放7580亿，但央行降准下DR007恢复至1.6%以上，去年在7月社融数据远不及预期的背景下，8月降息落地。今年，面对同样收缩的经济和金融数据，也亟需通过加快降息等举措来降低私人部门资产负债表衰退、风险偏好不断下降的风险，全力强化逆周期调节、支持实体经济稳固回升。汇率方面，7月政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行货政报告再提“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述，表明央行高度关注近期人民币汇率单边贬值的潜在风险，释放出稳汇率政策信号，强化预期管理。后续，外汇调控政策或将加码，以引导汇率重回长期均衡水平，人民币汇率贬值空间较小，有望企稳。 03 下周政策展望货币端：在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。结合8月新一轮政策利率的调整，后续货币政策仍将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求，稳固支持实体经济恢复发展。财政端：在7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”之后，一揽子化债方案的落实受到广泛关注。在“压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控”的方向下，此次更加聚焦于债务风险化解方案的落地方向，首提“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，与央行、外汇局下半年工作会议中的表态相一致，强调货币金融政策及金融工具在地方债务风险化解过程中的重要作用，金融层面对化债的支持力度将加码。当前，参考各省份预算执行报告中的债务风险化解方案，债务展期重组、特色再融资券置换等或成为主要化债工具。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。政府债发行和使用进一步提速，以扩投资、促消费，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；房地产政策加快调整优化，一线城市的购房政策边际放松、结构性优化，以及保障房建设和城中村改造有望加速落地生效。外需端：目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观，近期国务院出台了《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，从提高利用外资质量、保障外商投资企业国民待遇等6个方面，提出了新一批针对性强、含金量高的稳外资政策措施，以更有效提振外商投资信心，把更多高质量外资吸引进来。表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策落地不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格

申银万国期货2023-08-20

【贵金属周报】美指美债利率抑制贵金属上行，市场等待方向指引

，“还没准备好说加息已经结束了，我们离降息还远。”；英国央行通胀超预期，整体加息预期大幅回升；整体海外紧缩再起。通胀：美国7月通胀基本符合市场预期，在基数效应消失后同比出现反弹录得3.2%，核心CPI同比4.7%，整体CPI环比0.2%，核心CPI环比0.16%。克利夫兰对于8月份的通胀预期将由3.2%反弹至3.8%，而核心CPI将继续下滑至4.46%。市场的预期8月CPI也是会继续反弹至3.6%。银行业：美联储整体贷存款端大型银行依旧在缓慢流出款项下滑速率放缓，BTFP流动性工具使用率再创新高，货币基金市场规模再次创下5.57万亿历史最高规模。美国商业银行，小银行进一步上行，分化逐渐加大。商业银行信贷端出现分化，大银行持续回落，而小银行基本企稳。整体贷款失去上行动能，但消费和住宅贷款保有一定韧性，主要的收缩集中在工商业和商业地产贷款。基本面：美国7月新屋开工年由前值143.4万户上升至144.2万户，由于整体房屋库存依旧处于低位，整体开工数有所上涨；美国7月零售销售环比录得0.7%（预期0.4%），为2023年1月以来最大增幅；美国当周初请失业金23.9万人（预期24万），增幅放缓；美国7月工业生产环比增长1%，为2023年1月以来最大增幅，大超预期0.3%，主要工业增长集中在运输设备和电脑电子器械，整体工业生产出现触底反弹迹象，产能利用率依旧维持高位震荡。重要数据：欧美PMI；美国8月通胀预期；当周失业金人数；美国7月成屋销售；20年美债拍卖策略建议及风险提示：短期观点：震荡偏弱长期观点：低位看多风险：银行流动性风险；地缘政治风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-08-19

【矿钢周报】钢矿供需双增，可关注卷螺差

、基建、制造业表现均不佳，但本周超预期降息及央行报告继续释放政策向好预期，对市场信心有所提振。不过，近日海外钢价持续回落，国内钢材出口空间依然不大。库存：五大品种钢材总库存有所回落，库销比下降，厂库及社库均有减量。利润：本周钢厂盈利率继续小幅减少，长流程即期利润也持续收窄，短流程利润变动不大，成材盘面利润震荡回落，现货利润也有所下滑。策略：结论：当前钢材市场依然处于供需双增的格局，因短期钢厂仍有盈利，减产检修动力不足，钢材产量保持增势，而需求受益于旺季来临，下游开工建设回升，近日螺纹需求有所改善。而海外市场钢价继续回落，尽管RMB贬值，但对钢材出口利好有限，热卷需求依然承压。考虑到成材仍在移仓换月，钢价或延续震荡格局，螺纹表现可能好于热卷。策略：关注卷螺差收窄风险提示：海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-08-19

风向又变了！美国经济前景愈发乐观强劲消费者支出助推增长料美联储2024第二季开始降息

然维持预测，即美联储要到明年第二季才会降息，这比 7 月份的预期晚了三个月。尽管如此，经济学家确实上调了对 2025 年底债券收益率的预期。目前预计本季度末两年期国债收益率为 4.82%，而上个月的预测为 4.65%。（来源：彭博社）此外，最近的通缩趋势预计将继续。剔除食品和能源的情况下，预计个人消费支出价格（PCE）指数在今年年底之前的降温速度，将比他们在7月份的预测中更快。对于总体 PCE 指数的估计几乎没有太大变化。不过他们还是看到另一个关键的通胀指标，即消费者价格（CPI）指数的上涨幅度，超出了之前的预期。与此同时，到明年年底失业率预期明显下降，招聘人数或增加，也支持经济实现“软着陆”。

marsh2023-08-18

每日钢市：11家钢厂涨价，成交转冷，钢价上涨乏力

，但韧性依然不足。同时，央行年内第二次降息，宏观政策仍有发力空间，也对市场信心有所提振。供给方面：本周高炉铁水产量继续回升，尽管部分省份有收到平控，但落实到地需要时间，短期钢铁产量难降。Mysteel调研，本周247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.79%，环比增加0.76个百分点；87家独立电弧炉钢厂平均产能利用率为54.70%，环比增加2.12个百分点。整体来看，尽管钢市供需矛盾有所改善，钢材库存止升下降，但基本面尚不稳固，地产风险有待化解，短期钢价尚不具备持续拉涨条件，整体仍处于区间震荡格局。

我的钢铁网2023-08-18

2023年8月18日申银万国期货每日收盘评论

方稳地产政策陆续出台，继6月后央行再度降息，利好政策不断推进。受7月经济数据不及预期和人民币贬值影响，股指短期回调，但中长线向好趋势不变，操作上建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。股指(IC和IM)：A股全天单边下行，IC2308收跌1.65%，IM2308收跌2.04%。全A成交额小幅增量至7455.36亿元，北上资金净卖出85.22亿元。市场主线仍偏金融和地产，但资金的交易情绪正在降温，行业轮动速度加快，中小盘缺乏利好催化，行情持续度不高，预计短期大小期指相对强弱仍以震荡为主。本周央行非对称降息，市场重点仍在政策端，重点关注后续政策落地情况，IC2308预计波动区间5700-6100，IM2308预计波动区间6100-6400。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.65bp至2.56%。本周央行超额续作MLF和逆回购，中标利率分别下调15bp和10bp，略超市场预期，预计本月中长期LPR下调幅度将在15bp甚至更高，进一步降低中长期融资利率，为稳定经济增长营造有利条件。7月份投资、消费和工业增加值等数据不及市场预期，出口同比降幅扩大，CPI同比转负，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落，社融存量增速回落至8.9%，连续3个月回落，国内市场需求依然不足。国务院全体会议表示要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。央行货币政策报告表示要加大宏观政策调控力度，充分发挥货币信贷效能，坚决防范汇率超调风险。海外美国7月CPI同比涨幅回升，为2022年6月以来首次加速上升，上周初请失业金人数低于预期，美联储会议纪要显示通胀风险可能要求进一步收紧政策，美债收益率回升。受经济恢复不及预期和政策利率下调，推动利率进一步下行，短期做多情绪仍高，关注陆续出台的政策。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.13%。周四美元指数从两个月高点回跌。此前一天，美联储会议纪要为更多加息敞开了大门，本周的数据显示美国经济有弹性。更高的利率增加了借贷成本，这可能会减缓经济增长并减少石油需求。根据彭博的一项调查，7月份欧佩克原油日产量平均2779万桶，比6月份原油日产量减少90万桶。这是自该组织及其盟友在2020年新冠疫情时期大幅度削减产量以来的最大降幅。沙特阿拉伯兑现了其承诺的每天额外减产100万桶的绝大部分。SC2310区间610-670，建议择机介入多单。【甲醇】甲醇：甲醇上涨3.6%。整体来看，沿海地区甲醇库存在107.98万吨，环比上涨3.68万吨，涨幅为3.53%，同比上涨6.78%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估43.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月18日至9月3日中国进口船货到港量在80.27-81万吨。截至8月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.65%，较上周上涨1.13个百分点，较去年同期上涨5.72个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.56%，较上周上涨3.53个百分点。本周期内，山东MTO装置降负，陕西一体化装置停车，江苏、新疆MTO装置提负，陕西一体化装置开车。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周五RU01小幅回落收于12795，下跌25，国内产区胶水持续释放，海外产区产量也逐步增多，保税区库存仍压制价格，随着下半年产出增加，供应端压力预期增强，国内需求端表现平淡，基本面相对偏弱，12800一带支撑有效，预计走势维持低位震荡。BR01小幅下跌，01合约收于11275，下跌40，现货价稳定，丁二烯价格坚挺，后期检修装置重启存在预期，供应充裕，短期盘面继续上行动力不足，预计维持高位震荡。【纸浆】纸浆：纸浆今日小幅上涨。加拿大罢工事件告一段落，浆价回归基本面。外盘报价提涨短期提振国内现货价格，7月国内纸浆进口量环比下降，但同比仍小幅增加，针叶浆供应趋于宽松。国内下游需求表现一般，造纸利润也维持低位，不过近期纸厂挺价意愿较强，各纸种价格有止跌企稳的迹象。整体来看，纸浆基本面缺乏明显的利多因素，预计维持震荡格局，SP2401区间5200-5700。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分上调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。煤化工7450，成交较好。基本面角度，夏季检修对冲供给，供需矛盾暂不突出。宏观面上，OPEC减产原油延续强势，不过，连续上涨之后短期价格转为弱，对于化工品支撑下降。另一方面，烯烃装置检修进入后半程，总体开工缓慢回升。策略角度，烯烃端夏季检修逻辑依旧，目前区间震荡格局下，依然以逢低试多为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周五收涨于5902元/吨，华东现货参考5850元。PX中国台湾在1030美元。PX加工费在450美金，PTA加工区间参考211元/吨。PTA周内东营威联重启后5成负荷，百宏降负至5成，恒力，中泰计划内重启，英力士235万吨装置降负运行，嘉兴石化150万吨装置停车，PTA负荷上涨至78.9%附近。市场整体供应略有增加，但产能基数上涨使得周内聚酯行业产能利用率小幅下跌，国内大陆地区聚酯负荷在92.8%附近。周三终端集中采购。对旺季的预期使得当前下游开机率变化不大，涤丝价格也震荡运行，涤丝产销阶段性以脉冲式放量为主。截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周为主，偏高在20-30天。成本支撑有所弱化，预计价格偏弱运行，价格波动在5300-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周五收涨于价格3974元/吨，华东现货在3928元。近期煤化工工厂多以例行计划内检修为主，虽检修的同时也有部分停车装置重启，但整体负荷下调依旧明显。目前煤化工开工负荷从8月初的53.3%下滑至目前的47.28%，下滑6.02个百分点。一体化装置方面近期大炼化转产开始体现，但同时也有江苏某100万吨装置有重启计划。因此整体一体化装置开工方面波动有限。因此，在存量装置重启大于转产，且后期仍有新增释放预期的影响下，整体供应端保持相对高速增长，后期期现价格维持偏弱震荡，乙二醇波动区间（4100-3900）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场平稳向好，市场交投气氛温和。纯碱厂家整体库存水平偏低，待发订单充足，部分厂家新单控制接单。国内浮法玻璃主流走稳，成交一般。华北交投仍显一般，贸易商灵活价格出货，今主流走稳，个别售价略有松动；华中市场主流走稳，市场交投一般，部分厂家出货有所好转，库存低位，短日部分中下游消化自身库存；华东市场主流走稳，深加工厂按需采购为主，备货意向平平；华南市场走势平稳。基本面角度，玻璃期货盘面震荡整理，期现基差修复，上周库存继续下降，逢低可试多。纯碱盘面宽幅震荡，后续关注远兴装置几条线的进展。 03 黑色【钢材】钢材：7月份出口、进口金额降幅扩大，表明内需相对较弱，外需压力较大。三季度国内经济表现对实现全年经济目标或有重要作用，当前正处在政策出台的窗口期，政策预期推动的上涨动能有所转弱，更重要的是观察政策落地效果。江苏、山东、河南、天津等多地钢厂平控政策逐步落地，同时季节性淡季将过，短期经济数据利空出尽，对于政策的预期持续，短期市场情绪有所改善，钢材价格有比较好的上涨基础，成本端支撑逐步体现。短期10合约向上看到3780元/吨附近。中期而言，01合约价格仍将偏弱运行，旺季不旺可能还是当前即将面对的现实情况，原料端成本支撑还将有所减弱，基本面负反馈矛盾继续酝酿中。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，唐山环保攻坚战逐渐结束，多地高炉陆续复产，最新一期铁水产量继续有所回升，长流程钢厂微利情况下自主性减产动力较弱，预计还有小幅回升空间，但也即将见顶，关注中期供需格局强弱切换机会。盘面体现出市场并没有相信平控政策，铁矿石大涨其实也会消耗对于市场的信心，核心还是观察钢厂的利润情况。宏观强预期情绪有所走弱，终端现实需求依然表现疲弱，矿价上方受限产及监管预期压制。短期成材成本带来的支撑较强，激发铁矿石炒作资金参与。中期来看，下半年进口矿发运旺季即将到来，供需格局宽松，中期矿价或将偏弱运行。【煤焦】煤焦：日内焦煤01合约偏强震荡，焦炭01合约走势偏弱。焦煤流拍率升高、价格高位松动，焦炭第五轮提涨落地难度较大。近期焦煤产量持稳于同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，行业利润丰厚、焦煤估值仍存下调空间。利润恢复焦炭产量水平抬升，焦企去库进程明显放缓。近期铁水产量有所回升，但终端需求仍显疲态、成材利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑难以持续。综合来看，需求端难有超预期的增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，成本端推升焦炭提涨难以持续。预计JM2401波动区间1200-1500，J2401波动区间1850-2250。【铁合金】铁合金：今日锰硅10合约冲高回落，硅铁10合约小幅高开后震荡运行。港口锰矿价格松动，目前锰硅北方成本在6450元/吨、厂家利润尚可。硅铁平均成本在6580元/吨左右，行业利润仍存。厂家利润尚存锰硅控产驱动不足，产量水平升至高位，市场库存仍待消化；硅铁厂家陆续复产，产量持续回升，市场供需关系趋向宽松。需求方面，终端需求疲态延续，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢材产量增幅受限，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、库存仍待消化，硅铁产量持续回升、供应压力趋增，双硅价格上方压力仍存。预计SM2310波动区间6400-7000，SF2310波动区间6600-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属在美债利率和美元走强的背景下延续弱势。人民币计价的金银随着人民币的走弱表现相对偏强。本周公布的美联储7月会议纪要释放更多鹰派信号，一些美联储官员仍然担心通胀不会消退，认为需要进一步加息。同时本周公布的美国7月零售销售增长0.7%，创下六个月来的最大增幅。整体令贵金属承压。在美国就业和通胀数据温和降温的情况下，市场预期9月或再次跳过加息，但11月加息概率有所上升。而经济软着陆预期升温，美国财政部长期债券发行量上升下美债利率进一步走强。市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，没有风险事件的情况下难以达到降息门槛，金银到触及撑的情况下或有反弹，整体以整理为主，内外盘或有分化。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价失去夜盘涨幅，股市回落吞噬受中国央行报告“支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策”的利好。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2309合约区间波动，下方支持66000，上方阻力70000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。由公布的国内月度数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注国家的经济扶持落地措施。短期ZN2309合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2310期价小幅高开后偏弱震荡。现货方面，华东553通氧硅价维持在13600元/吨，终端备货仍显谨慎。供应方面，部分北方前期检修产能复产，限产影响减弱四川厂家开工回升，丰水期云南开工维持高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳；原料成本上涨支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求仍显清淡，企业开工持稳，对工业硅按需补库；有机硅企业封盘挺价，下游阶段性刚需释放，企业库存压力有所缓解，但终端整体需求仍显疲态，有机硅仍未走出利润倒挂格局。综合来看，下游需求回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方压力仍存。预计SI2310波动区间12300-14300。【碳酸锂】碳酸锂：当前基本面来看，下游锂电需求端增速有所放缓，同时上游供给端稳定放量，这也是近期碳酸锂价格维持弱势的主要原因。8月传统意义上是汽车消费的淡季，刚刚过去的半年报集中发布期，车企一般会有销售和生产集中爆发的短期效应，因而7月到8月环比增速放缓是可以预期的。根据SMM最新公布的库存数据，今年7月，上游增逾1万吨库存，下游减少逾6000吨，碳酸锂总库存较6月底增加约4400吨。在价格低迷的状态下，采购积极性较低，下游会专注于库存的去化，总库存可以看出供给的宽松局面逐渐显现。目前的基本面状态下，价格回升的预期比较弱，后市要是没看到需求端的积极性体现，预计碳酸锂价格继续承压运行。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡上行。USDA本月大幅下调美棉产量，报告整体利多棉价，不过近期外围宏观环境偏空，外盘受此影响回落。虽然美棉产量如预期下调，但此次的调整幅度过大，如果后期美棉产区干旱情况得以缓解，美棉产量存在矫枉过正的可能性。本周国内储备棉挂牌量有所上升，持续增加市场供给，企业竞拍热情依旧高涨，不过成交均价持续下滑。短期供应增加、需求偏弱，棉价回调整理。中期国内棉花减产已成共识，棉价仍有上行动力，建议回调做多01合约，CF401区间16000-18500。【白糖】白糖：白糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报维持在7340元/吨，云南南华维持在7030元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西压榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货持续走弱。根据涌益咨询的数据，8月18日国内生猪均价17.04元/公斤，比上一交易日下跌0.09元/公斤。近期生猪市场情绪出现改善，养殖端从前期的悲观中走出，二次育肥也逐步入场。同时以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨也推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。值得注意的是，前期猪粮比连续4周维持在5：1以下，进入过度下跌一级预警区间，而历史上猪价难以长期维持5以下低位。考虑到9月猪肉将进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货午后出现时上涨。根据我的农产品网统计，截至8月16日，本周全国主产区库存剩余量为29.94万吨，单周出库量10.13万吨，栖霞产区冷库清库逐渐增多，后续周度库存预计逐渐减少至完全清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈减弱，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：油脂今日偏强震荡。根据天气预报显示未来6-10日美国大豆主产区或出现高温、降雨偏少天气。美豆目前仍处关键生长期，在美豆供需趋紧的情况下干旱天气的出现支撑美豆再次上涨。国内方面，受商检趋紧影响进口大豆到港延缓，部分油厂出现缺豆现象使得近期国内豆油库存累库放缓，而下游需求尚可仍将给价格提供支撑。马棕出口需求强劲，ITS/AmSpec数据分别显示8月1-15日马来西亚棕榈油出口较上月同期环比上升18.85%/14%。出口强劲给棕榈油提供支撑，但马棕目前仍处于增产周期，根据SSPOMA数据显示8月1-15日马来西亚棕榈油单产增加1.66%，产量增加3.13%。并且8-9月我国棕榈油到港压力较高，库存预计仍累库限制涨幅。三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看上涨动能减弱预计仍将维持震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕:延续强势，USDA8月大豆供需报告中下调2023/24年度美豆单产至50.9蒲/英亩，2023/24年度美豆出口预估减少2500万蒲式耳至18.25亿蒲式耳。美豆供需偏紧，关键生长期天气仍将从成本端提供提供支撑。受到商检收紧影响进口大豆到港延缓，9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧，预计短期仍以偏强为主。豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3500-4500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-08-18

Mysteel：螺纹钢或将进入产能去化阶段

主要的下游房地产行业来看，近期央行进行降息以及适当优化房地产政策支持刚性以及改善型购房需求的消息陆续出台存在一定利好，但在经济大环境的改善以及就业明显恢复前地产行业还需要时间。并且从国内地产发展前景来看，前期地产的发展始终伴随着城镇化的进程。而从近些年统计局公布的数据来看，过去5年，我国常住人口城镇化率从60.2％提高到65.2％。而从全球典型国家发展进程来看，城镇化率到达60%以上后增长速度便开始放缓，并且开发模式也有所转变，伴随着新建住宅规模缓慢下降，存量住房更新需求更加强烈，同时大型、超大型城市发展后期城中村问题也成为治理的关键，这几点在最近政策上已有所体现。且从人口变化情况看，16年以后，伴随着出生率的下降，中国人口增速也逐步放缓，并且在去年表现为负增长状态。同时进城农民工及其随迁家属规模自2018年以来持续减少，尤其是在2020年后受疫情影响人数同比始终未能恢复至疫情前水平，这也将放缓城镇化进程速率。以上因素意味着未来房地产市场需求总量将逐步平稳。并且从房地产用钢情况看，一方面，如上文所示，房地产行业对螺纹钢的消费拉动作用逐步减弱，另一方面，则是新型建筑工业的新起。从20年住房和城乡建设部等部门发文要加快新型建筑工业化发展起，“十四五”建筑业发展规划也提出要大力推广应用装配式建筑，到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。螺纹钢消费环境将再度受到挤压。三、螺纹钢产能将迎来5年来的首降目前，随着钢铁行业供给侧改革以及产能置换实施方法的落实，叠加近两年建筑钢材需求持续下滑，去年螺纹钢产能便已经在达到顶峰后开始缓慢回落。并且根据Mysteel所调研螺纹钢样本企业情况来看，今年以来，虽然已有440万吨产能新增，但随着产线淘汰以及产能置换项目的落地，淘汰产能远大于新增，达到910万吨，因此即便仍有年底前新增产能投产的预期，今年螺纹钢总产能还是将迎来近些年来的首次回落，再加上当下原先单一品种钢厂也在扩充生产品种，未来螺纹钢产能更加难有继续增长空间。

我的钢铁网2023-08-18

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