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沪银价格仍存上涨空间

财政部一般账户现金或将流出；美联储未来降息路径不确定，但是即将结束缩表甚至可能开启扩表；俄乌冲突难停，美国威胁军事打击委内瑞拉和尼日利亚，叠加多国央行持续购买黄金，或使沪银价格仍存上涨空间。美国联邦政府或暂停“停摆” 在美国联邦政府“停摆”期间，美国参议院共和党领袖约翰·图恩11月8日表示，议员们正努力达成协议，以暂时重启政府，并计划引入涵盖农业、食品及营养计划，以及军建设施、退伍军人项目和国会运作经费的三项2026财年全年拨款法案。同时，参议员们也在讨论一项短期拨款法案，以便把将于11月21日到期的临时拨款延长至1月底，为就国土安全、国防、住房和医疗等其他九项“可自由支配”类支出的谈判争取更多时间。美国联邦政府“停摆”期间，截至11月5日美国财政部一般账户积累了9427亿美元现金，较前一周的9838亿美元减少411亿美元，但仍高于8500亿美元的现金目标值，且较最低3110亿美元时高出6317亿美元。未来一旦美国联邦政府结束“停摆”，其财政部一般账户部分现金将流出，转化为市场的流动性。美联储官员表态谨慎降息美国不同民间调查机构因调查样本、技术处理等不同，导致公布的就业相关数据出现矛盾之处。美国10月ADP新增就业人数为4.2万，高于预期和前值；10月ISM非制造业PMI就业分项为48.2，高于预期和前值，引导美国就业市场初现企稳迹象。与此同时，美国就业网站Indeed数据显示10月职位空缺数环比下降，私人数据Revelio Labs显示美国10月非农就业人数减少9100人，10月挑战者企业裁员人数为15.31万，远高于前值，引发美国劳动力需求偏弱担忧。在数据真空的背景下，美联储内部关于12月是否降息的争论愈发激烈。美联储理事米兰认为，当前利率过高使信贷市场压力明显升高，增大美国经济下行风险，主张通过多次各50个基点的降息以回归中性利率水平。以美联储理事库克为代表的部分美联储官员则认为在就业与通胀中风险并存，即若利率维持过高，劳动力市场可能急剧恶化；若利率下降过快，则或引发通胀预期失控。而以纽约联储主席威廉姆斯为代表的部分美联储官员认为当前利率接近中性水平，进一步下调可能加剧通胀上升风险，未来美联储降息需要谨慎推进。美国银行间市场的流动性紧张缓解截至11月5日的周度数据显示，美国银行准备金余额为2.85万亿美元，较前一周的2.83万亿美元增加240亿美元。而根据美联储理事沃勒提出银行准备金充足的合理区间是国内生产总值（GDP）的11%~12%，即2.69万亿~3.42万亿美元，叠加截至11月7日的日度数据显示隔夜逆回购规模为49亿美元，较前一周减少58亿美元，使美国担保隔离融资利率SOFR接连触发联邦基金目标利率上限4%，引发暂时的流动性紧张。美联储除了每周通过再贴现贷款、季节性贷款等工具提供90亿~120亿美元流动性支持外，还分别于9月、10月开展常备回购便利SRF，共计1424亿美元，使美国隔夜担保融资SOFR-隔夜指数掉期OIS日度利率差值从最高值0.36%降至11月6日的-0.04%，这说明美国银行间市场的流动性紧张已经显著缓解。美国10月商业地产抵押贷款支持证券CMBS违约率升至11.8%引发了办公地产危机担忧，美国信贷危机仍难言完全化解，货币市场流动性压力仍可能发酵，使得美联储计划12月1日停止缩减资产负债表，而且倘若资金持续紧张，不排除通过直接购债以稳定市场流动性。地缘政治冲突或可能恶化虽然乌克兰总统泽连斯基11月4日亲临顿巴斯前线为“亚速”精锐部队授勋，在红军城（乌克兰称为波克罗夫斯克）生死战中传递不撤退信号，但是俄罗斯17万兵力猛攻交通枢纽，使乌军占据的区域越来越小。红军城在顿巴斯地区属于交通枢纽，后勤补给线直接连着乌军东部防线。如果俄军真的把这里完全拿下，乌克兰的东部防线基本就要被撕开一个大口子，未来俄军就能顺势往第聂伯罗彼得罗夫斯克州推进。而美国总统特朗普11月7日表示，希望继续在匈牙利首都布达佩斯与俄罗斯总统普京会晤。特朗普最初以打击毒品贩运为名，对委内瑞拉涉嫌运毒船只实施空袭。如今美国战略轰炸机先后于10月23日和11月6日至少两次接近委内瑞拉领空，但是战略目标仍然模糊——究竟是推翻马杜罗还是迫使其让步？当地时间11月6日下午，美国参议院以51票对49票的结果，否决了一项旨在禁止美国总统特朗普不经国会授权便对委内瑞拉发动军事行动的议案。因此，未来仍需关注美国是否会军事打击委内瑞拉。大国竞争牵动地缘政治风险。韩国等国家央行正在考虑购买黄金，我国央行10月购买黄金约0.93吨，或将支撑贵金属价格。综上所述，预计贵金属价格或仍存上涨空间，建议关注伦敦金3580~3860美元/盎司附近支撑位及4180~4384美元/盎司附近压力位；沪金830~860元/克附近支撑位及950~1000元/克附近压力位；伦敦银39~42美元/盎司附近支撑位及50~55美元/盎司附近压力位，沪银9400~10000元/千克附近支撑位及11600~12400元/千克附近压力位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网11-11 09:15

商品普涨，碳酸锂居前-2025年11月10日申银万国期货每日收盘评论

望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：长端上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.803%。央行公开市场操作净投放416亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面有所收敛。美国政府“停摆”40天，美国会参议院通过临时拨款法案，美债收益率回升。10月份出口同比下降0.8%，为自2 月以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，随着扩内需等政策措施持续显效，CPI同比上涨，PPI降幅收窄。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.07%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.85%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货下跌为主。数据方面，上周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货今日收阳。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市也需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比小幅下降。上周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银回调企稳，日间出现反弹。早间有新闻美国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，特朗普此前发声看来我们离结束“停摆”已经很近了，之前美国政府停摆持续发酵，经济面临减速的同时，逐步增加的流动性风险引发市场关注。缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：国内碳酸锂产量近期并未出现明显下滑，需求带动下，国内碳酸锂冶炼厂生产积极，整体开工率维持较高水平。根据SMM数据，11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平。储能端的需求已经连续三个月表现良好，其他锂电材料产量也有明显增长，带动生产厂家对于碳酸锂库存有所备货。1-10月，国内储能电芯累计产量109.4GWh，同比增幅55.44%，同时储能电芯的库销比已经由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧。1-10月，三元材料累计产量65.37万吨，同比增长15%；磷酸铁锂累计产量292.93万吨，同比增长64.68%；钴酸锂累计产量9.89万吨，同比增长35.17%；锰酸锂累计产量11.78万吨，同比增长21.59%；六氟磷酸锂累计产量20.15万吨，同比增长38.37%。自8月中旬以来国内碳酸锂库存已经连续13周去化，累计去化18465吨，库存从14.2万吨降至目前的12.4万吨。其中下游库存维持高位，从下游补库力度以及库存高位回落速度，可以看出需求目前维持良好的持续性。2026年开始新能源车购置税政策有所收紧，12月份，随着新能源汽车销售前置即将结束，动力电芯增速放缓。储能预计高增速还要持续至明年一季度。需要警惕枧下窝矿超预期提前复产、消费增速放缓以及资金撤退带来的回落风险，预计短期价格将维持震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，较预期稍偏低；马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨，但相较此前略偏低。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.84%，12合约收于1778.2点。盘后公布的SCFIS欧线为1504.8点，对应于11.03-11.09期间的离港结算价，较上期上涨24.5%，在预期之内，基本反映11月初欧线运价的提涨落地情况，对应大柜均价在2250美元左右。由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-11 09:08

【有色早评】涨价在锂电原料环节传导，碳酸锂大涨

来抑制。宏观环境上，政府开门和美联储降息预期使得流动性紧张的情绪得以缓解，美元指数和美债利率此前的反弹趋势走弱，整体对于铜价的抑制作用明显减弱；国内方面，10月CPI和PPI数据都出现回升，但出口数据相对抑制，整体经济预期相对偏震荡。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价在回调整理期后，宏观抑制因素有所放缓，正等待驱动发酵上行。铝铝 2025.11.11 一、市场观点美国国会参议院就结束政府停摆达成一致，流动性和衰退风险降低，美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后，2026年供应增量更加有限。需求端，周度表需环比-3.3至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.7至76.5万吨，国内库存累库，下游开工下行负反馈出现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，氧化铝周度产量环比下行，期价磨底上行。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主。氧化铝周度产量环比下行，减产预期致期价磨底上行，但过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【尽管有轻微延误，Canyon仍继续开发Minim-Martap铝土矿项目】SHMET11月10日讯，尽管有报道称，在保罗·比亚总统连任后，喀麦隆的几个城市发生了骚乱，但Canyon Resources仍在持续推进其Minim Martap铝土矿项目的开发，仅关键地区的建设工作略有延误。Canyon指出，Minim-Martap运输道路的升级，包括通往Daniel高原的通道、通往内陆铁路设施（IRF）的通道和旁路建设，正在进行中，虽然出现了一些延误，但该公司向股东保证，工程仍有望在2026年第一季度完工。Canyon指出，被任命为Minim-Martap项目的采矿承包商已经访问了该现场，并确认该现场将于2026年第一季度开始采矿作业。重要的是，第一批铝土矿定于2026年第二季度装运，Canyon表示，Minim Martap仍通过债务和股权融资的组合为第一阶段的生产提供全额资金。（上海金属网编译） 2.【安徽省有色金属产业优化升级实施方案（2025－2027 年）（征求意见稿）】SHMET11月10日讯，总体要求：坚持市场主导、政府引导、创新驱动、集聚发展，围绕“1+2+N”产业布局（做优铜、壮大铝镁、提升钼铅锌等），聚焦强链补链延链，强化“双招双引”和产业培育，加快数智赋能与结构优化，推动产业向高端化、智能化、绿色化发展。力争到 2027年，产业营收突破 5000 亿元，培育铜、铝两个千亿级产业和镁、铅两个百亿级产业，新增 4 家百亿企业，资源保障能力明显增强，铜铝镁等重点材料领域突破一批关键核心技术并实现产业化，打造一批具有持续创新能力的优势企业和产业集群，实现质量效益双提升。（安徽省工信厅）锌锌 2025.11.11 一、市场观点美国国会参议院就结束政府停摆达成一致，流动性和衰退风险降低，美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美国政府停摆即将结束，宏观风险释放。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.据美国媒体9日报道，美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致。（新华社）镍镍 2025.11.11 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119490元/吨，涨跌幅0.00%。金川镍升贴水升+600至3600元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.81至-191.38美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，各环节开工率普遍不足70%，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批情况。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可，短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。由于年末有印尼镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【日本住友商事：三季度精炼镍同比增长5.88%】近日，日本住友商事（SumitomoCorporation）发布2025年第三季度（2025财年第二季度）生产报告。企业位于马达加斯加的Ambatovy项目生产精炼镍（镍豆）9000金属吨，环比上升26.76%，同比增长5.88%，其中包括自有部分4900吨，归属于韩国财团部分4100吨。继2024财年第四季度对矿浆管道完成详细检查后，住友商事自4月起在确认安全后逐步提升运营负荷，并于5月初实现全面稳定运行。本期产量总体符合计划，并超过2024财年同期水平。（住友商事） 2、【过剩格局不改精炼镍社会库存突破五万吨】据Mysteel调研统计，截止2025年11月7日中国精炼镍27库社会库存增加1934吨至50680吨，增幅3.97%；仓单库存增加1246吨至32634吨；现货库存增加988吨至14276吨，其中镍板增加988吨，镍豆持平；保税区库存减少300吨至3770吨。上周镍价信弱运行，下游企业多有逢低采购，精炼镍现货交投明显好转，但供应过剩压力并没有明显缓解，社会库存持续累库，创2021年2月以来新高。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.11.11 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12535元/吨，涨跌幅-0.28%。无锡现货基差升水-65至435元/吨；主力合约持仓-10719至46429手；仓单-60至72031吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至921元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限，长期或缓解不锈钢原料过剩格局。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，关注印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季。不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【广西弘毅新材项目A区一期已稳定投产，二、三期工程已全面竣工】梧州发布报道，目前广西弘毅新材项目A区一期已稳定投产，二、三期工程已全面竣工，园区正协助企业加快产线系统调试，推动项目尽快达到满产状态。（梧州发布） 2、【内蒙新建一台高铬电炉今日点火启动，预计月产量8000吨】据悉，内蒙古某高碳铬铁生产企业新建1台45000KVA铬铁直流矩形电炉于今日点火启动，预计本月下半月出铁，生产步入正规后可月产高铬8000吨上下。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.11 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价87240元/吨，涨跌幅+7.36%。主力合约持仓+43532至534483手，仓单+159至27491吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2850至83900元/吨，工业级碳酸锂报价+3700至82450元/吨。锂精矿均价+55至995美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。赣锋锂业PPGS盐湖项目获得当地《环境影响评估报告》，项目进程推进，但尚未进入建设阶段。需求端，国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见。到2030年，新增用电量要求主要由新增新能源发电满足，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求。对储能需求长期利好。储能电池景气度提升，价格上涨趋势在原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。昨日仓单小幅累库。当前储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。后续来看，短期锂盐环节现货供需偏紧，库存加速去库表现下，预计价格中枢有进一步抬升的趋势。二、消息与数据 1、【磷酸铁锂：头部厂商订单饱满高端产能竞逐升级】三季度磷酸铁锂行业明显回暖，在动力电池装车中占比稳定在八成以上，储能需求同样旺盛。行业开工率重新站上景气线，价格爬回成本线上方。在这波产业“回暖潮”中，高端产品更加供不应求，高压实、第四代、储能专用等品类最为抢手。越来越多的下游电池厂正采取更积极的库存和采购策略，选择签订长协以提前锁量。国金证券测算显示，2026年磷酸铁锂行业开工率有望进一步提升，其中高端高压密产品供需结构整体偏紧。面对需求回暖，近期多家头部磷酸铁锂正极材料厂商瞄准高端产能，掀起新一轮扩产潮。（上海证券报） 2、【赣锋锂业：与LAR共同开发PPGS锂盐湖项目取得关键进展】赣锋锂业公告称，公司与LAR共同开发阿根廷PPGS锂盐湖项目取得关键进展，近日已获当地颁发的《环境影响评估报告》。项目计划2026年上半年提交大型招商引资制度申请。整合后，赣锋国际和LAR分别持有Millennial 67%和33%股权。该项目拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量，设计年产能约15万吨LCE，分三期建设。年产15万吨LCE平均运营成本为每公吨5027美元，一期年产5万吨LCE为每公吨5344美元。（赣锋锂业） 3、【两部门:到2035年适配高比例新能源的新型电力系统基本建成】国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见。到2030年，协同高效的多层次新能源消纳调控体系基本建立，持续保障新能源顺利接网、多元利用、高效运行，新增用电量雲求主要由新增新能源发电满足，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求，助力实现碳达峰目标。到2035年，适配高比例新能源的新型电力系统基本建成，新能源消纳调控体系进一步完善。（财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-11 09:05

【宏观早评】流动性回归，贵金属大幅反弹

流动性释放的潜在预期（政府开门&美联储降息）。周一开盘，参议院推进两党协议，特朗普表态政府即将开门，市场预期开门概率回升明显。一旦政府停止停摆，经济数据开始逐步公布，这对此前大幅回调的12降息预期出现反弹，因为预期通胀数据和经济就业数据都将出现一定走弱。市场预期政府开门后，财政部TGA账户可以释放出2000亿美元资金，美元流动性（SOFR-OIS）利差已经回归至中性水平。因此在政府开门和降息预期回温的影响下，贵金属同步美股上行，美元指数和美债利率对其抑制也逐步放缓。美联储表态不一：戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门和降息带来的流动性回归预期驱动贵金属强势反弹，支撑位盘整后，上行动能较足，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货多数上涨，人民币汇率升值，股市大小指数分化。30年国债期货(TL)主力合约收报116.280元，人民币兑美元汇率报7.1175。3点后，受股市午后走强影响，现券收益率震荡小幅上行。早盘，市场消化周末略超预期的CPI和PPI数据，债市情绪谨慎，期债低开高走，现券收益率先上后下。午后，随着股市小幅走强，股债“跷跷板”效应显现，压制了债市情绪，期债高位回落。3点后，在股市维持偏强震荡的背景下，现券买盘谨慎，收益率小幅上行，市场对基本面数据反应钝化，整体呈窄幅震荡。资金面收敛转松。央行公开市场净投放416亿元，资金利率小幅上行，但流动性总体充裕，DR001报1.4842%，DR007报1.4993%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放维护年底资金面宽松意愿较强，流动性预期保持平稳。短期利多因素在于“资产荒”背景下，银行理财、保险等配置需求旺盛，且年底“抢跑”行情有一定博弈空间。利空因素则在于股市仍处高位，以及基金赎回新规等政策扰动尚未落地。在多空因素交织下，市场情绪谨慎，缺乏明确主线，预计短期将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖并暗示的合意利率区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶”的政策预期，在稳定市场的同时，也提升了银行等配置盘的信心。央行此举的信号意义大于200亿的实际规模，市场预期已从博弈短期利好转向判断政策的持续性。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-11 09:05

铝产业链期货报告——国内经济回暖利好铝产业链

中衍期货11-11 08:07

分析人士：尚未形成合力 A股震荡蓄势

公司业绩开始逐步兑现。同时，美联储重启降息有望提升全球风险偏好，中美经贸紧张局势阶段性缓和也为市场提供了更为稳定的外部环境。这些因素将共同支撑股指市场在震荡中稳步上行。来源：期货日报网

期货日报网11-10 09:00

短期面临回调压力

动力市场持续疲软的情况下，需要对进一步降息保持谨慎。由此看，美联储此举是在进行预期管理，向市场传递“预防性降息”暂告一段落的信号，货币政策或将进入观望期，避免在数据缺失的情况下产生误判，阻碍通胀目标的实现。据“CME美联储观察”，12月降息25个基点的概率为70%，此前一度超过90%。受此影响，10年期美债收益率上行，叠加美元流动性收紧，美股高位波动加大，科技股下跌引发市场对AI泡沫破裂的担忧，市场风险偏好受抑。综上，国内经济数据边际转弱，外部不确定因素增多，随着前期政策利好的消化，市场预期逐渐向现实回归，短期需注意股指市场的回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-10 08:55

PVC 成本支撑将显现

“金九银十”旺季需求不及预期外，美联储降息预期等相关利好也基本落空，PVC此番下跌，更多由基本面利空因素主导。新装置集中投产供给侧结构性改革后，PVC行业准入门槛提高，产能扩张压力得到缓解。不过，2025年PVC将迎来近十年产能扩张压力最大的一年，全年计划投产9套新装置，涉及产能近250万吨，预计产能增速将超过10%。上半年，青岛海湾20万吨/年、新浦化学25万吨/年的新装置已正式投产；下半年，甘肃耀望30万吨/年、渤化发展40万吨/年、福建万华60万吨/年及浙江嘉兴30万吨/年等新装置也将陆续投产。且下半年新装置投产时间更为集中、涉及产能规模更大，供应端压力将明显增加。弱需求成为常态 PVC下游需求结构中，80%与房地产及基建领域息息相关。但近几年房地产市场整体低迷，基建领域也缺乏亮点，弱需求已成为行业常态。尽管去年以来国内频繁出台相关政策利好刺激，二手房市场数据也出现回暖迹象，但房地产市场新开工等核心行业数据依然低迷，政策端利好难以有效传导至终端，未能形成实质性需求拉动。即便进入“金九银十”传统需求旺季，PVC需求端改善仍较为有限，下游行业开工率整体处于偏低水平。图为PVC下游型材开工负荷走势近几年，国内PVC出口量增加极大地缓解了国内供需矛盾。2024年国内 PVC出口量超过260万吨，其中近半数流向印度市场，进出口相关政策对PVC出口格局影响深远。今年PVC市场出口利空接连不断。4月受“对等关税”政策影响，PVC出口一度大幅回落；8月中旬，印度提高反倾销税率，其中对我国产品税率由82～167美元/吨上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步加大PVC出口难度；年底印度也将落实BIS认证，只有达标企业才能出口到印度，而目前国内尚无达标企业。开工率维持低位受国内PVC供需失衡加剧及企业亏损扩大影响，PVC行业检修装置明显增多，整体开工率有所下降。截至11月9日当周，国内PVC开工率在76%附近，处于历史同期偏低水平，较前期高点回落5个百分点；PVC周度产量约47万吨，暂时脱离前期50万吨的高位，供应端压力得到阶段性缓解。后期来看，PVC计划内检修虽相对有限，但计划外检修预期或持续超预期，开工率有望维持偏低运行态势。近几年PVC价格持续下行，行业利润不断压缩，外采电石法PVC的亏损状态已维持约3年。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化布局，烧碱业务多数时间能够覆盖PVC的亏损，因此PVC并未因自身亏损出现降负荷生产情况。但近期除PVC亏损幅度扩大至800元/吨附近外，烧碱价格连续下跌后利润也明显压缩，PVC与烧碱的综合利润已连续1个月处于负值区间，PVC成本端支撑作用有望逐步显现。图为PVC+烧碱综合利润走势目前PVC与烧碱综合计算已处于亏损状态，部分企业因此出现降负荷生产迹象。追溯历史数据可见，近几年行业行情不景气，亏损已成为常态，部分落后产能也逐步被淘汰。自2022年至今，内蒙古宏力、山东东岳等企业的近10条落后生产线已处于长期停产状态，若后期亏损局面持续，或有更多落后产能退出市场。综合来看，PVC价格持续下行，已充分消化当前市场利空因素。在价格连续下跌后，行业亏损进一步加剧，带动开工率下滑，成本端支撑作用有望逐步显现。当前PVC已处于低估值区域，尽管暂时缺乏明确上涨驱动，但后续下行空间已相对有限。若后期“反内卷”相关措施能够落地，PVC供需格局有望得到根本性改善，进而扭转其长期弱势运行态势。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网11-10 08:55

【贵金属周报】贵金属前期抑制驱动有所缓解

场流动性短线级别形成制约；③美联储宣布降息且缩表停止：美联储10月如预期降息，并决定在12月1日其结束缩表，这一定程度上可以缓解市场对于流动性冲击预期；④美国政府继续关门，经济数据尚不能验证；美元指数和美债利率的本周偏弱运行并减弱对于贵金属的抑制，但市场随着事件因素变化较快，避险情绪易被点燃。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人，但贸易运输的季节性存在影响；美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高，但ISM制造业PMI录得48.7，市场预期49.5，前值49.1，制造业和服务业PMI持续上行；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，从仅有的数据仍不排除经济走弱的可能性。金融流动性风险仍不可忽视：10月底全球美元流动性正被美国财政部和美联储双向抽走：美联储通过 QT 缩表收回银行准备金，而隔夜逆回购的缓冲垫流动性已经基本耗尽；TGA账户囤积资金，政府关门阻碍资金回流；市场在缺乏宏观向上预期叙事的驱动后，正巧碰到流动性问题开始显现，直接消化此前的乐观交易。但这种级别的流动性风险非底层资产的主要问题，而是短期资金无法释放的原因，这可以通过释放资金来缓解，接下来流动性的观察仍以TGA账户资金释放和美股走势作为关键因素。关于国内黄金税收调整政策：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票；短期来看，这是对于实物黄金投资需求的抑制，因为这是税负红利的撤销。但从中长期来看，黄金交易的规范化能提高黄金作为金融属性资产的投资价值，更重要的是，现阶段的全球金融系统叙事仍是关键。长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发回落已经压低波动率，近期的宏观乐观预期均以落地，后续的风险出现上扬的可能性较大，贵金属具备支撑回升的迹象。周内可关注美国政府关门的实际情况和美股等金融市场的波动率走势，下周应公布的数据美国CPI数据和本周未公布的非农数据，政府开门的时间是宏观影响的变盘点。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货11-09 09:05

央行继续增持黄金，坚定看好-2025年11月7日申银万国期货每日收盘评论

望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8075%。月初央行公开市场操作净回笼6588亿元，披露国债买卖净投放200亿元，开展买断式逆回购7000亿元，释放长期流动性稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，美国联邦政府“停摆”时间追平美国史上最长“停摆”纪录，10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，美债收益率冲高回落。10月份出口同比下降0.8%，为自 2 月以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落影响。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油： SC上涨0.02%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.19%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货窄幅整理。数据方面，本周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货窄幅整理。数据层面，本周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势先跌后涨。随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后继续下跌动能不足，预计短期走势延续反弹。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比下降。本周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。本周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，近日出现反弹。私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平。美国方面由政府停摆仍在发酵，逐步增加的流动性风险引发市场关注，美国共和党众议院领袖迈克·约翰逊表示，美国政府停摆可能会进一步延长。上周没美联储降息25bp，但会后鲍威尔给12月降息预期降温。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，但随着就业数据持续走弱，贵金属走势开始反弹。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.79%，12合约收于1812点。盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司尤其是PA联盟运价的下调。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

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