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PTA 向上空间有限

价差好转的背景下存在反弹动能。在美联储降息50BP靴子落地、油价触底反弹之后，亚洲地区集中出现汽油的超卖头寸补空需求，MX、甲苯等产品的调油经济性好转，从而支撑PX估值企稳反弹。当前PTA加工费偏低，9月供需紧平衡。PTA工厂9月的加工利润有所压缩，蓬威石化长停，恒力石化、桐昆石化、英力士等多套装置检修落地，逸盛大化装置降负荷，9月上旬累库速度有所放缓，下旬转为去库格局。当前产业链的最大堵点在于聚酯环节的高库存，负反馈格局一时难以扭转。9月聚酯开工率季节性回升至88%以上。为了缓解库存压力，8—9月聚酯工厂开始降价促销，织造工厂入场囤货为旺季做准备。然而原材料跌价速度过快，终端用户悔单的情况时有发生，企业对未来纺服消费信心不足，坯布库存消化困难。即使未来秋冬订单好转，传导到聚酯环节也需要一定的时间。图为PTA加工费当前是聚酯环节最后的旺季，PTA多头年内最后的机会。10月之后瓶片消费进入淡季，11月纺服的内需及外贸订单也逐步加工完毕，年底如果纺服零售未能明显提振市场信心，那么织造工厂将提前放假，聚酯产品库存消化难度也将加大。届时不得不面临降负荷去库存的局面，PTA刚需也将受到挤压。供应端，2024年年底新凤鸣300万吨的新装置将投产，供应增加需求下滑，四季度PTA供应将进一步过剩。总结来看，PTA当前估值合理，短期受宏观层面情绪及资金影响较大，出现反弹行情，然而上方空间有限，中长期驱动继续向下。过去的两年里，油品全球范围内的错配鼓励了海内外炼厂产能的集中投放，对芳烃聚酯产品造成了反向利空影响。目前PX-石脑油价差已经重新回归170~190美元/吨， PTA加工费降至300元/吨以下，这两个环节的加工费估值已经处于行业平均加工费水平以下。不过纯苯价格处于历史高位，PX单个产品亏损不影响甲苯歧化等单元的整体开工率。四季度在油品及聚酯消费走弱的驱动下，PTA估值仍有下探空间。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-26

恒力期货能化日报20240925

北亚检修量偏多，关注进口商谈量。美联储降息带动人民币兑美元汇率升值，利好进口市场。东北亚苯乙烯装置10月检修依旧处于高位，东南亚苯乙烯10月预计产量较高。策略：回调可多，不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：看涨理由：成本端企稳、出口表现良好。逻辑：今日01合约以4930点收盘，较昨日结算价上升108点，涨幅2.24%，日内减仓21009手至129.57万手，TA1-5价差为-54（-）。现货方面，今日主流现货基差在01-63，9月主港在01-65附近商谈；PTA现货加工费在296元/吨附近（环比-16%）。8月PTA出口40.9万吨，同比增加93.6%，24年1-8月累计出口304.3万吨，同比增加24.1%。供应方面，PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%，海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停，18日恢复中；汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车，目前重启中；逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成，持续时间一周左右；恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修；四川能投100万吨PTA装置2024年9月19日附近短停，9月24日附近重启。下游聚酯负荷为88.1%（-0.5pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体放量，至下午3点45分附近平均产销估算在120-130%，今日轻纺城市场总销量824万米，较昨日增加59万米。策略：关注产业利润TA/SC低位修复。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：偏多理由：港口去库格局不变。逻辑：今日EG2501合约收盘价4459（+81，+1.85%），日内减仓6396手至29.33万手，EG1-5价差为-38（-5）。现货方面，现货主流围绕01合约+42左右商谈，10月下期货基差在01合约升水44-45元/吨附近，商谈4496-4497元/吨附近。8月份乙二醇进口58.3万吨，同比减少34.1%，24年1-8月累计进口433.6万吨，同比减少4.3%。截至9月23日，华东主港地区MEG港口库存总量51.26万吨（隆众资讯），较上一统计周期降低2.25万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至68.41%（+4.45pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.44%（+6.29pct）；需求方面，下游聚酯负荷为88.1%（-0.5pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体放量，至下午3点45分附近平均产销估算在120-130%；轻纺城市场总销量824万米（+59）。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：供应方面，新投逐步兑现，加上装置复产，日产回升到19万吨以上。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。上周企业库存量85.28万吨，环比增加10.29万吨，环比增加13.72%。市场悲观情绪下累库明显。出口和淡储方面，市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外，国家储备也较去年推迟。整体而言，当前供应和政策压力仍存，需求较清淡，短时利好驱动暂不明显，市场预计短期偏弱整理，谨慎持续低价后逢低采买带来的阶段性反弹，需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和十月淡储节奏。临近国庆，工厂为吸单报价屡创新低，周二工厂低端报价到1700新低刺激成交，叠加宏观影响，01盘面如之前所料迎来阶段性反弹，但当前其他利好驱动不足，反弹高度或有限，建议反弹空，谨慎追空，持有的空单注意盈利保护，短时关注区间1700-1800，出口若持续受限中长期上方压力较大。向上驱动：下游刚需、十月淡储向下驱动：出口受限、累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹空。理由：估值修复可有，但自身驱动不足。逻辑：周二，央行利好措施提振市场情绪，甲醇出现减仓式反弹。港口方面，基差仍在01+30附近波动。预计得有较持续的去库才能让基差继续走高，但高进口量仍会干扰去库进程。内地价格表现欠佳，暂时未受到宏观提振，低价反弹动力不足，仍是局部阴跌，内蒙古北线和山西、河北跌幅较明显。观点上，短线估值修复后，基本面驱动不足，反弹空；若发现港口无法去库至100万吨以下，则视为无效去库，不仅单边中线偏空对待，月差上择机寻MA1-5反套机会。风险提示：油价异动、宏观风险。建材化工纯碱方向：短期偏强，不追高行情跟踪： 1. 碱厂报价在1350-1400元/吨，部分企业封单计划涨价，期现商价格跟随盘面上涨至1440元/吨，宏观政策对情绪面的短期刺激使得盘面存在阶段性反弹，目前近月合约10盘面上涨后已给到期现商无风险套利空间，期现商买现货抛盘面可能形成一定正反馈，但目前高库存环境下，正反馈作用预计偏弱，供需端企业联合减产动力不足，供给端下降空间较为有限，库存压力仍大，而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进，纯碱刚需减量持续，下游负反馈路径依旧成立。 2. 往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径，需求端想依靠下游补库比较难，而出口签单周期在10月之后，月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微，在上游库存高位的情况下，下游话语权较强，压价心态明显，即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升，仍需要长周期产能出清才能逐步实现供需平衡。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：01反弹至1500附近轻仓空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏强，折机逢高空行情跟踪： 1. 当前沙河玻璃价格在1030元/吨左右，湖北低价在920元/吨，同样受到宏观刺激盘面升水现货后，期现商买现货抛盘面会刺激正反馈，但预计效果偏短期，供需端看，虽然供给端持续冷修，需求端部分厂家促销政策以及节前下游小幅补库带动产销好转，但整体基本面较前期改善不明显，按照现在的需求平推，10月累库边际会有所放缓，但库存高位仍难去化。 2. 10月后由于库存及亏损压力，玻璃厂日熔量仍会进一步降至16万吨附近，但需求端也会步入淡季行情，往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时，能给到贸易商囤货驱动，缓解玻璃厂累库压力，今年在对明年需求普遍没有预期的情况下，基本难有冬储需求托底，只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度，行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况师是否能对冲需求走弱程度。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：01反弹至1100-1150轻仓试空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-09-25

螺纹钢现货端挺价意愿较强

是美联储主席鲍威尔在9月议息会议后宣布降息50个基点，市场普遍预期国内货币政策将跟随调整，但9月20日公布的LPR报价维持不变，国内降息预期落空导致前期冲高的黑色系集体大幅调整。笔者认为，盘面的反弹还未结束，短期继续下探新低的可能性较小。图为螺纹钢总库存走势宏观方面，9月24日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，金融支持经济发展的一系列重磅政策出台。涉及黑色系商品的主要包括：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期的流动性约1万亿元，且在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点；对基准利率的调整，主要是通过下调公开市场7天期逆回购利率来实现，本次下调20个基点，预计将带动MLF下调0.3%，贷款市场报价利率和存款利率下行0.2%~0.25%;地产方面，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。整体来看，随着美国降息周期开启，海外因素对国内货币政策的掣肘减轻，国内将加大货币政策调控强度来支持经济发展。目前钢厂利润水平整体有所好转，而从品种来看，螺纹钢生产利润修复最为明显。截至9月24日，螺纹钢长流程的生产利润从8月底亏损转为盈利124元/吨。随着生产利润回升，机构调研统计显示，近几周螺纹钢产量持续恢复，且出现铁水从板材转向长材的情况。在产量结构内部已开始调整的背景下，预计螺纹钢利润偏强的状态缺乏持续性，叠加目前短流程平电仍然小幅亏损，螺纹钢产量继续提升的空间将受限制。需求层面，上周螺纹钢表观需求环比大幅回落引发市场关注，但考虑到华东地区台风以及中秋放假带来的影响，不能就此断言今年旺季需求证伪，需求的成色可能要到10月中下旬才能定论。由于螺纹钢现货库存已降至非常低的水平，加上旺季临近，从市场各方反馈来看，当前螺纹钢现货市场挺价意愿较强，预计在旺季需求改善证伪之前，现货偏强的升水结构将限制盘面下跌幅度。图为螺纹钢主力合约日线总体而言，本周国内重磅政策出台及时对冲了上周国内LPR调降预期落空的影响，且货币政策后续还有发力预期，金融市场情绪整体得到提振。随着旺季到来，螺纹钢需求好转仍然可期，库存自低位继续去化支撑现货市场信心，在库存拐点到来或旺季需求证伪之前，盘面预计将跟随现货市场偏强震荡。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

乙二醇向上阻力仍大

，乙二醇便开启一波急转直下行情。美联储降息过后，原油出现企稳反弹迹象，乙二醇也随之小幅反弹，目前处于止跌整理态势。笔者认为，终端需求旺季不旺，虽然国庆节前下游存在备货需求，但乙二醇供需面仍弱，后市向上阻力较大。原油窄幅整理海外方面，9月18日美联储利率决定公布值为5%，前值为5.5%，预测值为5.25%，短期内给商品板块带来一定提振，原油重新站上70美元/桶关口。但欧元区近日公布的9月制造业PMI初值为44.8，前值为45.8，不及预期的45.6；美国9月标普全球制造业PMI初值为47，前值为47.9，不及预期的48.5。从近期欧美发布的一系列数据来看，经济依然不景气。目前美联储已经开启降息周期，并且年内极有可能进一步降息50BP；中东局势以及其他地缘因素一定程度上造成原油供应趋紧。国内中秋节日期间，原油领涨，石脑油、煤炭、乙烷等产品纷纷出现不同程度跟涨。然而目前市场对海外经济和需求前景的担忧仍存，原油及其他乙二醇原料进一步向上空间受阻，成本逻辑主导下，乙二醇反弹高度受限。供给预期宽松近期国产检修装置出现集中重启。9月以来，浙石化2#80万吨装置、新疆广汇2条线、河南永金等装置陆续重启，盛虹炼化190万吨装置负荷上调至八成以上，陕煤集团180万吨装置满负荷运行，乙烯法制备乙二醇国产开工率在62%左右，加上9月底北方化学、阳煤寿阳也将重启，乙二醇供给将进一步回归，国产综合开工率有望重新回到六成以上，10月产量将回到165万吨以上。此外，8 月乙二醇进口量为58.34万吨，环比上升6.97%，沙特进口量增加导致进口数量增加。9月受天气因素以及海外部分装置检修影响，进口量预计在55万吨左右，乙二醇整体供应充裕。虽然目前港口库存依旧维持低位，但供应充足，宏观预期平淡，短期缺乏实质性利好，乙二醇承压运行为主。聚酯方面，截至9月24日，聚酯产能利用率为86.78%，相比上周上升0.23%；产量为141.82万吨，相比上周上升0.27%。虽有远纺瓶片大线检修，但天龙、荣盛装置复产，国内聚酯行业供应增加，周内聚酯产量及产能利用率小幅提升，整体供需格局偏空。但下周部分前期检修装置推迟重启，如安阳、聚兴等，国内聚酯行业供应预计小幅下滑，对乙二醇的消耗将减少。织造方面，截至9月24日，国内主要织造生产基地综合开工率在58%左右，江浙地区化纤织造综合开工率为66.18%，终端织造订单天数平均水平为15.04天，较上周增加0.86天，但终端需求依旧恢复缓慢。临近国庆假期，节前有补货刚需，但市场对后市新单情绪较为谨慎，多数中小织造厂商开工负荷仍在低位震荡。综合来看，目前正处于织造业“金九银十”的传统旺季，但“金九”下游表现却不及市场预期，后续需关注秋冬订单下达情况，“银十”能否兑现旺季预期还需等待。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

分析人士：短端已对货币政策调整有所反映

国务院新闻办新闻发布会上，央行宣布降准降息、降存量房贷利率等一揽子政策，货币政策发力或超预期，这将带动债市多头情绪快速升温。不过，伴随着债市的走强以及收益率进一步下行至关键点位，需要防范债市止盈情绪升温的风险。 “严监管政策也需要关注。”郑弘说，下半年以来，随着长久期债券收益率的下行，央行多次向市场“喊话”，提示收益率风险，避免市场形成单边预期。8月中旬，交易商协会对四家农商行在国债二级市场违规操作启动自律调查。另外，有效需求偏弱，相关机构很可能出台政策强化需求，从而促使经济进一步向好，期债面临多头集中平仓的风险。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

收益率曲线陡峭化格局延续

的预期较强。一是美联储9月议息会议决定降息50个基点，正式开启降息周期，外围因素对我国货币政策的约束减轻。二是统计数据显示，8月国内社融总量略超预期，但主要由政府债投资拉动，新增信贷仍然低于季节性，当月经济数据多数指标增速回落，经济温和复苏，稳增长政策加码必要性上升。三是9月13日央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时，提及将坚持支持性的货币政策立场、着手推出一些增量政策举措，此次同时降准、降息、下调存量房贷利率及二套房首付比例，政策力度超出市场预期，反映出货币政策调控力度加大，进一步支持经济稳增长。降准呵护资金面平稳运行，降息带动实体融资成本下降。8月以来，政府债发行快速放量，8月政府债净发行1.84万亿元，9月预计净发行1.34万亿元。叠加MLF错位续作，近期资金面阶段性偏紧，逆回购余额上升至2.36万亿元。通过降准提供长期资金，有利于保障资金面平稳运行。同时，9月24日的国家新闻办新闻发布会提及，年底前可能会择机再降准0.25至0.5个百分点，表明货币政策保持流动性合理充裕的基调明确。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，会上预计，本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率将随之下行0.2至0.25个百分点。通过降息引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，可以在降低实体融资成本的同时，保持商业银行净息差的稳定性。地产政策再加码。央行调降存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点。截至2024年二季度，存量房贷规模为37.8万亿元，以平均降幅0.5个百分点计算，可以节省利息支出1890亿元，间接增加居民消费意愿。此外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，可以进一步降低居民购房门槛，推动地产销售回暖。创设新的货币政策工具，支持权益市场稳定发展。央行创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。一方面，该措施为市场提供更多流动性，改善目前权益市场流动性不足的情况，有助于权益市场尤其是中小盘市场估值的回升。另一方面，股份的回购有助于企业精简权益规模，提升ROE水平，增强企业盈利水平。整体上，央行综合运用多种货币政策工具进一步释放流动性，是提信心、促消费、稳投资的重要举措，有利于巩固经济回稳向好势头。 “两新”支持政策全面启动 9月23日，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍大规模设备更新和消费品以旧换新政策总体进展成效。根据相关表述，自7月加力支持“两新”的若干措施发布后，配套细则全面出台、国债资金全面下达、支持政策全面启动。此外，财政部相关领导表示，“两新”工作相关资金不得用于偿还政府债务等，要让“真金白银”的政策落到实处、早见成效。加力支持“两新”将是年内稳投资和促消费的主要抓手。1万亿元超长期特别国债将成为稳增长的重要支撑。假设该资金全部在2024年形成实物工作量，叠加同比多增的1000亿元专项债，则将拉动GDP增长0.87个百分点。此外，8月以来专项债发行明显提速，未来财政支出力度有望提升。短线存在调整风险 9月以来国债收益率屡创新低，其中10年期国债活跃券从月初的2.15%下行至目前的2.03%，相应的国债期货屡创新高。经济温和修复背景下，市场对流动性宽松的预期升温，宽货币主导此轮期债上涨行情。 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施，利多出尽导致债市止盈情绪加重，国债收益率触底反弹。在流动性宽松预期落地以及增量财政政策预期较强的情况下，债市短期存在一定调整压力。从收益率曲线角度来看，一方面，稳增长加码所带来的宽信用预期抬升压制长债利率；另一方面，央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在，收益率曲线陡峭化格局将延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

央行多“箭”齐发债市多头情绪降温？

降准、降息、降存量房贷利率、创设货币政策工具…… 9月24日，央行行长潘功胜在国务院新闻办发布会上宣布了即将出炉的货币政策，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；创设新的政策工具，支持股票市场发展。当日股市表现相对强势，股债再现跷跷板效应。具体来看，国债期货30年期主力合约跌0.99%，10年期主力合约跌0.24%，均为逾1个月来最大跌幅。同期，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.02%。对债市而言，机构普遍认为，利多落地，阶段性止盈需求增加，收益率触底反弹概率较大。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

利好忽至股市欢，商品齐涨红无边-2024年9月24日申银万国期货每日收盘评论

场预期，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点，美债收益率有所回升。考虑到当前各期限国债收益率已经处于历史低位，各品种定价已经隐含了央行降准降息的影响，且央行多次提示长期债券收益率风险，加上国庆长假前市场情绪将逐步趋于谨慎，央行降准降息利好兑现后，预计国债期货价格短期或进入调整，关注后续出台的政策和效果。 02 能化【橡胶】橡胶：周二橡胶止跌回升，维持强势，国新办发布会介绍金融支持经济高质量发展情况，提振市场情绪。基本面方面，今年新胶产出的不确定性仍存，后期将逐步进入产胶旺季，考虑今年拉尼娜概率仍存，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格也形成一定支撑，沪胶走势回调有限，预计持续偏强，国庆假期临近，建议适当减仓过节。【原油】原油：SC上涨0.9%。以色列国防军在一份声明中确认，以军在黎巴嫩贝鲁特南郊的袭击行动中打死黎真主党高级指挥官。以色列官方在一份声明中说，以军将继续采取行动在多个领域打击黎真主党军事力量。数据显示，截止到9月20日当周，美国石油和天然气钻机总数588座，环比减少2座,同比减少42座，降幅7%。同期石油钻机数持稳于488座;天然气钻机数96座，环比减少1座。截止到上周二，布伦特原油期货和期权的投机头寸历史上首次出现负值，即净空头，这是市场超卖的体现，基金经理看跌的布伦特原油押注超过了看涨的布伦特原油期货押注。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.61%。本周期国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.17%，较上周期下降1.55个百分点。截至9月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.11%，较上周期提升1.84个百分点，较去年同期提升1.61个百分点。受到台风、节日期间物流缓慢影响，进口船货卸货时间被动推迟，全国进口船货实际卸货总量环比缩减，因此整体沿海甲醇被动去库。截至9月19日，沿海地区甲醇库存在109.6万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），环比下跌7.5万吨，跌幅为6.4%，同比下跌13.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.2万吨附近。预计9月20日至10月6日中国进口船货到港量在65.57万吨-66万吨。【聚烯烃】 PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7330，成交一般。周一，聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格未能走强。不过，市场对于长假的外盘存有一定的观望，交投热情一般。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃1月合约减仓大反弹。目前库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6564万重箱，环比上升202万重箱。周二纯碱1月合约减仓反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存139万吨，环比增加约4.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨于4930元/吨，市场开工率在87.5%，周二加工费在320.6元。下游利润回升，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置计划重启，使得供应宽松预期增强，同时，PX累库，成本端支撑下移，在供需两旺的逻辑背景下，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4459元，石脑油制乙二醇开工率在76%附近，煤制乙二醇加工费1000元附近，市场目前港口库存在88万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材盘面涨幅较大，现货成交火爆。钢材消费逐步进入传统旺季时期，但现实恢复情况仍然有限，建材需求维持低位，各地区贸易商反馈需求有观测到环比好转。卷板9月减产可执行性较高，等待卷板库存去化，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实，阶段性的供需错配带来的也只有阶段性的反弹，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定，节前尚有补库逻辑存在，宏观情绪明显改善，短期偏多看待。【铁矿】铁矿石：9月中上旬有部分钢厂复产，但9月中下旬高炉检修可能再度增多，双节补库预期不强。巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运均有小幅下降。铁水产量在220万吨位置出现拐点，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量增产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，宏观利好有所出台，短期偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位震荡。美国9月标普全球制造业PMI初值表现不佳，美联储官员继续释放鸽派言论，美联储古尔斯比称，未来一年可能需要更多的降息，利率需要显著下降。美联储卡什卡利发表讲话称，美联储上周降息50个基点后政策依然偏紧，预计年内还将进一步降息50个基点。上周美联储降息落地，降息幅度50BP超预期。考虑美联储出现超预期的宽松行为可能反而会导致市场对经济衰退的担忧，因而一度认为9月降息25bps可能是更大概率事件，最后可能出于为加强政策效果或是对经济前景的担忧进行最后50bps降息。考虑不至于让市场过于关注经济的衰退前景，同时当下的政策框架还是“回到中性利率”而非“宽松刺激经济”，新闻发布会上鲍威尔的发言表示投资者不应认为未来会继续按照这个幅度降息。展望后市，市场走向可能会沿着“美联储策政可能已经再度落后-衰退可能性加大-加快降息速度-改为宽松目标”的宽松螺旋，或是“经济仍有韧性，围绕软着陆预期波动”两种不太一样的路径。【铜】铜：日间铜价上涨近2%，受国内降息降准等刺激政策推动。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%，受国内降息降准等刺激政策推动。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.73%，国内宏观政策提振铝价。前期铝价经历一波上涨行情，交易逻辑主要在于降息预期及旺季消费回暖预期。基本面角度，铝土矿及氧化铝成交价再度提升，电解铝生产成本提升。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，工业型材、铝板带箔板块率先回暖。展望后市，美联储降息对铝价的影响或边际走弱，国内经济刺激政策力度较大，消费旺季预期未证伪，短期内铝价走势或偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.16%。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格承压运行。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供应端有所扰动，盘面反弹明显。国内产量数据下降暂不明显，但产能增速已有放缓趋势，海外进口资源和锂盐开工率方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，9月逐步进入传统旺季，终端新能源汽车出口表现最新数据显示同比有明天提高。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行，观察四季度下游及终端旺季成色，若需求有所上行，震荡中枢有望小幅抬升，中长期依旧偏空看待。 05 农产品【白糖】白糖：白糖期货继续震荡。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6350元/吨，云南南华报价维持在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【尿素】尿素价格尾盘反弹。现货方面，山东地区尿素行情弱稳运行，小颗粒主流出厂成交1770-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，海关总署9月18日公布的数据显示，出口量为24万吨，同比减少85.1%。中国8月尿素出口量为3万吨，同比减少91.9%。1-8月累计出。总体而言，成本端下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【棉花】棉花：美棉上涨带动郑棉上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15127元/吨，较上一日+162元/吨。消息方面，中秋节后气候渐凉，下游需求市场不断回暖，部分中间商节前便开始了集中备货，带动工厂开机负荷缓慢回升。据Mysteel农产品数据监测，截至9月19日，主流地区纺企开机负荷为72.4%，触及近11周最高点，环比增幅2.26%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【生猪】生猪：宏观政策利好带动郑棉上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15184元/吨，较上一日+57元/吨。消息方面，中秋节后气候渐凉，下游需求市场不断回暖，部分中间商节前便开始了集中备货，带动工厂开机负荷缓慢回升。据Mysteel农产品数据监测，截至9月19日，主流地区纺企开机负荷为72.4%，触及近11周最高点，环比增幅2.26%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【苹果】苹果：宏观氛围转暖带动苹果价格继续小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年9月18日，全国主产区苹果冷库库存量为26.41万吨，库存量较上周减少6.52万吨。中秋备货结束，走货较上周环比减慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，根据高频数据显示马棕产量环比小幅下滑而出口有所改善，SPPOMA数据显示年9月1-15日马来西亚棕榈油产量减少4%；AmSpec数据显示马来西亚9月1-15日棕榈油出口量环比增加10.2%。此外，印尼棕榈油协会贸易和推广部门负责人Fadhil Hasan在Globoil会议期间表示2024年印尼棕榈油出口可能较去年同期下降200万吨至3020万吨；由于今年印尼棕榈油生产力没有提高，种植面积也没有增长，因此预计今年印尼棕榈油产量将减少100万吨至5380万吨，印尼产量预期下降，给近期棕榈油价格提供支撑。叠加近期原油端提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨。近期受到出口改善影响，美豆期价有所提振。根据USDA最新作物生长报告，截止到9月22日当周美豆收割率为13%，上周为6%，去年同期为10%。近期市场对于南美天气关注度上升，而巴西干旱情况给南美大豆产量带来不确定性。不过随着近期美豆收割工作持续推进，整体反弹高度或有限，连粕预计跟随美豆震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏强运行，午后进一步走强，12合约收于2014.3点，收涨11.51%，04、06、08合约午后均涨停。08合约首先涨停，随后06和04合约先后涨停，一方面受到整体市场情绪的影响，另一方面受到以黎冲突的升级以及美东港口罢工可能性的影响。周一马士基二次调降wk40至鹿特丹大柜报价为3500美金，较上周开舱价调降500美金，wk41至鹿特丹同步开舱，维持报价3500美金，地中海在共舱压力下，也将10月起大柜报价调降至4000美金之下。至此，除OA联盟外，2M和THE联盟10月起大柜均价均将降至3500美金左右，此前市场等待验证的国庆前后船司的挺价以及运价的企稳趋于证伪，相对较高的运价下船司更倾向于降价揽货。短期，盘面相对抗跌，一定程度上有受到10月1日美东港口罢工可能性的影响，随着最后期限的逐渐临近，美东港口罢工正在逐渐成为可能，关注美线方面运价的情况，会否止跌反弹以及持续程度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-09-25

【农产品早评】巴西干旱，芝加哥大豆上涨

uco外盘报价持平765美元/吨，国内降息降准，短期跟随宏观预期反弹，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-25

【能化早评】国内宏观情绪好转，原油延续上行

以色列缓和关系。需求:美联储50bp降息落地，联储口径偏宽松。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转。库存端：截至2024年9月20日，API数据显示商业原油去库434万桶，汽油去4343万桶，馏分油去库112万桶。观点：美国降息和国内的刺激都超出了预期，因此压制原油的宏观情绪有反转倾向，尽管对明年过剩的预期仍未扭转，但市场已经通过投机净多头持仓大幅下降给与了充分计价，空头回补以及持续去化的库存将成为油价继续上行的动力。 PTA/MEG PX-PTA：国内宏观情绪好转，或随原油延续反弹供应端：PTA负荷下降至79.4%，PX开工回升至85%，目前供需预期仍偏宽松。需求端：聚酯开工在88.1%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，但终端显示相比去年旺季不旺。观点：PTA-PX相对原油估值已经不高，原料端原油反弹偏强，宏观预期好转或不足以带来四季度消费的超预期，因此PX-PTA或更多随油价波动。 MEG：港口库存偏低但库存拐点或临近，向下动力不足供应端：国内开工在63.56%，继续下降，煤制EG开工已经下降至58.15%。目前国内供应已经明显下滑，进口仍然受限，供应转为偏紧。需求端：聚酯开工在88.1%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，但终端显示相比去年旺季不旺。库存端：截至9月23日，华东主港库存为55万吨，下降4.7万吨。观点：EG国内供应回落，库存仍然偏低，但市场对十一存累库预期，因此短期向上向下动力都不足，或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1141元/吨，较上一交易日价格-8元/吨。沙河部分小板价格下调，市场成交灵活，整体出货尚可，中下游刚需补货为主。华东、华中市场多数价格持稳，个别原片厂家价格下调2元/重箱。华南区域市场成交灵活，下游按需采购为主。西北昨日整体产销尚可支撑今日售价暂稳运行，西南区域产销不一，但交投气氛也有所好转，今日多数维稳。东北地区产销好转，昨日降价刺激下游备货积极性提高，今日价格稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，期货价格上调，情绪波动，成交一般，个别反馈有所改善。装置稳步提升，个别企业负荷增加。下游原材料库存不高，按需为主，大量存货意向不足，观望情绪重。企业库存高位，货源相对宽松。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策大利好，市场降准降息资金支持等，宏观情绪反转，整体商品大反弹。但预期政策对玻璃基本面影响有限，中长期仍偏空，在市场情绪反转时，选择短期做多或等待再次空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策大利好，但预期政策对纯碱基本面影响有限，中长期仍偏空，在市场情绪反转时，选择短期做多或等待再次空的机会。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.19日，国内87.7%，环比升3%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.19日，下游加权开工78.7%，降0.4%。其中MTO开工率在90.3%，降1%，沿海MTO全开，本周山东联泓停车影响。传统下游开工47.7%，升0.1个百分点，但传统开工仍低于往年4-5个百分点。库存：截至9.18日，港口库存99.8减17万吨，主要因台风影响到港；工厂库存43.5万吨增0.4万吨，待发订单小幅下降。观点：国内供应高位，需求端MTO开工高位，只待传统和燃烧需求回归带来去库。供需平衡看9、10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。短期会因港口去库等因此有支撑，但中期核心因素煤炭四季度压力也大，需求端有走弱预期，煤化工的空配仍未结束；10月重点关注煤炭及宏观经济情况。因此预计两节前将维持反弹走势，而节后煤炭、需求双弱驱动将上升。近期国家经济政策超预期，市场情绪上升，加强节前减仓反弹动力，基本面暂无大变化。 PP PP日评：供应端：截至9.19日，PP开工率降0.7个百分点至88%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.19日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工持稳至50.5%。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，本周去库4.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP基本面看开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；9月有备库及环比改善驱动支撑现货，而节后随着需求入淡季，基本面压力上升。而原油、宏观方面目前再次交易经济衰退倾向增大，预计震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。多空比持稳，但资金沉淀有上升趋势，仍有被空配倾向。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望。 PE LLDPE日评供应端：截至9.19日PE开工率升1.5至89.5%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.19日下游制品平均开工率升0.6至43.2%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，本周去库4.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，远月因新投产及宏观预期，预计维持正套结构。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。多空比持稳，资金沉淀持稳。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-25

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