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【国庆节后总结】宏观：FOMO交易持续升温，外盘中国资产全面大涨

： 1、美国一份超预期亮眼的就业数据把降息预期直接压低到25bp，美国衰退预期走弱；同时日本首相表示不急于加息，日元升值趋势暂告一段落，对美元指数也有支撑。两个共同因素带动人民币对美元汇率贬值至7.1左右，对人民币资产有一定压制，但依然不影响全球资金配置中国资产的趋势。 2、中东局势急转直下，中国资产作为低估值的避险品种受到包括中东在内的一些外资增配。 3、国务院新闻办公室将于2024年10月8日（星期二）上午10时举行新闻发布会，重点介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。对于股指，重点讨论市场关注较多的2个问题，假期结束后A股的涨幅空间有多大？短期是否还有持续上涨动力？ 1、假期期间，一方面来源于FOMO情绪的进一步升温，另一方面来源于中东地缘风险升温下，全球资金向中国资产配置的趋势进一步明确，无论是港股还是美股中概的表现的都是持续超预期的大涨。从港股、中概假期间的表现来看，以沪深300为代表的A股整体还有10%以上的涨幅空间，港股的大涨也带动AH溢价指数来到20年以来的低位，A股开市后AH估值差的收敛也将驱动股指延续大涨。 2、在市场情绪极其亢奋，FOMO交易升温的情况下，再去讨论财政落地的规模或者说对经济基本面的刺激效果，对短期行情的节奏指引意义不大。短期主要矛盾就是市场资金的供求关系，市场有持续大规模的增量资金流入的情况下，即便有短线资金或是前期套牢盘的止盈也很难带动指数深度回调。短期的增量资金有几方面的线索供大家参考：1）假期间累计开户数量在千万左右，10月8日完成开户，10月9日才能正常交易，期间散户资金的买入力量依然可以期待；2）根据高盛，海外Hedge Fund在中国资产的仓位在过去两周急速攀升，但相比历史依然有较大的回升空间；3）MSCI中国/MSCI新兴市场显示外资仍处于低配中国资产的阶段，且各个情绪指标相比2014年杠杆牛的话仍没有到极端位置，FOMO交易仍有上升空间；4）在牛市的行情中会有更多投资者从保守转向贪婪，而通过融资融券规模看全市场杠杆水平的话，当前依然处在偏低的位置。 / 贵金属/ 假期期间海外宏观环境出现高波动，贵金属处于高位震荡区间，伦敦金截至10月4日收于2652美元/盎司，小幅下跌0.32%。主要数据美国非农就业大超预期录得25.4万人（预期15万人），并对前几个月份的数据进行了上修，工资同比增长4%（高于市场预期）, 伴随着市场对于二次通胀的担忧，降低了大幅降息的必要性预期，美元指数应声反弹，贵金属也在美元指数和美债利率的压制下出现较大的短线回调，但随后在中东地缘的影响下再次出现一定回升。现阶段，黄金较比白银，在中东局势升级的情况下底部支撑更为坚固，在以黎冲突不断紧张的情况下，伊朗的参与对中东局势的后续走势形成关键影响。黄金短期出现较大分歧，一方面受到降息预期回调的压制影响可能出现下跌，但中东的地缘形势形成较大的上行预期，伴随着即将公布的美国CPI数据和地缘的后续预期，贵金属依旧处于高位的宽幅震荡区间。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-10-08

分析人士：金价短期上涨空间受限

幅度已接近1998年和2001年衰退式降息时的跌幅，然而目前美国经济并未显示出明显的衰退迹象，因此美元指数的前期下跌可能过度，目前存在回调的空间。同时，美国9月就业数据表现强劲且全面超预期，这与假日期间公布的职位空缺、ADP、PMI和初请失业金人数均有所呼应，这些经济数据的表现共同缓解了市场对美国经济衰退的担忧，并降低了市场对美联储大幅降息的预期。贵金属方面，一德期货贵金属分析师张晨表示，假日期间贵金属盘中虽有震荡但总体表现平稳。以美联储主席鲍威尔为首的联储官员讲话均偏谨慎，驱动降息预期向着9月“点阵图”完成修正，金弱银强及其他大类资产的走势总体反映了美国经济“软着陆”预期的不断强化。“十一”假日期间公布的美国9月ISM服务业PMI、9月非农数据强于预期支撑美元持续走强。此外，在地缘局势方面，当下市场尚未定价中东冲突失控，更为可能的影响是通过油价拉升传导至通胀预期逐渐走高，进而持续压制美联储降息预期。假日期间，最值得关注的是美国非农就业数据的出炉。10月4日晚间，美国劳工部发布的数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，预估为增加15万人，前值由14.2万人修正为15.9万人；失业率录得4.1%，为2024年6月以来新低，前值为4.2%；平均时薪同比上升4.0%，预期为3.8%，前值为3.8%。 “就业市场是当前美联储改变货币政策时最为重要的考虑因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，降低了美联储超预期宽松的必要性。”往前看，华泰证券研报认为，高利率对就业市场特别是中小企业就业的压制仍然存在，就业市场所面临的下行风险仍然持续存在。在通胀维持偏弱走势的情况下，美联储有必要继续降息，推动货币政策正常化。南华期货研究院贵金属分析师夏莹莹表示，强劲的就业数据提振美国经济“软着陆”预期，使得美联储大幅降息的预期再度放缓，交易员取消了11月降息50个基点的押注。根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月降息概率为100%，其中降息25个基点的概率为90%，降息50个基点的概率为10%；12月降息25个基点的概率为74.5%，降息50个基点的概率为23.7%。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，美国超预期回暖的就业数据一方面证伪经济衰退预期并确认“软着陆”的方向；另一方面指向美联储大幅降息的预期落空。目前市场预计11月降息25个基点的可能性更大，这使得美元指数和美债收益率应声反弹。在10月2日的纽约尾盘交易中，现货黄金价格小幅下跌0.18%，报2659.01美元/盎司；而现货白银则呈现出不同的行情，受到原油等工业品上涨驱动，白银一度上涨1.30%，报31.84美元/盎司。美国ISM指数分化加剧也值得关注。其中，美国9月ISM制造业指数持平于8月的47.2，不及预期的47.5，制造业连续6个月处于收缩区间；而受订单需求强劲增长的推动，美国9月服务业PMI大幅上升至54.9的一年半以来新高，显著超出51.7的市场预期。张晨表示，9月ISM指数显示美国经济延续服务业走强、制造业走弱的特征，ISM服务业与制造业指数差达到7.7个点，为2019年年底以来的最大，凸显美国经济结构分化加剧。后续来看，一方面制造业低迷将对服务业维持强劲造成压力，进一步令美国经济依旧面临下行风险；另一方面，服务业通胀加速上涨将加大美国经济面临的通胀压力，从而制约美国货币政策的操作空间。展望假期后贵金属的表现，叶倩宁认为，宏观层面美国经济温和下行但并未失速，在美联储预防性降息的情形下，美国经济或实现“软着陆”，从而抑制美联储进一步行动的意愿，这将使得贵金属上涨的空间受限，但在全球央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内政策利好金融资产和相关消费，短期黄金在2560美元/盎司（或577元/克）上方将保持偏强震荡，白银有望企稳32美元/盎司（或7800元/千克），建议仍保持逢低买入思路。此外，本周将迎来美国重磅数据以及一系列美联储官员讲话，周二凌晨公布美联储9月FOMC会议纪要，重点关注周四晚间公布的美国9月CPI数据。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

本周热点前瞻

小幅低于前值，将增强市场对美联储11月降息25个基点的预期。 10月11日美国公布9月PPI 点评：10月11日20:30，美国劳工部将公布9月PPI。预期美国9月PPI年率为1.6%，前值为1.7%；预期美国9月PPI月率为0.1%，前值为0.2%；美国9月核心PPI年率为2.3%，前值为2.4%。如果美国9月PPI年率小幅低于前值，将轻度抑制工业品期货上涨。 10月12日 USDA公布月度供需报告点评：10月12日00:00，美国农业部（USDA）将公布月度供需报告，关注该报告内容及其对相关农产品期货价格的影响。 10月13日我国公布9月CPI和PPI 点评：10月13日9:30，国家统计局将公布9月CPI和PPI。预期9月CPI同比增长0.6%，前值同比增长0.6%。预期9月PPI同比下降2.5%，前值同比下降1.8%。如果9月CPI同比涨幅与前值基本持平，而9月PPI同比降速大于前值降速，将抑制工业品期货和股指期货上涨，但是将有助于国债期货上涨。（陶金峰期货投资咨询从业证书编号Z0000372）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

沪胶维持偏强格局

灾害，影响原料产出。得益于美联储开启降息周期以及国内一系列利多政策提振，配合乐观的供需基本面支撑，国庆节前国内沪胶期货2501合约呈现单边上行的走势。期价在经历9月23日的技术性调整以后，重新步入快速拉升模式，自17500元/吨一线最高上涨至19780元/吨附近，短短5个交易日累计涨幅达13.03%。鉴于目前国内外宏观因子转强，叠加长周期减产逻辑依然存在，胶市供需结构有望好转。预计后市沪胶期货2501合约料维持偏强格局运行。减产逻辑未变由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业数据表现不佳，支持美联储降息的条件已得到满足。因此，国庆节前美联储9月议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。国庆长假期间，虽然美国公布的9月非农就业数据得到改善，但11月份美联储依然存在降息空间。数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。此外，美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。数据公布后，市场下调美联储11月降息50个基点的押注。目前宏观驱动逻辑占据主导地位，橡胶期货金融属性得到增强。众所周知，天然橡胶树容易受干旱因素干扰而诱发减产。全球厄尔尼诺现象凸显导致今年4—5月份东南亚天胶产区遭遇旱情，产胶国胶水产量出现明显下滑。与此同时，2015—2018年，长期胶价低迷引发主要产胶国对新胶种植投入量偏低，2023年以来全球产胶量出现下滑，供应端进入减产周期。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，2024年7月天胶生产国协会成员国合计产胶量达104.53万吨，环比小幅增加8.32万吨，同比小幅下滑1.83万吨。2024年1—7月份天胶生产国协会成员国累计产胶量达565.29万吨，较去年同期的624.85万吨大幅下滑59.56万吨，降幅达9.53%。其中，2024年1—7月份，泰国产胶量合计达225.01万吨，同比下降25.39万吨，降幅达10.14%。1—7月印尼产胶量合计达145.17万吨，同比下降38.98万吨，降幅达21.17%。1—7月越南产量56.07万吨，同比小幅回落2.83万吨，降幅达4.80%。目前来看，东南亚气候因素、长周期适龄割胶面积下滑且短期难以弥补成为天胶减产的主要因素。由于天胶种植周期漫长，幼龄期一般在6—7年，主要产胶国胶树老龄化加剧，这导致未来供应偏紧局面会长期存在。保税区库存维持低位图为我国天胶及合成胶进口量图为国内青岛保税区橡胶现货库存我国天然橡胶进口依存度高达80%，进口橡胶是国内供应的主要构成部分。2024年以来，中国橡胶进口量显著下滑。数据显示，2024年1—8月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量451.4万吨，同比下降14.6%。由于今年以来全球天胶主产国出口明显减少，导致国内橡胶进口量显著下滑。同时因受国内轮胎厂出海建厂以及EUDR法案实施的影响，使得部分原料分流，国内库存延续去化趋势，也对胶价形成一定利好支撑。天然及合成橡胶的进口量同比下降不仅凸显海外产胶国产量下滑的现实，也使国内青岛保税区橡胶显性库存呈现持续走低的趋势。据统计，截至2024年9月20日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为24.11万吨，较上期减少0.94万吨，降幅3.75%。天然橡胶青岛保税区区内库存为6.82万吨，较上期减少0.47万吨，降幅6.45%。二者库存合计达30.93万吨，月环比大幅减少3.52万吨，维持低位运行。需求前景好转随着“金九银十”旺季到来，国内乘用车、货车（重卡）销量有望环比改善。近两个月以来，国家有关部门接连发布货车和汽车等以旧换新相关政策，通过财政补贴的方式促进老旧车辆的淘汰，鼓励消费者购买新车，此举有助于提振新车销售和轮胎需求。由于每辆新车都需要配备一套新的轮胎，而轮胎的主要成分就是橡胶。本轮车市以旧换新政策覆盖面较广，潜在的橡胶需求较大，无疑间接增强橡胶价格的驱动力量。 2024年三季度以来，随着轮胎行业迎来终端车市季节性消费淡季，销量增速有所放缓。国家统计局最新数据显示，2024年8月我国橡胶轮胎外胎产量为9500.4条，同比增长6.4%； 1—8月国内橡胶轮胎外胎产量为73915.9万条，同比增长9.8%。出口方面， 1—8月我国轮胎累计出口量达4.53亿条，同比增长10.3%。随着国内汽车以旧换新政策的推出和新能源汽车购买限制逐步取消，进一步激发了国内轮胎需求回暖。同时由于海外消费降级，中国轮胎的高性价比优势使其具备强大竞争力，出口需求亦强劲。综合来看，美国开启降息周期，中国释放一系列利多政策，宏观情绪有所改善，增强橡胶期货金融属性。虽然目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，但因受拉尼娜现象干扰，主产区频繁遭受气象灾害，影响原料产出。国内产区受台风“摩羯”影响，减产将成为大概率事件，预计橡胶期货或维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

电解铝成本重心上移

况（单位：万吨、%）宏观面上，美联储降息以来，国内政策组合拳力度超出市场预期，对市场情绪产生了明显的提振作用，铝价获得较强支撑。基本面上，供给端呈现内增外减的局面，在国内电解铝运行产能稳中有增的同时，进口窗口关闭，电解铝进口量仍存在下降预期。消费端，目前工业铝材排产较好，板带箔订单好转，10月处于铝市消费旺季，下游铝加工行业开工率仍有增长空间。预计沪铝近期以震荡反弹行情为主，主力合约上方压力位为21500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

分析人士：警惕行情波动加大

一揽子政策加速落地，同时海外美联储开启降息周期，人民币汇率压力减轻，叠加A股估值整体处于历史低位，A股市场及股指期货持续上行。 “A股此轮大幅上涨的主要驱动来自两个方面：一是资本市场改革给A股长期资金入市奠定了基础。3月以来中国证监会出台一系列措施，优化发行上市、分红、减持、交易等各个环节的制度规则。二是9月24日央行、国家金融监督管理总局和中国证监会联合发布了金融支持经济高质量发展的组合政策，从货币政策、产业政策、房地产政策和金融机构支持方面全面支持经济增长和资本市场稳健发展。”广州金控期货研究所副总经理程小勇表示。从国内宏观政策密集出台对市场的影响看，福能期货股指期货分析师陈夏昕表示，第一，货币政策在降准降息等总量政策上加码，降低了企业和居民的融资成本，且释放了长期流动性。第二，央行还进一步放松地产调控政策，包括调降存量房贷利率、调降二套房贷款最低首付比例等，促进地产止跌企稳，有利于激发居民改善住房的需求，同时降低居民房贷压力，释放消费潜力。此外，央行新创设货币工具支持资本市场发展，有助于增强市场流动性，稳定投资者信心，对A股市场产生积极作用。在程小勇看来，此次政策组合拳的作用之所以立竿见影，主要源于以下几个方面的共同作用：一是政策重心从供给侧转向需求侧，通过调降存量房贷利率，降低居民的房贷利息压力，从而改善居民资产负债表，有利于居民消费的改善，缓解我国经济通缩压力。二是在美联储降息之后，货币政策外部约束减弱，同步降准降息表明央行开启了新一轮货币宽松周期。三是中央计划对6家大型商业银行增加核心一级资本，有望提升银行支持实体经济、协助化债、稳地产以及抵御风险的能力。不仅如此，中央还创设货币政策工具支持股票市场稳定发展，引导长期资金入市。比如创设证券、基金、保险公司互换便利将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持股票。程小勇表示，当前市场投资者预期得到改善，信心全面恢复，可以将此节点视为A股市场新一轮牛市的开始。他进一步解释说，从市场机制看，A股具备长期价值投资的基础，包括上市公司质量提升、退出制度和分红制度完善等资本市场改革取得一定的进展。从估值角度看，绝大多数股票和股指市盈率处于历史低位。从流动性角度看，随着人民币汇率的企稳回升，国内居民资产负债表改善，A股增量资金有望迎来爆发式增长。在高质量发展背景下，新能源、半导体、低空经济等行业将迎来新的投资机会，传统行业也存在估值修复的机会。 “历史上最近的两轮牛市分别发生在2014年7月至2015年6月和2019年1月至2021年2月，其间上证指数累计涨幅分别达到151.47%和49.14%。9月24日至9月30日上证指数累计涨幅为21.37%，再加上本次一系列政策‘组合拳’打出，提振了市场信心，预计股市仍有上涨空间。此外，增量资金加快入市，A股开户数激增，并且EPFR显示海外主动资金转为净流入，被动资金加速净流入，有利于股市上行。”陈夏昕表示。不过，市场人士也提醒投资者，在A股及股指市场快速上涨的过程中要警惕回调风险。据陈夏昕介绍，一是“快牛”会迅速抬升股票价格，不利于长线资金入市，同时获利多头存在止盈离场需求，会加大行情波动幅度。二是节前A股市场大幅反弹，9月26日至10月1日，超过100家公司披露了股东近期的减持结果或未来的减持计划，将对股价形成一定压力。 “目前A股赚钱效应明显，吸引了大量股民入市，机构投资者也放大了风险敞口，增持A股，债券型基金资金流入，股债‘跷跷板效应’显现，近期各类型货基ETF、债基ETF净流出资金不少。需警惕资产欠配逻辑下，短期A股过快上涨带来的回调风险，投资者要敬畏市场，按减持风险和收益对等的原则，还需要警惕美联储暂停降息带来的资金再次外流的风险。长期看，一般慢牛行情更持久，因此投资者不要盲目加大杠杆。”程小勇说。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

美国经济状况复杂多样贵金属行情会如何演绎

超预期宽松的必要性有所降低，市场较强的降息预期将向美联储给出的指引靠近，11月降息25个基点的可能性上升。在美国经济软着陆+货币宽松预期修正的组合下，黄金短期或高位震荡；白银将跟随黄金走势。值得关注的是，由于中国财政政策持续发力叠加美国经济软着陆预期持续升温，白银工业属性对其价格提振或更为明显，白银价格或整体表现强于黄金。中长期来看，随着美联储降息周期的开启，以及中东地缘政治局势升温，不排除通胀压力卷土重来，因此，贵金属的抗通胀属性是长期提振其价格上涨的主要逻辑。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

股指强势上涨，钢材集体涨停-2024年9月30日申银万国期货每日收盘评论

符合市场预期，美债收益率回升。随着降准降息等系列利好兑现，稳增长预期增强，市场风险偏好显著提升，权益市场继续上涨，国债期货价格高位回落，预计国债期货价格短期继续面临调整压力，关注后续出台的政策和效果，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。 02 能化【原油】原油：SC上涨4.36%。利比亚和沙特供应增加的前景令油价承压，市场参与者忽视了美国上周库存数据大幅下降的影响。联合国周三发表声明称，来自对立的利比亚东部和西部的代表就任命一名央行行长的程序达成一致，这一步骤可能有助于解决围绕该国石油收入控制权的危机，这场危机已扰乱了出口。沙特阿拉伯可能愿意提高产量并降低油价目标，加剧了市场的悲观情绪。英国金融时报在周四亚洲时段的一篇报道援引熟悉沙特想法的人士的爆料，沙特政府已准备放弃每桶100美元的非官方原油价格目标，同时准备增加产量，这表明该国已经无奈接受了油价将长期走低的局面。【甲醇】甲醇：SC上涨3.74%。受到沿海部分区域进口船货堵港、船货自身问题等等因素影响，进口船货周度总体卸货量环比下降，因此整体沿海甲醇库存延续下降。截至9月26日，沿海地区甲醇库存在102.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下跌7.5万吨，跌幅为6.84%，同比下跌20.02%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估47.1万吨附近。预计9月27日至10月13日中国进口船货到港量在74.49万吨-75万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.38%，下降0.79个百分点。截至9月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.35%，提升0.24个百分点，较去年同期提升1.59个百分点。【橡胶】橡胶：天然橡胶期货走势持续上行，尾盘收高。房地产金融支持政策陆续落地，对商品形成支撑，气候影响仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，后期将逐步进入产胶旺季，考虑雨季、台风季影响短期仍未完成消除，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格也形成一定支撑，沪胶走势预计持续偏强。【PP&PE】 PP&PE：周一，聚烯烃日盘收阳。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格试探性走强。不过，商品市场受到利好消息的带动，市场对于未来需求预期转好。同时，国际原油价格则由于进入消费淡季而走弱。市场仍有分歧。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃1月合约收阳。伴随着近期政策的推出，基本面预期好转是近期玻璃反弹的主要动力。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。周一纯碱1月合约价格阳线收盘。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨于5194元/吨，市场开工率在81.83%，周一加工费在325元。下游利润回升，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现上涨态势，使得供应宽松预期增强，同时，PX在低利润的情况下维持累库，使得PX端价格支撑下移，在弱成本和需求强预期基础上，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4673元，石脑油制乙二醇开工率84%附近，煤制乙二醇加工费900元附近，市场目前港口库存在81万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：商品氛围高涨尿素价格再次上涨。现货方面，山东地区尿素行情坚挺运行，小颗粒主流出厂成交1780-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1830-1840元/吨附近，菏泽市场参考价格1820-1830元/吨附近。消息方面，尿素产能利用率86.33%，环比涨1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在黑龙江、内蒙古等尿素日产逐渐提升至19万吨以上，而下游需求偏弱推进，尿素企业出货压力明显，部分出现胀库趋势。截至2024年9月25日，中国尿素企业总库存量101.39万吨，较上周增加16.11万吨，环比增加18.89%.。总体而言，成本端下行以及成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【钢材】钢材：钢材盘面强封涨停，现货成交依然火爆，价格快速拉升。钢材消费逐步进入传统旺季时期，但现实恢复情况仍然有限，建材需求维持低位，各地区贸易商反馈需求有观测到环比好转。卷板9月减产可执行性较高，等待卷板库存去化，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实，阶段性的供需错配带来的也只有阶段性的反弹，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定，节前尚有补库逻辑存在，宏观情绪明显改善，短期偏多看待。【铁矿】铁矿石：9月中上旬有部分钢厂复产，但9月中下旬高炉检修可能再度增多，双节补库预期不强。巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运均有小幅下降。铁水产量在220万吨位置出现拐点，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量增产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，宏观利好有所出台，短期偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银近日有所回落。此前随着中国释放政策刺激信号，大宗商品整体表现强势，金银也共振走强，不过股市得强劲表现或一定程度削减了黄金的需求。另一方面，自美联储9月降息幅度50BP超预期后，美联储官员言论偏向鸽派，而“新美联储通讯社”Nick Timiraos近期撰文进一步暗示未来大幅降息的必要性，令市场对11月再次出现50BP的降息预期出现升温。不过考虑不至于让市场过于关注经济的衰退前景，同时当下的政策框架还是“回到中性利率”而非“宽松刺激经济”。展望后市，市场走向可能会沿着“美联储策政可能已经再度落后-衰退可能性加大-加快降息速度-改为宽松目标”的宽松螺旋，或是“经济仍有韧性，围绕软着陆预期波动”两种不太一样的路径。短期而言市场呈现一定程度超买迹象，继续买入注意风险。【铜】铜：日间铜价震荡整理。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续跟踪。建议关注假期LME铜价、美元指数、人民币汇率等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注假期LME锌价、美元指数、人民币汇率等变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.52%，海内外政策形成利好共振。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，我国铝土矿供应偏紧格局延续。临近十月，西北地区电解铝厂的氧化铝库存水平偏低，冬季来临前备库需求或有所释放，氧化铝预计具备向上驱动。电解铝方面，下游铝加工企业开工率继续提升，近期型材及再生合金板块表现有所回暖。展望后市，预计国内政策利好持续发酵，十月份国内电解铝整体或呈现去库趋势，建议以偏多思路对待。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨3.23%，宏观政策刺激镍价大幅走强，且镍矿供应偏紧、硫酸镍涨价亦给到镍价一定驱动。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供应端有所扰动，盘面反弹明显。国内产量数据下降暂不明显，但产能增速已有放缓趋势，海外进口资源和锂盐开工率方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，9月逐步进入传统旺季，终端新能源汽车出口表现最新数据显示同比有明天提高。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行，观察四季度下游及终端旺季成色，若需求有所上行，震荡中枢有望小幅抬升，中长期依旧偏空看待。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格午后走弱。现货方面，广西南华基准报价上调20元在6580元/吨，云南南华报价维持在6260元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，9月30日国内生猪均价17.76元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2410合约临近交割上涨，2501合约小幅走弱。根据我的农产品网统计，截至2024年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为21.72万吨，库存量较上周减少4.70万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：商品氛围高涨带动郑棉上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15410元/吨，较上一日+40元/吨。消息方面，据Egypt Today报道，今年，埃及农业部成功地将全国棉花种植面积从上年度的25.5万英亩扩大到31.17万英亩，增幅23%。农业部在周六发布的一份声明中表示，其中70,584英亩已被指定用于生产明年目标种植区所需的种子。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整，根据高频数据显示马棕产量环比小幅下滑而出口有所改善，SPPOMA数据显示年9月1-25日马来西亚棕榈油产量减少4.12%；AmSpec数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油出口量环比增加1.05%。此外，印尼棕榈油协会贸易和推广部门负责人Fadhil Hasan在Globoil会议期间表示2024年印尼棕榈油出口可能较去年同期下降200万吨至3020万吨；由于今年印尼棕榈油生产力没有提高，种植面积也没有增长，因此预计今年印尼棕榈油产量将减少100万吨至5380万吨，印尼产量预期下降，给近期棕榈油价格提供支撑。叠加近期原油端提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，近期受到出口改善影响，美豆期价有所提振。根据USDA最新作物生长报告，截止到9月22日当周美豆收割率为13%，上周为6%，去年同期为10%。近期市场对于南美天气关注度上升，而巴西干旱情况给南美大豆产量带来不确定性。不过随着近期美豆收割工作持续推进，整体反弹高度或有限，连粕预计跟随美豆震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：受宏观情绪、美东港口罢工预期以及地缘升级等多方面因素影响，EC偏强运行。9月30日是ILA国际码头工人协会与USMX美国海运联盟的六年期主合同到期的最后时间，截至目前双方仍未就新合同达成一致。如果今晚零点前无法达成，ILA将于10月1日凌晨在东海岸和墨西哥湾海岸的港口罢工。目前，多家船司已对前往美东和美湾航线的货物收取港口中断附加费，生效时间多在10月中下旬，最新SCFI美东和美西航线跌幅仍在扩大。若10月1日罢工如期开始，主要关注点一是罢工持续的时间，美线运价能否提涨及提涨的落地情况，二是对欧线运价的溢出效应。目前多数预期是罢工0-7天，正好覆盖国庆假期，关注国庆长假期间的进展。最新欧线运价仍偏弱，10月船司继续调降运价，降价博弈仍旧激烈，10月第二周部分船司大柜报价已降至3000美金之下，但近期国内宏观情绪、美东港口罢工预期以及地缘冲突升级等多方面因素影响下，弱现实暂靠后，假期重点关注罢工进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-01

【国庆节前风险提示】能化：OPEC+会议决定原油方向

观察，供需节后预计压力上升），关注海外降息周期和国内政策后，商品预期与现实博弈。假日期间注意海外装置变动、原油波动，国内外宏观政策变动。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节前宏观政策大利好，市场情绪好转，玻璃下游库存较低，产销火爆，玻璃盘面大涨，玻璃或将有一段正反馈行情，短期内建议逢低买入。假期时间较长，有一定变数，建议轻仓过节，节后关注玻璃需求情况。纯碱：借钱宏观政策大利好，市场情绪好转，纯碱下游补库，期限商买货，纯碱盘面大涨，但纯碱库存太高，后市供给将持续恢复，仍建议等待市场情绪过去之后空的机会，假期时间较长，有一定变数，建议轻仓过节。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-09-30

【国庆节前风险提示】有色：国内外宏观共振向上，有色偏多看待

内货币+财政端组合拳重磅利好出台，美国降息50BP开启降息周期，国内外宏观共振向上，有色板块偏强上行。我们关注到国庆节假期中重要宏观数据较多，中国制造业PMI指数、美国9月标普全球制造业PMI终值、美国9月ISM制造业PMI等，均会影响有色板块后续的走势。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。铜宏观上，中国政策转向把市场情绪打得很满，存在过热的风险；数据方面周一公布国内制造业PMI数据，假期期间美国公布全球制造业PMI和美国ISM PMI，以及美国非农数据；中美多项重磅数据都决定了接下来市场对宏观基本面的交易方向，如果共振回落的话或加强市场对衰退预期的交易，造成铜价在情绪高点的回调。基本面方面，节前一周铜去库斜率放缓，显示节前备货需求有限，但供给矿端偏紧的叙事仍在，海外库存依然处在高位。铜价的支持或主要来自于假期期间国内政策能否进一步超预期加码，但根据目前市场的传闻来看后续政策的发力点或集中在居民侧消费端，对于铜现实需求的提振或偏缓。铝当前逻辑：供给端短期平稳运行，节后需关注云南进入枯水期是否会有减产动作。需求端在国内外宏观共振向上的环境下，维持需求预期向好的观点，主要关注下游开工率和库存去库速度，终端光伏新增装机、新能源汽车销量和家电排产均保持较高增速，同时厂库+社库去库流畅，铝价偏强运行。下游铝厂补库需求带动氧化铝价格走高，海外氧化铝价格亦高位上行，全球供需格局仍偏紧，氧化铝偏强运行为主。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国9月标普全球制造业PMI终值、美国9月ISM制造业和非制造业PMI、美国初请失业金人数、美国9月季调后非农就业人口、美国9月失业率锌当前逻辑：供给端精矿TC低位持稳，冶炼厂亏损严重，挺价意愿浓厚，联合减产已兑现到精锌产量上，远期矿端有5%的增量，TC有望企稳。需求端在国内外宏观共振向上的环境下，维持需求预期向好的观点。全年GDP增速目标完成依赖于基建发力，全国房地产首付比例最低降至15%，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳，同时国内库存去库至同期低位，短期锌价偏强。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国9月标普全球制造业PMI终值、美国9月ISM制造业和非制造业PMI、美国初请失业金人数、美国9月季调后非农就业人口、美国9月锡国内货币+财政组合拳重磅刺激，美联储开启降息周期，国内外宏观共振向上，佤邦暂未证实会复产，锡矿供给预期仍偏紧，全球消费电子需求复苏，库存进入去库通道，外盘持仓快速上升，短期锡价有上涨空间。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国9月标普全球制造业PMI终值、美国9月ISM制造业和非制造业PMI、美国初请失业金人数、美国9月季调后非农就业人口、美国9月失业率镍印尼镍矿RKAB审批通过量达2.4亿吨，供应紧缺问题逐步缓解。我国精炼镍产能持续上升，国内市场过剩特征明显，国际贸易角色转为净出口国。需求端，海外制造业尚未进入扩张区间，国内因刺激政策的密集出台，下游需求回暖预期强烈。库存仍处高位，未见明显去化。整体来看，镍基本面宽松格局仍未改变，国内政策节前集中发布，落地方向与效果仍待节后验证。长假期间，建议空仓避险。当然，产业投资者需要严格做好套保，规避意外波动风险。不锈钢不锈钢产能充足，需求端现实持续疲弱，库存维持高位，价格明显承压。原料NPI价格回落，成本支持减弱。节前不锈钢价格已经跌至较低区间，而随着国内一系列刺激政策出台，基建地产的悲观情绪有所缓解，不锈钢持续冷淡的需求引来较强烈的回暖预期。盘面对预期已有较为明显反应，而节日期间以及节后将迎来政策方向与效果的验证期，不锈钢空仓过节也无妨。碳酸锂碳酸锂供应端海内外低成本锂资源项目计划逐步投产，中长期供给端大量释放预期较强，短期江西锂云母产能有明显减产，但整体减产幅度和持续性仍待观察。需求端，国内新能源汽车销量保持高增速，海外电动车需求则因政策转向和贸易保护有边际走弱的趋势，储能端需求处于高增长区间。社会库存持续降低，但主要是向期货库存转移，国内显现库存无显著下降。整体来看，一方面，碳酸锂基本面维持宽松预期，节前国内刺激政策对已经处于高位锂电需求拉动效果仍待观察。另一方面，价格降至较低区间后，供给端扰动的消息增多，短期内或造成碳酸锂价格剧烈波动。建议已有仓位的投资者可适当降低仓位，规避风险，无仓位的投资者，不妨空仓过节。 — 盛世华诞普天同庆微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-09-30

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