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政策发力商品给力-2024年12月31日申银万国期货每日收盘评论

年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2257点，下跌2.23%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-01 09:08

宏观升温商品趋稳-2024年12月30日申银万国期货每日收盘评论

年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC弱势运行，02合约收于2237.5点，下跌6.23%。盘后公布的SCFIS欧线为3513.80点，环比上涨4.4%，对应于第52周的离港结算价格。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，马士基将wk02大柜报价由5500美金降至4800美金，THE联盟跟降，各船司1月wk02起报价范围进一步收窄，大柜基本均已降至5500美金之下，其中马士基、HMM和阳明海运大柜报价均在5000美金之下，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前的情况来看，尽管货量的拐点仍有待确认，但从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前盘面还是以交易淡季货量和运价为主，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-31

【农产品早评】生猪：月末出栏缩量不明显，供大于求延续

上涨0.8%，美豆粕上涨带动豆系上涨。阿根廷的日平均气温超过32摄氏度，最近的降雨没有覆盖所有种植区，到1月中旬降雨稀少，预计未来土壤湿度水平将恶化。日盘豆粕上涨0.29%。现货基差下跌广东187（-13），江苏177（-23），山东167（-23），天津187（-33）。截止上周(12月27日)，国内豆粕库存结束下降,开始转为累库存。豆粕1-5价差下跌8元/吨。供给端：上周受到阿根廷预报降雨偏少的扰动，阿根廷产量占三大出口国约15%。美豆粕空头基金平仓带动全球豆系价格反弹。未来两周降雨偏少地区从阿根廷扩大到巴西南部，南美进入天气炒作的关键生长期，关注降雨偏少的持续时间。目前干旱的区域是持续时间不足以引发大规模干旱以及改变南美大豆丰产的预期。大豆供应仍然面临过剩的态势。需求端：国内饲料厂补库存结束，豆粕从去库存转为累库存。消费端对基差的支持暂时告一段落。观点：现货端，下游补库存告一段落，豆粕开始累库存，现货基差开始走弱。远月仍然定价巴西增产的基本面。维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕上涨0.77%，美豆粕计价阿根廷降雨偏少天气升水，菜粕跟涨。日盘菜粕上涨0.3%。菜粕基差下跌，华东-173（-1），福建-143（-21），广东-173（-1），广西-203（-11）。供给端：截止上周（12月27日）油厂菜籽库存环比减少7.65万吨至64.85万吨。随着后期菜籽进口量的减少，关注菜籽库存变化是否从高位下降，导致菜籽供应压力边际改善。需求端：需求疲弱，市场消费淡季以及豆粕供应宽松挤占菜粕消费市场。观点：关注1月菜籽库存是否随着进口量减少而下降，供应压力边际改善下，逢低做多菜籽粕5-9月间价差。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度大豆种植面积调低至1840万公顷，减少20万公顷。大豆产量调低至5060万吨，减少20万吨，但比去年增加40万吨。 2. BAGE称，截至12月26日，阿根廷2024/25年大豆播种进度达84.6%，较上周的76.6%有所提升。 3. 天气预报，阿根廷到1月15日降雨稀少，土壤墒情开始降低。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，主产区的客商数量增加，但是冷库包装数量不及去年春节备货同期，果农出货意愿较强，多数愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，产地冷库客商数量尚可，为春节包装货源，近期冷库包装量比之前增加；甘肃地区部分规格货源周末期间价格微幅上涨；近期客商开始为春节备货，甘肃产区库存较高，性价比较高，出货比其他产区好，压制好货价格上涨空间，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，一般货价格松动，出货承压，好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品；广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月30日报道：据悉，智利Arauco公司公布2025年1月份木浆外盘：针叶浆银星795美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星670美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货稳定，银星6400元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），市场交投情绪有所回落，纸企按需入市采买略显谨慎；白卡纸市场春节订单可维持生产至下月上旬；生活用纸当下季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主，进入1月中旬后，预计保定地区纸企会出现降负停机现象；文化用纸出版订单基本收尾，社会端订单延续清淡情况，需求面无明显利好作用；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

偏强运行

菜粕方面，上周延续反弹势头。一方面，阿根廷降雨偏少，引发市场对南美大豆产区天气担忧，推动CBOT大豆和豆粕反弹，进而带动菜粕反弹。另一方面，从技术面看，菜粕上周再次确立了2200~2250元/吨一线支撑。从基本面看，受加拿大菜籽反倾销影响，国内菜籽到港量减少，国内菜粕供应压力最大的阶段基本过去。现阶段，菜粕仍将跟随豆粕走势，关注南美大豆新作产量情况和供应压力。菜粕基差主要关注加拿大菜粕直接进口情况及国内菜粕库存变化。总体来看，菜粕持续上涨驱动还不明显，反弹后仍有下行风险。菜油方面，等待新的驱动力。最近一个月菜油一直在8550~9150元/吨区间震荡，市场围绕菜油进口成本进行交易。由于中国对加拿大菜籽进行反倾销调查，2025年二季度以后国内菜油供应可能将明显减少，这对菜油期货构成支撑，但是市场又担心美国可能减少菜油作为生物柴油原料，国际市场菜油供应将增加。在市场出现新的驱动前，菜油将维持震荡走势，关注整体油脂板块走势对菜油走势的影响。白糖方面，美联储鹰派降息，美元表现强势。行业方面，市场预期2024/2025榨季糖市在巴西略微减产与印泰增产之间摇摆。节奏上，印度延长出口禁令并预期上调MSP偏多；11月下半月巴西中南部食糖产量同比减少23.06%偏多；MIX下降1.65个百分点至44.89%，产区降水正常；ISO下调供应短缺量至251万吨略微偏空，纽约原糖价格震荡下行。关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。国内方面，市场预期2024/2025榨季糖市供应预期相对宽松，进口结构成为市场交易的核心。趋势上，郑糖整体走势跟随原糖；节奏上，围绕生产和进口展开交易，低价糖浆和预拌粉与甜菜糖竞争造成交割基差进一步偏移。关注行业政策特别是进口政策变化。花生方面，短期缺乏驱动因素，关注油厂收购情况以及农户销售意愿。花生价格持续偏弱，农户有所惜售，油厂节前补库陆续结束。关注春节前是否有卖压出现，油厂方面持续压价收购的可能性较低，盘面经过下跌，后续空间或有限。进口花生米有一定的不确定性，春节后合约估值有一定吸引力。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于偏强走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-30

碳酸锂上下两难

口12189吨，环比下降31.8%；自阿根廷进口6270吨，环比上涨30.9%。进口碳酸锂总体依然处于较高水平。且智利海关数据显示，2024年11月智利碳酸锂出口数量为2.07万吨，环比增加3.1%，同比增加17.1%。其中出口到中国1.7万吨，环比减少0.2%，同比增加24.6%。2024年1—11月智利碳酸锂出口数量为22.1万吨，同比增加21.4%；其中出口到中国17.87万吨，同比增加43.1%。碳酸锂累库速度偏缓 2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中汽车领域的以旧换新政策在补贴范围、补贴金额、中央承担比例上均较4月份明显增加，多地积极响应并落实国家政策。自此之后，新能源汽车销售增速拉升，从单月销量看，下半年斜率明显高于上半年，且高于往年。以旧换新政策加码为新能源汽车产销提供持续增长动力，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。据上海有色网统计，11月中国磷酸铁锂产量为285730吨，环比增加10%，同比增加151%。预计12月磷酸铁锂产量为284330吨，环比基本持平，同比增加199%。而从往年来看，四季度磷酸铁锂产量通常处于下滑态势。而今年受益于新能源汽车畅销，磷酸铁锂产量呈现出淡季不淡现象。需求回升带动碳酸锂库存在8—11月连续去化，进入12月，库存虽有回升，但增速相对缓慢，且锂盐厂库存经过前期去化后，处于相对健康水平，因此企业降价去库意愿较低。长期来看，虽然海外有部分矿山减产，但低成本矿山持续增产，碳酸锂市场供应过剩压力依然存在。短期来看，目前锂盐厂仍处于生产亏损状态中，预计年后仍有可能出现产量下滑情况。另外，新能源汽车单月产销在以旧换新政策推动下持续走高，将带动碳酸锂消耗。综合来看，长期过剩压力依然存在，碳酸锂将延续弱势运行。但需求端淡季不淡以及成本强支撑犹存，碳酸锂下方亦存在阻力。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

油脂油料较强，金属整体偏弱-2024年12月27日申银万国期货每日收盘评论

年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期恰逢圣诞假期，外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，02合约收于2389.8点，下跌1.28%。盘后公布的SCFI欧线为2962美元/TEU，环比小幅上涨0.54%，基本对应于2025年第一周订舱价。从往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-28

多晶硅正式上市—光伏产业链风险管理升级-2024年12月26日申银万国期货每日收盘评论

年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货继续回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏弱运行，02合约收于2373点，下跌2.43%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-27

【年报】豆粕供需宽松，菜粕强于豆粕

5年收获产量增加约10%至1.7亿吨。阿根廷种植面积预计增加5.7%，产量预计增加8%至5200万吨。预计全球大豆供应增加约8%。2025年预计全球菜籽供给减少约4%。欧盟受到开花期霜冻影响，菜籽产量减少约14%。加拿大开花期遭受高温灾害，产量同比减少2%。蛋白粕类的需求较为稳定，主要取决于全球人口的增长和全球GDP增速。我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，其中豆粕需求增5.4%，菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存同比增16.3%，库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜籽库存同比减少约30%，库存消费比从9.4%下降至6.8%，菜粕供需相对偏紧。综合来看，我们预计蛋白粕类维持供大于求的宽松格局。策略建议：单边：逢高做空豆粕2505，豆粕2509；套利：月间反向套利，豆粕05-09；品种间：买菜粕2505卖豆粕2505 风险提示：全球地缘、产区天气一、行情回顾在2024年，大豆及豆粕市场在震荡中估值中枢下移。上半年，受宏观经济因素的推动以及巴西大豆收获期遭遇洪水的不利影响，豆粕价格出现反弹并上涨。然而，随着美国大豆生长季节的到来，缺乏天气炒作的市场环境下，丰产预期逐步实现，导致美豆价格在收割压力下逐步下滑至成本线，豆粕价格亦因原料端的驱动而跟随下跌。进入11月，市场焦点再次转向南美，巴西大豆种植仍具有盈利空间，市场预期种植面积将增加2.6%。截至12月，巴西大豆种植天气整体保持正常，市场对产量增长的预期进一步增强，大豆及豆粕价格持续走弱。豆粕2505合约更是创下自2020年6月以来的新低。二、供应 – 2025年大豆产量增加8% 全球三大主产国，美国、巴西、阿根廷产量占全球大豆总产量的80%。三个国家产量共同决定了全球大的供给状态。美国大豆2024年10月上市，对全球出口时间持续到2025年9月。巴西大豆2025年2月上市，对全球出口时间持续到2026年1月。阿根廷大豆2025年5月上市，对全球出口时间持续到2026年4月。美国2024年大豆已经收获完成，USDA估计产量为1.21亿吨，同比增加7.2%。进入12月巴西2025年收获的大豆进入开花结荚的关键生长期，USDA预测其产量为1.69亿吨，同比增加10.5%。阿根廷大豆正在播种，完成进度约80%，市场预测其产量为5200万吨，同比增加7.9%。综上，2025年全球大豆产量同比增加8.2%。 2.1 美国 – 已经定产，同比增加7.2% 2024年美国大豆生长期天气正常，美国大豆产量增加7.2%。美国农业部预测2025年结转库存从3.4亿蒲式耳增加到4.7亿蒲式耳。美豆平衡表2025年结转库存4.7亿蒲式耳，同比增加37%。 2.2 巴西 –2025年大豆面积增加2.6%，产量增加10.5% 2024年10月开始播种的巴西大豆在仍然有不错的种植利润下，市场预期其面积将继续扩张2.6%。截止12月，巴西产区天气较为理想，假设一个正常的单产，市场预期其产量将达到1.7亿吨左右，较上一年度的1.53亿吨同比增加10.5%。 2.2.1 巴西面积持续扩张充足的耕地资源和持续的种植利润驱动巴西面积连续10年增加。受益于种植成本较低，即使在大豆价格连续下跌的年份，巴西的大豆种植利仍然能够维持一定的利润。 2.2.2 巴西产区天气良好下单产正常由于转基因大豆的大规模推广，排除天气灾害造成的减产后，巴西大豆平均单产中枢上移呈现趋势性提高。2025年气象机构预报拉尼娜发生概率从50%下降到30%，目前南部大豆生长天气正常，假设单产维持正常水平，总产量达到1.7亿吨，同比增加2000万吨。巴西10月降雨较均值减少8%，11月降雨偏多55%，12月降雨继续增加，同比均值增加74%。比正常偏多的降雨下短期没有干旱的风险担忧。巴西北部产区占比约25%的马托格罗索自10月以来累计降雨接近历史均值，南部累计降雨同样处于均值水平。 2.3 阿根廷 – 产量增加8% 阿根廷可耕地面积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关系，由于去年玉米遭受虫灾，玉米种植者遭受了重大损失。今年农场选择减少玉米种植面积，而增加大豆种植面积。预计阿根廷收获面积增加到6%到1700万公顷，产量增加400万吨达到5200万吨，同比增加8%。阿根廷10月累计降雨同比历史增加63%，11月降雨较历史均值偏多14%。12月降雨较历史均值略偏少18%。10月以来的降雨偏多，土壤墒情充足，目前12月降雨偏少不足以引发干旱对生长影响较小。阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，土壤墒情充足。 2.4 气候模式 – 长期预报2025年1-3月产区降雨正常当赤道太平洋发生拉尼娜事件时，位于太平洋东岸的阿根廷和巴西南部降雨偏少的概率增加，历史上在拉尼娜年份大豆产区容易遭受干旱灾害，并导致减产事件发生。根据IRI的最新预报2025年1月可能会出现短暂的拉尼娜，2月之后恢复至中性状态，其持续时间较短，且大豆关键生长期为12月-1月，1月份之后大豆关键生长期已经结束，预计对大豆生长影响有限。 2017年和2022年的拉尼娜下，阿根廷发生干旱事件，大豆产量同比减产20-30%。 IRI多模型预报2025年1-3月巴西和阿根廷大豆产区降雨基本正常。其中巴西北部正常，局部可能降雨偏少。巴西南部和阿根廷降雨正常，局部降雨偏多。 2.5 大豆供给小结-产量增加8% 在主产国天气正常的影响下，美国、巴西和阿根廷大豆产量都不同程度的增加，导致全球大豆供给增加8%。过去10年产量的平均增幅3.5%，增幅远高于平均增幅。全球大豆平衡表库存增加约2000万吨，大豆供需处于宽松的状态，我们预计2025年库存消费比从2024年的20%增加到22.2%。三、菜籽供应– 加拿大和欧盟减产，库存减少30% 欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收获的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月开花关键生长期遭受高温胁迫，产量同比减少2%。全球两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收获时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2024年9月到2025年9月菜系的供给。首此影响，全球菜籽平衡表到2025年9月的结转库存同比减少300万吨，库存消费比从9.4%下降至6.8%。 3.1 加拿大菜籽减产2% 根据加拿大统计局调查结果，由于受到7-8月高温影响菜籽单产受损失。菜籽产量从前一年的1920万吨下调至1780万吨，同比下调140万吨（加拿大统计局口径）。USDA预测菜籽产量为1880万吨，同比上一年度减少40万吨。7-8月是油菜籽开花灌浆期，高温对单产造成了损失。油菜籽需求方面，考虑到北美生物柴油对菜油的需求增加。油菜籽需求同比增加86万吨，最终导致加拿大菜籽结转库存下降到220万吨，同比减少50万吨。库存消费比从14.8%下降至11.3%。 3.2 欧盟菜籽减产14%，库存消费比下降1.9% 欧盟菜籽在4月份抽薹开花期间，主产区德国和波兰等地发生霜冻灾害，造成菜籽生长受损失。最终欧盟菜籽产量同比减少14%或280万吨。四、蛋白粕需求 – 全球蛋白粕增加3.4% USDA预测全球蛋白粕需求同比增加3.2%，其中豆粕需求同比增加5%，我们根据中国生猪存栏增加预测豆粕需求将增加5.4%。蛋白粕作为动物饲料，人口对肉类的需求决定了蛋白粕的需求。决定人口肉类需求的一个是总人口的数量以及人均蛋白消费。人均蛋白消费主要受到经济水平影响，和人均GDP增幅呈现紧密关系。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，全球人口增长速度正在逐渐减缓。这一趋势对肉类需求的影响是肉类需求的增速也将随之放缓。随着人口增长率的下降，全球对蛋白粕类的需求增速同样放缓。 4.1 豆粕需求同比增加5% 大豆的压榨产物为豆粕和豆油，其中豆粕占比80%，豆油占比18%。豆粕作为动物饲料中蛋白质的主要来源，饲料蛋白粕的需求决定了大豆的需求。鉴于能繁母猪存栏量的上升，我们预测至2025年，中国的生猪供应量将实现11%的增长。生猪产量的增加将带动豆粕消费需求。猪饲料消费约占中国饲料消费的50%，因此我们预计中国豆粕消费同比增加约5.5%，略高于USDA预估的4.4%。中国是最大的豆粕需求国，在生猪产量增加下预计豆粕需求同比增加5.5%。USDA预测东南亚等市场豆粕需求增加10%，是全球需求的增量的主要来源。 4.2 菜粕需求同比持平豆粕占蛋白粕消费的70%，决定了全球蛋白粕供需格局。菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。鉴于菜籽产量同比减少导致菜粕供应减少，USDA预测其需求仅仅增长0.1%。 4.3 地缘关系对中国大豆菜籽进口影响特朗普曾表示上台之后将对中国加征60%关税。回顾其上一次任期中美之间的贸易摩擦，中国通过征收来自美国的大豆关税予以反击。如果2025年1月特朗普就任之后，发生的关税摩擦，来自美国的大豆可能面临加征关税。总体评估本次如果加征关税的影响将小于2018年。巴西大豆产量增加使得中国对美国大豆的依赖度降低。巴西大豆产量从1.2亿吨增加1.7亿吨，巴西增量5000万吨。中国一年需要进口1.1亿吨，巴西的产量可以满足中国的需求。从季节性来看，如果加征大豆进口关税，其影响将从2511合约逐渐开始，影响最大的是2601合约。中国进口美国大豆从11月开始增加，进口量最大的是12-2月。如果加征关税，将提高2025年11月2026年2月大豆的进口成本。中国自2024年9月启动对加拿大菜籽的反倾销调查。如果反倾销成立，将对加拿大菜籽征收反倾销关税。这将抬升进口菜籽成本导致菜粕和菜油价格升高。中国进口菜籽几乎全部来自加拿大，对菜粕影响较大。菜油进口主要来自欧洲地区，影响相对较小。五、蛋白粕供需小结 - 供给增加下库存过剩 5.1 大豆豆粕供应过剩鉴于全球蛋白粕需求增速较为稳定，大豆的过剩和短缺主要取决于供给端的产量。由于受到天气影响较大，大豆产量的变化幅度远大于需求端蛋白粕的变化幅度。在美豆增产，巴西和阿根廷生长期天气正常下。我们预计全球大豆在2025年库存增加约2000万吨，库存消费比从20%增加到22.2%。全球大豆将继续保持宽松格局，对大豆和粕类价格造成利空。 5.2 菜籽菜粕小结虽然菜籽自身供给减少，但是决定全球蛋白粕供需格局的豆粕，豆粕占蛋白粕消费的70%，菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。豆粕供给过剩背景下，菜粕很难走出独立行情，只能在跟随豆粕波动中表现的相对强一些。六、豆菜粕供需总结和展望预计2025年全球大豆供应宽松。美国大豆产量同比增7%。巴西种植面积增2.6%，产量预计增10%至1.7亿吨，阿根廷种植面积增5.7%，产量预计增8%至5200万吨。预计全球大豆供应增约8%。 2025年全球菜籽供给预计减4%。欧盟受霜冻影响，菜籽产量减14%，加拿大受高温影响，产量减2%。蛋白粕类需求稳定，依赖全球人口增长和GDP增速，考到了到中国生猪供给在2025年将增加11-15.7%，这将增加中国的豆粕需求，我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，略高于USDA预测的3.2%。其中豆粕需求增5.4%，略高于USDA预测的5%。菜粕需求方面，我们采用USDA的预测，预计全球菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存环比增16.3%，略低于USDA的17.6%。库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜系方面，我们参考USDA，预计菜籽库存预计同比减30%，库存消费比从9.4%降至6.8%。综上，我们预计全球蛋白粕类2025年保持宽松的格局，策略上建议逢高做空豆粕2505和2509合约。套利上建议豆粕5-9反套。品种间价差预计菜系强于豆系，逢高做空豆菜粕05合约价差。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

宏观持续改善商品走势稳健-2024年12月25日申银万国期货每日收盘评论

年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货重新走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC低开震荡，02合约收于2437.9点，下跌1.96%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-26

【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油下跌

。巴西北部产区未来两周降雨正常，南部和阿根廷产区天气晴朗，因为前期降雨充足，短期的晴朗天气不足以引发天气风险。需求端：生猪存栏增加，对饲料消费有支撑。春节期间饲料厂提前备货对近端现货需求有支撑。观点：近端的需求是季节性的补库存。长期来看，南美大豆供应增加，大豆供应充足下豆粕供需维持宽松格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.51%，日盘菜籽粕上涨1.57%，距离商务部开启反倾销调查已经过去3个月，市场等待调查结果，对价格注入风险升水。菜粕基差稳中略跌，华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：油厂菜籽库存73万吨，为5年最高库存，近端供应压力较大。远期来看，全球菜籽减产，反倾销对进口造成的不确定性将减少菜籽的进口量。需求端：没有明显驱动，豆菜粕价差280（5月）偏低，菜粕相对豆粕偏贵不利于菜粕消费。观点：大方向跟随豆粕偏弱震荡。自身存在在未来供给减少的预期，导致菜粕在价差上表现强于豆粕。策略建议逢高做空豆菜粕价差。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，部分产区低质量货源开始着急出库，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+30），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4650元/吨（+50）；针阔叶浆价差1700元/吨（-20），现货市场交投情绪持续升温；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

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