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【铜周报】降息交易在微观消息刺激下提前启动

价值。（中信证券） 5、【惠誉上调铝和锌价格预估】据外电3月14日消息，惠誉评级（Fitch Ratings）周四表示，已上调铝和锌的中期及中周期价格预估，原因是需求增加且供应预期紧张。惠誉对铁矿石和炼焦煤的中短期预测较高，对2024年铜价的展望很大程度上反映了供应方面的制约。2024-2026年黄金价格预估上调的理由是地缘政治升水增加。惠誉表示，调降2024-2025年镍价预估以反映市场的供应过剩。（文华财经）工业品组：赵旭初 Z0019141 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-03-17

“铜”领全军，“油”燃而生—2024年3月15日申银万国期货每日收盘评论

元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价轻微收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能延续升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.18%，铝价上涨动能趋弱，近期表现为震荡走势。消息面角度，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，汽车、家电以旧换新对铝产品需求形成利好。但近期市场对美联储降息预期有所反复，且美国大选临近为市场增添不确定性。基本面角度，节后至今国内电解铝基本面边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.06%，下游环节对当前原材料价格接受度较低，镍价继续上涨的动能较弱。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，镍产业上下游博弈加剧，下游厂商对原材料采购量下滑，镍价继续上行略显乏力。【工业硅】工业硅：市场看空情绪释放，空头主力增仓明显，今日SI2405期价大幅下挫后低位震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分贸易商低价让利出货，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至14450元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，随着新增产能的投放，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工回升，有机硅企业开工积极性较高；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限。预计SI2405波动区间12500-13500。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：今日国内白糖期现同涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在6670元/吨，云南南华报价上调20元在6530元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货止跌上涨。根据涌益咨询的数据，3月15日国内生猪均价14.50元/公斤，比上一日上涨0.01元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年3月13日，全国主产区苹果冷库库存量为667.82万吨，库存量较上周较上周减少24.24万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB发布2月马来西亚棕榈油供需数据，2月马来西亚棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，此前市场预估产量落在132万吨，实际产量较预期偏低。2月马来西亚棕榈油出口量为101.55万吨，环比减少24.75%，低于此前市场预估的113万吨。截止到2月底马棕库存为191.92万吨，环比减少5%，此前市场预估为193万吨。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，AmSpec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，巴西大豆产量预估下调，CONAB发布第六次产量预测报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨或1.7%，也将比上年减少5.0%。不过目前阿根廷方面，整体作物生长情况较为良好，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五市场早盘偏弱，午后反弹，04收于1797.2点，下跌1.02%。04合约成交量增至2.10万手，持仓量降至1.66万手。最新公布的SCFI欧线降至1971美元/TEU，环比降幅7.64%，较上一期降幅扩大。进入3月底4月初后，需求有小幅反弹，上周的国内港口集装箱吞吐量也环比增9.19%至552.7万TEU，船公司线上订舱价在前期降价下有小幅回升。我们倾向于认为这是节奏性的波动，对于趋势的影响改变有限，中期运价预计延续下行趋势。目前，EC降至前期箱体震荡的下沿，根据班轮公司对于4月初的线上订舱价公布情况，需求偏弱下延续降价揽货策略，04波动区间1700点-2200点或难覆盖到期的交割结算价，支撑多头的最大逻辑或发生转变，操作上建议04合约1800点以上轻仓做空，预计04波动区间为1600-1900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-16

上海期货交易所3月15日指定交割仓库锌仓单周报

锌单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货上海国储天威 0 0 0 0 0 0 上海中储吴淞 0 0 0 0 0 0 上海上海裕强 17698 7195 19166 9480 1468 2285 上海裕强闵行 0 0 0 0 0 0 上海中储大场 8913 6147 10711 6147 1798 0 上海上港云仓安达 0 0 0 0 0 0 上海中储沪闵 0 0 0 0 0 0 上海外运华东张华浜 0 0 0 0 0 0 上海全胜物流 10208 0 11022 0 814 0 上海中远海运宝山 0 0 0 0 0 0 上海全胜物流曹安 16430 525 20000 525 3570 0 上海合计 53249 13867 60899 16152 7650 2285 广东中储晟世 20000 5110 19540 5041 -460 -69 广东中储晟世三水 0 0 0 0 0 0 广东广东炬申 6191 5750 6191 5925 0 175 广东广储830三水西 0 0 0 0 0 0 广东合计 26191 10860 25731 10966 -460 106 江苏中储无锡 6525 2536 5430 4038 -1095 1502 江苏无锡国联 166 0 119 0 -47 0 江苏百金汇物流 0 0 0 0 0 0 江苏国能物流常州 1612 0 2337 0 725 0 江苏合计 8303 2536 7886 4038 -417 1502 浙江国储837处 50 50 149 149 99 99 浙江宁波九龙仓 2711 0 2711 0 0 0 浙江浙江田川 750 750 750 750 0 0 浙江合计 3511 800 3610 899 99 99 天津中远海运天津 8368 8368 11546 11546 3178 3178 天津全胜物流天津 5746 1680 5403 1680 -343 0 天津新兴伟业 3303 3303 4509 4509 1206 1206 天津合计 17417 13351 21458 17735 4041 4384 总计 108671 41414 119584 49790 10913 8376

Elaine2024-03-15

上海期货交易所3月15日指定交割仓库锌仓单日报

锌单位：吨地区仓库期货增减上海国储天威 0 0 上海中储吴淞 0 0 上海上海裕强 9480 226 上海裕强闵行 0 0 上海中储大场 6147 0 上海上港云仓安达 0 0 上海中储沪闵 0 0 上海外运华东张华浜 0 0 上海全胜物流 0 0 上海中远海运宝山 0 0 上海全胜物流曹安 525 0 上海合计 16152 226 广东中储晟世 5041 -50 广东中储晟世三水 0 0 广东广东炬申 5925 175 广东广储830三水西 0 0 广东合计 10966 125 江苏中储无锡 4038 0 江苏无锡国联 0 0 江苏百金汇物流 0 0 江苏国能物流常州 0 0 江苏合计 4038 0 浙江国储837处 149 24 浙江宁波九龙仓 0 0 浙江浙江田川 750 0 浙江合计 899 24 天津中远海运天津 11546 1651 天津全胜物流天津 1680 0 天津新兴伟业 4509 1206 天津合计 17735 2857 总计 49790 3232 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2024-03-15

油脂增光，黑色忧伤—2024年3月14日申银万国期货每日收盘评论

元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价高开后低走。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能延续升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.29%，铝价小幅回调。消息面角度，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，汽车、家电以旧换新对铝产品需求形成利好。宏观角度，近期市场对美联储降息预期有所反复，铝价上下摇摆。基本面角度，节后国内电解铝基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.78%，下游环节对当前原材料价格接受度较低，镍价继续上涨的动能较弱。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，镍产业上下游博弈加剧，下游厂商对原材料采购量下滑，镍价继续上行略显乏力。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价偏弱震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企报价小幅松动，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至14550元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，随着新增产能的投放，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金企业开工逐渐回升，有机硅企业开工积极性较高，对工业硅的需求有所增加；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限。预计SI2405波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6630元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货继续回调。根据涌益咨询的数据，3月14日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：现货需求不足，苹果期货持续下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年3月13日，全国主产区苹果冷库库存量为667.82万吨，库存量较上周较上周减少24.24万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂继续上涨，棕榈油连创新高。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，AmSpec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%。受3月斋月的影响，马棕需求将得到提振，库存压力的下降给棕榈油偏强走势提供支撑。国内棕榈油3月买船及到港的数量不多，棕榈油库存维持下降趋势。在棕榈油供应减少，叠加近期原油强势的提振下，预计短期油脂仍将维持偏强震荡。不过从豆油、菜油基本面来看，油脂宽松的格局未改。南美大豆陆续上市，供应宽松的预期仍在；国内菜油库存处于高位，并且由于进口菜籽榨利改善，国内4-8月菜籽买船增加，后期供应仍宽松，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。CONAB发布第六次产量预测报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨或1.7%，也将比上年减少5.0%。不过目前阿根廷方面，整体作物生长情况较为良好，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。近期美豆受利空出尽空头回补影响出现一定反弹，在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨，在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3400，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四市场再度冲高回落，04收于1776点，下跌1.44%。04合约成交量增至1.21万手，持仓量降至1.81万手。04再次跌回箱体震荡的下沿，主要受到周一公布的SCFIS跌幅11.1%的影响和船公司下调运价影响，马士基将wk13的电商平台报价降至1527美元/TEU和2452美元/FEU，关注其他班轮公司的跟价情况，整体4月期现回归可博弈的空间进一步收窄。后市来看，一方面最新SCFIS欧线运价的下调对盘面有所压制，需求淡季下的运价下行压力使得多头难以形成有效合力。另一方面基差收窄下的期现仍存在700多点的贴水，也使得盘面较难出现顺畅下跌，预计短期EC继续维持震荡格局，但地缘形势变化扰动以及班轮公司降价博弈，短期市场交易难度增加，建议暂时观望，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-15

【有色早评】降息交易叠加减产预期，铜突破后走势仍偏强

2024年3月15日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢铜铜 2024.0315 一、市场观点市场比我想象中更早的启动了降息交易，美国经济边际走弱的这些问题我觉得并不构成非常强的驱动，之所以反应这么大，我更倾向于是看空的持仓较为拥挤导致的，3月份联储我觉得很难有特别明显的超预期的宽松态度出现，大概率是跟最近的讲话发言差不多，能保证点阵图不变化就已经是谢天谢天了，所以从短期节奏上看，我对有色金属这里产生大涨感觉延续性会有限，加仓的话会有点犹豫，即便是传出了减产的驱动。正常来所，我们去做驱动交易，希望这个驱动够大且够超预期，够大的意思是影响的供需比重大，够超预期的意思是市场此前没想到或者想错了驱动，以至于在驱动方向上没撒仓位，回补仓位的动作会导致行情延续性很强，减产这个事情呢，大家此前看到那么低的TC，很难说没有预料到发生，即便减产也只是为了修复利润，修复完了继续大减的动力就有限了，如果是让产量回到去年的水平，那缩减的产能大概得是全球的1-2个点左右，这个两根大阳线我觉得就可以计价。我更期待的时间是5月份前后，届时中国开ZZJ会议，可能会有新一轮的对今年经济成色态度继而产生对政策的新一轮定调，以及届时联储降息可能真的临近，全球货币政策共振箭在弦上，铜可能会有一波10个点级别的受益，现在应该还是属于拿底仓阶段，不太适合加重仓。二、消息与数据 1、【美国2月零售销售数据速评】美国2月零售销售环比增长0.6%，增速低于预期值0.8%，前值由下降0.8%修正为下降1.1%。数据显示，美国零售额在年初急剧下降后，增幅继续低于预期，这凸显了人们对消费者支出持久性的担忧。(来自华尔街见闻APP) 2、【美国2月PPI数据速评】美国2月PPI同比增长1.6%，增速高于预期值1.2%，前值由0.9%修正为1%。美国2月核心PPI同比增长2%，增速高于预期值1.9%，与前值持平。美国2月PPI增速高于预期的主要原因是燃料和食品价格上涨，这进一步表明通胀仍在加剧。数据显示，美联储政策制定者寻求在对抗通胀方面取得更大进展的道路并不平坦，这或加强市场对美联储不会急于降息的预期。(来自华尔街见闻APP) 3、【惠誉上调铝和锌价格预估】据外电3月14日消息，惠誉评级（Fitch Ratings）周四表示，已上调铝和锌的中期及中周期价格预估，原因是需求增加且供应预期紧张。惠誉对铁矿石和炼焦煤的中短期预测较高，对2024年铜价的展望很大程度上反映了供应方面的制约。2024-2026年黄金价格预估上调的理由是地缘政治升水增加。惠誉表示，调降2024-2025年镍价预估以反映市场的供应过剩。（文华财经） 4、【或将减产！北方铜业回应市场传闻】3月14日，北方铜业股价涨停。有市场消息称，铜产量将减少，北方铜业证券部工作人员回应记者称，目前，公司产能虽然有所增加，但由于精铜矿供给处于紧平衡，加工费压缩较为严重，因此未来产量或减少。据上述工作人员介绍，国内铜加工行业一般以进口铜精矿为主，主要来源于南美、非洲等。铜精矿结算价是由冶炼好的成品铜期货价格和加工费决定的。2023年四季度起，重点铜精矿进口区的产量压缩，使下游加工行业预留的加工费大幅下降。因此利润空间有所下降，公司或减少产量。上述工作人员表示，行业希望企业通过阶段性减产，提高铜精矿进口商预留给企业的加工费用。（中证金牛座）铝铝 2024.3.15 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，两会政策基调中性，需求维持向好预期。美国PPI数据超过预期，经济韧性强，海外降息预期再受打击。供给端，云南电解铝因枯水期水电供应不足减产112.5万吨，据百川和钢联调研，云南省可能择机放开能效管理，当地铝厂预期3月中下旬开始逐步复产，涉及产能约120万吨，约占总供给的3%。内蒙古包头某铝厂发生动力闪爆，导致全厂短暂停电减产，涉及产能约80万吨。需求端，下游开工率节后环比上行，据钢联调研，2月18日起下游加工厂已逐步复产。铝锭+铝棒社库和厂库总库存环比-1.9至170.2万吨，节后周度表需环比-5.3万吨，总库存继续去库，去库速度放缓。国内政策加码，需求向好预期不变。原料端，山西氧化铝现货价格环比下行。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，23年下半年以来铝土矿供给持续短缺，铝土矿匹配氧化铝产量存在161万吨缺口，短期没有复采的消息，市场预期3月下旬会铝土矿会复产。几内亚罢工暂停，进口矿发运环比上行至同期高位，进口矿供应未受影响。云南铝厂有120万吨复产预期，如果国产矿产量无法增加，氧化铝仍将迎来上涨。整体来看，国内节后需求回归，累库压力得到释放，铝价短期偏强震荡。云南3月中下旬预计逐步复产，制约铝价上行高度。二、消息面 1. 【以旧换新政策对废铝的影响】在废铝资源总量中，自产废铝主要源自报废汽车、废旧电线电缆和废旧家用电器等途径。然而，相较于其他来源，废旧家用电器所提供的废铝占比相对较小。目前市场上流通的大部分废铝主要来源于报废汽车以及建筑行业。而废旧家用电器拆解所得的废铝主要为漆包铝线、废生铝件等类型。尽管该方案可能会加速机械设备更新换代，导致设备淘汰量增加，推动汽车、家电等传统消费品行业的更新换代，从而相应提升制造业中废铝的加工量。（Mysteel） 2.【惠誉上调铝和锌价格预估】据外电3月14日消息，惠誉评级（Fitch Ratings）周四表示，已上调铝和锌的中期及中周期价格预估，原因是需求增加且供应预期紧张。惠誉对铁矿石和炼焦煤的中短期预测较高，对2024年铜价的展望很大程度上反映了供应方面的制约。2024-2026年黄金价格预估上调的理由是地缘政治升水增加。惠誉表示，调降2024-2025年镍价预估以反映市场的供应过剩。（文华财经） 3.【安泰科：2023年日本铝板带材与挤压材发货量均低于上年水平】2023年，包括国内需求和出口在内的日本铝板带材总发货量为104.62万吨，比上年减少8.0%，已连续两年出现下降。其中出口量为12.14万吨，比上年减少30.2%；国内市场需求量为92.48万吨，比上年减少3.9%。日本铝挤压材发货量比上年下降4.1%至66.13万吨，已连续两年出现负增长。除交通运输与深加工金属制品行业发货量同比出现增长外，向其他主要行业的挤压材发货量均有不同程度的下降。（安泰科） 4.【PPI数据超过预期表明通胀仍在加剧】美国2月份PPI数据超过预期，月率录得0.6%，为2023年8月以来最大增幅。PPI走高的原因是燃料和食品价格上涨，进一步表明了通胀仍在加剧。美国劳工部周四公布的数据显示，代表最终需求的PPI数据环比上涨0.6%，同比上涨1.6%。剔除了波动较大的食品和能源类别的核心PPI环比增长0.3%，同比增长2%。（金十数据）锌锌 2024.3.15 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，两会政策基调中性，需求维持向好预期。美国PPI数据超过预期，经济韧性强，海外降息预期再受打击。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目，设计产能9万吨，锌矿供给偏紧延续。韩国Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，涉及产能8万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游开工节后环比上行，库存+0.9至17.7万吨，库存同期低位上行。海外交仓行为虽然告一段落，LME锌库存仍然高累，海外需求弱势。总体来看，国产矿TC环比持平，冶炼厂亏损因锌价上行小幅收窄，国内炼厂检修增多，同时海外韩国锌冶炼厂减产8万吨，全球供给减少确定性增强。铜冶炼厂有减产预期，带动有色板块集体走强，锌价短期偏强。二、消息面 1.【惠誉上调铝和锌价格预估】据外电3月14日消息，惠誉评级（Fitch Ratings）周四表示，已上调铝和锌的中期及中周期价格预估，原因是需求增加且供应预期紧张。惠誉对铁矿石和炼焦煤的中短期预测较高，对2024年铜价的展望很大程度上反映了供应方面的制约。2024-2026年黄金价格预估上调的理由是地缘政治升水增加。惠誉表示，调降2024-2025年镍价预估以反映市场的供应过剩。（文华财经）镍镍 2023.03.15 一、市场观点镍价短期不悲观，反弹持续的观点维持不变。宏观层面，市场认为美联储六月开始降息概率较高，宏观宽松预期下，有色整体氛围较好。镍的过剩交易前期已交易的较为充分，近期供应端负反馈累积，印尼RKAB审批有所加快，镍矿方面截至目前批复可销售配额总量在1.3亿湿吨作用，为去年年产量的2/3，余下配额审批进度依旧需要跟踪，需求层面，新质生产力就是绿色生产力定位，新能源汽车发展依旧光明；价格表现来看，镍价在压力位附近震荡，预计镍价延续反弹，沪镍指数技术压力分别为142000、153000元/吨。基本供需表现方面：供应端，据SMM调研，近日印尼RKAB审核进展增至70余家，截至目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右，为去年年产量的2/3，余下配额审批进度依旧需要跟踪。国内精炼镍供应依然显著过剩，1-2月开工率高达93.18%，产量同比增加46.22%，3月产量预计同比提升56.36%，国内精炼镍产能释放并未因低价而放缓。需求端，不锈钢3月排产312.0万吨，环比上升21.4%，同比上升11.5%，对镍的直接需求环比改善，但不锈钢下游需求较弱，全国主流市场不锈钢社会总库存周环比上升5.04%。库存高位难以消化，较高的排产下过剩格局可能会更加突出，市场对不锈钢后市较为悲观。硫酸镍现货仍然偏紧，下游补库需求仍存，当前供需偏紧节点，原料端价格的高位致当前部分盐厂仍处倒挂，硫酸镍价格上行驱动仍强。库存端，中国精炼镍27库社会库存增加2302吨至30651吨，增幅8.12%，自2021年8月以来首次突破3万吨，目前下游需求较弱，而精炼镍企业开工率维持高位，精炼镍库存较难去化。价格方面，印尼1.6%品味镍矿内贸价格+1.2美元/湿吨至37.3美元/湿吨。镍铁价格-0.1元/镍点至956.9元/镍点，镍铁供应逐渐恢复，下游终端需求不见好转，价格略有回调。港口MHP的价格高位震荡，昨日+130美元/镍吨至14427.5美元/镍吨。二、消息与数据 1、【镍矿审批最新进展追踪】近日印尼RKAB审核进展增至70余家，截至目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右。受前期批复配额主要区域的集中度影响，目前相较于大K岛，小K岛目前的供应显得较为偏紧。据市场反馈，小K近期的外购有所增加，但从现有总外购量上看满足现有需求尚存在一定的空间。预计后续伴随着审批的继续推进，当前冶炼厂现有库存偏紧且采购成本持续性小幅增加的局面或将逐渐得到一定程度的缓解。（SMM） 2、【美国支持海底采矿的法案】周三，在国会女议员卡罗尔·米勒（R-WV）和国会议员约翰·乔伊斯（R-PA）提出一项增加美国对深海采矿支持的法案后，Metals Company一度上涨29%。拟议中的“2024年海底资源负责任使用法案”呼吁政府协调并加快发展美国境内处理和提炼海底结核的基础设施。它还要求科学和技术政策办公室每年向总统和国会提交一份报告，包括对进口海底结核以及在国内加工和精炼结核对美国的好处进行定量和定性分析。在海底土豆大小的结核中可以发现钴、镍、铜和锰等矿物和金属。储量估计价值从8万亿美元到超过16万亿美元不等。（MINING.COM） 3、【Wyloo：如果没有绿色镍，工业企业将从LME转向其他市场】澳大利亚矿业巨头Andrew Forrest旗下的镍矿商Wyloo表示，如果LME不推出绿色镍合约，该行业将不得不寻找其他交易场所。Forrest上个月曾对澳大利亚媒体表示，LME应将其合同分为clean和dirty 两类，以给客户更多选择。多方已与Wyloo联系，寻求开发绿色镍溢价，作为全球最大的金属交易所，LME在这一领域处于领先地位，如果LME要继续为合乎道德的金属供应实践制定标准，它就不能不采取任何行动，否则该行业将寻找替代市场。（MINING.COM） 4、【2024年河南第二批省重点建设项目名单：铜项目2个、锌项目1个、镍项目1个】河南省重点项目建设领导小组近日发布《关于印发2024年河南省第二批重点建设项目名单的通知》，其中涉铜项目2个：河南万洋年产20万吨高性能铜箔材料及铜产品绿色智造项目；济源金利20万吨铜基新材料合金制造项目；涉锌项目1个：河南万洋年产15万吨锌基材料绿色智造项目；涉镍项目1个：河南（宝丰）新能源绿色循环产业园。（河南省发展改革委）不锈钢不锈钢 2023.03.15 一、市场观点不锈钢目前现实需求疲软，本周库存虽小幅去化，但主要原因是到货放缓，原料供应偏紧的局面也有所改善，不锈钢成本支撑同样偏弱。因此不锈钢的盘面价格始终无法跟随镍反弹，在下游需求难见好转的情况下，预计不锈钢价格偏弱震荡。基本供需方面：供应端，国内不锈钢3月排产明显上升，2024年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量254.67万吨，月环比减少19.41万吨，月环比减少7.08%，同比减少9.28%。3月排产319.35万吨，月环比增加25.4%，同比增加14.15%。印尼产量持续释放，2月印尼粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.1%，同比增加70.6%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.4%。原料端，印尼RKAB审批明显加速，目前审批通过的配额达1.3亿湿吨，约为去年印尼镍矿总产量的2/3。上周印尼镍铁发运18.53万吨，环比增幅16.51%，同比增幅38.5%，也印证了镍铁供应预计回升。因此镍铁价格有回调趋势，昨日高镍生铁指数-0.1至956.9元/镍，现货出厂价也出现下滑。现货方面，市场成交依旧较差，库存去化困难。同时3月排产增加，现货价格压力较大。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润-101元/吨至-246元/吨，现阶段原料价格稳定，而现货提价困难，不锈钢企业盘面利润已经转为亏损。印尼供给端扰动逐渐平息，高镍生铁到港提升后，原料供应逐步恢复的预期进一步加强。3月排产较高，下游需求较弱，整体格局预计维持宽松。受累于自身基本面较弱，在镍价强势反弹的情况下，不锈钢价格依旧明显回落。后续观察下游需求情况能否有所好转。二、消息与数据 1、【全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存122.94万吨，周环比下降0.13%】 2024年3月14日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存122.94万吨，周环比下降0.13%。其中冷轧不锈钢库存总量73.07万吨，周环比下降0.74%，热轧不锈钢库存总量49.87万吨，周环比上升0.77%。本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存呈现窄幅消化，其中300系资源消化较为明显。本周市场到货放缓，叠加现货行情走弱，价格回落幅度较大，以部分商户逢低入市采购为主，不过整体量级有限，因此本期全国不锈钢社会库存窄幅降库。（Mysteel） 2、【河南鑫金汇受让河南亚新钢铁96万吨炼钢产能】据安阳市工业和信息化局消息，安阳汇鑫特钢有限公司2台40吨转炉120万吨/年炼钢产能出让给河南亚新钢铁集团有限公司，2023年11月16日公告的河南亚新钢铁集团有限公司节能降碳绿色技改示范项目（一期）产能置换使用其中的24万吨/年炼钢产能，留作亚新钢铁备用的96万吨/年炼钢产能拟出让给“河南鑫金汇不锈钢产业有限公司”，建设产能名称为“河南鑫金汇不锈钢产业有限公司 200 万吨精品不锈钢项目”，公示期2024年3月13日至2024年3月21日。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-15

上海期货交易所3月14日指定交割仓库锌仓单日报

锌单位：吨地区仓库期货增减上海国储天威 0 0 上海中储吴淞 0 0 上海上海裕强 9254 2008 上海裕强闵行 0 0 上海中储大场 6147 0 上海上港云仓安达 0 0 上海中储沪闵 0 0 上海外运华东张华浜 0 0 上海全胜物流 0 0 上海中远海运宝山 0 0 上海全胜物流曹安 525 0 上海合计 15926 2008 广东中储晟世 5091 -122 广东中储晟世三水 0 0 广东广东炬申 5750 0 广东广储830三水西 0 0 广东合计 10841 -122 江苏中储无锡 4038 1602 江苏无锡国联 0 0 江苏百金汇物流 0 0 江苏国能物流常州 0 0 江苏合计 4038 1602 浙江国储837处 125 0 浙江宁波九龙仓 0 0 浙江浙江田川 750 0 浙江合计 875 0 天津中远海运天津 9895 796 天津全胜物流天津 1680 0 天津新兴伟业 3303 0 天津合计 14878 796 总计 46558 4284 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2024-03-14

有色闪闪，黑色疲软—2024年3月13日申银万国期货每日收盘评论

元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价上涨，触及宽幅区间上沿，同样受到美国CPI数据影响。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能持续走高。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：宏观角度，鲍威尔发言显示美联储降息概率增加，有色版块得以提振。基本面角度，节后国内电解铝库存呈现季节性的持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，且下游铝棒库存连续去化，说明当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。【镍】镍：短期内种种利多消息影响下，镍价易涨难跌。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，市场对于后续“金三银四”消费仍有期待，新能源汽车消费向好或将拉升镍盐消费，镍价具备上行驱动。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价偏弱震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企报价小幅松动，华东553通氧硅价进一步下调至14650元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，随着新增产能的投放，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金企业开工逐渐回升，有机硅企业开工积极性较高，对工业硅的需求有所增加；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限。预计SI2405波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6600元/吨，云南南华报价上调10元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货出现回调。根据涌益咨询的数据，3月13日国内生猪均价14.56元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：现货需求不足，苹果期货继续下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年3月6日，全国主产区苹果冷库库存量为692.07万吨，库存量较上周较上周减少26.31万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂继续上涨。MPOB发布2月马来西亚棕榈油供需数据，2月马来西亚棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，此前市场预估产量落在132万吨，实际产量较预期偏低。2月马来西亚棕榈油出口量为101.55万吨，环比减少24.75%，低于此前市场预估的113万吨。截止到2月底马棕库存为191.92万吨，环比减少5%，此前市场预估为193万吨。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，AmSpec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡调整。巴西大豆产量预估下调，CONAB发布第六次产量预测报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨或1.7%，也将比上年减少5.0%。不过目前阿根廷方面，整体作物生长情况较为良好，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三市场冲高回落，04收于1794.9点，小幅上涨0.30%。04合约成交量降至0.88万手，环比减少1688手，持仓量降至1.85万手。04再次跌回高位箱体震荡的下沿，主要是受到周一公布的SCFIS跌幅11.1%的影响，马士基将wk13的电商平台报价降至1527美元/TEU和2452美元/FEU，关注其他班轮公司的跟价情况，整体4月期现回归可博弈的空间进一步收窄。后市来看，一方面最新SCFIS欧线运价的下调对盘面有所压制，需求淡季下的运价下行压力使得多头难以形成有效合力。另一方面基差收窄下的期现仍存在700多点的贴水，也使得盘面较难出现顺畅下跌，预计短期EC继续维持震荡格局，但地缘形势变化扰动以及班轮公司降价博弈，建议前期1750点附近的多单底仓逢高止盈，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-14

【有色早评】铜减产预期下，带动有色板块整体走强

2024年3月14日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢铜铜 2024.0314 一、市场观点市场比我想象中更早的启动了降息交易，美国经济边际走弱的这些问题我觉得并不构成非常强的驱动，之所以反应这么大，我更倾向于是看空的持仓较为拥挤导致的，3月份联储我觉得很难有特别明显的超预期的宽松态度出现，大概率是跟最近的讲话发言差不多，能保证点阵图不变化就已经是谢天谢天了，所以从短期节奏上看，我对有色金属这里产生大涨感觉延续性会有限，加仓的话会有点犹豫，即便是传出了减产的驱动。正常来所，我们去做驱动交易，希望这个驱动够大且够超预期，够大的意思是影响的供需比重大，够超预期的意思是市场此前没想到或者想错了驱动，以至于在驱动方向上没撒仓位，回补仓位的动作会导致行情延续性很强，减产这个事情呢，大家此前看到那么低的TC，很难说没有预料到发生，即便减产也只是为了修复利润，修复完了继续大减的动力就有限了，如果是让产量回到去年的水平，那缩减的产能大概得是全球的1-2个点左右，这个两根大阳线我觉得就可以计价。我更期待的时间是5月份前后，届时中国开ZZJ会议，可能会有新一轮的对今年经济成色态度继而产生对政策的新一轮定调，以及届时联储降息可能真的临近，全球货币政策共振箭在弦上，铜可能会有一波10个点级别的受益，现在应该还是属于拿底仓阶段，不太适合加重仓。二、消息与数据 1、【春节期间开工率大幅下滑 2月国内铜板带产量断崖式下降】调研国内79家铜板带样本企业（产能357.38万吨），2024年2月国内铜带（板）总产量为13.28万吨，环比下降27.13%，同比下降39.80%；其中大型铜板带企业产能利用率为53.98%，中型铜板带企业产能利用率在45.67%，小型铜板带企业产能利用率在34.27%，综合产能利用率在45.22%，环比下降14.23个百分点，同比下降27.04个百分点，整体来看，2月份铜板带产量下降明显，春节期间生产企业开工率大幅下滑。（Mysteel） 2、【国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》】《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。三是实施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。(来自华尔街见闻APP) 3、【中国大型铜冶炼厂将减产】据外媒报道，两名消息人士表示，中国大型铜冶炼厂在周三的一次会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。此次会议召开之际，现货市场上的铜精矿加工费跌至10多年来的最低水平，损害了冶炼厂的利润。分析师预测，铜精矿加工费或在第二季度反弹。(金十数据）铝铝 2024.3.14 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，两会政策基调中性，需求维持向好预期。美国2月整体CPI意外回升，海外降息预期再受打击。供给端，云南电解铝因枯水期水电供应不足减产112.5万吨，据百川和钢联调研，云南省可能择机放开能效管理，当地铝厂预期3月中下旬开始逐步复产，涉及产能约120万吨，约占总供给的3%。内蒙古包头某铝厂发生动力闪爆，导致全厂短暂停电减产，涉及产能约80万吨。需求端，下游开工率节后环比上行，据钢联调研，2月18日起下游加工厂已逐步复产。铝锭+铝棒社库和厂库总库存环比-7.2至172.1万吨，节后周度表需回归正常水平，总库存继续去库。国内政策加码，需求向好预期不变。原料端，山西氧化铝现货价格环比下行。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，23年下半年以来铝土矿供给持续短缺，铝土矿匹配氧化铝产量存在161万吨缺口，短期没有复采的消息，市场预期3月下旬会铝土矿会复产。几内亚罢工暂停，进口矿发运环比上行至同期高位，进口矿供应未受影响。云南铝厂有120万吨复产预期，如果国产矿产量无法增加，氧化铝仍将迎来上涨。整体来看，国内节后需求回归，累库压力得到释放，铜冶炼厂有减产预期，带动有色板块集体走强，铝价短期偏强。云南3月中下旬预计逐步复产，制约铝价上行高度。二、消息面 1. 【云南省电解铝产能复产预期展望】据公开信息，2024年云南省西电东送年度初步计划量为1446亿千瓦时，与去年基本持平；同时，发电侧方面，云南省2024年规划投产的新能源项目约1600万千瓦。在此背景下，考虑当地火力发电设备平均利用率维持较高水平、当地主要水库水位高于去年同期，且其他主要高用电量工业品产量边际下降，预计云南省电力供应边际区域宽松，为当地前期减产电解铝产能的提前复产带来了必然性。据Mysteel调研，企业端尚未有明确的复产时间，但是确有复产预案。综合来看，Mysteel预计云南省前期减产产能有望在3月中旬开始逐步启动复产。（Mysteel） 2.【美国作出铝型材反补贴初裁】3月5日，美国商务部发布公告，对进口自中国、印尼、墨西哥和土耳其4国的铝型材作出反补贴肯定性初裁，初步裁定中国生产商/出口商税率为15.41%~169.66%，具体为：杭州三花微通道换热器有限公司税率为15.41%，青岛海诺瓦型材制造有限公司、Qingyuan SinoGar Aluminum Co., Ltd.、沈阳远大铝业工程有限公司、深圳市圣路嘉铝材贸易有限公司、温州永泰电器有限公司、江苏速捷模架科技有限公司、Yekalon Industry Inc.税率均为169.66%，其他生产商/出口商税率为15.41%。（中国贸易救济信息网） 3.【国务院：开展汽车、家电产品以旧换新推动家装消费品换新】《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。三是实施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用。四是实施标准提升行动。加快完善能耗、排放、技术标准，强化产品技术标准提升，加强资源循环利用标准供给，强化重点领域国内国际标准衔接。五是强化政策保障。（新华社）锌锌 2024.3.14 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，两会政策基调中性，需求维持向好预期。美国2月整体CPI意外回升，海外降息预期再受打击。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目，设计产能9万吨，锌矿供给偏紧延续。韩国Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，涉及产能8万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游开工节后环比上行，库存+0.53至16.8万吨，库存同期低位上行。海外交仓行为虽然告一段落，LME锌库存仍然高累，海外需求弱势。总体来看，国产矿TC环比持平，冶炼厂亏损因锌价上行小幅收窄，国内炼厂检修增多，同时海外韩国锌冶炼厂减产8万吨，全球供给减少确定性增强。铜冶炼厂有减产预期，带动有色板块集体走强，锌价短期偏强。二、消息面 1.【国务院：加快建筑和市政基础设施领域设备更新】国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。《行动方案》提出，加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。加快更新不符合现行产品标准、安全风险高的老旧住宅电梯。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，推进存量建筑节能改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。（中国政府网） 2.【国家金融监督管理总局：促进金融与房地产良性循环加快推进城市房地产融资协调机制落地见效】国家金融监督管理总局党委召开扩大会议。会议要求，要有力有序防范化解金融风险。全力推进中小金融机构改革化险，有计划、分步骤开展工作，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。促进金融与房地产良性循环，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，提高项目“白名单”对接效率，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设，促进构建房地产发展新模式。配合防范化解地方债务风险，指导银行保险机构按照市场化方式开展债务重组、置换。（国家金融监督管理总局）镍镍 2023.03.14 一、市场观点镍价短期不悲观，反弹持续的观点维持不变。宏观层面，市场认为美联储六月开始降息概率较高，宏观宽松预期下，有色整体氛围较好。镍的过剩交易前期已交易的较为充分，近期供应端负反馈累积，印尼RKAB审批有所加快，但依然有大量的申请尚未获批，进度依旧需要跟踪，需求层面，新质生产力就是绿色生产力定位，新能源汽车发展依旧光明；价格表现来看，镍价突破压力位后高位震荡，预计镍价延续反弹，沪镍指数技术压力分别为142000、153000元/吨。基本供需表现方面：供应端，据印尼人民网消息，目前723家申请人中约120家矿业公司的采矿配额申请已获批准，审批速度有明显加快，市场对于镍短缺的担忧明显缓解。国内精炼镍供应依然显著过剩，1-2月开工率高达93.18%，产量同比增加46.22%，3月产量预计同比提升56.36%，国内精炼镍产能释放并未因低价而放缓。需求端，不锈钢3月排产312.0万吨，环比上升21.4%，同比上升11.5%，对镍的直接需求环比改善，但不锈钢下游需求较弱，全国主流市场不锈钢社会总库存周环比上升5.04%。库存高位难以消化，较高的排产下过剩格局可能会更加突出，市场对不锈钢后市较为悲观。硫酸镍现货仍然偏紧，下游补库需求仍存，当前供需偏紧节点，原料端价格的高位致当前部分盐厂仍处倒挂，硫酸镍价格上行驱动仍强。库存端，中国精炼镍27库社会库存增加2302吨至30651吨，增幅8.12%，自2021年8月以来首次突破3万吨，目前下游需求较弱，而精炼镍企业开工率维持高位，精炼镍库存较难去化。价格方面，印尼1.6%品味镍矿内贸价格+1.2美元/湿吨至37.3美元/湿吨。镍铁价格-0.4元/镍点至957元/镍点，镍铁供应逐渐恢复，下游终端需求不见好转，价格略有回调。港口MHP的价格高位震荡，昨日+83美元/镍吨至14297.5美元/镍吨。二、消息与数据 1、【金川集团铜业有限公司铜选矿分厂固废贮存场建设项目进行环评审批公示】金川集团铜业有限公司铜选矿分厂固废贮存场建设项目进行环评审批公示，公示期：2024年3月12日起5个工作日。本项目位于金川集团第三尾矿库东南方向约7km处，拟投资10627万元建设两座一般固体废物贮存场，再选尾料部分外售周边水泥厂，剩余暂存后用于金川公司规划的含铜尾料综合利用项目及金普利特年处理600万吨镍铜冶炼尾渣项目。本项目为一期工程，总库容190万m3，最大贮存量约为357万吨，本次评价内容仅为一期工程。（上海有色网） 2、近日，南非金属公司斯班静水公布2023年第四季度报告，企业共生产镍1280金属吨，环比下降45.58%，同比增加105.13%，其中包括电解镍1084吨、氯化镍196金属吨。2023 年Sandouville镍精炼厂的镍总产量为 7125金属吨，处于指导范围内（7000-7500金属吨），其中包括电解镍5714吨、氯化镍1411金属吨。2023年因暴雨影响废水处理损失了约44个生产日，但下半年工厂稳定性得到改善，全年镍总产量较2022年全年增加283金属吨。（Mysteel） 3、【在镍过剩的情况下，印尼下一任总统誓言继续实施“下游”政策】印尼新当选总统顾问表示，即将上任的印尼总统普拉博沃·苏比安托承诺继续前任佐科·维多多的镍“下游”政策，但面临着减少供应过剩的任务，同时推动加强加工业。独立民意调查机构称，普拉博沃赢得了2月14日的选举，他表示，他将努力从印尼巨大的资源财富中获取更多价值，停止关键原材料的出口，转而发展国内加工。（MINING.COM）不锈钢不锈钢 2023.03.14 一、市场观点受累于现实需求疲软，现货累库明显，原料供应偏紧的局面也有所改善，虽然镍价的反弹较为强势，但不锈钢盘面价格仍在现货偏弱的氛围带动下回落，在下游需求难见好转的情况下，预计不锈钢价格偏弱震荡。基本供需方面：供应端，国内不锈钢3月排产明显上升，2024年2月国内43家不锈钢厂粗钢产量254.67万吨，月环比减少19.41万吨，月环比减少7.08%，同比减少9.28%。3月排产319.35万吨，月环比增加25.4%，同比增加14.15%。印尼产量持续释放，2月印尼粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.1%，同比增加70.6%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.4%。原料端，印尼RKAB审批明显加速，加工厂的镍矿供应大概率较快恢复。上周印尼镍铁发运18.53万吨，环比增幅16.51%，同比增幅38.5%，也印证了镍铁供应预计回升。因此镍铁价格有回调趋势，昨日高镍生铁指数-0.4至957元/镍，现货出厂价也出现下滑。现货方面，市场成交依旧较差，库存明显累积。同时3月排产增加，现货价格压力较大。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润-29元/吨至-145元/吨，现阶段原料价格较强，而现货提价困难，不锈钢已经转为亏损。印尼供给端扰动逐渐平息，高镍生铁到港提升后，原料供应逐步恢复的预期进一步加强。3月排产较高，下游需求较弱，整体格局预计维持宽松。受累于自身基本面较弱，在镍价强势反弹的情况下，不锈钢价格依旧明显回落。后续观察下游需求情况能否有所好转。二、消息与数据 1、【1月印尼不锈钢出口总量达新高48.89万吨中国台湾和土耳其制造业回暖消费亮眼】 2024年1月印尼不锈钢出口至中国约21.49万吨，较上月增加约2.45万吨，环比增幅约12.85%，同比增幅约29.25%。分国别来看，自印尼不锈钢出口量前十国家格局未改，仍以中国、中国台湾、韩国、越南、马来西亚、印度、意大利、土耳其、泰国、美国为主。整体来看，1月出口增量明显，中国台湾表现亮眼，1月较12月增加4.06万吨，增量最高，环比增幅约74.14%。当月增幅最高的为土耳其，1月较12月增加0.39万吨，环比增幅约83.74%。土耳其1月制造业PMI环比12月上升1.8个百分点至49.2，制造业生产回暖带动不锈钢消费。（上海有色网） 2、【奥托昆普不锈钢和铬铁等业务将关闭两周】由于芬兰的政治罢工奥托昆普下调了， 2024 年第一季度的指导，调整后的 EBITDA 预计将与 2023 年第四季度持平或更低。奥托昆普的大部分不锈钢和铬铁业务以及芬兰的托尔尼奥港口将于 2024 年 3 月 11 日至 25 日期间关闭两周。预计罢工还将通过内部物料流动间接影响奥托昆普在其他国家的业务。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-14

上海期货交易所3月13日指定交割仓库锌仓单日报

锌单位：吨地区仓库期货增减上海国储天威 0 0 上海中储吴淞 0 0 上海上海裕强 7246 51 上海裕强闵行 0 0 上海中储大场 6147 0 上海上港云仓安达 0 0 上海中储沪闵 0 0 上海外运华东张华浜 0 0 上海全胜物流 0 0 上海中远海运宝山 0 0 上海全胜物流曹安 525 0 上海合计 13918 51 广东中储晟世 5213 200 广东中储晟世三水 0 0 广东广东炬申 5750 0 广东广储830三水西 0 0 广东合计 10963 200 江苏中储无锡 2436 0 江苏无锡国联 0 0 江苏百金汇物流 0 0 江苏国能物流常州 0 0 江苏合计 2436 0 浙江国储837处 125 75 浙江宁波九龙仓 0 0 浙江浙江田川 750 0 浙江合计 875 75 天津中远海运天津 9099 0 天津全胜物流天津 1680 0 天津新兴伟业 3303 0 天津合计 14082 0 总计 42274 326 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2024-03-13

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