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【有色早评】供需失衡加剧，镍价持续下探

2025年6月24日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价基本面上矛盾尚未加剧，走势仍跟随宏观调整。伴随着地缘风险的回落，宏观环境风险减弱，铜价在昨日美盘时间走出了较为强势的走势。海外方面，地缘风险伴随着“停战”出现明显回落，油价大幅走低。上周五美联储沃勒放出鸽派言论后，美联储理事鲍曼表示也表示如果通胀压力得到控制，将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。这是鲍曼自今年春季被特朗普提名并经参议院确认出任美联储监管副主席以来，首次就经济前景发表实质性评论。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月19日电解铜现货库存14.93万吨，较16日增0.69万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但伴随进口库存相对受限，库存仍存在反复。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。昨日美联储的宽松预期出现和地缘风险回落的宏观背景下，给铜价带来一定的上行动能，但实际需求仍受到利率端和国内牵制，交易上保持谨慎。铝铝 2025.6.24 一、市场观点特朗普发文称以色列和伊朗已同意全面停火，伊朗方面已确认同意停火，据白宫官员表态以色列也已同意停火，地缘风险缓解。美联储理事鲍曼表示或会支持7月降息，亲特朗普的美联储理事陆续发声称7月有降息的可能，降息预期升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。LME库存持续下行，现货升水再度回升，但lme推出强制削减头寸新规，持有超过可用库存规模近月合约头寸强制削减持仓，多头集中度下行，挤仓风险有所缓解。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比+2.2至61.9万吨，出现库存拐点开始i累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，也合理解释了库存为何一直低位去库，进入6月，光伏抢装结束，用铝需求边际有下行压力，已从铝棒端传递到铝锭端。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，库存累库或有持续性。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，进口矿价环比持平，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂陆续开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，以伊已同意全面停火，地缘风险缓解，美联储理事陆续表态支持7月降息，降息预期升温，宏观环境偏多。LME库存持续下行，现货升水再度回升，lme推出强制削减头寸新规，持有超过可用库存规模近月合约头寸强制削减持仓，多头集中度有所下行，但宏观环境偏多，挤仓风险仍存，铝价短期偏强震荡。现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够氧化铝年内生产所需，进口矿价环比持平未下跌，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，地缘缓解叠加降息预期下，短期建议观望。二、消息面 1.【特朗普：以色列和伊朗已完全同意全面停火】美国总统特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。伊朗将先启动停火，到第12小时后，以色列将开始停火，24小时后，世界将向这场12天战争的正式结束致敬。在每次停火期间，双方将保持和平和尊重。(金十数据) 2.【美联储理事鲍曼暗示：或会支持7月降息】美联储理事鲍曼表示：“如果通胀压力得到控制，我将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。”鲍曼去年一直非常关注通胀风险。她说，她认为关税可能会导致价格“小幅和一次性上涨”，因为她预计今年的经济疲软将加剧。她将劳动力市场描述为坚实且预计接近充分就业。但她援引了脆弱性的证据（劳动力市场活力减弱、经济增长放缓和就业增长的狭隘集中），证明美联储“更加重视我们未来的就业任务的下行风险”。这是鲍曼自特朗普当选以来首次就经济前景发表实质性评论，参议院今年春天确认她为监管副主席。（金十数据） 3.【LME推出强制削减头寸新规，豪赌铝期货的Mercuria被迫减仓】6月20日，LME宣布立即实施一项新规定，要求持有超过可用库存规模近月合约头寸的交易员强制削减持仓。该规则立即生效。这一紧急措施旨在应对近月来能源交易商大举进军金属市场所引发的市场震荡。报道指出，这项新规的出台直接回应了Mercuria等大型能源交易商在LME市场建立巨额头寸的行为。LME已介入迫使Mercuria减持6月主要铝合约头寸。LME发布声明称，任何在近月合约中持有超过可用库存总量头寸的交易商，都将被迫减少其头寸规模。这一规定对所有市场参与者普遍适用。新规出台正值多个关键合约出现供应紧张迹象。（华尔街见闻） 4.【云铝股份：未来将根据铝土矿资源获取情况，综合考虑氧化铝的产业布局】云铝股份6月20日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，为进一步提升云铝股份铝土矿资源保障能力，公司将加快现有探转采等手续办理，做好资源接续，保障备采矿量。同时，加大铝土矿资源获取力度，积极参与云南省内资源勘查，扎实推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取。未来，公司将根据铝土矿资源获取情况，综合考虑氧化铝的产业布局。（云铝股份）锌锌 2025.6.24 一、市场观点特朗普发文称以色列和伊朗已同意全面停火，伊朗方面已确认同意停火，据白宫官员表态以色列也已同意停火，地缘风险缓解。美联储理事鲍曼表示或会支持7月降息，亲特朗普的美联储理事陆续发声称7月有降息的可能，降息预期升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万吨，但从百川周度产量来看增量或不及预期。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比-0.3至5.8万吨，社库小幅去库，据调研可能因为天气原因导致入库量下行，关注后续的库存走势。总体来说，以伊已同意全面停火，地缘风险缓解，美联储理事陆续表态支持7月降息，降息预期升温，宏观环境偏多。6月锌冶炼厂排产大幅增加，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，本周库存环比小幅去库，地缘缓解叠加降息预期下，短期建议观望。二、消息面 1.【快讯】美联储理事鲍曼：（我本人在）6月FOMC货币政策会议上支持按兵不动。如果通胀继续下降、或者就业市场走弱，FOMC就可以降息。美国劳动力市场稳健。关税造成的价格上行压力似乎被抵消。并没有看到贸易形势造成重大的影响。（华尔街见闻）镍镍 2025.06.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117440元/吨，涨幅-1.13%。金川镍升贴水+150至2750元/吨，进口镍升维持150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+3.12至-192.86美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。随着菲律宾镍矿发运恢复，镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看。基本面层面，整体偏高的矿价仍对中下游产品的成本形成支撑，但在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，海外LME库存高企，预计镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼镍产业首座湿排尾渣库竣工，打造绿色标杆】近日，由力勤资源投资建设的湿法三期ONC项目1#尾渣库在印尼奥比产业园正式竣工。这座总库容达5800万立方米的工程以提前6个月完工的"中国效率"刷新筑坝纪录，成为印尼首座采用湿排工艺的尾渣库，为全球镍产业链绿色升级树立技术标杆。（力勤）不锈钢不锈钢 2025.06.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12390元/吨，涨幅-1.16%。无锡现货基差升水+15至525元/吨；主力合约持仓+12040至192515手；仓单-186至113903吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至922元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降，屡创新低。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，预计价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青拓特钢年产100万吨3500mm宽幅不锈钢中厚板项目热试成功】6月22日9时28分，青拓特钢中厚板项目热试仪式隆重举行。随着第一块火红板坯在轰鸣的轧机中平稳前行并成功轧制，标志着青拓特钢在不锈钢高端制造领域取得重大突破。这块凝聚着创新与汗水的不锈钢中厚板的诞生，宣告该项目热负荷试车取得圆满成功。（青拓集团） 2、【山东泰山钢铁申请破产重整】6月23日，全国企业破产重整案件信息网公开（2025）鲁0116破申4号破产审查案件。其中，申请人与被申请人均为山东泰山钢铁集团有限公司，受理法院为济南市莱芜区人民法院。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.06.24 昨日碳酸锂主力合约收盘价59120元/吨，涨幅-0.77%，加权指数收盘价59162元/吨，涨幅-0.87%；交易所仓单数量-1014至26779手；主力合约持仓量+2607至356954手；电池级碳酸锂现货报价-300至59900元/吨，工业级碳酸锂现货报价-200至58500元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-3至617美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端也没有有力的减产，而需求端面临终端需求前置与季节性淡季的压力，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【IEA：到2040年全球锂需求将增长400%】到2030年，全球锂产量最高的国家将是：智利、澳大利亚、阿根廷和中国。从给手机充电、驾驶电动汽车到在电脑前工作，锂的用途无处不在，因为这种柔软、银色的稀有金属具有独特的储能性能。在此背景下，国际能源署（IEA）估计，到2040年，锂需求可能增长400%以上。仅在2024年，前三大生产国是智利、澳大利亚和中国，然而，到2030年，全球锂产量最高的国家将是：提炼（Extraction）：澳大利亚占33%，中国占23%，智利占12%。精炼（Refined）：中国占57%，智利占15%，阿根廷占13%。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-24 09:05

冲突不及预期甲醇冲高回落

中衍期货06-24 08:05

上海期货交易所2025年06月23日锌仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减锌单位: 吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 -124 裕强闵行 0 0 中储大场 50 0 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 50 -124 广东中储晟世 3434 -199 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 0 0 广东炬申 0 0 合计 3434 -199 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 476 -325 中远海运天津 100 0 上港云仓天津 3409 -376 全胜物流天津 250 0 合计 4235 -701 总计 7719 -1024

99qh06-23 15:43

以伊冲突持续升级 PTA上方仍有空间

中衍期货06-23 08:12

【矿钢周报】铁水增成材产量回升，5月钢材出口保持强劲

下游需求喜忧参半。制造业方面中厚板和镀锌板卷表需微降，热卷、冷轧、热轧带钢表需均有所回升。不过，海外钢价仍有部分回落，本周中东、土耳其、独联体、日本钢价均有小幅下降。值得注意的是，5月国内钢材出口仍保持韧性，其中钢坯出口有明显增长。库存：五大品种钢材库存继续下降，厂库、社库均有减量，库销比有所下滑。利润：钢厂盈利率再度小幅回升，本周高炉即期利润继续走扩，但电炉利润仍有小幅下滑，不过螺纹、热卷、冷轧毛利均略有上升，成材盘面利润变动不大。策略：结论：随着钢厂盈利小幅改善，近期钢材供应再度回升，但建材短流程产量因即期亏损加大有所减量，整体钢材供应略偏强。需求端也有改善，本周建筑相关高频指标有部分回升，制造业冷热卷及带钢需求也有增长，海外虽有部分地区钢价回落，但因国内钢价相较海外依然偏低，国内钢材出口保持强劲，5月国内钢材出口同比增20%，其中钢坯出口环比4月继续大增75%。此外，5月国内经济数据喜忧参半，虽地产、基建依然偏弱，但制造业和出口保持韧性。整体钢材市场供需矛盾依然不大，且库存仍在去化，预计下周钢价将延续震荡略偏强运行。策略：观望或逢低短多风险提示：风险：煤矿等原料价格大跌导致成本下移；国内政策及钢材消费不及预期；海外经济衰退工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

混沌天成期货06-22 09:05

欧线续跌-2025年6月20日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.68%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，沪铝或先走强后回落。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.51%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏强震荡，菜粕小幅收跌，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC午后加速下跌，08合约收于1890点，下跌6.99%。马士基二开7月第一周至鹿特丹报价，大柜由3400美元降至3100美元，或将拉低7月现货报价。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，在美线运价已开始见顶回落的情况下，可能会进一步增加市场对于欧线旺季运价见顶预期。同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前基本跟随现货运价波动，随着旺季见顶预期边际变化，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-21 09:08

上海期货交易所2025年06月20日锌仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减锌单位: 吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 124 0 裕强闵行 0 0 中储大场 50 -148 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 174 -148 广东中储晟世 3633 296 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 0 0 广东炬申 0 0 合计 3633 296 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 801 0 中远海运天津 100 0 上港云仓天津 3785 0 全胜物流天津 250 0 合计 4936 0 总计 8743 148

99qh06-20 15:40

商品多数飘红-2025年6月19日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，沪铝或先走强后回落。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.46%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于2022.2点，下跌4.01%。MSC调降6月下半月运价，大柜降至2640美元，持平上半月，同时线上7月开舱，大柜报价3640美元。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提振有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-20 09:08

【有色早评】LME现货升水回落，挤仓风险缓解，铝价回落

2025年6月20日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价仍出现相对震荡的局面，美元指数回升和美债利率高位对其仍有抑制，基本面上矛盾尚未加剧，走势仍跟随宏观调整。海外方面，地缘带来的金融市场偏好对宏观环境预期的影响较大，而关税端的消息尚未出现进一步的进展。关税，地缘，油价回升导致海外宏观情景仍不明朗。美联储维持利率不变并释放相对限制性发言，美元指数和美债利率再次回升可能对市场再次形成压力。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但整体进口货源相对有限形成一定去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未完全形成。铝铝 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水回落，挤仓风险有所缓解，lme铝价回落。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比-0.65至59.7万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME现货升水回落，挤仓风险有所缓解，铝价回落。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价偏强震荡，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，短期观望下。二、消息面 1.【VBX强势登陆澳交所乌达古铝土矿项目蓄势待发】外电6月17日消息，澳大利亚铝土矿领域新贵VBX在成功完成1000万美元首次公开募股（IPO）后，于澳交所（ASX）首日交易中股价走高。投资者对该公司位于西澳大利亚州的潜力项目 —— 乌达古（Wuudagu）铝土矿的信心，推动了此次上市的亮眼表现。VBX计划于2026年第四季度启动该项目生产，关键里程碑包括2025年底完成最终可行性研究（DFS）、2026 年年中完成项目融资及随后获取环境审批。近期完成的预可行性研究（PFS）规划了10年矿山寿命，计划通过西澳州北部海岸的转运码头每年发运350万吨铝土矿。（上海金属网编译） 2.【加拿大考虑提高反制美国钢铝关税，保护国内行业】如果与特朗普政府的贸易谈判陷入僵局，加拿大将在下个月提高对美国钢铁和铝产品的关税。根据周四发布的一份声明，加拿大政府表示：“将于7月21日对现有针对钢铁和铝产品的反制关税进行调整，使其水平与与美国更广泛贸易安排所取得的进展保持一致。”目前，美国对进口钢铁和铝产品征收50%的关税，加拿大则对美国产的钢铁和铝产品征收25%的反制关税。两国目前正就一项贸易协议进行谈判，初步截止日期定在7月中旬。声明还称，加拿大政府将为联邦项目引入新规定，仅允许使用在加拿大生产或由“可靠贸易伙伴”生产的钢铁和铝产品，这些伙伴需通过贸易协议提供互惠市场准入。（智通财经网）锌锌 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.4至6.1万吨，社库小幅累库。总体来说，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，本周库存录增，库存拐点出现，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【ILZSG：4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨，3月为供应过剩2.34万吨。前四个月全球供应过剩15.1万吨，而去年同期为过剩17.6万吨。具体看，4月全球矿山锌产量为101.92万吨，上个月为102.55万吨，1-4月为393.7万吨，去年同期为374.7万吨；4月全球精炼锌产量为113.84万吨，上个月为112.76万吨，1-4月为442.6万吨，去年同期为447.1万吨；4月全球精炼锌消费量为112.24万吨，上个月为110.42万吨，1-4月为427.5万吨，去年同期为429.5万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118890元/吨，涨幅0.46%，夜盘收盘价118820，涨幅-0.60%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升维持150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+7.35至-195.58美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍对中下游产品的成本形成支撑。近期盘面接近118000元/吨后，有所企稳反弹，但镍供需无较明显好转，反弹力度与空间有限。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年二季度中国有色金属企业信心指数较一季度下降0.3个点】2025年二季度有色金属企业信心指数为50.2，较一季度下降0.3个点，仍高于临界点50。本季度即期指数为50.2，较一季度上升0.6个点；预期指数为50.1，较一季度下降0.9个点。这是该指数自今年以来连续两个季度保持在临界点以上，且即期指数与预期指数均在临界点以上，表明铜铝等有色金属受益于新能源、AI算力基建等领域的稳定需求，支撑了生产的回暖，故行业整体仍处于扩张状态。（有色新闻） 2、【我国科研团队发现全新镍矿物，中文名定为“贵祥镍铋矿”】自然资源部宣布，我国科学家发现了一种全新的硫化物矿物，并于近日正式获得国际矿物学会新矿物命名与分类专业委员会（IMA-CNMNC）认定。该矿物由中国地质科学院深部矿产资源探测与评价创新团队联合中国地质大学（北京）、河北师范大学、南开大学、上海大学、中国科学院地质与地球物理研究所、中国科学院广州地球化学研究所等单位科研人员共同申报，国际矿物学会编号为 IMA2025-019，英文名为 Guixiangite，中文名定为“贵祥镍铋矿”。据介绍，该新矿物发现于桂东大瑶山金秀镍钴矿床，与镍钴矿化关系密切。（IT之家）不锈钢不锈钢 2025.06.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12575元/吨，涨幅0.68%。夜盘收盘价12560元/吨，涨幅-0.32%。无锡现货基差升水-235至490元/吨；主力合约持仓-6446至179438手；仓单-2110至114869吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至926元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，排产维持高位，整体供应压力缓和有限。近日市场减产传闻再起，后续观察整体减产力度。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.74万吨，周环比上升1.04%。本期各个系别库存均有不同程度的增加。市场到货正常，周内现货价格偏弱运行，贸易商为刺激出货，实单议价空间多有松动，但市场交投表现疲软，出货暂未改善。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。市场再次传出后续可能出现规模减产的传闻，部分200系钢厂开始出现减产，后续供应压力或有所缓解。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，预计价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东H钢厂停产检修，预计影响2万吨冷轧产量】6月19日讯，由于不锈钢价格持续低迷，201冷轧创近五年价格低点，华东H钢厂计划近日停产检修一条连轧线，检修预计持续一周时间，本次停产将影响冷轧产量2万吨左右，以201为主。（51bxg快讯） 2、【福建省招商引资推介会共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目】6月18日，“投资福建·选择开发区”福建省招商引资推介会举行，现场共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目，总金额245.3亿元。（福建商务）碳酸锂碳酸锂 2025.06.20 昨日碳酸锂主力合约收盘价60060元/吨，涨幅+0.17%，加权指数收盘价60143元/吨，涨幅+0.17%；交易所仓单数量-10至29957手；主力合约持仓量+376至307261手；电池级碳酸锂现货报价-150至60200元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至58700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至621美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，本周增量主要来自锂辉石产线，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【天齐锂业：深圳固锂预锂化实验室建设项目已竣工验收】天齐锂业6月18日在互动平台表示，作为新能源材料的企业，北京卫蓝新能源科技有限公司在固态电池关键原材料—包括正极、负极及电解质等领域均有布局。公司高度关注固态电池的技术进展，并通过投资布局、技术研发与上下游协同合作等多种方式，积极参与固态电池产业链的发展。目前，深圳固锂的预锂化实验室建设项目已竣工验收，并完成两套负极预锂化设备工艺开发及中高量预锂化设备第一阶段带料调试工作，其全资子公司天齐卫蓝固锂新材料（湖州）有限公司已掌握金属锂负极预锂化及金属锂负极制备的整套工艺与关键装备制造技术。（同花顺财经） 2、【大中矿业：今年加达锂矿预计将有副产原矿产出】大中矿业6月18日在互动平台回答投资者提问时表示，公司旗下加达锂矿位于川西地区，地处国内著名的硬岩型锂矿集区—松潘-甘孜成锂带可尔因矿田东部。矿区资源禀赋优良，具备相对成本优势。今年加达锂矿预计将有副产原矿产出。公司将根据市场产品价格情况，选择最有利、最经济的方式对该副产原矿进行处置或销售，以期为公司贡献利润。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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