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碳酸锂涨幅居前，集运弱势运行-2025年11月25日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地库存继续累积，并且根据高频数据显示，AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，因此预计12月马棕库存才能出现拐点。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，下跌7.78%。MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，在它的带头调降下，11月下半月挺价落空，最新其第50周开舱不及预期，在12月第一周开舱高于11月同期大柜150美元的情况下，第二周开舱与11月同期持平，市场对于年底旺季见顶预期升温。尽管由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，且船司挺价行为并不一致，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-26

【有色早评】12月锂电排产环比上升5%，碳酸锂大幅反弹

2025年11月26日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价维持相对震荡，受到宏观因素影响较大，方向仍不明确。伴随降息预期和美股短线反弹，宏观上对铜价抑制相对放缓。宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月20日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价受到宏观影响显著，前期抑制因素有所回落从而止跌回升，但宏观环境仍不明确，且等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。铝铝 2025.11.26 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。需求端，周度表需环比+1.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.7至74.8万吨，国内库存去库，铝价下行下游接货能力尚可。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储再次出声放鸽，12月降息预期升温。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【中国铝业：云铝股份拟收购部分控股子公司少数股东股权交易对价22.67亿元】SHMET11月25日讯，中国铝业(601600.SH)公告称，其控股子公司云南铝业股份有限公司拟通过协议方式，以226,656.37万元收购云南冶金集团股份有限公司持有的云南云铝涌鑫铝业有限公司、云南云铝润鑫铝业有限公司及云南云铝泓鑫铝业有限公司的少数股东股权，交易完成后，云铝股份对这三家公司的持股比例将分别提高至96.0766%、97.4560%及100%。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已通过公司董事会审核委员会、独立董事专门会议及第九届董事会第七次会议审议，尚待提交公司股东会审议、批准。 2.【再生铝行业迎深度调整税返政策收紧倒逼产业格局重构】SHMET11月25日讯，随着增值税即征即返政策持续收紧，再生铝行业利润空间收窄，合规成本攀升，产业步入深度调整期。当前行业呈现加速分化态势：头部企业凭借合规体系及稳定原料渠道维持5%-10%毛利率，而部分中小企业因财务不规范面临停产；产能呈现“东移南聚”趋势，江苏、广东、安徽等地因监管规范、配套完善，产能占比稳步提升。分析预计，至2026年前十大企业市占率将从当前约30%提升至40%以上，行业将通过并购整合、延伸至高附加值产品、强化绿色低碳转型（如碳足迹认证）及园区化集群发展（如“废铝银行”模式）完成提质升级，逐步由政策驱动转向内生增长。锌锌 2025.11.26 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储再次出声放鸽，12月降息预期升温。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【10月中国进口锌精矿量环比降32.56% 预计11月将现恢复】SHMET11月25日讯，海关数据显示，2025年10月中国进口锌精矿34.09万实物吨，环比下降32.56%，同比微增2.97%；1-10月累计进口434.89万实物吨，累计同比增长36.59%。10月进口来源国前三分别为秘鲁（9.57万吨）、澳大利亚（4.98万吨）和俄罗斯（3.24万吨）。分析指出，进口量环比超预期下滑主要受澳大利亚等国周期性到货减少以及内外比价走差导致进口亏损扩大影响。随着周期性发运恢复及国内冶炼厂冬储需求支撑，预计11月进口量将较10月环比回升。镍镍 2025.11.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117410元/吨，涨跌幅1.10%。金川镍升贴水升+100至4450元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.66至-190.47美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，有色有所反弹。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【摩根大通（JPMorgan）对2026/27年的金属市场持结构性看涨观点】SHMET11月25日讯，摩根大通（JPMorgan）对2026/27年的金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，但对锌和镍持相对谨慎或看跌态度。推动市场的主要因素是供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求。（摩根大通） 2、【印尼镍矿商协会发布最新印尼镍价指数，镍价出现波动】印尼镍矿商协会（APNI）于11月24日发布了最新的印尼镍价指数（INPI），多款镍类大宗商品价格出现波动，部分产品小幅回调。根据该公告，镍品位1.2%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨22至24美元，均价23美元，与上一周期持平。与此同时，镍品位1.6%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨51.5至53.5美元，均价52.5美元，下跌0.2美元。下游方面，镍生铁（NPI）离岸价（FOB）报每吨110.02美元，小幅回调0.06美元。深加工产品高冰镍均价为每吨13108美元，下跌72美元。其他品类中，混合氢氧化镍沉淀物（MHP）离岸价（FOB）同样走弱，报每吨12831美元，较此前公布的价格回调70美元。（SHMET）不锈钢不锈钢 2025.11.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12450元/吨，涨跌幅0.61%。无锡现货基差升水-90至545元/吨；主力合约持仓-15690至147237手；仓单-492至63890吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至894.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【强度提升30%，青拓先进高强不锈钢亮相舟山】据青拓官方11月21日消息，在今日举行的首届绿色修船技术对接会暨2025年浙江省“十链百场万企”系列对接活动——船舶产业链专场现场，一款来自青拓集团的“先进高强不锈钢”成为全场焦点。凭借其强度相较传统材料提升超30%，核心型号屈服强度更是突破450MPa的硬核实力，该产品不仅为船舶产业的绿色升级提供了全新解决方案，更一举树起了高端船舶材料领域的新标杆。（51bxg) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价97340元/吨，涨跌幅5.03%。主力合约持仓-21879至342199手，仓单+105至26615吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+50至91000元/吨，工业级碳酸锂报价+100至89550元/吨。锂精矿均价-10至1120美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。部分十二月排产数据公布，锂电环比维持小幅增长。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，短期下游锂电需求维持高位，供应相对稳定，去库趋势维持，海外降息预期回升后市场风险偏好提升，加之部分锂矿厂商频频唱多锂价对市场预期的影响下，锂价短暂整理后迅速拉涨。后续来看，在短期去库趋势维持，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局扭转的叙事被证伪前，预计锂价易涨难跌，但当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。二、消息与数据 1、【加拿大矿产商开始在沙特勘探锂资源】11月24日，总部位于蒙特利尔的矿产勘探公司Brunswick Exploration已经开始在沙特勘探锂矿，因后者正寻求成为中东地区的加工中心。该公司在一份声明中称，勘探许可证已经颁发，等待政府的最终批准。该公司称，其是“第一家在沙特开展全国系统性勘探计划的硬岩锂公司。”此举符合沙特2030年愿景，即实现石油和天然气意外资源多样化。（文华财经） 2、【赣锋锂业加速一体化布局 8万吨磷酸铁锂项目预计2026年投产】赣锋锂业内蒙古镶黄旗锂资源综合利用项目取得关键进展，年产8万吨磷酸铁锂项目主厂房土建已基本完成，预计2026年投产。叠加与安达科技合资的2万吨产能，公司磷酸铁锂总规划产能达10万吨，可支撑40-45GWh电池需求。同步推进的硫化锂材料已实现99.9%纯度量产，为固态电池布局提供上游支撑。财务方面，公司前三季度虽扭亏为盈0.26亿元，但经营活动现金流净额为-4.29亿元，现金流压力仍存。（上海金属网） 3、【天齐锂业蒋安琪：预计全球锂需求量2026年达200万吨碳酸锂当量供需基本平衡】天齐锂业董事长蒋安琪今日在2025年第二届中国国际锂业大会上表示，受益于可再生能源并网需求、商用重卡等电动化设备增速迅猛，储能领域和动力电池对基础锂材料的需求持续上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡。随着锂行业供需格局的改善，产业链将破除同质化竞争，企业将迎来更大的发展空间。（财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-26

上海期货交易所2025年11月25日锌仓单日报

地区仓库期货增减锌单位：吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 18923 -200 中储晟世三水 2329 0 中拓佛山 500 75 广东炬申 18263 -198 合计 40015 -323 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 8035 -24 中远海运天津 3225 -200 上港云仓天津 15510 -200 全胜物流天津 7034 -75 合计 33804 -499 总计 73819 -822

99qh2025-11-25

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-25

【有色早评】美联储降息预期升温，基本金属多数收涨

2025年11月25日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价维持相对震荡，上受到宏观因素影响较大，方向仍不明确。伴随降息预期和美股短线反弹，宏观上对铜价抑制相对放缓。宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月20日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价受到宏观影响显著，前期抑制因素有所回落从而止跌回升，但宏观环境仍不明确，且等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。铝铝 2025.11.25 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。需求端，周度表需环比+1.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.7至74.8万吨，国内库存去库，铝价下行下游接货能力尚可。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【铝废料成关键矿产争夺战新前线】外电11月21日消息，全球关键矿产竞争已蔓延至金属供应链中最不起眼的领域。欧盟贸易主管马罗什・谢夫乔维奇表示，铝废料或许并非大多数人眼中的“战略商品”，但它恰恰具备这一属性。而目前，欧盟每年有超过100万吨铝废料以出口形式流失。欧盟委员会正准备推出一项谢夫乔维奇所称的“平衡措施”，以确保更多可回收材料留在欧洲境内。欧洲铝业协会将矛头指向美国，称美国的进口关税造成了价格差，吸引更多欧洲铝废料流入美国市场。欧洲已设定回收目标，到2030年通过回收利用满足区域25%的关键矿产需求。美国铝业协会同样对废料流失问题表示担忧，但将其归咎于中国，并呼吁实施“明智、有针对性的出口管制”。一场全球铝废料争夺战已然打响。（上海金属网编译） 2.【印尼国有铝业INALUM计划建造60万吨的铝冶炼厂，2029年实现投产】外电11月21日消息，印尼国有铝业PT Indonesia Asahan Aluminium（INALUM）首席执行官Melati Sarnita周四表示，公司计划在西加里曼丹建造一座年产60万吨铝的冶炼厂，预计投资近25亿美元，新工厂将使公司目前的产能增加约27.5万吨，计划2029年实现投产。公司正在与新建铝厂的潜在战略合作伙伴进行洽谈，包括主权财富基金Danantara和其他全球性公司。该项目需要1.2GW的电力容量，并计划从国有电力公司或其他供应商处购买电力。（上海金属网编译） 3.【美国纽约奥斯威戈铝厂两月内再度起火，北美汽车供应链面临新压力】SHMET11月24日讯，美国铝业巨头诺贝丽斯（Novelis ）公司位于纽约州奥斯威戈的关键铝材生产厂在11月20日发生火灾，这是继9月16日重大火灾导致该厂关闭后的第二起事故。该工厂占据北美汽车铝板供应量的40%，其连续事故对美国铝业供应链、汽车制造业及材料市场竞争格局产生了深远影响。此次火灾发生在工厂正处于恢复生产的关键阶段。在9月份的火灾后，诺贝丽斯于11月11日宣布已取得重大维修进展，并预计热轧机操作可在12月底前重启。11月20日的火灾再次打断了这一进程。尽管公司迅速回应，安全疏散了所有员工并及时扑灭火势，但此次事件对整体恢复时间表的潜在影响仍不明确。值得关注的是，工厂的冷轧机和热处理操作已于11月21日恢复运行，并继续向核心客户福特汽车供应成品材料。诺贝丽斯表示将通过其全球工厂网络和行业合作伙伴等替代资源来减轻影响。 4.【美联储12月降息25个基点的概率升至八成】SHMET11月25日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为82.9%（昨日为69.4%），维持利率不变的概率为17.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，维持利率不变的概率为12.5%，累计降息50个基点的概率为22%。锌锌 2025.11.25 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【艾芬豪与卡塔尔携手推进非洲关键矿产开采合作】外电11月21日消息，艾芬豪矿业（Ivanhoe）已与卡塔尔主权财富基金签订谅解备忘录（MoU），旨在进一步推进该公司在非洲的矿产勘探工作。该公司在声明中表示，这份于周五签署的谅解备忘录为寻找、开发和可持续供应全球能源转型所必需的关键矿产制定了合作框架。艾芬豪目前经营着非洲国家世界上最大的Kamoa-Kakula铜矿综合体之一，以及高品位的Kipushi锌铜锗银矿。与卡塔尔投资局（QIA）的谅解备忘录进一步扩大了艾芬豪与阿拉伯国家的联盟，该联盟于9月宣布对艾芬豪进行5亿美元的战略投资。根据谅解备忘录条款，QIA将支持艾芬豪的管理团队追求现有和新的增长项目，包括正在刚果（金）西部前陆盆地勘探区（含马科科矿区）开展的勘探开发工作。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价116100元/吨，涨跌幅0.69%。金川镍升贴水升+150至4350元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+6.46至-184.81美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，镍价创年内新低，预计短期镍价维持低位区间震荡，但近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数完成期限延长】五矿资源（MMG）11月24日发布公告，宣布其收购英美资源集团在巴西的镍业务的事项。根据公告，收购的完成需要满足若干先决条件，包括获得多个司法管辖区的合并管制批准，以及中华人民共和国国家发展和改革委员会和商务部的相关申报获接纳。公告指出，虽然其他条件已满足，但欧盟委员会的审查已延长至第二阶段，目前尚不确定审查所需的时间。此外，根据股份购买协议，完成条件的最晚截止日期已从2025年11月18日延长至2026年6月30日。公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，以协助完成审查程序。（五矿资源） 2、【印尼QMB镍厂因环保安全问题削减产能】多位知情人士透露，由中国格林美（GEM）牵头的印尼镍钴合资企业QMB新能源材料公司（QMB NewEnergy Materials），在安全检查发现其矿石废料储存存在问题后，已削减至少一半产能。这家合资企业位于苏拉威西岛的印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），主要从事镍矿石加工，生产镍钴氢氧化物（MHP）。印尼环境部已对多家金属工厂展开检查，以确保这些企业安全处理被称为“尾矿”的矿石废料。其中一位知情人士表示，此次产能削减可能导致12月镍当量产量减少6000公吨，并补充称产量下降将持续至2026年第一季度。路透社另一位消息人士则指出，受影响的产量规模在12月可能进一步扩大。根据持股63%的母公司格林美（GEM）官网信息，QMB的年产能为9.6万公吨镍当量，即月产能8000公吨。QMB是印尼首批采用高压酸浸（HPAL）工艺的镍钴工厂之一，于2022年正式投产。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.11.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12345元/吨，涨跌幅0.16%。无锡现货基差升水-30至635元/吨；主力合约持仓-8270至162927；仓单-542至64382吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至896.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解。但由于不锈钢需求端的弱势。当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【浦项不锈钢一个月内发生两起事故】综合台媒2025年11月24日消息，韩国浦项钢铁（POSCO）旗下不锈钢厂在一个月内接连发生两起安全事故，引发外界对其生产管理和供应链稳定的关注。据了解，这两起事故分别发生于11月5日和11月20日，均造成人员伤亡。钢厂随后于11月21日解除了不锈钢厂厂长的职务，显示出企业对安全问题的高度重视和问责态度。事故发生后，该不锈钢厂已暂停生产，以配合安全检查和事故原因调查。作为韩国重要的不锈钢供应来源，其停工是否会导致市场供应缺口成为业内关注的焦点。然而，根据贸易商和当地业者的反馈，截至目前，不锈钢供给缺口尚不明显。（51bxg快讯) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价90480元/吨，涨跌幅-2.88%。主力合约持仓-46249至365078手，仓单-338至26510吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+-2600至90950元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至89450元/吨。锂精矿均价-40至1130美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，碳酸锂价格在经过大幅上涨后，供应端产量积极释放，需求端下游观望情绪加强，去库速度放缓，以及交易所提费限仓抑制过度投机行为等利空因素逐渐显现，碳酸锂价格延续调整趋势。但锂价上行趋势是否结束，我们仍是关注两点，一是短期供需缺口导致库存持续去库的趋势是否结束，二是中长期储能电池表现带动锂电需求大超预期，可能导致碳酸锂供需格局反转的故事是否被证伪。二、消息与数据 1、【天齐锂业：子公司通过智利法院向智利最高法院提起上诉】天齐锂业公告，全资子公司天齐智利因不服智利圣地亚哥上诉法院判决，于智利当地时间2025年11月21日通过智利法院向智利最高法院提起上诉。天齐智利提起的诉讼申请暂未提及具体金额。（天齐锂业） 2、【英国发布关键矿产新战略，到2035年生产至少5万吨锂】英国政府11月22日正式宣布推出“关键矿产战略”（Critical Minerals Strategy）——目标直指2035年减少对外国供应商依赖。根据声明，该计划目标是在2035年前，旨在实现关键矿产的本土生产满足10%国内需求、再生回收满足20%国内需求、单一国家供应占比不得超过60%。这是英国首次为关键矿产设定硬性“反依赖目标”。声明称，到2035年，英国每年至少将生产5万吨锂，政府将投入约5000万英镑（约合6500万美元）的新一轮资金支持本土企业，这笔资金将用于：开采关键矿产（锂、镍、钨、稀土）、扩大本土冶炼与加工、提升回收体系以及支持战略储备。英国政府预测，到2035年全球铜需求将翻近一倍、锂需求将增长1100%、镍和稀土需求持续飙升。该计划战略明确提出，到2035年，英国锂产量达到5万吨，这意味着英国将扩大本土锂开采（尤其是地热锂项目）、推动锂电池工厂落地以及强化电动车产业自主能力。（上海金属网编译） 3、【Argosy矿业与中国成都Chemphys Industry达成锂现货销售协议】澳大利亚矿业公司Argosy Minerals周四表示，已与中国Chengdu Chemphys Industry签署了一份现货销售合同，将向其出售1.61吨碳酸锂，该批碳酸锂产自其位于阿根廷的Rincon锂矿项目。合同定价将与上海金属市场的碳酸锂价格挂钩，买方在收到货运原始单据后，需凭不可撤销即期信用证完成付款。Argosy持有阿根廷萨尔塔省Rincon锂项目77.5%的股份，正在通过出口物流开展工作，预计一旦货运和出口协议完成，将开始发货。（Argosy Minerals） 4、【Greenbushes锂矿成IGO业绩支柱，第三座化工厂年底投产业绩可期】IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿继续展现强劲盈利能力，在2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率。IGO首席执行官Ivan Vella称该矿为“全球最佳硬岩锂矿”，第三座化工厂按计划将于年底前投产，年产能再增50万吨，恰逢锂价回升周期。（IGO）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

上海期货交易所2025年11月24日锌仓单日报

地区仓库期货增减锌单位：吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 19123 -149 中储晟世三水 2329 0 中拓佛山 425 0 广东炬申 18461 0 合计 40338 -149 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 8059 2640 中远海运天津 3425 -101 上港云仓天津 15710 -622 全胜物流天津 7109 -24 合计 34303 1893 总计 74641 1744

99qh2025-11-24

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-22

上海期货交易所2025年11月21日锌仓单日报

地区仓库期货增减锌单位：吨上海国储天威 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中远海运宝山 0 0 全胜物流曹安 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 19272 -100 中储晟世三水 2329 0 中拓佛山 425 0 广东炬申 18461 0 合计 40487 -100 江苏中储无锡 0 0 无锡国联 0 0 百金汇物流 0 0 合计 0 0 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江田川 0 0 合计 0 0 天津中储新港 5419 -50 中远海运天津 3526 0 上港云仓天津 16332 -546 全胜物流天津 7133 -75 合计 32410 -671 总计 72897 -771

99qh2025-11-21

商品多数下跌，能源品跌幅居前-2025年11月20日申银万国期货每日收盘评论

美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC开盘走弱后回升，下跌1.39%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元， MSC线上12月开舱，大柜较11月底小幅提涨100美元至2465美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-21

【有色早评】降息预期和美股持续回落，风险上行抑制基本金属

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