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【铝周报】贸易战态势升级，铝价弱势下行

2025年4月6日有色-铝贸易战态势升级，铝价弱势下行基本面概述及结论：供给：国产铝土矿2月产量448万吨，国产矿复产缓慢。1-2月铝土矿进口3062万吨，同比增25.5%，原料供应大幅增加。几内亚铝土矿发运回升，进口和国产矿价环比下行，国内氧化铝2月产量694万吨，同比+10.4%。海外现货价继续下跌，出口需求被抑制，同时非铝需求占比小，对需求拉动也有限，平衡推演来看国内氧化铝的供应过剩不改，氧化铝厂亏损比例已扩大至63%，氧化铝厂开始陆续压降产能。《铝产业高质量发展实施方案》出台，供应端的约束还在，走低碳减排和新能源路线。需求：需求方面，周度表需环比上行。美国对等关说落地，幅度超出市场预期，我国将于4月10日起对美国进口商品加征34%关税，全球贸易战态势升级，需求有下行担忧，衰退预期升温。美联储维持对2025年降息两次的预期，流动性风险仍存。《铝产业高质量发展实施方案》鼓励铝材集群化发展，终端需求要扩大铝的消费重点方向，长期看内需对铝价仍有支撑。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13900元/吨、 15300元/吨，原料端氧化铝价格环比下行，预焙阳极价格上行，煤价持平，电解铝厂利润走阔，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库环比-12.1至123.9万吨，现货平水转升水。LME去库0.9至45.7万吨，海外库存延续去库。结论：美国对等关税落地，我国将对美国进口商品加征34%关税，贸易战态势升级，衰退预期升温，铝价弱势下行。氧化铝厂陆续压降产能，但整体过剩格局不改，给出空间仍可逢高做空。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-07 09:05

终端需求拖累，焦煤维持弱势

中衍期货04-07 08:00

特朗普关税政策落地，商品表现分化-2025年4月3日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.55%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜油震荡收涨，豆棕油偏弱运行。现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走强，根据CONAB数据截至03月29日，巴西大豆收割率为81.4%，上周为76.4%，去年同期为71%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。三月种植意向报告数据低于预期小幅利多，但由于在季度库存报告里，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。并且美国对其贸易伙伴加征关税，美豆出口前景或走弱，美豆期价下跌。但对于国内来说，关税引发市场对于中方反制的担忧，市场情绪提振短期豆菜粕价格表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，尾盘反弹，06合约收于2176.2点，小幅上涨1.29%。盘后公布的SCFI欧线为1336美元/TUE，环比小幅上涨18美元/TEU，基本对应于04.07-04.13期间的订舱价，4月以来订舱价连续两周小幅回升，反映4月上半月运价的趋于企稳。4月3日凌晨特朗普政府公布“对等关税”，大超市场预期，其中对欧元区加征20%的对等关税，中长期或增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，受此影响EC早盘出现跳空低开。当前市场对于季节性旺季仍存预期，但盘面陷入震荡盘整，主要是仍面临供给过剩和货量未能明显爆舱的情况，节后预计将迎来船司5月的运价提涨，建议关注。06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，旺季未能证伪的情况下，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-04 09:08

广州期货交易所2025年04月03日工业硅仓单日报

明 1392 1392 0 工业硅云铝物流 3922 3922 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 900 900 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅新疆诚通西部物流 4906 5026 120 工业硅中疆物流三工镇物流园 2461 2461 0 工业硅炬申新疆 1668 1668 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1976 1976 0 工业硅外运天津西青 1831 1843 12 工业硅建发天津东丽 5095 5095 0 总计 70034 70468 456

99qh04-03 16:26

上海期货交易所2025年04月03日氧化铝仓单日报

0 0 合计 4513 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 12004 0 中铝中部陆港郑州 9905 -2403 合计 21909 -2403 广西炬申钦州 49835 0 甘肃甘肃国通 20694 -905 新疆新疆诚通 18326 0 炬申新疆 88761 300 中疆物流 94443 300 合计 201530 600 总计 298481 -2708 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 5100 0 山东宏拓 0 0 合计 5100 0 河南中州铝业 3000 -600 总计 8100 -600

99qh04-03 15:41

上海期货交易所2025年04月03日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 75 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 75 0 广东中储晟世 4838 0 中储晟世三水 698 0 中拓佛山 1583 0 广东炬申 10578 0 合计 17697 0 江苏中储无锡 31083 -3458 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 24327 -174 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 7439 -76 炬申无锡 2001 -175 合计 64850 -3883 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 6914 -201 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 456 0 合计 12428 -201 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 7828 0 中储巩义 2426 0 河南国储巩义 3549 -3549 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 1501 -25 合计 15304 -3574 重庆重庆中集 6593 0 甘肃甘肃国通 25 0 四川中储广元 251 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 131632 -7658 总计 131632 -7658

99qh04-03 15:41

上海期货交易所2025年04月03日铜仓单日报

合计 67640 -3118 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 14104 -700 八三O增城 4681 -650 广东炬申 10353 150 合计 29138 -1200 江苏中储无锡 2804 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 7892 -101 常州融达 14408 0 五矿无锡 1306 0 炬申无锡 2772 0 合计 29182 -101 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 125960 -4419 总计 125960 -4419

99qh04-03 15:41

库存高压仍存工业硅反转尚早

工业硅下游三大需求多晶硅、有机硅、硅铝合金占比分别为49%、31%和15%。其中，多晶硅、有机硅4月预计表现疲弱，导致工业硅难以有效转化为下游产品。多晶硅行业于2024年6月开始减产，后在行业自律协议的引导下，大型硅企带头减产，产量一直处于下滑态势中。据统计，2月多晶硅产量降至9万吨，3月则受益于天数增加，产量回升至9.6万吨，4月受亚硅等新产能投放影响，总体排产预估有所上升。不过，一方面新产能爬坡至满产需要2至3个月；另一方面，西南地区丰水期电价下降在5月，加上停产产能复产至满产需1至2个月，乐观情况下预计6月多晶硅产量达到高峰。但是西南硅料复产后行业自律执行难度将增加，叠加430/531抢装后光伏需求的阶段性回落，硅料价格或缺乏强支撑，从而导致复产—价格之间陷入负循环。硅料产量回升并非一帆风顺，预估多晶硅产量总体维持低负荷运行。图为多晶硅周度产量在下游需求疲弱、价格下行打压下，国内单体企业发起联合减产。据了解，单体企业近期逐步开启降产，当前国内12家单体企业开工率均下降至70％以下，部分单体企业开工率甚至下降至不足40％，预期4月1日起减产规划全面启动，行业运行年产能将下降至不足500万吨。硅企减产难改过剩局面图为工业硅库存据统计，受益于新疆复产以及内蒙古和四川等新产能投放，3月工业硅产量环比增加17.9%，至34.22万吨。然而新疆工业硅大厂表示，东部鄯善产区将于3月31日陆续落实减停产政策，预计减产后该产区仅余三分之一产能，停炉时间两个月左右，预计影响日均产量1450吨。4月工业硅产量将重新回落至30万吨附近，但因为下游多晶硅及有机硅需求疲弱，根据测算，预计4月工业硅仍有约2万吨过剩，使得本就处于高位的库存难以持续去化，此外丰水期西南地区硅厂复产也是潜在供应增量。在“弱需求+高库存+潜在供应增量”的格局下，硅价无反转之力。总结综合来看，4月工业硅产量或因大厂减产而重回30万吨左右，但工业硅下游需求同样表现疲弱，其中多晶硅或因亚硅等新产能投放而有所上升，但新增产能爬坡需要2至3个月，预计增量有限。有机硅再度降产，部分单体企业开工率甚至不足40％。在供需双弱下，预计4月工业硅仍过剩约2万吨，使得本就处于高位的库存难以持续去化，此外西南丰水期还有潜在供应增量。因此，基本面并无扭转低迷态势的向上驱动，预计4月硅价仍弱势震荡运行。来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:10

沪铝短期承压

2025年一季度，沪铝价格呈现“先扬后抑”走势。1—2月，受宏观政策预期及低库存支撑，沪铝价格从19540元/吨逐步攀升至21000元/吨；3月以来，受氧化铝成本下移、旺季需求不及预期等因素影响，铝价回调至20500元/吨附近，市场释放对成本与需求端的悲观情绪。尽管沪铝短期承压，但电解铝供应刚性约束及新能源需求增量仍为铝价提供长期支撑。供应过剩压力显著国内铝土矿高度依赖进口，2025年几内亚铝土矿报价从110美元/吨的高位下行至91美元/吨，澳大利亚铝土矿报价从95美元/吨下降到87美元/吨，海外铝土矿发运量持续增加。国内铝土矿3月单月产量为522.66万吨，环比增长17%，同比增长13%。近期出台的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027）》要求2027年国内铝土矿资源量增长3%~5%，主要通过新增可供开发的矿产资源以及加强矿产资源综合利用等手段减少对外铝土矿进口的依赖，未来推动再生铝资源回收利用，增加再生铝市场份额，降低原矿开发使用，未来铝土矿供应格局将逐步宽松。矿端“量增价减”拖累氧化铝生产成本。数据显示，截至3月28日，氧化铝完全生产成本为3223元/吨，现货报价已跌破成本线，部分氧化铝厂在利润骤降的压力下被迫弹性减停产，政策端提高了新增氧化铝项目的能效与环保标准，山东、山西等高成本产能或加速退出，而沿海绿电产能布局加速，2025年国内氧化铝计划新增产能1480万吨，叠加印尼、印度等海外装置投产，市场供应过剩压力显著，周度供应过剩量稳定在11万吨以上。截至2025年2月，我国电解铝建成产能达4364.83万吨，产能利用率达96%，在电解铝产能天花板4550万吨的硬性约束下，后续产能提升空间极为有限。部分产能正计划向绿电资源丰富的省份迁移，但西南地区水电供应的不确定性仍存，导致供应端增量有限且存在潜在减量干扰。当前氧化铝价格及电力成本持续下降，电解铝平均生产成本下降，行业即时利润已回升至3500元/吨附近，厂家生产态度积极。消费结构发生变化截至2025年2月，房地产相关铝型材开工率仅34.41%，同比下降9个百分点，建筑领域需求疲软。新能源汽车、光伏等新兴产业需求表现较好，电池托盘、铝边框等加工订单增长。出口方面，受美国加征关税及国内取消退税政策影响，2月未锻造铝材出口量环比下降24%，同比下降10%。值得注意的是，海内外铝库存绝对水平保持低位，迎来去库周期，我国铝棒、铝锭库存旺季去化相对顺畅。整体来看，原料端铝土矿和氧化铝均呈现“量增价减”态势，电解铝生产成本下降。消费旺季不及预期、出口量下降等因素导致市场对需求产生悲观预期，短期铝价承压运行。但从中长期看，电解铝运行产能有上限约束，下游新兴产业需求保持乐观，供需有望保持紧平衡，沪铝仍具备长线配置价值，建议关注20000元/吨附近的支撑位。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:00

商品多数上涨，黄金持续走强-2025年4月2日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.61%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2148点，下跌3.73%。近期船司报价基本没有太大变化，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-03 09:08

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