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【有色早评】美政府停摆临近结束，基本金属偏强震荡

| 2025年11月13日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价仍处于相对震荡偏强的走势，宏观上抑制因素有所缓解，但现实需求仍存疑，库存累积带来抑制。宏观环境上，政府开门和美联储降息预期使得流动性紧张的情绪得以缓解，美元指数和美债利率此前的反弹趋势走弱，整体对于铜价的抑制作用明显减弱；国内方面，10月CPI和PPI数据都出现回升，但出口数据相对抑制，整体经济预期相对偏震荡。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价在回调整理期后，宏观抑制因素有所放缓，正等待驱动发酵上行。铝铝 2025.11.13 一、市场观点美众议院通过程序性投票，美国政府最快今日结束停摆，美联储官员表态不一，但整体鹰派的声音减弱，市场预期将由更多鸽派人士主导。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后，2026年供应增量更加有限。需求端，周度表需环比-3.3至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.7至76.5万吨，国内库存累库，下游开工下行负反馈出现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，山西某氧化铝厂停产一条线，年化产能45万吨，减产预期有所兑现，几内亚矿端扰动再起，矿业部秘书长签署的一封信命令AGB2A-GIC和SD Mining公司在11月10日前从Axis Minerals原有开采许可证区域内撤出所有采矿设备，但从宁巴矿业开始运营和国内铝土矿库存数据来看，影响有限。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主。氧化铝减产预期有所兑现，几内亚矿端扰动和减产预期致期价磨底上行，但过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【几内亚加速推进本土铝土矿加工，重点发展氧化铝精炼】外电11月11日消息，几内亚矿业部长表示，该国将大力推动本土矿产加工能力建设，重点发展氧化铝精炼和铁矿石造球产业，以结束数十年来单纯出口原矿的历史，实现经济转型。在铝土矿方面，几内亚作为全球最大铝土矿生产国，长期以来却缺乏现代化的氧化铝精炼厂。为此，政府设定了到2030年建成5至6座氧化铝精炼厂、年加工能力达到约700万吨的目标。目前，几内亚已与中国国家电力投资集团公司（SPIC）签署了首个氧化铝精炼厂协议，预计于2027年底完工。此外，与中铝公司、法国Alteo等企业的谈判也已进入深入阶段。为表决心，几内亚政府甚至因未履行建设精炼厂的承诺，撤销了阿联酋环球铝业公司的一个铝土矿特许权。尽管有分析指出，此举可能只是将中国的进口依赖从铝土矿转向氧化铝，但几内亚高品质、低硅铝土矿的战略地位（支撑全球25%铝产量）为其工业化提供了坚实基础。（上海金属网编译） 2.【美众议院通过程序性投票美国政府最快今日结束停摆】SHMET11月13日讯，美国国会众议院已扫除关键程序性障碍，为已在参议院通过的拨款法案进行全院投票铺平道路，以结束政府停摆。在政府停摆进入第43天之际，众议院议员们于周三以213票赞成、209票反对的结果推动该法案进入下一阶段。拨款法案现将进行一小时的辩论，随后进行最终投票表决。白宫稍早前表示，特朗普希望今晚（北京时间周四上午）签署结束政府停摆的法案。 3.【美联储12月降息25个基点的概率为59.4%】SHMET11月13日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为59.4%，维持利率不变的概率为40.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为51.5%，维持利率不变的概率为23.5%，累计降息50个基点的概率为25%。锌锌 2025.11.13 一、市场观点美众议院通过程序性投票，美国政府最快今日结束停摆，美联储官员表态不一，但整体鹰派的声音减弱，市场预期将由更多鸽派人士主导。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美国政府停摆即将结束，宏观风险释放。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.【CZSPT2026年一季度锌进口加工费指导环比下调】SHMET11月12日讯，据安泰科消息，11月11日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议于2025年中国国际铅锌周举办同期在昆明召开，小组成员企业全数出席会议。会上，小组成员一致呼吁国内外产业链上下游应本着命运共同体的理念，着眼长远，精诚合作，一道维护全球产业的健康可持续发展。小组会议按例商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。此前2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120美元（平均值)-140美元（平均值）/干吨。 2.【Shuka矿业收到首期融资款，用于收购Kabwe锌矿项目等】外电11月11日消息，AIM上市的Shuka Minerals已从其融资伙伴Gathoni Muchai Investments（GMI）获得30万美元的首期融资款。将用于为Shuka拟议收购赞比亚勘探采矿公司Leopard exploration and mining以及赞比亚的Kabwe锌矿提供资金。正如《矿业周刊》此前报道的那样，由于迟迟未收到GMI的资金，这两项收购交易的完成曾出现延误。如前所述，GMI已确认，满足收购项下135万美元对价所需的资金余额将在11月底前提前支付。Shuka表示，将在适当的时候发布进一步的公告。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.13 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118890元/吨，涨跌幅-0.01%。金川镍升贴水升+100至3700元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-54.13至-200.63美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端印尼RKAB有效期回调至一年后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可。目前印尼政策端动作短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。由于供应扰动偏长期，需求增速显著放缓，当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【亿纬锂能刘金成：三元电池全生命周期成本或低于磷酸铁锂电池】亿纬锂能董事长刘金成在2025世界动力电池大会上指出，当前，动力电池的研究重点应聚焦于全生命周期的价值。刘金成表示，由于三元电池全部材料的回收能力超过磷酸铁锂电池，如果考虑三元电池镍、钴、锂的回收价值，在电池的全生命周期中，三元电池的成本有可能低于磷酸铁锂电池。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.13 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12475元/吨，涨跌幅-0.16%。无锡现货基差升水-55至535元/吨；主力合约持仓-1909至36512手；仓单-299至71436吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至915.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【柳钢中金炼钢厂10月钢产量较上月增长5.995%】10月，柳钢中金炼钢厂通过深入推进精益管理，钢产量较上月增长5.995%，创下单月产量新高。（柳钢中金点石成金） 2、【由青山钢管等单位起草的国家标准《氢能源汽车管路用不锈钢无缝钢管》发布】日前，由青山钢管有限公司、福建青拓特钢技术研究有限公司等主要单位起草的国家标准《氢能源汽车管路用不锈钢无缝钢管》发布。（全国标准信息公共服务平台）碳酸锂碳酸锂 2025.11.13 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价86580元/吨，涨跌幅-0.21%。主力合约持仓+2473至528966手，仓单+188至28287吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-650至86150元/吨，工业级碳酸锂报价-500至84850元/吨。锂精矿均价+7.5至1020美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池景气度提升，带动价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前锂盐供应量相对稳定，需求端储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期供需维持短缺，库存持续去库的趋势未改。预计价格维持宽幅震荡，若库存加速去库，价格仍有向上抬升趋势。二、消息与数据 1、【前三季度我国动力电池销量达786GWh 同比增长48.9%】从在四川宜宾举行的2025世界动力电池大会开幕式上获悉，今年前三季度，我国动力电池销量达786GWh，出口量超过129GWh，同比分别增长48.9%和32.7%。当前，我国动力电池产业规模已经连续8年稳居世界前列。近年来，无模组电池包、电池底盘一体化等一些关键技术实现突破，进入市场应用。（新华财经） 2、【Core锂业提高Grants矿石储量，削减项目资本支出】Core Lithium为其在北领地100%拥有的Finniss锂项目的Grants矿床提供了升级的矿石储量和优化的采矿计划，将生产前资本支出需求削减3500万至4500万澳元，并提前了首批矿石的生产时间。根据更新后的计划，Grants矿床初期将采用露天开采方式，后续再过渡至地下开采，这使得项目在设备进场后一个月内即可产出首批矿石。公司表示，该方案将推迟地下基础设施成本的投入，同时加快营收产生。修订后的计划还使Grants矿石储量增加了33%，达到153万吨，氧化锂（Li2O）含量为1.42%，表示所含氧化锂金属增加了44%。此次优化的矿山设计基于最新的岩土工程评估，评估结果发现可通过安全加深现有露天矿坑，额外获取74万吨矿石。公司表示，这将为后续顺利过渡至地下开采创造条件，同时保持紧凑的矿山占地规模。（上海金属网） 3、【宁德时代曾毓群：第五代磷酸铁锂电池产品已经开始量产】今日，2025世界动力电池大会在四川宜宾开幕。宁德时代董事长曾毓群在发表主旨演讲时提出，在材料与结构创新方面，宁德时代持续深耕目前量产的第四代磷酸铁锂电池，在高比能、长寿命、高功率等方面领先行业主流的第二、第三代产品。曾毓群同时指出，在此基础上，近期，宁德时代第五代磷酸铁锂电池产品已经开始量产，在能量密度及循环寿命上实现了新的突破。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-13 09:05

【黑色早评】煤炭产量回升，焦煤盘面继续走弱

统与西芒杜项目合作伙伴赢联盟、宝武、中铝、力拓在福雷卡里亚省港口举办仪式，共同庆祝非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目西芒杜正式投产。西芒杜项目的投产对于今年全球铁矿石供应的影响更多是象征意义，预计实际增量合计不超过100万吨。Mysteel预测西芒杜项目将在“十五五”期间逐步释放产能，考虑到基础设施差异和权益背景等各方面因素，我们认为北部矿区的整体投产节奏相对更快。考虑到项目投产初期的不稳定性，保守估计2026年南北区块合计产量将达到2000万吨。 5.11月12日远期现货市场流动性较好，公开平台仅有一笔12月到港的PB块以12月指数+0.1335成交，矿山私下招标方面，有IOC6、SFGB、超特粉小长协、印粉以及其它中品资源和块矿等资源成交，二级市场，卖家报盘较为积极；买家询盘活跃度有所提升，贸易商及钢厂均有需求出现，多关注PB粉、麦克粉等。今日港口现货市场整体流动性较昨日有所走弱，主流品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。陕西部分煤矿可能受到中央安全生产考核影响，产量下降，关注影响是否扩大。二、消息与数据 1.据Mysteel统计数据显示，2025年1-10月份甘其毛都口岸日均进口912车，其中进口蒙5#原煤389车，折合进口量5.38万吨。截止11月11日，11月份日均进口1365车，其中进口蒙5#原煤419车，折合进口量5.80万吨，较前期日均进口量增加7.80%。11月份甘其毛都口岸通关车数大幅增长，较前期增加49.67%，各品种蒙煤进口量都有不同程度的增加，但增量以1/3焦原煤为主，蒙5#原煤等主焦煤受限于坑口产量及运输量，进口占比稍有下滑。 2.中国煤炭资源网冶金部11月12日重点关注：焦炭方面，在原料高位下，焦炭成本压力增加，检修行为增多，叠加部分地区受环保因素影响，供应有所下移；需求方面，终端需求逐渐进入淡季，钢材市场承压，价格弱势运行，利润空间不断被压缩，而且部分钢厂担心后市存在负反馈风险，检修力度增大，焦炭刚需下移，不过部分钢厂受到货影响，场内库存偏低，对原料采购积极性尚可，其余钢厂多保持按需采购。整体来看，焦炭市场运行顺畅，四轮落地预期偏强，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，随着近期期货盘面明显下跌，市场情绪有所转弱，期现商出货增多，焦煤竞拍流拍率有所上升。另外部分焦企因原料煤补至合理水平，采购积极性有所下滑，以按需采购或消耗厂内库存为主。但目前矿方多无库存压力，叠加供应端恢复缓慢，部分煤矿报价继续上调，短期焦煤供需矛盾不大，价格预计窄幅震荡。进口蒙煤方面，随着昨日期货盘面大跌，期现商出货增多，蒙煤成交重心下移，蒙5原煤部分成交降至1120-1130元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.3%，预计本周钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅有所扩大，但钢材表需整体变动不大，其中建材需求偏弱，热卷需求有增。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为155.99万方，环比增加0.09%；样本建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，显示近期建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，周一美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，近期外盘商品多有向好表现。国内方面，近日央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日中东钢价小幅回落，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供减需稳，总库存仍在持续去化，但受原料端走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局发布关于促进新能源集成融合发展的指导意见，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。 2.11月12日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比持平），废钢日耗22.78万吨，较上周减0.06万吨，降幅0.3%。目前104家电炉厂中，79家在产（-1），停产25家（较上周+1家）。本周电炉生产基本平稳，停产减产等情况较少。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-50元/吨左右。西部电炉螺纹利润-60~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至11月11日，样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比下降0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.06%，周环比下降0.16个百分点;房建项目资金到位率为53.24%，周环比上升0.05个百分点。11月5日-11月11日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，周环比提升0.01个百分点;同比提升0.67个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.99万方，周环比增加0.09%，同比增加9.44%。11月5日-11月11日，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，年同比下降17.0%;基建水泥直供量166万吨，环比下降1.2%，年同比下降15.3%。 4.今年1-10月，全国完成水利建设投资10094.7亿元，实施各类水利项目4.6万个，新开工水利项目2.8万个。 5.乘联分会：11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比去年11月同期下降19%；全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比去年11月同期下降5%。 6.12日全国建材成交依然一般，市场活跃度不高，低价采购为主，刚需、期现、投机均有部分交易，全天整体成交量较前一日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1146，环比上一交易日-3。沙河市场价格多数稳定，零星下调，市场交投偏淡，工厂出货平平。东北市场稳定为主，工厂出货情况不一。华东市场变化不大，企业围绕出货为主，现货业者操作积极性一般，市场成交相对灵活，观望气氛较浓。华中市场今日价格稳定为主，市场交投气氛偏弱。广东大板玻璃价格跌后暂稳，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，厂内小板价格有跟跌。西南区域浮法玻璃重心下移，成都主流1120，目前云南1040-1080，贵州本地1100左右。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，价格相对坚挺。纯碱装置大稳小动，河南金山恢复运行，供应震荡提升。下游需求波动不大，延续刚需补库成交。原料端煤炭价格延续高位，预计短期市场稳中震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-13 09:05

上海期货交易所2025年11月12日铸造铝合金仓单日报

物数量。地区仓库期货增减铸造铝合金单位: 吨上海中储大场 1590 0 中储浦东 2479 0 世天威外高桥 688 0 合计 4757 0 广东五矿东莞 0 0 广东炬申 18002 -30 合计 18002 -30 江苏中储无锡 4276 0 常州融达 3727 0 五矿无锡 2545 0 合计 10548 0 浙江建发仓储宁波 3344 0 建发仓储嘉兴 6868 0 尖峰供应链 8967 0 合计 19179 0 重庆港欣长嘉汇 2190 0 重庆中远海运 2824 0 合计 5014 0 四川遂宁天诚 0 0 总计 57500 -30

99qh11-12 15:51

上海期货交易所2025年11月12日氧化铝仓单日报

136 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 0 0 甘肃甘肃国通 0 0 新疆中物流乌鲁木齐 48518 0 炬申新疆 100000 0 中疆物流 100000 0 合计 248518 0 总计 253654 0 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南中州铝业 0 0 总计 0 0

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上海期货交易所2025年11月12日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 2552 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 2129 0 广东炬申 22526 0 合计 27207 0 江苏中储无锡 150 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 2525 -324 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 0 0 炬申无锡 0 0 合计 2675 -324 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 8644 0 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 0 0 合计 13702 0 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 0 0 中储巩义 948 0 河南国储巩义 0 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 948 0 重庆中物流重庆 1497 0 甘肃甘肃国通 0 0 四川中储广元 3380 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 63818 -324 总计 63818 -324

99qh11-12 15:51

上海期货交易所2025年11月12日铜仓单日报

0 合计 4977 -100 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 6433 -50 八三O增城 25 0 广东炬申 3449 0 合计 9907 -50 江苏中储无锡 6903 974 中铝中部陆港无锡 300 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1113 -51 添马行物流 2722 0 常州融达 15508 351 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 29204 1274 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 44088 1124 总计 44088 1124

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大连商品交易所2025-11-12焦炭仓单日报

鑫（日照港） 60 60 0 焦炭中铝内蒙（迁安） 20 20 0 焦炭物产中大（日照港） 740 740 0 焦炭浙江汇善（青岛港） 30 30 0 焦炭物产中大（曹妃甸港集团） 450 450 0 焦炭天津精海泰（青岛港） 90 90 0 焦炭青岛港 20 20 0 焦炭天津港焦炭码头 660 660 0 焦炭小计 2070 2070 0

99qh11-12 15:49

广州期货交易所2025年11月12日工业硅仓单日报

达昆明 691 691 0 工业硅云铝物流 811 811 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 596 596 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2551 2434 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1676 1676 0 工业硅炬申新疆 500 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 2140 2140 0 工业硅外运天津西青 1785 1785 0 工业硅建发天津东丽 3617 3617 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 684 684 0 工业硅特变电工（中疆物流昌吉物流园） 600 600 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 46079 45936 0

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广州期货交易所2025年11月12日多晶硅仓单日报

物流园 960 960 0 多晶硅中铝物流包头 370 370 0 多晶硅国贸泰达包头 2630 2630 0 多晶硅国贸泰达包头 10 10 0 多晶硅建发包头 560 560 0 多晶硅建发包头 50 50 0 多晶硅建发包头 10 10 0 多晶硅建发包头 100 100 0 多晶硅中远海运成都青白江 330 330 0 多晶硅中储成都双流 220 220 0 多晶硅中储成都双流 180 180 0 多晶硅内蒙通威 600 600 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 970 970 0 多晶硅新特准东 1000 1000 0 总计 9850 9850 0

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【有色早评】Axis矿区复产陷入僵局，氧化铝磨底运行

| 2025年11月12日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价仍处于相对震荡偏强的走势，宏观上抑制因素有所缓解，但现实需求仍存疑，库存累积带来抑制。宏观环境上，政府开门和美联储降息预期使得流动性紧张的情绪得以缓解，美元指数和美债利率此前的反弹趋势走弱，整体对于铜价的抑制作用明显减弱；国内方面，10月CPI和PPI数据都出现回升，但出口数据相对抑制，整体经济预期相对偏震荡。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价在回调整理期后，宏观抑制因素有所放缓，正等待驱动发酵上行。铝铝 2025.11.12 一、市场观点美国国会参议院就结束政府停摆达成一致，流动性和衰退风险降低，美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后，2026年供应增量更加有限。需求端，周度表需环比-3.3至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.7至76.5万吨，国内库存累库，下游开工下行负反馈出现。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，氧化铝周度产量环比下行，减产预期有所兑现，几内亚矿端扰动再起，矿业部秘书长签署的一封信命令AGB2A-GIC和SD Mining公司在11月10日前从Axis Minerals原有开采许可证区域内撤出所有采矿设备，但从宁巴矿业开始运营和国内铝土矿库存数据来看，影响有限。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主。氧化铝周度产量环比下行，几内亚矿端扰动和减产预期致期价磨底上行，但过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【几内亚矿区设备撤离，氧化铝市场反应平淡】SHMET11月11日讯，几内亚矿端传出新扰动，据海外消息，2025年11月6日，矿业部秘书长Aboubacar Korouma签署的一封信命令AGB2A-GIC和SD Mining公司在11月10日前从Axis Minerals原有开采许可证区域内撤出所有采矿设备，该矿区复产再度陷入僵局。然而对此，市场反应较为平淡，与5月份几内亚矿端扰动带来的反应不同。2026年，随着几内亚新项目投产、以及现有项目的扩产，AXIS矿区设备的撤退难以扭转供应过剩的局面，几内亚地区铝土矿全年供应净增量可达2500万吨，预计中国进口铝土矿供应量进一步增加，对进口几内亚铝土矿价格影响相对有限。 2.【德国商业银行上调铜铝锌的年底价格预估】外电11月11日消息，德国商业银行将铜的年底价格预测从每吨9600美元上调至10500美元。同时，该行将铝的年底价格预测从每吨2600美元上调至每吨2900美元，将锌的年底价格预测从2800美元上调至每吨3000美元，将镍的年底价格预测从每吨16000美元下调至15000美元。该行表示，预计黄金在未来一年将触及每盎司4200美元。预计未来一年白银将达到每盎司50美元，铂金达到每盎司1700美元，钯金达到每盎司1400美元。（上海金属网编译） 3.【中国有色金属工业协会：预计2025年底我国再生有色金属产量将首次突破2000万吨】SHMET11月11日讯，中国有色金属工业协会会长葛红林在日前举办的第二十五届再生金属国际论坛及展览交易会上表示，我国再生有色金属产业持续快速发展，产量从“十三五”末的1450万吨，增长到2024年底的1915万吨，年均增速7.2%，预计2025年底将首次突破2000万吨，成为破解行业资源瓶颈、环境瓶颈的重要途径。数据显示，2021年到2024年，我国再生有色金属产量累计达6930万吨，占我国十种常用有色金属总量的四分之一、全球再生有色金属产量的三分之一。过去4年，累计节约矿产资源36亿吨，减少二氧化碳排放5.6亿吨。“‘十五五’时期将是中国再生金属产业从并行到领跑、从粗放式发展到高质量发展的关键时期。”葛红林说。（新华社） 4.【海德鲁与Hafslund签署长期购电协议】SHMET11月11日讯，据外媒报道，Hydro Energi 和Hafslund Kraft签署了一项长期购电协议 (PPA)，2031年-2040年期间，Hydro Energi将获得累计3.5 TWh电力供应。该合同确保海德鲁（Hydro）在10年内每年获得350 GWh电力。Hafslund电站的电力将按照挪威NO3电价进行输送。海德鲁利用可再生能源在挪威生产铝，其碳足迹比全球平均水平低约75%，可再生能源是海德鲁实现其2050年零排放技术路线图的关键。海德鲁正在积极寻求各种可行的能源采购方案，以满足未来对可再生能源的需求。除了与 Hafslund等合作伙伴签订长期合同外，海德鲁还积极开发新的可再生能源项目，并升级其自有可再生能源组合中的资产。（有色宝） 5.【因中东印尼等铝流入，LME仓库中俄罗斯和印度的铝占比下降】外电11月7日消息，10月，随着近5万吨来自中东、澳大利亚和印尼的铝流入(LME)，俄罗斯和印度铝在LME注册仓库中的可用库存占比有所下降。LME周一公布的数据显示，10月俄罗斯铝在仓库中的可用库存占比从9月的59%降至51%，而印度铝占比下降1%至40%。从绝对值来看，10月底，LME仓库中俄罗斯产铝的库存从9月的244025吨增至256025吨，LME仓库中印度产铝的库存也从167800吨增至202350吨。然而，来自澳大利亚、巴林、印度尼西亚、阿曼和卡塔尔的铝流入量总计为47725吨，这意味着俄罗斯和印度铝的市场份额被稀释。（上海金属网编译）锌锌 2025.11.12 一、市场观点美国国会参议院就结束政府停摆达成一致，流动性和衰退风险降低，美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美国政府停摆即将结束，宏观风险释放。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.【美联储12月降息25个基点的概率为67.6%】SHMET11月12日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，维持利率不变的概率为32.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为53.2%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为27.7%。镍镍 2025.11.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119150元/吨，涨跌幅-0.25%。金川镍升贴水升维持3600元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.12至-196.50美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，各环节开工率普遍不足70%，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可，短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。由于年末有印尼镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍矿协会对政府整治莫罗瓦利非法镍矿举措表示欢迎】印尼镍矿协会（APNI）对政府在中苏拉威西省莫罗瓦利县开展非法镍矿整治行动的举措表示欢迎。印尼镍矿协会顾问委员会成员乔科·维达亚特诺认为，该政策对于增加国家财政收入、为镍矿行业营造稳定的营商环境具有重要意义。他强调，长期以来非法镍矿的存在不仅使国家利益受损，也对持合法资质的矿企造成了不公。他解释道，整治非法镍矿还将堵住国家收入流失的漏洞 —— 因为无证矿企长期不缴纳税款与特许使用费，且频繁使用 subsidized 燃油（补贴燃油）。乔科补充称，整治非法镍矿不会对印尼国内镍产量造成负面影响，因为无证矿企产出的矿石此前一直在黑市流通。 2、【印尼镍业企业乐观认为：尽管磷酸铁锂电池趋势上升，全球镍需求仍将持续增长】印尼国内镍业企业表示，尽管磷酸铁锂（LFP）电池技术在电动汽车（EV）市场的应用趋势日益扩大，但他们仍坚信全球对电池用镍的需求将持续增长。Nickel Industries Limited可持续发展负责人穆赫塔扎尔指出，虽然磷酸铁锂电池的兴起可能会导致镍的使用比例下降，但从产量（吨数）层面来看，对镍的绝对需求 —— 尤其是用于镍基电池的需求，预计仍将保持增长。穆赫塔扎尔称，这种乐观预期是企业扩大镍下游领域投资的基础，这也是我们投资 2.3 万亿印尼盾建设新高压（HV）工厂的依据。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12450元/吨，涨跌幅-0.56%。无锡现货基差升水+155至590元/吨；主力合约持仓-8008至38421手；仓单-296至71735吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至918.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限，长期或缓解不锈钢原料过剩格局。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季。不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【台湾地区300系不锈钢冷轧出口价格回升】综合台媒2025年11月11日消息，据海关统计数据显示，9月份台湾地区300系不锈钢冷轧卷出口价格结束连续四个月下跌态势，出现企稳反弹，回升至每吨7万新台币（约16100元人民币）水平上方，较前期创下的五年低点有所回升。据统计，9月份台湾地区300系不锈钢冷轧卷出口量约为2.34万吨，虽较前期有所下降，但平均出口价格实现环比上涨，扭转了此前连续四个月的下行趋势。进口方面，当月进口量环比大幅增长70%，达到4700吨，但进口均价小幅回落，结束了此前连续三个月的上涨态势。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.12 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价86540元/吨，涨跌幅+1.38%。主力合约持仓-7990至526493手，仓单+608至28099吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2900至86800元/吨，工业级碳酸锂报价+2900至85350元/吨。锂精矿均价+7.5至1012.5美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池景气度提升，带动价格上涨趋势在原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。供应端目前相对稳定，短期供需维持短缺，库存持续去库的趋势未改。预计价格维持宽幅震荡，后续关注锂盐现货加速去库的趋势能否延续。二、消息与数据 1、【1-9月全球动力电池装机量约768.3GWh，同比增长35%】高工产业研究院（GGII）发布的《全球动力电池装机量月度数据库》显示，2025年1-9月全球新能源汽车销售约1423.7万辆，同比增长26%，新能源车渗透率达到22.1%，带动全球动力电池装机量约768.3GWh，同比增长35%。（GGII） 2、【巴西10月锂精矿出口环比暴跌】10月巴西锂精矿销量环比大幅下降，主要原因是该国最大的锂辉石生产商Sigma lithium在此期间没有出口。10月巴西生产商出口了9,993吨锂辉石精矿，比9月份异常高的6.68万吨下降了85%。然而，今年的出口同比增长了大约54%。今年9月和10月，Sigma Lithium很大程度影响了该国的锂贸易平衡。该公司在10月没有出口锂辉石精矿，但在9月销售了创纪录的5.89万吨，以清理库存。Sigma拒绝就10月暂停发货的原因发表评论，理由是在第三季度财报发布之前，该公司处于“新闻静默期”—在此期间，该公司不会与媒体交谈。该公司计划在11月14日股市收盘后公布其7-9月的业绩。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-12 09:05

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