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【有色早评】政策进入观望期，铜价震荡回落

| 2024年10月29日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜 11月美国大选和中国人大常委会前宏观博弈处在真空期，期间对铜价的驱动偏弱，短期或维持震荡走势，重点关注特朗普是否如期上台以及国内增量财政规模。基本面上，供给端偏紧的叙事有所改善，TC环比持续回升，废铜端开工率回升，前期较高的精废价差也会落到合理价差以下，政策调整导致的废铜供应减少的问题有所缓解。8月铜矿进口同比回落但下半年铜矿产量的问题有望逐步缓解，冶炼厂的开工也整体有所回暖。需求端，下游接货意愿有所转弱，铜材周度开工率走低，除了电力投资需求所带动的铜杆开工率与往年水平基本持平外，其他铜材开工率偏弱。下游需求能否持续改善依然要看后续政策的推进情况。库存端，海外库存小幅回升，国内社会库存环比回落至26.68万吨。在宏观驱动减弱，供给紧张叙事缓解的情况下，预计短期铜价震荡偏弱，中长期依然看多，中国政策转向，经济活动回暖，美国延续特朗普交易下的再通涨。铝铝 2024.10.29 一、市场观点我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变，等待11月4-8号会议政策导向。美国经济仍有韧性，软着陆预期增强，美元指数走强，等待11月5日美国大选，全球货币转宽。供给端，云南中期降雨仍偏充沛，当地电解铝厂暂无减产计划。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比+0.9至75.2万吨。光伏2024年9月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，10月成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万，预期12月复产，海外氧化铝流通偏紧，澳洲氧化铝FOB价格持续上行，最新成交价已至730美元，折合国内出口价格已超6000元，出口窗口接近打开，国内氧化铝供需趋紧，国内现货价格被带着连续跳涨。整体来看，美国软着陆预期增强，国内刺激政策持续出台，铝价偏强震荡。全球氧化铝供需趋紧，现货价格连续高位跳涨，交易所再次下场降温，短期博弈成分重，建议观望为主。二、消息面 1.【上期所调整氧化铝期货交易保证金比例和涨跌停板幅度】经研究决定，自2024年10月29日（星期二）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。关于交易保证金和涨跌停板的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。近期，氧化铝期货价格波动较大，请各有关单位做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。（上海期货交易所） 2.【上期所调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费】经研究决定，自2024年10月30日交易（即10月29日晚夜盘）起：氧化铝期货交易手续费调整为成交金额的万分之三，套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。氧化铝期货AO2501合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之三。氧化铝期货AO2502、AO2503、AO2504、AO2505、AO2506、AO2507、AO2508、AO2509、AO2510合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。（上海期货交易所） 3.【云铝股份：前三季度净利润38.2亿元同比增长52.49%】云铝股份10月27日晚间披露三季报，2024年前三季度公司实现营业收入391.86亿元，同比增长31.67%；归母净利润38.2亿元，同比增长52.49%；基本每股收益1.1元。业绩增长主要为本报告期内铝商品销量、销价上升等所致。根据三季报，云铝股份第三季度实现营业总收入145.38亿元，同比增长20.24%，环比增长9.39%；归母净利润13.01亿元，同比增长31.42%，环比下降3.99%；扣非净利润12.94亿元，同比增长31.58%，环比下降4.32%。（云铝股份）锌锌 2024.10.29 一、市场观点我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变，等待11月4-8号会议政策导向。美国经济仍有韧性，软着陆预期增强，美元指数走强，等待11月5日美国大选，全球货币转宽。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，供应扰动增多。9月国内锌产量环比下行，下半年锌产量有望维持低位，TC持稳上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，国庆二手房成交回暖，房地产需求企稳。库存环比-0.2至9万吨，库存小幅去库。总体来说，美国软着陆预期增强，国内刺激政策不断出台，TC历史低位持稳上行，国内库存同期低位，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【LME期锌升至逾20个月高位，因供应中断】据外媒报道，伦锌周四升至逾20个月高位，市场押注未来几周锌价将上涨，因供应中断和一家大型冶炼厂的收购战。伦锌一度上涨超4%至每吨3284美元，为2023年2月以来最高。沪锌主力收涨3.5%每吨25925元，为10月8日以来最高。投机者一直在增持LME锌期货和期权头寸，押注技术性紧张将在未来几周转化为升势。澳新银行在报告中表示：“今年以来，锌市场受到一系列矿山挫折的冲击，锌矿石和精矿供应急剧紧张。”Sibanye的澳洲Century锌矿已暂停运营至11月中旬。对韩国锌业公司的关注也提振了价格，该公司股价在收购战中暴涨29.9%。(金十数据）镍镍 2024.10.29 一、市场观点昨日沪镍指数收盘价下跌0.15%至126628元/吨；金川镍升水1550元/吨，进口镍贴水150元/吨，镍豆贴水350元/吨；LME0-3升贴水为-245.17美元/吨。宏观方面，目前海内外皆处于政策决定前夕，市场在等待11月初中美政策路线的确认与后续具体举措的出台。供应端，俄镍上调了镍年度产量目标，由18.4-19.4万吨上调至19.6-20.4万吨，供应端压力小幅增加。需求端，不锈钢对镍需求稳定增长，新能源汽车销量，尤其是国内销量有显著上升，但因磷酸铁锂对三元电池的市场份额取代，硫酸镍的需求不及预期。镍需求端增速不及预期。当前镍的过剩在精炼镍的库存端有显著体现，国内方面，据Mysteel统计，截至上周五，我国社会库存达41825吨，为近两年半最高水平，海外LME库存昨日增加7722吨，单日累库幅度达5.39%。镍铁方面，昨日SMM高镍生铁指数+0.09至1024.24元/镍点。在市场传出镍铁厂再次挺价的消息后，镍铁价格有企稳趋势。而下游不锈钢现货价格也有所反弹，镍铁反弹的空间于持续性还是由下游需求能否回暖，利润能否修复决定。后市来看，由于印尼镍元素释放速度逐步恢复，需求端新能源需求增长失速，镍基本面宽松，现货维持过剩状态。镍预计维持偏弱震荡走势。但当前盘面价格接近高边际成本，短期下方空间有限，且有宏观环境转向与印尼换届后产业政策转向风险，策略上建议等待反弹布空的机会。二、消息与数据 1、【埃赫曼(Eramet): 2024年Q3镍产量同比下降30.28%】镍产商埃赫曼(Eramet)发布2024年第三季度生产报告，镍铁产量1.52万金属吨，同比下降30.28%，环比上涨2.01%，镍矿174.9万湿吨。其中，位于新喀里多尼亚的SLN项目镍矿产量为69.5万湿吨；镍铁（FeNi）产量为0.78万金属吨。位于印度尼西亚的WedaBay镍项目的高品位镍矿产量为105.4万吨，镍铁（NPI）产量0.74万金属吨。（我的钢铁网） 2、【Norilsk Nickel第三季度镍产量增加，上调全年指导目标】据外电10月28日消息，全球最大的钯金生产商和主要的精炼镍生产商俄罗斯矿商诺里尔斯克镍业公司（Norilsk Nickel）周一上调其2024年镍、铜、钯和铂的产量预期.Norilsk Nickel表示，今年前9个月的镍产量为146210吨。该公司第三季度镍产量环比增长16%。该公司表示，今年将生产19.6万至20.4万吨镍。（文华财经编译） 3、【精炼镍社会库存攀升到两年半高位】据Mysteel调研统计，截止2024年10月25日，中国精炼镍27库社会库存增加1049吨至41825吨，增幅2.57%；仓单库存增加871吨至25213吨；现货库存增加178吨至12212吨，其中镍板增加178吨，镍豆持平；保税区库存持平至4400吨。上周镍价震荡偏弱运行，下游企业短期刚需多于前期释放，精炼镍现货成交有所转冷，社会库存持续攀升。（文华财经）不锈钢不锈钢 2024.10.29 一、市场观点昨日不锈钢指数收盘价13790元/吨，涨幅1.05%；无锡现货基差升水+30至320元/吨；主力合约持仓-22357手至112897手；仓单数量-62至103293吨。原料端，镍铁厂第二轮挺价动作后，镍铁价格企稳，昨日SMM高镍生铁指数+0.09至1024.24元/镍点，不锈钢成本存在较强支撑。供应端，目前国内尚未出现不锈钢大量停产减产的迹象，新项目逐步推进，不锈钢供应压力维持。需求端，四季度国内基建项目开工提升，不锈钢需求有改善预期。现货市场钢厂现货报价近日普遍上涨100-200元，带动成交相对活跃，不过下游企业仍多以观望态度为主，SMM304不锈钢冷轧利润+55至-411元/吨，不锈钢利润仍不乐观。整体而言，由于镍铁的挺价，当前价格下不锈钢利润情况较差，且下游有在政策刺激下回暖的预期，短期可能会出现反弹的驱动，但不锈钢基本面仍维持过剩格局，价格回升会带来产能进一步释放，供应压力令反弹空间非常有限。策略上等待反弹布空的机会。二、消息与数据 1、【青山鼎森钢铁公司将于2025年4月开始生产钢筋】据报道，鼎森钢铁公司(Disco)在曼希兹投资15亿美元的钢铁厂将于2025年4月开始生产钢筋。该公司目前的产能利用率为60%，目标是到明年第二季度将产量提高到75%。开始生产钢筋是这一增长的关键驱动力。（津巴布韦华人网） 2、【已有6家不锈钢下游企业与广西弘毅新材料达成合作意向】目前，广西弘毅新材料有限公司年产100万吨高端不锈钢制品深加工项目正发挥引领示范作用，吸引了一批优质企业关注梧州市不锈钢产业发展，并已有6家不锈钢下游企业与广西弘毅新材料有限公司达成了合作意向。（粤桂合作特别试验区）碳酸锂碳酸锂 2024.10.29 一、市场观点昨日碳酸锂指数上涨1941至76266元/吨，涨幅2.17%；交易所仓单数量+799至44215吨；主力合约持仓量-4910至226101手；电池级碳酸锂现货价格+500元/吨至73000元/吨，工业级碳酸锂现货价格+500元/吨至71500元/吨；港口锂辉石远期现货报价+15美元/吨至760美元/吨。供应端，盐湖股份三季报显示，虽然碳酸锂与氯化钾价格下跌令营收下降33.83%，但净利润同比仍上升84.95%，从此趋势可以看出，当前低成本锂资源项目仍有充足利润空间，且随着产能的爬坡，成本有逐渐降低的趋势，因此预计碳酸锂供应的压力仍会持续。需求端，在以旧换新政策刺激下国内新能源汽车需求以同比超40%的月度增速高速增长，储能需求增速预期接近70%，碳酸锂需求端维持高增长。近期下游在排产高位的拉动下，对碳酸锂采购较为积极。整体而言，碳酸锂供需皆增，但近年及未来几年海内外大量产能的投产，以及新能源需求增速的可持续性担忧，令其基本面预期长期维持过剩，预计碳酸锂维持偏弱震荡的趋势。短期内，碳酸锂价格因下游的采购需求出现反弹，但反弹的空间受现货库存的压制，持续性则要跟踪下游需求能否维持。考虑长期过剩的基本面，策略上仍建议逢高布空为主，第一压力位在8万整数关口。二、消息与数据 1、【盐湖股份：2024年第三季度净利润同比增长84.95%】盐湖股份公告，2024年第三季度，公司实现营业收入约32.12亿元，同比下降44.95%。前三季度累计营业收入约104.49亿元，同比下降33.83%。归属于上市公司股东的净利润为约9.29亿元，同比增长84.95%。报告期内，氯化钾和碳酸锂市场价格下跌影响了公司收入，但氯化钾销量保持稳定。（盐湖股份） 2、【美国地质调查局发现大型新锂储量】美国地质调查局（USGS）和阿肯色州能源与环境部的州地质学家办公室发现一个巨大的锂储量，其储量是国际能源署（IEA）预测的2030年全球电动汽车锂需求量的九倍多。Smackover地层是古代海洋留下的遗迹，具有多孔性和渗透性石灰岩地质，延伸至阿肯色州、路易斯安那州、得克萨斯州、阿拉巴马州、密西西比州和佛罗里达州的部分地区，可能蕴藏着500万至1900万吨的锂储量。Smackover地层是美国地质调查局近年来发现的一系列大型锂矿中的最新发现。（MINING.COM） 3、【亿纬锂能：会在今年12月进行628Ah储能工厂一期项目的投产】亿纬锂能发布投资者关系活动记录表公告，关于产能，公司会在今年12月进行628Ah储能工厂一期项目的投产。对于公司而言，这部分新增产能会是强有力的补充。目前很多客户对大铁锂的技术路线比较感兴趣，也有一些高意向客户提出了非常明确的合作意向。对于市场优质产能的问题，可以明显感觉到越来越多客户关注产品本身性能及中长期的表现，从这个角度说，行业优质产能厂家，目前阶段的产销都是平衡的，优质产能是紧俏的。（亿纬锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-29

烧碱冲高回落

元/吨，累计下跌近300元/吨。氧化铝厂家采购价上调带动价格上行国庆节前减仓上涨。9月23日，烧碱主力合约最低触及2251元/吨，山东32%液碱现货价格为830元/吨，折百价为2594元/吨，盘面贴水现货超300元/吨。现货价格旺季有稳中向好的预期，基差高位走弱具有安全边际，盘面具有估值修复的需求。尤其是9月24日，受政策端提振，股市和商品齐涨，盘面大幅减仓上行。国庆节后增仓上行。随着宏观情绪降温，国庆节后国内多数商品高开后大幅回调。烧碱小幅调整后继续上涨，主要是烧碱基本面较好，盘面表现为增仓上行。32%液碱现货价格从830元/吨上调至1040元/吨，上调幅度210元/吨。此轮上涨最重要的是下游氧化铝推动，下游采购价快速上调，带动现货价格持续上调。10月11日至21日期间，山东地区某氧化铝厂家32%离子膜碱采购价格从765元/吨至975元/吨，上调幅度210元/吨。氧化铝厂家采购价上调的原因有五点：第一，山西氧化铝工厂大量采购碱，西北部分厂家受煤炭、农作物保供挤占片碱铁路运力及危化品车辆短缺影响，华北、山西的片碱到货量减少，山西缺碱，对山东碱需求增加。第二，氧化铝行业平均利润率约57%，高利润导致氧化铝行业生产积极性提升，存量氧化铝开工率维持在87%左右的高位，为历年同期高点。第三，氧化铝有新投产产能，山东下游氧化铝大厂有400万吨的产能置换项目，其中有100万吨产能10月成功投产，另外100万吨产能预计近期继续投放，新产能投放前期烧碱注罐，需要大量的碱。第四，几内亚雨季影响铝土矿发运，近期到货的澳大利亚矿石较多，澳矿耗碱量相对几内亚矿高。第五，前期上游送碱量明显不足，有明显补库需求，下游大厂加大了对液碱的采购力度。图为烧碱周度开工率（单位：%）同时，烧碱主产区检修集中，库存处于低位。上游装置检修较为集中，自10月10日起，国内尤其是华北地区多套装置检修，影响产能在174万吨左右，供应量大幅减少，上周产量回落至75.2万吨。山西、山东的部分区域现货较为紧张，山东库存下滑明显，处于年内偏低位置。截至10月24日，全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为30.07万吨，环比下降15.13%，同比下降26.56%；山东20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为11.23万吨，环比下降14.1%，同比下降37.16%。近期盘面提前交易淡季预期盘面运行至高位后有恐高情绪，近期减仓下行。前期上涨呈现出明显的阶段性、区域性等特征，除了山西、山东外，华东、西北等地未出现严重的供应偏紧现象，江苏和浙江烧碱基本面疲软，现货上涨幅度相对偏小，区域价差明显收窄。从基本面看，后期供应存在回归预期，多数检修装置将在10月底逐步恢复，供应量逐步恢复而市场价格偏高导致的厂家出货压力将逐步凸显。氧化铝需求方面，下游大厂的阶段性备货告一段落，烧碱大量囤货需求恐难以继续维持，且随着几内亚矿石到港增加，耗碱量有下滑可能。中长期看，虽然行业高利润提振氧化铝厂生产积极性，但生产线频繁检修、配矿调试及赤泥排放等因素仍在限制氧化铝产量释放，氧化铝运行产能处于高位，继续提升的空间受限。另外，非铝需求端对高价承接有限，负反馈逐渐显现，且后期非铝下游有季节性走弱预期。现货价格见顶的概率逐步增加，烧碱期货提前交易淡季预期。图为片碱与液碱价差行情展望目前需求端阶段性囤货有所减弱，现货局部货源依旧偏紧，基准地价格目前依旧坚挺，但盘面价格从高点出现较大幅度回落，基差维持在600元/吨以上的高位。由于盘面保持较深贴水，期货继续大幅下跌的空间受限，预计短期在2500～2700元/吨维持区间震荡走势。此外，近期宏观情绪偏暖，若烧碱盘面大幅走强，可逢高建立空单。中期关注点有三个：一是供应回归，供应端在11月份后新增检修较少，供应压力大。二是11月后非氧化铝开工季节性走弱概率较大，氧化铝需求端魏桥老厂高价补库，送货量已由0.7万吨/日提升至1.4万吨/日，关注新厂氧化铝备货进度，若11月新厂100万氧化铝产能开始备货烧碱，阶段性补库可能带来需求增量。三是春季期间存在累库压力，厂家有提前降价去库存意愿，盘面或提前交易淡季因素。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-29

分析人士：关注基本面变化

企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税，中加贸易关系缓和之下菜系加速下挫。接着，10月22日，加拿大对中国钢铁和铝产品征收25%关税正式生效，国内菜系多头情绪再度升温，菜粕期货日内一度大幅上升逾4%。国元期货油脂油料分析师刘金鹭告诉期货日报记者，近年来，国内油菜籽市场进口依存度较高，2020—2023年，我国菜籽进口依存度由50%左右上升至60%以上。据统计，2023年国内菜籽进口总量为549.14万吨，其中自加拿大进口菜籽总量为505.02万吨，占比达91.97%，中加贸易关系变化趋势也由此成为菜系价格波动的一大变数。 “目前，菜油仍然处于政策市当中，中方没有对加拿大政府的征税豁免行为做出回应，未来是否对加菜籽进行反制以及如何反制仍然存在不确定性，菜油价格缺乏大跌的基础。”国联期货油脂油料分析师苏亚菁说。从菜系自身的供需格局来看，长安期货油脂油料分析师胡心阁表示，加拿大菜籽本年度呈现丰产状态，而欧盟菜籽超预期的减产成为全球菜系价格的重要支撑。国内市场此前几个月超高的进口量积累了较大的原料供应压力，四季度进口量从边际层面来看有所减少，或在一定程度上对现实压力有所缓解。除供需层面外，反倾销题材引发的中加贸易关系担忧或许是菜油自身更为核心的影响因素。中国此前宣布对加拿大油菜籽实施反倾销调查，该消息所引发的菜籽原料进口端的变数为近两个月菜油价格走势提供了较为明显的支撑逻辑。除品种自身因素外，菜油近期的强劲支撑其实也来自相关油脂品种的拉动。刘金鹭介绍，目前，油脂板块交易逻辑主要在于南美大豆产量预期以及东南亚棕榈油产量及生柴政策调整。随着美豆进入收割期，丰产利空逐步被市场消化，而今年出现拉尼娜现象的概率有所增加，该忧虑将支撑美豆底部空间。 “而棕榈油方面，产地的利多驱动更为显著，传统的增产周期下马来西亚棕榈油产量增加始终不顺利，11月又将逐渐迎来减产周期，供给难言乐观；需求端，9月受印度采买影响环比大幅回落的出口在10月迎来一定恢复性增长，因此，市场对10月底马来西亚棕榈油库存数据持下降预期。”胡心阁说，此外，印度尼西亚方面不断重申B40政策，生柴需求方面的增长预期也对市场情绪产生一定带动。观察国内情况，苏亚菁表示，受政策面影响，国内菜籽压榨厂存在菜籽洗船现象，加拿大菜籽发运提速，国内菜籽到港量和入库量增加，短期油厂菜籽库存达到75.7万吨的高位。而油厂菜油库存则处于持续下降趋势中，降幅较快，目前油厂菜油库存为7.85万吨，较峰值下降6.5万吨。下游菜油的需求情况较好。“政策不确定性的影响叠加四季度进入油脂消费旺季，下游企业补库积极性较强，目前华南地区菜油的合同量均处于高位，菜油提货量近期出现明显增长。” 展望后市，苏亚菁认为，菜油仍处于多头格局中，暂时缺乏大跌的基础，后市需持续关注中加贸易关系的变化及对国内菜籽、菜油供应的影响，操作上以顺势交易为主。 “四季度进入油脂消费旺季，菜油性价比尚可，需求端存在增量预期，但菜油今年高库存的现状短期依然存续，自身基本面缺乏利好驱动。对于后市，我们认为油脂将继续维持分化运行，棕榈油相对强势，可考虑多配棕榈油空配豆、菜油的价差操作。”刘金鹭说。在胡心阁看来，未来中加贸易关系依然是菜系品种关注的重点题材，同时，棕榈油为油脂板块产生的利多带动短期内仍难转变，整体上菜油仍处于利空缺乏、支撑因素占据主导的格局，多头趋势难言扭转。不过，盘面已经积累了较大的涨幅，也存在阶段性的技术调整需求，再加上美国大选、地缘局势所导致的原油价格不稳，或也会加剧该位置的波动风险，整体上对后市保持谨慎偏多的思路。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-28

菜油继续上涨概率仍然较大

汽车征收100%的进口关税，并对钢铁和铝征收25%的关税。加拿大政府称，其已经对自中国进口电动汽车征收6.1%的关税，新加征的100%关税于10月1日正式生效，对钢铁和铝征收的25%的关税自10月15日起生效。上述措施将在生效之日起一年内进行审查，并可能延长或补充其他措施。加拿大还将对电池、半导体和太阳能产品等对该国至关重要的其他行业启动审查。图为我国菜籽月度进口量（单位：万吨） 9月3日，针对此前加拿大政府宣布对自中国进口的电动汽车、钢铝产品采取加征关税等限制措施，中国商务部宣布了多项反制措施，其中一项是对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”。中国商务部表示，据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，2023年达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。中方还将依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。 10月18日，加拿大政府宣布启动一项程序，允许加拿大企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税。加政府计划对自中国进口的“关键制造业”产品加征的附加税也将可以申请减免。企业担忧反倾销调查后，我国会提高菜籽进口关税，加拿大菜籽到港前置，加上国内期货和现货先涨为敬，导致无论是盘面和现货利润都非常丰厚，这刺激到港量大增，后面还是需要持续跟踪菜籽榨利和10月、11月到港量是否回落。图为加拿大菜籽进口利润（单位：元/吨）数据显示，当前国内菜籽库存为53.45万吨，处在历史高位水平，仅低于2019年第20周的55.32万吨。现在冬季来临，菜油马上进入消费旺季，菜籽库存有可能去库，但是最终能否降库，更多还是取决于后续进口水平。 2 国内菜油库存今年持续处在偏高水平图为我国菜油年度进口量（单位：万吨） 2017—2021年，我国进口菜油数量呈现明显的增加趋势，从2017年的75万吨增长至2021年的200万吨。2022年，我国菜油进口量出现了腰斩式下降，但2023年创下新高。菜油的进口量主要取决于进口利润高低，2022年，菜油相对豆油、棕榈油表现十分弱势，进口利润水平低，所以进口量明显大幅下降。我国进口菜油的来源主要是俄罗斯、白俄罗斯、阿联酋、乌克兰，其中俄罗斯菜油占比50%～60%。在2022年之前，我国从加拿大进口菜油占比较高，但自2019年之后，从加拿大进口菜油的数量持续下滑，2023年从加拿大进口菜油12万吨，仅占总进口量的5%，2024年1—9月我国没有从加拿大进口菜油，加拿大菜油在我国菜油总进口量中的占比降至0。数据显示，1—9月，我国进口菜油130万吨，月度进口量在10万～20万吨，月度进口量相对比较稳定。按照目前的进口水平，2024年菜油进口量在170万～180万吨。今年以来，国内菜油的库存持续处在偏高水平。据统计，目前华东地区菜油库存为32.75万吨，且处在累库过程中，库存历史高点是2021年第33周的39.3万吨。图为我国菜油月度进口量（单位：万吨） 3 菜油的基差可能难有较大幅度的反弹基于以上分析，从菜油单边走势来看，我们认为继续上涨的概率仍然较大。菜油单边走势取决于整体油脂的供需格局。当前棕榈油引领油脂上行，棕榈油上行的驱动仍然存在，维持油脂震荡上行的趋势。从表现强弱上排序，棕榈油>菜油>豆油。从供应端来看，棕榈油方面，产量大体同比持平，产区库存水平同比明显偏低；豆油方面，依据USDA的预估，2024/2025年度大豆增量超3000万吨，目前北美增产已成定局，南美大豆产量仍有较大不确定性；菜油方面，预计菜籽小幅减产。从需求端看，除了经济和人口自然增长带来的油脂需求外，生物柴油是油脂需求的最大变量。印度尼西亚宣布在2025年1月1日开始强制执行B40政策，增加了棕榈油需求，在棕榈油产量无增量的情况下，印度尼西亚的生柴政策可能导致棕榈油供应紧张。2024/2025年度油脂的需求缺口几乎全依赖大豆增产，在南美确定丰产之前，棕榈油的产量和库存是市场关注的重点，这也是当下油脂市场交易的重点。菜油供需暂时对油脂整体单边走势影响有限。从菜油基差来看，四季度，菜油基差大幅走强的可能性较低。今年以来菜油基差持续处在0轴附近窄幅波动，基差水平仅比2018年稍强，这与今年菜籽、菜油高库存是匹配的。当下菜油进入消费旺季后，后面消费增加，菜油库存大概率下降，菜油基差存在小幅走强的可能，不过考虑到当前非常有吸引力的盘面利润，后续的进口量可能仍然较大，所以即便旺季来临，菜油的基差可能也难有较大幅度的反弹。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-28

【铝周报】氧化铝多空博弈白热化，何去何从？

2024年10月26日有色-铝氧化铝多空博弈白热化，何去何从？基本面概述及结论：供给：国产铝土矿9月产量500万吨，同比-7.1%，国产矿复产缓慢。9月铝土矿进口1155万吨，环比下行，主因几内亚进入雨季，发运季节性下滑，氧化铝原料供需仍偏紧。国内氧化铝9月产量691万吨，同比+2.7%。氧化铝因云南省3月放开电力管控，当地铝厂复产产能121.5万吨，临近枯水期电解铝厂暂无减产计划，叠加澳大利亚氧化铝厂压减产能120万吨，美国铝业Kwinana氧化铝厂关停，海外氧化铝供需持续存在缺口，我国氧化铝进口锐减，四季度国内氧化铝供需缺口仍存。海外氧化铝FOB价格飙涨至730美元，倒逼国内现货跟涨。需求：需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比上行。国内货币+财政组合拳重磅出击，一线城市放开限购，降低首付比例和贷款利率刺激房地产需求，汽车以旧换新补贴超万，利好政策持续出台，维持国内需求稳中向好。美国经济数据仍有韧性，美元指数走强，软着陆预期增强。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约17750元/吨、 19500元/吨，原料端氧化铝上行，理论利润下行至1300元/吨。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库库存环比-4.3至92.1万吨，现货升水30元。LME去库1.2至74.9万吨，全球库存进入去库通道。结论：国内刺激政策不断出台，美国经济数据韧性强，美元指数走强，铝价偏强震荡。海外氧化铝价格继续飙涨，盘面大幅增仓上涨，多空博弈进入白热化，短期偏强运行，不建议追高。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。本周行业重要消息： 1.【上期所同意广西华昇新材料有限公司“CHALCO”牌氧化铝（一期）注册】近期，我所收到广西华昇新材料有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所交割氧化铝注册及认可管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意广西华昇新材料有限公司生产的“CHALCO”牌氧化铝（一期）在我所注册，注册产能200万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于我所氧化铝期货合约的履约交割。（上海期货交易所） 2.【IAI：全球9月原铝产量同比增加1.3%至600.7万吨】据外电10月21日消息，国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，全球9月原铝产量同比增长1.3%，至600.7万吨。IAI报告显示，除中国和未报告数据以外，9月全球原铝产量为221.8万吨，或日均7.39万吨。报告亦显示，中国9月原铝产量为359.5万吨，或日均11.98万吨。（文华财经编译） 3.【上期所发布关于调整氧化铝期货交易保证金比例和涨跌停板幅度的通知】经研究决定，自2024年10月23日（星期三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保交易保证金比例调整为10%，投机交易保证金比例调整为11%。如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十二条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。（上海期货交易所） 4.【9月中国氧化铝产量同比增3.3%，铝材产量同比增长7.3%】2024年9月中国氧化铝产量731.1万吨，同比增长3.3%；1-9月累计产量6312.8万吨，同比增长2.4%。9月电解铝产量364.9万吨，同比增长1.2%；1-9月累计产量3255.5万吨，同比增长4.6%。9月铝材产量602.1万吨，同比增长7.3%；1-9月累计产量5035.5万吨，同比增长8.0%。9月铝合金产量144.0万吨，同比增长10.9%；1-9月累计产量1157.2万吨，同比增长8.4%。（国家统计局） 5.【工信部：将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》】工信部新闻发言人赵志国表示，下一步，我部将着眼健全绿色低碳发展机制，制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。一是加快推进工业产品碳足迹核算标准制定。聚焦钢铁、电解铝、新能源汽车等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转型升级。二是加强新兴固废综合利用体系建设。聚焦废旧动力电池，制定出台综合利用管理办法，修订发布综合利用行业规范条件，加快构建新型回收利用体系。（中国网）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-10-27

盘面不确定性增强，建议谨慎观望-申万期货_商品专题_有色金属-20241025

动着多晶硅生产规模明显扩大，而有机硅、铝硅合金受到终端地产行业的影响，规模增速相对有限。从2023年工业硅下游消费领域来看，多晶硅对工业硅消耗量的占比最高，约为42%；有机硅、铝合金和出口分别约占到27%、16%和13%。根据SMM数据，2021-2023年我国多晶硅产量年均复合增速约为75.7%，而有机硅单体产量的年均复合增速在16.3%左右。 02 接下来需要关注的点有哪些？近两年来，国内对于工业硅过剩已基本形成共识，但风平浪静之下，仍存在着些许变数，值得我们研究关注。 2.1 工业硅期货交割规则的变化今年4月份，广期所发布了关于修改《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的通知，对工业硅期货交割质量标准进行了修订，适用于工业硅期货SI2412合约及以后合约。此次修改主要涉及两个方面，一是在原有的硅、铁、铝、钙元素含量基础上，新增了多种微量元素指标。对于基准交割品，此次新增规定磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%；而对于替代交割品，则新增规定碳含量≤0.04%、钛含量≤0.04%、镍含量≤0.015%、铅含量≤0.001%、钒含量≤0.025%。考虑到多晶硅生产企业一般对于硅粉中的磷、硼、碳元素含量有一定要求，而有机硅生产企业通常较为重视钛、镍、铅、钒元素含量，因此此次交割标准优化充分考虑了下游多晶硅、有机硅企业的实际需求，意在为更多下游企业提供符合生产要求的交割品。二是将替代交割品的升水由原来的2000元/吨调整为800元/吨。修改后的升贴水更加符合现货市场情况，基准交割品的重要性或逐步提升，从而能够更好帮助更多现货企业使用期货工具进行套期保值。据SMM统计，2023年我国工业硅总产量中，553#占比达44%，其次是421#，占比约为36%。对于SI2412及以后合约来说，市场中满足新交割规则要求的产品数量存在偏低可能，因此对应合约价格中枢倾向于提升。而11月仓单强制注销，现货流入冲击之下，硅价预计承压运行。综合来看，在以上两个因素影响下，截至10月21日，SI2411和SI2412合约价差已拉至-3075元/吨。 2.2 西南地区开工率的变化据SMM消息，云南、四川地区大部分硅厂计划于月底停产，预计11月份两地工业硅开工率及产量开始出现下降，呈现出同往年相似的季节性规律。同时，新疆、内蒙古地区硅企短期内暂未有大规模停炉计划。因此，11月份国内工业硅产量或出现一定减少。目前，难以对11月份四川、云南硅厂减产的具体规模进行准确预测，但我们可以通过假设的方式，讨论减产对于国内工业硅整体供需情况的影响。据SMM数据，9月份我国工业硅产量在51.3万吨左右，净出口约为6万吨，表观消费量在45.3万吨左右；实际消费量约为34.3万吨，因此月度工业硅过剩量达11万吨。考虑到今年4月份四川、云南基本处于枯水期，5月份处于由枯水期转向丰水期的阶段，因此我们倾向于认为11月份的开工率情况或许与5月份较为接近。今年5月份，四川、云南的工业硅月度产量分别约为3.25万吨和2.91万吨，相较于9月份分别低出2.2万吨和4.93万吨左右，加总起来约为7.13万吨。在预计11月份下游需求基本持稳运行的前提下，四川、云南减产或难以导致基本面的扭转。当然，未来各地硅厂开工情况仍待进一步观察。 2.3 组件行业会否迎来转机？今年10月18日，中国光伏行业协会在官方微信公众号中指出，2023年下半年以来，中国市场光伏组件价格降幅较大。近期，招投标市场不断出现超低价中标的案例。中标价低于成本，困扰着整个光伏制造行业。协会对今年10月份的光伏组件成本进行了测算，数据显示，在不计折旧，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下，一体化企业N型M10双玻光伏组件的最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/W，并表示这是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。此外，协会还呼吁制造企业防止‘内卷式’恶性竞争”的要求，不要进行低于成本的销售与投标。近期，中节能2024年度光伏组件招投标价格显示，绝大部分（超过10家）投标光伏企业的报价均大于等于0.68元/瓦，相比协会呼吁前明显提升。此外，海外市场近期亦有一定变化。据SMM消息，美国商务部10月21日起启动变更情况审查(CCR)，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税（AD/CVD），所涉产品为某些小型、低瓦数、离网晶硅光伏（CSPV）电池。对于大多数国内光伏电池产品来说，由于其不在改双反豁免申请的产品范围之内，所以此审查对企业产品出口美国的实际影响或较为有限。短期内，此前组件以超低价中标的情况或有所改变，但考虑到当前国内组件产能较为充足，若在产能利用率变化不大的情况下，组件价格的上方空间或较有限。 03 总结短期内，工业硅现货供给过剩局面较难改变，但交割规则修改、川滇产量收缩以及组件行业近期变化，给盘面价格运行带来不确定性，建议投资者谨慎交易。 04 风险提示 1、川滇硅厂减产进度不及预期； 2、国内组件厂减产。声明本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2024-10-26

有色转绿，黑色收红-2024年10月25日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.35%。消息面角度，海关总署公告放开符合条件的废铝进口，国内废铝供应量趋于增加。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力；国内正在出台一系列经济刺激政策，宏观预期偏多。基本面角度，氧化铝供需缺口延续，氧化铝现货价格高位继续上涨。电解铝供需表现皆较为稳定，库存延续去化趋势。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝基本面较为健康，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖全天维持震荡。现货方面，广西南华基准报价下调30元在6520元/吨，云南南华报价维持在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格午后走弱。根据涌益咨询的数据，10月25日国内生猪均价17.54元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约继续震荡，2505合约走势转弱。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议近月合约逢高偏空或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15509元/吨，较上一日+55元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至10月22日当周，约39%的美国棉花产区受到干旱影响，之前一周为35%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，提振棕榈油价格表现。SPPOMA数据显示2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量减少6.31%；AmSpec预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加9.5%。由于印度排灯节节前棕榈油进口需求增加，带动本月马棕出口加快；并且10月马棕产量延续下降趋势，因此10月马棕去库预期较强。同时，根据GAPKI数据显示，印尼8月棕榈油出口量同比增加15%至238万吨，产量环比增加至399万吨，7月为362万吨，库存环比减少至245万吨，7月为251万吨。印尼棕榈油库存降至较低水平，虽然8月开始印尼产量恢复，但后期还面临雨季的挑战。再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，整体印尼累库动能有限，棕榈油供需收紧。国内方面，受到产地报价坚挺的影响国内买船仍较少，国内棕榈油库存偏低，给棕榈油带来上涨驱动。菜系方面，加拿大对中国钢铁和铝产品征税25%关税正式落地，市场预期国内后期进口菜籽供应将减少，对远月菜油价格形成支撑。整体来看油脂利多驱动仍存，预计仍将偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡走弱。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，美国中西部地区天气整体干燥有利于收割工作的开展，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。短期在收割压力及南美降雨回归下，粕类价格仍将承压。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中震荡，12合约收于3200.9点，收涨1.59%。盘后公布的SCFI欧线为2226美元/TEU，环比上涨14.15%，自7月中旬以来首次反弹，反映11月初船司的挺价，但涨幅不及船司公布的11月初运价。随着11月挺价进入验证期，近期船司报价出现分化，24日CMA提涨11月18日起的运价，大柜提涨600美金至5060美金，MSK线上wk45至弗利克斯托大柜涨至4900美金，OOCL和ONE则均调降了运价。目前，11月初主要船司的大柜均价为4500-4600美金，对应盘面估值在2900-3000点，若均价提涨至大柜5000美金，对应的盘面估值在3200-3300点左右，最新12合约基本反映11月的提涨幅度。当下市场还是围绕11月及后续12月船司的挺价交易，在逐渐进入挺价验证期后，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-26

氧化铝呈近强远弱格局

但长期前景仍存在诸多不确定性。作为电解铝生产的关键原材料，氧化铝价格走势不仅影响上下游产业链的利润分配，更是整个有色金属行业景气度的重要风向标。从最新市场数据来看，10月15日氧化铝价格出现全面上涨，阿拉丁氧化铝北方现货综合报价上涨75元/吨至4500元/吨，全国加权指数更是大幅上涨209.5元/吨至4676.5元/吨。各主要产区如山东、河南、山西、广西和贵州的价格均出现了75~95元/吨不等的涨幅，部分地区现货甚至出现供不应求局面。这一轮涨势充分反映了市场的紧张情绪和短期供需失衡状况，同时也引发了市场对后期走势的广泛关注。笔者认为，当前氧化铝期货价格不断攀升，同时期权隐含波动率创历史新高的原因是多方面的。首先，供应端，国内外市场均面临多重因素的影响。国内方面，河南某大型氧化铝企业检修导致年化产能减少150万~160万吨，这一减产规模对区域供应形成明显冲击。同时，山东和重庆地区也有多家企业计划检修，预计将进一步加剧供应紧张局面。国际方面形势同样不容乐观，几内亚一家重要矿企因不可抗力导致出口受阻，恢复时间尚未明确。此外，几内亚政府可能征收“航道使用费”的消息也给市场带来了新的不确定性，这些因素共同推高了国际铝土矿的采购成本。其次，需求端表现相对稳定且略显强势。作为氧化铝主要下游的电解铝行业，目前运行产能维持高位，企业开工率保持在较好水平，且市场预期在未来数月内可能还有小规模新增产能投产，这意味着，氧化铝需求将保持稳定甚至可能出现小幅增长。从产业链角度来看，当前电解铝企业盈利状况良好，对原材料价格的承受能力较强，这也在一定程度上支撑了氧化铝价格走势。图为氧化铝平值期权隐含波动率走势最后，从市场结构来看，当前呈现出几个显著特征：一是现货紧张、长单交付困难，多数贸易商库存水平处于低位；二是期货市场维持着高持仓低库存状态，市场参与度较高但可供交割的现货较少；三是期货结构呈现逆向市场，近月合约价格明显高于远月，这种期限结构通常反映了市场对近期供应的担忧情绪。这些特征都印证了短期内市场供需紧张的状况。谨防风险因素影响展望未来市场走势，我们需要警惕可能影响长期走势的几个关键因素：一是随着检修企业陆续复产和环保限制季节性放松，国内产能将逐步恢复正常水平；二是印尼政府近期释放出可能放松禁矿政策的信号，如果政策落地，将显著增加全球氧化铝供应；三是虽然短期需求稳定，但考虑到外围市场面临经济增速放缓压力，长期需求增长可能面临挑战；四是随着雨季结束，几内亚等主要产区的矿石发运条件将得到改善，供应瓶颈有望得到缓解。综合这些因素，预计氧化铝市场可能呈近强远弱格局。在期权策略方面，值得注意的是，这种高波动率环境下，期权定价普遍偏高，对策略选择提出了更高要求。基于当前市场形势，建议采取以下两种期权策略：一是买入近月看涨期权同时卖出远月看涨期权，这种组合可以充分利用期货曲线的期限结构特征，从短期价格上涨中获利，并通过卖出远月期权来降低权利金成本；二是采用日历价差策略，即卖出近月虚值看跌期权，同时买入远月相同行权价的看跌期权，这一策略既可以获取时间价值衰减带来的收益，又能对冲部分方向风险。考虑到当前期权隐含波动率处于高位运行，建议投资者在波动率出现明显下行趋势时再考虑建立第二种策略头寸。最后，投资者在制定投资策略时需要充分警惕各类风险因素，包括环保政策、进出口政策变化带来的政策风险，上游矿山产出或下游需求突发变化导致的供需风险，外围经济增速放缓带来的宏观经济风险，以及期权策略本身涉及的复杂风险管理问题。建议投资者在把握短期机会的同时，应当建立完善的风险控制体系，设定合理的止损限额，并根据市场变化及时调整持仓结构和策略方向，确保投资收益的可持续性。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

铝锌飘红，油脂续阳-2024年10月24日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.91%。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力；国内正在出台一系列经济刺激政策，宏观预期偏多。基本面角度，氧化铝供需缺口延续，氧化铝现货价格高位继续上涨。电解铝供需表现皆较为稳定，库存延续去化趋势。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝基本面较为健康，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。 04 农产品【白糖】白糖：原糖上涨带动郑糖走强。现货方面，广西南华基准报价维持在6550元/吨，云南南华报价上调10元在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，10月24日国内生猪均价17.55元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约波动，2505合约走势继续强势。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议近月合约逢高偏空或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花价格震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15454元/吨，较上一日-2元/吨。消息方面，根据文华财经消息，一贸易组织周二称，印度2024/25年度棉花产量可能同比下滑7.4%，至3020万包，由于种植面积下降以及过量的降雨破坏了作物。印度棉花协会(CAI)在声明中称，产量下滑将使得10月1日开始的新年度的棉花进口量从上一年的175万包增至250万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂延续强势。根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，提振棕榈油价格表现。SPPOMA数据显示2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量减少6.31%；AmSpec预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加9.5%。由于印度排灯节节前棕榈油进口需求增加，带动本月马棕出口加快；并且10月马棕产量延续下降趋势，因此10月马棕去库预期较强。同时，根据GAPKI数据显示，印尼8月棕榈油出口量同比增加15%至238万吨，产量环比增加至399万吨，7月为362万吨，库存环比减少至245万吨，7月为251万吨。印尼棕榈油库存降至较低水平，虽然8月开始印尼产量恢复，但后期还面临雨季的挑战。再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，整体印尼累库动能有限，棕榈油供需收紧。国内方面，受到产地报价坚挺的影响国内买船仍较少，国内棕榈油库存偏低，给棕榈油带来上涨驱动。菜系方面，加拿大对中国钢铁和铝产品征税25%关税正式落地，市场预期国内后期进口菜籽供应将减少，对远月菜油价格形成支撑。整体来看油脂利多驱动仍存，预计仍将偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕震荡收涨。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，美国中西部地区天气整体干燥有利于收割工作的开展，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。短期在收割压力及南美降雨回归下，粕类价格仍将承压。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。白糖：原糖上涨带动郑糖走强。现货方面，广西南华基准报价维持在6550元/吨，云南南华报价上调10元在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。 05 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏强震荡，12合约盘中一度突破3300点，收于3213.3点，收涨7.90%。达飞提涨11月18日起欧线的大柜运价，由此前的4460美金提涨至5060美金，提涨幅度为600美金，使得市场对于船司11月下旬再度提涨挺价的预期升温，关注其他船司的跟涨情况。目前，11月初主要船司的大柜均价为4500-4600美金，对应盘面估值在2900-3000点，若均价提涨至大柜5000美金，对应的盘面估值在3200-3300点左右，最新12合约基本反映11月的提涨幅度。当下市场还是围绕11月及后续12月船司的挺价交易，此前HMM下调11月线上报价使得市场对于挺价落地存疑，在逐渐进入挺价验证期后，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-25

【农产品早评】产地供需偏紧，棕榈油续刷新高

业申请豁免来自中国的进口电动车、钢铁、铝等。 4. 据Infoma，巴西大豆种植进度15%。 5. 据海关数据显示，2024年9月中国菜籽进口量80.68万吨，1-9月中国菜籽进口总量423万吨，同比减0.12%。苹果苹果：截至2024 年10 月9日，全国主产区苹果冷库库存量为 16.55 万吨，库存量较上周减少 2.09 万吨；山东产区新季晚富士因降雨上量略减，整体下树进度一半左右，果农认卖，小单车、电商等现货渠道要货积极，多数冷库入库量较去年偏低，一般通货价格略有走弱，好货价格偏硬；陕西产区晚富士地面货交易进入后期，货源质量略有下滑，好货量少价坚，一般货价格维持弱稳整理；广东批发市场近期整体走货速度一般，二三级批发商维持按需拿货为主；目前看东西部产区现货价格有一定支撑，交割博弈激烈，近远月逻辑分化，远月注入现货上涨预期，短期维持宽幅震荡，关注收购价格的波动。红枣红枣：霜降后逐渐进入集中下树期，若羌、且末、皮山地区下树进展较快，皮山地区价格7.80-8.50元/公斤，若羌地区价格8.00-8.50元/公斤，阿克苏地区少量成交5.50-6.00元/公斤，阿拉尔地区6.50-7.00元/公斤，枣农挺价情绪高涨，枣商采购积极性较低，多为少量试探性采购；本周 36 家样本点物理库存4124 吨，较上周减少 110 吨，环比减少 2.60%，同比减少 49.43%，本周样本点库存继续下降，市场货源供应减少，企业及持货商积极出货；目前产区还未大量下树收购，枣农存在挺价情绪，短期维持震荡，中期偏弱，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货下跌70元/吨（银星6180元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4650元/吨），针阔叶浆价差1530元/吨，市场整体交投情绪欠佳；本周纸浆主流港口样本库存量为173.7万吨，环比上涨5.3%；下游开工：白卡纸环比-1.7%，双胶纸环比+0.7%，铜版纸环比-3.1%，生活纸环比-1.9%；本轮上游浆厂报价小幅上涨，下游承接较好，下方有一定支撑，短期跟随宏观预期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-25

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