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【有色早评】美国工业景气走弱，铜价下跌交易全球弱现实

评 | 2024年12月18日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜一、市场观点铜价整体还是处在低波的状态，美国11月工业产出率低于预期下滑，工业景气偏弱；12月标普全球制造业PMI48.3，低于前值和预期，维持收缩区间，全球制造业需求维持偏弱的预期，带动铜价下跌。国内方面，本周两个重磅会议超预期的方面主要在货币端，现在国内主要的交易逻辑是宽松+通缩，对商品的定价整体中性偏空。宏观上短期铜价的交易的重点还是12月美联储的利率决策。根据SMM，精铜杆长单报价陆续进行，报价较24年下调40-70元/吨。11月铜材开工率回升，铜杆铜管11月产量明显改善，下游电力、家电在带动需求端改善，现货价小幅升水，尤其是华南地区需求回温。供给端现货TC连续两周环比回落，依然是矿端偏紧的叙事。二、市场消息【加工费下跌，明年铜冶炼厂处境艰难】外媒12月14日消息，2025年加工费的大跌意味着全球铜冶炼行业将面临艰难时期。全球冶炼厂产能扩张过快，尤其是在中国，太多冶炼厂都在追逐有限的原料，竞争可能会在2025年加剧。明年，印尼和刚果的冶炼厂将投入使用，这将减少这些国家的矿精矿出口。ICSG预测明年矿山供应量增幅将加速至3.5%，但即便如此，也可能不足以满足冶炼厂的需求。许多中国冶炼厂调整其投入结构，从开采精矿转向废铜。前10个月中国铜精矿进口量仅增长3.2%，而可回收废料进口量却增长了16%。未来几个月，精矿和废料供应紧张将对中国冶炼厂构成严峻挑战。（上海金属网编译）【CCMI计划重启Bull River铜金银矿】外媒12月16日消息，Canadian Critical Minerals（CCMI）称，该公司在推进其在不列颠哥伦比亚省克兰布鲁克附近100%拥有的Bull River铜金银项目的重启。该矿最初于1971年至1974年运营。目前，CCMI通过销售地面库存的精矿获得收入。该项目实测和指示资源量为226万吨，铜品位为1.80%，金品位为0.42克/吨，银品位为15.3克/吨（铜当量为2.13%）；推测资源量为136万吨，铜品位为1.60%，金含量为0.42克/吨，白银品位为13.6克（铜当量1.92%）。（上海金属网编译）铝铝 2024.12.18 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，等待议息会议指引。供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在20万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。海外非洲Mozal电解铝厂实施应急计划，很可能影响产出，预计影响占全球供给0.5%。四川部分电解铝厂已于近期开始减产，涉及产能20.5万吨。需求端，下游开工率环比下行。铝锭社库环比小幅累库。光伏2024年10月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月持续升温，房地产需求企稳。原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格大幅下跌，预期11月氧化铝进口会回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格小幅下跌，现货支撑走弱。山西吕梁环保限产，合计减产产量5-7万吨。整体来看，国内重磅会议表态积极，铝材出口退税取消，下游开工下滑，社库环增，铝价短期偏弱运行。国内氧化铝现货价格高位下行，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，山西吕梁环保限产减量有限，逢高做空2502合约。二、消息面 1.【EIU：2024-2026年全球原铝供应将保持增长】据外电12月17日消息，经济学人智库（EIU）在月度展望报告中表示，2024-2026年全球远虑供应将保持增长。我们预计，今年产量将首次超过7,000万吨，即2024年为7,230万吨，2025年为7,320万吨，2026年为7,400万吨。我们上调中国2024年产量预测，并根据年初至今的增长进行了调整，同时下调俄罗斯2025年和2026年的产量预测。我们还没有考虑到原材料供应问题造成的额外生产中断，但承认一些高成本冶炼厂可能决定减少产量，并选择向公开市场出售氧化铝供应合同。（文华财经编译） 2.【十个欧盟国家寻求扩大对俄罗斯金属的制裁】一封信函显示，10个欧盟国家提议对俄罗斯实施进一步的贸易制裁，包括其铝等金属的产量，以进一步削减该国的收入和投入俄乌冲突的资金。欧盟的制裁名单上有2000多个个人和实体，但没有俄罗斯铝业（Rusal）等俄罗斯金属生产商。一名知情人士称，两周前发出的提议禁止俄产金属的信函签署国包括波兰。波兰将于明年1月从匈牙利手中接任欧盟轮值主席国，匈牙利一直对这一提议持反对态度。这封信函还得到了丹麦、捷克、爱尔兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、瑞典、芬兰和罗马尼亚的支持。（汇通网） 3.【中国宏桥：铝产品价格上涨，预计2024年净利润同比增加95%左右】中国宏桥12月17日在港交所公告，受益于铝产品价格上涨等利好因素，集团截至2024年12月31日止年度净利润，与2023年同期相比，预计可能会增加95%左右。（中国宏桥）锌锌 2024.12.18 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，等待议息会议指引。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【习近平：科学谋划明年经济社会发展工作努力实现新年良好开局】12月17日下午，习近平在海南省三亚市听取海南省委和省政府工作汇报。习近平强调，元旦、春节将至，各级党委和政府要抓好“米袋子”、“菜篮子”等民生保障，抓好物资、能源等保供工作，深入开展安全生产大检查，维护社会大局稳定。要认真贯彻中央经济工作会议精神，科学谋划明年经济社会发展工作，努力实现新年良好开局。（新华社）镍镍 2024.12.18 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价12420元/吨，涨幅-2.06%。夜盘主力合约收盘价12425元/吨，涨幅-1.20%。金川镍升贴水-100至3750元/吨，进口镍升维持-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-4.88至-233.49美元/吨。宏观方面，国内宏观情绪回落，海外美元走强，有色偏弱震荡。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于宏观环境对有色偏利空，预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。但当前镍供给占比近70%的印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【EIU：预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%】据外电12月17日消息，经济学人智库（EIU）在月度展望报告中表示，预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%。印尼于2020年初开始禁止镍矿出口，将继续支撑当地的加工能力，包括常规（主要是镍铁合金）和镍生铁（NPI）等非常规项目。尽管一些生产商遇到了技术困难，但对印尼高压酸浸（HPAL）项目的投资预计将在2025-26年提高产量。然而，由于镍价低迷导致产能闲置，2024年印尼以外地区的矿山产量增长缓慢。进一步的价格压力可能导致镍矿商做出更强烈的反应。（文华财经） 2、【河金川集团镍钴有限公司取得一项名为“一种PS镍转炉风眼区长度测量装置”的专利】授权公告号 CN 222143986 U，申请日期为 2024 年 4 月。专利摘要显示，本实用新型公开一种PS镍转炉风眼区长度测量装置，包括测量杆，测量杆一端设置有勾头，另一端设置有把手；测量杆上还套设有呈锥形的套筒，且套筒靠近把手一侧直径大于靠近勾头一侧。与现有技术相比，本实用新型结构简单，可实现风眼长度的快速准确测量，为转炉安全停炉提供可靠依据，最大化利用风眼区砖，提高转炉寿命，降低转炉生产成本。（国家知识产权局）不锈钢不锈钢 2024.12.18 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12985元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.35%。无锡现货基差升水-205至470元/吨；主力合约持仓+5723至127284手；仓单-125至112918吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-1.21至946.69元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。碳酸锂碳酸锂 2024.12.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价7/5200元/吨，涨幅-0.66%，加权指数收盘价76688元/吨，涨幅-0.80%；交易所仓单数量+1370至44255吨；主力合约持仓量-11986至125218手；电池级碳酸锂现货报价维持76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。海内外锂资源开发进程未放缓，产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。近期下游磷酸铁锂利润空间压缩严重，报价有小幅涨价预期，对碳酸锂价格影响较弱。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。持续回升的产量与高库存对现货形成压力，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【Randiz：全球锂资源量同比增加14%】根据蓝迪兹Randiz专有数据库，2024年从资源的所有者看，合资、收购、合并、取消、竞拍等涉及矿权变化的事项不断发生，资源拥有者的排名也在不断变化，但是前十资源拥有者仍然没有占据一半的资源，显示参与者众多且分散。玻利维亚国家锂业公司（YLB）当之无愧的成为拥有资源量第一的公司。力拓通过收购ALTM迅猛跃居行业第二，而GFL（赣锋锂业）尽管在墨西哥的资源量被清零，但是通过将马里Goulamina增持至65%，以及增持PG项目15%，排名第三。Codelco通过强行合资拆分了SQM的核心资产，跃居行业第四，SQM滑落至行业第五位。（蓝迪兹Randiz） 2、【天齐锂业：销售量不包含自用于生产锂化工产品部分的销量】天齐锂业12月16日在互动平台表示，根据文菲尔德《股东协议》相关规定，泰利森化学级锂精矿目前只供给其两位股东——TLEA和雅保，两位股东可根据各自实际需求量分别可获得相当于泰利森可销售数量约50%的采购权益。TLEA从泰利森购买的锂精矿首先用于满足TLK需求，剩余量则将用于满足天齐锂业国内工厂和代加工需求。其中，天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。因此，在合并报表层面，锂矿采选冶炼行业销售量指泰利森销售给雅保的锂精矿以及天齐对外分销的技术级锂精矿销售量，不包括天齐自用于生产锂化工产品部分的销量。（金融界） 3、【总投资10.56亿！这一电池级氢氧化锂项目传新动态】近日，位于海南省儋州市洋浦新材料产业园的海南星之海2万吨电池级氢氧化锂项目正处于施工收尾阶段，同时备战年底投产工作。资料显示，该项目占地面积200亩，总投资10.56亿元，其中固定资产投资9亿元，是海南矿业（601969）在“铁矿石+油气”外着力打造的第三个主赛道项目之一，也是儋州洋浦首个为新能源汽车锂电池生产原材料的项目。5月20日，该项目核心装置回转窑已完成点火烘窑测试。（电池网） 4、【沙特已从沙特阿美油田盐水样本中提取锂】据外电12月17日消息，沙特矿业事务部副部长周二表示，该国已经成功从国家巨头沙特阿美（Aramco）的油田盐水样本中提取锂，并计划不久启动直接提取锂的商业试点项目。Khalid al-Mudaifer表示，由阿卜杜拉国王科技大学成立的初创公司Lithium Infinity（也被称作Lihytech），将与沙特矿业公司Ma'aden和沙特阿美进行合作，领导这个提取项目。“他们正在通过他们在阿卜杜拉国王科技大学研发的新技术提取锂，并在这方面加速开发。”“他们正在油田建立一个商业试点。因此，从油田中开采出来的盐水将继续供应给这个商业试点。”（文华财经） 5、【亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产】亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产，工厂单线产能超过15GWh，为单体规模最大的储能工厂。（亿纬锂能官微）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-18

资金动态

期货主连合约资金主要流出的品种有黄金、铜、焦煤、锌和原油，分别流出7.75亿元、2.01亿元、1.84亿元、1.78亿元和1.73亿元。板块方面，从主力合约看，化工和农产品板块呈现净流入状态，分别流入16.48亿元和11.51亿元，黑色系和有色金属板块呈现流出状态，分别流出0.99亿元和10.64亿元，可重点关注化工和有色金属板块。整体来看，昨日期货主连合约资金呈现大幅流入状态，化工和农产品板块流入较多，重点关注玉米、乙二醇和PTA等流入较多品种走势，另外需要重点关注板块内逆势流出的原油和棕榈油走势。关注资金流出的黑色系和有色金属板块，重点关注板块内资金流出较多的黄金、铜和焦煤走势，同时关注板块内流入较多的铝和铁矿石走势。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

农产品反弹，化工建材仍偏弱-2024年12月16日申银万国期货每日收盘评论

框架调整的落地，可能延续震荡格局。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能向上。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价可能走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.86%。宏观角度，市场预期国内货币政策趋于宽松，利好有色中长期价格。基本面角度，氧化铝现货涨幅明显放缓，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.17%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱，建议等待逢高沽空机会。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日维持弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6200元/吨，云南南华报价下调20元在6150元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价再度走弱。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价15.95元/公斤，比上一日上涨0.26元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货远月出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月11日，全国主产区苹果冷库库存量为836.53万吨，环比上周减少6.15万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续表现弱势。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14972元/吨，较上一日-73元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，12月5日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增15.3万包，较之前一周减少10%，较前四周均值减少37%。其中，对中国大陆出口销售净减0.42万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0.33万包。当周，美国棉花出口装船13.74万包。较之前一周减少13%，国大陆出口装船2.78万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕菜油震荡收涨，豆油偏弱运行。MPOB报告偏空，给棕榈油近期表现带来一定压力。但是AmInvestment Bank指出，由于雨季导致的产量下降和潜在的库存水平降低，马棕油可能会表现出上涨趋势。产地处于减产季，累库风险较小，棕榈油供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，后期菜油供应面临中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施的不确定性。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆和豆粕价格上方空间始终受限。【原木】原木：原木期货继续小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强震荡，主力02合约收于2629点，收涨3.09%。盘后公布的SCFIS欧线为3456.71点，环比上涨14%，对应于第50周的离港结算价格，计入EC2412合约的交割结算价之一。近期部分船司已公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-17

【有色早评】标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，有色震荡运行

评 | 2024年12月17日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜一、市场观点铜价整体还是处在低波的状态，12月标普全球制造业PMI48.3，低于前值和预期，维持收缩区间，制造业景气的下滑带动铜价小幅回落。国内方面，本周两个重磅会议超预期的方面主要在货币端，现在国内主要的交易逻辑是宽松+通缩，对商品的定价整体中性偏空。宏观上短期铜价的交易的重点还是12月美联储的利率决策。基本面方面，11月铜材开工率回升，铜杆铜管11月产量明显改善，下游电力、家电在带动需求端改善，现货价小幅升水，尤其是华南地区需求回温。供给端现货TC连续两周环比回落，依然是矿端偏紧的叙事。库存方面，截至本周一社会库存环比小幅上行0.02万吨，国内社库整体偏低。二、市场消息【嘉元科技：签订50.66亿元电解铜采购合同】嘉元科技公告，公司拟与IXM S.A.和埃珂森上海签订《电解铜销售合同》，合计采购7万吨电解铜，预估总金额为50.66亿元人民币。合同将从2024年12月至2025年12月执行，旨在保障公司电解铜原材料的长期稳定供应。上述合同为日常经营性长单采购合同，最终实现的采购金额可能随市场价格波动，对公司当期及未来业绩影响存在不确定性。合同符合公司未来生产经营需要，不影响公司业务独立性。（嘉元科技）【秘鲁10月铜产量下滑1.4%，因国内两大矿场减产】据外电12月13日消息，周五公布的官方数据显示，秘鲁10月铜产量较去年同期下滑1.4%，由于国内最大的两座矿场产量减少。10月铜产量总计为236797吨。秘鲁是全球第三大铜供应国。秘鲁能源及矿业部公布的数据显示，由自由港迈克墨伦控股的Cerro Verde矿场及由嘉能可和必和必拓联合控股的Antamina矿场在10月份的产量分别下降6.6%和22.2%。今年前10个月，秘鲁全国铜产量总计为223万吨，较去年同期下降0.7%。政府预估，2024年铜产量将总计为280万吨，略高于去年生产的276万吨。（文华财经）铝铝 2024.12.17 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，后续等待议息会议指引。供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在20万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。海外非洲Mozal电解铝厂实施应急计划，很可能影响产出，预计影响占全球供给0.5%。四川部分电解铝厂已于近期开始减产，涉及产能20.5万吨。需求端，下游开工率环比下行。铝锭社库环比小幅累库。光伏2024年10月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月持续升温，房地产需求企稳。原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格大幅下跌，预期11月氧化铝进口会回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格高位横盘，现货支撑仍存。山西吕梁环保限产，合计减产产量5-7万吨。整体来看，国内重磅会议表态积极，铝材出口退税取消，下游开工下滑，社库环增，铝价短期偏弱震荡。国内氧化铝现货价格高位横盘，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，山西吕梁环保限产减量有限，逢高做空2502合约。二、消息面 1.【丸红：日本2025年铝升水或持续超200美元/吨】据外媒12月16日消息，贸易公司丸红商事预测，由于亚洲供应趋紧，2025年日本买家支付的铝升水将保持在每吨200美元之上。日本作为亚洲主要铝进口国，其铝升水对亚洲市场具有重要影响。本季度，日本铝升水已升至每吨175美元，较上一季度上升1.7%，部分买家已同意就1-3月货物支付每吨228美元的升水。丸红预测1-3月铝升水将在每吨220-255美元，2025年余下时间将介于每吨200-300美元。此外，丸红还预计2025年铝价平均为每吨2700美元，年底将达到3000美元，原因是市场供应预计将持续趋紧。（上海金属网编译） 2.【炼厂检修减产与新增投复产并存中国11月原铝产量环比变化不大】国家统计局发布报告显示，中国11月原铝（电解铝）产量为371万吨，同比增长3.6%。在槽龄较高、冬季环保管控减产需要及氧化铝成本压力加大影响下，国内电解铝炼厂部分产能减产，但月内四川、新疆等地复产或新增项目仍在推进中，因此11月电解铝产量环比变化不大。进入12月份，SMM表示，复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能进一步走高，但由于广西某电解铝厂停槽技改预计影响10万吨/年产能，四川某铝厂与重庆某铝厂小规模停槽技改，预计12月国内整体运行产能增量放缓。（文华财经）锌锌 2024.12.17 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，后续等待议息会议指引。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【因成本上涨，爱达荷州Bunker Hill银铅锌矿的重启被推迟】外媒12月13日消息，爱达荷州标志性的Bunker Hill银铅锌矿的重启计划被推迟，因为其开发商Bunker Hill矿业公司确定该项目的成本将是预期的近两倍。在审查了矿山重启计划后，该公司现在预测重启总支出（不包括营运资金）为1.03亿美元，高于之前预测的6700万美元，是2022年预可行性研究中显示的5600万美元的两倍多。审查确定项目重启将至少推迟到2025年第二季度，项目总支出预计将增加约5000万美元。截至2024年12月13日，项目建设已完成64%，采购已完成98%。加工厂计划于年底分阶段调试，目前已完成66%，而地下开发已完成80%，并在预算范围内完成。上述尾矿压滤机已完成38%。为了资助Bunker Hill矿的持续开发，该公司打算动用Sprott Private提供的2100万美元备用设施，并完成与其战略合作伙伴就另外3000万美元潜在融资的持续讨论。根据对历史数据的分析，该公司认为Bunker Hill有潜力恢复为高品位锌银铅业务。（上海金属网编译） 2.【Fireweed在边界区的锌含量强劲】外媒12月13日消息，Fireweed Metals今年在育空东部Macpass项目钻探计划的最后几个孔已获得高品位结果，表明边界区的勘探潜力。据Fireweed周四报道，亮点钻孔NB24-015从29.8米深处返回63.5米，获得品位为6.08%的锌、0.89%的铅、10.7克/吨的银。该截获物包括2.7米长的12.71%锌、0.31%铅、24.8克/吨银；包括5.1米长的30.63%锌、7.83%铅、40.3克/吨银。亮点钻孔NB24-013钻孔从22米深处切割65.9米，获得5.09%锌、0.42%铅、15.3克银。其中包括38.9米长的6.58%锌、0.49%铅和18.9克/吨银；包括6.2米长的18.91%锌、0.07%铅和37.3克/吨银；以及2.53米长的27.03%锌、4.57%铅和34.7克银。周四报告的所有钻孔都是在边界处测试矿脉、角砾岩、置换物和层状到块状硫化物的台阶，这些钻孔与Tom、Jason和End一起构成了Macpass项目。它们是该公司位于西北地区边境的最大项目Macpass今年钻探的49个钻孔之一。该公司表示，边界带最东部边缘的这些截距继续扩大了矿床的范围，每个已完成的孔中都成功地实现了锌矿化的交叉。（上海金属网编译）镍镍 2024.12.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价126510元/吨，涨幅2.17%。夜盘主力合约收盘价126000元/吨，涨幅-0.64%。金川镍升贴水-100至3850元/吨，进口镍升贴水+50至-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-1.21至-228.61美元/吨。宏观方面，昨日11月标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，宏观氛围整体处于弱现实强预期中，有色震荡运行。供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。近期印尼官员表态要限制镍供应以稳定镍价，具体措施还未确定。需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。但当前镍供给近70%来自印尼，当地产业政策会对镍价有较明显的影响，近期印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【西藏矿业：出售金川集团0.1403%股权，交易金额约1.3亿元】西藏矿业公告，公司于2024年12月16日召开董事会会议，审议通过了出售持有的金川集团0.1403%股权的议案。交易金额为1.3亿元，交易完成后，西藏矿业不再持有金川集团股份。本次交易不构成关联交易，也不属于重大资产重组。预计本次交易将增加留存收益人民币3009.26万元，不会对公司当期净利润产生影响。（西藏矿业）不锈钢不锈钢 2024.12.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13000元/吨，涨幅-0.76%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12990元/吨，涨幅0.0%。无锡现货基差升水-120至345元/吨；主力合约持仓+13934至121561手；仓单-61至113043吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.35至947.6元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【山东莒南县高端不锈钢产业园项目今年已加工生产不锈钢板材10万吨】12月14日至17日，临沂市举行2024年全市推动高质量发展现场交流会。12月15日上午，现场交流与会人员观摩了莒南高端不锈钢产业园板材深加工项目。据报道，莒南县高端不锈钢产业园板材深加工项目，初步建成全国唯一的“电镍钢材”不锈钢全流程产业链条。今年已加工生产不锈钢板材10万吨，贡献产值12亿元。（临沂新闻微信视频号） 2、【南宁化工集团目前不锈钢等金属加工量达7257吨】据北部湾港集团报道，广西南宁化工集团有限公司助力北港不锈钢产业延链、补链、强链，目前不锈钢等金属加工量达7257吨，完成年度考核目标任务的145%。（北部湾港集团） 3、【土耳其10月进口更多不锈钢板】根据土耳其统计局(TUIK)的数据，10月份土耳其不锈钢板进口总量约为72，000吨，同比激增79%。其中，从中国的进口占32，500吨，比去年翻了一番。印度尼西亚排名第二，供应量为1.5万吨，同比增长66%。韩国以14500吨位居第三，同比增长三倍。碳酸锂碳酸锂 2024.12.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-0.26%，加权指数收盘价77544元/吨，涨幅-0.51%；交易所仓单数量+617至42885吨；主力合约持仓量-10004至137204手；电池级碳酸锂现货报价-350至76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。近期非洲Goulamina锂辉石项目与特斯拉得州锂精炼厂投产，锂资源产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。同时正极材料端利润微薄的现状也会进一步限制碳酸锂上方空间。预计短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【赣锋锂业：公司Goulamina锂辉石项目一期正式投产】赣锋锂业公告，全资子公司赣锋国际旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日正式投产。该项目位于非洲马里南部地区，是非洲最大的锂矿之一，矿区面积约100平方公里，已勘探的矿石资源总量约为2.11亿吨，对应锂资源总量约合714万吨LCE，平均氧化锂品位1.37%。项目一期规划年产能50.6万吨锂精矿，二期年产能计划扩建到100万吨锂精矿。（赣锋锂业） 2、【亿纬锂能：马来西亚工厂设备进场预计明年一季度投产】亿纬锂能马来西亚工厂设备进场仪式12月14日举行。马来西亚工厂暨亿纬锂能第五十三工厂，主要生产电动工具、电动两轮车用圆柱电池，可实现圆柱电池年产6.8亿只。预计明年一季度投产，届时将成为亿纬锂能海外第一个实现量产交付的工厂，进一步辐射东南亚、欧洲、北美等市场。（亿纬锂能） 3、【特斯拉得州锂精炼厂正式投产成为首家自行加工锂的北美车企】特斯拉位于美国得克萨斯州的大型锂精炼厂正式进入运营，距离其破土动工仅一年半时间。去年5月，特斯拉在官网宣布锂精炼厂破土动工，并透露公司将向该厂投资超10亿美元。在达到量产后，该厂预计每年将生产约50GWh的电池级锂。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

【年报】黄金：向上想象空间犹可期

推进，HJT电池也出现30%银含量银包铜浆料的量产，这将大幅降低光伏电池片银浆的使用。白银单耗的降幅将抵消电池片总量增长带来的消耗，且伴随着2025年光伏行业的增速可能出现进一步放缓，工业用银的高增速情况将有明显放缓。展望2025年，金银比存在较大的波动空间，白银价格走势有望跟随商品属性为主，白银价格的向上弹性进一步扩大。考虑到白银在供需矛盾下仍存在长期去库的趋势，随着白银库存的回落，其供需矛盾和商品属性可能进一步放大并在未来进一步提高白银价格的向上弹性，并驱动金银比进一步走低，但仍需警惕市场流动性带来的商品下行可能性。五.总结 2024年以实际利率为核心的定价进一步偏离，美元信用带来的货币属性提升成为金价大幅上行的主要推动力量。展望2025年，全球政治地缘格局变迁带来避险需求持续上行；美国Trump 2.0“改革经济”加深滞胀风险性；美元信用伴随进一步高企的美债作为无法证伪的主要因素主要驱动金价走势。黄金：隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的底部支撑，带动伦敦金的底部支撑上行至2400-2600美元/盎司（沪金560-610元/克）；而“滞胀”带来的风险事件将驱动伦敦金冲击新高3000美元/盎司（沪金710元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望超3000美元/盎司。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持30-35美元/盎司（沪银7600-8400元/千克）震荡；如若商品属性随着降息预期爆发，替代银技术发展受限，金银比下修，白银有望冲击40美元/盎司（沪银9200元/千克）；但流动性风险有可能抹去货币溢价回落至25美元/盎司（沪银6800元/千克）。策略上，明年上半年在市场仍被美国货币经济政策影响下逢低做多黄金，当前黄金处于大牛市周期的中性阶段，仍具备配置价值；白银可根据金银比和宏观环境做多波动。风险： ① 美国经济重回“高增长”+“低通胀”的环境； ② 美元的锚定物保持强势，这包括科技进步和军事的强势； ③ 全球重回地缘政治环境稳定而增强全球法币的认可度。 12 宏观组周蜜儿 F03107634/13120588222 墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。能深入浅出地汇总信息，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济基本面判断长期的全球需求变化。并对海外宏观有独到的见解与分析。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

铜价维持强势

大幅上升带动制造业恢复、电力短缺将推动铜需求持续上升等因素将支撑铜价保持偏强走势。图为电网基本建设投资完成额走势 2024年，在美联储降息周期开启的大背景下，供应紧张、需求提升等因素支撑铜价一路攀升，并创下了历史高点。2024年5月份LME铜价更是创下了11104.5美元/吨的最高点，沪铜创下88940元/吨的最高点。而自9月末开始，铜价自年内次高点回落，近期在诸多影响因素出现反复的情况下，铜价保持震荡态势。我们认为，在美联储12月降息25个基点基本确定、国内宏观政策利好频出下，铜价将保持偏强运行态势。美联储12月降息25个基点基本确定现阶段，美国经济保持良好发展态势。美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。具体数据显示，美国11月季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。非农就业报告是美联储议息会议前最重要的数据之一，数据公布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，交易员认为美联储降息的可能性为85%，报告发布前为67%。我们认为，由于失业率上升，为了保持降息政策的连续性，美联储12月17—18日降息25个基点基本确定，这将利好铜价走势。国内政策预期宽松利好铜需求近日，中共中央政治局召开会议，会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议称，国内全年GDP增速将达到4.9%，保持2025年GDP增速在5%左右，这也基本保障了国内经济保持平稳发展的态势。我们预计，2025年，在美国引发的贸易壁垒逐步增强的前提下，中国消费将稳定增长，房地产行业将受到政策扶持，重大基建和固定资产投资将有所上升，尤其是在电力基础建设投资上将有较大增长。电力行业占铜总消费50%左右，截至10月31日，电网基本建设投资完成额累计值4502亿元，已经超出了2023年前11个月的累计完成额4458亿元，表明2024年电网建设投资将再上台阶，对铜需求将起到决定性的提升作用。加工费呈下降趋势截至12月6日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为10.8，精炼费（RC）为1.08，加工费保持在低位，显示目前供应仍紧张。图为中国铜冶炼厂加工费走势近期，智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta Plc.）和江西铜业达成协议，将2025年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）分别定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，大幅低于2024年的行业标准每吨80美元和每磅8美分，同比下降73.4%，TC/RC将创1992年以来的新低，这表明市场对2025年现货市场铜精矿充足供应感到担忧。综上所述，美国非农就业报告出炉后，美联储12月降息25个基点基本确定；中共中央政治局会议释放宽松基调；在特朗普政府征收关税前，国内出口大幅上升带动制造业恢复；铜供应端仍偏紧，电力短缺将推动铜需求持续上升等，这些因素都将支撑近期铜价保持偏强走势。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

资金动态

金主要流出的品种有黄金、白银、乙二醇、铜和镍，分别流出6.81亿元、2.62亿元、1.9亿元、1.57亿元和1.51亿元。板块方面，从主力合约看，化工和农产品板块呈现净流入状态，分别流入10.98亿元和8.23亿元，黑色系和有色金属板块呈现流出状态，分别流出0.12亿元和16.50亿元，可重点关注化工和有色金属板块。整体来看，昨日期货主连合约资金呈现小幅流入状态，化工和农产品板块流入较多，重点关注生猪、尿素和玻璃等流入较多品种走势，另外需要重点关注板块内逆势流出的乙二醇和白糖走势。黑色系和有色金属上，重点关注板块内资金流出较多的黄金、白银和铜走势，同时关注板块内流入较多的热轧卷板和铝走势。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

CFTC：截止12月10日当周COMEX铜期货和期权持仓报告

最新公布截止12月10日当周COMEX铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:25,000磅总持仓量:238,993 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 82,350 71,550 58,024 80,874 97,776 221,248 227,350 17,745 11,644 较12月3日当周总持仓量变化(-5,523) -2,103 -2,144 -425 -3,293 -1,754 -5,821 -4,323 298 -1,200 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 35 30 24 34 41 93 95 7 5 (交易商总数：301) 132 84 115 59 60 241 215

Elaine2024-12-16

CFTC：截止12月10日当周COMEX铜期货持仓报告

最新公布截止12月10日当周COMEX铜期货分类持仓报告：合约单位:25,000磅总持仓量:208,126 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 84,585 73,626 34,064 72,711 89,600 191,360 197,290 16,766 10,836 较12月3日当周总持仓量变化(-5,056) -1,893 -2,386 -357 -3,160 -1,054 -5,410 -3,797 354 -1,259 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 41 35 16 35 43 92 95 8 5 (交易商总数：284) 116 82 89 58 59 218 194

Elaine2024-12-16

铝价短期低位盘整

发布《关于调整出口退税政策公告》，取消铜铝材产品出口退税。11月出现了抢出口现象，进入12月，电解铝社会库存去化节奏明显放缓，叠加临近跨年淡季消费，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。图为电解铝社会库存（单位：吨）综合以上分析，我们认为，从供应端来看，铝土矿、氧化铝现货报价抬升电解铝冶炼生产核心成本，成本端给予铝价强支撑，电解铝开产产能接近天花板增量难以期待，但供应仍保持高位，铝水比例提增可交割铸锭压力不大。从需求端来看，11月抢出口明显，淡季消费之下12月铝锭社库低位或出现累积，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。短期铝价或受需求拖累偏弱震荡，实际下方空间有限，中长期来看，铝价重心在核心成本抬升的牵引下已完成上移，价格下方看到19800～20000元/吨一线支撑，上方空间需要等待后续需求消费预期抬头后提供指引。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-16

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