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大连商品交易所12月29日聚乙烯仓单日报

7 447 0 聚乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 247 247 0 聚乙烯四联创业（北京迅邦） 60 60 0 聚乙烯浙江四邦（青州中储） 423 423 0 聚乙烯东北中石油（天津全程） 178 178 0 聚乙烯小计 3,133 3,133 0

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日焦炭仓单日报

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日铁矿石仓单日报

大连商品交易所铁矿石仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量铁矿石杭州热联(日照港) 900 900 0 铁矿石沙钢国贸（青岛港） 200 200 0 铁矿石物产中大（唐山港） 1,300 1,300 0 铁矿石厦门象屿（日照港） 1,100 1,100 0 铁矿石小计 3,500 3,500 0

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日纤维板仓单日报

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日苯乙烯仓单日报

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日玉米淀粉仓单日报

Elaine2023-12-29

大连商品交易所12月29日大豆(豆一)仓单日报

Elaine2023-12-29

政策预期升温，股指全线上涨—2023年12月28日申银万国期货每日收盘评论

月下旬逐步进入春节行情，横盘运行。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置、首轮提降预期渐增。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行后低位震荡。锰矿价格止跌回升，当前锰硅北方成本在6310元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6500-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期持续发酵，黄金震荡走强。一方面12月美联储出现明显政策转向信号，而会后也没对当前市场持续升温的宽松预期进行严厉压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化后已低于美联储2%的目标，加强通胀受控观点。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.32%，低库存支撑继续发酵。国内电解铝呈现供需双弱局面，基本面矛盾不大，低库存对铝厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力有所削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.07%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调50元/吨至15600元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6460元/吨，云南南华报价上调10元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续出现回落。根据涌益咨询的数据，12月28日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货现在回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。短期在国际原油价格走强的油脂偏强震荡，但是在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕窄幅震荡。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-29

【黑色早评】铁水产量持续下降，炉料弱于成材

评 | 2023年12月29日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运继续增长，澳巴及非主流发运均有不同程度上升，整体发运仍处高位。随着压港缓解，尽管疏港也有回升，港口铁矿库存仍有所增加。国内矿方面，因年末矿山停产检修增多，国内铁精粉产量继续小幅回落。需求端，本周钢厂高炉开工率继续下降，铁水产量降幅扩大，日均铁水下降5.36万吨至221.28万吨，同期钢厂盈利率继续回落5.63%至28.14%，随着焦炭第三轮提涨落地叠加钢价回落，近期钢厂亏损增多，12月钢厂检修也明显增多。目前铁水产量已经低于去年同期水平，但考虑到元旦假期即将到来，近期钢厂仍有部分补库需求。不过，昨日铁矿港口现货成交小幅减少，而远期美元货成交有明显回落，目前PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，尽管铁矿市场供增需弱，12月钢厂检修增多，但考虑到节前钢厂仍有补库需求，预计短期矿价维持震荡格局。二、消息及数据 1.12月28日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2506.84万吨，环比上期降39.01万吨。烧结粉总日耗103.64万吨，降8.68万吨。库存消费比24.19，增1.52。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1077.6万吨，增8.51万吨。烧结粉总日耗53.53万吨，降2.78万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比84.39%，增0.72个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2891元/吨，增15元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2990元/吨，增16元/吨。 2.Mysteel：本周期内铁矿石到港虽有下滑，但随着港口压港逐步转化为库存，导致港口库存继续保持累库趋势，而在港船舶数量出现明显下滑。具体区域未看，本期华北和华东两区域随着恶劣天气影响减弱，卸货量有所增加，区域内库存均有明显回升，而该两区域内在港船数同步减少。疏港来看，随着天气因素影响减弱，各区域港口日均疏港量同步回升，其中华北疏港增幅位于首位，沿江次之，其他三个地区疏港增幅较为缓和。 3.Mysteel：本期国内矿山产能利用率小幅下降，其中东北、华北、华东区域相对明显。华东区域主要是个别矿山提前完成年度生产任务，有自主减产，华北个别矿山因二级预警，产量有所下降，东北区域则因天气转冷，部分矿山有主动减产或停产。整体精粉产量呈降势。库存方面:矿山精粉库存呈下降趋势。主要体现在华北和东北区域，华北主要是天气影响减弱，矿山恢复正常运输，出货顺畅，库存下降，东北则是个别大矿性价比转高，出货较好，导致库存变化幅度较大。 4.中钢协数据显示，11月“对标挖潜”企业主要原燃材料采购成本以涨为主，铁矿类品种升幅较大。进口粉矿11月份加权平均采购成本934.58元/吨，环比升高38.20元/吨，升幅为4.26%。对标企业炼焦煤11月份加权平均折算成干基的采购成本为1921.73元/吨，环比升高38.31元/吨，升幅为2.03%。 5.12月28日铁矿石远期现货市场整体流动性欠佳，平台上仅有一笔1月底跨月装期的金布巴以2月指数-2.4成交。矿山私下招标方面有SFCJ和LONS。二级市场上卖家报盘积极性尚可，印粉、纽曼粉、印球等都有较好的关注度，其中57%印粉的报价大约在12%的折扣附近；买家较为谨慎，多数钢厂表示海漂货价格太贵，倒挂太多，保持观望态势，节前补美金货库存已经太晚，多以港口现货需求为主。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量基本持平，处于中位，钢厂盈利率略下降至在33.77%，钢厂近期检修较多，双焦需求下降。洗煤厂开工和产量大幅下降，焦化厂继续补库，双焦总库存变动不大。煤矿安全事故不断，安全检查较严，焦煤产量难有增加，钢厂铁水产量下降，双焦需求有所走弱，但双焦库存仍较低，后市仍有补库预期，建议观望。二、消息与数据 1. 内蒙古全区能源工作会12月27日在呼和浩特召开。会议介绍，2024年，全区能源领域重大项目力争完成投资3200亿元，较2023年增长10%左右，其中能源重大项目力争完成投资超过2300亿元（新能源投资超过1800亿元），新能源装备制造力争完成投资超过900亿元。 2. 汾渭信息冶金部12月28日重点关注：焦炭市场暂稳运行，近期北方区域环保预警频繁，以及部分钢厂受制于亏损、年度产量完成等，高炉集中停限产，日耗回落明显，叠加供应端积极发货，钢厂近期到货明显改善，控量钢厂有所增多，部分钢厂库存水平仍显偏低，积极补库为主，供应端随着下游分化表现，部分企业开始出货不畅，有一定库存压力，短期看焦炭基本面处于弱平衡状态，市场看降预期增强，后期关注原料煤以及钢厂的整体库存表现。焦煤方面，产地安全形势严格，年底煤矿保安全生产为主，叠加部分矿点因检修等因素产量缩减较多，供应端难有改善。随着市场情绪降温，下游焦钢企业多维持刚需补库，市场成交氛围继续走弱，线上竞拍多数资源成交弱势下跌，产地部分煤矿因订单情况不佳，价格亦承压开始下行，市场观望心态浓厚，近两日部分配焦煤种报价下调50-100元／吨，其余多数矿点暂无明显累库压力，报价偏稳为主。进口蒙煤方面，27日甘其毛都口岸通关1111车，口岸市场成交氛围偏弱，下游观望暂缓采购，叠加山西及河北流向暂停发运，蒙煤成交依旧冷清，询盘较少，蒙5长协原煤报价在1600元/吨左右，部分降至1600元/吨以下。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量下降，富宝数据也显示电炉钢厂减产4%，整体钢材产量依然趋减。进口方面，昨日国内钢坯价格微降，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，本周钢联五大材总库存延续增长，但厂库微降社库上升，此前找钢数据显示钢材总库存下降，且厂库社库均有减量，而钢谷数据显示建材库存上升但热卷库存下降。需求方面，找钢显示建材表需上升，板材表需下降；钢联及钢谷显示建材表需下降，热卷表需略增，而钢联五大材表需继续回落。另据百年建筑网调研，本周水泥出库量环比下降7.33%，混凝土发运量环比减少5%，二者延续下降，显示终端建筑需求呈现季节性回落。上周市场传闻降准降息，住建部要求明年地产狠抓落实，本周又有明年万亿地方债即将发行的消息，叠加11月工业企业利润环比改善，市场宏观预期继续向好。海外钢价方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，且库存持续累积，不过国内钢材出口仍有韧性，叠加宏观预期依然向好，近日钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.据Mysteel不完全统计，截至12月27日，国内23家钢厂发布检修信息。其中，金虹钢铁计划于2023年12月25日-2024年1月9日起全厂检修，为期16天，预计影响产量4万吨左右。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存118.84万吨，周环比减少2.48万吨。调研周期内，下游轧材企业因环保限产拿坯情绪减弱，市场交投多集中在月底交单，仓储库存小幅累库；港口主要降库为主。 3.今日，因中国市场走强，亚洲热卷价格上涨。SS4003毫米热卷较前一天上涨5美元/吨，567美元/吨FOB中国。575美元/吨CFR东南亚，相较上次报价上涨了3美元/吨。最近，正值圣诞假期，除了南美市场成交相对积极外，整个欧美市场相对平静。SAE1006 热卷较上次报价上涨7美元/吨，590美元/吨FOB中国，597美元/吨CFR东南亚，上涨8美元/吨。越南和发将在1月初发布新的报价，预计价格为630美元/吨EXW，因此中国产SAE1006性价比相对更高。当前涂镀板出口数量更多，3月份订单都已经被订满。 4.12月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、交通运输部印发船舶制造业绿色发展行动纲要（2024—2030年）。到2025年，船舶制造业绿色发展体系初步构建。绿色船舶产品供应能力进一步提升，船用替代燃料和新能源技术应用与国际同步，液化天然气（LNG）、甲醇等绿色动力船舶国际市场份额超过50%。 5.28日全国建材成交仍弱，市场价格多下调，但低价也不好出，刚需采购为主，全天整体成交量较前一日略降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-29

【年报】矿钢：国内调结构，驱动在海外

4 Annual Report 从全球铁矿石供需来看，2024年铁矿市场供应增量乐观预期有6000多万吨，增幅2.5%，而需求增量乐观预期增幅也接近2%在4500万吨左右，整体铁矿市场供需双增，虽然供应总量相对需求总量仍有富余，但考虑到下游大都处于低库存状态，实际铁矿供需格局预期依然维持紧平衡的状态。由于供需增量较大的地区都在海外，也就意味着在国内需求变动不大的情况下，铁矿价格波动受海外市场的边际影响会增大。值得注意的是，2023年12月工信部在落实部署2024工作任务的会议中明确了将加强对产能过剩行业的规范指导，其中也涉及到钢铁行业。如若2024年国内在政策层面加强对钢铁产量的限制指导，尤其是如果对高炉新增产能和铁水产出有明确的减量要求，则会对整体铁矿需求格局产生较大的影响。从全球钢材市场的供需来看，2023年全球钢材市场已经处于一个紧平衡的格局，虽然全球粗钢产量略有下降，但全球钢材消费并不弱。考虑到2024年中国钢铁生产总量维持平控的概率依然较大，即便届时海外供应有所增加，全球粗钢产量的增量空间也较为有限。而需求端，除了欧美地区可能面临部分衰退下滑，亚洲及其他新兴市场经济体无论在基建、地产还是在制造业上都有一定的需求增长空间，从而全球的粗钢消费仍有望保持增长。这就意味着2024年全球钢材市场仍将处于紧平衡格局，且由于供需主要驱动均在海外，海外市场供需节奏变动对钢价的影响趋增。考虑到铁矿、钢材面临的全球供需格局都偏紧平衡，预计2024年铁矿、钢材价格中枢可能继续上移，全年运行节奏受海外市场供需波动的影响将增大。年度策略：逢低多配（铁矿需注意国内是否会有限产政策）风险提示： 1、国内对钢铁产量限制指导政策 2、国外供应需求不及预期 3、海外宏观经济政治环境大变动一 2023年矿钢市场简述 2023年上半年，铁矿和钢材的走势表现大体一致，一季度受益于国内疫情政策放开及美国加息减缓，二者均呈现震荡走高，之后因二季度国内经济表现不及预期叠加海外硅谷银行事件发酵，矿钢均持续震荡下跌直到5月底，此后6月在市场极度悲观下又走出一轮超跌反弹的修复行情。下半年铁矿和钢材的走势有所分化，7月份因平控减产预期矿价走弱，而成材继续震荡走强，不过很快8月平控政策被证伪，铁矿开启了持续上涨的走势，而成材震荡偏弱，直到10月下旬在一万亿超预期新增国债政策发布后，铁矿和钢材又迎来一波宏观驱动的共振上涨行情。全年铁矿表现大多时候都强于成材，从利润来看，上半年成材盘面利润一直处于底部徘徊状态，主要因国内钢铁行业整体产能过剩，叠加国内外需求预期较弱，直到7月平控政策带来的减产预期给出一段利润走强，但随着政策落地被证伪，铁水维持高产量，叠加三季度国内经济数据不佳，钢材需求偏弱，成材盘面利润再度下降并不断创出同期新低。年末，受益于钢厂例行检修增多，12月钢材盘面利润呈现季节性回升，但幅度不大且仍低于往年同期水平。二 2024年全球铁矿供需情况 2.1 铁矿供应 2.1.1 四大矿：老项目提效增产为主，增幅约1% 从四大矿近年来的资本支出情况看，除VALE和力拓有部分提升，BHP和FMG的资本支出均变化不大，整体澳洲矿的资本支出都明显低于2010年-2011年那一轮投入，而VALE的资本支出虽与前一轮基本相当，但产出表现不及上一轮，产量同比增长不明显。根据四大主流矿的产量指引和矿山项目情况，2024年主流矿山的增量基本以替代矿山项目的提产和前两年新增项目的达产增效为主，增量空间都不大。预计四大矿2024年可能的增量空间在1300万吨上下，增幅1%左右。 2.1.2 非主流矿：主要产区增量有限，印度潜力大尽管四大主流矿山近年来铁矿产量增长不明显，但受益于矿价的上涨，近几年澳巴地区中小矿山的增产动力较强，部分新增产能将陆续在2024年开始投产，考虑到矿山项目的投产至达产仍有较长的时间，且部分项目可能要到2024年下半年才能投产，预计2024年澳巴非主流矿有望贡献的新增产量在900-1000万吨。此外，2024年非洲地区也有一些新增铁矿项目开始运营，其中FMG的贝林加铁矿石项目的第一船铁矿石在2023年12月初已完成装船并顺利发运，宝武资源利比里亚邦矿项目的第一船在2023年10月中旬运抵国内镇江港，BOMI项目也已经建成投产，首船预计2024年2月抵达中国。根据SMM的统计，未来非洲地区是除澳巴以外非主流矿的主要增量来源，考虑到短期非洲项目投产有限，预计2024年该地区非主流矿供应增量在400-500万吨。值得注意的是，2024年还有一个铁矿增量潜力较大的地区就是印度。2022/2023财年，印度铁矿石产量达到2.55亿吨，根据SteelMint 的预测，2023/2024 财年印度铁矿石产量可能同比增长约10%，达到2.75-2.85亿吨。其中，新增产量将主要来自NMDC和OMC两家矿商，这两家矿商在2022/2023财年的铁矿产量占比印度总产量约30%。然而，基于印度自身钢铁需求的大幅增长预期，考虑到印度铁矿出口在其产量占比也较小（约2%左右），尽管2024年印度铁矿产量的增长潜力巨大，但预计其增量对全球铁矿海运市场的增量供应较为有限。最后，还需要关注下乌克兰，虽然俄乌战争尚未结束，但其影响有所减弱。2023年以来，乌克兰的铁矿石生产商Ferrexpo的产量已在持续恢复，2023年前三季度，该矿商的铁矿石产量分别为90万吨、107万吨、125万吨，前三季度累计产量已达322万吨，战前该矿商的年产量通常可达到1000万吨以上。若2024年俄乌战争能够结束，预计乌克兰地区的铁矿产量恢复空间也较大。综合而言，非主流矿来看，澳巴及非洲地区可能的增量有1300-1500万吨左右，印度地区可能增量有2000-3000万吨左右，乌克兰地区若战事缓解也可能有600-1000万吨左右的增量空间。整体预期非主流矿的增量空间可能有3500万吨，海运市场供应增量空间预期在1500万吨左右。 2.1.3 国内矿：产量释放可能加快受益于前期停产的矿山开始复产，部分矿山新建、改扩建项目投产，2023年国内矿产量继续保持稳定增长，根据钢联月度铁精粉产量测算，预计2023年国产铁精粉产量可能达到 2.7亿吨左右，同比增长约3.5%。从原矿产量与黑色采选业投资同比的变化对比来看，2024年国内矿产量有望进入冲量期，产量同比增速可能进一步加快。根据钢联最新对国内矿新增产能的统计，2024年国内原矿新增产能有望超过8000万吨，远大于2023年的水平，由此可能带来的国内铁精粉新增产能预计在1267万吨，考虑到新矿投产到达产仍需一定的时间周期，预计2024年国内矿增量至少有900万吨以上。 2.2 铁矿需求 2.2.1 全球钢铁新增产能以高炉为主据OECD最新信息统计，2023年至2025年期间全球钢铁新增产能预计将超过1.6亿吨，其中高炉项目占比总产能超过55%，电炉项目占比总产能约41%，另有4%项目未知技术。分区域来看，亚洲和拉丁美洲的高炉产能扩张占比在73%以上，其中亚洲的高炉新增产能主要在印度和中国。而非洲、独联体、欧洲、中东、北美等其他区域的新增钢铁产能基本都是电炉。根据统计测算，2023年全球高炉新增产能约2750万吨，2024年高炉新增产能预计将有3830万吨，考虑到2023的新增产能有望在2024年达产，预计2024年全球铁矿的需求增量可能在4500万吨左右。 2.2.2 国内高炉产能也有小幅增长根据SMM跟踪统计的2023年国内高炉产能置换进度表，2023年我国共投产21座新高炉，总产能3304万吨，淘汰31座高炉，合计产能2375万吨，实际产能净增加929万吨。从粗钢产量与黑色冶炼加工投资的对比来看，2020年下半年至2021年国内黑色冶炼加工业曾有一段投资高峰，但这个投资高峰带来的增量并没有在这两年有显著体现。由于近两年国内钢厂利润持续不佳，预计前期这些投资项目的投产进度有所延后，根据SMM的统计，2020年、2021年期间国内淘汰的高炉产能较多而新增的少，但2022年、2023年期间退出高炉明显减少，而新增高炉投产增多，也就意味着这两年国内钢铁产能实际是呈现了一个净增加的状态。考虑到这些新增产能的影响，预计2024年国内对铁矿的需求增量可能有1500万吨左右。三 2024年全球钢材需求分析 2023年国内无论钢材净出口还是钢坯净出口都处于同期高位，通过对比国内外粗钢的表观消费量可以发现，自从2023年下半年以来，国外的钢材消费强度明显好于往年，而同期国内钢材的消费表现则弱于往年。基于国外钢材消费需求的强劲，我们从全球的视角来分析2024年的钢材需求情况。根据世界钢协的统计，全球钢材的消费领域主要分布在建筑、机械装备、汽车、金属制品、交通运输设备、电力设备及家电等领域。其中，建筑领域的消费占比超过50%，机械装备占比约16%，汽车占比约12%，金属制品占比约10%左右。 3.1 建筑业：国外偏强，国内偏稳 3.1.1 国外建筑消费：增长潜力大 3.1.1.1 欧美地区：美国趋增，欧洲偏弱随着欧美加息周期结束，2024年欧美地区将普遍进入降息周期，货币政策可能趋于宽松。不过，受建筑成本上升、劳动力限制、财政压力大等多方面因素影响，2024年欧洲建筑消费可能依然低迷，从欧洲基础设施债务的减少和德国、法国营建指数的下滑也可以预见欧洲地区建筑需求偏弱。根据Eurostat & ING Research预测，除了西班牙受益于欧盟复苏基金对其建筑业带来的投资利好（2023/2024年环比预期有所改善），其他欧盟主要国家建筑业2024年预期普遍下滑。不过，美国建筑业表现预期将好于欧洲。一方面，2021年11月15日开始实施的美国基建法案仍在持续落实和推进中，不少领域的项目仍有较大的投资增长空间，并且按照年度资金分配，2024年对基建的投资仍有望保持环比增长。另一方面，美国通过法案向半导体、清洁能源零部件、电动汽车、电池及其零部件和原材料等领域注入资金和税收优惠，促进了这些高端制造业的回流,也给其带来了更多的工业投资和建筑需求。与德国、日本、澳大利亚、英国等国家相比，2023年美国制造业建筑支出增长迅猛。这与2022年开始外资公司在美国大量建设投资实体企业有关，数据显示制造业在2022年新增FDI总额中占比66%，远高于历年水平。最后，从住房需求来看，受到加息带来的高利率环境影响，近两年美国新屋建设较少，房屋库存一直处于持续去库的状态，而已许可未开工的房屋数量却处于高位，随着2024年美国进入降息周期，货币环境趋于宽松，预计这些已经获取许可的住房建设需求有望得到释放。 3.1.1.2 欧美中以外地区：“一带一路”和印度均有增长潜力全球除去欧美中以外区域的国家众多，我们简单区分为“一带一路”沿线国家以及非“一带一路”区域的国家。首先，从“一带一路”沿线国家来看，截至2023年6月底，我国与五大洲151个国家、30多个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件，在超过110个国家和地区建立了协调统一的投资管理体系，促进“一带一路”投资合作。许多“一带一路”共建国家的建筑投资都与中国的经济合作往来有着密切联系。近年来，我国对“一带一路”沿线国家的直接投资一直呈现增长态势，我国承包的“一带一路”沿线国家的工程合同额也处于高位。由于我国对“一带一路”沿线国家的投资项目以基建为主，其中能源和交通行业占比最大，部分国家占比甚至达到了80%以上。因此，这些项目的建设与我国工程机械出口区域也较为一致。目前国内工程机械出口有近59%也是去往“一带一路”沿线国家。中国与东盟的“一带一路”建设已经开展了十年，中国与东盟国家之间已经建成了许多互联互通项目，如中老铁路、中泰铁路、中缅公路等，根据《东盟互联互通总体规划2025》，后续仍有多个基建项目计划待推进，涉及公路、铁路及港口建设等。中国与中东、非洲也有多项基建合作，在今年中国举办的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，中国与中东、北非等地区又达成多项基建、能源等领域的项目合作。在非“一带一路”区域的国家中，印度是承接欧美产业转移最主要的国家。为此，近年来印度也在不断加强自身的基础设施建设，从2022年到2050年印度交通运输业预计将保持4.5%的年复合增长率，针对道路、铁路、机场、港口等不同领域都有长期发展目标，还出台了多项政策支持。近年来印度政府投入铁路建设的资本支出持续增加，2024财年交通预算的大部分也将主要用于公路和铁路建设。此外，印度在房地产市场也有较大的增长潜力，随着人口和GDP的增长，印度住房市场需求空间较大。根据印度IBEF的报告，印度房地产行业的市场规模预计将从 2021 年的 2000 亿美元增至 2030 年的 1 万亿美元。到 2025 年，印度房地产市场规模将达到6500亿美元，这意味着近年来印度的地产建设需求空间也较大。 3.1.2 国内建筑消费：地产筑底，基建支撑 3.1.2.1 房地产：关注“三大工程” 尽管2023年下半年开始，房地产新开工累计降幅环比有所改善，但考虑到新房销售恢复缓慢，且近两年土地成交规模大幅缩减、现房库存量较高、房企资金压力大等影响，预计2024年国内地产新开工规模同比或将继续下行。根据中指研究院预测，2024年新开工面积同比降幅或在10%左右，新开工规模低于9亿平方米。不过，基于地产防风险的需要，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”有望在2024年加快推进。其中，保障性住房解决的是户籍无房户、人才群体、工薪阶层的配售型保障需求，解决商品房需求断层的问题；“平急两用”公共基础设施解决的是新时期对于居住生活安全的配套设施诉求；城中村改造，解决的是新市民、年轻人、外来人口的住房需求，主要是低成本的、职住平衡的配租型住房需求。值得注意的是，2024年也是城中村改造的启动之年，根据2023年7月国常会部署“要将城中村改造与保障性租赁住房结合起来”，城中村改造和保障房建设可能会有部分重叠，参考券商的研究测算，二者年均投资规模可能在6000亿元~1.4万亿，平均在1万亿左右，两大工程有望拉动房地产投资增长约9%，考虑到这些工程项目从立项、签约、拿地到新开工等均需要时间，能够带来的大规模建设需求预计要在2024年下半年才能逐步显现。 3.1.2.2 基建：仍有支撑尽管2023年下半年以来，基建同比增速有小幅回落，但基建投资额仍高于往年同期。从投资分项来看，下滑较大的主要是水利、环境和公共设施管理投资相关部分。不过，随着中央在2023年四季度增发1万亿国债，这部分资金将主要用于灾后重建、水利、防洪工程、灾害防治和高标准农田等相关领域，预计2024年水利、城市公共设施方面的基建增速可能会加快。参考券商对2024年基建投资资金来源的测算，2023年末增发的1万亿国债将主要在2024年形成实物工作量，且可能100%用于基建，其他资金来源除因卖地收入为主的政府性基金可能下降外，其他基建资金来源预期仍有不同程度的增量，整体预计2024年基建增量资金约在1.5万亿左右，对应的广义基建投资增速大概在8%，基本与2023年保持持平，也意味着基建2024年仍有望继续支撑国内相关领域钢材消费。 3.2 汽车业：增速放缓 2023年，全球汽车产销受益于行业供应链改善和前期订单积压带来的强劲动力，呈现大幅增长态势。根据ACEA统计，2023年前三季度，欧盟汽车产量超过900万辆，同比增长14%；美国汽车产量接近600万辆，同比增长11.2%；日本汽车产量560万辆，同比增长18.5%；中国汽车产量1750万辆，同比增长4.7%，中国增速相对低于其它三个主要产区。不过，随着汽车产量的上升，2023年以来，主要国家的汽车库存也有所增加。目前，美国汽车库存较2022年底增长了近80%，日本汽车库存较2022年底增长了27%，中国汽车库存预警指数也升至60以上的偏高水平。考虑到欧美通胀导致汽车价格上涨，且高利率环境下的信贷条件紧张，部分国家的电动汽车补贴也可能逐步减少，叠加全球经济环境转弱及地缘政治紧张局势等影响，2024年全球汽车销售可能面临较大的不确定性，销售增速较2023年或有明显下降。穆迪预测2024年全球汽车销售增速降至2.6%，而标普预测增速可能降至2.8%。受汽车需求放缓影响，2024年汽车产量增速预期也将有所减弱，不过由于中美的汽车库存距离疫情前尚有较大差距，产量仍有一定的增长空间，预计全球汽车整体产量波动不大，对汽车相关钢材需求可能偏稳。 3.3 制造业：国内偏稳，关注海外 3.3.1 国外制造业：喜忧参半，整体不差 3.3.1.1 欧美制造业：面临挑战受高利率、能源价格上涨、地缘政治不确定性等因素影响，欧洲2024年制造业仍面临较大的挑战。高利率使得企业对投资和信贷需求下降，能源价格上涨导致制造业成本上升，也使得居民可支配收入下降，消费需求减少，从而进一步影响其制造业的复苏。此外，战争和欧洲部分国家的选举又加大了其地缘政治的不确定性，导致该地区的低投资，从而进一步削弱其制造业生产能力。不过，受益于半导体及清洁能源领域的发展以及数字科技领域的进步，美国2024年制造业预期依然稳中有升。基于美国推进清洁能源计划和建设国内半导体行业的两项立法：CHIPS和IRA，该立法向半导体和清洁能源领域注入资金和税收优惠，从而促进相关领域的发展。此外，随着数字科技领域的进步，越来越多的美国制造业企业也在通过智能工厂的建设，缓解劳动力市场紧张和人员成本上升带来的影响，从而提升其制造业产出水平。 3.3.1.2 新兴经济体制造业：前景乐观以往新兴经济体与发达经济体PMI走势通常具有强相关性（88%），而2023年以来这种正相关关系正在持续背离，新兴经济体的PMI走势明显强于发达经济体，其制造业增长不仅来自于出口，也来自于新兴国家自身需求的稳步提升。从订单与库存比率来看，新兴市场该比率远高于1,意味着其新订单的增长速度明显快于库存，说明新兴经济体的制造业生产仍有进一步增长的潜力。从2023年11月最新的全球主要国家制造业PMI也可以看出，亚洲、北美主要新兴经济体的制造业PMI大多处于50分位以上，明显好于欧洲等发达经济体的表现。受益于欧美的制造业转移，中国的“一带一路”计划及新兴经济体国家自身对工业企业的政策支持和当地消费市场复苏等，预计2024年新兴经济体国家，尤其是亚太地区的制造业前景依然乐观。 3.3.2 国内制造业：转型升级，结构调整从上述国外制造业发展也可以看出，当前国内制造业正面临日益严峻的国际竞争形势，一方面发达国家推进“再工业化”，推动高端制造业回流，另一方面新兴经济体凭借成本优势积极承接国际产业转移，加快自身工业建设。全球产业结构正面临着深度调整，我国制造业也需加快转型升级，积极推进新型工业化建设。2023年下半年以来，国内已有不少支持产业转型升级的增量政策出台，2024年的支持力度预期还将继续加大，从而加速我国相关制造业的升级和结构调整。从制造业投资分项来看，与国内新型工业化建设方向相匹配的电气机械、汽车、计算机通信、专用设备等领域的投资明显较强，而且各地方政府产业政策涉及的细分领域也多在这些相关行业,意味着2024年这些领域的制造业用钢需求仍有较大的发展空间。而与国内绿色能源建设相关的“风光电”领域及造船仍有望成为2024年制造业用钢需求的亮点。光伏装机在这两年大幅发展后，2024年增速可能会有所下降，但仍将保持增长。风电装机在2023年再度回归正增长，2024年有望继续加速。我国造船业的手持订单仍维持在历史高位，2024年也有望继续保持较高的用钢需求。此外，受益于2023年下半年陆续出台的多个产业稳增长工作方案，2024年传统制造业有望继续保持平稳发展。在中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策指引下，制造业的高质量发展势在必行。四 2024年矿钢供需平衡测算综合以上分析，从全球铁矿石供需来看，2024年铁矿市场供应增量乐观预期有6000多万吨，增幅2.5%，而需求增量乐观预期增幅也接近2%在4500万吨左右，整体铁矿市场供需双增，虽然供应总量相对需求总量仍有富余，但考虑到下游大都处于低库存状态，实际铁矿供需格局预期依然维持紧平衡的状态。由于供需增量较大的地区都在海外，也就意味着在国内需求变动不大的情况下，铁矿价格波动受海外市场的边际影响会增大。值得注意的是，2023年12月工信部在落实部署2024工作任务的会议中明确了将加强对产能过剩行业的规范指导，其中也涉及到钢铁行业。如若2024年国内在政策层面加强对钢铁产量的限制指导，尤其是如果对高炉新增产能和铁水产出有明确的减量要求，则会对整体铁矿需求格局产生较大的影响。从全球钢材市场的供需来看，2023年全球钢材市场已经处于一个紧平衡的格局，虽然全球粗钢产量略有下降，但全球钢材消费并不弱。考虑到2024年中国钢铁生产总量维持平控的概率依然较大，即便届时海外供应有所增加，全球粗钢产量的增量空间也较为有限。而需求端，除了欧美地区可能面临部分衰退下滑，亚洲及其他新兴市场经济体无论在基建、地产还是在制造业上都有一定的需求增长空间，从而全球的粗钢消费仍有望保持增长。这就意味着2024年全球钢材市场仍将处于紧平衡格局，且由于供需主要驱动均在海外，海外市场供需节奏变动对钢价的影响趋增。考虑到铁矿、钢材面临的全球供需格局都偏紧平衡，预计2024年铁矿、钢材价格中枢可能继续上移，全年运行节奏受海外市场供需波动的影响将增大。 12 徐妍妍 F3079492 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。

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