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短期走势预计震荡调整。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位回落。中东局势继续升级，周末特朗普宣布美军“成功打击”并“彻底清除”伊朗三处核设施，市场关注伊朗方面的回应。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过中东局势升温，黄金长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.13%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕偏弱运行，菜油震荡收涨。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，但市场对美国生物燃料题材情绪降温，预计短期油脂维持震荡运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕回落，根据USDA周度作物生长报告，截至6月15日当周美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70%。美国大豆播种率为93%，低于市场预期的95%，此前一周为90%，去年同期为92%，五年均值为94%；出苗率为84%，上一周为75%，上年同期为80%，五年均值为83%。近期频繁降雨有效改善了土壤墒情，美豆价格出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC盘中加速下跌，08合约收于1875点，下跌4.67%。6月23日最新公布的SCFIS欧线为1937.14点，对应于06.16-06.22的离港结算价，较上期上涨14.1%，对应于6月下半月的提涨，对应大柜运价大概在2950美元，计入2506合约第二期交割结算价中。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

早评 | 2025年6月24日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运再度增长，澳巴发运均有上升，但非主流发运有部分回落。同期，国内铁矿到港量也有明显增加，周一铁矿港口库存有小幅上升。国内矿方面，随着部分前期停产检修矿山陆续复产，近期国内铁精粉产量继续回升但仍处同期低位。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率略有回升，日均铁水也增加0.57万吨至242.18万吨，钢厂盈利率也小幅回升至59.31%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续增加，尽管进口矿日耗有所回升，库销比仍有小幅上升。考虑到当前铁水仍处同期高位，且钢厂库存依然不高，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交有明显增长，但远期美元货成交大幅回落，目前PB粉落地亏损持续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双增，周一港口铁矿库存有所上升，但受近日国内外能源价格走强影响，短期矿价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.2025年06月16日-06月22日Mysteel全球铁矿石发运总量3506.7万吨，环比增加154.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量3060.9万吨，环比增加218.8万吨。澳洲发运量2109.9万吨，环比增加50.6万吨，其中澳洲发往中国的量1818.6万吨，环比增加21.5万吨。巴西发运量951.0万吨，环比增加168.2万吨。 2.6月16日-22日，中国47港铁矿石到港总量2772.9万吨，环比增加255.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2562.7万吨，环比增加178.2万吨；北方六港铁矿石到港总量为1153.5万吨，环比减少65.5万吨。 3.日前，宝地矿业公告，公司计划以8937.5万元现金及约5.96亿元股份对价，总计6.85亿元购买新疆葱岭能源有限公司87%股权，实现对其全控。据了解，葱岭能源主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售，与宝地矿业主业相同。本次收购完成后，上市公司的铁矿资源量将达到约4.6亿吨，储量增长约21.75%。长江商报记者注意到，近年来，宝地矿业不仅对葱岭能源进行收购，还通过其他多起收购事件，进一步扩大资源储量，资产规模呈显著扩张态势。截至2025年一季度末，公司总资产达65.83亿元，较2021年增长逾1倍。 4.6月23日铁矿石远期市场整体活跃度一般，公开平台上未见成交，矿山私下招标方面有纽曼块、LONS以及PFIT资源，其结标价格分别为0.1505、81.89以及12.36%；其中纽曼块价格较之前有所下降。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘多以MNPJ资源为主；买家方面询盘集中在折扣货物以及超特混合方面。港口现货市场整体活跃度好于上周五，主流港口品种价格小幅波动为主。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量回升，钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量持续下降，同比基本持平，市场情绪有所好转。但焦煤减产可能主要是因为顶库，被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量，焦炭第四轮提降落地，后市市场情绪好转，暂无继续提降预期。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。观点：偏空。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】焦炭简评：河北大型钢厂焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1290元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报1625元/吨；以上均为到厂承兑含税价，2025年6月23日0时起执行。 2.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评：近期安全检查趋严，山西长治沁源县要求当地煤矿停产自查，据中国煤炭资源网6月23日调研，目前多数煤矿已经落实停产，少数煤矿仍在正常生产，汾渭调研目前已落实停产煤矿合计产能1750万吨，煤种主要涉及主焦煤和瘦煤，停产时间3天，短期内区域供应出现缩减。 3.中国煤炭资源网冶金部6月23日重点关注：近日部分煤价开始企稳，个别小幅反弹，尤其西北地区焦企成本逐步抬升，焦炭落实四轮降价后部分开始亏损，有减产预期。需求方面，成材价格震荡，钢厂利润尚可，生产积极性旺盛，近两周铁水产量小幅增加，刚需偏强，叠加焦炭产量边际下滑，此消彼长之下焦炭供需矛盾略有缓和，部分库存小幅去化。另外，近日原料煤稳中有涨，成本端支撑转强，落实本轮降价后短期市场有望进入博弈阶段。焦煤方面，近期产地煤矿事故频发，安全检查趋严，叠加环保督察组进驻，产地煤矿间歇式停产现象较多，周末山西沁源地区煤矿收到通知停产三天，短期内供应继续缩减。需求端，下游低库存焦企开始适当补库，炼焦煤成交好转，线上竞拍成交改善，短期内价格出现止跌迹象，后期关注产地安监和环保政策情况。进口蒙煤方面，由于价格已跌至成本线以下，贸易商拉运不积极，通关延续低位运行。近期期现贸易商采购较多，下游终端仍以按需采购为主，口岸蒙煤价格震荡运行，蒙5#原煤报价720元/吨，蒙3#精煤770元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所增加，尽管富宝电炉日耗继续下降3.7%，但整体钢材供应小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间，钢联调研显示钢厂6-8月钢坯订单强劲。需求端，周一钢银城市钢材库存略有上升，除热卷外各品种库存均有增长。上周机构数据仍显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续减少，且钢材表需有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，基建水泥直供量环比下降1.18%；混凝土发运量为139.51万方，环比增加3.37%；样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求指标喜忧参半。海外方面，随着以伊地缘升级，叠加美国突袭伊朗核设施，当前海外市场不确定性依然较大，近期外盘商品波动频繁。国内方面，目前国内宏观处于政策平稳期，关注本周达沃斯会议总理发言情况。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢市依然供需双增，但最新库存开始有部分增长，不过钢联调研显示6-8月钢厂的钢坯出口订单依然较好，叠加近期海外市场不确定性导致能源价格走强，短期钢价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：今年1-5月份钢坯、钢筋、线材出口同比突破式增长，建材企业作为出口主要生产厂，直接和间接缓解国内建材供给压力。从数据来看，5月份钢坯、钢筋、线材分别出口137.2、44.3、101.8万吨，同比分别增344.7%、126.1%、27.3%，增势堪称迅猛。5月份中国钢材合计出口1057.8万吨，其中钢坯、钢筋、线材合计出口283.4万吨，占钢材总出口量的26.8%。总体来看，钢坯、钢筋、线材最大的出口目的地在东南亚，其次非洲、东亚、西亚、中美洲、南美洲、拉丁美洲出口占比较高。 2.据上海钢联调研，截止6月20日，样本内钢厂钢坏手持订单量179.5万吨。接单方式:内贸接单51.2万吨，占比29%，直接出口接单128.3万吨，占比71%接单价格:接单价大部分处于据了解是2880-2980元/吨，少部分3100-3200，少部分定轧合金坯订单。交付周期:整体交付日期6-8月，其中6月交付量预计18万吨；6-7月交付量预计54.5万吨，7月交付量预计1.8万吨，6-8月交付量预计68.8万吨，8月份交付量预计20万吨。 3.2025年6月21日，马来西亚对进口中国、日本、越南和韩国的宽度超过1300毫米的铁或非合金钢冷轧卷作出反倾销终裁。依据相关法案及规定，政府已完成复审并作出肯定性终裁，决定继续对中国和日本原产或出口的涉案产品征收反倾销税。 4.国家能源局：1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。 5.乘联分会：6月狭义乘用车零售预计200万辆，同比增长13.4%，环比增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55%左右。 6.23日全国建材成交一般，市场交易氛围偏淡，终端按需采购，期现投机少，全天整体成交量较上一工作日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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