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化速率以及电炉的复产意愿。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现，矿价短期有支撑，目前不建议空头操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价大幅下挫。目前焦煤现货价格持稳，节后部分钢企启动焦炭第三轮提降。春节期间多数煤矿放假，焦煤产量降至低位；节后煤矿复工复产，焦煤产能释放存在提升空间，但两会临近安监力度不减，产量增幅仍将受到约束。目前焦企利润仍处亏损区间、焦炭产量波动不大，节后下游需求边际好转、焦企利润有望修复、产量仍存回升空间。终端用钢需求逐渐由淡季向旺季过渡，节后钢材产量季节性增加，对双焦的补库需求有望释放，但当前成材利润情况不佳，铁水产量的回升速度或将偏缓。综合来看，节后双焦市场有望自供需双弱逐渐过渡至供需两旺，随着终端需求的回暖，铁水产量季节性回升，双焦价格的下方支撑将逐步夯实，双焦价格不宜过分看空。预计JM2405波动区间1550-1850，J2405波动区间2200-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价探底回升。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本增至6300元/吨左右，厂家亏损情况加深；硅铁平均成本在6470元/吨左右，行业利润情况不佳。需求方面，节后金三银四旺季临近钢厂季节性增产，对合金的补库需求有望逐渐释放。供应方面，近期锰硅产量波动不大，硅铁产量降至低位，节日期间市场成交清淡、双硅库存有所积累。综合来看，节后钢材产量趋于增长，市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下节后双硅价格的下方空间较为有限，关注主产区复产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6200-6600，SF2405波动区间6450-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属先跌后涨，高于预期的美国1月CPI令3月降息预期进一步弱化，金银短线大幅下挫，但随后大幅低于预期的零售表现又令其出现反弹，整体仍然呈现区间震荡走势。考虑货币政策转向的大方向并未改变，短期贵金属可能承压于降息时点预期的推迟，但是对冲经济下行风险以及地缘风险、货币政策转向等中长期看多的理由并未改变，近期或仍以区间盘整走势为主。AG2406合约波动区间5700-6000元/千克，AU2406合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价高开后略有回落。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费步入需求旺季，铜价可能企稳后重拾上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着需求旺季来临，锌价有望企稳回升，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.61%，SMM A00铝锭价格下滑90元/吨。市场交易主线在于国内消费弱势背景下的铝锭累库趋势。宏观层面，降准落地带来的利好已基本得以计价，且市场对于地产政策的实际效果仍持不确定态度。基本面角度，节后随着下游集中备货减弱，且电解铝供应较为充足，国内电解铝库存或持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或继续以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍:今日沪镍主力合约收涨0.28%，SMM 1#电解镍现货价格上涨200元/吨。消息面角度，印尼大选结果公布，政府大概率继续限制镍矿出口，对国内镍价上涨有所刺激。但基本面角度决定了镍价中长期仍然承压。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。预计镍价受消息刺激有所反弹，而后价格趋于回落，价格运行区间120000-135000元/吨。【工业硅】工业硅：今日SI2404期价弱势下行后低位震荡。节后归来市场成交氛围仍显清淡，华东553通氧硅价维持在15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企逐渐复产，但枯水期西南硅企开工延续低位，市场整体供应压力尚不明显。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；春节期间铝合金企业开工水平有所下滑，关注节后企业复产节奏；有机硅企业开工有所回升，节后补库需求有望释放。综合来看，当前硅企产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，节后下游企业开工趋增、原料补库需求集中释放，市场库存的消化速度有望提升，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。预计SI2404波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6600元/吨，云南南华报价下调20元在6580元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：节后生猪出现上涨。根据涌益咨询的数据，2月19日国内生猪均价14.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：节前苹果期货节后出现大涨。根据我的农产品网统计，截至2024年2月7日，全国主产区苹果冷库库存量为779.81万吨，库存量较上周较上周减少29.62万吨。走货较上周有所减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB发布1月马棕供需报告，截止到1月底马来西亚棕榈油产量环比下降9.6%至140.2万吨，产量降幅低于此前市场预期；1月马棕进口环比下降27.5%至2.9万吨，马棕出口环比下降0.8%至135.1万吨，出口高于此前市场预估。由于1月马棕产量延续减少趋势，而出口下滑幅度则有限使得马棕库存进一步去化，1月底马来西亚棕榈油库存为202万吨，较上月环比下降11.8%，低于此前市场普遍预估的210万吨，报告对市场影响中性偏多。马棕库存压力的明显下降支撑棕榈油价格上涨。不过假期间美豆大幅回落，全球大豆供应充足预期再次夯实，限制油脂上方空间。短期来看马棕库存水平下降或支撑棕榈油表现仍强于其他油脂，但随着后期棕榈油进入增产季，豆油、葵油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，近期受usda报告利空及美元走强带动CBOT大豆连续下跌。USDA本月报告中下调23/24年度美豆出口至4681万吨，美豆新作期末库存上升95万吨至857万吨，市场预期为667万吨至844万吨，期末库存超市场预期。全球大豆方面，美国农业部对巴西旧作大豆产量上调200万吨，最终旧作期末库存增200万吨至3735万吨。23/24年度巴西大豆产量下调100万吨至1.56亿吨，市场预估为1.48亿吨至1.57亿吨，预估产量位于市场预期上沿。巴西大豆出口上调50万吨至1亿吨，最终23/24年度巴西大豆期末库存上调50万吨至3630万吨。本月报告对阿根廷大豆供需数据未作调整。由于美豆出口下调导致美豆期末库存上调超预期，同时报告出乎意料上调巴西旧作大豆产量导致巴西新作大豆供应增加，叠加巴西新豆产量预估下调幅度有限，全球大豆供应充足，报告对市场影响中性偏空。此外美国农业展望论坛预计新季美豆种植面积增加至8750万英亩，期末库存预估为4.35亿蒲式耳。今日连粕反弹上涨，不过全球大豆宽松局面不变，国内下游养殖需求清淡，粕类难持续反弹，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一早盘EC多个合约高开，主力04合约窄幅震荡，收于2189.9点，上涨4.46%，back结构进一步加深。节后资金交投热情有限，04合约成交量降至1.90万手，环比下降1.02万手，持仓量2.44万手，环比增加1821手。2月19日，最新公布的现货指数SCFIS（欧线）为3246.51点，环比下跌3.5%，对应于2月中旬的离港结算价。近两周SCFI欧线的平均跌幅为5.20%，而SCFIS欧线的平均跌幅为3.3%，SCFIS相对更具韧性，可能一定程度上由于占比更高的40英尺箱型的运价下调有限。绕航长期化下，运价下方存有支撑。目前看到鹿特丹的在港运力从高位回调，安特卫普和汉堡港均接近2023年上限，操作上可关注供应链扰动所带来的做多机会，预计EC2404整体延续高位震荡格局，预计波动区间为1700-2300点。当日主要品种涨跌情况

早评 | 2024年2月20日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运明显回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长。同期国内港口到货小幅减少，但因春节假期期间疏港处于低位，周一铁矿港口库存仍较节前有明显上升。国内矿方面，受春节假期影响叠加部分地区环保加强，近期国内铁精粉产量趋减。需求端，节后高炉开工率与铁水产量变动不大，日均铁水微增0.48万吨至224.56万吨。同期，钢厂盈利率略降0.43%至25.54%。由于低利润导致铁水恢复缓慢，目前铁水产量仍低于往年同期。但因春节假期期间钢厂铁矿库存大幅减少，近期钢厂库销比明显回落，预计节后钢厂对铁矿仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，远期美元货成交也大幅增长，目前PB粉落地利润依然为正，显示当前国内需求仍强于国外。综合而言，节后铁矿市场供需双增，但因近日雨雪降温天气导致成材需求预期偏弱，短期盘面矿价走势震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.2月12日-2月18日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2476.2万吨，环比增加419.8万吨。澳洲发运量1725.7万吨，环比增加243.4万吨，其中澳洲发往中国的量1561.5万吨，环比增加268.8万吨。巴西发运量750.4万吨，环比增加176.4万吨。本期全球铁矿石发运总量3046.5万吨，环比增加458.0万吨。 2.2月12日-2月18日中国47港到港总量2577.4万吨，环比减少118.1万吨；中国45港到港总量2528.5万吨，环比减少1.2万吨；北方六港到港总量为1379.5万吨，环比增加156.9万吨。 3.巴西钢矿生产商Usiminas公司发布2023年四季度运营报告：产量方面：Usiminas四季度铁矿石产量为230.3万吨，环比减少4.4%，同比减少0.6%。2023年铁矿石总产量884.3万吨，同比减少0.7%。销量方面：Usiminas四季度铁矿石销量为238.3万吨，环比减少0.3%，同比减少0.7%。其中，173万吨铁矿石销往海外市场，环比减少1.3%，同比增加3.9%；43.1万吨铁矿石自用，22.2万吨销售给第三方。2023年铁矿石销量总计905.5万吨，同比增长4.8%。 4.瑞典国有铁矿石生产商LKAB发布2023年四季度产销报告：产量方面：四季度LKAB铁矿石产量为700万吨，环比持平。2023年铁矿石总产量为2620万吨，同比增长4.8%。发运方面：四季度LKAB发运量为650万吨，环比增加3.2%；其中球团占比82%。2023年铁矿石总发运量为2530万吨，同比减少1.9%。 5.2月19日进口铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上金布巴粉以3月AM指数-3.7成交，62%麦克粉以固定价126.8成交。同时，矿山私下议标了巴西块矿及IOC6等资源。二级市场中卖家报盘较积极，询盘活跃度较好，主要询盘集中在中低品及折扣货物上，港口市场活跃度有所好转，主流品种下跌20元左右，成交以中品资源为主且多为贸易商采购，部分钢厂因为库存较充裕暂时处于观望状态。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续小幅回升，仍处于中位偏低水平，钢厂盈利率略下降至在25.97%，钢厂复产进度较慢，双焦需求较弱。节后各地煤矿开始逐步复产，焦煤供给增加，钢厂未明显提产，对焦炭第三轮提降落地，双焦偏弱。今年上半年煤矿核定产能重新计算，生产动力较足，产量或逐步回升，需求端或短期内变动不大，可能形成供需错配，整体偏空，节后等待高点做空机会。二、消息与数据 1.据中国天气网，今天（2月19日），寒潮主要影响我国北方地区，新疆及东北、华北等地部分地区将有较强降雪。明天起，中东部雨雪天气将进入鼎盛阶段，雨雪分界线将南压至长江沿线地区，不利春运返程。除了雨雪，今起四天，中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，冷暖巨变，公众需做好防寒保暖措施。 2.【焦联➠调价信息】山东个别钢厂对焦炭采购价下调110元/吨，调整后准一级干熄焦（灰分≤13，硫份≤0.7，CSR≥60，全水≤0.5）报2363元/吨；以上为到厂承兑含税价，自2024年2月19日0时起执行。 3.汾渭信息冶金部2月19日重点关注：焦炭市场开始提降第三轮，降幅为100-110元/吨，钢材需求暂未启动，成材出库压力较大，钢厂原料库存虽有回落，但整体维持中等偏高水平，供应端生产维持中等水平，预计随着亏损加剧，供应端后期有进一步收紧预期，受制于假期物流影响焦企场内多有累库现象，整体看焦炭延续前期宽松格局，短期市场偏弱为主，后期关注两会政策以及铁水恢复情况。焦煤方面，节后主产地煤矿逐步复产，本周汾渭样本点煤矿开工率提升15.72%至82.53%，其中山西区域煤矿复产节奏较快，多数停产煤矿已复产，内蒙古区域相对较慢，预计在正月十五以后复产。昨日焦炭开启第三轮提降，焦企考虑到利润倒挂和市场不明朗，对原料煤采购偏谨慎，以消耗场内库存为主，市场成交偏弱，线上竞拍成交价普遍出现下跌。进口蒙煤方面，口岸贸易商已收假复工，不过下游观望情绪较浓，还未入场采购，实际成交较少，随着焦炭新一轮降价，贸易商心态偏弱，部分报价小幅下调，目前蒙5原煤1480-1520元/吨，蒙3精煤1700元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，节后机构数据显示五大材产量仍有减少，电炉钢厂复产也不多，整体钢材供应依然处于低位。进口方面，昨日国内钢坯价格持平，印度钢坯价格小涨，其它国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有所收窄，钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存大幅增长，板材库存处同期高位。节后机构数据显示钢材厂库、社库均有上升，钢联五大材库存处同期低位，但钢坯及板材库存水平处同期高位。由于元宵节尚未过完，目前下游工地大多未复工，建筑需求依然较弱。此外，近日多地雨雪降温天气，对下游终端采购也有一定的影响，短期钢材市场需求预期偏弱。不过，春节假期期间国内外宏观情绪尚可，叠加3月国内即将召开两会，市场宏观预期依然向好。海外钢价方面，近日欧美、东南亚及中东、南美钢价有部分回落，独联体和印度钢价小幅上扬，目前国内外板卷价差略有收窄，但国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材供应仍处低位，节后库存压力暂不大，但需求也未启动，整体供需双弱，叠加天气导致短期需求预期较差，钢价走势偏弱震荡。二、消息及数据 1.2月19日，国家发改委就《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》拟明确支持标准，中央预算内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元、安排到单个项目的资金不低于2000万元，对单个项目的支持比例原则上不超过项目总投资60%，避免项目小而散。对符合要求的政府和社会资本合作（PPP）项目建设，本专项资金也可支持 2.Mysteel了解到，近期由于库存充足，买家倾向于采购小批量低价产品，欧洲西北区域热卷价格略有下跌。目前，欧洲区域热卷出厂价约为730-760欧元/吨（约合788-820美元），但实际交易价在720-730欧元/吨（约合777-788美元）之间。据悉，先前的短暂采购高峰导致买家库存相对充足，目前欧洲热卷市场显示疲软迹象，实际需求有所下降。上周，一些德国钢厂以730欧元/吨的价格采购了小批量热卷，预定交货时间为四月。买家低价采购小批量材料在一定程度上推动了市场价格的下跌。此外，欧洲西北部地区的钢厂计划重新启动高炉，供应量的增加也将进一步限制价格上涨的空间。 3.根据中汽协数据，2024年1月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售28.88万辆，环比去年12月下降7%，同比增长82%。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）1月份销售9.69万辆，环比大增86%，同比大增99%。 4.据中国工程机械工业协会统计数据显示，2024年1月份，装载机主要制造企业销售各类装载机7802台，同比增长18.9%。其中，国内市场销量3744台，同比增长54.1%；出口销量4058台，同比下降1.79%。 5.近日，小松官网公布了2024年1月小松挖掘机开工小时数数据。数据显示，2024年1月，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89%，环比下降3.3%。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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