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每日钢市：钢坯大跌90元，期螺跌超2%，钢价趋弱运行

材出厂价10-30元/吨。此外，中天钢铁出台2月下旬出厂价，螺纹钢、高线、盘螺均上调50，现HRB400E材质Φ16-22mm规格执行价格4180元/吨。二、品种钢材每日价格行情螺纹钢：2月20日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价4034元/吨，较上个交易日下跌9元/吨。短期来看，近期期螺持续下跌，同时铁矿、焦炭等原料品种价格下跌，市场心态转差；同时近期多数工程项目尚未开工，需求惨淡。因此预计21日国内建筑钢材市场价格或继续窄幅调整为主。热轧板卷：2月20日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价4067元/吨，较上个交易日下跌32元/吨。宏观经济预期持续向好，5年期LPR降幅超预期，但下游实际需求尚未明品启动，叠加焦炭调降带动成本下滑，成材期货价格延续跌势。从钢材现实需求的角度来看，农历春节假期已经结束，但终端复工复产时间集中在元宵节以后，目前多数工程项目并未开工，实际需求量未有明显启动。钢材需求短期尚未有效启动，受假期影响钢材库存仍偏高，且焦炭价格下跌带动成本下滑，整体向好支撑不足。因此预计21日全国热轧板卷价格或将继续下探。冷轧板卷：2月20日，全国24个主要城市1.0mm冷卷均价4742元/吨，较上个交易日下跌7元/吨。20日热卷期货跌破“3900”，现货市场交投氛围愈发冷清，价格均有不同程度的下调。商家表示，节中市场资源正常到货，节后商家出货压力明显增大，且期货下行一定程度上减弱下游采购积极性，年后价格开工后还未上涨便开始弱势下跌，市场心态谨慎偏悲观。就21日情况来看，高库存和低需求的矛盾将继续激化，商家操作偏向于降库成交。综上所述，预计21日市场价格或将继续偏弱运行。中厚板：2月20日，全国24个主要城市20mm普板均价4159 元/吨，较上个交易日下跌14元/吨。市场交投氛围低迷，市场信心不足，整体成交不佳。据市场反馈，19日焦炭第三轮提降落地，铁矿延续震荡偏弱运行，板价底部空间小幅打开，支撑转弱，叠加下游端尚未完全启动，落实到实际需求仍需时间，市场多数库存均在春节期间小幅增加，当前因素多空交织，短期向下空间有限。整体来看，淡季性特征仍在，市场观望情绪较浓，需求尚未放量，现货市场依然是按需补库，预计21日国内中厚板价格震荡趋弱运行。三、原燃料每日价格行情铁矿石：2月20日，山东港口进口铁矿主流品种价格较上一工作日弱势下行，累计下跌40。卖盘方面，贸易商报价积极性一般，截至目前现货成交较少；山东远月市场交投情绪一般，暂无成交；买盘方面，钢厂按需补库为主，采购较为谨慎，询盘较少。目前PB粉主流在950-955；卡粉主流在1050-1055；超特粉主流在840-845；PB块主流在1090-1095。（单位：元/湿吨）废钢：2月20日，全国45个主要市场废钢平均价2617元/吨，较上一交易日价格上调3元/吨。具体来看，多数钢厂已恢复收货，但钢厂到货情况未有明显改善，多以合同户送货完成日耗量为主。市场方面，大部分场地陆续复工复产，但部分场地工人将在元宵节后到岗结合上游产废企业也多元宵节后复工复产，导致整体收货情况一般。综合预计21日全国废钢价格或将继续稳中小涨。焦炭：2月20日，焦炭市场价格暂稳运行。20日山西、山东、河北等地均出现了不同程度的降雪天气，目前降雪天气持续，预计对拉运会产生一定的影响。20日原料煤继续弱稳运行，矿端复产继续，下游焦炭价格的下降导致部分焦企开始限产动作，对原料采购偏谨慎。下游钢厂目前利润得到修复，焦炭采购价格预计会暂稳一段时间，但铁水数据一般，需求持续偏弱，对焦炭价格的看降预期仍在。四、钢材市场价格预测节后钢市呈现先扬后抑态势，究其原因是强预期与弱现实持续博弈。一方面，节后首周终端项目返工复产数量有限，加之寒潮继续影响我国中东部，需求尚未明显恢复。同时，钢厂对原燃料补库意愿较低，成本端支撑减弱，节后钢价冲高回落。另一方面，宏观政策预期向好，尤其20日LPR“降息”，将促进社会融资成本稳中有降，同时预期元宵节后需求将加快恢复，钢价下跌空间或也不大。

我的钢铁网2024-02-20

【有色早评】海外降息预期回落压制有色金属

厚板轧机产品在薄而宽领域的空白。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-20

Mysteel黑色金属例会：节后钢市或维持震荡运行态势

，节后迎来开门红，但很快分化。展望本周钢铁市场，或将维持震荡运行态势，主要理由：一是宏观偏中性；二是春节长假库存累积虽未超去年，但整体库存水平比去年农历年同期仍有不少增量，只是结构上有些变化；三是双焦价格有回调压力，对成材的成本支撑减弱。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢本周市场开始逐步复苏，电弧炉钢厂虽尚未复产，但多数钢厂已经开始收货，而高炉钢厂废钢积极补库，废钢需求有一定支撑。从市场方面来看，本周货场集中开工，但大多数人员尚未返工，废钢加工进度缓慢，可流通资源较少，且准入企业库存创了新低水平，废钢整体供应偏紧张。因此，预计短期废钢价格小幅上涨为主。（四）钢坯从目前市场情况来看，需求数据尚未恢复正常，本周随着调坯厂开始陆续复产，后期仍有增量预期。同时厂内钢坯库存处于低位水平，一旦后期需求进一步恢复，对钢坯价格形成有利支撑。但也应该看到钢坯社会库存处于历史高位，压力增加。另外心态方面，当前市场交投活跃，对后市预期仍存。综合预计，近期钢坯市场仍存上行空间，但压力也随之增加，应多关注市场复工复产情况。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材（二）中厚板综合来看，市场心态谨慎乐观，节后需求有待释放，预估本周中厚板价格震荡偏强调整。（三）冷热轧综合情况看，消费预期尚存，但钢厂涨价难度继续存在，利润难以扩张。现实随着消费开始恢复，市场进入“淡季转旺季”的趋势，消费验证或将是未来的重要点。就年后市场看，库存在供应持平，需求逐步恢复的情况下，短期库存会快速达到高点。对于市场信心带来部分支撑，因此本周价格预估会在3950-4100元/吨之间，热冷价差在600-700元/吨之间。（四）不锈钢 2月不锈钢厂整体的排产相对较低，环比处于降量，而下游企业开工时间未能有这么早，故年后依旧处于供需博弈的状态。目前社库水平并不算高位，钢厂春节假期多检修停产，物流运输也停运，故预计年后整体的库存增量并不明显，而随着不锈钢市场的逐渐复工，贸易商逐渐活跃，市场氛围有所调动，或会进一步推动价格的上行，但实际仍要关注市场的成交情况以及钢厂的到货情况。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流。市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2024-02-19

Mysteel：心有所定御风而行 ——从政策发力点看2024年钢铁内需结构亮点

2023年，中国钢铁内需呈现出三大特征：地产需求走低，基建托底，制造业发力。近年来产业政策对特定下游制造业如汽车，造船和能源等行业的支持，终于成就中国经济面临挑战时的推进器，进而带动中国钢铁内需在2023年的增长。 2023年下半年，宏观经济政策从货币政策为重，逐步转向以财政政策和产业政策合力推进经济成长的格局。“稳中求进”和“先立后破”的政策宣示和各地两会目标都提出了2024年制造业将会是经济发展的重心，所谓“立”。需注意2023年工业企业利润仍在修复，或影响制造业投资信心，因此需把握政策发力点，“心有所定”方能“御风而行”。由此推算2024年中国钢铁内需的消费量增长（表1）：预计2024年粗钢消费量年比增长1.2%，增幅较2023年减缓，体现“稳”；在下游用钢行业中，预计能源、集装箱和钢结构将带动粗钢需求高增长；而船舶、汽车和家电制造等行业，在经历了增长后，今年的增速或将放缓。基建仍将托底2024年钢材需求（见黑色产业研究服务部于 2024 年 1 月 16 日发表的文章《后疫情时代的基建投资新常态》），但地方债压力下，需求增速继续放缓。同时，需注意今年钢铁需求增长的地区化差异拉大。从对12省的基建项目的审批限制和制造业产业集群的分布来看，预计今年经济强省的用钢需求增长或将快于内陆省份。表一：中国钢铁内需2024年展望及2023年回顾【正文】一、2024年制造业经济发展的“立”之重心从年初地方两会的报告分析，2024年地方政府将制造业作为推动经济增长的核心产业。各地政府大多聚焦新兴产业、交通水利和能源三个领域，利于拉动用钢需求的增长。需要警惕的是部分制造行业仍存在产能过剩、产能利用率低下的问题。2023年企业盈利状况不佳，全年利润增速维持在低水平，或对2024年整体制造业投资意愿和能力造成抑制，从而导致制造业主动扩大资本开支的意愿相对受限。因此，需要依赖财政政策和产业政策的协同作用刺激需求。但需注意2023年工业企业利润仍在修复，或影响制造业投资信心，因此需把握政策发力点，“心有所定”方能“御风而行”，寻找2024年钢铁消费的结构亮点。在下游用钢行业中，预计2024年能源、集装箱和钢结构将带动粗钢增长高增长；而船舶、汽车和家电制造等行业，在经历了增长后，今年的增速或将放缓。 1. 预计2024年能源、集装箱、钢结构行业保持良好发展势头，将成为用钢需求的高增长行业目前，传统能源投资仍然占据能源投资的主体地位，但增速放缓，结构优化，向清洁低碳方向转型。中国作为全球第一个以清洁能源投资为整体投资和经济增长的主要驱动力的大型经济体，一直在可再生能源和绿色技术方面投入关注与财政支持。中国坚持绿色发展理念，推进能源结构优化和能源清洁低碳转型。2023年，中国电动汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池这“新三样”产品合计出口1.06万亿元，同比增长29.9%。这是“新三样”产品出口首次突破万亿元大关。由此可见，2024年能源行业的用钢需求增长，主要是由于能源结构的转型升级，以及能源安全和绿色发展的战略需求所驱动的。能源包括新能源在今年仍将保持较高的增长速度，而且有利支持中国内需和出口增长。因此，预计能源行业2024年用钢需求同比增长7.9%。 2023年集装箱行业销量仅170万TEU，创下2021年以来的最低点。预计2024年，随着集装箱需求的逐步恢复，叠加全球贸易的复苏和集装箱更新周期的到来，2024年集装箱销量有望增长至250-300万TEU，其中更新需求约占70%，带动热卷需求增长。因此，预计集装箱行业2024年用钢需求同比上升7.7%。 2023年钢结构出口量持续增长，出口金额增幅较小。钢结构广泛用于制造业和基建，受益于广泛的政策持续支持，消费端仍有较强的增长潜力。预计钢结构行业2024年用钢需求同比增加6.5%。 2. 汽车、家电、船舶行业出口市场消费趋于饱和，但内需改善和海外需求仍有潜力，2024年用钢量增速或将放缓 2023年汽车出口对总销量增长的贡献高达55.7%，其中新能源汽车已经成为推动中国汽车出口的核心动力。2023年新能源汽车出口量为120.3万辆，同比增长77.6%。因此，2024年中国汽车出口量仍有望维持增长的态势，尤其新能源汽车占比仍将提升。但受国际市场需求放缓、国内市场竞争加剧等影响以及潜在海外对华汽车出口的政策限制，2024年汽车出口量增速相较23年或有所减缓。预计2024年汽车行业用钢需求同比微增3.1%，增速较23年微降。中国家用电器产品出口量也取得了同比增长。2023年，家用空调出口创造了历史新高，全年累计出口量同比增长8.3%。在产业政策加速推动数字化转型和智能制造的过程中，智能家电和绿色家电已成为发展的主导。预计2024年，家电行业仍有较强的需求支持，房地产政策的宽松实施将为城市住房的刚性需求和改善性置换提供有利的条件，而与房地产密切相关的家电行业，总体需求将得到提升。但由于中国电器产品在一些国家和地区面临着贸易壁垒和制裁措施，如关税、反倾销、技术封锁等，这将会增加中国电器产品的出口难度和风险。预计2024年家电行业用钢需求同比增长3.7%，增速较23年大幅收窄。中国船舶制造业在2024年将继续保持稳健发展势头；受益于国际航运市场需求的复苏，造船完工量、新接订单量、手持订单量均有望维持在较高水平，国际市场份额继续领先。但是，2024年造船完工量将达到历史新高，而新接订单量不及2023年，导致用钢需求的释放存在时滞效应。同时，国际航运市场的绿色环保要求将进一步收紧，促使船企加大对绿色动力船舶的研发和生产，这将对造船用钢的数量和结构产生一定的影响。预计2024年船舶制造业用钢需求同比增加4.8%，增速较23年缩小。二、基建仍将托底2024年钢材需求 2024年，中国将积极落实“三大工程”，并通过新增国债和PSL重启等财政政策措施，为基建的用钢需求提供一定的支撑。2023年，中国基建投资累计同比增速维持在8%以上，为经济增长提供了稳定的基础；预计2024年，基建投资增速将低于去年水平，对用钢需求增量的贡献有限。后疫情时代，基建对经济的托底作用增强，财政约束的前提下难以成为主要驱动。“三大工程”带来的新增投资可能在 1-2 万亿，作用于房地产与基建投资比例约为 7:2，但用钢强度和总需求不及同等数量商品房投资的用钢需求。仍要警惕财政政策可能引发的基建投资区域分化现象。2023年第四季度，国务院对12个债务压力较大的省市（内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）下达了暂缓或停止一些国家资助的基建项目（涉及交通、基建、棚改区改造等）的指令，目的是防范和化解地方债风险，减轻财政负担。被叫停的基建项目主要是一些收益较低，建设过剩但又容易积累负债的项目，如高速公路、民用机场、轨道交通等。此外，这些地区并非制造业发展的主要产业集群。我国先进制造业集群从空间分布上看呈现出东强西弱、一带三核两支撑的特点。一带是指沿海地区，三核是指环渤海核心、长三角核心和珠三角核心，两支撑是指中部地区和西部地区。这些集群覆盖了制造强国建设的重点领域，如新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等，成为引领带动重点行业和领域创新发展的重要力量。因此，2024年基建投资或将向沿海地区等经济强省倾斜，尤其是在超大、特大城市开展的“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）带来的相关基建需求。结合当下制造业的产业集群分布情况，预计经济强省2024年的用钢需求增长或将快于内陆省份。三、2024年地产用钢仍保持同比下行 2024年，房地产仍面临着行业低迷的严峻挑战，政策端将进一步放松以刺激需求，但同时也要坚守“房住不炒”的底线，加大金融监管力度，防范风险。因此，我们预计2024年房地产投资额和销售量或将延续下滑趋势，但下降幅度或有所收窄。总体而言，尽管2024年房地产政策将持续宽松，但消费端对政策刺激的反应较为迟钝，对用钢需求的后续释放空间有限。同时，房地产领域从商品房向保障房和城中村改造等方向转型，也会抑制用钢需求的增幅。总体来看，2024年制造业将会是经济发展的重心，带动钢铁需求增长。在下游用钢行业中，预计能源、集装箱和钢结构将带动粗钢增长高增长；而船舶、汽车和家电制造等行业，在经历了增长后，今年的增速或将放缓。基建仍将托底2024年钢材需求，但地方债压力下，需求增速继续放缓。同时，需注意今年钢铁需求增长的地区化差异拉大。预计2024年地产用钢仍保持同比下行。

我的钢铁网2024-02-19

【专题报告】黑色产业链的利润困局

观点概述：作为工业生产的“食粮”，钢铁业在我国经济建设中一直发挥着举足轻重的作用，伴随着我国全球制造业大国地位的崛起以及房地产黄金二十年的发展，国内也建成了占据全球近半匹江山的钢铁产能。然而，受制于资源的供应，近年来我国钢铁业的规模效应并未能给钢铁企业带来更多的经济收益，随着国内地产进入周期拐点，叠加制造业的转型升级，钢铁产业链中下游的产能过剩问题正日益严峻，由此带来的利润困局也值得关注。一、当前黑色产业链的利润困局从近几年黑色产业链相关上下游的利润总额对比来看，以2020年为分水岭，2018/2019年黑色产业链上下游各环节的利润总额整体相对均衡，但2020年之后利润逐渐向上游的矿山、煤炭开采等采矿业集中，而中游加工企业的利润几近消失，终端制造业的利润也未见增长，甚至部分制造业利润还有所下降。作为中游加工企业的钢铁业，近两年的利润更是大幅收窄，钢联调研数据显示近两年247家钢厂的盈利率大多不超过60%，意味着有近4成钢铁企业始终处于亏损。Wind上市钢铁企业的季度净利率自2022年开始就在1%附近徘徊，而同期煤炭行业季度净利率表现大多超过15%，二者差距明显。导致当前黑色产业链利润困局的主要原因还是钢铁业的产能过剩，从黑色产业链主要上中游的产能利用率情况来看，目前钢厂的高炉和焦化产能利用率大多能维持在80%-90%以上的区间，而独立焦企的产能利用率多不足80%，独立电炉厂产能利用率不到70%，硅锰企业开工率大多在50%-60%，硅铁企业开工率近两年不足40%，废钢加工企业的产能利用率甚至只有10%左右。不仅如此，当前钢铁轧材加工企业的产能利用率也不高，近两年除了中厚板企业受益于造船业的强劲需求，产能利用率维持在90%以上的高位；冷轧、热卷等板材企业受益于制造业需求的良好，产能利用率大多能维持在75%-85%区间，与冷热卷相关的镀锌板卷企业产能利用率也能维持在60%-70%；而螺纹钢企业则因为地产需求的下滑，产能利用率从前几年的不到70%又进一步下降到了50%左右，与其相关的H型钢产能利用率也基本在50%-60%区间。另外，与建筑相关的线材和工角槽企业的产能利用率更低，线材产能利用率近年来大多不到50%，工角槽企业产能利用率基本都在20%-30%。整体当前钢铁产业链呈现的是钢厂相对高产能利用率，而独立焦化、独立电炉、铁合金及中下游各类轧材加工企业普遍开工率及产能利用率较低，导致整个行业中下游相关产业链普遍亏损或者微利，而上游的铁矿、焦煤等原料企业，因为钢厂维持相对较高的开工率拥有了持续且强劲的需求，叠加上游原料资源的集中度和话语权较高，从而整个产业的利润几乎都被原料端所持有。二、如何破解黑色产业链的利润困局 1、以前是如何解决的？实际上，原料端对黑色产业链利润的挤压持续已久，只不过近几年的表现愈发极致。从近十年的螺纹现货及盘面利润历史对比来看，利润有明显改善的年份大多伴随供应端有明显的减量政策。比如2016年开启的供给侧结构性改革，计划用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，实际2016-2018年仅用3年就压减1.45亿吨表内产能，淘汰1.4亿吨地条钢，实现去产能总量超过2.85亿吨，同时也换来了钢铁企业在2017-2018年的持续高利润。之后，钢铁企业在高利润刺激下，通过技术改进、产能置换等手段又实现了产量的大幅提升，导致利润再度回落，直到2021年4月，国家发改委、工业和信息化部组织开展全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作，要求“坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降”。由于2021年国内外钢材市场需求火爆，当时供给侧的平控压产政策导致短期内钢厂利润急速扩张，钢铁企业也收获了近十多年来最高的利润。值得注意的是，2021年之后钢铁行业利润再度急速压缩，同时还伴随着现金流的持续大幅下滑，相对于利润的收窄，当前钢铁企业面临的现金流压力更大，为了保证资金流转的顺畅，对于不断提升的原料价格，钢厂只能被动接受，这也能解释在持续利润不佳的情况下，当前钢厂为啥仍会维持着较高的产能利用率以及偏低的库存水平。 2、今后可能会如何解决？在当前钢铁行业现金流紧张，利润微薄甚至亏损，下游各环节利润也不多的情况下，想要依靠产业自身减产调节来破局利润困局很难。从企业个体经营的角度来说，只要是有订单且不亏到现金流的情况下，必然都会尽力维持生产，以保持企业的正常运转。但由于国内钢铁行业整体产能过剩且集中度又不高，这就导致每个企业求生存的个体行为最终会进一步加剧全行业产能过剩的压力。尤其是在需求不佳的市场环境下，唯有从供给侧改革来约束企业的高产出。历史上2016年开启的供给侧去除的是不合规产能，在产能基本都合规之后的2021年开展的平控是直接限制的粗钢产量，而直接限产这种手段相对粗放，且在目前废钢价格高于矿价的情况下，大多数时候被迫减产的是电炉企业，实际平控效果并不利于国内降耗减碳的长期发展目标。据国家发改委发布的《〈中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要〉实施中期评估报告》显示，中国“十四五”规划的20项主要指标中，有4项指标的进展滞后于预期，分别为单位GDP能源消耗降低、单位GDP二氧化碳排放降低，以及地级及以上城市空气质量优良天数比率、每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数。其中三项都与能耗、碳排放、空气质量有关，在“十四五”的最后两年里，钢铁行业作为能耗、碳排放大户必将面临更为严格的降耗减碳及环保约束。从钢铁生产各工序的能耗、碳排放、污染物等各项指标综合来看，高炉炼钢流程显然比电炉炼钢流程产生更多的能耗、碳排放和污染物，因此未来供给侧控制钢铁产量应当更多考虑从高炉生产流程进行产量限制或用短流程取代部分长流程的生产制造。那如果长流程减限产会加剧钢厂当前的现金流压力吗？实际上，目前钢厂低利润且现金流紧张的情况下，部分企业自身也会有一些减限产行为，但这种个体少量减限产的结果对整体供需影响甚微。若能通过政策使得国内长流程企业普遍实行减限产，则一方面可明显减少焦煤、铁矿等原料的需求，压低上游资源品的估值，另一方面也可缓解钢铁产品供大于求的矛盾，提升下游产成品的价格，从而实现钢厂利润的扩大，这不仅有助于改善钢厂现金流紧张的状况，同时也有利于钢铁行业实现降耗减碳的中长期发展目标。三、若利润困局改善可能会带来哪些交易机会通过以上分析可知，当前黑色产业链的利润困局核心在于产能过剩，破局之道仍在于供给侧政策的实施，结合国内中长期的环保发展目标及钢铁生产流程，未来供给侧政策的落脚点可能考虑更为精细化的降耗减碳方式，使钢铁行业的政策方向往减少和限制长流程产量，同时提升和倡导短流程生产的路径发展，这样不仅有助于改善行业的利润困局，也有利于实现国家高质量发展的远景目标。最后，从交易的层面来考虑，若未来能够对钢铁行业落实相关的供给侧政策，在市场需求较好的情况下可关注钢厂盘面利润的扩大，比如材矿比、材焦比的走扩；在市场需求一般的情况下，可关注原料单边做空的机会，比如届时直接布空铁矿、焦煤等原料。若之后出台的政策对能耗控制较为严格，还可关注铁合金、PVC、铝等高耗能品种的做多机会。工业品组：徐妍妍 F3079492 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-19

Mysteel：中国钢厂产能布局东南亚的喜与忧

海外投资建厂（见附件），而东南亚国家是钢铁产能对外投资项目相对集中的地区。从2003年开始，东南亚国家作为新兴经济体的GDP增长拉动本地钢铁需求增长；同时，东南亚国家作为全球钢铁贸易枢纽的作用在地缘政治影响日益增大的背景下也日趋明显。内需增长加产业链重塑增加了投资东南亚国家钢铁产能的吸引力，不仅中国，日本的Nippon Steel于2022年收购两家泰国钢厂。钢铁产能外部投资和本地钢厂的整合重组导致近十年东南亚粗钢产能迅速提升。据Mysteel统计和OECD数据显示，东盟六国粗钢产能从2013年的5600万吨/年增长至2022年的8770万吨/年；其中3170万吨的产能增量中，中国投资占比或在70%以上。预计2025年钢铁产能会达到1.2亿吨/年。从中国钢厂角度考虑，产能落子东南亚主要是因为： 1.东南亚建厂的资本和经营性成本相对国内新建产能显出优势。从资本性支出（Capex）来看，中国工业用地土地成本低于东南亚国家，但东南亚国家对于海外投资有税收政策补贴来弥补土地成本缺口。此外，国内钢铁投资的环保成本明显增加：据调研了解，东南亚钢厂吨钢投资成本中环保成本在0-50元/吨，而中国钢厂普遍在200-300元/吨。从经营性支出(Opex)来看，中国与东南亚国家在炼钢原材料的采购价格平均水平相差不大，但东南亚人工成本有明显优势。综合来看，成本端海外建厂更有优势。 2.东南亚国家近年需求高速增长导致供需缺口较大。在中国钢铁需求去地产化的同时，东南亚国家经济发展步入快车道，带动东南亚国家用钢需求大幅增长。但东南亚国家粗钢产能增长难以跟上需求，必须依靠大量进口维持市场平衡。据东南亚钢铁协会数据计算显示，供需缺口最大的2016年，东盟六国进口钢材近6000万吨。 3.东南亚国家也是钢材出口的理想中转地：在海外建厂的中国钢企不仅可以满足当地内需增长，同样可以瞄准对欧美的出口，降低出口欧美的政策成本，生产成本和物流成本。据Mysteel调研显示，截止一月底中国出口到东南亚的热卷价格在560-580美金/吨，东南亚的热卷出口到欧美基本在600-620美金/吨。 4. 东南亚国家本地矿产资源丰富吸引海外投资。印尼是红土镍矿的第一大资源国家，拥有全球20%左右的镍储量。资源丰富但原矿禁止出口叠加国内生产成本较高导致中国企业纷纷投资印尼的冶炼厂：2013年后中国成为镍矿资源领域的主要投资来源国。在中国资本的推动下，印尼2022年镍铁产量约115万金属吨，占2022年全球镍铁产量的70%。但需注意，随着近年来中国钢铁产能在东南亚的快速布局，市场竞争压力已经开始显现，预示海外产能并非一片坦途：东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。受地产市场波动影响，2020-2022年东盟六国国内粗钢需求增速明显放缓（三年需求平均增速2.5%）。叠加未来两年（2024-2025年）平均每年新增1500万吨/年的产能推算：2024年东盟六国粗钢产量开始出现微幅过剩，2025年供应过剩将更加明显。东南亚国家也面临出口挑战。据印尼贸易部表示，从2023年欧盟对印尼不锈钢冷轧产品反倾销税实施之后，印尼对欧盟的钢铁出口金额从2022年的5亿美元左右下降至23年1-11月的4000万美元，严重降低了印尼钢铁产品的竞争力。这也导致中国布局东南亚的钢厂出口钢材受限。东南亚国家钢铁出口同样面临向“绿色钢铁”转型挑战。从东南亚国家的钢铁产能建设情况可以看出东南亚炼钢产能仍以高炉炼钢为主。随着海外钢厂陆续投产，2028年高炉产能将明显提升，预计马来西亚和越南电炉钢占比或下降至39%和19%。若中国钢厂在海外投资不能转型“绿色钢铁”，也将抑制东南亚国家未来的钢材出口潜力。东南亚本地钢厂在当地政府和财团支持下通过重组参与市场竞争。由于钢铁行业的战略地位和东南亚市场的一体化，中国钢厂的东南亚国家产能布局不仅是同当地钢厂的竞争，也难以避免形成互相竞争的格局。总体来看，中国钢厂的东南亚产能布局在经历快速增长之后，风险开始累积。海外产能的蓝海窗口逐步关闭，核心挑战仍是如何培育中国钢厂的核心产品和核心竞争力。【正文】一、中国钢企频频落子东南亚，原因几何？ 1.东南亚建厂的资本和经营性成本相对国内新建产能投资显出优势。从资本性支出（Capex）来看，中国工业用地土地成本低于东南亚国家，但东南亚国家对于海外投资有税收政策补贴来弥补土地成本缺口。2015年印尼政府颁布了关于工业园区的第142号政府条例，对在工业园区建厂的投资者提供税收优惠。其中包括免除和减少地方政府税收（土地和建筑物税、路灯税等），对于钢企执行“十免两减半”税收优惠政策（免除10年所得税，免税结束后享受两年所得税减半征收政策）。其他东南亚国家同样如此：马来西亚的马中关丹产业园区是中马共同开发的第一个具有国家产业园资格的产业园区，在此园区投资的企业享受企业5年所得税豁免额和印花税豁免等政策。此外马来西亚推出中资特别通道，简化申请流程，中国投资项目最快可在一个月内获得批准。此外，国内钢铁投资的环保成本明显增加。中国钢厂行业在严控新增钢铁产能的同时，坚定不移的推进超低排放改造工作。据钢铁协会统计，钢铁行业超低排放改造吨钢投资约在450元，环保成本在200-300元左右，而据Mysteel调研了解，东南亚钢厂吨钢投资成本中的环保成本在0-50元/吨。从运营成本（Opex）来看，中国和东南亚国家在炼钢原材料的采购价格平均水平相差不大。由于中国和东盟六国铁矿石均主要从澳洲巴西等地进口，采购价格基本一致，甚至可能相对中国内地钢厂有物流成本优势。而焦煤-焦炭价格的采购成本差距也在缩小。部分中国钢厂在东南亚国家建厂时会配套焦化厂以便于生产；同时，中国企业投资配套独立焦化厂的工作也在跟进，本地焦化产能将逐步压低东南亚的焦炭价格。粗略估算，东南亚焦炭配煤成本甚至略低于国内。以印尼为例，据Mysteel23年11月测算，按照澳洲主焦煤45%，俄罗斯煤25%和印尼煤30%比例，粗略估算印尼入炉煤成本为304美元/吨，而同期华北地区内陆钢厂入炉煤成本为329美元/吨，沿海地区钢厂入炉煤成本为317美元/吨。东南亚人工成本更有明显优势。2022年越南总人口9818万人，其中年龄在15-64岁的劳动力人口占比将近70%；2021年越南人口密度316.6人/平方公里，处于全球较高水平。且东南亚人工成本较低，据Trading Economics数据显示，2023年东南亚制造业平均工资普遍在400美元/月，远低于中国的1157美元/月（图1）。表1：中国与东盟国家成本对比 2. 东南亚国家近年需求高速增长导致供需缺口较大在中国钢铁需求去地产化的同时，东南亚国家经济发展步入快车道。以越南为例，2003年越南颁布了第三部《土地法》，此后以胡志明和河内为核心城市向外发展。据世界银行数据显示，2003年开始越南人均GDP快速增长（图2）。2005年得益于外资进入越南房地产市场叠加信贷的扩张促使房地产行业逐步升温，房价不断走高。地产泡沫的潜在风险导致在越南政府在2010年调整信贷规模，有意控制房价的快速上涨。2015年后越南对《住房法》进行调整，放宽外国人的购房条件，至此越南房地产市场进入快速增长阶段。东南亚经济的快速发展带动用钢需求大幅增长，但东南亚国家粗钢产能增长难以跟上需求，必须依靠大量进口维持市场平衡。据东南亚钢铁协会数据计算显示，供需缺口最大的2016年，东盟六国净进口钢材达到峰值5953万吨（表2，图2）：巨大的供需缺口吸引着中国钢企频频落子东南亚国家。表2： 3. 东南亚国家也是钢材出口的理想中转地在海外建厂的中国钢企不仅可以满足当地内需增长，同样可以瞄准对欧美的出口，降低出口欧美的政策成本，生产成本和物流成本。受地缘政治因素影响，中国钢材直接出口到欧美等国极度受限（美国对中国钢材出口加征25%的关税，欧盟受配额限制，配额在200万吨左右）。虽然部分东南亚国家贸易商通过采买中国钢材，然后将本土钢材出口欧美，来降低出口欧美的政策成本。但出口优势相较于海外建厂的中国钢企仍有差异。从贸易流通环节上，在海外建厂的中国钢企可以直接出口欧美，减少“绕道”带来的物流成本；叠加海外生产成本较低（人工、环保成本等）：导致利润空间明显增加。据Mysteel调研显示，截止一月底中国出口到东南亚的热卷价格在560-580美金/吨，而东南亚的热卷出口到欧美基本在600-620美金/吨。 4. 东南亚国家资源丰富吸引海外投资印尼是红土镍矿的第一大资源国家，拥有全球20%左右的镍储量。丰富的矿产资源引起海外国家的关注，2005年开始，印度、澳大利亚和英国等欧洲国家纷纷前往印尼投资建厂。但随着海外投资情况不断增多，镍矿资源加速枯竭，为保护本地镍矿资源， 2014年印尼政府实施原矿出口禁令。且由于中国镍矿资源紧缺，远离矿端导致生产上需增加重熔和运输等成本：中国生产不锈钢的吨钢成本较印尼高1000元以上，高昂的生产成本导致中国钢企纷纷选择在印尼建厂。出口禁令的出台叠加国内生产成本较高导致中国企业纷纷投资印尼的冶炼厂：2013年后中国成为镍矿资源领域的主要投资来源国。在中国资本的推动下，印尼2022年镍铁产量约115万金属吨，占2022年全球镍铁产量的70%。二、市场竞争压力显现，预示海外产能并非一片坦途 1. 东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。随着中国和其他海外国家钢企纷纷布局东南亚建厂投产，东南亚粗钢产能持续上升。据OECD数据显示，截至2022年东盟六国粗钢产能8770万吨/年，较2013年增加3170万吨/年。经Mysteel测算，若此前有计划投产的钢厂，未来两年正常投产，预计2025年东盟六国粗钢产能将增至1.18亿吨/年（表3）。表3：但东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。受地产波动影响，2020-2022年东盟六国粗钢需求增速明显放缓（三年需求平均增速2.5%）。叠加未来两年（2024-2025年）平均每年新增1500万吨/年的产能推算：2024年东盟六国粗钢产量或微幅过剩，2025年供应过剩将明显体现。这也导致2023年中国海外建厂动力明显下降，据统计2023年仅两家钢厂有投资海外意向。 2. 东南亚国家也面临出口潜力增长的挑战 2023年欧盟对印尼征收10.2%到20.2%的反倾销税。今年二月初，印尼要求与欧盟探讨关税事宜。据印尼贸易部表示，从2023年反倾销税实施之后印尼对欧盟的钢铁出口金额从2022年的5亿美元左右下降至23年1-11月的4000万美元，严重降低了印尼钢铁产品的竞争力。据ITA数据显示，2022年欧盟进口钢材4086万吨，其中进口量的前三名分别是土耳其、俄罗斯和中国（图3）。由于2022年俄乌冲突导致全球供应短缺，中国直接和间接的钢材出口弥补全球供应的短缺：2022年中国出口欧盟钢材374万吨，同比增长88.7%，俄罗斯出口欧盟钢材532万吨，同比下降41.1%。值得注意的是，2022年欧盟钢材进口量仅越南进入前十行列，但其他东盟六国增速明显提升。2022年马来西亚出口欧盟钢材同比增长613.3%，印尼出口欧盟钢材同比增长67.7%。亚欧贸易流向逐步从中欧、中美向东南亚等新兴国家与欧美转移。但若欧盟对东南亚其他国家征收反倾销税，东南亚钢材出口同样面临挑战。 3. 东南亚国家钢铁出口同样面临向“绿色钢铁”转型挑战随着欧盟通过法律宣布 “碳关税”的实施试运营，未来钢铁市场逐步向低碳、环保等“绿色钢铁”方向转移。然而东南亚作为亚洲新兴国家，东南亚炼钢产能仍以高炉炼钢（低成本炼钢）为主。据Mysteel调研显示，截至2022年东盟六国中产能较大的马来西亚、印尼和越南等国电炉钢比例分别占63%、34%和43%。且随着海外钢厂陆续投产，2028年高炉产能将明显提升，除印尼外其他两国电炉钢比例或明显下降（马来西亚39%、越南19%）。若中国钢厂在海外投资不能转型“绿色钢铁”，也将抑制东南亚国家未来的钢材出口潜力。东南亚本地钢厂在当地政府和财团支持下通过重组参与市场竞争。由于钢铁行业的战略地位和东南亚市场的一体化，中国钢厂的东南亚国家产能布局不仅是同当地钢厂的竞争，也难以避免形成互相竞争的格局。由于中国钢厂知己知彼，且基因相同，增加了竞争强度。 2011年泰国的SSI钢厂由于过度生产和投资（以2.91亿英镑收购英国钢厂）叠加同年全球钢价大幅下跌，钢厂面临巨额亏损：截至2016年SSI钢厂税后损失725亿泰铢（按当前汇率计算约为21.7亿美元），收购的英国钢厂被破产重组。但由于中国产能不断布局海外，SSI钢厂在当地政府和财团的支持下通过重组计划承担了超过570亿泰铢的负债，与中国钢厂持续竞争，加大了中国钢厂在海外的经营难度。且中国钢厂海外布局不断增多，互相竞争的格局不可避免。总体来看，中国钢厂的东南亚产能布局在经历快速增长之后，面临的风险开始累积。海外产能的蓝海窗口逐步关闭，核心挑战仍是如何培育中国钢厂的核心产品和核心竞争力。附件（据网上信息整理，如有偏差联系本文作者修改）：

我的钢铁网2024-02-14

【年报】锌：成本支撑筑底，静待需求复苏

的需求增量在一定程度上是弥补了欧美自身钢铁供应量的下滑。韩国需求的持续性将会更多受到欧美钢材消费的影响。目前欧美制造业PMI均处于衰退区间，工业企业的产能利用率仍在下滑，尽管加息已进入尾声，但其工业生产短期或难有明显改善，这将在一定程度上给予韩国更大的生产和出口空间。一带一路国家的钢铁消费在一定程度上与我国的经济合作往来有着密切联系。从我国对一带一路沿线国家的直接投资来看，近年来一直呈现增长态势，我国承包的“一带一路”沿线国家的工程合同额也处于高位。综合考虑，2024年镀锌板带的出口增速有望延续。锌合金今年产量较去年有所下滑，消费整体偏低迷。氧化锌受益于汽车行业产量的增加，整体需求较去年有所提升。据Wood Mackenzie数据，锌全球终端消费结构中，建筑占比50%，交通占比21%，基础设施占比16%，工业机械占比7%，消费品占比6%。中国占了全球总消费的50%。据安泰科数据，中国终端消费结构，房地产建筑和基础设施加起来近50%，第三大消费终端就是交通行业，占比17.6%，家用品占比15.8%。展望2024，随着房地产行业房住不炒的深化，住房的投资需求缩减，用锌量增速同比转负，基建有望带动需求稳中有增。 3.1国内房地产用锌需求-6万吨，同比-4% 国内地产数据方面，2023年1-12月，新开工和施工同比均下行，新开工面积累计同比减20.4%，施工面积累计同比减7.2%，仅竣工数据因保交楼的政策导向同比贡献正增长，2023年1-12月，竣工面积累计同比增17%。可以看的见的是房地产投资完成额同比不断下行，随着竣工增速放缓，传统需求用锌量预计会持续下行。锌的建筑需求主要体现在施工端墙体的骨架、屋顶使用镀锌钢材，消防水管、通风管道用镀锌管道，楼层板及施工浇筑平面用镀锌板块。竣工端则是门窗、护栏和卫浴等对镀锌板卷和锌合金的需求。房地产竣工端的增长，抵消了一部分施工端的下滑，随着后续开发商资金问题改善，房地产竣工端预计仍会支撑镀锌需求，2024国内地产需求预计小幅下滑。据安泰科，中国房地产需求约占锌需求的23%，全球约占50%，建筑用锌仍然是全球锌终端需求中最大的一部分。2023年1-11月，商品房销售面积累计同比-8%，现房销售要好于期房销售。国内房地产市场的症结在于，市场信心不足导致销售不畅，销售回款资金又更多地用来偿债和推进保交楼落地。2023年12月4日，央行行长潘功胜在《人民日报》撰文指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。可以看出未来房地产市场房住不炒仍然是主基调，购房的投资需求大幅下滑，在居民对于未来收入预期不稳定的前提下，刚性需求也会受到压制。房屋销售不畅导致房价走弱，房企回款资金减少，偿债能力变弱，房地产投资也必将下滑，房地产行业的负反馈仍将延续。随着房地产新开工数据的不断下行，保交楼带来的竣工增速逐渐平抑，房地产用锌需求预计有所下滑。我们假设新开工面积滞后竣工面积三年，取6个月移动平均同比增速去预估2024年竣工走势，我们发现竣工面积同比增速有拐头向下的趋势，预计明年竣工端增速将放缓甚至同比转负。新开工面积单位用镀锌板量我们取56吨/万平米，竣工面积单位用镀锌板量取45吨/万平米。2023年全年新开工面积预计10.6亿平方米，竣工面积预计10.1亿平方米，2024年新开工面积增速取-7%，竣工面积增速取-1%，2024年综合房地产用锌需求较今年同比减4%。折合房地产用锌需求-6万吨。海外房地产需求方面，随着美联储利率的升高，美国30年期抵押贷款利率处于近20年较高水平。2023年1-10月美国新建住房销售在去年低基数的基础上，累计同比增5%，但仍处于历史偏低位。据美国广播公司2023年10月14日报道，美国主要房地产行业组织致信美联储，要求该机构停止加息。全美房地产经纪人协会和全美住宅建筑商协会在内的机构警告称，美国房地产市场大幅放缓，在很大程度上是因为利率上升。抵押贷款利率已经达到了20多年来的最高水平，而且还在继续上升。随着美联储停止加息，市场预期2024年年中会开始降息周期，加上美国房地产行业的发声，美国30年期抵押贷款利率已有拐头向下的趋势，预计2024年美国房地产需求会小幅上涨，带动海外用锌需求。 3.2国内基建需求增8万吨据安泰科，中国基建需求约占锌终端需求的26%，2023年1-12月，中国基础设施投资累计同比增8.2%，其中增速前三的分别为1、电力、热力的生产和供应业累计同比增27.3%；2、铁路运输业累计同比增25.2%；3、仓储业累计同比增27.5%。基建作为国内逆周期调节的主要手段，2024年会持续发力。2023年10月，中国中央财政称将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发的国债初步考虑2023年使用5000亿元，剩余5000亿元结转至2024年使用。据2023年12月18日的最新消息，第一批国债资金预算2379亿元已经下达，第一批项目高达2900多个，其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1075亿元、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金1254亿元、重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）50亿元。该国债的增发将进一步带动基建领域的用锌需求，2024年基建的主基调仍然是稳中有进。当前传统基建对于锌的需求较为稳定，新基建将带动用锌需求。新基建特高压项目的加快建设预计带来超12万吨的用锌需求。“十四五”期间，国家电网规划建设“24交14直”38项特高压工程，锌主要以镀锌钢的形式用于特高压输电铁塔及其配套的线路金具防腐镀层。下表为目前在建的特高压项目，考虑到特高压项目建设周期一般需要两年，要想在十四五期间完成前期规划，2024年初就需要加速核准进度，密集进入建设周期。纵览2024年建设中的特高压线路总长9083公里，待核准的4200公里，预计基塔数量约2.8万个，基塔镀锌钢单耗取150吨，平均耗锌量取30千克/吨，预计带动锌需求13万吨。考虑到有四条线路未确定线路长度，分两年建设完成，预计2024年特高压用锌超7万吨，同比增4万吨。传统基建我们通过观察国内上市国央企公司在建工程（未完成合同金额）和新接工程（新签合同金额）的季度变化去做预估，镀锌板产量与国央企新签基建订单情况有一定相关性。截至2023年9月，中国铁建和中国中铁待完成合同金额共计11.4万亿，同比增14%，并呈现逐年递增的走势。2023年1-9月，上市国央企基建相关的累计新签订单较去年有所下滑，但三季度已开始拐头向上。考虑到传统基建的建设周期，2024年同比给出增4万吨用锌需求。 3.3汽车行业用锌需求增6万吨汽车用锌主要分为三部分，车身镀锌板、车内零部件和汽车轮胎。车身镀锌板耗锌最多且最为集中，车身零部件较为分散，轮胎耗锌相对较少。据汽车工业协会，2023年1-12月，中国乘用车产量2608.6万辆，同比增9.5%，商用车产量403.9万辆，同比增26.9%。新能源汽车给30%的增速，传统燃油车给7%的减量，2024年乘用车预计产量2726万辆。考虑到商用车2023年年产量仍位于历史中枢偏低位，2024年给5%的增量至420万辆。乘用车我们单车耗锌量取25kg/辆，商用车取70kg/辆，测算得2024年汽车用锌需求增加6万吨。 3.4 其他方面需求全球主要经济体制造业PMI均位于50枯荣线及以下，在高利率环境下，需求恢复缓慢，难有大的起色，从制造业PMI和锌价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于弱势磨底的阶段。2023年12月美联储释放降息预期，市场中性预期明年5月海外进入降息周期，美国经济软着陆概率较大，海外需求预期小幅增长，国内利好政策持续发酵，全球需求有望共振向上。 3.5需求总结 2023年7月24日政治经济局会议之后，国内利好政策不断释放，明确托底房地产行业，增发万亿国债用于基础设施建设，国内精锌需求同比增长2.9%。海外美联储降息周期临近，降息周期背景下，需求缓慢复苏，参考IMF世界经济展望对于各国的增长预期和国际铅锌研究组给出的需求预期，海外需求给出2.5%的增速。预计2024年全球锌需求1448万吨，同比增2.7%。四供需平衡及结论供给端，2024年全球锌精矿产量1265万吨，同比增2.8%。海外潜在增量53万吨，现锌价弱势下行至2400美元/吨，约在矿山95成本分位线，伤及尾部产能，低利润环境下，矿端新增按时保量投产概率低，中性预期新增30万吨。国内矿端新增产能较少，中性预期在5万吨。锌价的弱势和TC的不断下行导致冶炼利润不断被压缩，海外复产受阻，中性预计新增锌18万吨，国内矿产锌新增产能20万吨，国产TC下行无法支撑锌冶炼产出，中性预期新增10万吨。2024年全球精锌产量1478万吨，同比增1.9%。需求端，2024年全球用锌需求1448万吨，同比增2.7%。国内用锌需求增量主要来自基建，折合用锌需求增8万吨，房地产需求下滑4%。海外进入降息周期，中性预期同比增2.5%。平衡推演来看，全球精锌供需维持过剩，但量级变小，海外过剩的锌以进口的形式流入国内。2024年全球预期过剩量约占总供给的2%。节奏上，我们维持以下判断： 1、春节前美联储降息预期降温，美元指数上行，施压风险资产，同时国内下游开工率下行，需求转淡，库存开始累库，锌价整体偏弱下行。 2、春节后验证国内需求恢复情况和海外降息时间节点，如节后国内需求恢复缓慢，美国高利率环境仍压制海外需求，锌价维持偏弱震荡。 3、进入下半年以后，如国内利好政策兑现到需求，海外美国政策性降息，经济实现软着陆，锌价在经历弱势磨底后有望迎来上涨行情。 12 黄一帆 F03114993 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，对铝锌和锡供需基本面有着深入的了解，擅长从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2024-02-08

【黑色早评】蒙煤口岸即将闭关，成交逐步减少

数据显示，2024年1月下旬，重点统计钢铁企业粗钢日产201.66万吨，环比下降3.69%，同口径相比去年同期增长1.48%；钢材库存量1219.92万吨，比上一旬下降20.55%，比上月同旬下降1.03%。 3.近期，Mysteel了解到由于假期将至，东南亚方坯供应相应有所下滑，东南亚方坯报价以及买家还盘家均有下降，市场需求较为冷清。菲律宾买家的还盘价也有所下降，目前买家还盘价低于530美元/吨CFR，上周Mysteel了解到买家还盘价约为540-545美元/吨CFR。目前成交价约为542美元/吨CFR。虽然目前菲律宾大部分买家仍处于观望状态，但Mysteel了解到，菲律宾买家库存目前处于低位，部分买家已经持续几周没有补库，因此预计春节过后菲律宾买家询盘和实际购买数量会增加。 4.Mysteel建筑企业调研数据显示，2024年1月实际钢材采购量575万吨，月环比减少23.1%；2月份计划钢材采购量404万吨，根据1月份实际采购量下降幅度及商家计划采购量来预估，月环比预计下降30%左右。 5.1月29日-2月4日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计208.28万平方米，周环比增6.7%。同期，10个重点城市二手房成交（签约）面积总计181.98万平方米，周环比增10.8%。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-08

Mysteel：守望螺纹节后需求——春节后螺纹行情走势的回顾和展望

的第一年。3月19日，河北省唐山市发布钢铁企业执行限产减排新措施，全年最高减产比例达50%。限产政策持续发力，供给端收缩较为确定。需求端，“三道红线”的压力使得房地产企业加快回款节奏，开工、施工、销售的进度加快：一季度房地产数据较好，三、四月Mysteel139家小样本口径的螺纹表需维持430万吨/周左右，“金三银四”的旺季需求得以证实。二、预计今年春节后螺纹需求“慢爬坡”与2018、2020年相似，但库存拐点或有提前今年冬储以贸易商后结算为主，且“需求缓慢爬坡”或使得春节后螺纹恢复速度与2018、2020年类似。从往年情况来看，螺纹去库拐点通常出现在春节后第四周-第五周，表明今年验证旺季成色的窗口将于三月中下旬打开。在此之前，旺季需求难以证伪叠加两会预期仍有推动螺纹价格上涨的潜力。但需注意在供需节奏的演绎中，下游需求回升较慢或制约螺纹价格上升的高度和持续性。今年春节后，资金为拖累螺纹需求释放速度的主要因素。临近年末，多地企业暂缓出货，专注于回款。上海、福建、广东、北京等地均反映资金回款情况不足去年农历同期的五成，显示基建、房建工程资金周转仍有瓶颈，或影响一季度新开工的进度。Mysteel调研显示，2024年1月440家水泥贸易商回款率为45.2%，较2023年1月下降10.3%。此外，2024年节后投放的资金量（专项债、PSL和特别国债）虽同比去年增长，但落地进度缓慢，未必能在一季度形成实物工作量，制约旺季螺纹需求回升的速度和力度。春节后，螺纹产量开始回升但绝对量处于低位。Mysteel调研显示，自一月下旬开始检修的河南、湖北等地的长流程钢厂将于二月中旬开始陆续复产。且当前钢厂亏损幅度明显收窄也将加快钢厂复产的脚步，截至2月2日，江苏地区长流程钢厂亏损100元/吨（1月初亏损近200元/吨）。但截至1月26日，螺纹产量已低于去年春节时水平（215.7万吨），且今年短流程钢厂停炉时间较过去两年延后一周（当前短流程产量仍有19.8万吨）：保守估计年前螺纹产量降至 200 万吨左右。年后螺纹产量将从低位开始回升，绝对值仍处历年农历同期低位。由此推算平衡表：春节后螺纹库存拐点为节后第五周（早于2018年和2020年春节后第六、七周的去库时间），库存峰值或为1412万吨，较去年农历同期增加近160万吨。对于今年冬储的贸易商，Mysteel调研与访谈表明：多数贸易商对于节后市场相对乐观，但同样对于价格上涨的高度存疑。以当前上海螺纹现货价格3920元/吨来看，如节后螺纹价格涨至4050元/吨，部分贸易商倾向于先出一部分库存及时兑现利润。

我的钢铁网2024-02-07

【有色早评】美不降息带来政策空窗期，弱现实压制工业品

95 万吨不锈钢钢坯的生产能力。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-06

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