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产能依旧偏宽松钢材利润受制约——华泰期货2025年成材市场展望

水平。2024年9月后，随着预期提振，钢铁企业盈利显著改善，247家钢铁企业盈利率显著改善，截至2024年12月初，钢厂盈利率仍在50%左右。临近冬储季节，247家高炉产能利用率有所降低，但仍处于历年同期较高位置。截至2024年12月初，日均铁水产量维持在230万吨以上，相较2023年同期呈现增长态势。2024年房地产数据方面仍偏弱，制造业保持韧性，出口保持较高增长，粗钢产量小幅下降。由于2024年9月政策的提振，钢铁企业盈利显著改善，钢厂检修、减产速度放缓。图为247家钢铁企业盈利率（单位：%）图为247家高炉周度日均铁水产量（单位：万吨）随着房地产市场的宏观调控持续深化以及建筑行业转型升级的推进，建筑行业对钢材的消费需求逐渐趋于理性。同时，随着绿色建筑、节能减排等理念的深入人心，促使消费者在选择建筑材料时更加注重环保性与健康因素。截至2024年12月初，螺纹钢产量下降接近20%，热轧卷板产量小幅增长0.8%。冬储前后成材库存变化冬储的成功与否，不仅取决于价格的合理性以及来年消费预期的乐观性，还须以库存水平适中为前提，过高的库存会削弱价格上涨的必要条件。2024年12月初，螺纹钢社库和总库存处于历年低位水平；热轧卷板社库和总库存处于相对低位，但库存仍维持下降态势。图为五大材总库存（单位：万吨）随着利好政策的推出，以及各建设项目的稳步推进，钢铁产业的需求在多个领域展现出巨大的增长潜力。预计2025年钢材的消费将受到诸多因素的影响，其中包括全球经济环境、房地产、基础设施建设与制造业的发展等。近两年贸易商冬储盈利效果显著下降，导致其冬储意愿有所减弱。具体而言，2023年与2024年的冬储库存累积量均降至1100万吨，相较于2021年冬储期间的1800万吨库存累积量，减少了700万吨。根据钢联历年五大材库存数据，过去3年内，库存周期大致为9~13周，累库量在1120万~1210万吨。截至2024年12月初，按照往年累库时间来看，部分年份已进入累库周期。然而，由于2024年冬季偏暖，五大材库存仍处在下降阶段。根据往年数据推算，2024年12月底出现库存低点，然后，累库到2025年3月中旬左右，库存累积量预计在1100万吨左右。 2025年供需推演我们预测，2025年钢材产量和消费量将继续保持增长，2025年钢铁产能依旧偏宽松，在产能偏宽松的大背景下，钢材利润受到制约。从需求端来看，房地产行业降速放缓，基建仍保持平稳增长，制造业仍呈现亮点。出口方面，我国钢材具备较强的成本优势，出口仍维持高位运行。结合上述分析，2025年钢材的供应、需求、进口及库存推演如下：供应端，2025年，钢铁企业的产能投放预计有所减缓。然而，得益于近年来钢铁企业设备的大型化和效率的显著提升，钢铁产能依旧保持相对宽松的状态。在这种宽松产能的背景下，我们预测，2025年粗钢产量小幅增长。需求端，2024年9月，宏观政策持续发力，货币政策不断加码，政策明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大。在这些因素的共同作用下，预计房地产行业的下降幅度将有所放缓，基建投资的托底作用将超过2024年，制造业也将继续维持相对较高的增长速度。据此，2025年国内粗钢需求将有小幅增长。净出口，考虑到2024年钢材净出口的高基数，以及粗钢产能的宽松状态，钢材利润受到一定限制。然而，我国钢材在国际市场上的价格竞争力较强，预计2025年粗钢净出口将保持稳定增长。同时，我们也需要密切关注国际贸易保护主义的抬头，这可能会对出口形势带来风险。成材冬储展望贸易商冬储意愿不足，预计冬储累库量维持低位。2022—2024年冬储库存累积量有所降低，2022—2024年库存累积量在1100万吨左右，远低于往年。截至2024年12月初，2024年贸易商冬储意愿仍不强，根据钢联历年数据预测，2024年冬储期间库存累积量在1100万吨左右，但后续仍需要关注政策对冬储预期的提振作用。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

求复苏的进度。 4.黑色系 2024年钢铁需求弹性减弱，总量维持低迷，内部结构分化。展望2025年，终端需求弹性及结构将与2024年具有一定相似性。黑色产业链底色仍是弱现实，博弈胜负手仍在预期。我们判断，在第二轮供给侧改革之前，行业持续获得利润的可能性不高，钢材依旧以成本定价为主。成本端尤其是铁矿石过剩格局愈发明显，钢价估值重心下移，吨钢利润或以原料下跌的方式让渡给成材，但问题是，这种方式释放的利润无法变现，一旦下跌趋势形成，需求就会迅速降至冰点。2025年钢价会在中长期过剩的大逻辑和内需政策驱动之间反复摇摆，钢材走势依然是宽幅震荡。 2025年全球铁矿石供增需降，预计港口库存继续攀升。供给方面，预计主流矿山淡水河谷、力拓和FMG增加7000万吨产能。保守估计，主流矿山的产量同比增加800万吨。非主流矿山方面，产能增量主要来源于新项目的投产，如MRL的Onslow Iron项目、宝武连同MRL开发的Ashburton项目、CSN的扩展项目等。国产矿方面，预计 2025年铁精粉增加500万吨，全球铁矿产量预计增加3000万~5000万吨。需求方面，预计2025年海外生铁产量与2024年基本持平。印度、乌克兰及土耳其的钢铁生产需求预计将推动全球生铁产量和铁矿石消费回升。但日本、韩国、俄罗斯、北美地区等炼铁占比较高的国家和地区下滑趋势难改。国内方面，预计2025年铁产量下降500万~600万吨，降幅0.71%。铁矿石供需错配愈发明显，预计2025年港口铁矿石库存将升至历史最高水平，预计接近2亿吨水平。焦煤国内产能增加，外加弥补2024年上半年的减量，预计2025年产能增加2000万吨左右；蒙煤计划出口量增加，并且基建有序推进，运输能力增加，预计增量在500万吨左右；其他非蒙煤进口维持。焦煤供给过剩的压力预计进一步增大，焦炭产能增加，低利润约束下焦企快速调整产量，预计跟随焦煤波动。展望2025年，黑色系预计偏弱运行为主，行业底部尚未出现。 5.油脂油料 2024年油脂油料市场走势分化，全球油籽供应较油脂显著宽松，支撑整体油强粕弱表现，油粕比大幅走高。不同品种间，豆类市场逐渐从紧平衡转向供应宽松定价，南美旧作与北美新作丰产兑现成为豆类尤其是豆粕估值下移的核心驱动。而在印尼超预期减产引致的供应偏紧支撑下，2024年的棕榈油走势整体偏强，豆棕价差再度走出极端行情。菜系市场，2024年9月初国内对加菜籽的反倾销调查一度提振价格，但随后持续承压于充裕供应。展望2025年，预计油脂油料核心矛盾继续集中于供应端，南北美大豆供应及价格、东南亚棕榈油复产情况、加菜籽反倾销进展、国内菜油进口状况，均可能对相应品种价格带来较大影响。此外，美国及印尼生物燃料政策的潜在变化也令需求端对价格的影响力增加。全球大豆连续丰产令供应进一步过剩，长期大豆价格以种植成本为锚，在巴西新作种植成本大降的背景下，国内大豆进口成本存在下行空间，或继续冲击短中期豆类估值，单边以逢高沽空操作为主，但需关注阿根廷天气转干及后期中美经贸关系带来的潜在扰动。在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线价格难以维持当前高位，但B40引致的需求增量及提税预期限制价格回落空间，且短中期棕榈油价格受到供应继续收紧的支撑，或对价格回落的节奏带来影响，预计棕榈油期价趋于先扬后抑。在潜在政策限制及利润走低倾向下，美国生物柴油的油脂投料量存在增长压力，原料之间面临存量竞争，特朗普“美国优先”的思路有望提升美豆油投料占比，但建立在海外进口油脂需求受冲击的基础上，这将赋予后期美豆油与海外油脂的分化走势。其中，加菜油首当其冲，对美出口面临坍塌风险，或令其大量转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来弥补，或限制菜油价格表现，单边以反弹沽空为主。后期重点关注南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸关系变化、美国生物燃料政策变化、印尼B40实施情况及出口levy变化、加菜籽反倾销进展、加菜油对华出口情况。 6.软商品苹果在2024年经历了较为明显的预期反转。9—11月市场冷库库存销售不佳、花期以来整体宽松平稳的生产情况等因素构成了“交割难度偏低”的预期，兑现为盘面的持续下行。不难看出，库存压力将直接影响远月合约的运行逻辑，而元旦、春节的走货顺利程度（核心是终端消费，考虑到下游市场的中转库，而非仅与出库有关）便是产业更新看法的第一个关键节点。1.关注年初现货驱动能否带来反弹机会；2.若消费始终不旺，则关注2505合约在元旦前后的反弹及春节后沽空的机会，反之亦然。红枣关注短期旺季支撑力度，但长期销售表现或依旧承压。从近期销区（河北、广州如意坊等）表现来看，下游消费并未较2023年同期出现明显改善，终端消费对高价的接受度偏低。如前文所述，我们认为，产业在冬春传统消费旺季期间大幅降低售价以促销的可能性不大。春节假期前后，当前整体偏低的采购意愿可能转化为短期的补货驱动。棉纺行业不仅面临不确定的“黑天鹅”，同时也受到缓行而来的“灰犀牛”冲击。新年度供应宽松延续，特朗普胜选将为我国纺织产业带来更大的不确定性，对应产业也在自发为面临寒冬做着准备，国内棉纺产业向新疆的转移以及产能的升级出清在持续进行之中。2025年棉花市场或将继续承压运行，向上弹性受到压制，全年价格参考区间在12800~16500元/吨附近，策略上以逢高做空为主，建议企业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

【年报】镍：总量维持过剩，供给结构矛盾逐渐突出

术了解度，对相关产品的生产供应链与下游钢铁、新能源等行业有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-02 09:05

【有色早评】芝加哥PMI走弱，美元冲高，铜价承压

。麦肯锡的报告表明，随着电池行业继续与钢铁和其他行业争夺1类镍，2030年可能会出现轻微短缺。（上海金属网编译） 2、【11月我国碳酸锂产量约6.0万吨环比上升7.1%】中国有色金属工业协会锂业分会发布数据，11月，受下游正极材料需求旺盛提振影响，锂辉石提锂企业部分排产增加；受季节影响，盐湖提锂产量有所下降。锂价有所回升，接近8万元/吨。需求端，以旧换新政策加码效果明显，电池与新能源车产销量保持高速增长态势。2024年11月，全国碳酸锂产量约6.0万吨，环比上升7.1%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比上升3.2%；全国氯化锂产量约1727吨，环比下降0.6%；全国金属锂产量约315吨，环比下降0.6%。11月全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.1万吨，环比上升5.6%。（中国有色金属工业协会锂业） 3、【西藏矿业：控股子公司中央生态环境保护督察反馈问题整改销号】西藏矿业(000762)12月30日晚间公告，控股子公司西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司（简称“西藏扎布耶”）严格按照《西藏自治区贯彻落实第二轮中央生态环境保护督察报告整改方案》和《西藏自治区经济和信息化厅贯彻落实第二轮中央生态环境保护督察报告整改牵头任务（自治区整改任务清单第七项）细化方案》自2022年5月开始逐项落实整改工作至2024年12月30日，完成所涉的“未经批准在扎布耶盐湖管理范围内违规建设1200公顷盐田和结晶池；违反矿产资源法，在盐湖周边违规取土178.4万立方米；阻隔湖泊水体自然交换；开采锂矿时，没有对具有工业价值的共生和伴生矿产进行提取，造成资源极大浪费”等问题的整改，并实现所有问题的销号。（西藏矿业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【黑色早评】国内政策预期向好，黑链商品减仓反弹

和评估监测进展情况公示，为鞍钢集团朝阳钢铁有限公司、抚顺特殊钢股份有限公司、陕钢集团汉中钢铁有限责任公司、扬州恒润海洋重工有限公司和乌海市包钢万腾钢铁有限责任公司。截至目前，已有169家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 2.据财政部消息，为支持新能源汽车推广使用，要求采购人加强公务用车政府采购需求管理，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。对于路线相对固定的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。主管预算单位需指导所属预算单位落实新能源汽车政府采购比例要求，并做好使用保障工作。 3.2024年12月27日，越南工贸部发布2024年12月25日签署的第3565/QD-BCT号公告称，对原产于中国的宽度小于1600毫米、厚度为0.108毫米～2.55毫米的冷轧碳钢板卷【越南语：đối với một số sản phẩm thép các-bon cán nguội (ép nguội)】启动反倾销第一次日落复审调查。 4.中指研究院：2024年第52周（12月22日-12月28日），其监测的20城二手房成交35527套，环比略增2.1%，同比则大幅增长103.4%。 5.30日全国建材成交一般，部分区域成交尚可，刚需和期现投机均有一定采购，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【年报】双焦：供需宽松趋势未改

的需求将逐步下降，预期未来较长时间国内钢铁行业需求将逐步下滑，双焦需求继续走弱。供给端，煤矿利润仍较好，在各地财政压力较大的情况下，预期焦煤产量正增长，双焦整体供增需减，供需宽松趋势未改，建议逢高空。策略建议：逢高空风险提示：国内外政策超预期，钢材需求增长；煤矿安全检查趋严，产量下降。一、行情回顾回顾2024年双焦市场波动较大，整体呈下跌趋势。双焦趋势基本跟随黑链指数，主要的矛盾集中在焦煤端，焦煤全年供给呈前低后高趋势，需求端钢材下游房地产市场持续下行，基建依赖政府发债，制造业和出口表现较好，房地产、制造业和出口需求相对稳定，变量在于基建需求。2024年初市场反馈项目回款慢，各地工程出现推迟复工现象，市场悲观下行，到4月份各地开始逐步复工，需求好转，市场形成正反馈，盘面迎来一波反弹，但由于地方政府新增专项债发行缓慢，实际基建项目开工缓慢，钢材整体需求偏弱，黑色链供需过剩较为明显，6-月份持续下跌，到9月下旬政策大利好，市场短期内大幅反弹，而政策利好到实际需求好转需要一定的时间，黑链仍是承压下行趋势。这个过程中，焦煤产量和库存持续增加，供需矛盾逐步显现，成为黑链中跌幅最大的品种。二、 2025年预期焦煤供给增长2-3%，焦炭按需定产 2020年的内蒙古倒查20年涉煤反腐，2021年煤炭紧缺批复核增产能，2022年之后煤炭产量大幅增长，煤炭价格大幅波动，从年度数据看，煤价基本完成一个大牛市周期，目前仍处于下跌趋势中。在这个过程中，政府推动煤炭产能快速增长，汾渭报告数据显示，2021-2023年平均每年增加3.5亿吨，2024年新增产能9360万吨，其中矿井核增2670万吨，建设矿井投产6690万吨。预期2025年煤炭新增产能在1亿吨左右。近几年由于煤炭利润较好，煤矿生产动力较强，生产积极性提升的同时事故概率也在增加，所以煤炭产量又受环保、安全检查等影响较大。2023年下半年开始，煤矿事故频发，政府对煤矿的安全生产非常重视，安全检查趋严，煤炭产量持续下降，到2024年初，可能政府预期煤炭需求较弱，煤矿在一季度提前减产，并且减产主要在山西，焦煤受到的影响更大，1-4月份焦煤产量下降10%，其中山西焦煤产量大幅下降15%，而需求端钢材下游年后复工缓慢，焦煤供需双弱，并没有产生大的供需缺口，焦煤价格仍跟随黑链下跌。山西焦煤产量大幅下降之后，对GDP影响较大，一季度GDP只增长1.2%，完成年度目标的压力较大，5月份山西传出要求煤炭增产，逐步放开煤矿夜班生产，鼓励按照核定产能的110%释放产量，之后山西产量逐步回升，到下半年整体焦煤产量维持高位，1-11月焦煤累计产量4.3亿吨，同比下降4%左右。由于焦煤周度数据和月度数据趋势有一定差异，结合焦煤需求和库存的表现，我们认为周度数据可能更准确，所以我们对年度产量数据做了一定修正，预期2024年焦煤产量47850万吨左右，同比下降2.6%。2025年，我国GDP增长目标可能在5%左右，各地仍有GDP目标压力，对比黑色链中各个环节的利润，煤炭和铁矿远高于下游冶金，并且远高于2013-2015年，在各地财政压力较大的情况下，大概率不会主动压减煤炭产量，所以我们预期2025年焦煤产量将正增长，按照安全生产常态化的条件推算焦煤产量或在4.9亿吨左右，同比增长2-3%。 2024年1-11月焦煤进口1.1亿吨，同比增长23.3%，预期全年进口1.23亿吨，同比增长21%。2021年至今，焦煤进口占整体供给比例从10%提升至20%，进口影响力越来越大。进口煤主要来自于蒙古和俄罗斯（占比75%左右），随着蒙煤运输通道逐步完善，进口量持续增加，焦煤盘面定价基本锚定蒙煤的进口价，并且每年蒙煤出口量有年度目标，2024年目标7810万吨，2025年8300万吨，同比增长6.2%，蒙煤出口有能力继续增加，但是否能完成目标，要看国内需求情况。俄煤价格较低，但杂质含量较高，部分焦化厂用作配煤，使用范围在逐步扩大，预期未来俄煤进口趋于稳定。此外还有来自澳洲、美洲、印尼等的进口，相对量级较小，进口量较稳定，澳煤进口放开之后，进口量也在逐步增加，待仍较少。综合焦煤进口的情况，预期2025年焦煤进口量有能力继续增长，实际进口量要看国内需求情况，初步预期进口量同比基本持平。 2024年1-11月焦炭产量4.46亿吨，同比下降0.8%，预期全年产量4.87亿吨，同比下降1%。近几年焦炭产能逐步增加，产能过剩逐步显现，当前平均开工率在80%左右，焦化厂和下游钢厂利润从2022年开始持续下行并处于低位，上下游开始采取低库存策略，焦化厂基本按需定产，焦炭价格波动相对较被动，双焦主要矛盾仍在焦煤的供需，预期2025年焦炭仍是按需定产。三、 2025年双焦供需宽松趋势未改 2024年，双焦终端钢材需求主要在房地产、基建、制造业、出口，房地产和基建需求偏弱，制造业和出口需求较好，需求相互对冲，但整体需求仍偏弱，1-11月粗钢表需同比下降3.7%，生铁产量下降3.4%，焦煤产量和库存持续增加，供需过剩矛盾逐步显现。钢材终端需求偏弱的主要因素在于国内房地产和基建供给基本饱和，甚至偏过剩，国家政策推动经济向高质量发展方向转型，高质量发展需要制造业升级，需要发展高科技，需要提高基础资源利用效率，所以在转型期和转型之后，经济对基础钢材的需求将逐步下降，预期未来较长时间国内钢铁行业将处于供需过剩状态。2025年国家政策仍是倾向于化债和促消费，政府专项债部分用于化债，可能基建需求仍偏弱。钢材出口方面变数较大，2013-2015年国内钢铁行业逐步过剩，同时钢材出口持续大幅增加，当前市场情况类似，也是出口持续增加，但2025年国际贸易保护政策可能对出口产生重大影响，需要重点关注。另外，根据国家发展改革委等部门印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。到2025年底，废钢利用量达到 3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。政策推动钢铁行业技术升级，并且增加电炉钢产量占比，更加利空双焦需求。我们初步计算当前电炉钢产量占比在7-8%，如果2025年达到15%，生铁产量将下降1亿吨左右，同比下降10%以上，但电炉成本普遍高于高炉，要实现目标需要大的政策推动，计算2025年生铁产量的时候暂时按照市场正常情况预估，根据政策情况再调整。综合各种因素我们计算了双焦的平衡表（由于黑色链数据之间相互验证差异很大，我们对部分历史数据做了修正，比如生铁、焦煤等产量），预期2025年生铁产量将下降2%，焦煤供增需减，供需宽松趋势未改，建议逢高空。关于焦煤成本，我们统计了山西地区焦煤上市公司的运营成本大概在200-400元/吨左右，算上当前炼焦煤平均洗选率37.5%，炼焦煤平均成本大概在800-1000元/吨（部分非煤炭主产区成本在1000元/吨以上），实际成本跟煤矿大小、开采条件等因素有关。市场上也有统计的焦煤矿成本曲线，部分煤矿成本再1100元/吨以上，而根据煤价历史和煤炭行业利润来看，煤矿的生产过程中综合考虑现金流和安全的因素更多，在炼焦煤可能长期过剩的情况，我们认为焦煤价格或跌破1000元/吨。 12 工业品组马志攀 F3070998/18939716809 擅长大数据挖掘，利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【年报】钢材：供应偏宽松，需求是关键

钢材我国钢铁行业与日本钢铁业发展较为相似，在产量达峰后仍有望维持一段较长时间的产业成熟期，这意味着国内钢铁业高供应高需求的格局仍将延续。从粗钢产能来看，当前国内钢铁产能整体偏宽松，但各个钢材品种的产能利用率情况差距较大，产能过剩严重的主要集中在螺纹、线材、H型钢等建材相关的品类。在供应整体偏宽松的格局下，需求成为2025年钢材市场表现的关键。房地产由于库存压力较大，即便有政策托底利好销售，但短期新开工也难有明显改善，仍将成为2025年钢材需求的拖累。不过，值得注意的是基建，虽然2024年因地方政府化债和地产弱势导致基建资金来源大幅下降，但在2025年更为积极的货币和财政政策支持下，基建资金预期较2024年将有所增长，叠加“十四五”进入冲刺阶段，重大项目建设进度加快，预计2025年基建对钢材消费可期。而制造业仍将受益国内“两新”政策以及对新兴市场的出口，但也需要注意一些行业景气度回落以及欧美国家贸易壁垒可能带来的需求减量，整体制造业需求预期平稳。不过，因2025年我国钢材直接出口面临的贸易壁垒明显增多，预计钢材出口量将有所下降，但考虑到国内钢材主要需求国的GDP和消费力趋增，钢材出口仍有望保持一定的体量。基于钢材出口与国内需求的跷跷板效应，通过中性、悲观、乐观三种假设测算，2025年整体钢材供大于求的偏宽松格局延续，但考虑到当前各行业均处于低库存状态，实际过剩量预期不大，即便悲观假设下钢价下跌的空间可能也有限，若出现需求的乐观预期不排除钢价向上的弹性增大。在2025年国内政策预期向好的情况下，实际供需表现可能中性偏乐观的概率更大，但若没有供给侧政策，在供应弹性较大的情况下，钢价向上的空间也将受限，全年可能呈现宽幅震荡格局，操作上需注意节奏。年度策略： 1、05合约可考虑在旺季来临前逢低多配； 2、库存高的企业建议在淡季来临前择机逢高空配远月风险提示： 1、旺季钢材需求表现不及预期 2、淡季出现供给侧政策导致大量减限产 3、海外宏观经济政治环境出现超预期变化一、 2024年钢材市场简述从价格来看，2024年钢价整体呈现前高后低、震荡走弱的态势，年末仍处于近五年来的同期低位。前三季度，除了4/5月份因旺季需求回升，钢价有小幅走强，其它月份钢价基本都是震荡下行的走势。尤其是7/8月份在宏观预期较差，叠加钢材消费淡季，同时螺纹面临新旧标转换等多重因素影响下，钢价表现更是不断创出近五年来的新低。直到9月下旬国内宏观政策大力转向，钢价才迎来显著反弹，但10月之后受淡季需求下滑影响又再度呈现震荡走弱格局。从卷螺价差来看，2024年大多数时候都处于100-200的正常运行区间，除了8/9月份螺纹新旧标转换期间，因短期新标螺纹供应较少出现过卷螺差的大幅收窄。从库存来看，2024年螺纹库存仅在一季度因春节假期有所累库，此后大部分时间都处于去库状态，8/9月份新旧标转换后更是降到了近五年来的同期最低，甚至在年末传统库存开始累积的时期仍呈现库存去化状态。而热卷库存前三季度基本都处于同期高位，直到9月中下旬随着国内热卷需求逐渐进入旺季，叠加“双新”政策刺激力度加大，热卷库存才开始有明显去化，不过11月中下旬起，因热卷供应增多，且出口有所减弱，热卷去库速度也有明显放缓。综合来看，2024年钢材市场呈现价格走低，库存去化，热卷供需相对螺纹供需略偏强的格局。二、我国钢铁业所处周期及产能供应情况 2.1、我国钢铁业所处周期：产业成熟期就行业的生命周期而言，一个行业的发展通常会经历四个阶段：初创期，成长期，成熟期，衰退期。受益于中国经济的快速发展，虽然我国钢铁行业起步较晚，但是发展速度迅猛，我国钢铁行业的初创期和成长期历史较欧美等国家相对更短，而与日本钢铁行业的发展情况较为相似。以粗钢产量变化来看，1973年日本钢铁业在产量达峰后仍维持了较长时间的高产量，也意味着日本钢铁业的成熟期更长。这一方面受益于日本建筑业和制造业的发展，另一方面也得益于日本在90年代钢材出口的高增长，叠加日本钢铁业在供应端的一系列产业结构调整。当前，我国无论从需求端还是供应端都与当年日本钢铁行业面临的情况较为相似。一方面，需求端我国制造业在GDP占比也处于高位，建筑业虽然进入下行周期，但钢材出口仍保持强劲。另一方面，供应端我国也在不断进行钢铁行业的产业结构调整、产能重组优化、产线技术升级等，同时近年来还在加快钢铁行业的全球战略布局，并通过环保、降碳等方式不断推进钢铁行业的优胜劣汰，促进优质企业的战略重组，提升行业集中度。这意味着我国钢铁行业在产量达峰后也有望维持一个较长时间的产业成熟期。 2.2、我国钢铁行业产能供应情况根据钢联统计，截止到2024年国内高炉产能10.14亿吨，电炉产能2.05亿吨，合计粗钢产能约12.2亿吨，另其调研统计的各类一次性轧材的产能合计高达17.3亿吨。随着国内房地产需求下滑，制造业在钢铁需求中占比不断提升，近年来市场对板材需求不断增加，导致热卷、中厚板、冷轧的产能投放不断加大。根据SMM统计，2024年国内预计新投产12条热卷产线，累计产能约3490万吨，2024年热卷总产能预计可达到40295万吨，2025年计划投产3条热卷产线，产能约1160万吨。2024年已新增中厚板产能450万，同时未来2-3年拟新增产能1500万吨左右，2024年中厚板总产能预计达到11380万吨。2024年新投产冷轧产线6条，产能约440万吨，2024年冷轧总产能预计为17784万吨，2025年计划新投产2条冷轧产线，产能约300万吨。值得注意的是，虽然近年来板材产能有明显提升，但从产能利用率来看，仍处于80%上下的水平，说明板材供应过剩并不明显。而近年来产能利用率降幅较大的是建材相关品种，螺纹、线材、H型钢的产能利用率均降至40%-50%区间，显示建材产能过剩程度较大。三、 2025年我国钢材需求分析尽管我国钢铁行业仍处于产业成熟期，但在整体钢材产能相对过剩的格局下，需求依然是主导钢价的主要因素。考虑到我国钢价更多还是受到国内市场的影响，2025年海外市场的不确定性可能更多是通过出口来体现，所以我们将从房地产、基建、制造业和出口四个方面来分析2025年我国钢材市场的需求情况。 3.1、房地产：去库压力仍大，新开工弱势难改尽管政策端释放了坚定的稳楼市基调，12月政治局会议提出要“稳住楼市”，中央经济工作会议也强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，但现实房地产市场的恢复仍面临诸多挑战。由于地产库存规模仍处高位，即便政策利好销售，但存量房的出清周期较长，2025年地产去库压力依然较大。根据中指数据，截至2024年11月末，50个代表城市商品住宅可售面积约3.23亿平米，库存出清周期约为21.2个月。另据克尔瑞对房地产上市企业的调研，截止2024年上半年，典型房企的已竣工存货占比创新高，显示现房库存成为挤占房企流动性的重要因素之一。库存压力大，现金流周转困难也限制了房企的拿地动力，进而影响到房地产投资和新开工建设。根据中指数据，2024年1-10月，300城住宅用地成交规划建设面积2亿平米，同比下降32%，出让金1.1万亿元，同比下降约40%。2024年1-10月，TOP100企业拿地总额6198.7亿元，同比下降38.7%，仅少量头部企业保持一定的拿地力度。虽然2024年以来在中央托底地产的政策方针指引下，各部委和各地方都出台了多种多样利好地产需求释放的政策，且2025年仍有望继续加强实施宽松的地产政策，但基于地产高库存、弱拿地需求的现实格局，预计2025年的房地产开发投资和新开工表现将依然偏弱，对建材消费需求仍可能会是较大的拖累项。根据中指研究院的中性预测，2025年地产开发投资预计同比降幅8.7%，房地产新开工面积预计下降15.6%。 3.2、基建：资金增速回升，有望迎来发力 2024年基建是国内钢材需求预期差最大的板块，一方面，因12省基建项目被叫停，基建在2024年上半年的旺季即表现不佳，整个二三季度一直呈现需求下降趋势；另一方面，因国内化债压力较大叠加年度专项债发行滞后，导致全年基建需求释放缓慢，以水泥直供量的累计同比测算2024年基建需求降幅可能在15%左右，远低于年初市场预期水平。那2025年基建表现能否有所改善呢？首先，从基建投资意愿来看，通常基建是由政府主导的逆周期调节手段，历史上基建投资的上升周期开启往往领先于GDP增速见底，2024年基建投资增速已经开始有见底回升迹象，考虑到2024年9月底以来国内政策调控力度的进一步加大，预计2025年基建投资增速仍有继续上升的可能。从基建资金来源来看，一般分为财政表内和表外资金，其中表内资金主要包括一般公共预算、土地使用权出让金收入和地方政府专项债，表外融资主要是以城投债为代表。就近年来这四大项基建资金收入情况而言，一般公共预算始终保持小幅平稳增长，新增地方政府专项债供应近三年也基本平稳，但受房地产大幅下滑影响，近两年国有土地使用权出让收入有明显减少，同时因政府化债压力增大导致2024年城投债净融资额也有显著下降，这也是2024年国内基建表现明显不及预期的主要原因之一。不过，值得注意的是，2024年国家发行了1万亿超长期特别国债，其中7000亿用于“两重”建设，从百年建筑调研的建筑企业资金到位率来看，2024年下半年开始基建资金到位率持续改善。根据财政部最新会议消息，2025年我国还将实施更加积极的财政政策，不仅会提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，还会安排更大规模政府债券。按照市场普遍预测的2025年将会有4.5万亿专项债规模叠加2万亿的超长期特别国债测算，即便在土地出让金继续下滑且城投债净融资依然没有增量的情况下，2025年基建资金来源总额也可能有约2%的同比增长。最后，再从基建项目来看，考虑到2025年是“十四五”规划的最后冲刺阶段，且中央经济工作会议提出要更大力度支持“两重”项目，也就是国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目，增发的超长期特别国债也主要是用于这些项目的推进。从2024年“两重”建设的支持重点来看，主要包括长江沿线铁路、干线公路、机场建设，长江经济带生态环境保护和绿色发展，西部陆海新通道建设，东北黑土地高标准农田建设，农业转移人口市民化公共服务体系建设等领域。另外，从基建固定资产投资分项来看，电力相关投资近年来的同比增速一直处于20%以上，2024年水利相关投资增长也较为明显，交通运输相关投资虽有小幅回落，但铁路近两年投资持续增长，据悉高速铁路、普速铁路以及扩能改造工程等28个重点项目有望在2025年开工。交通运输部2025年还将加强国家综合立体交通网主骨架建设，加快沪渝蓉沿江高铁、平陆运河、小洋山北集装箱码头等重大工程建设，推动独库高速等项目开工，力争建成常泰长江大桥、乌尉高速公路等项目。 3.3、制造业：受益“两新”+出口，需求仍有韧性 3.3.1 汽车：换购出口双驱动，延续增长态势据中汽协统计，2024年1-11月我国汽车产量达到2790.3万辆，同比增长2.9%，汽车产量增速较1-10月扩大1.1个百分点。这主要是受益于国家“汽车以旧换新”（报废更新）补贴和地方汽车置换更新补贴的“双新”政策推动，商务部数据显示，截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。考虑到2024年新一轮汽车补贴政策是从8月开始的，实际执行时间只有4个月。若2025年政策延续，随着各地对政策执行的经验更为丰富，申领、核销汽车补贴的流程也将更为顺畅，汽车补贴政策带来的消费需求驱动有望继续加大。另外，值得注意的是，当前汽车出口在国内汽车总产量比重约有20%，对国内汽车生产也有较强的支撑作用。尽管近年来国际局势不平稳，海外市场政策变动大，中国新能源汽车出海面临的贸易壁垒也在增多，但受益于我国汽车产业技术的不断创新，核心竞争力仍在持续提升，汽车出海的路也越拓越宽，目前我国汽车出口的主要国家大多在“一带一路”沿线，有较强的需求韧性。基于汽车行业2025年内外需驱动均有望保持增长，参考市场对汽车销量3%-6%的增速预测，预计汽车行业用钢需求可能增长2%-5%。 3.3.2 机械：内需提振+设备出海，仍有增长潜力 2024年3月国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中明确了重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等方向，机械行业无疑都是受益的。其中，工程机械行业本身也面临老旧设备的周期性淘汰，设备更新政策有望在2025年加速新国标对旧国标的替换进程。另外，由于叉车下游应用广泛，包括机械制造、食品饮料、石化等制造业领域及交通运输业和仓储业等多种行业，其销量通常与国内PMI趋势较为一致。随着国内制造业PMI的复苏，近期国内叉车需求也开始呈现温和回升的态势。随着2025年国内宏观经济预期进一步向好，制造业PMI有望持续回升从而带动国内机械相关消费需求的增长。此外，设备出海也是近年来机械行业一大需求增长点。2024年1-11月通用机械设备累计出口同比增长29%，机床、包装机械、食品加工机械等其他机械类产品累计出口同比增长4.5%，拖拉机出口销量累计同比增长3.6%，叉车出口销量累计同比增长近19%。从主要机械类产品的出口地区来看，机床、仪器仪表、工程机械出口主要辐射亚洲，2019-2023年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等。叉车、木工机床、刀具出口较为均衡，2023年亚洲、欧洲、北美出口金额占比均在20%以上。矿山机械出口前两大区域为亚洲、非洲，2023年出口金额占比分为为42%、23%。注塑机出口则主要以亚洲为第一大市场，2023年出口金额占比58%，如越南、印度、土耳其等。尽管2025年中美贸易摩擦可能导致我国对美设备出口受到部分影响，但考虑到我国机械出海区域大多在亚洲、非洲、欧洲等非美市场，预计2025年国内机械设备出海仍有较为广阔的出口空间。基于机械行业内外需均有增长驱动，预计2025年机械用钢需求可能保持3%-4%的增速。 3.3.3 家电：有望继续受益以旧换新和新兴市场出口增长 2024年7月25日国家发改委、财政部推出全国范围内以旧换新政策，支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，政策实施后家电消费呈现量价齐升。据商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月13日零时，家电以旧换新带动八大类产品销售量超4900万台，其中一级能效产品销售额占比超过90%。最新中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，并提出要“加力扩围实施‘两新’政策”，中信证券预计2025年以旧换新的资金额度将提高到3000亿元左右，同时品类也有望扩围。根据中信的测算，2025年空调或存在潜在更新需求不足的压力，但冰箱和洗衣机的潜在需求旺盛，补贴资金的空缺较大。另外，从家电出口来看，新兴市场是国内家电出口的主要区域，受益于全球产业链重构背景下的红利承接，近年来新兴市场国家经济增长，居民收入水平提高，同时伴随转口贸易比例的提升，导致对家电的消费需求不断增加。而随着国际化战略的深入推进，近几年国内家电企业也在不断加快新兴市场的产业布局，推动中国家电产品份额在主要新兴国家的逐年增长，从而进一步带动国内相关家电产品向这些国家和地区出口的持续上升。基于家电行业2025年仍有望受益国内以旧换新政策的扩大，同时对新兴市场的销售增势也将保证国内家电出口的韧性，尽管可能有贸易壁垒担忧，预计家电对钢材消费需求仍将保持一定增速。 3.3.4 造船：大量订单在手，高景气度延续随着疫情后全球贸易复苏、运输需求增加及环保政策等驱动，近两年造船业迎来持续繁荣期，而中国造船企业受益于高技术水平和成本优势成为此轮全球船东的首选。根据Intermodal的数据，截至2024年11月中国船舶制造的订单总量达到了3256艘，比2023年增长了37%，比2022年增长了72%，最新中国船企的新造船订单量已占全球总订单量的接近65%。基于强劲的在手订单量，预计2025年国内造船业用钢量仍将延续高景气增长。 3.3.5 其他制造业：喜忧参半，总体需求或有部分回落不同于前述制造业需求的强劲，其他制造业表现可谓喜忧参半。集装箱产量受益2024年航运景气度的回升有明显增长，但随着航运业供需格局逐步回归平衡，2025年集装箱产量预期也将趋于回落。摩托车产量受益电动摩托车及新兴市场的需求增长，2024年产量有1%的提升，但考虑到摩托车的全球竞争格局较为激烈，尽管国内品牌有一定的性价比优势，预计2025年增速依然偏低。此外，随着国内移动通信基础设施日益完善，近两年我国移动通信基站设备需求呈现逐年下降态势，预计2025年产量可能依然趋减。能源装机设备近两年虽然呈现持续增长态势，但2024年增幅较2023年已经有明显下降，预计2025年新能源装机增速可能进一步收窄。整体而言，其他制造业需求预期喜忧参半，但整体对钢材的需求预计可能会有部分回落。 3.4、钢材出口：面临更多贸易壁垒，但需求国消费力趋增钢材出口是近两年我国钢材消费的一大增量，2023年国内钢材净出口8358万吨，同比增47%；2024年1-11月累计钢材净出口9496万吨，同比增27%，虽然同比增速较2023年有所下降，但绝对量已超过2023年全年。同时，钢材出口占粗钢产量的比重也由2023年的8%进一步上升到10%。从出口区域来看，亚洲是我国钢材出口的主要地区，占比超过70%。其中，东南亚、西亚和东亚是我国钢材出口的主要区域。具体到国别来看，越南、韩国、阿联酋、菲律宾、泰国、印尼、沙特、土耳其、巴西、印度等都是我国钢材主要出口国家，其中有相当一部分国家都属于“一带一路”范畴，2024年以来我国对“一带一路”地区钢材出口量占比始终维持在60%左右。但是，随着我国钢材出口的增多，海外市场为了保护本土钢铁产业，针对我国钢材设置的贸易壁垒也在增多，其中美国和欧盟针对中国钢材的反倾销措施都在进一步加强，东南亚针对中国的钢材贸易救济案件数量也在逐步上升，这些都将对2025年我国钢材出口造成压力。从钢联统计的涉及钢材限制的国家来看，相关国家和地区合计出口总量占比我国钢材出口量约1/3之一以上。尽管我国钢材出口2025年可能遇到的贸易壁垒增大，但考虑到我国出口的主要国家大多在新兴市场，而近年来新兴市场国家的GDP增速明显快于成熟发达国家，且2025年有望继续保持增长。此外，随着全球贸易格局的变化，近年来欧美以外的新兴市场国家不仅吸引了大量外资，基础设施建设、资源开发、制造业投资都有所增长，而且居民消费能力也在不断提升。从这些地区的制造业PMI和人均GDP增速来看，都明显好于传统的欧美发达国家。虽然2025年我国钢材出口可能面临的贸易壁垒增多，但考虑到国内钢材的主要出口国大多是新兴市场区域，且很多国家跟中国的“一带一路”建设息息相关，这些国家和地区的经济发展潜力和居民消费水平大多处于增长期，对钢材的消费需求韧性较强。所以，2025年国内钢材出口即便会受到贸易壁垒影响有所下滑，但预计整体钢材出口仍能保持一定的体量。四、 2025年钢材平衡测算综合以上分析，我国钢铁行业与日本钢铁业发展较为相似，在产量达峰后仍有望维持一段较长时间的产业成熟期，这意味着国内钢铁业高供应高需求的格局仍将延续。从粗钢产能来看，当前国内钢铁产能整体偏宽松，但各个钢材品种的产能利用率情况差距较大，产能过剩严重的主要集中在螺纹、线材、H型钢等建材相关的品类。在供应整体偏宽松的格局下，需求成为2025年钢材市场表现的关键。房地产由于库存压力较大，即便有政策托底利好销售，但短期新开工也难有明显改善，仍将成为2025年钢材需求的拖累。不过，值得注意的是基建，虽然2024年因地方政府化债和地产弱势导致基建资金来源大幅下降，但在2025年更为积极的货币和财政政策支持下，基建资金预期较2024年将有所增长，叠加“十四五”进入冲刺阶段，重大项目建设进度加快，预计2025年基建对钢材消费可期。而制造业仍将受益国内“两新”政策以及对新兴市场的出口，但也需要注意一些行业景气度回落以及欧美国家贸易壁垒可能带来的需求减量，整体制造业需求预期平稳。不过，因2025年我国钢材直接出口面临的贸易壁垒明显增多，预计钢材出口量将有所下降，但考虑到国内钢材主要需求国的GDP和消费力趋增，钢材出口仍有望保持一定的体量。基于钢材出口与国内需求的跷跷板效应，通过中性、悲观、乐观三种假设测算，2025年整体钢材供大于求的偏宽松格局延续，但考虑到当前各行业均处于低库存状态，实际过剩量预期不大，即便悲观假设下钢价下跌的空间可能也有限，若出现需求的乐观预期不排除钢价向上的弹性增大。在2025年国内政策预期向好的情况下，实际供需表现可能中性偏乐观的概率更大，但若没有供给侧政策，在供应弹性较大的情况下，钢价向上的空间也将受限，全年可能呈现宽幅震荡格局，操作上需注意节奏。 12 工业品组徐妍妍 F3079492/13764926897 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

金“钢”不坏

世界银行上调今年中国GDP增长预期：世界银行最新报告显示，预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。同时《简报》预测，2025年为4.5%。

天鸿期货2024-12-26

“焦”苦连天

12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。住房城乡建设部党组书记、部长倪虹作工作报告，会议指出，2025年，着力释放需求。

天鸿期货2024-12-26

【黑色早评】市场情绪仍偏弱，焦炭开启第五轮提降

持了强劲增长，形成鲜明对比。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）的数据，伊朗半成品钢材出口同比减少22%，降至384万吨。 4.12月25日铁矿石远期市场情绪整体较为冷清，海外处在圣诞假期，公开平台及矿山私下连续两日均未见资源招标。二级市场卖家报盘积极性一般，报盘价格稳中偏弱；买家方面关注度仍集中在主流中品资源比如PB粉、PB粉块以及纽曼块等资源，部分市场参与者表示当前主流溢价有所转弱主要是受市场上可贸易资源较前期充足的影响。港口现货市场整体活跃度同样较为冷清，主流品种价格下跌5元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，焦煤价格已跌至成本附近，进一步下跌需要更大的矛盾积累。干其毛都年度通关量已完成，当前通关量下降，财政部开会，再次释放政策利好，远期预期有所好转，建议观望。焦炭开启第五轮提降，关注市场博弈情况。观点：震荡。二、消息与数据 1.冶金工业规划研究院日前发布的2025年我国钢材需求报告显示，预测2025年我国钢材需求量为8.5亿吨，同比下降1.5%，降幅比2024年收窄接近3个百分点。其中，机械、汽车、能源、造船、家电、钢木家具、自行车摩托车等行业钢材需求呈增长态势。 2.Mysteel煤焦：25日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。昨日主流大矿竞拍，近半数流拍，价格延续跌势，当前钢材成交震荡偏弱，今日开启焦炭第五轮提降，落地概率极大。进口蒙煤市场维持少量低价成交，出货乏力，西北某大型钢厂招标全部流标。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部12月25日重点关注：焦炭市场继续偏弱运行，现阶段焦煤价格走势疲软价格快速下跌的大背景下，焦炭成本端支撑坍塌，情绪较弱，焦企积极给钢厂供货，导致钢厂焦炭库存被动增至偏高水平，尤其北方钢厂对焦炭减量以及加大扣罚力度等现象增多，影响中西部地区焦企库存压力不断增加。当前高炉仍在检修，日耗偏低且原料库存高位，焦炭基本面延续偏弱，短期钢厂继续打压焦价意愿较强。焦煤方面，产地完成年产任务停减产的煤矿增加，且部分区域因安监趋严产量缩减，供应端继续收紧。当前市场看降预期强烈，下游消极采购，焦企多维持现有原料库存。且临近年底，中间环节贸易商及洗煤厂抛货增多。煤矿库存压力进一步增加，且近几日竞拍流拍率居高不下，煤价承压延续偏弱运行。进口蒙煤方面，近两周甘其毛都口岸低位运行，昨日通关443车。市场悲观情绪蔓延，下游采购情绪低迷，口岸成交依旧冷清，蒙5长协原煤价格在930-950元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢网的钢材产量下降，但钢谷网的钢材产量略有增加，不过富宝废钢日耗继续减少4.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格继续持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。昨日找钢及钢谷的厂库、社库依然延续下降，总库存继续减少，但两机构板材表需均有小幅上升，而建材表需均有所下降。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，基建水泥直供量环比下降1.03%；混凝土发运量138.44万方，环比减少1.42%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.17个百分点至65.71%，整体建材下游高频数据均有回落。本周财政部工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策，提高赤字率，安排更大规模政府债券，住建部会议也表示2025年要推动房地产市场止跌回稳，国内宏观向好预期继续加强。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日印度钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现继续分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，叠加部委会议释放利好，短期钢价延续震荡。二、消息及数据 1.12月25日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.8%，环比上周降1.4个百分点。当前104家电炉废钢日耗20.46万吨，较上周减0.98万吨，降幅4.5%。电炉厂停产数量30家较上周增加4家，停产占比28.8%。本周电炉日耗下降原因:湖北、河南、广东、福建等地各有1家电炉停产检修，及个别电炉因销售不佳而降低生产负荷。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利30-50元/吨左右，个别成材销售不佳而小幅减产。西部等地电炉螺纹盈利0~50元/吨不等；华东电炉现阶段大多利润处于盈亏边缘，个别有微利，生产时长集中在8-16小时。 2.据百年建筑调研，截至12月24日，样本建筑工地资金到位率为65.71%，周环比下降0.17个百分点。其中，非房建项目资金到位率为69.05%，周环比下降0.11个百分点:房建项目资金到位率为49.08%、周环比下降0.45个百分点。12月18日-12月24日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.91%，周环比下降0.10个百分点;年同比下降3.40个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为138.44万方，周环比减少1.42%，年同比减少32.94%。12月18日-12月24日，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，年同比下降33.90%;基建水泥直供量193万吨，环比下降1.03%，年同比下降2.53%。 3.中钢协：12月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1977万吨，平均日产197.7万吨，日产环比下降2.3%。12月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1464万吨，环比上一旬增加46万吨，增长3.2%；比年初增加228万吨，增长18.4%。 4.12月25日，全国住房城乡建设工作会议指出，2025年，要持续用力推动房地产市场止跌回稳，大力支持刚性和改善性住房需求；要大力实施城市更新；推动构建房地产发展新模式。 5.乘联会：12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%；乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%。 6.24日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需一般，投机量少，全天整体成交量较前一日继续下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

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