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焦煤基本面改善有限
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2月份经济运行起步有力、开局良好。对于钢铁产业链而言，宏观经济边际回暖，基础设施建设、制造业投资以及部分地产相关需求可能逐步改善。这直接增强了市场对钢材需求回升的预期，从而带动焦煤、焦炭等炼钢原料价格阶段性走强。图为固定资产投资及其细分项增速焦煤获得能源溢价与此同时，地缘冲突升级使中东地区能源供应安全再次成为市场焦点。在这一背景下，国际原油价格快速上涨。作为全球能源定价的核心资产，原油价格波动往往会对整个大宗商品市场产生明显的情绪传导。当油价上涨时，市场通常会强化“能源通胀”逻辑，将煤炭、天然气以及部分黑色系品种纳入能源资产进行统一交易。在这种交易逻辑下，资金往往会同时配置煤炭类资产，使焦煤、焦炭等品种短期获得一定的能源溢价。此外，能源价格上涨也会在心理层面强化市场对工业品生产成本上升的预期，从而进一步推高原材料价格的估值水平。因此，在宏观情绪改善与能源价格上涨的共同作用下，焦煤期货反弹属于比较典型的资金与情绪共振行情。供应高企制约涨幅产业基本面上，近期，焦煤市场确实出现了边际改善。从需求端看，钢厂逐步复产。根据调研数据，目前国内247家样本钢厂高炉开工率大约在78%，环比小幅回升，而日均铁水产量仍维持在221万吨的低位。按往年同期的规律来看，后续有较大复产空间。铁水产量的恢复意味着焦炭和焦煤的实际消耗将增加，对焦煤价格形成一定支撑。焦化厂和钢厂近期也在增加对原料的采购，焦煤的竞拍活跃度提升，贸易商阶段性入场适量补库。煤矿出货顺畅，整体成交较前期明显放量。部分主产地煤企根据市场情况小幅上调报价，低硫、中硫等主流焦煤价格稳中有升。但焦钢企业对高价焦煤资源接受度有限，尚未出现集中大规模备货现象。当前，焦煤市场需求以刚性消耗与阶段性补库相结合，投机性需求有限。库存方面，当前焦煤库存处于由上游矿山往下游焦钢厂转移的阶段，库存良性转移，总库存处于中性偏低区间。根据行业统计数据，上游的焦煤煤矿有精煤库存277.7万吨，环比减少8.6万吨；下游的独立焦化厂炼焦煤总库存为969.43万吨，环比增加19.98万吨；钢厂炼焦煤库存为777.63万吨，环比增加1.99万吨。整体来看，焦煤库存由上游向下游有序转移，库存结构持续优化，上游出货顺畅。焦煤现货市场保持稳中有升态势，短期价格具备较强韧性。需要注意的是，供应方面，国内焦煤产量有增加趋势。数据显示，今年前两个月的煤炭生产强度依然偏高。根据最新周度数据，春节后第三周的焦煤原煤产量为193.61万吨，去年同期为187.49万吨，焦煤周度产量已然超过去年同期。同时，蒙古国焦煤持续流入国内市场，对国内供应形成冲击。焦煤的高供应并未像市场预期的那样出现明显回落。焦煤基本面虽然有所改善，但改善幅度仍然比较温和。钢铁行业利润整体仍然偏低，部分钢厂对焦炭采购价进行小幅下调，反映出钢铁产业链利润分配格局仍然偏紧。同时，煤矿的高供应也使得市面上的焦煤现货并不紧缺。在这种情况下，焦煤价格虽然具备一定韧性，但很难形成持续快速、大幅的上涨行情。综合宏观环境、能源价格以及产业基本面来看，当前焦煤市场整体处于一个偏强但并不显著的阶段。一方面，国内宏观经济数据明显好于预期，制造业生产和工业需求存在修复迹象，同时能源溢价也在短期内抬升了煤炭类资产的估值水平。另一方面，焦煤自身供需结构确实出现一定边际改善，铁水产量的增长、产业链库存结构的优化，使得价格具备一定基本面支撑。但与此同时，钢铁需求恢复幅度仍然有限，焦煤供应也并未明显收缩，这些因素都意味着价格向上的驱动力不会特别强。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-20 09:45
多空博弈铁矿震荡
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效放大。更为关键的是需求端的实际情况。钢铁行业的盈利状况并未随原料价格上涨而同步改善，钢价涨幅明显不及原料，导致多数钢厂仍徘徊在盈亏平衡线附近。在这种经营压力下，钢厂对原料采购保持着极致的审慎态度，普遍采取随用随采的策略，拒绝为高价原料建立库存。这意味着，即便复产预期兑现，其采购的力度和持续性也将十分有限，一旦终端需求承接不力导致钢材累库，随时可能触发钢厂减产，届时将对铁矿石需求形成负反馈。由此可见，当前市场正被两股方向相反的力量共同作用。向上的牵引力来自供给端的事件性炒作、地缘因素的成本支撑以及钢厂复产的预期；向下的压力则来自创纪录的港口库存、疲弱的钢厂利润以及温和的终端需求。这两股力量在现阶段达到了一个相对均衡的状态，使得价格运行呈现出上有顶、下有底的区间特征。展望后市，这种高位震荡的格局短期内难以被打破。市场将在预期与现实的反复博弈中继续摇摆，任何关于供应端扰动缓解的信号都可能引发价格回调，而价格跌至一定区间后，刚性的补库需求又会提供支撑。在港口库存出现趋势性去化或终端需求展现出显著超预期的表现之前，铁矿石价格大概率仍将维持在当前区间内运行，等待新的宏观或产业变量来打破这种平衡。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034）报告制作日期：2026-03-18 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-18 16:33
铁矿石此轮反弹缺乏需求支撑
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端供应预期更为宽松。力拓集团与中国宝武钢铁集团合作的西芒杜项目，设计产能高达1.2亿吨，平均品位超65%，首船近20万吨铁矿石已于2026年1月运抵中国。西芒杜项目的推进将显著优化全球高品位矿供应结构，重塑全球铁矿石供应格局。钢厂维持低库存策略近期铁矿石需求端表现清淡，在重要会议限产、终端钢材旺季启动缓慢及钢厂利润水平较低等因素影响下，节后铁水产量不升反降，钢厂维持“随用随采”策略，补库存需求清淡。相关数据显示，3月以来，钢铁企业高炉开工率维持偏低水平，247家钢铁企业的日均铁水产量也明显回落。截至3月13日当周，高炉开工率报于78.34%，日均铁水产量报于221.20万吨，较2月末分别减少1.88个百分点和12.08万吨，均为年内低点。尽管市场普遍预期限产结束后钢厂会复产，但实际复产节奏慢于预期。在短期高炉开工受限、下游需求启动缓慢和利润低迷的背景下，钢厂对铁矿石采购较为谨慎。与47个港口近1.8亿吨的天量库存形成鲜明对比的是，同期247家样本钢厂的进口矿库存降至8929.1万吨，创2020年以来同期新低，64家钢厂烧结粉矿库存仅1271.2万吨。这显示出钢厂主动补库存意愿极低，很大程度上以按需采购为主。值得关注的是，终端钢材的季节性需求正在缓慢恢复。3月16日，主流贸易商建材成交量已回升至101302吨，较春节前明显升温；螺纹钢表观消费量为176.81万吨，较2月末大幅增加143.26万吨。虽然仍处低位，但钢材需求出现阶段性边际改善，有望对黑色系形成提振。矿价上涨挤压钢厂利润近日钢价虽跟随成本上涨，但涨幅远不及原料端，成本压力未能有效向下游传导。铁矿石价格表现强势，成为利润的主要“吞噬者”。截至3月16日，日照港PB粉现货价格已涨至792元/湿吨，直接推高钢厂原料成本。与此同时，焦炭价格震荡上行——首轮提降虽已落地，但在入炉煤成本下行及副产品价格提升的支撑下，焦企利润尚可；叠加近期钢厂陆续复产，下游需求对焦炭价格形成一定支撑，使其得以跟随铁矿石共同挤压钢厂利润空间。受原料端双重挤压影响，钢企盈利空间明显收窄。截至3月16日，螺纹钢高炉利润仅70元/吨，行业平均利润持续承压，钢企盈利率降至41.13%。当前钢厂正处于成本上移和终端偏弱的夹缝之中，产业链利润向上游集中的格局短期虽难以扭转，但这一矛盾正在积蓄反向动能：若钢企亏损范围扩大，行业性减产或触发“负反馈”机制，届时铁矿石需求将成为压制矿价的关键变量。因此，短期铁矿石价格虽受益于成本传导与补库支撑，但来自下游利润收缩的反作用风险正在悄然累积。短期走势（3月下旬—4月）：铁矿石价格将高位震荡，波动加剧。当前市场正处于多空因素交织的关键窗口期，地缘风险溢价仍存。同时，随着北方限产结束，铁水产量存在回升空间，叠加终端钢材季节性需求回暖，为矿价提供了偏多支撑。多空博弈之下，短期铁矿石价格预计将维持高位宽幅震荡，并有望上探前期高点830元/吨一线。然而，上行并非坦途，市场情绪极为敏感，任何关于禁令放松或地缘缓和的传闻，都可能触发获利盘了结，导致盘面价格快速回调。中期走势（二季度后期）：铁矿石价格中枢下移压力加大。随着二季度海外矿山发货旺季来临，叠加国内房地产用钢需求难以大幅反弹，供强需弱的格局将持续。同时，近1.8亿吨的港口高库存需要较长时间消化，若钢企亏损加剧引发行业性减产，负反馈逻辑将重新主导市场，价格下行空间或进一步打开。综上所述，近期铁矿石价格反弹缺乏扎实的需求基础支撑，市场在经历了地缘冲突的短期冲击后，或将回归到“高库存、弱需求”的基本面现实中。（作者期货投资咨询从业证书编号Z00011147）来源：期货日报网
期货日报网03-18 12:05
外部因素对A股的影响有望趋弱
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，化学原料及化学制品、化纤、电力设备、钢铁、建材、汽车等行业价格有所修复，说明重点行业产能出清效果逐步显现。此外，有色金属价格普遍上涨，对PPI回升形成支撑。短期看，地缘政治扰动及资源民族主义抬头，将继续强化大宗商品的战略价值。中长期看，随着国内“反内卷”政策的持续发力、中美需求或形成共振、黄金等资产重新发挥货币锚功能，PPI同比有望加速回升，甚至逐步转正。流动性方面，2月中国M2增速处于高位，说明当前广义流动性环境偏宽松，银行体系负债扩张具备一定韧性。这主要受三方面因素支撑：一是企业贷款同比显著多增，信用扩张持续推动存款派生；二是政府债券发行规模较大，财政资金下拨对存款形成支撑；三是在居民加杠杆意愿不强、企业风险偏好尚未全面回暖的背景下，资金多沉淀于银行体系，从而推高M2存量。同时，M1增速进一步上行，显示企业活期存款与交易性资金有所增加，资金周转效率边际改善。从信贷数据看，2月企业短期与中长期贷款同比均实现多增，加上未贴现银行承兑汇票同比上升，表明企业融资需求、支付结算活动以及经营活跃度均有所回升，进而带动狭义货币增速走高。此外，地方化债对M1有一定助推作用。通过特殊再融资债置换存量隐性债务，部分资金被用于偿还企业账款，缓解了平台及上下游主体的现金流压力，从而推动资金从财政和债务链条逐步转移至企业活期账户，提升企业部门交易性资金规模。需要注意的是，化债更多体现为存量债务的置换与资金链条的疏通，对M1的影响偏结构性，M1回升的核心驱动仍在于企业融资扩张、项目推进与财政资金加快落地。 M1与M2同比增速的“剪刀差”收窄，说明资金淤积现象有所改善，经济运行中的交易性与经营性需求有所修复。不过，M1增速仍低于M2，说明资金活化程度虽有所改善，但尚未形成对内需的全面拉动。结合居民贷款偏弱的情况分析，当前M1增速改善更多由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导所驱动，向居民消费及房地产链条的传导效果仍有待观察。图为中国M1和M2同比增速（单位：%）综上，尽管中东地缘冲突仍存在高度不确定性，但其对国内市场情绪的影响或逐渐减弱，A股运行将重新回归自身节奏。未来1个月市场将进入密集的数据与政策验证期，预计经济与企业盈利数据将给资本市场带来支撑。从技术指标看，上证50和沪深300指数已接近底部支撑，中证500和中证1000指数可能还有下行空间。交易者可逢大跌布局IF和IH的多单，或关注“买入沪深300实值看涨期权+卖出沪深300虚值看跌期权”策略组合。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:40
焦煤将迎来修复性行情
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业结构看，焦煤价格的核心决定因素仍然是钢铁行业需求、焦化企业利润以及煤矿供应情况，这些基本面变量在短期内并未因为原油价格上涨而发生明显改变。图为原油与焦煤期货价格走势焦煤主要用于炼焦生产焦炭，焦炭服务于钢铁的冶炼体系，其需求端高度依赖钢材消费周期，与原油市场的直接关联度并不高。同时，国内焦煤供应整体仍处于相对稳定状态，煤矿生产节奏、进口煤补充以及焦化厂库存结构都没有出现显著变化。因此，基本面并不支持焦煤出现暴涨行情。一旦原油价格上涨的影响逐渐被市场消化，地缘溢价逐步回落，市场情绪降温，焦煤价格将重新回归由钢铁需求和煤矿供应主导的基本面运行逻辑。供需格局改善可期图为山西吕梁准一级冶金焦价格当前，焦煤市场正处于供给稳步恢复、需求弱势复苏的格局。国内焦煤复产进程基本符合预期，整体供应处于偏宽松的状态。进口端的恢复节奏更为显著，甘其毛都口岸的蒙煤日通关量已快速恢复至1300车左右。海运炼焦煤方面，国内主流港口库存始终处于充足状态，现货报价有所松动，进一步印证了供应宽松格局。从整体供应来看，国内焦煤3月呈现增产态势，但在严查超产与行业“反内卷”的政策背景下，产能难以出现超预期释放。供应端的恢复更多是春节后的正常性回升，煤炭行业大概率延续去年“反内卷”之后的生产水平。从需求端来看，当前下游仍处于消化库存的阶段，刚需偏弱成为制约焦煤价格回升的核心因素。河北、山东地区钢厂对焦炭采购价下调，湿熄、干熄焦炭分别下调50元/吨、55元/吨，焦化厂利润收缩后对焦煤采购也较为有限。不过3月中旬，高炉复产进程将加快，铁水产量有望迎来回升。下游焦钢企业经过一个月左右的原料消耗，在3月下旬将逐步进入阶段性补库周期，焦煤需求有望改善。这是后续焦煤市场的重要利多。市场回归基本面定价综合来看，当前焦煤期货正处于从情绪驱动向基本面定价回归的关键阶段，地缘局势导致的溢价回吐基本完成，盘面价格逐步回归平水附近，市场重新聚焦基本面。3月中上旬，供强需弱的格局仍将主导市场走势，焦煤期货大概率维持震荡运行态势。3月下旬，若下游需求逐步复苏，铁水产量能够恢复至240万吨上方，现货市场将迎来供需格局的边际改善，焦煤期货有望迎来修复性行情。对市场参与者而言，后续需重点关注铁水产量的回升情况及煤矿产量的释放节奏，这两大变量将直接决定焦煤市场的供需平衡状态与价格走势。同时，仍需警惕海外地缘局势的反复，以及国际原油价格大幅波动对盘面带来的短期扰动，做好风险防控。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:00
2月中证商品期货指数震荡调整
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不同板块指数对比与1月能化、农产品、钢铁、建材四大板块指数全线上涨的格局相比，2月板块表现差异显著扩大，呈现“有涨有跌，强者恒强与弱者补涨并存”的复杂局面。其中，中证能源化工产业期货指数下跌0.90%，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，中证监控建材期货指数下跌2.2%。能化板块图为中证能化板块指数走势 2月，能化板块整体呈现“同步下跌、分化收尾”的弱势震荡格局，中证能源化工产业期货指数下跌0.9%，中证能化产成品期货指数下跌2.9%，中证有机化工品期货指数下跌3.47%，三大指数表现在2月末略有分化。能源化工板块内部分化加剧。原油价格受益于若隐若现的中东地缘冲突而出现溢价，而下游产品多数偏国内定价，并未充分反映地缘政治风险，因此能源化工产业期货指数整体走势强于偏下游的产成品期货指数和有机化工品期货指数。 1月表现强势的能化产业链在2月出现分化，其中甲醇、PTA等品种因自身供需转弱，表现相对较弱。贴近消费端的细分品种承压运行。钢铁板块 2月，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，转入震荡调整格局。1月中证监控钢铁期货指数在基建预期以及商品市场整体情绪升温的推动下有所走强，2月面临春节前后工地停工的现实考验，五大建材品种春节累库情况基本与历史同期接近，基本面矛盾不显著。一方面，钢厂持续亏损，产量上升空间有限；另一方面，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等品种进入需求真空期，价格矛盾不大。同时，煤炭保供稳价，压制全产业链的估值。建材板块 2月，中证监控建材期货指数下跌2.2%，板块呈现下跌走势。进入2月，供需格局发生明显转变。需求端成为主导价格下行的核心因素。地产竣工表现持续低迷，房企销售、竣工数据同比下滑。春节假期前后，全国多数建筑工程项目停工，下游需求进入季节性真空期。从供给端来看，成本和钢企冷修预期限制建材价格跌幅。建材板块整体承压，价格未能延续1月的抬升态势，转而进入下行通道，市场情绪转向谨慎，等待“金三银四”传统旺季的实际需求验证。农产品板块 2月，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，板块延续“品种分化、整体走强”的特征，走势相对独立。油脂板块呈现反套结构，主要驱动在于继续消化美国生物柴油政策预期，以及节日期间原油价格偏强的带动。油料价格震荡运行，供需双增，整体维持宽松格局，当前的核心是消化南美产区阶段供应压力。棉花价格走强，主要原因是美国国家棉花委员会（NCC）2026/2027年度美棉种植面积同比下调3.2%，以及国际原油价格上涨带动化纤价格上行。白糖价格区间震荡，市场更关注巴西新季产量预期，暂未出现新的驱动。农产品板块整体缺乏趋势性行情，以品种自身基本面驱动为主。指数收益贡献分析从品种收益角度看，中证商品指数中正向贡献排名前三的品种为原油（0.42%）、棉花（0.16%）、天然橡胶（0.16%）；负向贡献排名第一的品种为白银（-1.13%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正向贡献较大的品种集中在能化板块。这一表现源于原油自身在地缘政治风险冲击下的强劲表现，原油以0.42%的正向贡献领跑。原油的交易核心仍然在中东地缘局势上，随着美伊谈判进程和双方军事对峙情况而变化，市场担忧军事风险发生而导致供应中断，并且俄乌谈判也未取得明显进展，因此原油价格持续上涨。天然橡胶（0.16%）与棉花（0.16%）的贡献紧随其后。其中，天然橡胶受益于供应端，海南、云南进入冬季停割期，国产胶供应收缩；泰国、印尼进入季节性低产期，叠加去年年底洪灾、落叶病的影响，原料释放偏慢。需求端则有欧盟调整相关贸易措施前的“抢出口”迹象支撑。棉花价格走强，主要源于美国国家棉花委员会调低新年度美棉种植面积和国际原油价格上涨对化纤价格的带动。负向贡献的品种主要集中在有色与黑色板块。其中白银以-1.13%处于负向贡献首位，主要受美元指数反弹以及投机资金阶段性撤离的影响，其工业属性虽受光伏领域边际改善的支撑，但未能抵消金融属性的回调压力。热轧卷板（-0.13%）、螺纹钢（-0.18%）与铁矿石（-0.45%）等黑色品种因春节假期后产业复工节奏不及预期、地产需求恢复缓慢而承压。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:00
分析人士：关注原料成本是否抬升
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输成本。从短期和中期看，美以伊冲突对钢铁市场影响几何？对此，何建辉认为，从市场影响看，美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通航受到影响，海运费大幅上涨，对中国钢材出口形成一定扰动。从原料端看，中国铁矿石和焦煤以进口为主，进口依存度分别超过80%和超过20%。随着海运费大幅上涨，未来原材料进口成本将有所抬升，能源价格整体上涨也将逐步传导至焦煤和焦炭价格。在钢厂处于盈亏平衡线附近的背景下，生产成本上升将在一定程度上抬升钢价运行中枢。综合来看，美以伊冲突对钢价短期影响中性，稍偏利多。从中期角度看，仍需关注伊朗局势变化，若冲突时间拉长，原油价格长期维持高位，通胀预期持续升温，成本抬升将对钢价形成明显支撑。若美以伊冲突逐步缓和，航运有序恢复，钢价将回归基本面主导。 “伊朗局势目前对黑色系的实际影响相对有限，行情走势在预期和现实双弱的状态下低位震荡。后期需要关注霍尔木兹海峡通航受阻是否会持续抬高原料成本，以及国内是否有超预期政策出台。另外，钢材和铁矿石在弱现实背景下的库存去化速度也是重要驱动因素。”陈为昌说。来源：期货日报网
期货日报网03-10 09:15
美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何
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国重要的钢材出口市场。美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何？图为波斯湾国家进口中国钢材数量（单位：万吨）中东是中国钢材出口的重要增量市场中东是中国钢材出口的重要增量市场。2021—2025年，中国钢材出口中东规模持续增长。以波斯湾七国（阿联酋、沙特、卡塔尔、巴林、科威特、伊朗和伊拉克）为例，2025年进口中国钢材超过1300万吨，较2021年增长了2.2倍。中国钢材成本低是波斯湾七国进口量增长的主要原因。另外，中东基建需求增长、能源转型、产业升级、物流优化也是波斯湾七国钢材进口量增长的重要因素。近年来，中东基建投资爆发式增长，沙特、埃及和阿联酋较为突出。沙特“2030愿景”提出五年内计划投入1.5万亿美元用于基建，代表项目包括未来新城（NEOM）、百万套保障房等；埃及代表项目为开罗新城区建设；阿联酋代表项目为迪拜机场扩建、阿布扎比哈利法工业区建设。能源转型带动中东地区新能源用钢需求增加。中东正经历从石油到新能源枢纽的战略转型，沙特主权投资基金计划每年从石油收入中提取10%投入新能源产业。光伏和储能产业发展增加该地区新能源用钢需求。物流优势叠加欧洲对中国钢材征收反倾销关税，使中东成为中国钢材出口欧洲的中转地，形成了“中国钢坯+中东轧制+欧洲消费”的完整产业链。另外，波斯湾杰贝阿里港、哈利法港等港口具有关税减免、效率优势和融资便利等条件，是亚欧大宗商品的中转站。公开资料显示，中国钢材通过波斯湾港口转运，运输成本降低12%～18%，时效提升30%。 2月28日，伊朗发出航运警告，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。公开信息显示，多艘油轮在海峡附近遭袭。目前，霍尔木兹海峡航运基本处于停滞状态，波斯湾七国的航运路线受到影响。2025年中国钢材出口波斯湾七国共1355万吨。其中，沙特和阿联酋是进口量较大的两个国家，2025年分别从中国进口钢材557万吨和546万吨。波斯湾七国进口中国钢材占中国出口量的11.3%，占中国钢材产量的1.4%。虽然波斯湾七国进口量占中国钢材产量的比例不高，但近几年出口是影响钢材需求的关键变量。替代路线将降低对中国出口的影响根据港口地域分布，霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。例如，阿联酋具备波斯湾港口（沙迦港、哈伊马角港）和阿曼湾港口（豪尔费坎港、富查伊拉港）双保险物流优势，四个港口通过铁路连接，如果霍尔木兹海峡航运受阻，波斯湾港口的钢材将通过铁路转移至阿曼湾港口。沙特同时连接红海和波斯湾，沙特进口的钢材主要通过红海吉达港和波斯湾达曼港入境。霍尔木兹海峡通航受阻直接影响达曼港航线，但对吉达港影响有限。另外，阿联酋Etihad Rail二期连接阿联酋和沙特边境，沙特进口钢材也可通过阿联酋富查伊拉港和Etihad Rail铁路入境。阿联酋和沙特是波斯湾七国中进口中国钢材较多的两个国家，这两个国家都具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。考虑到阿联酋和沙特的国内需求，以及双保险的物流策略，预计短期中国至波斯湾的钢材订单出货受阻；长期而言，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东形成支撑。伊朗供应减量或支撑中国钢坯出口伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国。伊朗钢铁年产能较大，且拥有较丰富的铁矿石储量，2025年铁矿石产量超过6500万吨。世界钢铁协会（WSA）公布的数据显示，2025年伊朗钢材产量为3200万吨。2023—2024年伊朗钢材出口量在产量中的占比分别为38.5%和34%，每年成品和半成品钢材出口量在1100万吨左右。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）报告，2025年伊朗钢材出口以钢坯为主，方坯和板坯出口量占比为64%，出口国家包括泰国、印尼、阿联酋、土耳其等。图为中国进口伊朗铁矿石数量（单位：万吨）图为2025年伊朗钢材出口结构除钢材外，2025年，伊朗还出口铁矿石及其加工品2000多万吨。其中，出口直接还原铁和热压铁166万吨，出口球团铁矿石1010万吨，出口铁精矿915万吨。伊朗天然气成本低廉，拥有成熟的基于天然气的直接还原铁—电炉短流程生产工艺体系，是全球最大的直接还原铁生产国。伊朗的直接还原铁和铁矿石主要出口中国、土耳其、印度等国家。近年来，中国进口自伊朗的铁矿石持续下降，占总进口量的比重不高。2010—2014年，中国进口伊朗铁矿石峰值超2000万吨。随后，受伊朗国内钢厂需求增长和对铁矿石加征出口关税影响，中国进口量逐步下降。2025年，中国进口伊朗铁矿石570万吨，占中国铁矿石进口总量的0.45%。总结整体来看，美以伊冲突对钢铁市场有三方面影响：第一，霍尔木兹海峡航运受阻，海峡外替代运输路线或对中国钢材出口中东形成支撑。波斯湾国家是中国钢材出口的重要目的地，占中国钢材出口总量的比重超过11%。霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特均具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。长期来看，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东构成支撑。第二，如果美以伊冲突持续，伊朗钢材出口减量，将有利于中国钢坯出口。伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，其中六成是钢坯出口，出口目的地跟中国钢坯出口目的地重合度较高。如果美以伊冲突对伊朗钢材出口造成干扰，将对中国钢坯出口形成利好。第三，伊朗铁矿石出口对全球铁矿石供应影响有限。中国是伊朗铁矿石的最大买家，但伊朗铁矿石占中国铁矿石总进口量的比重较低。目前中国铁矿石港口库存处于高位，同时澳大利亚和巴西铁矿石处于新一轮产能释放周期，几内亚西芒杜项目投产、力拓西坡项目及淡水河谷S11D项目扩建，都将提升全球铁矿石供应能力。美以伊冲突可能导致伊朗铁矿石出口量减少，但对全球铁矿石供应影响有限。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-10 09:15
股指短期地缘扰动不改中期上行趋势
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势。受益于涨价预期的周期板块表现强势，钢铁、有色金属、基础化工、环保、煤炭涨幅居前，消费和金融板块则表现疲软，传媒、商贸零售、食品饮料、非银金融、银行跌幅居前。市场交投活跃度小幅回暖，上周市场日均成交额为2.44万亿元，较春节前略有增加。上周末中东地缘冲突升级，成为影响市场短期走势的关键变量。2月28日，美国、以色列与伊朗之间的紧张局势再度加剧，3月1日传出伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡的消息。地缘政治风险陡升，引发全球市场避险情绪快速抬升，风险资产短期面临一定压力。与此同时，资源品通胀预期升温，石油、化工等相关周期板块将受到提振。通胀逻辑可能继续演绎，从而加剧市场风格分化，军工、航运等板块也将获得短期事件性支撑。外部地缘冲突对市场的冲击集中于短期情绪层面，难以改变市场中长期趋势，市场最终会回归基本面和政策逻辑主导。展望后市，市场焦点将逐步转向宏观层面，政策预期持续升温。中共中央政治局2月27日召开会议，会议强调坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这与去年12月中共中央政治局会议政策取向保持一致，为市场提供稳定预期。会议特别强调要强化改革举措与宏观政策的协同。笔者认为通过推动宏观调控与深层次体制机制改革深度融合，破解长期结构性矛盾，提升政策实施效能，对提升经济内生动力具有重要意义。结合“十五五”规划，科技创新、绿色转型、内需扩大等领域将成政策长期支持重点，为相关板块带来长线投资机遇。近期人民币快速升值，核心动能来自国内结汇需求集中释放。2025年12月银行代客结售汇顺差达到 999.34 亿美元，2026年1月达到887.56亿美元。虽然1月数据较2025年12月小幅回落，但仍居历史第三高位，企业结汇意愿强烈。随着人民币汇率升破关键心理关口，升值预期不断强化，前期积累的大规模待结汇资金有望继续释放，将为人民币汇率提供阶段性支撑。为应对人民币升值可能带来的影响，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。此次政策调控有助于缓和升值节奏。但从中期维度看，人民币汇率仍具备稳健支撑，美元信用弱化、我国经济基本面改善等因素仍将推动人民币在波动中上行。这将进一步提升A股在全球资本市场的吸引力，加速外资流入，为A股带来增量资金支撑。综合来看，短期大盘承压并加剧市场风格分化，强化资源品通胀预期，但市场中长期核心驱动逻辑并未改变。当前A股正处于政策窗口期，政策预期将持续升温，短期地缘扰动不改市场上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网03-02 09:30
A股政策受益板块迎布局良机
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性资金青睐。从申万行业涨跌幅数据看，钢铁、有色金属、建筑材料等周期板块领涨市场，而传媒板块受影视院线拖累跌幅居前，计算机板块也随AI题材股走弱小幅下探。资金节后再度回流，加码周期与科技硬件赛道，市场结构性行情特征凸显。第十四届全国人民代表大会第四次会议和政协第十四届全国委员会第四次会议，将分别于2026年3月5日和3月4日在北京开幕。作为 “十五五”规划开局后的关键年度会议，政策定调与产业导向成为资金布局的重要锚点，稳增长、新质生产力等相关产业政策仍将是今年全国两会的重点，有望成为节后A股行情的核心驱动力。从历史表现看，2000年以来26次全国两会召开期间，资本市场整体呈现 “前稳后涨、涨多跌少”的特征，其中全国两会召开前5个交易日A股平均涨幅0.31%，16次实现上涨；全国两会召开期间A股平均跌幅0.89%；全国两会闭幕后5个交易日A股平均涨幅达1.43%，18次录得上涨，政策落地后的资金做多意愿显著提升。当前市场流动性保持宽松，政策面与资金面形成双重支撑。结合市场预期，全国两会或在新质生产力配套支持、传统产业升级、内需消费提振等方面释放更多政策红利。量子科技、高端制造、绿色能源等赛道有望迎来政策催化，在此背景下，预计全国两会召开前后A股整体维持向上格局，政策受益板块将迎来结构性布局机会。 1—2月，A股处于宏观数据与上市公司业绩的双重真空期，市场涨跌逻辑更多依赖政策预期和热点题材轮动，资金围绕短期利好进行博弈，板块表现呈现普涨但持续性不足的特征。进入3月，上市公司2025年年报将进入密集披露期，2026年一季报业绩预告也将逐步落地，市场核心逻辑将从 “政策预期驱动”转向 “业绩兑现驱动”，业绩确定性成为资金筛选标的的核心标尺，将推动行情从 “普涨”进入 “精选阿尔法”阶段。在此背景下，无业绩支撑的题材股、缺乏基本面支撑的中小盘股将面临资金撤离与估值回调的双重压力，而业绩预告超预期、盈利改善逻辑明确的行业龙头，以及身处高景气赛道、业绩增长具备可持续性的标的，将获得主流资金的青睐。图为申万一级行业涨跌幅（单位：%）结合当前的市场环境，科技成长和周期资源两大赛道的业绩确定性尤为突出，有色金属、能源化工等周期板块受益于大宗商品涨价与节后复工复产，盈利修复趋势明确。同时，美联储降息预期未变，全球股市与大宗商品市场有望进一步走强，与上市公司业绩改善形成协同共振，资金大概率将围绕高景气赛道深度布局。在政策托底与基本面改善的双重推动下，3月A股有望延续震荡上行态势，重点关注政策落地与产业业绩催化的共振领域，把握高景气赛道中业绩兑现能力强的优质标的。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网02-27 09:10

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