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焦煤供应端不确定性增大

同时，中美乃至全球贸易的不确定性增大，钢材及终端商品出口面临更大阻力，需求端拖累效应依然存在。多重利空共振下，驱动焦煤期货震荡寻底。不过，随着国内煤价持续下跌，焦煤期价波动或加大。现货市场持续承压，焦煤价格阶梯式下行。据统计，截至3月3日，山西临汾低硫主焦煤报价1320元/吨，月跌幅达6.4%；甘其毛都口岸蒙5精煤报价1085元/吨，环比下跌5.6%，对应期货仓单成本1060元/吨。受基本面影响，焦煤现货市场整体氛围偏空，洗煤厂和贸易商利润不佳，坑口拉运积极性一般，产地煤价弱稳运行，线上竞拍流拍率维持在30%~40%，市场观望情绪浓厚。长协方面，钢联最新消息显示，山西主流大矿炼焦煤二季度长协价继续下调，降幅多在120~230元/吨，其中，柳林低硫主焦煤长协价调整为1280元/吨，降230元/吨。蒙煤方面，2月28日，蒙古国ER公司蒙3#精煤线上竞拍，起拍价从850元/吨降至800元/吨，但仍无买方报价，蒙古国证券交易所蒙3#精煤已连续59场流拍，国内煤市的低迷氛围对蒙煤进口产生了一定影响。目前，黑色产业链各环节对焦煤普遍持偏空看法，且焦炭10轮降价落地后，焦化厂亏损扩大，生产积极性下滑，预计价格压力将继续向上游焦煤传导。年初至今，国内焦煤产量平稳运行，进口虽较去年同期小幅回落，但也维持在较高水平，整体供应仍偏宽松。此外，俄罗斯、蒙古国均有意向加大对我国煤炭出口。此前，蒙古国第一副总理表示，2025年若能顺利激活口岸并完成噶顺苏海图边境连接工作，蒙古国有望出口1亿吨煤炭。2024年蒙古国出口8370万吨煤炭，若今年蒙煤进口量再度提升，国内焦煤供应过剩格局或进一步加深。不过，排除一些极端情况，商品价格是有底的。虽然焦煤基本面有预期偏差，但随着价格持续走低，供应端不确定性开始增大。2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，呼吁有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；严格控制低卡劣质煤炭进口和使用，维护煤炭进口秩序等。该倡议书主要针对动力煤，对焦煤影响暂时有限。截至3月3日，秦皇岛港5500K动力煤报价690元/吨，跌破700元/吨关口，创2022年以来最低水平。动力煤当前供应同样宽松，产业链中下游库存维持高位，价格在迎峰度冬期间持续下跌。此前，传闻部分能源龙头企业有意向减少进口煤采购，优先消化国内库存，但动力煤市场氛围并未扭转，仍维持弱势运行。另外，目前产量和进口控制停留在倡议阶段，并无行政令颁布，如果依靠企业自主执行，实际效果有待继续跟踪。近日，国家能源局煤炭司司长表示，2025年煤炭司将继续加强煤炭稳产稳供，保障煤炭产能稳定接续，指导地方和企业稳定煤炭进口，深化煤炭对外合作。值得注意的是，受资源禀赋差异影响，我国山西主焦煤开采成本高于蒙古国焦煤。当煤价中枢进一步下移时，国内主产区煤企将首先承受经营压力，届时不排除通过行政令或是产地安监等手段进行焦煤供应调节。总而言之，焦煤中长期供应宽松是现状，是普遍预期，但随着国内煤炭价格不断下跌，供应端扰动有所增大，预计焦煤价格下方空间有限，进一步下跌的阻力将逐渐加大。从需求侧来看，国内外政策“一暖一冷”，国内支持政策能否提振内需，以及国际贸易摩擦会多大程度压制外需，是当前市场博弈的焦点之一。国内方面，地产投资边际修复的成色与基建实物工作量的转化效率，成为掣肘终端需求释放的关键变量。自2024年下半年以来，我国货币、财政政策工具持续发力，释放稳增长信号，但房企流动性难题与地方债务约束仍使得对传统旺季的需求表现持谨慎态度。反观海外，美国对华频挥“关税”大棒，近日对中国出口至美国的商品再次加征10%关税，反复打击市场对出口端的信心。全国两会召开在即，而特朗普关税政策也在层层加码，对各国极限施压，黑色金属产业链并未形成一致性预期，价格维持区间震荡运行。综上所述，现阶段焦煤基本面偏空，且宏观支撑有限，缺乏向上驱动，期货主力合约价格在底部震荡整理，寻找后市方向。值得关注的是，随着国内煤炭价格持续下挫，关于调控煤炭产量和进口的呼声渐起，虽然目前未对焦煤供应形成实际影响，但若煤价进一步深跌，不排除供应端调节的可能性。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014648）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

焦炭政策端成变局的关键

的拖累及其他国家贸易保护主义政策影响，钢材需求暂时难见增长亮点。供增需弱使得焦煤过剩的矛盾进一步加剧。虽然近期焦炭价格仍偏弱运行，但是焦炭期货合约的基差却在逐步走强，焦炭期货主力合约基差从春节前的高点170元/吨，下跌至-70元/吨，其波幅已经赶上了现货大约5轮的调价幅度。期货价格从贴水到升水现货的转变体现了市场预期从悲观悄然转为乐观。我们认为，造成这一转变的核心驱动来自春节后焦煤库存的超预期去化。按照前文提及的焦煤供大于求的格局来推算，理论上排除煤矿春节停产检修的阶段，在日均铁水产量低于230万吨的情况下，焦煤总库存应该始终处于累积状态，但是现实却是表内库存从春节前高点5000万吨经过连续5周去化，下滑至4500万吨。所谓“解铃还须系铃人”，焦煤市场预期的反转带动了焦炭价格的走强。我们认为，当下“焦随煤动”的格局尚未改变，因此，对未来焦炭价格的走势，仍然需要从成本端的煤价入手。根据现有数据推算，近期焦煤供应较1月均值减少了16.5万吨/天，而蒙煤通关数量与1月均值相当，这部分供应的缺失主要来自海漂煤进口的环比减量及尚未复工的煤矿产量。另外，下游钢厂和焦化厂对原料煤的集中采购也导致了一部分表内库存变成了在途库存。也就是说，随着产地完全复产，海漂进口量回升及下游采购的原料到货，部分供应缺口能被填补。当前蒙煤通关较去年峰值减少约10万吨/天，算上这部分可能的增量，碳元素又将面临供应过剩的问题。 3月1日，习近平总书记在《求是》杂志发表重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》，指出经济工作必须统筹好总供给和总需求的关系，持续深化供给侧结构性改革。从文章精神看出，相较之前常提的扩大需求，此次额外强调了对于供给端适配性和平衡性的要求。时逢“十四五”收官之年，近期煤焦产业链相继传出限制供应相关的消息，如：神华暂停4月煤炭进口，煤炭工业协会和运销协会倡议有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡等。我们认为，政策的干预能有效加速产业周期的见底过程，大幅扭转市场对焦化产业的预期和焦炭价格的判断，但是提前交易政策也将面临与现实基本面背道而驰的风险。虽然焦炭价格已经跌至相对低位，但是焦化厂在面临亏损时，更多是采取压减开工率的方式，还没有出现产能大规模淘汰的情况，焦煤矿亦是如此。因而，一旦价格出现阶段性反弹，其产量便会再度提升压制价格。如果不考虑政策等外力介入，仅依靠市场的无形之手来调节，煤焦产业迎来周期性反转可能还需要一定时间。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

上海期货交易所2025年03月04日不锈钢仓单日报

99qh03-04 15:23

上海期货交易所2025年03月04日热轧卷板仓单日报

99qh03-04 15:23

上海期货交易所2025年03月04日线材仓单日报

99qh03-04 15:23

上海期货交易所2025年03月04日螺纹钢仓单日报

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涨跌不一，商品分化-2025年3月3日申银万国期货每日收盘评论

走势预计维持重心上移。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注重大会议结束之后终端需求的成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：锰矿市场情绪降温、港口矿价高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑逐渐松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，节后终端用钢需求表现低迷，成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或仍将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金的实物挤兑没有进一步发酵，上周金银呈现较大幅度回调，早盘出现反弹。特朗普关税政策令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势，但上周泽连斯基在白宫的争吵令和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨。后随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，整体呈现阶段性的获利了结状态。不过上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间夜盘铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.1%。宏观角度，美联储降息态度谨慎，有色板块整体承压；而国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面下方空间有限。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约变化不大。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6110元/吨，云南南华下调10元在5920元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月3日国内生猪均价14.61元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14897元/吨，较上一日-50元/吨。消息方面，2025年1月份，随着新季籽棉加工后持续上市，商业库存有所增长，市场供应越发宽松。中国棉花协会公布称，截至1月底，全国棉花商业库存574.7万吨，环比增加6.2万吨，同比增加18万吨，高于往年同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收跌，豆菜油震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。但近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日连盘豆菜粕期价明显上涨，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面传出中方或将对美进行反制，加强了中美贸易担忧的情绪，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：04合约偏弱，06和08合约偏强，06合约收于2346点，上涨4.26%。3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2%，对应于02.24-03.02期间的离港结算价。后市来看，3月提涨实质性兑现程度基本接近于零，船司在3月中上旬报价基本降至和2月底持平，但目前来看还是起到了使运价企稳的作用，接下来就是看中下旬运价能否维稳以及4月提涨的力度。以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给或相对过剩，企稳甚至上涨的概率偏低，但盘面对于后续提涨信心和预期相对乐观，06和08合约仍在计价淡旺季转换后的运价提涨，更偏向于预期驱动。当下，以马士基的最新报价测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右，基本和最新SCFIS欧线持平，关注3月运价能否企稳在大柜2200美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步降价，或使得预期和现实同步转弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-04 09:08

【黑色早评】两会期间北方环保控产，铁矿再度承压

25年3月4日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长。不过，受前期发运减量影响，近日国内铁矿到港量有明显减少，叠加疏港回升，周一铁矿港口库存降幅扩大。国内矿方面，近期矿山产能利用率有所回升，国内铁精粉产量延续小幅增长态势。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率有所回升，日均铁水小幅增加0.43万吨至227.94万吨，钢厂盈利率也小幅回升0.44%至50.22%的水平。同期钢厂铁矿库存也略有下降，进口矿库销比再度回落。考虑到3月铁水仍有增量预期，叠加钢厂库存仍处低位，预计钢厂仍将维持按需采购节奏。不过，由于本周两会召开，北方地区加强环保控产，唐山地区部分球团、烧结、高炉减限产，短期可能影响铁矿需求。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所回升，目前PB粉落地亏损明显收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿供应持续回升，但铁水增长不明显，叠加本周会议期间北方环保控产，预计短期矿价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1. 2025年02月24日-03月02日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2737.6万吨，环比增加162.2万吨。澳洲发运量1941.3万吨，环比增加85.2万吨，其中澳洲发往中国的量1568.3万吨，环比减少13.8万吨。巴西发运量796.2万吨，环比增加76.9万吨。本期全球铁矿石发运总量3395.4万吨，环比增加328.5万吨。 2.2025年02月24日-03月02日中国47港到港总量1886.1万吨，环比减少389.0万吨；中国45港到港总量1803.2万吨，环比减少299.6万吨；北方六港到港总量826.0万吨，环比减少395.8万吨。 3.中钢网：唐山市为确保做好3月4-12日两会期间空气质量保障，将启动联防联控。1、3月4日至12日将启动提级强化管控措施，3月4日起全市独立球团(4家)，独立热轧(77家)等行业全部停产调控。2、3月7日至11日将出现中至重度污染，唐山钢铁企业做好焖炉停产减排准备，初步定30%比例。3、涉及重型车辆移动源管控，从3月4日0点至3月12日，全天限行国五排放燃油燃气车辆，只允许走国六及电车，且加严时晚上18-次日6时将限行国六。4、非道路移动机械停止国二以下，只允许国三或电动机械(A级企业:ZL50铲车及3吨叉车全电)。 4.智利铁矿石生产商CMP计划投资1.14亿美元，以提升旗下CerroNegroNorte矿山的加工效率，该计划将使矿山年产能从400万吨提升至450万吨。此外，CMP还制定了长期扩产计划，拟在2029年至2042年间将该矿山年产能进一步提升至620万吨。 5.3月3日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上有三笔成交，PB粉以4月指数+1成交、麦克粉以60.6%计价95.9成交、BRBF以62%计价100.7成交；矿山私下议标方面，有一笔SP10粉以9.25%的折扣结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度较为冷清，主要集中在PB粉等。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格下跌15-20元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：国家能源局煤炭司表示将加快推进煤炭产能储备制度落地实施，推动符合条件的煤矿“应储尽储”，并建立储备产能启用机制，市场传言国内可能重启煤炭进口管制以应对过剩。政策可能在控制下游产量的同时，控制煤炭产量，建议观望，关注政策。观点：震荡。二、消息与数据 1.国家能源局煤炭司司长刘涛表示，2025年和“十五五”时期是加速构建新型能源体系，推动煤炭转型发展的关键时期。煤炭司将持续加强煤炭稳产稳供。推进“十四五”煤炭规划各项任务实施，督促主要产煤省区加快落实规划目标，确保“十四五”煤炭规划圆满收官。加快推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿，保障煤炭产能稳定接续。加快推进煤炭产能储备制度落地实施，推动符合条件的煤矿“应储尽储”，并建立储备产能启用机制。强化煤炭产能“一本账”管理，促进煤矿规划、建设、生产、退出有序衔接。加强煤炭供需监测分析，“点对点”协调解决煤炭生产供应中的重大问题。指导地方和企业稳定煤炭进口，深化煤炭对外合作。 2.汾渭信息冶金部3月3日重点关注，焦炭市场暂稳运行，随着近日钢厂高炉逐步复产，刚需略有回升，但多数钢厂采购仍有控量，钢厂原料库存整体小幅去化，供应端焦炭产量也有缩减，焦炭供需结构稍有改善。不过考虑到前期累积的社会库存较高，且原料端仍无明显支撑，焦炭基本面仍然偏弱，下游部分钢厂仍有一定提降预期，后续重点关注高炉复产进度以及重要会议对市场情绪的导向。焦煤方面，重要会议即将召开，主产地个别煤矿有限产现象，大部分煤矿维持正常生产，炼焦煤供应较为充足。经过前期降价，部分超跌煤种出货好转，库存压力有所缓解，但由于下游焦企目前多维持刚需采购，多数煤种价格仍以下跌为主，后期关注宏观政策情况和下游采购情况。进口蒙煤方面，3月1日-3月2日因蒙古国白月节，中蒙口岸闭关2日，今日恢复通关。下游钢焦企业压价采购为主，周末河北某钢厂蒙5#精煤招标价降至1270元/吨。口岸市场成交冷清，蒙5#原煤价格880-900元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量继续小幅回升，富宝电炉也进一步复产，废钢日耗增16.1%，整体钢材供应依然趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格略降，印度钢坯价格小幅上涨，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，除中厚板库存有降其他钢材库存均有增长。上周钢联及找钢数据均显示钢材库存增速明显放缓，钢谷建材库存略减，热卷库存小增，各机构数据钢材表需均有不同程度回升。另据百年建筑最新调研，上周全国水泥出库量156.6万吨，环比上升96.17%，基建水泥直供量环比上升105.13%；混凝土发运量为45.24万方，环比增加49.89%；样本建筑工地资金到位率为56.47%，周环比上升1.09个百分点，显示建筑下游需求继续恢复。近期美国针对中国的贸易限制措施再度升级，特朗普3月4日又将对中国加征10%关税，叠加美国经济数据有所走弱导致衰退预期增强，当前海外市场不确定性依然较大。国内两会将于本周召开，市场多在观望会议期间政策动向。进出口方面，昨日印度钢价有小幅上扬，日本钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对中国反倾销增多，中后期钢材出口预期偏弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增且钢材库存增速继续放缓，叠加近期国内外宏观不确定性较大，预计短期钢价走势仍偏震荡。二、消息及数据 1.国资委：要深入推进布局优化和结构调整，积极培育壮大战略性新兴产业，持续推动传统产业强基转型，高质量开展国际化经营，不断增强国有经济战略功能。 2.地方债券发行迎“开门红”。数据显示，今年前2个月，全国共发行地方债券18632.96亿元，规模为近三年来新高（2024年同期9444.11亿元、2023年12196.31亿元），较去年同期大幅增长。 3.据Mysteel不完全统计，2月以来国内16家钢厂发布检修信息，其中，中天钢铁集团（南通）计划于3月10日对1条螺纹钢产线进行例行检修，为期15天，同时对一座高炉及转炉小修，预计影响产量8.5万吨左右。 4.中钢协：1月份，重点统计企业板带材产量总体平稳。主要品种板中，工程机械用钢、管线钢、造船板和风电钢板产量同比增幅较大，但产品价格均有所下降。 5.3月1日，中指研究院发布的数据显示，2月，中国100个城市新建住宅平均价格为每平方米16711元，环比上涨0.11%；同比上涨2.73%。 6.3日全国建材成交一般，上午相对好于下午，终端采购偏谨慎，期现单边也不多，全天整体成交量较上一工作日小幅增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

铁矿石延续跌势

月中旬高点下跌7.04%。我们认为，在钢材需求真正启动前，铁矿石价格将延续跌势。主要运行逻辑分析春节前后，铁矿石价格走势偏强主要是因为供需阶段性错位。一方面，由于钢厂利润阶段性修复，开年以来高炉日均铁水产量连续四周回升，加上春节之前钢厂补库因素的支撑，铁矿石需求偏强。另一方面，一季度为传统的铁矿石发运淡季，今年又有澳洲飓风、巴西降雨的影响，2月全球铁矿石发运量一度下降至1688.2万吨。 2月下旬，铁矿石价格见顶回落，主要原因一是供给侧改革2.0预期再度增强，二是海外宏观不确定性增加，市场避险情绪提升，美元指数反弹。 3月初，唐山地区限产传闻发酵推动铁矿石价格加速下行。钢厂复产意愿偏强 2月下旬，在供给侧改革2.0预期的提振下，钢厂利润再次出现扩张。根据我们的测算，截至2月底，长流程螺纹钢利润为220元/吨，热卷利润在120元/吨。同时，今年钢材库存处在历史同期低位，最新的五大品种钢材库存总量仅为1879.12万吨，同比（阴历）下降608.41万吨。结合电炉钢复产速度和近几周累库速率来看，上半年库存高点大概率在2000万吨以下。在利润修复、钢材低库存、旺季将至三大因素影响下，钢厂依然具备较强的复产意愿，预计铁水产量有望回升至232万～235万吨。至于供给侧改革2.0的政策，即使出台，落地可能也要到下半年。供给扰动逐渐减弱图为全球铁矿石发运量季节性走势前文提到过，1—2月澳洲飓风、巴西降雨等因素对铁矿石发货量影响较大。进入3月之后，这一影响因素在逐渐减弱，2月第三周，澳洲、巴西铁矿石发运量回升至2575.4万吨。考虑到1—2月非主流矿发运量相对稳定，随着主流矿发运的恢复，全球铁矿石周发运量有望维持在3000万吨以上。不过，受船期因素影响，供应的边际改善可能要到3月中下旬才会体现在到港量上。需求超预期的概率不高 2月最后一周，五大品种钢材表观消费量为827.28万吨，同比（阴历）增加32.85万吨，但今年春节过后几周工地的复工率和资金到位率均显著低于去年同期，我们了解到年后开工的新增项目也不多，基本以存量项目为主。同时，近期海外对中国钢材产品的贸易保护措施逐步增多，继2月初美国宣布对所有输美钢铝产品加征25%关税之后，越南、韩国也相继宣布对中国的热卷、中厚板等产品加征反倾销税，这一影响可能在3—4月的海关数据中有所体现。按这一逻辑推演，3月上半月需求集中释放的概率不高，随着弱需求现实的逐步验证，钢材价格依然会受到一定压制。图为五大品种钢材表观消费季节性走势政策预期将进入落地阶段。全方位扩大内需、上调财政赤字率、增发国债以及促进地产止跌回稳等政策都是相对确定的，但这些政策自去年中央经济工作会议以来，市场已经有充分的预期，全国两会期间再有超预期政策的概率不高。政策预期在3月上中旬预计有所减弱。基于这两点因素考虑，一旦钢厂利润压缩到一定程度，可能引发产业链负反馈。估值仍有下移风险 2月上半月，铁矿石和钢材走势背离，钢厂利润明显收窄，长流程螺纹钢和铁矿石进口利润的差值最低压缩至100元/吨附近。但随后供给侧改革预期强化，二者差值到2月底再度拉大至180元/吨以上。按照历史数据来看，铁矿石相对估值也不算高。综合以上分析，2月下旬钢厂利润再次扩张，在钢材需求旺季到来之前，钢厂仍有较强的复产动能。进入3月之后，供给扰动有所减弱，2月最后一周铁矿石发运量再次回升至3000万吨以上，但因船期影响，供应的边际改善可能要到3月中旬才会体现在到港量数据上。同时，在钢厂复产动能偏强和钢材需求超预期概率不大的情况下，铁矿石估值有进一步下移风险。所以，在钢材需求旺季到来之前，铁矿石价格预计仍延续跌势。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:15

需求面临压力，原木弱势下行

中衍期货03-04 08:00

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