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【黑色早评】铁水产量持续下降，黑色整体偏弱

24年3月8日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有明显回升，前期受天气影响的澳巴发运均有增长，非主流发运也有小幅上升。同期，国内港口到货也有明显增加，主要是澳矿及非主流矿到货上升，尽管本周疏港量有小幅回升，但港口库存仍延续增势。国内矿方面，近日矿山产能利用率逐渐恢复，国内铁精粉产量也有小幅增加。需求端，本周高炉开工率略有回升，但铁水产量仍有减少，日均铁水降0.61万吨至222.25万吨。同期，钢厂盈利率也有小幅回落，降3.03%至24.24%。因铁水产量低于往年同期，钢厂进口矿日耗也有下降，库销比继续回落，但仍高于去年同期水平。根据钢联最新调研，受利润及成材库存压力影响，3月钢厂铁水虽有回升预期但增量空间不大，日均产量预计在229-231万吨，料近期钢厂对原料采购补库需求不大。昨日铁矿港口现货成交略有回升，但远期美元货成交有明显放量，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供应趋增，而本周铁水延续下降，虽3月钢厂有复产预期但空间有限，预计短期矿价维持偏弱震荡运行。二、消息及数据 1. 据海关统计，1-2月我国进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增1525.6万吨。2023年1-2月我国累计进口铁矿砂及其精矿19419.6万吨。 2. 巴西CSN矿业公司发布2023年四季度产销报告：铁矿石产量方面：CSN四季度铁矿石总产量为1096.6万吨，环比减少5.4%，同比增加17.5%。2023全年铁矿石产量为4265万吨，同比增长26.6%。铁矿石销量方面：四季度铁矿石销量为1114.4万吨，环比减少4.3%，同比增加14.5%。其中本土市场销量为155.8万吨，销往海外市场为958.6万吨。2023全年铁矿石总销量为4266.2万吨，同比增长28%，其中海外市场销量同比增847.7万吨至3766.9万吨。 3.2024年2月，JSC乌克兰铁路公司(UZ)铁锰矿石运输量达到333万吨，环比增加1.3%，同比增长250%。通过港口运输原材料共206.7万吨，占铁矿石总出口的62.1%。2024年1-2月，该公司共出口632万吨铁矿石。此外，2023年，乌克兰铁路公司共运输了1.48亿吨货物，同比下降220万吨或1.5%。其中，铁矿石的运输量同比下降了13.2%至2750万吨。 4.铁江现货有限公司（IRC Limited）2023年四季度产销报告内容如下：铁矿石产量方面：IRC四季度铁矿石产量为57.87万吨，环比减少0.1%，同比减少6.5%。2023全年铁矿石总产量为246.68万吨，同比减少4%。铁矿石销量方面：四季度铁矿石销量为58.74万吨，环比增长3.7%，同比减少8.3%。2023全年铁矿石总销量为252.86万吨，同比减少1.5%。 5. 3月7日铁矿石远期现货市场活跃度尚可，平台上4月中上旬装期的纽曼粉和巴混分别以62.3%计价118.25以及62%计价119.4成交。矿山私下议标了PB粉小长协（4-9月）、SFGB、超特粉和SP10块。二级市场卖家报盘积极性尚可，报盘多以MNPJ品种为主，买家方面多关注PB粉，金布巴、麦克粉、卡粉等主流资源。港口现货市场整体活跃度一般，价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续小幅回落，处于中位偏低水平，钢厂盈利率略下降至在24.24%，钢厂复产进度较慢，双焦需求较弱。节后各地煤矿开始逐步复产，焦煤供给增加，但增产幅度受各地政策影响，焦化厂利润一般，焦煤采购意愿偏低，焦煤库存继续下降。今年新房销售仍较弱，预期房地产需求维持较低水平，而各省基建预算继续下降，预期国内黑色需求偏弱，预期双焦需求偏弱。但煤矿矿事故不断，安全形势较为严峻，监管政策不断趋严，焦煤供给预期收紧，当前钢厂利润不佳，铁水产量维持低位，焦煤供需双弱，后似乎需要观察政策对需求端的支持和供给端的限制的强度。二、消息与数据 1.海关总署：今年前2个月，我国货物贸易进出口规模创历史同期新高，外贸实现良好开局。海关总署公布的数据显示，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%；其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。 2.3月6日，十四届全国人大二次会议在北京梅地亚中心新闻发布厅举行记者会。会上，财政部部长蓝佛安在答记者问时指出，适度加力、提质增效，是今年财政政策的基调和特点。适度加力，主要是统筹运用各类财政政策工具，适度扩大财政支出规模，落实税费优惠政策，促进高质量发展。提质增效，主要是优化财政管理，加强政策协同，提升财政政策质效。 3.汾渭信息冶金部3月7日重点关注：焦炭市场偏弱运行，钢材价格持续承压下行，钢厂盈利能力再度转差，虽钢厂整体焦炭库存水平随着供应端进一步转弱以及投机需求分流货源延续回落，但目前看供应端厂内，尤其中西部累库压力仍较大，且原料随着煤矿继续复产，继续让利于焦化，成本支撑较弱，钢材需求恢复不及预期的背景下，短期原料端市场呈现偏弱格局，后期关注原料煤以及高炉的生产变化。焦煤方面，两会期间煤矿多保安全为主，产地供应延续偏紧格局。下游焦企因多处于利润倒挂状态，开工积极性偏低，产地部分焦企开始小单补库，个别超跌煤矿成交有所转好。中间贸易商仍谨慎观望为主，市场整体交易氛围一般，线上竞拍延续弱势。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关小幅回落，昨日通关706车，介于下游仍以按需采购为主，口岸心态仍偏弱势，目前蒙5原煤价格弱稳于1450-1500元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所增长，富宝调研也显示电炉厂复产继续增多，整体钢材供应延续增势。进口方面，昨日国内钢坯价格继续下降，独联体钢坯价格也有回落，国外其它主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示建材厂库社库继续上升，但钢联数据显示板材厂库下降社库上升，而找钢热卷社库下降厂库上升，钢谷热卷厂库社库小幅增长，不过机构数据均显示钢材表需有所回升，但增幅较缓。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量107.15万吨，同比仍下降79.8%；混凝土发运量为33.85万方，同比仍降45%，整体建筑需求虽有恢复但依然弱于往年，主要是新项目减少，同时在建项目资金问题尚未明显改善。最新政府工作报告显示2024年经济目标整体符合市场预期，但部长新闻发布会内容显示今年后续政策仍有空间，市场宏观情绪偏暖。海外钢价方面，昨日东南亚热卷价格回落，其它国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差收窄，国内钢材出口空间不大。综合而言，当前钢材市场供需双增，建材板材库存表现有所分化，目前市场多空分歧较大，螺纹盘面持仓持续创新高，尽管宏观预期偏暖，但受弱现实影响，钢价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.海关总署：2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%。1-2月中国累计进口钢材113.1万吨，同比下降8.1%。 2.贵州钢厂降产再加码。首钢水钢计划3月20日检修3号高炉及2号转炉，配套轧机同步检修，预计影响总产量5万吨。电炉方面：遵义福鑫、贵阳长乐、贵阳闽达等错峰生产；贵州聚鑫不饱和生产；遵钢、贵州和兴技改停产。 3.3月份云南7家钢厂进一步实施减产措施，预计减产建筑钢材50万吨左右。昆钢检修2#高炉10-13天；玉昆计划控产、减产8万吨；呈钢计划减产8万吨；双友计划停产检修20天，减产6万吨；仙福实施单高炉生产和增量带钢产品减少建材5万吨；凤钢停产检修5-6天减产3万吨。 4.欧洲钢厂本土热卷价格下调，但下游用户采购积极性仍不高，主要是对后市价格跌破700欧元/吨EXW的可能性增加。进口方面，随着亚洲市场热卷价格不断下跌，其在欧洲市场的竞争优势也在不断提高，当前欧洲进口热卷报价在625欧元/吨CFR（685美元/吨），周环比下降10美元/吨。欧洲进口越南资源价格在610-620欧元/吨(660-672美元/吨)，埃及和印度进口价格也基本持平。在当前欧洲板坯进口需求不断的背景下，部分东南亚钢厂不愿在当地低价销售板坯，目前越南和印尼出口到意大利的板坯价格约为570美元/吨FOB(约CFR 630美元/吨)。 5.根据印度联合工厂委员会(Joint Plant Committee, JPC)的数据，2024年2月，印度粗钢产量为1205万吨，环比下降1.55%，同比上涨13.8%。此外，2024年2月，印度成品钢消费量约为1133万吨，环比下降12.57%，同比上涨8.8%。成品钢出口量增幅较为明显，出口量为103万吨，环比上涨21.17%，同比上涨78.4%；净出口量为27万吨，同比上涨8.8%，2024年1月净出口量仅为8万吨。需求增加，印度成品钢产量也有所上涨，2024年2月成品钢产量1148万吨，同比上涨9.5%。Mysteel了解到目前有贸易商认为后续印度需求可能会有所下降。2024年4-5月，印度的大选可能会影响政府的基建项目，进而影响下游需求，使现金流供应趋紧。 6.7日全国建材成交尚可，市场仍以低价交易为主，期现拿货居多，终端按需采购，全天整体成交量较前一日继续上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-08

每日钢市：4家钢厂降价，铁矿石小涨，钢价跌幅或有限

一、钢材现货和期货价格汇总 3月7日，国内钢材市场价格涨跌互现，唐山迁安普方坯资源出厂含税稳报3480元/吨。早盘期螺冲高回落，上午部分城市探涨。市场方面，午后期螺低位震荡，部分区域现货价格开始出现回调，成交整体不佳。 3月7日，期螺主力冲高回落，收盘价3708涨0.03%，DIF与DEA双双向下，RSI三线指标位于24-38，靠近布林带下轨运行。 3月7日，4家钢厂下调建筑钢材出厂价20-50元/吨。二、品种钢材每日价格行情螺纹钢：3月7日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3878元/吨，较上个交易日下跌12元/吨。本周螺纹产量和需求量双双回升，库存继续增加。目前市场需求整体恢复偏弱，库存持续回升，市场销售压力偏大，短期基本面压力仍存。因此预计8日国内建筑钢材市场价格或将延续弱势运行。热轧板卷：3月7日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价3985元/吨，较上个交易日上涨4元/吨。综合来看，各地复工率较低，而供应继续回升，目前市场心态偏差，钢材现货端弱势延续。目前，房地产表现依然偏弱，基建尚未明显发力，新开工及复工数据较差。板材类需求回升幅度尚可，但出口有回落预期。贸易商普遍对后市需求并不看好，进行降价销售策略，现货端弱势延续。宏观方面，重要会议政策基本符合市场前期预期，但赤字率不及预期，全面性的政策刺激利好有限。因此，预计8日市场价格或将持稳运行。冷轧板卷：3月7日，全国24个主要城市1.0mm冷卷均价4671元/吨，较上个交易日下跌4元/吨。据市场反馈，大多数市场现货价格以稳为主，部分市场商家基于库存压力下调价格。库存方面，Mysteel监测29个城市冷轧板卷社会库存250.96万吨，周环比减少0.50万吨，月环比增加42.11万吨，冷轧库存持续维持高位，贸易商压力较大。需求方面，当前市场新上项目较少，下游拿货意愿不强，市场需求释放缓慢。在高库存和低需求的压力下，商家对后市心态偏谨慎，操作上以降价销售回笼资金为主。综合来看，预计8日全国冷轧价格或将窄幅震荡运行。中厚板：3月7日，全国24个主要城市20mm普板均价4098元/吨，较上个交易日下跌1元/吨。市场成交偏弱，全国各地复工率较低，市场信心严重不足，钢材需求延续弱势。从库存方面来看，当前市场库存较大，库存压力明显，多数地区出现价格暗降现象，多以成交回笼资金为主。综合来看，市场需求缓慢恢复，重点关注宏观消息以及下游情况。预计8日国内中厚板价格震荡趋弱为主。三、原燃料每日价格行情铁矿石：3月7日，山东港口进口铁矿主流品种价格较上一工作日小幅上涨，累计上涨2-5。卖盘方面，贸易商报价积极性一般，截至目前现货市场成交较少；山东远月市场交投情绪尚可，3月底PB粉有部分成交；买盘方面，钢厂按需补库为主，采取少量多次采购，多持观望心态，询盘较少。目前PB粉主流在892-895；卡粉主流在1000-1005；PB块主流在1035-1040。（单位：元/湿吨）废钢：3月7日，全国45个主要市场废钢平均价2564吨，较上一交易日价格下调12元/吨。具体来看，成材价格小幅下降，废钢回收基地本周收货量有明显增加，但因价格持续走弱，商家多出货为主，心态较为谨慎。随着市场价格的走弱，近几日钢厂到货也持续增加，同时由于废钢性价比下降明显，部分钢厂降低废钢消耗量，且有进一步下调意愿。预计8日全国废钢价格或继续弱势运行。焦炭：3月7日，焦炭市场价格暂稳运行。随着焦煤价格跌幅扩大，供应端焦企即期入炉煤成本下移，终端市场虽有好转，但实际成交一般，焦企出货压力依旧较大，前期累积库存仍处于缓慢去库阶段，叠加利润亏损严重，多数焦企仍维持此前限产状态，生产积极性一般；需求方面，市场预期虽有转好，但钢材现货成交依旧疲软，下游钢厂高炉复产节奏缓慢，铁水产量低位震荡，焦炭采购积极性一般，预计短期内焦炭市场价格继续暂稳运行。四、钢材市场价格预测供给方面：据Mysteel调研，本周五大品种钢材产量847.71万吨，周环比增加27.30万吨。其中，螺纹钢、热轧板卷等产量均增超10万吨，线材、冷轧板卷、中厚板等产量小幅增加。库存方面：本周五大品种钢材总库存量2487.53万吨，周环比增加53.28万吨，增幅进一步放缓。其中，钢厂库存量723.35万吨，周环比增加13.55万吨；社会库存量1764.18万吨，周环比增加39.73万吨。首先，3月6日五部门主要负责人回应中国经济热点问题，表示今年我国将强化宏观政策逆周期和跨周期调节，将适度扩大财政支出规模，货币政策仍有足够空间。宏观面偏好对市场信心有所提振。其次，本周钢材需求继续恢复，库存增幅进一步放缓，预期下周库存有可能止升下降。当前需求仍未全面恢复，市场观望者较多，涨价底气不足。同时，宏观面偏好叠加库存拐点临近，市场也不宜悲观。短期钢价涨跌幅度不大，一旦需求端出现积极因素，钢价仍可能震荡反弹。

我的钢铁网2024-03-07

上海期货交易所3月7日指定交割仓库不锈钢仓库仓单日报

Elaine2024-03-07

上海期货交易所3月7日指定交割仓库热轧卷板仓单日报

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上海期货交易所3月7日指定交割仓库螺纹钢厂库仓单日报

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上海期货交易所3月7日指定交割仓库螺纹钢仓库仓单日报

Elaine2024-03-07

上海期货交易所3月7日指定交割仓库线材仓单日报

Elaine2024-03-07

Mysteel参考丨海运炼焦煤现状与2024上半年展望

博弈是主要基调。焦炭市场仍有提降预期，钢材的价格下调，成为博弈的主阵地。图12：110家样本洗煤厂开工率（单位：%）数据来源：钢联数据从图12可以看出，2月20日，整体样本洗煤厂开工率48.62%；独立洗煤厂本周开工率25.1%，环比下降13.5%，同比下降52.1%；焦化洗煤厂本周开工率85.3%，环比下降85.3%%，同比下降8.2%；煤矿洗煤厂本周开工率51.3%，环比下降17.3%，同比下降35.2%。主要是由于，独立洗煤厂与焦化洗煤厂的利润空间，及下游订单量的收缩影响，对海运炼焦煤的采购需求相对比较疲软。图13：钢铁企业与独立焦化产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据 2月16日，独立焦化及钢厂高炉开工率分别为76.37%和70.56%，整体开工率不及预期，并且走势仍然偏弱。前期部分焦化厂和钢厂碍于利润考量，发布了相关的减产检修的计划，但是3月后情况会有所修复，从而拉高开工水平，但是修复的上限仍有待考量。焦化厂吨焦亏损119-184元/吨，焦副产品利润338元/吨，钢材平均亏损200元/吨左右。图14：钢铁企业盈利率与铁水日均产量（单位：%、万吨/天）数据来源：钢联数据从图14可以看到，钢厂盈利率走势在2023年第三季度中后段走弱，2024年最新统计在25.54%，且持续低于30%运行，钢厂的整体亏损修复情况并不及预期。虽然在第三轮焦炭提降后，利润空间有阶段性修复，但因第四轮提降预期，钢材价格波动修复空间有限，吨钢亏损，焦钢双方利润博弈的态势并不会有明显的好转。 2月23日，铁水产量最新值为223万吨左右，较上期下降1万吨左右，进入3月份有回升至230万吨左右的预期，带动炼焦煤需求回暖。图15：华北地区钢铁企业与独立焦化炼焦煤可用库存（单位：天）数据来源：钢联数据从图15看出，终端焦钢企业（以华北地区为例），2月16日炼焦煤库存为13.44天和12.19天，高于往年同期。年前的补库量相对较大，但是节中的库存消耗效率一般，同时存在边消边补的情况，节后的补库节奏来临的时间节点仍有待观察。除此之外，终端焦刚企业对海运炼焦煤质量的要求更加严格，特别是对于碱金属的检测力度趋严，而港口海运炼焦煤市场在经过焦煤性价比的“逆向选择”后，平均质量有所下降，也压制了流向终端焦化钢厂的效率。同时，Mysteel预计2024年新增焦化产能2294万吨左右，根据比例折合对海运炼焦煤的需求边际增量在80-100万吨，小于海运焦煤的预期边际增量。二、海运炼焦煤未来展望 1.供应端海运焦煤港口库存丰富，主要来源国整体2024年产量计划及出口中国量有增长预期，供应仍有望边际增长。整体上边际供应量相对大于海运焦煤边际需求增量。同时，产地煤矿减产风声渐起，但是市场信息存在滞后性，持续影响也有待关注。 2.价格端价格相关性：海运焦煤现货价格与国内产地主焦价格相关性达0.883，展现出较强相关性；海运焦煤远期价格方面，其他国别主焦与澳洲主焦价格相关性在0.771-0.786之间，整体价格波动幅度与澳煤价格相近，但整体上远期矿山价格松动并不明显。价格走势：现货报盘价格小幅上涨，产地焦煤价格平均延续下跌趋势，与港口海运焦煤交投情绪劈叉。实际成交：期现结合作为规避风险的常规手段，盘面阶段性上扬，提振港口市场出货信心，但是整体海运焦煤出货效率仍未有明显改善。 3.需求端国内贸易价差：远期现货与港口现货方面，俄罗斯远期现货贴水港口现货，但现货价格走势偏弱，缩减利润空间。澳大利亚、美国等资源远期价格整体还是倒挂，压制国内贸易商采购积极性。下游需求：钢厂、焦化厂逐渐复工，铁水向上修复，但是对海运炼焦煤稀有金属含量要求逐渐趋严，独立洗煤厂开工率仍在地位。市场需求弹性对比：国内市场方面，俄罗斯焦煤需求弹性相对美煤、澳煤需求弹性变化小，煤价相对波动较小的情况下，海运焦煤需求仍以俄煤为主。相比俄罗斯焦煤的国际市场方面，东南亚方向新增焦化产能，对澳煤、美煤等相对优质焦煤需求仍相对旺盛，印度有意扩大俄罗斯焦煤的需求。总体来看，我国海运炼焦煤供应的格局仍相对稳定，但是国内焦炭市场提降预期对海运炼焦煤交投氛围修复上限形成压制，港口现货去库效率亦一般。主要矛盾仍然在与供应增量大于需求增量，后续海运焦煤价格重心仍有下移风险。

我的钢铁网2024-03-07

Mysteel：别慌！基建仍在托底——看清节后慢启动后的基建投资力度

【核心观点】春节后钢材市场并未反馈“金三银四”预期，在低产量和季节性库存指标基本正常的背景下，走出下跌行情（近一个月内，DCE黑色商品指数最大单日跌幅达2.9%）。在下游需求尚未完全启动下，市场对终端需求判断总体偏悲观，主要有2个原因： 1）地产下行后今年基建工程启动较慢。从节后三个基建核心指标变化判断，2024年基建增长空间可能有限，其核心为地方债压力下，基建有效资金到位偏慢（1-2月新增专项债同比发行规模下滑约70%）； 2）去年底开始市场将钢铁需求寄希望于基建托底，而12个债务重点省市规范项目文件的政策指向打击市场信心。经过测算，12省份的基建项目投资规模，大约占比全国26%（2022年），停缓建项目确实会对基建投资力度和节奏会产生不利影响。提示从全年的角度看，2024年基建仍然能起重要托底作用：基建投资增速预计保持正增长，不必过度悲观。原因有三：1）人大会议通过24年专项债额度（3.9万亿）达历史最高，24年专项债提前批额度（2.28万亿）顶格下发；2）12省市项目并非全停，不受限基建项目（三大工程等民生工程）将能带来投资增量；3）3月政府债供给压力较小，资金面偏松为专项债放量腾出空间。在《后疫情时代的基建投资新常态》（2024年1月16日文章，链接：https://news.mysteel.com/a/24011611/45AB4BCF5B0CE2EC.html）中团队对2024年基建投资增速预测（表3）为：在积极情境下，2024年基建投资增速（7.1%）低于2023年水平（8.2%）。而开年后12个重点省市规范政府项目消息、以及1-2月份专项债发行进度同比偏弱均符合前期文章观点。在钢材基本面矛盾不显著（库存较往年相比并不弱，且钢厂仍有利润）的市场环境下，需保持市场定力。但提示，从基建投资到形成实物工作量的过程中，可能会由于地方政府债务风险，影响基建资金使用效率和到位速度，对形成基建实物工作量造成一定阻碍。【正文】房地产市场供求关系发生重大变化后，黑色市场对钢铁需求能否复苏的预期转向基建需求。但1）年后基建启动较慢（后文将通过节后3个基建核心指标判断），叠加2）重点省份债务风险化解的文件（35号文和47号文）削弱市场对基建钢材需求的预期，节后钢材市场并未反馈“金三银四”预期，在低产量和季节性库存表现的背景下，仍走出下跌行情。近一个月内，DCE黑色商品指数最大单日跌幅达2.9%。 1）三个维度看节后基建启动力度偏慢指标一：工程项目开复工率偏弱截至2024年2月28日（农历正月十九），百年建筑调研全国10094个工地的第二轮开复工情况（非房地产类项目占比73%）。调研显示第一轮非房地产项目开复工率12.9%，劳务上工率16.0%。第二轮非房地产项目开复工率41.5%，劳务上工率38.4%（详见表1）。 1）2023年春节共计调研全国12220个工程项目，同口径下今年工地总数同比下降17%。 2）2024年第二轮开工统计，非房地产项目开复工率环比（比第一轮）增28.6%（去年第二轮统计环比增加27.9%）；劳务上工率38.4%，环比增22.4%（去年第二轮统计环比增28.6%）。表1：2021-2024年百年建筑调研春节后全国建筑工地开复工数据指标二：水泥直供量春节前后变化速度偏慢百年建筑网提供的“水泥直供量”指标，特指直供重点项目的水泥供应量，可以较直观地反馈各省基建实物量的变化情况，因此可将水泥直供量作为基建实物工作的观察指标。 1）春节前，2024年，春节前一个月，水泥直供量季节性快速下滑（图2），下滑速度为244%，较23年农历春节同期值109%下滑速度增加将近一倍。 2）春节后，2024年春节后第三周，基建水泥直供量恢复速度为1333%（2023年春节同期恢复速度1385%），同比下降52个百分点。根据二个实物指标表现，年初基建项目开工力度同比有所回落，因此判断基建启动力度同比放缓。指标三：新增专项债发行规模偏弱观察1、2月新增专项债实际发行规模，截止2月25日新增专项债发行量约2500亿元（图3），实发规模约占同期计划发行规模（表2，12省市已标蓝）44%。在专项债额度偏高的情况下，其实际发行节奏偏慢。同时结合地方化债大背景（图4），推测一季度专项债发行或偏慢，发力可能延后。表2：2024年一季度各省市计划发行新增专项债一览表 2）重点省份债务风险化解的文件（35、47号文）削弱基建钢材需求预期去年起市场将工程需求寄希望于基建托底，而12个债务重点省市规范项目文件流出打击市场信心。两个文件大致为要求天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏，12个高风险债务省份，全力化解地方债务风险，加强政府投资项目管理。在地方债务风险降低至中低水平之前，严控政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目，全面暂缓基建项目。“上述省份原则上不得在交通、新基建等七个领域新建（含改扩建和购置）政府投资项目（含地方各级政府投资项目）。” 12省市基建投资规模大约占比全国26%（2022年）在分析之前，先通过量化数据确定12重点省市基建项目停缓建之于全国的影响的大致范围。由于统计局2018年起不再公布基建投资额，因此以2017年广义基建主要三行业（电热气水、交运仓储、水利环境）投资额为基准，乘以历年同比增速推算2022年各省市及全国基建绝对投资额。计算比例结果得出2022年12省市广义基建投资额约占全国26%（图5），狭义基建（交运仓储+水利环境）占比25%。 2023年，12个重点省市中大部分基建增速及固定资产投资增速低于全国水平（图6、图7）。12个重点省市中，8省统计局公布了2023年基建投资数据。地区分化较大，其中内蒙古、辽宁增速均超15%，而云南、宁夏、天津明显负增长。以各地基建三行业投资体量作加权计算，则8省市2023年基建增速为0.8%，显著低于同期全国基建增速8.24%水平。注：内蒙古、云南、宁夏为1-11月数据，全国数据为不含电热气水基建增速，黑龙江、广西、贵州、青海数据缺失 12省市广义基建投资额约占比全国近1/3的体量，且其中大部分省市正在拖累全国总固定资产投资增速，数据表现偏弱更加重了市场对基建增长的悲观情绪。综上2点，基建有效资金（专项债）到位有压力，且实物开工指标已经有所反映。叠加12省市传闻打击信心，在下游需求尚未完全启动下，市场对终端需求判断总体偏悲观。但是，基建托底作用事实上仍然存在。2024年基建增速仍可以保持正增长，不必过度悲观。原因有三： 2024年基建增速仍可以保持正增长原因一：24年专项债额度为历史最高。 3月5日两会公布2024年新增专项债总额度为3.9亿，为历史最高额度（图8），可见基建资金主要来源之一的专项债资金在2024年存在一定规模放量。并且此前2024年地方债提前批下达，一般债专项债均用前一年定格额度60%，新增专项债提前批额度22800亿元，绝对量同样为历年最高值（图9）。图8：2024年新增专项债额度创历史新高（亿元）原因二：12省市项目并非全停，不受限基建项目（三大工程等民生工程）将带来一定增长。 12省市项目并非全停。供水、供暖、供电等基本民生工程不受文件限制，仍可以继续建设。《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号文，简称47号文）主要约束了12个重点省市的政府投资项目的领域，除开关于国计民生、公共安全、基本生活保障的公益性基础设施投资项目，均被纳入禁止清单。但高标准农田、三大工程、燃气、排水、供水、供热等项目均未被纳入禁止范畴。建议关注政策重点“三大工程”：“三大工程”中城中村改造及保障房建设被纳入自2023年被加入专项债申报项目，且未被纳入12省市政府投资项目禁止范畴。国家发改委于2023年5月下发的《关于进一步加强地方政府专项债券项目审核把关提高专项债券项目管理水平的通知》中明确：每年3、6、11月三次组织申报专项债券。2023年专项债项目首次申报时间为2022年10月18日，截止时间为11月16日，因此按历史经验2024年专项债券正式申报工作约从2023年10月中旬启动。 2023较2022年专项债券投向领域（保障性安居工程细分项目）中，在旧改、棚改的基础上增加了城中村改造及保障性住房的近期发展重点“三大工程”项目。“三大工程”作为政策对经济增长的重点发力领域，将为基建增速带来较为明显的增量。原因三：3月预期内的政府债供给压力较小，资金面偏松为3月专项债放量腾出空间。 1-2月地方债虽发行进度偏慢，但同时表明债市供给冲击减弱，银间市场资金相对充裕。据券商测算，3月国债净供给约1200亿元（到期超8000亿元）。且预计3月政府债净发行规模约为5600-6300亿元，环比减少约500-1200亿元。因此市场对于流动性呵护需求可能偏弱，将为3月专项债发行高峰期放量腾出空间。 24年基建投资增速同比回落，但增量可观在《后疫情时代的基建投资新常态》（2024年1月16日文章）中团队曾经做过对2024年基建投资增速预测（表3）：在积极情境下，2024年基建投资增速（7.1%）低于2023年水平（8.2%）。而开年后12个重点省市规范政府项目消息、以及1-2月份专项债发行进度同比偏弱均符合前期文章观点。2024年基建保持正向增长，且钢材基本面矛盾不显（库存较往年相比并不弱，且钢厂仍有利润）的情况下，不必过度恐慌，保持市场定力。但提示，从基建投资到形成实物工作量的过程中，可能会由于地方政府债务风险（图4），影响基建资金使用效率和到位速度，对形成基建实物工作量造成一定阻碍。且根据百年建筑网数据，2月全国各大区水泥贸易商回款率均不到60%，同比2023年2月下滑3%-33%不等（表4）。表3：2024年基建投资测算：积极情境下投资增速约为7.1%。数据来源：财政部，Mysteel，MFM自主测算表4：全国各区样本水泥贸易商回款率2023年2月与2024年对比(%) 相关文章《后疫情时代的基建投资新常态——基建资金来源分析系列之基建投资增速篇》文章链接：https://news.mysteel.com/a/24011611/45AB4BCF5B0CE2EC.html 《2024年“三大工程”项目带动用钢量测算》文章链接：https://news.mysteel.com/a/24020409/65543ACAA5BEABAA.html 《2023年PSL与往年的同与不同》文章链接：https://news.mysteel.com/a/24013116/4A18D5E087F7EC82.html 《2023城中村改造四问四答》文章链接：https://news.mysteel.com/a/23072811/C334D536242B3D4B.html

我的钢铁网2024-03-07

生猪领涨，黑色回调—2024年3月6日申银万国期货每日收盘评论

整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：春节期间钢材需求季节性回落，库存累计明显，属于正常表现基本面压力不大。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖，接下来将密切关注3月初“两会”的定调。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。预计短期钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现，矿价短期有支撑，目前不建议追空操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。【煤焦】煤焦：日内JM2405期价探底回升，J2405期价震荡走弱。焦煤现货价格有所下滑，焦炭价格落地四轮提降。春节过后煤矿复工复产，后市焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减，短期焦煤产量增幅仍将受到约束。目前焦企利润处于亏损区间、焦炭产量有所下滑，但终端消费旺季临近焦企利润有望修复、后市产量存在回升空间。终端用钢需求由淡季向旺季过渡，随着钢材产量的季节性增加、钢厂对双焦的补库需求有望释放，叠加近期原料价格下跌、成材利润有所修复，铁水产量的回升或将逐渐加速。综合来看，双焦市场有望自供需双弱逐渐过渡至供需两旺，当前上游供应压力尚可，钢厂复产周期内双焦价格出现流畅下跌行情的概率偏低。预计JM2405波动区间1650-1950，J2405波动区间2250-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价偏弱震荡运行。锰矿价格松动，化工焦价格下调，锰硅北方成本降至6250元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6450元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，节后钢厂复产节奏相对偏缓，但金三银四终端用钢旺季临近、成材产量增速有望加快，钢厂对合金的补库需求或将逐渐释放。供应方面，行业利润偏低，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求启动偏缓、节后双硅库存消化缓慢。综合来看，后市钢材产量趋增，双硅市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下价格的下方空间较为有限，关注主产区控产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6250-6550，SF2405波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：金银冲高回落，昨日公布的美国2月ISM非制造业指数放缓至52.6，不及预期的53，但仍处扩张区间。近期黄金破位走强，沪金继续刷新历史高位。上周五美国制造业PMI以及消费者信心指数不及预期，令市场对制造业复苏的期待受挫；纽约社区银行上修四季度亏损，再度引发对美国地区银行担忧；美联储官员沃勒美国货币政策论坛上提出“反向扭转操作”，买短卖长，被视作潜在变相QE操作，一系列激励下金银走高。此前市场一方面消化美联储不急于降息的预期，另一方面中长期的利多驱动依旧明确难有深跌。对宽松确定性上升以及风险担忧下，黄金破位走强，引发买盘追捧。本周重点关注鲍威尔讲话以及就业数据，如果没有进一步的鸽派言论以及数据疲弱证据的话后续动能有限。AG2406合约波动区间5800-6200元/千克，AU2406合约波动区间490-510元/克。【铜】铜：日间铜价震荡整理，周五将美国将公布非农等就业数据。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续高增长。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能延续上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅上涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能延续回升。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：宏观角度，美联储短期内降息概率较低。消息面角度，几内亚事件对短期内铝价上升有所刺激。基本面角度，节后随着下游集中备货减弱，国内电解铝库存持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，届时预计铝价有上行驱动，因此可布局沪铝多单。【镍】镍：消息面角度，印尼大选结果公布，政府大概率继续限制镍矿出口，且存在对镍铁出口征税可能性，对国内镍价上涨有所刺激。此外，印尼镍矿开采审批流程较慢，一定程度上放缓当地镍矿开采进度，印尼内贸镍矿价格上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降。供给过剩仍是镍价中长期运行的主线，但短期内多重利多因素存在消化空间。总的来说，盘面短期内易涨难跌。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价弱势下行后低位震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企小幅让价出货，华东553通氧硅价进一步下调至14750元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；节后铝合金企业开工逐渐恢复，有机硅价格持续上调、企业开工稳步回升，对工业硅的需求有所增加。综合来看，高企的市场库存仍对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间较为有限，主力合约估值低位、仍具备多配价值。预计SI2405波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖日盘重新走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6450元/吨，云南南华报价维持在6420元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货突破上涨。根据涌益咨询的数据，3月6日国内生猪均价14.32元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅震荡调整。根据我的农产品网统计，截至2024年2月28日，全国主产区苹果冷库库存量为718.38万吨，库存量较上周较上周减少25.19万吨。走货较上周环比增加。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂继续上涨。东南亚产地处于雨季，影响棕榈油生产，使得产地棕榈油产量继续保持下降趋势，马棕维持去库给棕榈油价格提供支撑。根据彭博预计，马来西亚2024年2月棕榈油库存为193万吨，较1月减少4.5%，自去年7月以来的最低水平；产量为132万吨，较1月减少5.7%，为10个月以来最低水平；出口量为113万吨，较1月减少16%，为去年5月以来的最低水平。近期油脂板块偏强，主要驱动在棕榈油。一方面产地持续去库，另一方面国内棕榈油买船少量成交，国内棕榈油库存下降。不过从目前市场主流机构预测来看，2月产量下降幅度或低于预期，出口则较为疲软，实际库存下降或有限，限制棕榈油上方空间。并且随着后期棕榈油进入增产季，豆油、葵油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕承压调整。受逢低买盘及空头回补影响，近期美豆出现一定反弹。不过从基本面来看，南美大豆今年丰产，对美豆出口持续形成挤兑。截止到2月15日当周，美国大豆出口装船119.7万吨，前一周为145.3万吨。南美方面，巴西大豆陆续收获上市；阿根廷降雨有所改善，截止到2月28日阿根廷大豆结夹率54%，较前一周提升11个百分点。南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足持将持续施压大豆价格，美豆反弹空间受限。国内方面，周末豆粕现货价格快速上涨，由于巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升，支撑连粕近期出现反弹。不过虽然国内2-3月到港预期有所减少，但是随着后期南美大豆大量上市，国内大豆到港量充足。在供应压力下连粕较难持续上涨，短期以偏强震荡看待，预计上方空间有限，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三市场跳空低开后日内震荡上涨，尾盘回落，收于1781.6点，下跌2.91%。04合约成交量降至1.31万手，环比减少2454手，持仓量维持在1.9万手上方。埃及官员5日说，在开罗举行的新一轮加沙地带停火谈判当天结束，未能取得突破。斡旋方希望在斋月前停火，距离这一期限已不足一周，以色列方面依然缺席谈判。以色列媒体报道称，在3日以色列收到哈马斯就停火协议草案的回复后，决定暂不派代表团前往。巴以和谈进程曲折，最新欧线集装箱船绕航比例已创新高突破80%至80.91%。目前，我们仍旧维持04合约高位震荡的观点，在当下处于箱体下沿的情况下，前期提示多单继续持有，若回调跌破1700点，则止损离场，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-07

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