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GDP数据亮眼，股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论

矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：金银小幅走强。美国总统特朗普周末最终宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税，尽管当前关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。特朗普警告称，如果欧方和墨方采取关税反制措施，美方将在30%基础上对等增加关税税率。此外一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC强势上涨，市场继续博弈8月运价空间，10合约延续估值修复，收于1655.6点，上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移，或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，主力已切换至10合约，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-16 09:08

【黑色早评】铁矿成交向好，弱现实担忧引发钢价回落

5年7月16日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运略有回落，巴西发运有所回升，但澳洲及非主流发运减少。不过，因前期发运冲量，国内铁矿到港量仍延续增长，但由于压港较多，周一铁矿港口库存仍有所下降。国内矿方面，近日国内铁精粉产量呈现季节性小幅回落。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修环比略有减少，预计铁水降幅趋缓。上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅下降，日均铁水减少1.04万吨至239.81万吨，但钢厂盈利率小幅回升至59.74%。同期，钢厂铁矿库存继续增加，叠加进口矿日耗有所减少，钢厂库销比继续回升。尽管当前铁水持续减量但仍处同期偏高位水平，且钢厂库存依然不高，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交延续小幅增长，但远期美元货成交略有回落，目前PB粉落地利润略微转正，显示国内需求略强于国外。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，尽管铁水仍有减量，但因钢厂盈利尚可，短期钢厂大幅减产意愿不强，叠加近期铁矿成交也有所向好，短期矿价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.7月15日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14316.31万吨，较上周一下降87.38万吨。具体来看，沿江因区域内铁矿石到港量回升，港口卸货入库量增多致使区域内港口进口矿库存有所增加，同时，东北地区辐射港口库存亦有小幅上升，而华东、华南和华北港库环比同步下滑。另外，周期内铁矿石船舶存在集中到港现象，船舶排队卸货时间延长，导致部分港口的压港环比有所增加。 2.7月7日-7月13日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1393.0万吨，环比上升123.8万吨，库存持续累库，当前库存绝对量处于年初以来的较高水平。 3.美国矿企Mesabi Metallics近日宣布，将斥资1.1亿美元从全球重型设备制造商Komatsu采购多台980E‑5系列400吨级自卸卡车，用于明尼苏达州纳什沃克地区铁矿石球团项目。该批设备预计于今年10月交付，主要服务于矿山剥离和原矿运输工作。Mesabi项目总投资约24亿美元，主要包括taconite矿山开采、选矿设施建设和球团厂建设三部分，是明尼苏达州近半个世纪以来首个新建的铁矿石加工设施，目前正在稳步建设当中。其中，该球团厂预计于2026年第一季度投产，计划每年生产700万吨DR（直接还原）级铁矿石球团。 4.塔塔钢铁公司：已在其英国塔尔伯特港工厂启动电弧炉建设项目，并向交易所提交了相关声明。该项目是塔塔钢铁12.5亿英镑改造计划的一部分，其中5亿英镑由英国政府提供资金支持，预计将于2027年底投产。 5.7月15日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上有五笔成交，两笔PB粉以固定价95.63和95.65成交，纽曼粉以62%计价96.95成交，麦克粉以60.5%计价94.45成交，BRBF以固定价100.50成交。矿山私下议标方面，有IOC6和印粉，据悉IOC6以-2.61结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度尚可，主流品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量继续下降，钢厂盈利率仍处于较高位，预期短期内铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升，供需缺口收窄，下游继续补库，上游库存持续下降，市场情绪较好。而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望，关注焦煤供给恢复情况。观点：震荡。二、消息与数据 1. 【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年7月17日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月15日重点关注：焦炭市场继续偏强运行，钢厂方面考虑当前铁水减产阶段刚需略有下滑且多数厂内原料库存仍处于中位水平，有意对焦炭涨价幅度调整至50-55元/吨。近期炼焦煤疯涨导致入炉煤成本大幅抬升，并且部分煤种缺货影响个别焦企开工率被动下滑，供应边际减量，需求方面，当前盘面升水幅度较大，期现贸易商仍在积极采购分流货源，部分钢厂也有催货行为，焦炭供需结构偏紧，成本支撑下本轮涨价有望快速落地。焦煤方面，产地煤矿供应端恢复偏慢，部分区域仍有井下等原因出现的停限产情况，整体产量尚未恢复至前期高位。目前下游焦企仍多积极补库，但普遍反馈增库吃力甚至有被动掉库现象，煤矿及洗煤厂销售良好，部分煤矿预售订单达20天左右，坑口报价继续上涨，近两日多煤种报价再涨30-80元/吨左右，且部分矿点拉运较为紧张，线上竞拍市场成交活跃，供需错配下短期煤价延续涨势。进口蒙煤方面，近日口岸成交放量叠加那达慕大会期间闭关，甘其毛都口岸监管区库存显著下滑，贸易商挺价为主，蒙煤价格维持高位，蒙5原煤报价在780元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所减少，而找钢数据显示钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也小幅增长1.5%，整体钢材供应略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格仍持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，但增速有所放缓，其中冷热卷库存略有下降。上周钢联五大材厂库微增，社库小降，总库存变化不大，钢材表需普遍回落；而找钢数据显示钢材厂库有所下降但社库小幅上升，总库存仍有减量，钢材表需多有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为144.96万方，环比减少0.57%；但样本建筑工地资金到位率为58.98%，周环比上升0.04个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近期美国经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效，海外商品表现略有承压。国内方面，昨日发布的宏观经济数据显示上半年GDP表现偏强，降低了市场对下半年宏观政策刺激的预期，而6月地产、固定资产投资、餐饮消费的环比走弱又加大了市场对弱现实的担忧，但城市工作会议如期召开、求是网发文《坚定不移推进高水平对外开放》显示高层仍致力于稳中求进推动经济发展。进出口方面，昨日东南亚钢价有小幅上扬，但欧盟、土耳其、独联体、印度钢价有小幅回落，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外热卷价差有所收窄，冷卷价差变动不大，整体国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱且库存变化不大，但受昨日国内经济数据不佳带来的弱现实担忧，短期钢价走势有小幅震荡回落。二、消息及数据 1.中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。 2.国家统计局：今年上半年，中国GDP同比增长5.3%；规模以上工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资同比增长2.8%；社会消费品零售总额同比增长5.0%。1-6月基础设施投资同比增长4.6%；制造业投资同比增长7.5%；房地产开发投资同比下降11.2%。6月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体继续收窄。6月，中国汽车产量280.9万辆，同比增长8.8%，其中新能源汽车产量123.4万辆，同比增长18.8%。 3.据Mysteel不完全统计，截至7月15日，有21家上市钢企公布2025年上半年业绩预告。6家企业预计2025年上半年净利润实现同比增长，5家扭亏为盈，10家亏损。其中，柳钢股份上半年净利同比预增530%-641%，因公司通过强化“产供销运”整体协同，持续推进原料采购与工序创新降本；推进高端化、智能化、绿色化转型，培育发展新质生产力，优化产线与产品结构，加力开拓出口市场，进一步提升市场份额，在复杂的行业形势下实现公司逆势向好、向优发展。 4.奥维云网（AVC）：6月彩电线上零售额规模同比增长11.6%；冰箱同比下降7.7%；洗衣机同比增长15.3%；空调同比增长20.8%。 5.克拉克森：上半年中国船企继续保持全球领先，2025年迄今共计接单370艘2630万载重吨1003万CGT，按CGT计算约占全球总订单量51%，这一比例相比去年全年的70%明显下降。 6.15日全国建材成交依然弱，市场活跃度不高，低价也出货乏力，刚需少，投机和期现更少，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-16 09:05

政策利好催化钢材市场受益

需求改善预期将显著增强。在此背景下，以钢材为代表的黑色系商品将显著受益。 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。本次会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议重点部署了7个方面的任务：一是着力优化现代化城市体系；二是着力建设富有活力的创新城市；三是着力建设舒适便利的宜居城市；四是着力建设绿色低碳的美丽城市；五是着力建设安全可靠的韧性城市；六是着力建设崇德向善的文明城市；七是着力建设便捷高效的智慧城市。从此次会议精神来看，进一步明确了“控制总量，提升质量”地产发展新模式方向。未来城市的发展将通过“稳步推进城中村和危旧房改造”的方式，来实现建设舒适宜居城市的目标。与此同时，通过“推进城市基础设施生命线安全工程建设，以及加快老旧管线改造升级”的方式，来实现建设“韧性”城市的目标。在建设“创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧”的现代化人民城市目标的推动之下，借助“城中村和危旧房”的改造，以及地下管网的更新升级，建筑和建材行业的需求改善预期将显著增强。在此背景下，以钢材为代表的黑色系商品将显著受益。政策加速落地需求预期回暖今年上半年，受中美贸易摩擦、成本持续下移及地产弱势下行等因素影响，钢材价格总体处于下行周期之中。以螺纹钢加权指数为例，其价格从年初的3300元/吨逐步下跌至最低2900元/吨附近，累计下跌近400元/吨，跌幅达到12%。虽然当前钢材价格仍处于下行周期，但是价格跌幅呈现显著收窄的特征。随着钢材价格下跌动力逐步衰减，下半年钢材行情是否能迎来复苏的转机呢？我们从宏观和产业等维度进行分析梳理，力求找到答案，以供投资者参考。图为2025年上半年螺纹钢加权指数行情图为重点财政政策规模（单位：万亿元）今年上半年，我国实施了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。重点财政政策措施包括：地方政府新增专项债发行规模4.4万亿元，较去年增加5000亿元；超长期特别国债发行规模1.3万亿元，较去年增加3000亿元；财政赤字率从去年的3%提升至4%，赤字规模较去年增加1.6万亿元。此外，还将发行特别国债5000亿元，用以补充国有四大银行资本金。重点货币政策包括：央行下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元；央行下调政策利率0.1个百分点，进一步降低融资成本，推动经济持续复苏回暖。随着国内宏观政策加速落地，政策效用也持续释放，国内经济企稳回升的势头逐步增强。央行公布的数据显示：今年前5个月，社会融资需求持续改善回升，社融累计同比增速达到8.7%，较年初上升0.7个百分点。从信贷总量来看，全社会融资需求呈现较为显著的改善回升态势。从信贷需求结构来看，政府部门加杠杆，融资需求表现较为积极；企业部门以及居民部门则仍处于去杠杆阶段，融资需求表现偏弱。一般而言，融资需求通常是实物需求的领先指标。随着全社会融资需求持续改善，钢材需求改善预期也随之持续增强，钢材价格所获得的支撑力量亦随之增强。图为社融与人民币贷款增速（单位：%）上半年，超长期特别国债及地方政府专项债加速发行，“两新”“两重”项目持续推进，制造业复苏动力随之增强，基建投资保持在高位运行。国家统计局公布的数据显示：1—5月份我国固定资产累计投资同比增速为3.7%，较去年年底上升0.5个百分点。其中，制造业投资和基建投资增长较为显著，同比增速分别为8.5%和10.42%。作为钢材主要的下游行业，制造业和基建投资持续保持较高增长，成为拉动国内钢材需求的中坚力量。根据上海钢联测算，目前制造业占我国钢材需求的比例达到46%，基建占我国钢材需求的比例达到18%，两者合并占比达64%。由此可见，在宏观政策的持续推动之下，随着制造业复苏内生动力持续增强，以及基建投资持续高速增长，钢材需求整体改善预期依然较强。图为固定资产投资增速（单位：%）相比之下，房地产行业则延续了过去4年以来的周期下行态势。国家统计局数据显示：1—5月份地产投资累计同比下降10.7%，新开工面积累计同比下降22.8%。从上半年的数据表现来看，地产依旧是拖累钢材需求的主要下游行业。根据上海钢联的调研统计，目前地产行业在钢材需求中占比逐步降低至25%。随着地产投资和新开工面积持续下行，其在钢材需求中的占比也持续下降，对钢材需求的拖累效应逐步降低。从数据来看，2024年下半年地产新开工面积月度均值已经降至5978万平方米的低位水平。今年1—5月份新开工面积月度均值为4637万平方米。随着地产新开工面积基数持续萎缩下降，下半年新开工面积同比降幅有望进一步收窄。在此背景下，我们预计下半年地产新开工面积同比降幅将收窄至15%以内，地产对螺纹钢需求的拖累作用有望进一步减弱。图为地产新开工面积（单位：万平方米）上半年，虽然全球经济受贸易战影响越来越显著，加之多国对我国部分钢材品种实施反倾销措施，但我国钢材出口依然保持较高幅度增长，呈现出较强的韧性。这一现象背后的原因有三个：一是我国钢铁产能占全球市场比重接近六成，全球市场对我国钢材产品的依赖度较高。二是我国钢材供给成本处于全球成本曲线的最低区域，钢材出口的成本优势较为显著。三是我国钢材出口目的地比较多元。亚洲、非洲及中南美洲占我国钢材出口量的比重超过90%。共建“一带一路”国家是我国钢材的主要出口目的地。当前，国际市场钢材价格差异较为显著。欧美地区钢材价格处于全球高位水平，亚洲地区钢材价格则处于全球“洼地”。以热卷价格为例，目前美国进口（CFR）价格在820美元/吨附近，欧盟热卷价格在680美元/吨。亚洲区域，越南热卷进口（CFR）价格为455美元/吨，中国热卷出口价格为445美元/吨。由此可见，我国钢材出口的价格优势较为显著，预计未来这一优势仍将得以延续。图为中国钢材出口量（单位：万吨）与此同时，受益于共建“一带一路”国家基础设施建设的快速增长，我国钢材出口在面临贸易战及反倾销压力加大的环境时，仍能保持持续增长的态势。海外需求的持续增长，成为支撑我国钢材需求的重要力量之一。目前钢材出口量占我国钢材总供给量的比重已经超过10%。海关总署数据显示：今年1—5月份，我国累计出口钢材4847万吨，同比增长382万吨，增幅达到8.6%。我国钢材出口目的地主要集中在亚洲和非洲地区，且出口国家多为发展中国家，经济发展速度相对较快，基础设施投资前景较为广阔。虽然当前全球贸易环境面临较大的不确定性，但我国钢材出口的基础仍较为牢固，预计下半年我国钢材出口仍将保持在高位运行。基于上述分析，我们对2025年钢材需求作出如下假设判断：（1）制造业投资增速保持在8.5%；（2）地产新开工同比下降15%；（3）基建投资增速5.5%；（4）钢材出口增长8%。根据前面对钢材主要下游行业增长速度的分析展望，结合各行业在钢材需求中的占比，我们预计今年下半年钢材需求有望保持增长态势，全年增长速度预计将达到2%。图为钢材需求结构分布利润持续回升供给约束增强今年上半年，上游原料价格持续下跌，钢厂在钢材成品价格同样下行的环境下，其生产利润逐步改善，表现明显好于去年同期。根据国家统计局公布的数据：1—5月份，黑色金属压延行业累计盈利316.9亿元，同比增长444.1亿元，钢厂生产经营情况的好转可见一斑。从上海钢联对全国247家钢厂的调研情况来看，钢厂盈利率水平呈现持续回升的状态。截至当前，钢厂盈利率达到59.3%，同比增长7.4个百分点，为近3年来表现最好的阶段。图为黑色金属压延行业利润额（单位：亿元）图为247家钢铁企业盈利率（单位：%）上半年，在国内宏观政策力度持续加强、政策效用逐步释放的环境下，叠加上游原料供应的宽松，以及海外需求的持续增长，钢材整体需求保持着较强的韧性，钢厂利润随之逐步回升。下半年，预计上述影响因素大概率持续存在，钢厂利润持续改善的状态将得以延续。过去3年，面对国内钢铁需求持续下行的趋势，中国钢铁工业协会提出，钢铁行业要坚持“三定三不要”的经营原则。所谓“三定三不要”原则就是：坚持以销定产，不要把现金变成库存；坚持以效定产，不要产生经营性“失血”；坚持以现定销，不要把现金变成应收款。随着中钢协的持续宣传引导，加之过去几年行业压力的考验，国内钢厂生产自律性意识相较以前有了较大提升。虽然今年钢铁行业生产经营情况相较前两年有所改善，钢厂生产自律性意识持续提升，但是钢厂产能释放并未显著提升。根据国家统计局公布的数据，今年1—5月份国内粗钢产量累计4.32亿吨，同比下降698万吨，降幅1.6%。1—5月份国内生铁产量累计3.63亿吨，同比增长161万吨，增幅0.4%。从数据表现来看，国内粗钢和生铁产量总体保持较为稳定的状态。图为中国生铁产量（单位：万吨）图为中国粗钢产量（单位：万吨）下半年，随着国内治理“低价无序竞争”，以及“有序退出落后产能”政策指向逐步明确，钢铁行业产能控制预期持续增强。在此政策环境下，虽然钢铁行业进入利润持续改善的阶段，但是产能约束预计将会逐步增强，粗钢供给压力将持续释放。不过，考虑到去年下半年粗钢产量基数较低，今年下半年粗钢产量仍有一定增长空间。综合上述分析，基于上半年粗钢供需表现情况，我们对2025年粗钢供需状态作出如下分析判断：国内需求增长2%，粗钢供应增长1.5%，出口增长5%，全年粗钢供需缺口预计将达到500万吨，供需处于紧平衡状态。表为粗钢年度平衡表（单位：万吨）展望下半年，在供需两侧共振改善的作用之下，下半年钢铁行业有望延续上半年利润持续改善的状态，与此同时，钢材价格有望迎来持续性较强的修复上涨行情。来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:40

上海期货交易所2025年07月15日不锈钢仓单日报

99qh07-15 16:01

上海期货交易所2025年07月15日热轧卷板仓单日报

99qh07-15 16:01

上海期货交易所2025年07月15日线材仓单日报

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上海期货交易所2025年07月15日螺纹钢仓单日报

99qh07-15 16:01

市场波动加大

。PPI环比下降0.4%，主要原因一是钢材、水泥等建材价格季节性下跌；二是绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，煤炭价格下跌；三是电子、机械、纺织等出口占比较高的行业价格承压下行。总体看，6月CPI中工业品、核心CPI同比回升，PPI仍承压，但高技术、消费相关行业初现回暖。此外，中央财经委员会第六次会议指出要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。受此影响，多晶硅等大宗商品价格显著上涨。图为进出口金额累计同比走势稳地产政策有望出台 6月份，30个大中城市商品房成交面积同比下降8.39%，降幅较前值有所扩大，其中一线城市、三线城市商品房成交面积同比由涨转降。此前公布的5月份房地产投资同比下降10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，新建商品房销售面积同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点，房地产开发景气指数降至93.72，连续两个月回落，房地产市场总体仍处于调整转型过程中。近日，国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心发文表示，要以“两重”“两新”资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，允许人口流入城市利用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大闲置存量土地回收和存量商品房收购力度，持续扩大农业转移人口保障性住房供给。加上7月份中共中央政治局会议临近，市场对出台稳地产政策的预期增强，市场风险偏好提升。图为30个大中城市商品房成交面积同比走势资金面保持相对宽松 7月份以来，央行公开市场操作以净回笼为主，本月合计净回笼15931亿元。不过，月初以来，资金利率有所回落，DR007和1周期Shibor均值降至1.5%以内，隔夜Shibor和DR001降至1.3%附近，处于2024年12月以来的低位水平，市场资金面保持相对宽松。央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。预计央行将继续执行支持性的货币政策，保持市场资金面合理充裕。贸易紧张担忧再现 6月份，美国非农新增就业人数超预期，失业率意外下降，美联储降息预期降温。近期美国总统签署生效“大而美”税收和支出法案，给欧盟、加拿大、墨西哥等发送征税函，将从8月1日起加征关税，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率回升。美联储公布的6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税影响通胀的预期不同。与会者普遍认为，由于经济增长和劳动力市场仍然稳健，而当前的货币政策或有适度的限制性，美联储完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。综上，当前外部环境更趋复杂，地缘冲突持续存在，美国的关税政策导致全球经济不确定性加大，美债利率回升有可能间接制约国内货币政策的空间。我国部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍在调整转型，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控强度，市场资金面有望保持宽松。不过，短期“反内卷”行情持续发酵，部分大宗商品价格回升，同时，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动有可能加大，投资者需关注政策出台情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:45

钢材全年有望演绎“N”形走势

期逢低做多为主 2025年上半年，中国钢材市场整体延续了供需失衡的格局，价格中枢持续下移，市场表现较为低迷。从价格走势来看，螺纹钢价格累计下跌约10%，振幅为17.99%，明显弱于炉料品种，反映出成材端需求疲软和成本支撑不足的现实。 6月至今，市场出现超跌反弹，主要源于估值修复需求及部分煤矿因环保检查停产带来的阶段性供应收缩。然而，这种反弹更多是技术性修复，而非基本面的实质性改善。从整体来看，供需宽松的格局仍未改变，钢材库存虽处于低位，但需求端缺乏持续性支撑，叠加制造业边际转弱、出口增速预期放缓，价格反弹空间受限。展望下半年，政策面虽有“适度宽松货币政策+积极财政政策”的组合拳，但效果显现仍需要一定时间，实体融资需求疲弱，短期内难以扭转供需矛盾。粗钢产量调控政策若落地，或成为影响市场走势的关键变量。供给端：政策主导收缩，全球分化加剧 2025年1—5月全国粗钢产量累计达到43171.0万吨，同比减少441.4万吨，降幅为1.01%。这一数据反映出两个重要特征：一、尽管上半年压减政策尚未出台官方文件，但市场预期已经对生产行为产生了实质性影响；二、国家发展改革委多次提及产量调控，6月底更明确提出整治“内卷式”竞争的政策导向，部分地区已经启动环保限产措施。从生产数据观察，1—5月高炉开工率整体高于去年同期，但自5月起已开始呈现回落态势。结合政策导向和市场预期，业内普遍预计下半年粗钢产量将同比下降1.5%左右，全年总产量有望控制在10亿吨以内。全球视角下，粗钢产量呈现出明显的结构性分化特征。在中国产量微降的同时，印度表现格外亮眼，1—5月粗钢产量同比增长8.42%。德国、俄罗斯产量则回落明显，分别下降10.34%和6.09%。这种分化格局预计在下半年仍会持续，欧美国家因经济增速放缓和绿色转型压力可能延续减产趋势，而印度等新兴市场虽然可能继续增产，但难以抵消整体下行趋势。需求端：地产数据偏弱，基建与出口增速放缓需求端成为上半年钢材市场的主要短板。1—5月全国粗钢表观消费量为37842.45万吨，同比减少1585.91万吨，降幅4.02%。房地产投资数据偏弱，1—5月开发投资累计下降10.7%，房屋新开工面积同比降幅22.8%，对建筑钢材需求形成压制。基建投资虽保持增长，但增速较去年同期有所回落，专项债的发力效果尚未完全显现。出口方面，1—5月钢材出口量累计达3789万吨，同比增长8.2%，但受美国加征“对等关税”、韩国和越南反倾销调查等影响，下半年增速或放缓。展望下半年，需求端预计实现“弱修复”。房地产市场在政策宽松（如首套房贷利率降至3.05%、公积金利率下调）下或延续弱势复苏，但库存高企、信心不足制约反弹力度。基建在专项债和特别国债的支撑下有望提速，但对钢材需求的拉动仍偏温和。制造业投资稳中有降，汽车、机电等下游产品出口增速或边际放缓。综合来看，下半年粗钢表观需求量预计在4.4亿～4.5亿吨，较上半年略有改善，但仍低于去年同期。后市展望：延续供需双弱的局面钢材市场将延续“供需双降”的复杂局面。供给端受粗钢压减政策约束，产量同比收缩已成定局；需求端虽然可能实现“弱修复”，但房地产弱势复苏、出口增速放缓的态势难以根本扭转，基建投资独木难支。在这样的背景下，全年钢材价格很可能呈现“N”形走势。三季度因政策预期（如粗钢压减细则落地）出现阶段性反弹，但四季度将面临需求淡季与库存压力的双重考验。整体来看，全年价格重心较2024年下移的概率较大。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:35

原油走高-2025年7月14日申银万国期货每日收盘评论

矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金走强，白银突破走高。美国总统特朗普周末宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税。特朗普警告称，如果欧方和墨方采取关税反制措施，美方将在30%基础上对等增加关税税率。一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2027.2点，上涨0.53%。盘后公布的SCFIS欧线为2421.94点，环比上涨7.3%，基本对应于07.07-07.13期间的离港结算价，高于市场预期。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-15 09:08

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