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市场风险偏好回升，股汇强国债弱-金融衍生品周报20230326

团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。同时，美联储发布声明称，美联储和英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行宣布采取协调行动，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧。受此影响，海外市场避险情绪缓和，美股反弹上行。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。会议声明方面，删去了持续提高利率将是适当的说法，改为一些额外的政策收紧可能是适当的提法，表示曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。认为5月可能还有一次25bp的加息，并且维持2023年不降息的看法，同时预计2024年将降息75bp。硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构。美联储等主要央行快速加息的副作用开始显现，全球因陷入经济衰退概率增加。本周央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼1130亿元，Shibor短端回落，资金面转松。央行降准将于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过当前存款准备金率已经处于低位，随着经济逐步恢复，央行继续降准降息的概率较低。央行降准向市场传递维持资金面合理充裕的信号，市场利率将维持在政策利率附近，但随着市场融资需求恢复，资金面仍有继续边际收敛的可能。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，从0.5486%回落至0.1859%。在市场避险情绪缓和的情况下，期货市场对经济乐观预期提升。国务院会议指出，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。高频数据显示，3月份以来30大中城市日均商品房销售面积已经开始转正。房地产市场价格和销售逐步改善，后续有望继续回暖。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。从本周的市场情况来看，国内方面依旧影响有限，海外银行业风险事件和美联储议息会议是影响汇市的主线。一方面，瑞银和瑞信达成合并方案，欧洲银行风险暂告一段落。美国也未有更多的中小银行爆发风险，耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，恐慌指数高位回落，上半周汇率窄幅震荡为主。周四凌晨美联储公布3月议息会议结果，如期加息25个基点至4.75%-5.0%，声明和鲍威尔在发布会上的讲话均有鸽派信号传出，美联储加息基本接近尾声，美元走弱，人民币汇率升值。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。 IC、IM：3月美联储如期加息25个基点，但在声明中删除“持续加息”，鲍威尔也表示考虑过暂停加息，此轮美联储加息基本接近尾声，近期海外银行业风险也有所缓和，市场短期风险偏好提振。国内央行超预期降准后，资金对政策预期有一定的乐观，支撑了本周股指的反弹。然而，目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。 2、国债期货受海外银行危机影响，海外进入衰退可能性增加，不过短期美联储等央行增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧，市场避险情绪缓和。国内央行通过降准等方式继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，一定程度上对国债期货价格形成支撑。不过本周商品销量继续回升，房地产市场逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，宽信用效果逐步显现，经济有望持续恢复。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，IRR有所回落，期货市场对经济乐观预期提升。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，预计国债期货价格逐步存在调整压力，T2306合约波动区间99.8-100.3元，操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，受美国硅谷银行破产和美联储加息接近尾声影响，人民币汇率出现一定升值。若此次风险事件后续未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-26

股市复盘之2016:2016VS2023–申万期货复盘系列_金融专题_股指期货

上涨，销售面积等高频数据达到高点，部分金融市场也出现加杠杆的短期炒作，资金脱实向虚，人民币贬值压力加剧。同时，伴随着经济企稳，通胀中枢上行，人民币贬值压力加剧，央行的政策基调开始出现转向。 7月26日，中央政治局会议开始强调“抑制资产价格泡沫”，货币政策态度开始出现转向，10月初北京、深圳、武汉等22个城市的楼市调控升级，10月28日召开的中共中央政治局会议，进一步明确提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，以房地产为代表的资产价格高温渐退。 2016年8月份，央行逆回购开始“锁短放长”，暂停7天逆回购，重启14天和28天逆回购，抬升短端资金成本。以银行间7天期的质押式回购利率来看，资金成本从2.4%逐渐抬升到3%以上的年底高位，政策转向稳中偏紧。 02 2016年：市场整体运行情况 2016年，在年初经历熔断机制的血洗后，市场跌至谷底，上证综指跌至2600多点。随后，市场企稳，震荡上行，底部逐渐抬升，开启持续三年的慢牛行情。从分阶段行情来看，2016年市场可大致分为两段行情：阶段一：2016年1月1日至3月1日。以股市熔断开局，0104新年第一个交易日，市场两次熔断，0107又是两次熔断，随后熔断制度暂停，但影响仍在持续，上证综指一度跌至2600多点的低位。随后市场在大消费的引领下有所反弹，但缺乏增量资金，加上证监会主席换人、金融监管趋严等影响，市场二次探底。阶段二：2016年3月1日至年底，市场进入低波动震荡。供给侧改革下，经济整体盈利向上，地产也较为火热，新开工面积、销售面积增速等均在上半年达到高点。同时，也伴随着多个风险事件，比如英国脱欧、人民币汇率贬值、央行政策转向、年末债市跌停等，注定2016年是个震荡的市场。纵观2010年至今这十多年来的市场运行情况，尽管2016年因年初的熔断事件整体表现差强人意，四大股指不同程度收跌，但从时间轴的维度来看，跌幅均为这十三年中的最小跌幅，整体表现尚可。从估值来看，2016年基本是上证50和沪深300指数的估值低位，而中证500和中证1000的估值尚处于中间位置，直到2018年底才接近估值底部。 03 2016年：板块风格运行情况 1、大小盘指数从目前上市的四大股指期货品种来看，基本可覆盖大中小盘市场。上证50指数权重板块是大金融和大消费，基本可代表A股的蓝筹价值；沪深300加入部分新能源电力股，但总体依旧是价值股为主；中证500和1000价值股偏少，更多是以计算机、新能源等成长板块为主，且主要是中小市值股票，尤其是中证1000，基本是偏小市值股。因此，在分析大中小盘指数的运行情况时，我们直接采用上证50和中证1000两大指数的对比。从2016年两大指数的强弱对比来看，上半年中证1000和上证50的强弱对比并不明显，板块轮动较快，整体处于区间震荡之中。从下半年8月份开始，两大指数的强弱出现明显转换，中证1000/上证50比值开始下滑，并形成二八分化趋势，一直持续到2018年底。从估值角度来看，也是从下半年8月开启。以价值股为主的上证50和沪深300估值延续前期的上涨趋势，而中证500和中证100估值开始拐头向下，尤其是中证1000和上证50的对比较为明显，大中小盘的估值出现显著分化。 2、行业指数年初指数经历熔断股灾，随后企稳震荡上移，但未能修复年初跌幅，上证综指全年收跌435.54点（-12.31%），申万一级行业全线收跌。二八分化行情在行业涨跌上也表现得较为明显。受供给侧改革和股灾后遗症影响，全年表现较为抗跌的板块基本集中在传统周期和蓝筹价值板块，跌幅最小的是煤炭板块（-11.79%），其次是石油石化（-12.60%）、银行（-13.30%）、钢铁（-18.28%）、食品饮料（-18.50%）。而跌幅在25%以上的主要是电子（-26.14%）、电力设备（-26.63%）和计算机（-27.98%）等成长板块。 04 当前与2016年的异同点根据下表当前与2016年的情况对比，2016年的宏观环境要好于2023年，但由于刚经历了熔断股灾，市场仍心有戚戚，整体呈慢牛走势。而今年，目前市场对于年内经济复苏的预期以弱复苏为主，货币政策以稳为主，预计银行间资金利率在政策利率附近波动，若海外银行业风险不出现进一步蔓延扩散，市场或能复现2016年的震荡上行走势。 05 05 复盘启发 1、风险事件会改变市场原本的运行逻辑金融市场作为一个以资金为主的市场，其实是比较脆弱的。一旦有影响较为巨大的风险事件发生，市场会偏离其本应运行的逻辑，资金出逃避险，而且市场会进一步放大这种恐慌情绪。2016年，股市熔断制度对于股市的冲击造成第三次股灾，市场几乎一个月都在阴跌。而2023年3月初，美国硅谷银行破产事件以及欧洲的瑞信信贷事件，也造成市场对于金融危机的担忧和流动性的短期恐慌，原本震荡偏强的指数出现破位下行，目前资金还在继续观望事件的后续进展。 2、基本面的转折是指数表现分化的根本原因 2016年初，我国经济下行见底的迹象显现，有望进入新一轮的稳定增长周期，蓝筹价值的业绩增速预期向上，加上供给侧改革，周期性传统行业的业绩大幅复苏，行业龙头的集中度提高，大盘股票“低增长、低估值”的底层逻辑被打破。与此同时，2016年监管层换人，整个金融监管环境转为“强监管、防风险、去杠杆”，监管环境发生逆转，对中小盘这类投机炒作较多的股票影响偏大，市场易出现二八分化的行情。2023年，作为疫情防控政策放松后的第一年，经济也出现下行见底的迹象，消费相关板块有业绩向上预期，央企价值重估也有利于大盘指数的估值提升，或有可能重现2016年的二八分化行情。

申银万国期货2023-03-25

2023年3月23日申银万国期货每日收盘评论

申银万国期货2023-03-23

期市早盘：商品期货多数上涨，SC原油、玻璃涨近2％，沪锡、沪银等涨超1%

产的计划，第三位代表说，最近油价下滑与金融市场的投机行为有关，而无关市场基本面。　　OPEC+将于4月3日举行包括俄罗斯和沙特在内的部长委员会线上会议，然后于6月4日在维也纳举行部长级全体会议。　　美联储加息25基点并暗示即将暂停加息　　美联储周三宣布将利率提高25个基点，达到4.75％-5.00％，但暗示即将暂停进一步的加息行动。美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会开始时就重点谈到了最近的银行业危机，试图向储户、消费者和企业保证，在联储和其他监管机构在过去两周采取的一系列行动之后，美国银行系统是稳健的。鲍威尔表示，在本次会议上继续加息是合适的，但他不再称“持续”加息是合适的。　　美联储决策者认为，要击退通胀，今年可能只需再加息一次，但明年放宽政策的程度却比大多数决策者三个月前认为的要低。根据联储公布的最新季度经济预测摘要中的估计中值，政策利率到年底将达到5.1％，明年底指标利率将达到4.3％。

金融界2023-03-23

Mysteel：美联储加息与银行风险事件的关联分析

可能采取超常规行动应对银行危机，从而在金融市场掀起惊涛骇浪，但在当前市场环境下，美联储还是选择了求稳策略。可能的原因是，超常规应对会引发市场反向博弈，增加对金融稳定和经济能否软着陆的担忧。鲍威尔的表态既关注了银行风险事件，会干扰经济软着陆，更表明了对抗通胀仍是当前的首要任务，降息预期降温。美股反映消极：美股尾盘走低，道指跌幅扩大至1%，纳指跌0.7%，标普500指数跌0.9%。联邦基金利率期货市场交易员预计5月加息25个基点的可能性为62%。事实上，一周前美联储为缓解中小银行流动性扩表$3000亿，相当于去年6月以来缩表规模的一半。虽然这不意味着美国货币紧缩已实质上逆转，但反映出货币政策在一定程度上的边际宽松，主要是为了应对流动性风险，而并不改变降低通胀的决心。值得注意的是，在硅谷银行事件引发中小银行流动性风险担忧后，存款会加快流失，继而限制其信贷扩张，进而抑制经济增长。但美财长耶伦表示却表示没有考虑采取行动为所有银行存款提供保险后，随后第一共和银行股价周三进一步下跌。再考虑到美国通胀虽有韧性，但长期内处于下降通道，因此，下半年逐步开启降息的预期仍将存在。

我的钢铁网2023-03-23

2023年3月22日申银万国期货每日收盘评论

端尤其是租住价格维持粘性。但另一方面，金融市场动荡约束货币收紧节奏，3月美联储可能以25bp缓步加息，但进一步的加息空间存疑，重点关注政策路径预期变化。当前市场逻辑重新转向“衰退预期+加息尾声”。避险情绪反映过后，基本面偏趋于中性，由于全球市场的动荡和避险需求不会直接消散，上调黄金的波动区间，预计AG2306合约波动区间4900-5200。AU2306合约波动区间420—450。建议观望为主。【铜】铜：日间铜价收涨，市场关注明日美联储议息会议，预期加息25个基点。美国金融市场动荡暂告一段落，避险情绪逐步平复。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰事件影响矿山逐步回复正常。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。短期CU2305合约可能在65000-70000左右区间波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价震荡整理。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹回落。海外市场，宏观压力再现，美联储加息存扰动，美国称将对俄铝征收关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月20日，国内电解铝社会库存约114.4万吨，延续去库3.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至64.2%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱状态，预计AL2304运行区间17900—18700，建议暂时观望为主。【镍】镍：镍价小幅反弹。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间173000—189000为主。【锡】锡：锡价反弹走势。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间171000—187000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行，终收15965元/吨。厂家积极出货而下游采购意愿不高，华东553通氧工业硅价格下调250元/吨至16500元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格有所下滑，铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，企业补库积极性偏低。综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。预计SI2308合约波动区间15500-18000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅整理。USDA本月上调2022/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内纺织企业开机率位于同期高位，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，成品库存均处于历史偏低水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受宏观利空影响，CF305合约预计跟随外盘波动，区间13500-14500。【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6180元/吨，云南南华下调10元在6090元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305和SR309可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月22日国内生猪均价15.02元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，但今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500。【苹果】苹果：苹果近月合约出现上涨。根据我的农产品网统计，截至3月15日，本周全国主产区库存剩余量为573.06万吨，单周出库量20.22万吨，走货速度较上周略有加快。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间8000—9000，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：棕榈油和豆油跌幅明显，跟随菜油跌破区间底部，比之前预期的要早，宏观加速了本轮行情的到来。宏观方面，尽管美国政府介入处置硅谷银行破产事件以及瑞信被瑞银所收购，银行业风波下的市场动荡有所缓解，但是市场关注点转向3月美联储利率会议，目前市场中性预期仍然为加息25个基点，宏观市场仍然是影响豆油和棕榈油主要因素之一。今年南美四国增产概率大一些，但是美豆旧作偏紧，关注3月底种植意向报告面积，预期增幅不多，暂时美豆主力底部维持在1400-1450美分/蒲氏耳，跌至1300美分甚至1200美分需要美豆种植面积超预期，天气顺利，对应豆油主力底部在7500-7600。虽然棕榈油产地报价偏强，但是在增产周期、厄尔尼诺出现和主消费国库存高的背景下，后期库存压力较大，但是从原料端成本和加工费用考虑，棕榈油主力底部7000附近，盘面不易过度看空。棕榈油2305合约区间7000—8400，豆油2305合约区间7600-9000，菜油2305合约区间8200-10100，短期关注豆油棕榈油2309价差扩大。【豆菜粕】豆菜粕：跟随美豆下跌，豆粕2305合约跌破3600，但是尾盘再度收回。今日巴西4月船期CNF下降至70美分，已经处于历史同期最低水平附近，巴西收割完成接近2/3，中西部主产州收割接近完毕，短期贴水继续下降空间可能有限。今年南美四国增产的概率大一些，但是增产幅度不及此前预估，美豆主力底部维持在1400-1450美分/蒲氏耳，对应国内豆粕主力在3600附近，美豆旧作紧张，关注3月底美豆种植意向报告，预估增幅有限，美豆主力继续下跌需要种植面积超预期和后市单产的兑现，今年厄尔尼诺在7月出现的概率较高，将会利于美豆新作的生长，供应预期走向宽松，关注美联储3月加息会议。短期豆粕走势偏弱，2305在3500-4000区间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-22

从历次美国银行危机看美联储议息抉择

联储主席伯南克实施 “伯南克主义”拯救金融市场，即通过降息、增大货币供给为银行注资。美联储采取了前所未有的措施来实施量化宽松政策，购买了数万亿美元的抵押支持证券和长期国债以刺激经济增长。值得注意的是，美联储通过降息和扩大货币供应的手段刺激经济并没有引发高通胀。主要原因在于美国的M2（广义货币发行量）并没有跟随央行基础货币的增速而增长，这是因为货币流入金融机构后，金融机构并没有基于新获得的货币派发贷款，而是仅仅用来补充自身的流动性。硅谷银行同样踏进了同一条河流，只不过这条河流表面上看风平浪静。2020年美国为应对疫情冲击进行大规模放水，3月将商业银行存款准备金率下调为0，重启“量化宽松”政策同时启动紧急贷款支持市场。在2020年美联储放出的货币大量流入硅谷的科技产业，并进一步带动科技股在美股市场的强势表现。企业所有者和高管将大量资金存入银行系统。身处硅谷的SVB通过较低利率吸纳了大量储户存款。同时配置了大量久期较长的持有到期债券（HTM）和可供出售债券（AFS），期限错配严重，利率风险凸显。在美联储2021年以来强势的加息节奏下，美国国债收益率快速攀升。以2年期国债为例，2022年收益率从0.78提升到年末的4.41。利率的快速提升带动债券价格的快速下跌，配置了大量长久期资产的SVB资产快速缩水。同时利率的飙升带动其它投资产品的收益率提升，面对更高收益率的诱惑，大量储户将存款取出转而购买其它金融产品，从而引发硅谷银行的流动性风险。同时面对流动性不足的现状，3月8日，硅谷银行公告称，因为出售210亿美元的证券导致了18亿美元亏损；同时拟实施22.5亿美元的股权融资以弥补该项亏损。伴随流动性危机信息的发酵，硅谷银行储户开始大量寻求取款。根据美国行动论坛的数据，仅在3月9日一天，储户就提取了420亿美元是美国历史上最大的挤兑案件。最终3月10日，硅谷银行破产。三、后果：美联储难改加息决定通过分析三家银行破产案得出：SVB的破产不但不会带来金融危机的潜在风险，甚至不会影响美联储的加息节奏。首先，三家银行的资金来源不同。大陆银行主要资金来源是同业银行资金，即机构客户；华盛顿互惠银行定位于中产，通过免费服务吸纳大量中产个人客户；SVB立足硅谷，在2020年美联储增加货币供给后，吸纳了大量的个人客户和科技公司客户。机构客户对比个人客户会预先察觉风险的到来，个人客户比机构客户更厌恶风险，回撤力度更大。所以SVB的机构客户会更早察觉银行的资产减值发出信号，而察觉到端倪的个人客户会更迅速进行资金的大量回撤。SVB的破产本就是特殊资金来源下的特殊结果，不具备美国商业银行的代表性。其次三家银行的资产质量不同，但核心问题都来自它们对经济周期的错判和激进的扩张政策。大陆银行因为错判石油行业长期繁荣而发放大规模且低息的石油行业贷款，在80年代石油行业遭遇利润下滑后积重难返；华盛顿互惠银行亡于次贷危机，当时的次贷危机是美国银行的系统性风险，而华盛顿互惠银行的整体规模和次级贷款规模较大所以受冲击最为严重，率先倒下；SVB配置的资产主要为HTM和AFS，在利率稳定的情况下，久期错配的资产会为银行带来稳定的较高收益，但是在利率快速上升的情况下，该项资产也会出现明显减值。根据摩根资管的报告，SVB是一级资本充足率和调整损失后的资本充足率差距最大的银行，也是其列出的唯一一家调整损失后资本充足率低于4%的银行。硅谷银行的投资选择过度激进，且一级资本充足率远低于美国其他商业银行，风险明显高于其他银行。最后，三家银行的规模不同，SVB破产对市场基本面冲击较小。大陆银行为全美第七大银行，华盛顿互惠银行为全美第六大商业银行、第四大居民住房抵押服务供应商；硅谷银行仅为第16位银行。对比前两者，硅谷银行与其他大型银行的业务往来较小风险传递有限。事实也证明，SVB等三家银行破产属于个体事件而非系统性银行业危机。自硅谷银行后，美联储给遭遇危机的银行的未保险存款人提供支持和创建新的银行期限资金计划，向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的取款需求，最终美国银行系统趋于稳定。对比三家银行所处的金融周期，大陆银行倒闭在20世纪70年代美国通胀率高企之后，在大陆银行破产前美联储尝试下调利率但是依然维持在较高水平；华盛顿互惠银行破产正值美国次贷危机，美联储非但没有进行加息反而不断降息并增加市场的流动性，帮助银行度过危机，在当时美国的CPI并不严重，所以美联储的操作空间较大。但在当前的美国通胀已经比较严重，尤其是去年6月环比CPI已经达到近四十年的最高位置，美联储目前别无选择，在短期目标（维持金融系统稳定性）已经基本实现的基础上，将不会放弃加息的步伐。作者：Mysteel黑色产业研究服务部郝圣淳

我的钢铁网2023-03-22

每日钢市：10家钢厂降价，钢价弱势下跌

由于美欧银行业流动性危机仍存，导致全球金融市场动荡不安，避险情绪仍占据主导。近期钢市投机性需求消退，下游终端采购也出现放缓，短期钢价或弱势震荡调整。

我的钢铁网2023-03-21

2023年3月21日申银万国期货每日收盘评论

得美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束货币收紧的节奏。被称作“华尔街通讯社”的Nick Timirao称，美联储在加息问题上面临艰难决定。当前市场逻辑重新转向“衰退预期+加息尾声”。基本面偏向正面，由于全球市场的动荡和避险情绪的持续升温，上调黄金的波动区间，预计AG2306合约波动区间4900-5200，建议观望为主。AU2306合约波动区间420—450，前期多单可逐步离场。【铜】铜：日间铜价收涨，美国金融市场动荡暂告一段落，避险情绪逐步平复。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰事件影响矿山逐步回复正常。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。短期CU2305合约可能在63500-69500左右区间波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。短期ZN2304合约可能21000-24000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹回落。海外市场，宏观压力再现，美联储加息存扰动，美国称将对俄铝征收关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月20日，国内电解铝社会库存约114.4万吨，延续去库3.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至64.2%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱状态，预计AL2304运行区间17900—18700，建议逢暂时观望为主。【镍】镍：镍价承压下行。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间170000—187000为主。【锡】锡：锡价反弹回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间171000—187000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行后低位震荡，终收15870元/吨。厂家积极出货而下游采购意愿不高，华东553通氧工业硅价格进一步下调50元/吨至16750元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格有所下滑，铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，企业补库积极性偏低。综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。预计SI2308合约波动区间15500-18500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。USDA本月上调2022/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内纺织企业开机率位于同期高位，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，成品库存均处于历史偏低水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受宏观利空影响，CF305合约预计跟随外盘波动，区间13500-14500。【白糖】白糖：今日糖价小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6180元/吨，云南南华下调10元在6090元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305和SR309可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价小幅反弹。根据涌益咨询的数据，3月20日国内生猪均价15.08元/公斤，比上一交易日下跌0.12元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，但今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500。【苹果】苹果：苹果近月合约全天震荡。根据我的农产品网统计，截至3月15日，本周全国主产区库存剩余量为573.06万吨，单周出库量20.22万吨，走货速度较上周略有加快。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.8元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05合约波动区间8000—9000，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱，原油再度下跌。印度溶剂萃取商协会(SEA)向政府提交一份备忘录，要求增加毛棕榈油和精炼棕榈油之间的进口税差额。今日10月船期加拿大菜籽对2401榨利在100元/吨，产地价格再次下调。近月船期棕榈油报价较少，5月船期对2305亏损500左右。但是目前油脂主要受到宏观事件影响，避险情绪释放后给出见底信号，否则油脂板块底部将会进一步下移，关注菜籽压榨利润变化情况。棕榈油2305合约区间7600—8400，豆油2305合约区间8200-9000，菜油2305合约区间8700-10100，建议逢高做空为主，短期关注豆油棕榈油2309价差扩大。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。阿根廷大豆周度优良率维持2%，阿根廷农业部将大豆产量下调至2500万吨，如果按照官方预估的数据测算23年南美四国大豆产量为1.88亿吨，低于3月美国农业部预估的1.98亿吨，但是高于22年的1.81亿吨，阿根廷布省北部大豆开始收割，但是单产较低，尽管下周迎来降雨，但是改善将有限，毕竟3月底开始阿根廷大豆开始大规模收割。关注本次宏观避险情绪是否释放完毕，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3600—3900，中长期震荡下行为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-21

【申万期货热图之一】美国M2历史性走低

性衰退。未来，叠加当前呈现粘性的通胀和金融市场的动荡下美联储的两难抉择，将在2-3季度进一步发酵。总结 1. 美国M2同比出现历史上首次的同比负增长，随后一直处于零轴之下。不过绝对数仍然处于历史高位。 2. 美国M2的统计口径包括现金和小额定期存款，可视作为更加贴近能够用于消费的流动性结构。 3. 与此前几轮的宽松所不同的是，2020年美国在财政、货币两端均进行了宽松，以向民众直接发放补助等方式将流动性直接注入实体，导致其无论是规模还是方式都远胜此前宽松周期。 4.M2同比的快速回落或侧面反映居民储蓄的下滑，当前美国的个人储蓄存款已经步入近年平均水平之下。考虑当前美国的通货膨胀压力、民众对于即将衰退的悲观预期，存款下滑将进一步约束和抑制民众的消费需求。 5. 当前压力下，消费端的下滑将直接令美国经济预期引向实质性衰退。未来，叠加当前呈现粘性的通胀和金融市场的动荡下美联储的两难抉择，将在2-3季度进一步发酵。风险提示 1.美国消费需求或面临萎缩 2.消费端的萎缩将令美国陷入实质性衰退 3.当前美联储的重新扩表或无助于需求的回升

申银万国期货2023-03-21

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