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【贵金属周报】市场预期分歧犹在，金价上方仍有空间
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形势的白热化程度远超预期，在此影响下，金融市场也出现相应的动荡，贵金属的传统避险需求仍可配置。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，金融市场方向仍不明，现在计价较为充分，上冲疲软的原因主要是现有净仓位偏高，但下支撑位在当下的金融地缘环境下较为坚固，所以造成了一直在高位震荡。周内伦敦金上突破高位似乎不仅仅因为软着陆预期的加强，更像是提前交易美联储降息可能出现的风险。内外盘价差持续持续回落，主要源于美指下滑使得此前汇率压力带来的溢价逐渐消退。中短期而言，现阶段内盘金尚未破高，外盘金破高局势尚未完全形成，周内主要数据是美国7月的PCE数据，现阶段在美联储和杰克逊霍尔经济研讨会鲍威尔发言展现转鸽表态后，且下一重要就业数据还未公布前，市场仍然在分歧中交易，波动率伴随风险性还在持续抬升，长趋势贵金属依旧低位看多，但上行趋势不会太顺畅。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-08-25
短线A股继续震荡
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公司业绩不及预期等一系列事件影响，全球金融市场剧烈波动。为了稳定市场信心，8月7日日本央行副行长内田真一公开表示，在市场不稳定时日本央行不会加息。随后日元对美元汇率逐渐企稳，全球资金面紧张状况得到改善。美国方面，美国就业及7月零售数据好于预期，很大程度上缓解了投资者对美国经济衰退的担忧。8月14日晚间，美国劳工统计局发布的数据显示，7月CPI同比上升2.9%，是2021年3月以来首次重回“2字头”，略低于预期；美国7月核心CPI同比上升3.2%，创下自2021年年初以来的最低增速。上述数据对美联储9月开始降息形成支撑。在美联储降息预期升温、美国衰退担忧缓和、恐慌情绪消退等因素的共同作用下，8月中旬，全球主要股市企稳回升。海外风险的释放和美联储降息预期的升温为A股营造了良好的外部环境，有利于市场风险偏好的回升。 8月15日，国家统计局公布的数据显示，7月国内规模以上工业增加值同比增长5.1%，较6月回落0.2个百分点，生产端的扩张因需求端恢复偏缓受到制约。7月固定资产投资额累计同比增长3.6%，较6月回落0.3个百分点。三大投资中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资增速分别回落0.2、0.5、0.1个百分点，至9.3%、4.9%和-10.2%。第三产业中的基建投资在资金投放进度偏缓的背景下增速降幅较大，是投资增速回调的主要原因；房地产投资依然承压，但进一步下行空间不大；制造业投资增速随着企业中长期贷款的减少在高位波动。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月回升0.7个百分点，表明消费略有改善。从结构来看，7月商品零售额同比增长2.7%，较6月回升1.2个百分点，是当月消费回升的主要动力，但7月餐饮收入同比增长3.0%，较上月回落2.4个百分点。就A股市场而言，外因有影响，内因是本质。虽然全球地缘政治局势复杂多变、海外市场波动剧烈，但A股的演化更多取决于自身基本面和国内政策面的变化。基本面上，二季度以来，延续恢复向好态势。政策面上，稳增长和促内需政策发力，后续更多接续政策有待出台。短期内，A股预计延续震荡态势，后续若沪深两市成交额放量，则指数有望上行。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-21
分析人士：金价新高表现可期
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然高于目标水平的情况下如何开始降息以及金融市场波动等问题。除此之外，鉴于日本央行逐渐开始收紧货币政策并引发市场波动增加，后续日本央行的加息节奏和空间也同样受到关注。具体来看，吴梓杰表示，美联储主席鲍威尔将在北京时间8月23日晚上10点发表主题演讲，鲍威尔可能会在演讲中透露美联储对目前美国经济、就业、通胀以及未来货币政策的观点。市场的关注焦点在于鲍威尔是否会更加明确地释放9月即将降息以及具体降息幅度的观点。目前市场对9月降息可能性的定价已经达到了100%，且大类资产正处于8月5日暴跌后的反弹期，如果鲍威尔表态鸽派不及预期，则可能引发市场预期的扭转，对资产价格带来利空影响。此外，英国央行行长贝利以及欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩也都将在年会相关活动上发表观点。目前欧洲央行已经领先于美联储率先进入了降息周期，而下半年欧洲央行的货币政策将对美元走势起到重要影响，如果欧洲央行保持相对偏鹰的态度，则欧美利差可能不会进一步拉大，这将使得欧元获得支撑，而美元存在走弱风险，对黄金价格构成潜在利好。整体来看，他认为目前黄金市场的定价焦点在于美国经济是否可以顺利实现“软着陆”，这也将决定美联储是否会在年内有50bp以上的大幅降息刺激。如果后续美国就业、消费等领域的关键数据出现大幅走弱，或者美联储官员的发言担忧美国经济“硬着陆”的风险有所抬升，那么市场将会再次交易更加鸽派的货币政策预期，并且黄金的避险属性也将会持续凸显，届时金价仍有较大的动力进一步攀升至新的高点。徐颖表示，后续金价的交易逻辑仍然会聚焦于中美等主要经济体的基本面情况，还有就是欧美央行的货币政策节奏。可以看到，始于2023年四季度的降息交易已经持续至今，目前市场对于美联储年内降息100bp已经完成定价，后续降息空间和节奏仍会影响金价走势。此外，地缘政治风险除了中东和俄乌两条线以外，美国大选带来的不确定性也会影响市场的风险偏好。长期来看，她认为金价仍处于上涨周期中，后续新高表现可期。但是短期而言，金价的上涨动能可能放缓，尤其是近期国内金价出现折价外盘的情况，表明国内需求偏弱，市场波动也在增加。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-21
期债高位波动加大
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复，另一方面是国内经济基本面持续复苏与金融市场监管调控防风险之间的平衡。图为上证指数日线海外方面，7月美国非农就业数据不及预期，失业率触发了“萨姆规则”，引发市场对美国经济衰退和“硬着陆”的担忧，叠加日元大涨导致套利交易的平仓，使得全球金融市场大幅波动。但最新美国初请失业人数意外低于预期，以及美联储官员的中性发言，缓解了非农报告带来的市场焦虑，短期的衰退交易情绪有所缓解，美股企稳小幅反弹，市场恐慌指数VIX自8月5日高点开始回落。本周相继公布的美国通胀数据超预期回落，7月PPI数据录得2.2%，低于市场预期2.3%和前值2.7%，核心PPI也下降至2.4%，7月CPI同比2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2”字头，均表明美国物价正在加速降温，引发市场对美国经济衰退预期的情绪波动，美债利率和美元指数重新走弱，黄金在避险溢价支撑下较为抗跌，白银则因工业需求拖累继续承压。与此同时，海外衰退式降息预期再起，市场情绪有所修复，由于市场尚未形成一致性主线，因此美国大选和就业通胀数据仍可能反复影响风险偏好。未来全球流动性风险是否再度来袭主要取决于美国经济走向和降息落地情况。国内方面，债券收益率再度下行。7月经济数据除消费有所改善之外，基本面的驱动略显不足，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或继续维持，国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。 8月15日，央行改变续作MLF时间，当日到期的MLF将于8月26日续作。按照以往惯例，1年期MLF多数在每月15日操作，而今年7月央行在15日缩量续作1000亿元MLF后，7月25日多做了一期2000亿元MLF，且利率下调20个基点至2.3%，将MLF操作时点安排在LPR操作后，加强OMO和LPR的定价基准作用。考虑到期高峰以及政府债发行缴款压力，央行开展5777亿元7天期逆回购操作，净投放1696亿元，宽幅逆回购投放整体符合市场需要。在央行逆回购持续大额净投放的助力下，市场情绪稳定，亦未对债市形成拖累。《2024年第二季度中国货币政策执行报告》提出，在内外部均衡考量下，我国货币政策空间打开，为实体经济回升向好提供有力支撑。同时，央行较为关注当前债市火热及部分产品高收益背后的利率风险，并提醒投资者和市场关注利率变动，倡导理性投资和加强风险管理。近期，中国银行间市场交易商协会接连出手，剑指国债交易违规行为。7月底协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查，8月初协会一度通报了6起涉及“自融” “返费”等非市场化方式参与债券发行的典型违规案例，8月7—8日交易商协会连续两日通报违规交易行为。与此同时，央行对于债市的指导力度也在加大，对几家农商行开出了罚单，并且通过大行卖债的方式调控收益率曲线，国债收益率明显上行。此外，《金融时报》8月14日发文称，近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为。后续债市走向的关键还是看监管态度及大行动作，同时亦要防范市场再度走弱情况下的负反馈。中长期来看，央行降准、降息仍有空间，在基本面未发生明显反转情况下，债券中长期整体上涨趋势未根本动摇。短期来看，央行不断提示长债利率过低隐含利率风险，这意味着长债利率持续单边下行很难实现，债市高位宽幅震荡的概率较大。后期关注财政加码和理财赎回，前者短期落地的不确定性较大，后者需要更多留意行情本身以及相关监管措施的跟进。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-16
偏空因素占优甲醇易跌难涨
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国际金融市场“蝴蝶效应”扩散日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱，“蝴蝶效应”扩散导致海外金融市场波动率显著回升。与此同时，美国非农就业数据表现惨淡诱发“衰退交易”席卷大宗商品期货市场。在宏观因子转弱的影响下，上周五国内甲醇期货2409合约反弹受阻，期价在上行至2516元/吨一线止涨转跌。随着负面情绪蔓延，叠加甲醇产业因子趋弱，港口累库压力增强，本周甲醇2409合约维持震荡偏弱走势，期价重心稳步下移。宏观因子转弱影响，市场风险偏好降低近期国际金融市场上出现不利信号，日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱。之前日元利率偏低，全球资本借出低息日元，换成美元等其他货币，去投资其他风险资产。随着美国通胀压力减弱，美联储降息预期增强，而日本央行出台“加息+缩表+干预”的鹰派“组合拳”后，利率政策差异凸显使得美日10年期国债利差收窄至3%左右，为2023年5月以来的最低水平。受此影响，日元汇率持续上涨导致全球资本去杠杆，相继卖出股票，偿还日元债务。“蝴蝶效应”扩散导致甲醇等大宗商品也受到波及，价格出现回落。与此同时，上周美国公布的7月制造业PMI和非农就业数据表现不佳，美国失业率也回升至4.3%，显示美国劳动力市场趋于疲软，令投资者担心美联储货币紧缩周期或导致经济衰退程度加剧，美债利率和美元指数双双回落。在“衰退交易”逻辑显露的情况下，商品需求预期被调降，金融属性和商品属性双双走弱，风险偏好进一步降低，从而扩大了大宗商品期货价格的跌幅。国内产量小幅回落，供应增速明显放缓图为2018—2024年我国甲醇周度产量（单位：万吨）步入8月以后，煤制甲醇利润延续7月的亏损状态。数据显示，截至8月9日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2587元/吨，而同期国内甲醇期货2409合约价格维持在2505元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，成本利润率在-3.17%左右。由于煤制甲醇利润持续一个多月处于亏损局面，从而导致国内甲醇装置开工率和周度产量出现小幅回落。据统计，截至8月9日当周，国内甲醇企业生产装置平均开工率维持在70.46%，环比小幅下降1.11个百分点，较去年同期小幅下降2.78%。受此影响，我国甲醇周度产量均值达161.82万吨，环比小幅回落5.06万吨，较去年同期的161.62万吨略微增加0.20万吨。国内甲醇企业产量出现下滑对内陆甲醇企业厂库和社库的压力有所缓解。据统计，截至8月15日当周，我国内陆甲醇库存合计达43.84万吨，环比小幅增加3.61万吨，较年初略微增加0.61万吨，较去年同期小幅增加7.07万吨。从新增产能角度来看，2024年中国新增甲醇产能同比增长约2%，新增产能以小型焦炉气和产能置换装置为主，国内甲醇供应增速明显放缓。图为2018—2024年国内甲醇开工率（单位：%）外部进口稳步增加，国内累库周期到来如果中东地缘局势保持稳定，能源市场交易逻辑回归商品属性，那么外部甲醇供应则将维持产能持续释放的状态。从新增角度来看，2024年下半年海外投产的甲醇装置较多，预计达到525万吨/年，其中包括美国165万吨/年的Methanex Geismar3#、马来西亚180万吨/年的Pertonas3#、伊朗165万吨/年的Dena Petrochemical。预计2024年全球甲醇产能将达到1.78亿吨，同比增长约4%。从甲醇存量装置角度来看，步入二季度以后，随着装置重启，外盘甲醇开工率稳步回升，我国进口压力有增无减。据统计，得益于伊朗一带的整体供应充裕以及国内主港整体卸货顺畅等因素对进口提升形成的支撑，二季度，国内甲醇进口总量达到321.61万吨，较一季度增加12.96万吨。7月国内甲醇进口延续增量态势。根据往年季节性特征来看，三、四季度国内甲醇月均进口量达到130万吨。预计2024年三、四季度，我国从伊朗月均进口甲醇80万吨，非伊地区月均进口量40万~50万吨，总体月均进口量在125万~135万吨。目前伊朗甲醇生产装置基本重启完毕，关注后续非伊甲醇产量是否有明显的增量。预计我国2024年全年甲醇进口量在1450万吨左右。下半年伊朗165万吨/年甲醇装置可能于年底投产，2025年国内港口地区大概率再度面临进口货源的冲击。图为2013—2024年国内甲醇进口量（单位：万吨）随着海外甲醇装置复产持续释放产能，国内进口船货到港稳步增加，甲醇进口压力也显著增强，港口累库周期开启。据统计，截至8月9日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在77.7万吨，周环比小幅减少3.13万吨，月环比大幅增加18.23万吨，较去年同期略微0.22万吨。其中华东港口甲醇库存达52.03万吨，环比大幅增加7.25万吨；华南港口甲醇库存达25.67万吨，环比大幅增加10.98万吨。从季节性角度来看，每年6月底至8月底，国内港口甲醇处在累库周期，预计未来一个月内，港口高库存压力仍将抑制甲醇期价反弹。图为2017—2024年国内华东+华南港口甲醇库存走势（单位：万吨）传统需求改善不足，短期难有较强表现图为2016—2024年国内MTO/MTP开工率（单位：%）今年以来，我国甲醇表观消费量呈现平稳态势。上半年旺季背景下，下游传统需求改善不足，而甲醇制烯烃（MTO）也是多数时间处于亏损状态。据了解，今年二季度以后，华东地区不少MTO装置停车。例如，浙江兴兴MTO在5月12日停车；阳煤恒通烯烃5月15日进行停车检修；南京诚志一期也在降低负荷。甲醇制烯烃行业的低利润甚至持续亏损的局面在三季度未见改善迹象，由此导致7月中旬以后，国内烯烃行业整体开工率出现显著下滑。据统计，7月19日当周，国内烯烃开工率最低下滑至55.16%，创2018年以来新低。虽然近半个月，烯烃开工率企稳反弹，不过上行空间有限。截至8月9日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为184元/吨，虽然周环比小幅回升40元/吨，但同比大幅下降158元/吨；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.35%，虽较三周前低点回升19.19个百分点，不过依然较去年同期大幅回落了4.82个百分点。除了烯烃行业外，其他甲醇传统需求领域也表现乏力。据统计，截至8月9日当周，国内甲醛开工率维持在27.62%，环比小幅减少1.59个百分点；二甲醚方面，开工率维持在15.55%，环比小幅增加2.77个百分点；醋酸开工率维持在87.70%，环比小幅回落4.64个百分点；MTBE开工率维持在46.72%，环比小幅回落5.42个百分点。当前甲醇下游需求依然处于淡季，后市难有太多表现机会，弱需特征仍是主旋律。综上来看，国际金融环境不确定性增强，偏空氛围趋浓，宏观因子转弱。同时甲醇产业因子改善不足。虽然国内甲醇产量小幅回落，不过海外进口压力凸显，港口甲醇社库仍处在累积周期。随着下游甲醇制烯烃盘面利润表现低迷，传统需求处在季节性淡季阶段，需求乏力隐患仍在。预计后市国内甲醇期货主力合约期价或维持易跌难涨的走势。图为2016—2024年国内盘面烯烃装置生产毛利（单位：元/吨）（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-16
以政策促发展 A股长期估值向好
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宏观及产业政策方向、经济恢复向好节奏及金融市场风险偏好是影响A股走势的主要力量。宏观上，继续保持积极财政政策和稳健货币政策的组合。特别国债加力支持设备更新及消费品以旧换新、加大保障性住房建设和供给、推动已有政策措施落地见效等是今年政策的着力点。央行8月公布二季度货币政策执行报告，强调加强逆周期调节，具体包括：深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化；用好结构性政策工具，加力部署科技金融工作，推动消费品以旧换新以助力释放消费潜力等。8月11日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，推动绿色转型融入经济社会发展全局，其要点包括：提出到2030年节能环保产业规模达到15万亿元左右、到2035年经济社会发展全面进入绿色低碳通道的目标，这意味着碳排放量将成为衡量各个产业绿色发展水平的重要指标；内容全面，涵盖区域发展、产业结构、能源、交通运输、城乡建设、消费模式、科技创新等不同领域；重视发展循环经济，制定资源利用率、利用量目标。结合8月印发的行业政策，比如，国家发展改革委、国家能源局联合印发的《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局联合印发的《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》考虑，风电光伏、新能源汽车产业链、循环经济相关的上市公司迎来发展机遇。同时，党的二十届三中全会提出，“以国家标准提升引领传统产业优化升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业”，随后，市场监管总局等部门出台《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动新兴技术标准应用于传统产业转型升级，预计智能制造装备产业将保持快速发展势头。经济基本面上，经济延续恢复向好势头，但有效需求有待进一步恢复。物价方面，受到降雨及猪价上行等因素影响，7月CPI同比涨幅为0.5%（前值为0.2%），环比涨幅为0.5%。具体来看，食品分项同比涨幅为0（前值为-2.1%），其中猪肉价格同比涨幅为20.4%；非食品分项同比涨幅为0.7%，受到暑期出游因素影响，旅游等细项涨幅较大。7月PPI同比增幅为-0.8%，环比增幅为-0.2%，均与前值持平。有色金属冶炼、黑色冶炼、锂电池、新能源汽车制造业价格走弱，而石油开采、有色采选、化纤、汽车制造业价格回升。7月金融指标显示，社会融资规模新增7708亿元，其中政府债券、企业债券、未贴现银行承兑汇票均同比多增，而实体贷款分项同比减少767亿元，为自2006年以来首次单月出现负增长，居民与企业部门中长期贷款增量均偏低。央行二季度货币政策执行报告指出，当前全球经济增长动能偏弱，发达经济体通胀回落速度放缓而且有出现反复的风险，这些都会影响市场预期及风险偏好。从金融市场大类资产走势对比来看，根据同花顺的数据,截至8月13日，今年我国国债收益率曲线整体走低，债市以震荡上行为主；全球权益市场涨多跌少，美国三大股指上行，其中纳斯达克指数涨幅近15%；商品方面，避险情绪及美联储降息预期推动金价上行，纽交所黄金连续合约累计上涨近20%，同期大宗商品龙头——原油亦表现偏强，连续合约累计涨幅约10%。后期需要继续关注全球经济发展态势、各经济体通胀水平，还要关注利率变化、地缘因素等。综合分析，宏观政策加力推动实体需求持续恢复，产业政策协同，为相关行业带来发展机遇，有望提升A股市场长期估值水平。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
分析人士：原油市场不确定性增加
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，一是市场风险偏好发生转变。上周一全球金融市场出现恐慌情绪，VIX指数最高上冲至65，接近2020年疫情最严重时期水平，目前恐慌情绪逐步修复，带动油价反弹。二是地缘政治的影响。伊朗和以色列的紧张关系逐步加剧，市场担忧中东原油供应会受到影响，另外，俄乌冲突也有进一步升级的趋势。光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，近期原油市场受宏观和地缘因素影响明显。“近两周海外衰退预期转向给油价带来一定压制，上周在日元套息交易逆转带动海外股市下跌的过程中，作为低息日元的受益资产之一，原油头寸大幅回撤使得油价大跌。”但她认为，整体看，全球原油市场基本面仍然较为健康。7月OPEC原油产量环比减少6万桶/日，美国商业原油库存连续六周大幅下降。虽然供需紧平衡为原油市场提供了下方支撑，但本轮反弹主要是受宏观因素以及地缘局势的驱动。宏观风险缓解后海外宏观资金配置头寸有所回补，上周以来中东地缘局势趋紧也一定程度上助推油价上行，但由于未波及原油的实际生产，因此提振作用有限。关于此次反弹的持续性，刘顺昌认为，恐慌情绪逐步修复后，推动国际油价走高的主要因素是地缘政治，因此此轮油价反弹的持续性和反弹高度主要看中东局势。目前从期权指标看，地缘政治的市场溢价已接近今年4月和去年10月的高水平。“若本周中东地缘政治局势进一步升级，油价将继续反弹，布伦特油价目标位在85美元/桶。”他表示，若地缘政治风险溢价迅速回落，油价也将快速回落，叠加美国经济增长不及预期、炼厂利润持续下滑的不利影响，油价下滑的幅度将更大，布伦特油价或再次考验75美元/桶支撑位。黄柳楠表示，过去一周随着原油期货价格的企稳，市场买盘情绪明显回暖，补货需求被激发，国内主营、非国营炼厂有不同程度的点价。受汇率、中质酸油升贴水以及主营在迪拜窗口的卖货影响，上海原油期货价格走势弱于外盘。供需方面，EIA最新月报预计8月、9和10月的供需缺口分别为-77万桶/日、-140万桶/日和48万桶/日；今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88万桶/日和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104万桶/日和-5万桶/日。据杜冰沁介绍，从季度节奏看，三季度是年内油价的高点，但在海外需求旺季接近尾声的情况下，油价进一步向上的驱动不明显。四季度随着需求淡季的到来，若OPEC+如期增产，供需缺口会进一步收窄，叠加海外经济衰退预期的不确定性，油价重心或有所下移。短期看，宏观风险扰动解除之后，预计油价将维持高位震荡态势，后期需要关注OPEC+产量政策的变化和9月美联储降息是否如期开启，以及中东地缘政治局势的变化。黄柳楠补充说，地缘政治对原油市场的边际影响仍然存在。虽然伊朗暂时未有明确军事回应，黎巴嫩方面也只是袭击了以色列的军事设施，但毫无疑问，地缘政治仍是市场不可忽视的不确定性因素。综合看，短期市场情绪延续修复态势，配合OPEC+的减产措施，9月油价仍可能出现月度级别的上涨。内外盘价差方面，“SC-Brent”价差不断接近历史低位，上海原油估值偏低，未来有可能出现补涨行情。来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
避险情绪出现降温美债涨势能否持续
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8月，全球金融市场一度出现剧烈动荡，由美国失业率反弹引发的对美国经济“硬着陆”的担忧，以及日本央行加息触发的日元套息交易去杠杆式平仓引发了市场恐慌，美债受到避险资金的追捧而大幅上涨。恐慌不是常态，市场的衰退交易可能“抢跑”，美债避险买盘随着市场从恐慌情绪中走出而降温，美债收益率不会“一跌到底”。在美国经济减速的大势驱动下，美债下行的方向没变，但中途还会出现反复博弈。市场回归理性，美债涨幅短期出现明显回落 8月5日，全球金融市场出现“黑色星期一”，美股大幅下跌，亚洲股市集体遭遇重挫，日经225指数触发多年未见的熔断机制。避险情绪导致投资者大规模抛售风险资产，买入安全资产，美债作为传统的避险资产，备受投资者的青睐，其价格一度大幅冲高。随着市场回归理性，金融市场出现系统性风险的可能性较小，避险买盘出现降温，美债涨幅明显回吐。首先，此轮由美国经济指标走弱和日本央行加息触发的衰退交易并没有出现美元流动性风险。数据显示，反映市场流动性指标的TED利差和主要银行的CDS并没有大幅扩张，8月12日，TED利差为0.05个百分点，在8月2日一度扩大至0.2个百分点。其次，美联储在市场剧烈动荡时通过逆回购释放了美元流动性，防止市场出现美元流动性风险。8月7日，美联储隔夜逆回购规模从前一周的8132.6亿美元下降至6818.8亿美元，美联储隔夜逆回购作用是回收市场的流动性，因此其规模缩减说明在释放流动性。再次，美国目前私人部门杠杆率较低，金融市场动荡背景不会触发类似于2007年的次贷危机和2008年的金融危机。截至2023年四季度，美国居民部门杠杆率为72.9%，不仅低于2007年次贷危机时的98.7%，也低于2021年78%以上的季度均值；非金融部门企业杠杆率为77.2%，高于2000—2001年互联网泡沫破灭时66%左右的水平，但低于2020—2023年一季度80%以上的水平。最后，日元套息交易经过去杠杆式平仓，规模明显下降，但市场恐慌担忧缓和，且日本央行官员表示，面对全球金融市场动荡，日本央行需要维持当前政策利率水平下的货币宽松政策。CFTC公布的数据显示，8月6日当周，基金持有日元兑美元的净空持仓下降至1.19万手，此前在7月2日当周一度逼近19万手。衰退交易为时过早，美联储降息预期存变数当前美联储依赖数据、避免前瞻指引的决策方式下，市场定价速度远快于美联储的政策调整节奏。8月2—12日，市场定价美联储9月降息50BP的概率从95%下降至46.5%，年内降息预期从125BP降至100BP。从经济数据来看，美国服务业还有韧性，这对美联储降息会产生阻力。7月出现“制造业向下、服务业向上”的分叉，7月制造业PMI降至46.8，而非制造业PMI录得51.4，重返景气区间。美国劳工部发布的就业扩散指数显示，制造业和所有私人部门的就业扩散指数均呈放缓趋势，但制造业和服务业有所分化。7月，制造业6个月跨度的就业扩散指数为41%，较前值下行4.8个百分点；所有私人部门6个月跨度指数为57.8%，较前值下行3.6个百分点。服务业是美国吸收就业人数最多的部门，截至7月底服务业吸收就业1.14 亿人，在全部非农就业中占比71.5%；制造业、采矿业仅吸收少量就业，占比约为8.4%。因此，美国制造业就业恶化，后续能否出现好转还需要观察服务业就业情况。图为CME FedWatch工具测算的美联储降息概率美国经济减速是大势所趋，美债利率下行方向未变尽管美国服务业存在韧性，但是房地产、居民消费和制造业都出现了明显的走弱迹象，这意味着未来美国经济减速是大势所趋，美债收益率很难维持高位，下行在所难免。消费方面，实际可支配收入减少和超额储蓄的消耗殆尽导致居民消费未来还将继续减速。6月，美国零售销售环比下降0.02%，5月和去年同期环比增速为0.26%；同比增长0.2%，前值和去年同期分别增长3.2%和1.9%。二季度，美国居民的储蓄率下降至3.5%，创2023年一季度以来最低纪录。长期居高不下的实际利率正在缓慢而深刻地损害美国消费者的利益和劳动力市场，信用卡债务出现了突然且前所未有的下降。美国财政部最新月报显示，7月财政赤字达到2437亿美元，为历史同期第二高，仅次于2021年7月创下的纪录。美国支出远超税收收入，7月税收收入仅3304亿美元，政府支出达5731亿美元。其中，7月，美国债务利息支出为886亿美元，约占税收的25%，预计美国债务利息支出将在2024年年底达到1.6万亿美元，在2025年4月达到1.7万亿美元，这表明美国财政状况已经接近不可持续的临界点。综上所述，美债收益率下行是大势所趋，但并非短时间内“一跌到底”，中途会随着美国经济指标和降息预期有所反复。我们认为，未来美债收益率下行，收益率曲线或出现牛陡的价差结构，交易策略上建议买入美债期货合约，例如芝商所的收益率期货，或者买入短端美债期货卖出长端美债期货。芝商所旗下的收益率期货直接挂钩最近期拍卖的美国国债收益率，覆盖收益率曲线多个关键期限点，为投资者参与利率市场提供更简便的方法。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-15
A股静待政策措施进一步起效
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业绩不及预期等一系列事件密集发酵，全球金融市场出现剧烈波动。北京时间8月8日晚间，美国劳工部公布的数据显示，美国8月3日当周首次申请失业救济人数为23.3万，低于预期的24万，也低于前值的24.9万。这一数据直接创出年内最大降幅，美国就业市场有所降温，表明美国经济仍具韧性，很大程度上缓解了衰退担忧、提振了投资者情绪。海外市场波动通过情绪和资金流向对A股市场产生影响。8月1日至12日，北向资金净流出244.64亿元。海外市场波动也从基本面维度影响投资者对国内出口的预期。展望后市，美国经济增长放缓，可能并非衰退，就业数据受供给端及部分临时性因素的影响较大，仍需关注近期美国通胀和其他经济数据释放的信号。日本方面，近期日本财务省、金融厅、日本央行就股市波动召开会议，并表示在市场不稳定时不会加息。外围市场企稳有助于改善国内投资者风险偏好。国内进入经济政策观察期国家统计局发布的数据显示，7月CPI同比上涨0.5%，前值为上涨0.2%；核心CPI同比上涨0.4%，前值为上涨0.6%；PPI同比下降0.8%，前值为下降0.8%。季节性因素推升食品价格，暑期出游推升服务价格，CPI同比、环比均有一定上涨。PPI环比连续两个月负增长，期待扩内需政策发力带动PPI同比在四季度转正。针对有效需求不足的问题，近期国家陆续出台相关政策措施。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。8月2日，央行召开2024年下半年工作会议，要求落实好3000亿元保障性住房再贷款政策，促进加快建立租购并举的住房制度。8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，围绕挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障等6个方面，提出20项重点任务，支持餐饮住宿、家政服务、养老托育等服务消费重点领域高质量发展。8月6日，广州市花都区住房和城乡建设局印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展若干措施》，其中提到，买房享花都“准户口”待遇。8月7日，深圳市安居集团有限公司发布通告，宣布启动收购商品房用作保障性住房工作。8月12日，成都市住建局发布通知，进一步优化住房交易相关政策。此次新政主要是通过缩小住房核查范围、挂牌出售即核减等手段放松首套房认定限制。总体而言，虽然近期全球地缘政治局势复杂多变、海外市场波动加大一定程度上对A股情绪和资金面造成影响，但A股后续走势更多取决于自身基本面和国内政策面。目前，A股市场进入政策与经济数据观察期，若想由守转攻，则经济数据对政策效果的验证、基本面回暖带动企业盈利预期改善是关键。短期密切关注沪深两市成交额变化情况，若两市成交额维持地量，则很难推升市场赚钱效应，A股也将震荡运行。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-14
关注利率风险-2024年8月12日申银万国期货每日收盘评论
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及9月更大幅度的降息，而美联储方面对于金融市场的动荡似乎显得“无动于衷”，并没有紧急降息的意图或是更多安抚市场的行动，仍然处于一种“观望”模式之下，只是表态上继续“按部就班”地向9月降息推进。在就业数据不佳的冲击后，只要没有继续出现流动性风险，市场逻辑将向9月降息25bps还是50bps收敛。当下黄金的行情可能取决于对系统性风险的担忧和更大规模降息之间的博弈。不过只要不是出现由衰退基础上导致的流动性危机下资产普跌的话，在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松下长期看好黄金价格的继续抬升，10月前看好，但10月后或回归经济数据，如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。国内库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。SMM公布的7月锌产量同比回落，支撑锌价。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。根据国家统计局数据来看，国内汽车产销稳定，基建低速正增长，家电表现良好；需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.52％。宏观角度，美国申请失业救济人数回落，衰退交易降温。基本面整体变化不大，铝价继续交易淡季累库。氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行，但盘面或提前交易氧化铝复产预期。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业陆续复产、内蒙古新项目投产，国内电解铝日度产量小幅提升；需求端，下游铝加工环节开工率跌至低点。短期内，电解铝或以震荡整理为主，但中长期铝价仍有上行支撑，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.99%。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，印尼镍铁产量预计难有增长，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢8月份排产继续增长，但下游未见明显回暖，建议持续观察开工率变化。近期前驱体厂商大多已基本完成刚需备库，硫酸镍市场成交整体较为清淡。短期内，电镍排产依然不低，过剩格局难有好转，镍价预计承压运行。【工业硅】工业硅：今日SI2411期价震荡低走。现货市场情绪低迷，成交表现清淡，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至11600元/吨，421硅价下调100元/吨至12150元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工延续高位，北方硅企存在减产情况、但影响范围有限，新增产能爬坡背景下市场整体供应压力仍然较大。需求方面，多晶硅企业控产力度有所加大，行业利润低迷背景下企业对工业硅的需求难有起色；淡季下游消费表现不佳，铝合金企业开工积极性不足；供强需弱格局下有机硅亏损状态延续，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端的支撑力度不足，丰水期上游供应压力仍存，市场库存消化艰难，工业硅估值的上修阻力较大。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，短期偏弱震荡为主，技术上来看三角区间走出后选择继续下跌运行，追空性价比不足，建议谨慎观望。 05 农产品【白糖】白糖：白糖期货弱势震荡，现货相对挺价。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6470元/吨，云南南华报价下调10元在6220元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【生猪】生猪：现货走强带动生猪期货继续上涨。根据涌益咨询的数据，8月11日国内生猪均价21.14元/公斤，比上一日下跌0.04元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—22000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货重新下跌。截至2024年8月7日，全国主产区苹果冷库库存量为74.86万吨，库存量较上周减少7.53万吨。副产区陆续清库，早熟陆续供应上量，库存果走货较上周环比放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14770元/吨，较上一日+40元/吨。消息方面，由于2024/25年度销售订单大量取消，美国棉花出口销售低迷。美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，截至8月1日当周，美国2023/24年度(止于7月31日)棉花出口销售净增19.08万吨。美国2024125市场年度(始于8月1日)棉花出口销售净减94.96万包。2025/26市场年度棉花出口销售净增1.15万包。2023/24年度美国棉花出口装船量为73.81万包，使得该年度棉花累计出口装船量达到1.107.04万包，较前一年度的1.177.75万包减少6%。2024/25年度美国棉花出口装船量2.16万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。今日午间MPOB发布8月马棕供需报告，报告显示7月马棕产量为184.1万吨，环比增长13.97%；7月马棕出口量为168.9万吨，环比增加39.92%，高于市场预期；截止到7月底马棕库存下滑至173.3万吨，环比下滑5.35%，低于预期。由于马棕库存超预期下滑，报告对市场影响中性偏多。不过豆系、菜系供应充足，美豆生长状况良好，豆系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：盘中震荡，12合约收于2832点，收涨2.60%。盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，跌幅较为有限，对应于8月第一周的离港结算价，连续第三期回落，整体回落幅度不大，将计入2408合约的交割结算价中。从SCFIS欧线的表现来看，与近期高频数据TCI的表现相近，相对较为抗跌，由于这期SCFIS欧线仍处于6000点之上，一定程度上有所抬升2408合约的交割结算价中枢。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于马士基的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，目前10合约已低于08合约超40%，12合约低于10合约13%，回调幅度已高于2016年以来（除2022年外）的历史幅度。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-08-13

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