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USDA：截至2月1日当周美国小麦出口销售报告

5.0 21.7 中国大陆 65.0 越南 54.3 0.9 加拿大 42.3 42.5 尼日利亚 39.6 39.6 委瑞内拉 33.0 33.0 牙买加 7.8 7.8 危地马拉 5.9 圭亚那 4.6 4.6 泰国 4.5 0.9 哥伦比亚 4.0 马来西亚 1.0 0.1 秘鲁 1.0 意大利 1.0 印度尼西亚 1.0 53.0 日本 0.8 28.7 萨尔瓦多 0.6 6.6 洪都拉斯 0.5 3.1 特立尼达和多巴哥 0.1 3.1 多米尼加 -1.4 27.0 未知地区 -133.0 新加坡 0.5 合计 378.5 8.1 314.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-08

预计铅供求基本平衡，国内低库存弹性增强_申万期货_商品专题_有色金属-20240206

。另外，预计印度、墨西哥、台湾、韩国和越南表观需求量也将增加。国际铅锌研究小组认为，中国2023年需求将增长1.9%，2024年将进一步增长2.4%，主要增长动力来至于铅酸电池产量的增长。预计美国2024年将部分恢复至增长3.1%。对于2024年，预计海外铅矿供应增量在15万吨左右。主要增量来源于俄罗斯Ozernoye矿、澳大利亚BowdensSilver和Polymetals、波斯尼亚Vares银矿、墨西哥Penasquito等，减量来源于葡萄牙Aljustrel矿。国际铅锌研究小组数据显示2023年11月全球精炼铅消费量为108.65万吨，环比减少3.62%。1-11月累计消费量为1168.5万吨，累计同比增加0.68%，全球供需过剩8.7万吨，2022年同期为短缺19.2万吨。 2、供给：国际铅锌研究小组预计2024年矿铅产量下降2.9%至471万吨。其中，中国2024年矿铅产量同比增加1.5%。预计2024年全球供应量的增长将主要由澳大利亚的进一步增长以及保加利亚、印度、俄罗斯联邦和波斯尼亚国际铅锌研究小组预计2024年全球精炼铅将增长2.3%，达到1314万吨。澳大利亚、保加利亚、中国、印度、意大利、日本、韩国产量将增加，但加拿大和英国的产量将减少。国际铅锌研究小组在2023年12月底发布报告认为，2023年11月全球铅矿产量38.2万吨，环比增加1.16%。1-11月累计产量406.9万吨，累计同比增加0.74%。 3、世界精炼铅金属平衡国际铅锌研究小组认为，2023年全球精炼铅供大于求3.5万吨，预计2024年将继续出现过剩，估计为5.2万吨。 03 国内原料紧张，但产量增长目前北方进入到季节性停工，春季才能恢复生产。进口精矿仍未见盈利，国内精矿供应略显紧张，国产铅精矿加工费再度回落，进口加工费也维持低位。 WIND数据显示，2024年2月国产铅矿周度精矿加工费为700-1100元/吨，进口为40美元/吨，持续低位。在全球铅矿供应紧张的情况下，精矿加工费短期有明显改善。因国内矿供应存在缺口，对进口矿需求强烈。海关数据显示，2023年12月铅矿进口8.81万吨，同比增9.76%，全年进口118.61万吨，同比增15.12%。 SMM数据显示，2023年12月原生铅产量为30.85万吨，同比增加0.4%，全年累计产量369.68万吨，累计同比增加12.8%。据SMM报道， 1月份进行设备检修的电解铅冶炼企业数量增多，湖南、云南等地区冶炼企业按计划停产检修，河南、广东、江西等地区部分冶炼企业因设备故障亦存在一周左右的小检修。青海西部矿业西豫有色计划对铅冶炼系统进行设备升级，技改时间为期半年。湖南、云南等地区铅精矿供应不足，以及北方高海拔地区受天气寒冷影响，产量被动缩减。估计1月电解铅产量环比降幅预计超2万吨至28.60万吨。国家统计局数据显示，12月份国内铅产量62.5万吨，同比减少4.7%，全年产量756.4万吨,同比增长11.2%，主要受益于1-2月份产量增长明显。 SMM数据显示，2023年12月再生铅产量34.2万吨，环比下降23.23%，同比下降7.04%，全年累计产量462.81万吨，累计同比上升9.4%。12月产量下降的主要由于河北、安徽、湖北、江西等地区空气质量压力较大，再生铅炼厂被迫减产，安徽多家炼厂停产一周。另外，废电瓶供应紧张，多数炼厂原料库存紧张，有部分企业在中下旬减停产，导致产量受到影响。1月再生铅产量为31.91万吨，同比增加2.4%。废电瓶供应始终是限制国内再生铅产量释放的瓶颈，一方面由于国内再生铅产能发展较快，另一方面国内电池出口表现良好，导致国内废电瓶供应略显落后。 04 国内低库存使得价格弹性增强 2023年LME铅库存基本表现为持续增加，并接近5年来高位；上期所库存在年初季节性累库后，全年总体呈现低位区间波动，年底再次回落至低位。国内铅库存总体低位也意味着国内需求相对供应表现较好。国内低库存使得价格弹性增强。 05 进入需求淡季，关注长假后表现 2月份，下游铅酸电池生产企业进入到春节长假模式，工人陆续返乡，企业开工率回落明显回落，今年假期较去年略有增加，2月下旬将陆续复工。铅终端需求中占比最大的是汽车启动电池，占比约44%，其次是电动自行车占比27%，通信备用电源占比9%，风力和太阳能发电占比7%。汽车：中汽协数据显示，2023年全年汽车产销分别完成同比分别增长11.6%和12%。产销量创历史新高，实现两位数较高增长，尤其是汽车出口表现靓丽，持续2位数增长，已超过日本成为全球最大出口国。汽车产量仍将是铅需求的决定性因素，预计2024年国内汽车产销量有望延续良好势头，有望保持小个位数增长。随国内汽车保有量的增加，更换需求大概率保持增长。电动自行车：尽管锂电池替代铅酸电池已成为趋势，但尚存一定数量的铅酸电池更换需求。通信备用电源：虽然通讯备用电源也处于碳酸铁锂替代过程中，但尚余一定数量的需求。 06 小结国际铅锌小组预计2024年精矿产量下降，精矿加工费大概率延续低位，再生铅产量填补原生铅降幅，并保障精炼铅产量同比小幅正增长。全球需求有望延续小幅正增长，供应略大于需求。国内精炼铅产量和需求量有望延续正增长，汽车产量仍将是铅需求的决定性因素。在供求总体平衡的情况下，国内低库存使得价格弹性增强。 7 风险提示 1、矿山干扰率超预期增加； 2、废电瓶回收管控严格导致供应超预期大幅下降； 3、技术进步导致铅酸电池淘汰速度快于预期。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2024-02-07

【年报】棉花：静待需求好转与库存消化

从海外开工率来看外需已经有所转好，本周越南开工率62%，同比提高22.5%，环比提高2%。印度开工率67%，同比提高8%，环比提高1%。巴基斯坦开工率61%，同比提高18%，环比提高1%。中国对美棉的签约在23年年初处于五年内低位，但11月开始有所恢复，主要因出口欧美的服装由于不能用新疆棉导致我们必须在进口利润为负数的时候进口美棉来制作。未发运至中国的棉花也一样有所恢复。本年度截至12月中国棉花进口当月值31万吨，环比增加7%，同比增加72%。进口累计值84万吨，同比增加110%。12月美国服装和配饰零售销售指数显示12月为26611，环比增加1.5%。预计2024年全球需求缓慢好转至总消费量2448万吨。但内需仍显乏力，本周织厂订单天数11.6天，环比降低1.4天，同比降低5.9天全棉坯布工厂负荷52.8%，同比提高28.7%，环比降低2%。本周织厂订单天数节钱在工厂负荷降低的情况下出现下降说明需求非常差。从目前的情况来看年后金三银四旺季极有可能出现旺季不旺的现象。 2.3国内库存部分消化 12月至今中间环节综合库存从114.9天下降到92.66天。受海外订单增加影响，国内纱线、坯布库存都有所消化。国内棉花库存共469.9万吨，新疆384.13万吨，属于五年内一般水平。 2.4海外库存金额创历史新高，补库需求显著放缓美国库存依旧大量堆积，但从越南、印度、巴基斯坦的开工率来看，外需正在逐渐好转，开工率逐渐上升。不过由于海外库存较高，消化起来有一定难度。预计24年上半年仍然维持低迷，后续再验证库存去化进度。三结论与展望目前，23/24北半球供给端的故事已经充分计价，在宏观经济未见利好的情况下难以有大方向的转变，预计2024一季度郑棉维持震荡态势，而后北半球24/25新季棉花种植将于二季度开始，我们预估北半球产区中国、美国种植面积减少，新疆棉播种面积预估为4000万亩，全国产量预估540万吨，同比减少约50万吨，美国播种面积预估1019万英亩，产量预估恢复至300万吨左右。南半球产区则预期产量有所增加，主要是巴西的产量预估为317万吨，同比增加62万吨，足以填补澳大利亚33.5万吨的减产。23/24年度全球产量预估为2464万吨，同比减少76万吨。需求端预计随着美国GDP的增长，外需首先发力带动海外包括中国开工率提升，引导棉花需求恢复，最终23/24年度需求预估为2448万吨，同比增加1.36%。综上，24年一季度在国内宏观经济没有大幅转向之前预计郑棉维持震荡态势，二季度则关注“金三银四”的订单量验证需求到底如何。若需求同比好转则可以择机布局多单期待新季种植面积下降和海外环境转向带来的利多。 12 侯璞 F03124424 新南威尔士大学会计学硕士，在多变的市场中，大胆猜想和严谨论证是寻找市场方向的关键。

混沌天成期货2024-02-06

宏观环境改善，棉价稳步提升_2月份棉花期货投资策略报告

平降30%；其中中国签约2.34万吨，越南签约0.77万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.23万吨，周降45%，较前四周平均水平降39%，其中中国装运1.21万吨，越南装运0.53万吨。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量维持平稳。截至2024年1月28日当周，印度棉花周度上市量12.17万吨，环比上一周减少0.12万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约255.01万吨。 2023年1-11月，美国进口纺织服装1129.5亿美元，同比下降22.4%，比前10月降幅略微收窄0.6个百分点。自中国进口291.5亿美元，下降26.2%；占比25.8%，同比减少1.4个百分点，与前10月占比持平。自越南进口149.1亿美元，下降23.7%；占比13.2%，减少0.2个百分点。自印度进口94.2亿美元，下降20.1%；占比8.3%，增加0.2个百分点。中国棉花协会预计，2023/24年度我国棉花产量585.5万吨，同比下降11.6%；消费量790万吨，同比增长4%；进口量170万吨，同比增长19%；出口3万吨，期末库存为835万吨，同比下降4.3%。 12月，中国棉花协会进行了2024年首次植棉意向调查，调查结果显示：全国植棉意向面积为4088.1万亩，同比下降1.5%，其中新疆植棉意向面积下降1.7%，长江流域意向面积下降2.2%，黄河流域意向面积增长3.3%。全国近七成调查户植棉意向保持不变，其中新疆地区由于目标价格政策支撑，棉农九成以上意向面积与去年一样，内地意向面积持平的占一半。新疆植棉意向下降主要原因是部分地区增加粮油等作物种植面积，棉花面积相应减少。 2、行情图解内盘：近期随着下游消费的改善，棉价小幅反弹。外盘：ICE美棉震荡为主。外盘表现不如内盘，但新年度美棉保持减产预期。截止2024年1月29日，交易所棉花期货注册仓单13794张，仓单加有效预报合计14799张。从季节性来看，棉花注册仓单位于历史较低水平。 USDA1月报告全球方面由于期初库存和产量增加，消费量减少，期末库存预期增加200万包。乌兹别克坦2022年度消费量的下滑使得2023年度期初库存增加40万包。2023年度全球消费量预测较上月减少130万包，减少地区有印度、印尼、巴基斯坦、乌兹别克斯坦和土耳其。全球产量增加26万包，其中中国增加50万包，阿根廷预测棉花产量也有所增加，但是美国产量预测下滑。全球贸易小幅改变，中国预测进口量增加50万包，被印尼、巴基斯坦和其他一些国家减少所抵消。美国方面2023年度预测产量、出口量和期末库存下滑。产量预测下滑34.2万包至1240万包，主要是得州地区减少。出口量减少10万包，期末库存减少20万包至290万包。陆地棉年度均值预测下滑1美分至76美分/磅。关注2月的种植意向。截止1月18日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.7万吨，周降51%，较前四周平均水平降30%；其中中国签约2.34万吨，越南签约0.77万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.23万吨，周降45%，较前四周平均水平降39%，其中中国装运1.21万吨，越南装运0.53万吨。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量维持平稳。截至2024年1月28日当周，印度棉花周度上市量12.17万吨，环比上一周减少0.12万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约255.01万吨。印度棉花公司的数据显示，自10月1日以来，2023/24年度籽棉总上市量增加到1505.2万包。最近由于节日的原因，棉花上市有所中断，但在全力运转下，上周每日到货量接近20万包。 USDA本次将国内新年度棉花产量上调11万吨在599万吨。虽然比去年减产，但由于进口增加、消费下降，23/24作物季期初库存同比增加53万吨。郑棉上行面临较强套保压力，但基本面继续明显恶化的幅度也不大，宏观方面近期中美关系也有所缓和，整体来看棉价下方也存在支撑。 2023年12月进口26万吨，环比-5万吨，同比+9万吨；2023年我国进口棉花约196万吨，同比+2万吨；2023/24年度(2023.9-11)我国进口棉花约110万吨，同比+53万吨。预计1月之后有望重新上升。截止2023年12月，国内棉花商业库存为553万吨，环比+99.93万吨，同比+90.60万吨。国内商业库存位于近5年相对高水平，因持续抛储使得边际库存出现增加。截止2023年12月，国内棉花工业库存为88.66万吨，环比-2.02万吨，同比+33.54万吨。随着国内需求保持稳定，工业库存维持较高水平。下游逐步进入淡季，但由于今年春节较晚，棉纱和坯布开工偏强。截止2024年1月26日，纯棉纱厂开机率下降至50.3%，纱厂棉花库存下降至28天，棉纱库存前期下降后小幅反弹至11.7天。织厂方面，坯布开机率也出现下降。截止1月26日，织厂棉纱库存增加至18.5天，全棉坯布库存反弹至27.7天。 2023年12月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1576亿元，环比+73亿元，同比+255亿元。1-12月累计零售额为14095亿元，同比+1092亿元。国内纺服零售额同比保持正增长，内需持续修复。 12月我国纺织纱线、织物及制品出口金额为112.064亿美元，23年全年累计出口金额1344.975亿美元，累计同比下降8.3%。服装及衣着附件出口金额为140.655亿美元，23年全年累计出口金额1591.447亿美元，累计同比下降7.8%。以人民币计价：12月我国纺织纱线、织物及制品出口金额为803.5亿元，23年全年累计出口金额9454.1亿元，累计同比下降3.1%。服装及衣着附件出口金额为1008.4亿元，23年全年累计出口金额11206.2亿元，累计同比下降2.8%。 3、热点问题 2023年储备棉轮出成交情况棉花抛储于2023年11月15日起停止。7月31日至11月14日累计成交总量88.47万吨，平均成交率74.81%成交均价17274元/吨。政策落地后，棉花现货市场成交依旧清淡，存在较强的观望气氛，整体动作不明显。值得注意的是，明年棉花有望轮入，届时将对棉花价格形成支撑。 03 交易逻辑 1、单边交易逻辑综合来看，当前棉花工业库存偏高，4季度初金九银十被证伪，持续抛储叠加新棉上市后对市场短期形成冲击。近期随着下游消费改善，棉价有所上升，关注后期下游订单情况以及宏观政策变化。长期看，CF将在区间内震荡，考虑到2024年全球宏观将维持宽松，且国内新棉种植面积受限，回调做多CF合约依然存在投资价值。 2、套期保值交易逻辑结合行情发展和基本面阶段性变化，根据企业的需求选择阶段性的买入或卖出套期保值。 04 风险提示针对2月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、需求不及预期若后续实际订单持续不及预期，棉价仍有下行压力。 2、外围宏观环境动荡尽管外围宏观对市场的冲击有所减弱，但后续货币政策、美元指数、原油价格等都存在较大的不确定性，可能导致棉价大幅波动。

申银万国期货2024-02-03

【黑色早评】煤矿放假在即，焦煤报价暂稳为主

yoei Steel）宣布已经开始在其越南子公司越南意大利钢铁（Vietnam Italy Steel）建设一座新的轧机。新建轧机预计将进一步增强该公司的竞争力。此座轧机计划于2025年4月开始投入生产，年产能将达到50万至80万吨，主要用于生产长材产品。越南意大利钢铁成立于2002年，总部位于越南，是一家专注于生产和交易高质量建筑钢材产品的钢铁制造商。目前，该公司拥有一座年产能达到35万吨的轧钢厂和55.2万吨的钢坯生产能力。 5.据Mysteel不完全整理，截至1月31日，已有36城出台了超40次稳楼市政策，其中上海、广州两大一线城市陆续放松限购。业内认为，上海、广州以及苏州出台楼市政策之后，北京、深圳逐步调整限购政策的预期越来越强；接下来是否会对限制性政策逐步进行更全面深入的调整，有待进一步观察。 6.1日全国建材成交依然较差，市场完全进入假期模式，采购成交持续缩减，全天整体成交量较上一工作日仍有部分减量。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-02

USDA：截至1月25日当周美国棉花出口销售报告

口中国大陆 133.2 183.7 越南 82.8 34.5 巴基斯坦 68.9 12.8 53.0 土耳其 17.4 2.2 21.7 孟加拉国 11.0 17.4 危地马拉 6.6 6.9 泰国 5.7 2.1 厄瓜多尔 5.0 0.5 墨西哥 4.8 10.2 26.2 洪都拉斯 4.0 9.0 哥斯达黎加 2.8 2.0 尼加拉瓜 2.3 0.4 新加坡 2.2 印度尼西亚 2.2 6.3 中国台湾 1.8 0.8 印度 0.8 3.8 日本 0.7 1.8 秘鲁 0.2 8.1 马来西亚 0.1 11.9 韩国 -3.1 3.6 萨尔瓦多 3.0 合计 349.4 25.2 396.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-01

USDA：截至1月25日当周美国豆粕出口销售报告

08.3 0.7 未知地区 70.0 越南 50.4 4.7 多米尼加 38.8 哥伦比亚 37.6 25.7 墨西哥 34.5 52.9 爱尔兰 33.0 33.0 摩洛哥 30.2 54.2 委瑞内拉 18.7 24.7 加拿大 18.2 0.7 15.7 斯里兰卡 15.9 0.6 希腊 13.0 危地马拉 5.5 20.1 洪都拉斯 5.4 比利时 4.1 印度尼西亚 4.0 2.1 阿曼 3.0 0.5 萨尔瓦多 2.9 2.9 厄瓜多尔 2.5 32.3 孟加拉国 2.0 1.5 尼加拉瓜 1.5 韩国 1.4 0.1 马来西亚 0.6 1.6 尼泊尔 0.5 中国台湾 0.3 0.5 缅甸 * 2.8 日本 -1.0 1.2 巴拿马 -7.0 柬埔寨 2.0 科威特 1.9 卡塔尔 0.6 巴林 0.5 荷兰 0.1 合计 494.2 0.7 282.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-01

USDA：截至1月25日当周美国大豆出口销售报告

6 7.0 突尼斯 2.0 33.0 越南 1.6 9.2 菲律宾 0.8 1.0 加拿大 * 0.4 未知地区 -407.4 尼泊尔 6.0 柬埔寨 0.5 合计 164.5 1.3 950.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-01

USDA：截至1月25日当周美国小麦出口销售报告

12.3 巴拿马 -10.3 1.0 越南 0.4 马来西亚 0.2 合计 322.5 15.5 267.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-01

USDA：截至1月18日当周美国棉花出口销售报告

出口中国大陆 103.3 53.4 越南 33.8 23.2 孟加拉国 21.7 8.1 巴基斯坦 15.1 3.6 土耳其 11.0 3.8 印度尼西亚 7.2 9.3 泰国 4.6 3.5 危地马拉 3.5 2.8 洪都拉斯 1.9 2.8 DJIBOUTI 1.6 中国台湾 1.6 1.6 日本 1.1 0.4 尼加拉瓜 0.6 印度 0.6 2.0 墨西哥 0.5 11.9 秘鲁 0.4 0.4 哥斯达黎加 0.1 0.4 韩国 * 2.9 澳门 -1.7 3.3 萨尔瓦多 2.7 马来西亚 2.5 哥伦比亚 1.7 葡萄牙 1.5 厄瓜多尔 0.3 意大利 0.1 合计 207.0 0.0 142.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-01-25

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