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贵金属领涨-2025年11月11日申银万国期货每日收盘评论
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速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银走强。美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，美国政府关门有可能在本周末以前结束。消解之前由美国政府停摆而逐步增加的流动性风险担忧。近期缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。近期调整后，金银呈现反弹。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，将使得美豆结转库存往更低水平收紧，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力区间偏强震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.87%，12合约收于1746.1点，午后加速走弱，主因在于马士基新开舱第48周，大柜报价2000美元，环比调降250美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-12 09:08
【宏观早评】股指暂无主线，持续震荡
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2025年11月12日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日震荡回落，四大股指均下跌，昨日领涨的是地产钢铁化工这些周期板块，科技板块继续回调，昨日的消费上涨并未延续，市场在科技股回调期间暂未找到主线，两市成交量回落至1.99万亿。美国打破了政府停摆僵局，有望在几天内开门，释放流动性，海外宏观氛围转强。十月经济数据出炉，投资出口都偏弱，地产仍未企稳，因此相关板块行情缺少延续性。科技板块虽然增长亮眼，但前期积累涨幅过大，相关个股三季报可能不及预期，因此导致了板块回调。但国家政策仍在强调新质生产力，因此未来或仍是主线。资金面上外围流动性好转，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少主线导致行情偏震荡，中长期逢低做多的逻辑不变。贵金属贵金属在大幅回升后，趋势性尚未完全形成，主要受到市场不确定性的干扰。美元指数和美债利率相对震荡，贵金属震荡偏强。美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步。众议院计划周三就参议院通过的临时拨款法案投票。市场预期开门概率回升明显。一旦政府停止停摆，经济数据开始逐步公布，这对此前大幅回调的12月降息预期可能形成反弹，因为预期通胀数据和经济就业数据都将出现一定走弱。市场预期政府开门后，财政部TGA账户可以释放出2000亿美元资金，美元流动性（SOFR-OIS）利差已经回归至中性水平。因此在政府开门和降息预期回温的影响下，美元指数和美债利率对贵金属抑制也逐步放缓。美国自动数据处理公司ADP四周均值报告显示，截至2025年10月25日的四周内，私营部门雇主平均每周裁员11,250个，这表明劳动力市场在下半月难以持续创造就业机会。美国小企业乐观情绪跌至六个月低点。全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，受到盈利恶化拖累，10月份美国小企业乐观程度指数下滑0.6点至98.2。在缺乏经济数据指引的当下，二线数据显示出经济的走缓、降息预期相对偏强驱动贵金属震荡偏强走势。美联储表态不一：戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门和降息带来的流动性回归预期驱动贵金属强势反弹，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货多数持平，人民币汇率走弱，股市缩量下跌。30年国债期货(TL)主力合约收报116.300元，人民币兑美元汇率报7.1207。5点后央行发布货政报告。早盘央行大额净投放，叠加股市低开，债市情绪占优，期债高开，10年国债收益率一度下破1.80%。午后，股市跌幅收窄，基金赎回新规小作文再度扰动市场，期债回吐涨幅，现券收益率维持窄幅震荡。5点后央行发布三季度货币政策执行报告，内容基本符合预期，市场反应平淡。资金面由紧转松。央行大额净投放2863亿元，缓解了昨日的收敛态势，DR007稳定在1.51%附近。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示了呵护态度，预计流动性将维持宽松。当前市场缺乏主线，多空交织。利多因素在于资金面宽松及股市疲弱，市场仍在博弈即将公布的10月经济数据偏弱。利空因素则是基金赎回新规的传闻反复扰动，且股市并未深度下跌。在多空拉锯下，市场难涨难跌，预计将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖及三季度货币政策执行报告是当前中长期的核心宏观锚点。报告重申“实施好适度宽松的货币政策”，并强调保持合理的利率比价关系，这稳定了市场对宽松基调的预期，也暗示了央行不希望利率过快下行导致风险累积。未来的关键变量在于10月经济数据的落地以及基金赎回新规的最终稿。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-12 09:05
债市价格上行空间受限
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2%，表现优于预期。食品价格降幅收窄、贵金属饰品价格涨幅扩大以及“双节”出行旺盛，是推动CPI同比增速明显回升的主要原因。环比来看，CPI修复也主要与贵金属饰品价格上涨以及假日出行旺盛相关。八大类价格中，其他用品及服务价格环比上涨3.8%，涨幅最为显著。 10月，PPI同比、环比分别回落2.1%和回升0.1%，分别较9月回升0.2和0.1个百分点，同样优于预期。其中，PPI环比年内首次转正，释放出较为积极的信号。结构上，上游生产资料价格环比上涨0.1%，下游生活资料环比持平，分别较上月回升0.1和0.2个百分点。不过，高频数据显示，工业品价格进一步修复的动能并不强，供应端“反内卷”更多起到托底作用，价格持续上涨还需要需求端政策给予配合。政府债券净融资规模放量本周，政府债券净融资规模逾4100亿元，再度放量。受此影响，市场资金面有所收敛。截至11月10日，DR001、DR007分别升至1.4842%和1.4993%，较11月7日分别上行15.21和8.63个基点。长期资金方面，近期AAA级1年期同业存单利率趋稳，在1.63%~1.64%的区间内窄幅波动。考虑到当前央行对流动性的呵护态度不变，重启国债买卖后对冲手段也更为丰富，预计一级市场发行放量对资金面的影响是阶段性的，后续资金价格上行幅度相对可控。主力合约移仓换月速度将加速截至11月10日，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为19.6%、19.4%、20.3%和28.6%。从各品种前10席位的持仓表现看，各期限期债合约空单持仓规模更大。加之当前下季合约估值普遍偏高，市场预期趋稳且暂无增量利多的情况下，后续主力合约移仓换月速度加快可能带动跨期价差走扩。综合来看，当前债市情绪并不弱，但在缺乏明确增量利多的情况下，价格上行空间受限。操作上，单边建议暂时观望。套利方面，建议做空30Y-7Y期限利差头寸（TL-3T）。与此同时，考虑到盘面估值和后续空头移仓因素，建议择机阶段性参与做多T当季合约与下季合约的跨期价差。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网11-12 07:20
沪银价格仍存上涨空间
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行10月购买黄金约0.93吨，或将支撑贵金属价格。综上所述，预计贵金属价格或仍存上涨空间，建议关注伦敦金3580~3860美元/盎司附近支撑位及4180~4384美元/盎司附近压力位；沪金830~860元/克附近支撑位及950~1000元/克附近压力位；伦敦银39~42美元/盎司附近支撑位及50~55美元/盎司附近压力位，沪银9400~10000元/千克附近支撑位及11600~12400元/千克附近压力位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网11-11 09:15
商品普涨，碳酸锂居前-2025年11月10日申银万国期货每日收盘评论
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速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银回调企稳，日间出现反弹。早间有新闻美国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，特朗普此前发声看来我们离结束“停摆”已经很近了，之前美国政府停摆持续发酵，经济面临减速的同时，逐步增加的流动性风险引发市场关注。缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：国内碳酸锂产量近期并未出现明显下滑，需求带动下，国内碳酸锂冶炼厂生产积极，整体开工率维持较高水平。根据SMM数据，11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平。储能端的需求已经连续三个月表现良好，其他锂电材料产量也有明显增长，带动生产厂家对于碳酸锂库存有所备货。1-10月，国内储能电芯累计产量109.4GWh，同比增幅55.44%，同时储能电芯的库销比已经由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧。1-10月，三元材料累计产量65.37万吨，同比增长15%；磷酸铁锂累计产量292.93万吨，同比增长64.68%；钴酸锂累计产量9.89万吨，同比增长35.17%；锰酸锂累计产量11.78万吨，同比增长21.59%；六氟磷酸锂累计产量20.15万吨，同比增长38.37%。自8月中旬以来国内碳酸锂库存已经连续13周去化，累计去化18465吨，库存从14.2万吨降至目前的12.4万吨。其中下游库存维持高位，从下游补库力度以及库存高位回落速度，可以看出需求目前维持良好的持续性。2026年开始新能源车购置税政策有所收紧，12月份，随着新能源汽车销售前置即将结束，动力电芯增速放缓。储能预计高增速还要持续至明年一季度。需要警惕枧下窝矿超预期提前复产、消费增速放缓以及资金撤退带来的回落风险，预计短期价格将维持震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，较预期稍偏低；马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨，但相较此前略偏低。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.84%，12合约收于1778.2点。盘后公布的SCFIS欧线为1504.8点，对应于11.03-11.09期间的离港结算价，较上期上涨24.5%，在预期之内，基本反映11月初欧线运价的提涨落地情况，对应大柜均价在2250美元左右。由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-11 09:08
【宏观早评】流动性回归，贵金属大幅反弹
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2025年11月11日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指股指继续走强，风格持续轮换 A股昨日继续走强，四大股指均小幅上涨，昨日领涨的是消费板块，科技偏弱回调，两市成交量回升至2.17万亿。美国打破了政府停摆僵局，有望在几天内开门，释放流动性，海外宏观氛围大幅转强。十月经济数据出炉，投资出口都偏弱，但CPI转强，因此部分资金轮动到消费板块。科技板块虽然增长亮眼，但前期积累涨幅过大，相关个股三季报可能不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在强调新质生产力，因此科技行业的行情仍未结束。资金面上外围流动性好转，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，继续逢低看多股指。贵金属贵金属昨日大幅回升，美元指数和美债利率维持相对震荡，贵金属同步美股大幅上扬，主要源于流动性释放的潜在预期（政府开门&美联储降息）。周一开盘，参议院推进两党协议，特朗普表态政府即将开门，市场预期开门概率回升明显。一旦政府停止停摆，经济数据开始逐步公布，这对此前大幅回调的12降息预期出现反弹，因为预期通胀数据和经济就业数据都将出现一定走弱。市场预期政府开门后，财政部TGA账户可以释放出2000亿美元资金，美元流动性（SOFR-OIS）利差已经回归至中性水平。因此在政府开门和降息预期回温的影响下，贵金属同步美股上行，美元指数和美债利率对其抑制也逐步放缓。美联储表态不一：戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门和降息带来的流动性回归预期驱动贵金属强势反弹，支撑位盘整后，上行动能较足，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货多数上涨，人民币汇率升值，股市大小指数分化。30年国债期货(TL)主力合约收报116.280元，人民币兑美元汇率报7.1175。3点后，受股市午后走强影响，现券收益率震荡小幅上行。早盘，市场消化周末略超预期的CPI和PPI数据，债市情绪谨慎，期债低开高走，现券收益率先上后下。午后，随着股市小幅走强，股债“跷跷板”效应显现，压制了债市情绪，期债高位回落。3点后，在股市维持偏强震荡的背景下，现券买盘谨慎，收益率小幅上行，市场对基本面数据反应钝化，整体呈窄幅震荡。资金面收敛转松。央行公开市场净投放416亿元，资金利率小幅上行，但流动性总体充裕，DR001报1.4842%，DR007报1.4993%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放维护年底资金面宽松意愿较强，流动性预期保持平稳。短期利多因素在于“资产荒”背景下，银行理财、保险等配置需求旺盛，且年底“抢跑”行情有一定博弈空间。利空因素则在于股市仍处高位，以及基金赎回新规等政策扰动尚未落地。在多空因素交织下，市场情绪谨慎，缺乏明确主线，预计短期将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖并暗示的合意利率区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶”的政策预期，在稳定市场的同时，也提升了银行等配置盘的信心。央行此举的信号意义大于200亿的实际规模，市场预期已从博弈短期利好转向判断政策的持续性。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-11 09:05
【贵金属周报】贵金属前期抑制驱动有所缓解
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2025年11月8日宏观-贵金属贵金属前期抑制驱动有所缓解观点概述：贵金属本周行情仍旧处于震荡走势，但趋弱驱动有所缓解。前期市场不确定性的因素影响降温的影响，以及美联储议息会议鲍威尔鹰派发言带来的美债利率和美元指数强势反弹，使得贵金属承压。本周美元指数小幅走弱（ISM制造业PMI+挑战者裁员等就业数据+消费者信心偏弱运行，政府关门持续影响），美债利率震荡（美联储发言分歧存在），对贵金属的抑制相对放缓，但本周美股的短线回调短期影响贵金属走势，伴随着不明的宏观环境，贵金属短期仍存较大的波动性，多重驱动尚未释放。现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，本周该驱动尚未出现中重要变动；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势回调，并对市场流动性短线级别形成制约；③美联储宣布降息且缩表停止：美联储10月如预期降息，并决定在12月1日其结束缩表，这一定程度上可以缓解市场对于流动性冲击预期；④美国政府继续关门，经济数据尚不能验证；美元指数和美债利率的本周偏弱运行并减弱对于贵金属的抑制，但市场随着事件因素变化较快，避险情绪易被点燃。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人，但贸易运输的季节性存在影响；美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高，但ISM制造业PMI录得48.7，市场预期49.5，前值49.1，制造业和服务业PMI持续上行；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，从仅有的数据仍不排除经济走弱的可能性。金融流动性风险仍不可忽视：10月底全球美元流动性正被美国财政部和美联储双向抽走：美联储通过 QT 缩表收回银行准备金，而隔夜逆回购的缓冲垫流动性已经基本耗尽；TGA账户囤积资金，政府关门阻碍资金回流；市场在缺乏宏观向上预期叙事的驱动后，正巧碰到流动性问题开始显现，直接消化此前的乐观交易。但这种级别的流动性风险非底层资产的主要问题，而是短期资金无法释放的原因，这可以通过释放资金来缓解，接下来流动性的观察仍以TGA账户资金释放和美股走势作为关键因素。关于国内黄金税收调整政策：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票；短期来看，这是对于实物黄金投资需求的抑制，因为这是税负红利的撤销。但从中长期来看，黄金交易的规范化能提高黄金作为金融属性资产的投资价值，更重要的是，现阶段的全球金融系统叙事仍是关键。长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发回落已经压低波动率，近期的宏观乐观预期均以落地，后续的风险出现上扬的可能性较大，贵金属具备支撑回升的迹象。周内可关注美国政府关门的实际情况和美股等金融市场的波动率走势，下周应公布的数据美国CPI数据和本周未公布的非农数据，政府开门的时间是宏观影响的变盘点。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货11-09 09:05
央行继续增持黄金，坚定看好-2025年11月7日申银万国期货每日收盘评论
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速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，近日出现反弹。私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平。美国方面由政府停摆仍在发酵，逐步增加的流动性风险引发市场关注，美国共和党众议院领袖迈克·约翰逊表示，美国政府停摆可能会进一步延长。上周没美联储降息25bp，但会后鲍威尔给12月降息预期降温。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，但随着就业数据持续走弱，贵金属走势开始反弹。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.79%，12合约收于1812点。盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司尤其是PA联盟运价的下调。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-08 09:08
坚定股指长牛慢牛-2025年11月6日申银万国期货每日收盘评论
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速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，今日小幅反弹。近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险引发市场关注。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡sng。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点。周三盘后，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，不及预期，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。MSC线上11月下半月开舱，大柜报价2365美元，环比上半月也仅小幅上涨100美元。马士基第47周新开舱未跟随HPL、CMA的涨价函大幅提涨且提涨幅度也低于市场预期，预计将拉低11月下半月均价，同时PA联盟出于装载率压力报价或将低于马士基，下半月大柜均价或将逐渐降至2200美元附近。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-07 09:08
【宏观早评】前期回调板块普遍回暖，大盘再上4000点
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| 2025年11月7日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日继续走强，四大股指均涨幅可观，前期回调较深的有色科技板块领涨，两市成交量回升至2.05万亿。代表美元流动性的SOFR利率走势出现缓解，但美国政府停摆仍然处于僵局，因此海外宏观氛围仍然偏弱。三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在强调算力芯片等相关产业的国产替代，因此国产半导体和算力芯片的行情仍未结束。特斯拉股东大会通过了马斯克万一薪酬计划，以及小鹏机器人的发布或继续利好机器人相关板块。资金面上美元流动性紧张缓解，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，海外宏观氛围尽管不好但对国内冲击有限，继续逢低看多股指。贵金属贵金属昨日再次反弹回落，整体仍震荡。在缺乏数据指引的情况下，市场方向相对模糊，美元指数和美债利率的相对变化持续影响贵金属。美国私人数据提供商Revelio Labs表示美国10月份非农就业岗位减少了9100个；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，而当前分歧较大的数据使得美联储的降息预期不断变化，昨日在数据显示就业走弱的情况下，美元指数和美债利率都出现了一定程度的回落从而支撑贵金属。但是美股的走势相对关键，昨日随着美股科技股的下行使得市场流动性仍存疑，贵金属同步伴随美股回落，这也是当前的主要流动性影响因素。古尔斯比表示他对进一步降息的担忧。虽然他此前一直主张逐步降息，但政府关门导致的数据缺失让他改变了态度；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，这也是近期引发市场预期变化的主要原因，在此情形下，贵金属缺乏顺畅的共振上行。政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。近期的航空风险成为市场预估促使美国政府开门的主要因素，而政府开门预期一定程度上也是对于市场流动性的正向推动，因为TGA账户资金释放；近期关于最高法院对于特朗普关税政策的审议和州选举上的失利都是近期的风险上行驱动，贵金属在流动性风险未进一步发酵后出现了反弹。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。国债国债期货多数收跌，人民币汇率升值，股市放量上涨重回4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.110元，人民币兑美元汇率报7.1219。3点后，受股市强势压制，现券收益率震荡上行。早盘，市场情绪偏弱，债市窄幅波动。10点后，随着股市低开高走并重回4000点，股债“跷跷板”效应显现；同时，关于公募基金赎回费新规的传闻再度扰动市场，基金成为主要卖出力量，带动中长端利率债收益率连续调整。午后，股市延续强势，持续压制债市。3点后，尽管股市高位震荡，但逢低买盘使得现券收益率上行趋势放缓，但长端表现依旧疲弱。资金面均衡偏松。央行继续大额净回笼2498亿元，但月初流动性充裕，资金利率全天平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将继续维持资金面平稳宽松。当前市场短期利空主要来自股市放量上涨重回4000点，风险偏好回升压制债市情绪；同时，公募基金赎回费新规的传闻反复扰动市场，导致基金成为主要卖出力量。利多因素在于宽松的资金面和配置盘逢低承接的意愿较强。在政策和数据空窗期，市场缺乏主线，预计短期将延续区间震荡。央行重启国债买卖及暗示的合意利率区间是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶”的政策预期，在稳定市场的同时，也提升了银行等配置盘的配债意愿，短端利率受益更为确定。未来几周的关键变量在于即将密集披露的10月宏观数据，以及公募基金赎回费新规的最终落地。尽管短期利空消息扰动不断，但这只是10月强势行情后的小插曲。在基本面偏弱和政策托底明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-07 09:05

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