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分析人士：四季度是政策集中释放的窗口期
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后续会有更多财政政策和产业政策落地，与货币政策配合，推动资产端进入修复周期。另外，资金面上，王东瀛介绍，目前有两方面为股市提供了增量资金。一是中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利，符合条件的证券、基金、保险公司，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。该工具规模首批5000亿元，后续可能增发。二是引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，首期规模3000亿元，后期可以继续增加。从不同股指表现来看，王培丞认为，当前各类股指的价格和估值水平均处于历史低位，但考虑到央行两项货币政策工具以及证监会发布的上市公司市值管理规定，沪深300指数成分股以及高分红、大市值的公司将直接受益于政策指引而迎来流动性注入，有望阶段性跑赢大市。风险方面，王培丞表示，随着美联储进入降息周期，全球流动性拐点正式到来，宽松周期带动了全球风险偏好的回升。但对A股而言，美国大选即将揭晓悬念，新任总统的各项政策或对A股有所影响。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-25
步入分化阶段均衡配置IF和IM
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低存量房贷利率和房贷首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展一系列“组合拳”超预期落地，迅速扭转了市场信心。最新经济数据显示，政策逆周期调节背景下，消费、投资和工业增加值均出现边际改善，三季度GDP增速4.6%、前三季度累计增速4.8%，按照 “保5”目标测算，四季度GDP增速至少要达到5.4%才能实现这一目标，意味着政策需要进一步发力，因此目前政策预期仍然偏向乐观。10月份是政策博弈的关键时期，关注10月底全国人大常委会会议和12月中央经济工作会议，以及财政政策的落地情况。根据过去20年经历的8轮牛市（假设上涨持续性超过3个月并且涨幅在20%以上被称作牛市）来看，牛市通常具备以下几个特点：一是国内经济预期改善并且得到上行验证，二是货币政策维持宽松，三是国内经济或者是资本市场发生重大改革，四是国际环境改善。而这四个条件中最为重要的是经济上行得到验证，其次则是资本市场的改革带来增量资金入市。经济上行不仅仅是宏观政策作用的结果，也是企业盈利改善的必要条件，因此，经济上行是牛市持续性不可或缺的条件。如何确认后续经济的修复具有持续性？我们认为可以从以下几点关注：第一，关注社融和信用周期拐点的确认以及社融存量增速的持续性。根据资产配置的规律，通常在经济复苏期，经济上行、产出缺口好转、通胀下行；随着经济转好、企业盈利改善、融资需求提升，广义流动性提升，对应“宽货币+宽信用”格局，股票收益率表现最佳，宽信用是复苏期和股市牛市的支撑条件之一。自2020年下半年社融存量增速向下的拐点确认之后，国内股市随后见顶回落，2023年一季度社融存量增速有所修复对应指数反弹，但随后继续下行趋势，指数承压。目前信用周期的拐点尚未确认，后续需要进一步跟踪社会融资规模存量同比是否止跌、确认拐点以及修复的持续性。图为库存周期运行情况第二，关注PMI指数景气度和库存周期的实际补库情况。经济复苏期通常对应主动补库周期，主动补库时期A股呈现明显的上涨行情。目前制造业PMI指数待扩张，企业供需偏弱、利润仍然维持负增长，库存周期表现分化，营业收入同比下滑，产成品存货小幅抬升，属于被动去库的可能性较大。需要关注PMI后续是否重回荣枯线上方，以及维持扩张的持续性，关注经济动能（新订单—产成品库存）和企业利润（出厂价格—原材料购进价格）改善情况。第三，关注物价指数是否温和回升。除关注信用需求的修复、生产端的扩张之外，需求端的表现能更好佐证内需改善的持续性。目前通胀持续走弱、通缩压力依旧，M1（流通中的现金+企业活期存款）对PPI具有领先作用，若M1止跌回升，逐渐传导至核心CPI和PPI，改善通缩预期。后续一方面关注就业和收入的改善，股市和楼市的财富效应，另一方面关注物价指数是否温和回升，若信用周期、库存周期以及通货膨胀温和回升三方面的数据共振，则表明经济复苏和活力明显增强，对持续性的牛市才会形成支撑。图为货币和通胀情况综合来看，第一个层面，国内经济形势及政策预期是主要矛盾，海外的影响边际减弱，但11月美国大选和美联储议息会议仍然存在诸多不确定性，关注节点时期资金风险偏好的变化。第二个层面，国内三季报公布或影响市场情绪，但政策预期博弈是主线，10月底全国人大常委会会议和12月中央经济工作会议是重要节点，关注财政政策落地规模。目前来看，市场进入分化、等待、宽幅震荡的阶段，政策预期对市场形成较强支撑，而上方空间则来自政策超预期的程度和基本面驱动的强度。策略上，四季度经济存在环比修复、政策集中落地的季节性规律，明年一季度经济或继续修复，政策落地叠加经济改善预期，建议回调偏多思路应对，风格上建议均衡配置IF和IM。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-25
分析人士：关注后续政策
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风险偏好回升不会改变中期利率下行趋势，货币政策周期转向之前，无需对债市太过悲观。郑弘表示，货币政策与房地产政策的实施力度已经较大，财政政策根据10月12日财政部部长的讲话还有较大发力空间。若未来增量政策集中在财政政策方面，则将进一步支持国内有效需求回升，从而增强经济基本面向好预期，最终令债市承压。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-24
建议做陡收益率曲线
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为关注焦点在本轮降准、降息等一系列宽货币政策落地后，年内再度降息的概率有限，再一次降准需要配合政府债发行节奏，四季度财政政策更受市场关注。一方面，10月12日国务院新闻办新闻发布会上财政部部长释放了积极的政策信号，财政发力点亦从基建转向地方化债+房地产+银行+民生，无论是方向还是内容，财政政策取向均发生了较大变化，后续财政施力效果直接影响经济短周期修复斜率以及微观主体预期；另一方面，财政发力对应着政府债发行，发行规模和节奏无疑对债券供给形成潜在压力。今年3月，政府工作报告提出，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。 10月12日，国务院新闻办新闻发布会上财政部部长表示，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”“较大规模增加债务额度”“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”。10月22日，国家发展改革委表示，“2025年，我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”。明年特别国债增发已经明确，若以用于国有银行补充核心资本金的特别国债规模5000亿元、用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设以及其他优化投向的特别国债增量规模1万亿元估计，则明年特别国债增量规模或达1.5万亿元，考虑到明年6月、12月合计9500亿元特别国债到期续作，则明年特别国债发行规模或达2.5万亿元，无论是发行量还是净融资量，都将创出历史最大规模。从年内来看，由于三季度政府债发行明显提速，四季度政府债剩余发行额度在1.2万亿~1.6万亿元，与三季度的净融资额3.96万亿元及去年四季度净融资额3.59万亿元对比发现，若新增债券供给在2万亿元以下，则供给压力相对可控，但不排除10月底会议审批延后使得年底债券发行更为集中。明年政府债供给已经确定，发行节奏及央行流动性支持决定了对债市的影响程度。股债“跷跷板”效应明显 9月24日后，增量财政政策发力的预期升温，市场风险偏好快速回升，股债“跷跷板”效应凸显，债市止盈压力集中释放，价格波动随之加大。不过，一系列降息措施带动利率中枢下行，短期来看社会有效融资需求有待进一步恢复，比价效应使得金融机构对国债的配置需求提升。本周数据显示，银行、保险机构对国债现券整体净买入，基金、券商对国债现券整体净卖出，一定程度印证了相较配置需求，股债“跷跷板”效应对近期债市的影响更大。展望后市，一方面，股债“跷跷板”效应及理财赎回对债市构成潜在压力；另一方面，四季度经济预计继续温和修复。叠加逆周期调控力度加大需要货币政策配合，无论是实体有效融资需求的改善还是化解地方债务风险的任务达成，均要求利率中枢稳中有降，这限制了利率中枢的上行空间。综合作用下，债市维持宽幅震荡格局。结合期限结构来看，预期改善对长端的影响更大，潜在供给压力也集中在长端，相较之下长端品种较短端面临更大的回调压力，故可继续持有多短空长的做陡收益率曲线的仓单。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-24
塑料供应压力增大
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议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。由于9月美国非农就业数据得到改善，通胀数据回落幅度不及预期。因此，11月份美联储继续降息50个基点的概率大幅降低。数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。与此同时，今年9月美国CPI同比上涨2.4%，为2021年2月以来最低水平。9月核心CPI同比增 3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半，但仍高于市场预期。受此影响，CME“美联储观察”显示，美联储11月降息25个基点的概率攀升至95.6%，维持利率不变的概率为4.4%，降50个基点的概率几乎为零，预计12月美联储再降息25个基点的概率为84.1%。对比9月美联储超预期降息幅度，11月份和12月份的常规降息节奏让金融市场情绪由亢奋转向理性，此前乐观的宏观氛围出现一定程度的修正。地缘因素减弱从地缘因素来看，由于以色列做出让步计划只打击伊朗的军事设施，而不是石油或核设施，这让市场担心地缘风险失控的极端场景基本被排除，供应短缺预期降低，此前支撑油价的驱动力衰竭令原油期货回吐地缘溢价。与此同时，本月初，美国能源署（EIA）和国际能源署（IEA）分别将各自第四季度全球石油日均消费量预估下调了14万桶和20万桶。紧接着，10月中旬，欧佩克发布最新月度石油报告，将2024年全球日均石油需求较上年增长量预期从203万桶下调至193万桶，调整后的全年日均石油需求预计为1.04亿桶。这是该组织继8月、9月两次下调今明两年全球石油需求预期之后的连续第三次下调。目前“供应过剩”成为主流观点，多数投行机构认为，从2025年开始，全球石油市场将出现供给持续大于需求的局面，进而令国际原油期货价格走势持续疲软。此外，OPEC+将逐渐退出减产政策，美国原油产量持续维持高位，供应压力不减反增。在地缘因素减弱而油市供需结构转弱的背景下，短期国内外原油期货价格明显承压，从而弱化下游塑料等能化商品的成本支撑优势。进口资源集中到港随着国内外原油期现货价格走低，塑料成本也随之下移，国内石化企业利润有望得到修复，聚乙烯企业生产塑料的积极性提高。据了解，上周国内聚乙烯企业平均产能利用率在76.65%，较前一周的80.48%小幅回落3.83个百分点。本周镇海炼化、燕山石化和兰州石化等检修装置陆续重启，预计聚乙烯企业产能利用率或提升至81.20%。与此同时，在外部进口方面，由于进口套利窗口在今年9月中旬开启，或将吸引更多的外企报盘，同时中国与东南亚的价差逐渐缩小，叠加海运等问题有所缓解，近洋资源开始对中国报盘，预计2024年10月份我国塑料进口量或小幅增加至45.90万吨。考虑到近期塑料进口资源集中到港，而国内进口商接盘意愿并不强，导致中国市场美元成交价格下跌为主，降幅在5~20美元/吨。截至上周末，LDPE成交在1110~1180美元/吨，LLDPE成交报价在950~960美元/吨。终端氛围改善随着国内“双11”电商节到来，终端市场交易氛围改善，提前备货采购，给予包装企业需求支撑，新单跟进下单提振PE包装膜行业平均开工率小幅提升。据统计，截至上周末，国内PE包装膜样本企业开工环比增加0.33个百分点。分制品调研看，缠绕膜、气垫膜等需求改善明显，长协订单延长，包装企业成品库存集中生产，开工提升1个百分点~2个百分点，食品常规基材膜、定制包装袋等订单交付周期延长，企业开工延稳运行，企业成品库存维持低位，多以已接订单生产为主，企业平均开工率在 40%左右，其他包装未有明显变动。随着国内棚膜需求旺季到来，塑化企业迎来生产高峰，部分需求装置开工率小幅提升。据了解，近期国内农膜整体开工率较前期环比增加1.40个百分点。而地膜需求处于淡季，华北周边地区大蒜膜需求收尾，企业零星开机或停机为主。整体来看，未来塑料下游需求略有改善。受此影响，国内聚乙烯库存周度小幅回落。据统计，截至2024年10月11日，聚乙烯社会样本仓库库存为60.6万吨，周度小幅下降1.14万吨，降幅达1.87%，同比小幅回落5.25%。PE社会样本仓库库存分品种来看，HDPE社会样本仓库库存周度下降0.3%，同比大幅增加63%；LLDPE社会样本仓库库存周度小幅下降1.4%，同比大幅下跌41%；LDPE社会样本仓库库存周度大幅下降10%，同比大幅下行56%。图为塑料主力合约日线综上所述，此前宏观情绪出现修正以及原油期价走弱限制塑料期价继续上行。随着国内聚乙烯企业生产积极性提高，复产装置陆续增加，叠加内外套利窗口开启，整体供应压力将明显回升。在下游需求略有改善的背景下，塑料供需结构维持弱平衡。在偏空氛围的背景下，预计后市L2501合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-24
美国产量仍将保持高位水平
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议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。由于9月美国非农就业数据得到改善，通胀数据回落幅度不及预期，因此11月美联储继续降息50个基点的概率大幅降低。数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。而美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。与此同时，9月美国CPI同比上涨2.4%，为2021年2月以来最低水平。9月核心CPI同比增加3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%，虽已回落过半，但仍高于市场预期。受此影响，据CME“美联储观察”显示，美联储到11月降息25个基点的概率攀升至95.6%，维持利率不变的概率为4.4%，降息50个基点的概率几乎为0，预计12月美联储再降息25个基点的概率为84.1%。对比9月美联储超预期降息幅度，11月和12月的常规降息节奏显然让金融市场情绪由亢奋转向理性，此前乐观的宏观氛围出现一定程度的修正。美国页岩油产出增长受益于页岩油革命的成功，近些年来，美国稳居非OPEC产油国的龙头地位。2024年以来，美国页岩油上游投资活动景气度不高，导致新增活跃原油钻机数量持续减少。与此同时，美国七大页岩油产区钻井及完井数量也呈现下降趋势。数据显示，截至10月18日当周，美国石油活跃钻井平台数量增加至482座，周度小幅增加1座，较去年年底回落20座。虽然美国整体活跃钻井平台数量出现回落，但由于近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长，因此美国原油产量依然保持较高水平。据统计，截至10月11日当周，美国原油日均产量1350万桶，不仅环比增加30万桶/日，而且同比增加30万桶/日。据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长。整体来看，未来美国原油产量仍将保持高位水平。美国原油库存开始累积作为全球最大的原油消费国，美国的原油需求存在明显的季节性变化。一般来讲，每年10月初至12月中旬，北美地区告别夏季用油需求旺季，转而步入秋季炼厂检修季，汽油和取暖油消费均持续回落，炼厂开工率下降，原油迎来季节性累库周期。截至10月中旬，美国汽油裂解价差维持在13.90美元/桶，环比小幅回升3.65%，同比大幅增长52.41%，而且较过去11年的历史均值13.42美元/桶，小幅上涨3.58%。与此同时，截至10月中旬，美国取暖油裂解价差维持在22.06美元/桶，环比小幅回升6.01%，同比大幅回落42.61%，而且较过去11年的历史均值28.68美元/桶大幅下跌23.08%。鉴于目前汽油和取暖油裂解价差处于偏低水平，预计未来两个月时间内，原油季节性需求依然维持偏弱状态。与此同时，截至10月11日当周，美国炼厂开工率维持在87.70%，虽然周度小幅上涨1.0个百分点，不过环比小幅下降4.40个百分点。此外，美国商业原油库存量达4.2055亿桶，虽然周度略微下降0.52%，但环比小幅增加0.72%。二者暗示原油需求季节性淡季到来，累库周期开启。能源机构调降需求预期本月初，美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）分别将各自四季度全球石油日均消费量的预估下调了14万桶和20万桶。紧接着，10月中旬，OPEC发布最新月度原油报告，下调对2024年和2025年全球原油需求的预期。这是OPEC连续第三次下调今明两年全球原油需求预期。目前“供应过剩”成为主流观点，多数投行机构认为，从2025年开始，全球原油市场将出现供给持续大于需求的局面，进而令国际原油期货价格走势持续疲软。步入10月以来，国际原油期货价格呈现冲高回落的走势，市场做多力量由强转弱。截至10月15日，WTI原油期货非商业净多持仓量平均维持在184403张，周度大幅减少6234张，环比大幅增加39075张，增幅达26.89%，较9月均值155243张大幅增加29160张，增幅达18.78%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸周度出现大幅减少的现象。综合来看，随着此前乐观的宏观预期出现修正，市场风险偏好有所降低。而美国原油产量持续保持高位，供应压力不减。随着北美用油旺季结束，开启季节性消费淡季，累库压力增加，炼厂开工率下滑，资金看涨意愿回落，净多头寸周度下降。在偏空因素叠加的背景下，预计后市美国WTI原油期货价格或维持震荡偏弱的走势运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
市场转向“特朗普交易”
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息的操作。欧洲央行行长拉加德表示，未来货币政策将继续“依赖数据”，决定政策的方法并没有发生改变，市场对欧洲央行降息的押注依然保持稳定，预计12月将降息25个基点。美联储方面，在美联储9月降息之后，美国市场中“衰退交易”与“降息交易”的逻辑主线有所降温。近期，多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，10月21日美债收益率大涨，其中长端利率涨幅较大，10年期国债收益率重回4.2%附近，并带动实际利率大幅回升至1.88%，创今年8月份以来新高。劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25个基点的计划，关注美国通胀回升的可能性。另外，全球央行货币政策节奏不同、美国经济韧性以及“特朗普交易”升温是支撑美元走强的重要因素。综合来看，美国经济韧性依然较强，“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正，这对金价有一定压制。但全球央行进入宽松周期，叠加通胀反弹风险上升以及地缘局势紧张持续，多重因素提振下，黄金短期或依然维持震荡偏强走势。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
分析人士：美联储降息路径是关键因素
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现强势的主要因素。10月初以来，美联储货币政策表态总体偏谨慎，同时美国经济数据具有韧性，美元指数和美债收益率出现上升，但黄金价格仍表现强势，主要驱动在于美国后续的财政政策和通胀预期。 “可以看到，近期美元与美债收益率均有所上行，同时地缘政治风险并未扩散，实际上贵金属还面临一定的利空因素。不过，美国9月通胀数据超预期，美债市场反映的通胀预期亦有所上行，或是黄金近期的主要支撑因素。”中信建投期货分析师王彦青表示。与此同时，伦敦银价格创近12年以来新高。王彦青表示，银价上涨既有通胀担忧的支撑，又有技术面的影响，多头信心加强，而空头或有较多离场，使得其价格表现强于黄金。从金银比价的角度来看，钟俊轩认为，金银比通常在诸如2008年次贷危机、2020年新冠疫情等海外衰退预期上升的情况下上涨，而金银比价的回落则显示海外衰退预期弱化。他表示，10月份以来美国公布的经济数据具有韧性，9月非农就业数据与零售销售数据均表现超预期，市场的“衰退交易”减弱令金银比价显著回落，在国际金价出现大幅上涨的情况下，白银出现较强的“补涨”行情。一德期货分析师张晨表示，近期市场定价美国经济“不着陆”的主要动力来自美国大选选情的边际变化，共和党候选人特朗普支持率显著提升，令其倡导的政策主张映射到宏观面上造成美国经济 “不着陆”预期的出现。但是在美国大选结束之前，上述预期仅停留在理论假设层面。还需要注意的是，一旦“不着陆”情形出现，美联储重启加息的概率大增，这将令市场降息预期出现回落。 “回顾近半年来的美国经济数据，其与美联储货币政策周期及美国大选存在紧密关联。”钟俊轩表示，8月初公布的美国7月非农就业数据大幅低于预期后，美国主要经济数据在9月份议息会议前表现弱势，美联储以劳动力市场弱化为重点依据在9月份降息50个基点，而后美国股市估值水平再度上移。在10月份临近大选之际，美联储主席鲍威尔对于降息表态总体偏谨慎，10月公布的9月非农就业数据以及CPI数据均高于预期，市场宽松货币政策预期回落，美元指数回升。 “对比美联储货币政策以及美国经济数据，其数据所反映的美国宏观情况难言客观，预计在美国大选之前经济数据仍将具备韧性。但大选结果存在不确定性，大选后若新任总统未能在后续任期内推出较强的财政扩张措施，美国总体经济仍存在较大的衰退风险。” 钟俊轩说。从近期数据来看，王彦青表示，美国劳动力市场表现尚可，通胀亦在向2%的目标回归，制造业虽持续处于收缩状态，但服务业总体扩张，美国经济衰退风险明显收敛。不过他表示，美国经济韧性很大程度上建立在持续扩张的财政政策之上。美国财政部公布的数据显示，2024财年财政赤字达1.833万亿美元，为有记录以来的第三高，而且联邦债务利息首超1万亿美元。市场已对美国财政的可持续性产生明显担忧，若美国财政赤字无法持续，则美国经济韧性或难以维持。王彦青认为，本轮黄金牛市的驱动主要来源于美联储降息及全球地缘政治格局的变化。从目前来看，这两个驱动因素均将持续数年时间，在驱动因素逆转之前，黄金牛市或难结束。由于近期市场降息预期有所收敛，贵金属上涨支撑略显单薄，短期应关注回调风险。从降息角度来看，张晨表示，当前市场的基准预测仍为美国经济“软着陆”，对应本轮美联储 “预防式”降息，故黄金牛市在整个降息周期内延续似乎“顺理成章”。但是他表示，不能忽视美联储货币政策边际变化对金价的影响。本轮降息周期以50个基点的幅度开启，呼应了此前部分官员的“前置性”降息言论，但给后续降息节奏带来考验。一旦后续美国经济维持韧性，则大概率难以出现单次50个基点甚至更大幅度的降息。 “值得注意的是，近期美联储官员讲话有意引导市场11月降息25个基点的定价，甚至有官员提及11月或将跳过降息，以上种种迹象表明美联储降息一落地，力度便开始迎来边际收缩。”张晨表示，这对金价而言尤为不利，不排除金价就此见顶的可能，后续还需关注美联储降息步伐和路径，以及美国经济基本面情况，这将是本轮降息周期决定贵金属走势的关键。钟俊轩表示，美国“财政+二次通胀”是后续贵金属交易的重点，在美联储降息周期中，若美国财政同步进行“宽松”，会造成美国财政赤字的增加以及美国通胀水平的回升。而宽松的财政政策是目前共和党总统候选人特朗普的明确主张，若特朗普竞选成功，其财政主张将对国际金价形成明显的上行驱动；民主党总统候选人哈里斯目前的政策主张同样令美国财政赤字扩大，但其幅度不及特朗普的政策主张，且具体实施情况存在不确定性，若哈里斯当选对黄金的上行驱动则会偏弱。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
金属普涨，火树“银”花-2024年10月21日申银万国期货每日收盘评论
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持续，将会进一步降息。方向很明确，减少货币政策的限制性，我还无法判断12月会作出什么决定。但方向很明确，就是下行。政策制定者将对未来两个月的经济趋势有更清晰的了解。 2）国内新闻 10月LPR下调25bp，1年期LPR报3.1%，上次为3.35%，5年期以上品种报3.6%，上次为3.85%。Wind数据显示，自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR共下调12次，累计下调121bp；5年期以上品种共下调10次，累计下调125bp。 3）行业新闻国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量约31.6亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约7.7亿千瓦，同比增长48.3%；风电装机容量约4.8亿千瓦，同比增长19.8%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：受结算价影响股指期货调整为主，与现货指数表现出现差异，国防军工板块领涨，全市成交额2.23万亿元，其中IH2411下跌0.92%，IF2411下跌0.94%，IC2411下跌0.64%，IM2410下跌0.05%。资金方面，10月18日融资余额增加160.76亿元至16016.42亿元。从基本面和估值角度来看，当前的价格已经一定程度上反应了政策向好的预期，估值水平也得到了一定的修复。随着利好政策不断推动落实，股市整体趋势预计震荡偏多为主，在政策驱动预期向好和基本面逐步被验证的双重驱动下，实现慢牛长牛的新局面。【国债】国债：周一国债期货价格小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至2.105%。央行公开市场操作净投放1662亿元，SHIBOR有所上行，资金面保持宽松，10月1年期、5年期LPR下调25BP，进一步降低实体经济成本。三季度GDP同比增速小幅回落，主要受固定资产投资和消费增速处于低位影响，9月份新增贷款不及去年同期，市场需求依然不足。财政部围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地。北上广深等一线城市相继优化房地产政策，一线城市二手房成交量回升。美国9月零售销售超预期环比增长0.4%，首次申请失业救济人数 24.1万低于预期，经济韧性仍强，市场对美联储年内降息幅度下调，美债收益率有所回升。当前股债跷跷板行情延续，期债价格有所企稳，不过在房地产政持续优化，稳增长政策发力的背景下，预计长端国债期货价格仍面临一定的调整压力，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.2%。美国汽油需求下降而馏分油需求环比上升。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月11日的四周，美国成品油需求总量平均每天2077.9万桶，比去年同期高2.8%。上周美国炼油厂开工率上升，原油净进口量骤降，美国商业原油库存减少，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年10月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.04亿桶，比前一周下降123.9万桶；美国商业原油库存量4.2亿桶，比前一周下降219.2万桶；美国汽油库存总量2.12亿桶，比前一周下降220.1万桶；馏分油库存量为1.14亿桶，比前一周下降353.3万桶。美国原油产量创历史新高。美国能源信息署数据显示，截止10月11日当周，美国原油日均产量1350万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.05%。华东进口船货卸货数量延续增多但整体提货量未有显著增加，沿海甲醇库存延续宽幅上行。截至10月17日，沿海地区甲醇库存在117.4万吨（目前库存处于历史的中高位），环比上涨8.7万吨，涨幅为8%，同比上涨15.32%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月19日至11月3日中国进口船货到港量在77.82万吨-78万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.78%，环比持平。受烯烃企业运行稳定影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体稳定。截至10月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.81%，环比下降0.48个百分点，较去年同期提升1.32个百分点。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势震荡，产胶区气候仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，10月开始逐步进入产胶旺季，短期降雨稍有改善，原料价格承压，国内保税区库存持续缓慢去化，终端消费存在持续改善的良好预期，但实际消费支撑尚不明显，预计胶价走势震荡，价格重心逐步上移。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5141万重箱，环比下降62万重箱。周一，纯碱1月小幅反弹。短期累库趋势未变，市场偏弱。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存151.4万吨，环比增加约6.5万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7560，成交转好。周一，聚烯烃延续回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格周一收涨于4962元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在86.5%，加工费在286元。纺织布匹订单流转不畅，需求后劲不足。供应方面，PTA近期小幅累库，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现增加态势，使得供应宽松预期增强，成本端PX利润尚可，库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计pta期现价格继续回调。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格周一收跌于4581元/吨，隆众资讯显示，石脑油制乙二醇开工率80%附近，煤制乙二醇加工费900元附近，市场目前港口库存在90万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素价格小幅反弹。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1730-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780元/吨附近。消息方面，山西地区启动重污染天气橙色预警通知，当地煤化工企业自10月10日起将限产30%，尿素周度开工率环比下滑。但企业库存升至新高，近期尿素价格不断下跌，刚需推进不及预期，虽然主产销区部分企业可以产销平衡，但部分外发为主的尿素企业库存压力上行。其中内蒙古库存累库幅度较大，整体拉高库存累库幅度。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，短期关注财政政策落地是否超预期，钢厂复产进度等，短期维持震荡调整思路。【钢材】钢材：根据我的钢铁数据显示，钢材全样本口径开始出现小幅累库，市场对于螺纹复产较快引发担忧，供给端可能矛盾有所增加。下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属持续走强，黄金刷新新高，白银大幅跟涨。近期上升的美国初请失业金人数重新令市场对就业市场产生担忧、近日特朗普支持率上升有一定避险需求扰动、中东等地区地缘局势升温，上周欧央行的降息延续了市场的宽松氛围，人民币的走弱令人民币计价黄金表现偏强。货币环境偏向宽松、美国债务持续膨胀、中东等地区地缘局势继续升级、临近美国大选下，逢低买盘表现的尤为坚挺，而白银也呈现跟涨，上周五国际银价在周五出现6%以上的涨幅。而此前因降息路径趋于中性、多头拥挤、季节性压力等调整因素未对黄金造成明显影响。未来地缘冲突进一步升级的担忧以及美国实际利率走低或接棒继续推升金价。短期内地缘风险扰动、美国大选临近以及价格的新高或产生进一步的上行冲动。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。全球库存数月攀升后，小幅回落。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.65%。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力；国内正在出台一系列经济刺激政策，今日央行官宣下调LPR利率。基本面角度，氧化铝供需缺口延续，氧化铝现货价格高位继续上涨。电解铝基本面矛盾不大，供需表现皆较为稳定。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝旺季去库趋势延续，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.44%。宏观角度，央行调降LPR利率，有色板块整体有所提振。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，镍价或受宏观预期影响较大，预计震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。整体供应端目前没有见到明显降速，随着旺季逐渐转弱，需求端表现再现面临考验，库存维持在12万吨左右，去化不明显，价格缺乏向上驱动，注意下方成本考验。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖合约先抑后扬。现货方面，广西南华基准报价下调30元在6560元/吨，云南南华报价下调20元在6320元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格近月合约出现反弹。根据涌益咨询的数据，10月21日国内生猪均价17.24元/公斤，比上一日上涨0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约重新下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉价日盘继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15421元/吨，较上一日-9元/吨。消息方面，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年9月棉花进口量为117341吨，环比减少21.84%，同比减少50.28%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口棉花61679吨，环比上升13.28%，同比上升27.70%。美国是第二大供应国，当月从美国进口棉花24971吨，环比下降44.24%，同比下降76.70%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱震荡，菜油跌幅居前。马来西亚政府上周五发布报告称，2025年毛棕榈油平均价格预计位于3500至4000令吉之间，低于2024年的预期均价。不过根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，仍将给棕榈油下方提供支撑。SPPOMA数据显示2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量减少6.31%；AmSpec预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加9.5%。同时受到周末菜系消息影响，今日菜油大幅下跌。上周末加拿大政府表示允许其企业申请减免对中国进口的电动汽车、钢铝制品加征的关税，在一定程度上缓和了市场对于中加贸易紧张局势的担忧，因此进口菜籽供应偏紧预期改善，导致菜油大幅下跌。叠加原油及美豆油价格下跌拖累，短期油脂或偏弱震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕大幅回落。巴西方面，根据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后上行，12合约收于3197.7点，收涨14.67%。最新公布的SCFIS欧线为2204.58点，较上期下跌7.8%，对应于第41周的离港结算价，跌幅收窄降至-10%之内，该期运价指数继续计入10合约的交割结算价之中。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地，由于主要船司基本都已开启11月挺价，目前尚无法证伪挺价不能如期落地，盘面先行预期挺价能够落地，本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢在4500美金左右，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅。对比2023年的情况来看，较10月底环比涨幅50%左右的4500美金大柜运价落地的可能性不高，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-10-22
本周热点前瞻
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21:45，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告。当日23:00，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会。预期本次加拿大央行会议将隔夜贷款利率下调50个基点至3.75%。美国公布9月成屋销售数据点评：10月23日22:00，美国商务部将公布9月成屋销售数据。预期9月季调后成屋销售年化总数为390万户，前值为386万户。如果美国9月季调后成屋销售年化总数小幅高于前值，将轻度有助于有色金属期货上涨，但是将轻度抑制黄金和白银期货上涨。 10月24日美联储公布经济状况褐皮书点评：10月24日凌晨2:00，美联储将公布经济状况褐皮书，关注该褐皮书内容及其对相关期货品种价格的影响。 10月中旬流通领域重要生产资料市场价格公布点评：10月24日9:30，国家统计局将公布10月中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。美国公布截至10月19日当周初请失业金人数点评：10月24日20:30，美国劳工部将公布截至10月19日当周初请失业金人数，预期为23.5万人，前值为24.1万人。如果美国截至10月19日当周初请失业金人数小幅低于前值，将有助于除黄金和白银之外的工业品期货上涨。 10月25日央行续作MLF 点评：10月16日有7890亿元MLF（中期借贷便利）到期，预期央行将在10月25日8:30续作MLF，具体操作金额将根据市场需求等情况确定，9月25日前值中标利率为2%。美国公布9月耐用品订单初值点评：10月25日20:30，美国商务部将公布9月耐用品订单初值。预期9月耐用品订单月率初值为-0.9%，前值为0。如果美国9月耐用品订单月率初值小幅低于前值，将轻度抑制有色金属、原油及相关商品期货上涨，但是将轻度有助于黄金和白银期货上涨。 10月27日中国公布1—9月规模以上工业企业利润数据点评：10月27日9:30，国家统计局将公布1—9月及9月当月规模以上工业企业利润。关注9月规模以上工业企业利润公布结果及其对相关工业品期货价格、股指期货、国债期货的影响。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-22

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