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起枣贪黑，玉黄大底-2024年12月5日申银万国期货每日收盘评论

快。央行行长表示明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。预计在外围环境不确定影响加大和地方置换债券供给增加背景下，年底降准预期增强，国债期货价格走势仍强，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周四天胶走势震荡，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，但阶段性降雨仍干扰割胶进程，原料胶价格抬升。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计持续偏强。【玻璃纯碱】周四，玻璃期货下跌。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4272万重箱，环比下降116万重箱。周四，纯碱1月收十字星。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存158万吨，环比增加2.5万吨。【原油】原油：SC下跌1.45%。市场计价OPEC减产推迟至明年3月。12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。尽管美国经济指数有所增长，但是仍然处于萎缩区间。11月份美国订单八个月来首次出现增长，工厂面临的投入品价格下降。美国供应管理协会的制造业采购经理人指数升至上个月的48.4，10月份为46.5。欧佩克及其减产同盟国周四会议前的紧张情绪在石油市场显现。外界普遍预计该组织将把减产协议至少再延长一个月。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.32%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.71%，环比下降0.04个百分点。截至11月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.64%，环比下降1.11个百分点，较去年同期提升1.85个百分点。整体到港卸货量少于预期且刚需稳定提货，因此沿海甲醇库存稳中下降。截至11月28日，沿海地区甲醇库存在118.1万吨（目前库存处于历史的中高位置），环比下降2.95万吨，跌幅为2.44%，同比上涨23.86%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估63.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月29日至12月15日中国进口船货到港量在64.4万-65万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7490，成交较好。周四，聚烯烃表现弱势。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【尿素】尿素：尿素期货小幅走弱。现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1750-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780元/吨附近。消息方面，进入12月份，尿素逐渐等来了装置检修的利好，不过周内开工率近小幅下滑。企业库存小幅去化，内蒙古、青海等地部分气头企业陆续停车，尿素日产下降，部分区域库存有涨转降。。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期节点再次来到，铁矿石短期震荡偏强看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑再起，基本面成交继续支撑，短期震荡偏强观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银回落后步入震荡。美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早。昨日小非农ADP数据略低于预期，增加14.6万个，低于预期的15万人，降息预期有所升温。美国10月JOLTs职位空缺 774.4万人，预期747.5万人。周末特朗普称如果金砖国家想开发一种货币系统来取代美元，将面临100%关税，周一美元跳涨金银承压，不过人民币走弱对内盘有一定支撑。地缘冲突呈现降温态势，乌克兰总统泽伦斯基表态愿意将领土割让给俄罗斯，以换取北约的保护，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，但局面仍较不稳定，可能出现反复。美国财长提名人选控赤字的态度令再通胀交易有所降温。最新公布的10月通胀回落进程出现停滞，市场等待11月就业和通胀数据进行定价短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，但很大程度已经被市场所消化，近期金银或以整理为主，波动率或呈现收敛。【铜】铜：日间铜价小幅收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能重新走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.24%。宏观角度，特朗普或对包括中国在内的多国征收关税，整体利空有色板块。基本面角度，氧化铝价格整体处于高位，现货涨幅有所放缓。电解铝成本端支撑较强，下方空间有限。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存未出现大幅累积。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.84%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，基本面无太大矛盾，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖全天弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调30元在6220元/吨，云南南华新糖报价下调30在6170元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格先抑后扬。根据涌益咨询的数据，12月5日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.28元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月4日，全国主产区苹果冷库库存量为842.68万吨，环比上周减少3.53万吨，环比上周去库放缓，但仍略快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花今日冲高回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15202元/吨，较上一日-54元/吨。消息方面，纺织行业受到淡季困扰，新增订单持续不足，部分纺企面临订单断档风险，成品累库现象加剧企业利润进一步压缩，中小纺企产销压力普遍上升，部分企业采取限产及减停产措施应对，行业开机率进一步下降。据Mysteel农产品数据监测，截至12月5日，主流地区纺企开机负荷为66.6%，环比降幅0.75%，进一步刷新1年低点。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA数据显示11月1-30日马来西亚棕榈油产量减少5.30%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。豆菜油供强需弱格局，供应充裕将施压豆菜油走势继续弱于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续回落，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月1日巴西大豆播种率为90%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕压力预计仍较大，预计将维持弱势震荡。【原木】原木：原木期货小幅走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC震荡，主力02合约收于2660点，收涨1.53%。最新地中海调降wk50运价，大柜调降200美金至5040美金，同时12月下半月开舱，大柜5540美金，达飞调降wk49和50报价至大柜5060美金，12月中上旬已较最初提涨打折，大柜线上均价从6000美金降至5500美金左右，最新已降至5000美金左右。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，周二盘后马士基第51周开舱，持平第50周，维持大柜4700美金，12月中下旬需求存疑，或难支撑船司第二轮提涨。02合约反映出在运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大，可关注逢高布空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-06

双焦有继续下探空间

行行长潘功胜表示明年将继续坚持支持性的货币政策立场，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，政策预期对市场形成一定支撑。今年在多项利好房地产行业的政策刺激和支撑下，房地产行业基本走出最低迷的时期，先从大城市房地产慢慢复苏带动下对黑色系产业有一个利好支撑作用，进而对双焦的需求以及焦炭利润应该都有所改善干。这一年焦煤和焦炭市场整体表现疲软，价格持续走弱。预期未来短时间内供需缺口还将继续扩大，在基本面将继续对价格形成压力，预计双焦价格中枢仍将承压下行，这一波价格下行企稳之后，处于震荡盘整阶段。预期在焦煤、焦炭继续下行寻底的过程中焦炭要比焦煤先一步稳住颓势。等待市场强预期落地，政策支持和需求恢复有望逐步改善盘面价格。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-05

债市宽幅震荡

再融资专项债集中发行的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可期，债市回调压力较小。经济延续恢复向好势头，明年继续坚持支持性货币政策取向，也制约了债市的上行空间。整体看，债市上有压力、下有支撑，后续将宽幅震荡。近期债市表现较为强势，10年期国债活跃券收益率下行至2%以下，突破9月23日的低点，国债期货各品种主力合约再创历史新高。主要原因在于，货币政策积极发力呵护资金面，对冲地方政府再融资专项债发行带来的阶段性压力，在此期间资金运行整体保持平稳。债券发行情况显示，11月地方政府再融资专项债合计发行规模达10856亿元。发行计划显示，12月首周将继续发行4882亿元。在地方债发行集中放量的情况下，货币政策予以积极配合，11月央行通过多种工具保持资金面平稳，包括在公开市场净买入国债2000亿元、进行买断式逆回购操作8000亿元、续作MLF9000亿元，同时逆回购余额维持在高位。在货币政策呵护下，债券供给阶段性放量的影响可控。利空落地，债市转而走强。货币政策定调积极 12月2日，央行强调明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。此外，上周市场利率定价自律机制工作会议审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，有利于非银同业存款利率下调，同样对债券市场形成利好。能够看到，货币政策坚持支持性立场，在呵护资金面合理充裕的同时，持续引导综合融资成本稳中有降。当前再融资专项债供给压力最大的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可以期待，债市回调压力较小。经济持续回升向好经济延续恢复向好势头以及明年政策基调是当前债市的关注重点，也是制约债市持续走强的主要原因。 9月24日以来一揽子政策措施快速落地，效应逐步显现，推动制造业景气度持续改善。11月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。从分项数据来看，生产指数和新订单指数环比分别上升0.4和0.8个百分点，至52.4%和50.8%，均位于扩张区间，表明制造业生产和需求均保持增长态势。从细分行业来看，装备制造业和高技术制造业表现较为亮眼。其中，装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，环比上升1.1个百分点。作为前瞻性指标，PMI走强意味着11月经济继续恢复。从政策角度来看，11月，新一轮化债方案落地，税收优惠政策出台。当前市场聚焦于即将举行的重要会议对明年经济政策的定调。在稳增长的诉求下，明年财政政策将继续发力，狭义赤字和广义赤字提升预期均较强。更多增量政策值得期待，债市缺乏单边上涨动力。图为再融资专项债发行情况整体上，前期再融资专项债发行高峰货币政策予以积极配合，债市大幅上行，但当前，多空因素交织，缺乏持续上涨动力，债市将再度进入横盘整理状态。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-05

江山如此多胶，引无数银熊竞折腰-2024年12月4日申银万国期货每日收盘评论

备付金，央行行长明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。预计在外围环境不确定影响加大和地方置换债券供给增加背景下，年底降准预期增强，国债期货价格走势仍强，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周三天胶走势上涨，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，市场仍担忧泰国洪灾影响扩大，原料胶价格抬升。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计持续偏强。【玻璃纯碱】周三，玻璃期货下跌。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4388万重箱，环比上升106万重箱。周三，纯碱1月回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存156.5万吨，环比增加0.3万吨。【原油】原油：SC上涨1.94%。市场计价OPEC减产推迟至明年3月。12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。尽管美国经济指数有所增长，但是仍然处于萎缩区间。11月份美国订单八个月来首次出现增长，工厂面临的投入品价格下降。美国供应管理协会的制造业采购经理人指数升至上个月的48.4，10月份为46.5。欧佩克及其减产同盟国周四会议前的紧张情绪在石油市场显现。外界普遍预计该组织将把减产协议至少再延长一个月。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.83%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.71%，环比下降0.04个百分点。截至11月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.64%，环比下降1.11个百分点，较去年同期提升1.85个百分点。整体到港卸货量少于预期且刚需稳定提货，因此沿海甲醇库存稳中下降。截至11月28日，沿海地区甲醇库存在118.1万吨（目前库存处于历史的中高位置），环比下降2.95万吨，跌幅为2.44%，同比上涨23.86%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估63.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月29日至12月15日中国进口船货到港量在64.4万-65万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7490，成交较好。周三，聚烯烃表现弱势。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4816元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.2%，加工费在323元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在363万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4666元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货继续走弱。现货方面，山东地区尿素稳中偏弱，小颗粒主流出厂成交1750-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.57%，环比涨1.84%。周期内环比开工上涨明显的省份在海南、黑龙江安徽、山西等，环比开工下降明显的省份在甘肃、河南、山东等。企业库存环比下滑，局部外发库存依旧处于上涨趋势，但主产销区去库幅度增加，整体库存趋势由上涨转为下降。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期节点再次来到，铁矿石短期震荡偏强看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑再起，基本面成交继续支撑，短期震荡偏强观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银回落后步入震荡。美国10月JOLTs职位空缺 774.4万人，预期747.5万人。周末特朗普称如果金砖国家想开发一种货币系统来取代美元，将面临100%关税，周一美元跳涨金银承压，不过人民币走弱对内盘有一定支撑。地缘冲突呈现降温态势，乌克兰总统泽伦斯基表态愿意将领土割让给俄罗斯，以换取北约的保护，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，但局面仍较不稳定，可能出现反复。美国财长提名人选控赤字的态度令再通胀交易有所降温。最新公布的10月通胀回落进程出现停滞，市场等待11月就业和通胀数据进行定价短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，但很大程度已经被市场所消化，近期金银或以整理为主，波动率或呈现收敛。【铜】铜：日间铜价小幅收高。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能重新走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.98%，市场暂无较强单边指引。宏观角度，特朗普或对包括中国在内的多国征收关税，整体利空有色板块。基本面角度，电解铝行业平均成本较高，氧化铝盘面向上突破，给到电解铝较强的成本支撑。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存未出现大幅累积。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.57%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，基本面无太大矛盾，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖日盘出现下跌。现货方面，广西南华木棉花新糖报价维持在6220元/吨，云南南华新糖报价维持在6210元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月4日国内生猪均价15.87元/公斤，比上一日下跌0.27元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈开始消退，苹果期货继续小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，明显快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15256元/吨，较上一日-35元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，全球2024/2025年度棉花产量预估为2529.90万吨(上月预估为2525.99万吨)，同比增加4.9%，2023/2024年度产量预估为2412.30万吨。全球2024/2025年度棉花期末库存预估为1847.03万吨(上月预估为1846.10万吨)，同比减少0.5%，2023/2024年度期末库存预估为1856.27万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA数据显示11月1-30日马来西亚棕榈油产量减少5.30%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。豆菜油供强需弱格局，供应充裕将施压豆菜油走势继续弱于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕增仓下行，菜粕继续下跌。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月1日巴西大豆播种率为90%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。近期市场对于贸易摩擦情绪减弱，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕压力预计仍较大，预计将维持弱势震荡。【原木】原木：原木期货日内继续小幅波动。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC震荡，主力02合约收于2649点，收跌3.75%。从目前船司的报价情况来看，12月中上旬已较最初提涨打折，大柜线上均价从6000美金降至5500美金左右。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，在马士基二次调降第50周大柜报价至4700美金以及地中海、达飞、ONE跟降后，市场对年底旺季需求存疑有所发酵。02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能已至拐点，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-05

猪似君子，胶步青云-2024年12月3日申银万国期货每日收盘评论

备付金，央行行长明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。预计在外围环境不确定影响加大和地方置换债券供给增加背景下，年底降准预期增强，国债期货价格走势仍强，不过10年期国债收益率跌破2%之后，市场波动加大，关注做多短端和跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二天胶走势上涨，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，市场仍担忧泰国洪灾影响，原料胶价格抬升。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计偏强。【玻璃纯碱】周二，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4388万重箱，环比上升106万重箱。周二，纯碱1月小幅回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存156.5万吨，环比增加0.3万吨。【原油】原油：SC上涨0.17%。12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。尽管美国经济指数有所增长，但是仍然处于萎缩区间。11月份美国订单八个月来首次出现增长，工厂面临的投入品价格下降。美国供应管理协会的制造业采购经理人指数升至上个月的48.4，10月份为46.5。欧佩克及其减产同盟国周四会议前的紧张情绪在石油市场显现。外界普遍预计该组织将把减产协议至少再延长一个月。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.63%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.71%，环比下降0.04个百分点。截至11月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.64%，环比下降1.11个百分点，较去年同期提升1.85个百分点。整体到港卸货量少于预期且刚需稳定提货，因此沿海甲醇库存稳中下降。截至11月28日，沿海地区甲醇库存在118.1万吨（目前库存处于历史的中高位置），环比下降2.95万吨，跌幅为2.44%，同比上涨23.86%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估63.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月29日至12月15日中国进口船货到港量在64.4万-65万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7490，成交较好。周二，聚烯烃回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4802元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.2%，加工费在323元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在363万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4662元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货小幅走弱。现货方面，山东地区尿素小幅波动，小颗粒主流出厂成交1750-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.57%，环比涨1.84%。周期内环比开工上涨明显的省份在海南、黑龙江安徽、山西等，环比开工下降明显的省份在甘肃、河南、山东等。企业库存环比下滑，局部外发库存依旧处于上涨趋势，但主产销区去库幅度增加，整体库存趋势由上涨转为下降。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期节点再次来到，铁矿石短期震荡偏强看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑再起，基本面成交继续支撑，短期震荡偏强观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银回落后步入震荡，今日呈现反弹。周末特朗普称如果金砖国家想开发一种货币系统来取代美元，将面临100%关税，周一美元跳涨金银承压，不过人民币走弱对内盘有一定支撑。地缘冲突呈现降温态势，乌克兰总统泽伦斯基表态愿意将领土割让给俄罗斯，以换取北约的保护，以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，但局面仍较不稳定，可能出现反复。美国财长提名人选控赤字的态度令再通胀交易有所降温。最新公布的10月通胀回落进程出现停滞，市场等待11月就业和通胀数据进行定价短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，但很大程度已经被市场所消化，近期金银或以整理为主，波动率或呈现收敛。【铜】铜：日间铜价小幅上涨，总体延续区间波动。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能延续区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能重新走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约变化不大，市场暂无较强单边指引。宏观角度，特朗普或对包括中国在内的多国征收关税，整体利空有色板块。基本面角度，电解铝行业平均成本较高，氧化铝盘面近期表现趋于高位震荡，给到电解铝较强的成本支撑。消费淡季及西北运输改善影响下，电解铝社会库存有所回升。但考虑到铝下游消费或仍有一定韧性，因此累库幅度或许较为有限。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.22%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，基本面无太大矛盾，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价先扬后抑。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调10元在6220元/吨，云南南华新糖报价维持在6210元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格持续走弱。根据涌益咨询的数据，12月2日国内生猪均价16.14元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈继续，苹果期货继续小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，明显快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：今日盘中棉花小幅回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15291元/吨，较上一日-17元/吨。消息方面，全国棉花收购接近尾声，尾花中僵瓣棉、复采棉等低等级籽棉比例增多，轧花厂收购检验趋紧趋严，皮棉加工持续进行，新棉上市量不断增加，快于去年同期水平。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年12月1日，全国皮棉累计加工量446.1万吨，同比增长20%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜棕油震荡收涨，豆油偏弱运行。根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA数据显示11月1-30日马来西亚棕榈油产量减少5.30%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月1日巴西大豆播种率为90%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。近期市场对于贸易摩擦情绪减弱，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货日内继续小幅波动。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC盘中下跌，主力02合约收于2710点，收跌0.51%。从目前船司的报价情况来看，12月中上旬已较最初提涨打折，大柜线上均价从6000美金降至5500美金左右。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，在马士基二次调降第50周大柜报价至4700美金以及地中海、达飞、ONE跟降后，市场对年底旺季需求存疑有所发酵。02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能已至拐点，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-04

【黑色早评】焦煤价格持续阴跌，盘面跌至近几年低位

：明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。 2.据中钢协网站消息，2024年12月初，有1家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为抚顺新钢铁有限责任公司。截至2024年12月1日，已有162家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 3.11月25日，越南工贸部发布公告，对原产于中国的H型钢产品作出反倾销期中复审终裁，决定将河北津西型钢有限公司等的反倾销税均调整为13.38%。措施自公告发布之日起15日后生效。 4.乘联分会：根据月度初步数据综合预估，11月全国新能源乘用车厂商批发销量146万辆，同比增长51%，环比增长6%。 5.Mysteel：11月25日-12月1日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积312.04万平方米，环比增43.4%，同比增51.5%。同期，10个重点城市二手房成交（签约）面积218.89万平方米，环比增10.6%，同比增31.6%。 6.3日全国建材成交一般，下午稍好于上午，终端、期现、投机均有部分拿货，全天整体成交量较前一日小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-04

择时构建MEG-PTA跨品种策略

风向似乎发生了变化。美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，有多名决策者支持更循序渐进地降息，甚至在讨论决策风险时首次有官员提到暂停行动的可能。考虑到明年美国政治环境的复杂性，特朗普实施的新政可能对移民实施更严格的限制，同时对外进行大幅度的加征关税或诱发输入型通胀，这将成为影响2025年市场的重要变量，或改变美联储的利率路径，未来美联储货币政策的不确定性显著加大。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或放缓，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议。停火协议包括60天的过渡期，该协议于11月27日生效。这意味着中东巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪明显降温，从而驱动油价逐渐回吐地缘溢价。在地缘因素影响减弱的背景下，国际原油期货价格开始转向供需基本面所主导的行情。为了应对明年全球原油市场可能出现的供应过剩危机，近期OPEC+重新考虑再度延后原计划2025年1月开始实行的增产措施，预计可能延后1至3个月时间。与此同时，每年12月初至2月中旬，北美地区迎来冬季，寒潮气候引发低温效应，从而带动取暖用油消费转入旺季阶段，炼厂开工率迎来回升，原油季节性去库周期开启。然而，今年全球经济下行压力较大，冬季原油需求季节性回暖幅度恐不及往年。据统计，截至2024年12月初，美国汽油裂解价差维持在12.97美元/桶，环比小幅回落7.09%，同比大幅回落20.91%，而且较过去11年的历史均值13.39美元/桶，小幅下跌3.14%。汽油裂解价差持续维持低位运行，凸显原油需求现状依然偏弱，这对芳烃产业链商品期价形成偏负面的影响。当前国内乙二醇装置整体负荷高位运行，乙二醇与环氧乙烷价差扩大或使更多企业切换生产动作。据了解，得益于近期国内乙二醇石油一体化装置三江化工和远东联石化负荷提升，以及煤化工装置新疆天业60万吨装置负荷提升，国内乙二醇装置负荷与实际产量迎来小幅增长。据统计，截至2024年11月底当周，国内乙二醇总产能利用率67.52%，周度上升1.24个百分点，其中一体化装置产能利用率68.89%，周度上升0.87个百分点；煤制乙二醇产能利用率65.07%，周度上升1.91个百分点。体现到实际产量上，同期国内乙二醇企业装置周度产量40.37万吨，比上周增加0.74万吨，增幅达1.88%。其中，一体化乙二醇产量在26.41万吨，周度增加0.33万吨，增幅达1.28%；煤制乙二醇产量达13.95万吨，周度增加0.41万吨，增幅达3.03%。整体来看，乙二醇供应压力有所增加。下游聚酯需求方面，由于百宏薄膜装置重启较晚，且前期装置检修较多，近期国内聚酯产量及产能利用率小幅下滑。此外，近期全国气温逐渐下降，防寒面料走货尚可。不过市场补货预期偏弱，纺织市场新单成交乏力。究其背后原因，内贸厂商资金压制明显，利润压缩至低位，承接新单尤为谨慎。受此影响，江浙地区织造行业开机率小幅下降。值得关注的是华南区域，长乐经编和张槎圆机因外贸订单缩量明显，企业库存压力加大，行业开工大幅下降。据统计，截至2024年11月末，江浙地区化纤织造综合开工率为66.79%，周度小幅下降1.74个百分点。 2024年以来，国内PTA与MEG价差从年初的1500元/吨左右的高位压缩至200元/吨以内。目前PTA和MEG再度回到平水左右。对MEG而言，后续国内开工压力较大，且存在新装置投产压力。此外，下游聚酯需求旺季结束，将转入淡季阶段。而对PTA而言，随着原油地缘因素减弱，OPEC增产预期回升，需求前景不佳，在原料端供需预期双弱的情况下，MEG受原油的影响小于PTA。预计MEG中期仍将强于PTA，PTA-MEG价差仍有走缩压力，但空间相对偏小。综上所述，随着未来美联储降息节奏放缓，此前偏乐观的宏观预期出现修正。同时原油供需结构转弱，成本支撑因素对芳烃产业链商品形成拖累。考虑到聚酯旺季已过，市场对未来供需结构有转弱预期，中期来看，乙二醇仍难以摆脱横盘整理格局。预计后市乙二醇期货2501合约维持震荡整理走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018163）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

焦煤维持区间整理

。不过，12月政策预期依然存在，一方面货币政策仍有加码空间，另一方面，即将召开的中央经济工作会议或释放积极信号，叠加近期已有多项利好落地，黑色系商品中长期需求担忧得到一定缓解。现货市场承压由于供需格局偏宽松，全产业链焦煤库存自二季度以来持续回升，目前处于近两年内同期最高水平。在此背景下，焦煤现货市场氛围偏淡，各煤种价格均有下跌。截至12月2日，临汾市安泽县低硫主焦煤报价1580元/吨，近一个月累计下跌120元/吨；吕梁柳林低硫主焦煤报价1500元/吨，环比下跌140元/吨，其他配煤品种月跌幅大多在70~170元/吨。另外，蒙煤市场同样疲弱，甘其毛都口岸蒙5原煤价格环比下跌110元/吨，蒙古国证券交易所线上焦煤拍卖已出现流拍现象。12月2日，蒙古国ER公司蒙3精煤挂牌1.28万吨全部流拍，起拍价为1050元/吨，已连续流拍14场。当前进口贸易商对煤市预期仍较为悲观，暂以观望为主，不过考虑到蒙煤价格已接近长协成本，预计后续焦煤现货价格进一步下跌的空间有限。图为统计样本焦煤总库存库存有所回升 6月以来，随着山西煤矿“三超”整治工作告一段落，主产区焦煤供应逐渐回升。钢联数据显示，3—5月全国523家炼焦煤矿原煤日均产量约192万吨，较去年同期低25万~35万吨。6月以后，炼焦煤矿生产水平稳步恢复，原煤日产量回升至200万吨上方，同比减量明显收窄，并高位企稳运行。截至11月29日当周，全国523家炼焦煤矿原煤日产录得204.3万吨，同比高10.3万吨。进口方面，今年1—10月，我国进口炼焦烟煤9925万吨，在去年高基数的背景下实现同比23.3%的快速增长，我国焦煤供应较为充足。与高供应不同，下游焦企受限于利润，开工情况始终不温不火，今年“金九银十”期间，焦炭日均产量同比显著偏低。焦煤供强需弱格局并未扭转，产业链库存持续回升。截至11月29日当周，焦煤总库存达到2865.5万吨，较去年同期高274.9万吨，且处于近三年同期最高水平。高供应、高库存，且需求支撑不足，可见焦煤基本面疲弱对价格形成压制。产业端唯一值得关注的是，钢厂利润尚可，今年淡季焦煤、焦炭需求均表现出一定韧性，季节性走弱特征暂不明显。整体来看，疲弱基本面是压制焦煤期货走弱的主要因素，但考虑到12月政策端不确定性仍存，且蒙煤长协成本以及盘面技术点位均能给价格带来一定支撑，预计焦煤下行阻力将逐渐加大，短期内或维持区间震荡格局。不过，目前焦煤相对估值较低，一旦市场氛围转好，其将具备较强反弹动能，因此空配该品种时也需密切关注政策端情况。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

交易盘进场“抢跑”

）后的再度加码。同日，央行公布，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，为连续3个月每个月净买入2000亿元。在央行持续投放流动性的背景下，政府债整体认购情况较好，隔夜资金利率11月以来持续低于去年同期水平。地方政府再融资专项债券可能在12月1日度过单周发行高峰，市场对债券供给压力的担忧减轻。同业存款自律倡议带动存单利率走低，为长端利率下行打开空间。11月29日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，提出将非银同业活期存款利率纳入自律管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，并提出客户同银行签订的存款服务协议中，需加入“利率调整兜底条款”，确保协议期内，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。前者主要针对非银机构的同业存款，目的是促使同业存款利率体现政策利率的传导落地，后者主要针对企业协定存款，是今年二季度叫停手工补息的延续，要求协议存款利率可跟随市场利率浮动调整，二者均有助于畅通利率政策传导，降低银行负债成本，缓解净息差压力。短期来看，有助于短端利率下行，中期来看，可能出现二季度那样的 “存款搬家”现象，进而提升债券配置需求，带动长端利率中枢下行。特朗普的贸易主张加大国内经济恢复斜率的不确定性。特朗普曾在竞选期间承诺，对所有进口商品征收10%至20%的广泛关税，并威胁取消中国最惠国待遇，对中国进口产品征收超过60%的关税。近日，特朗普在社交媒体发文，称将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。我国11月制造业PMI在荣枯线以上继续改善，其中PMI生产及需求分项均有回升，需求端回暖更加显著，主要受“抢出口”效应下新出口订单指数止跌回升以及通用设备、汽车等“两新”支持行业新订单指数回升的支撑。债市对PMI数据的改善相对“钝化”，更关注外部环境不确定性加大对后续出口及经济的潜在压力。交易盘净买入规模较大从金融机构对国债现券的净买入情况来看，11月除农商行净卖出外，其他主要类型金融机构均净买入。其中，基金公司、证券公司等交易盘净买入规模较大，与多家公募宣布恢复旗下债券型基金大额申购业务、风险情绪企稳后债基迎来修复等对应，且久期有一定程度的拉长，体现了交易盘对年末行情的抢先配置。而对年末处于配置高峰的投资盘来说，11月净买入规模低于去年同期水平，预计12月将进一步释放配置需求。后市展望与9月底10年期国债收益率触及2%关键点位后止盈压力快速释放不同，本次收益率顺畅下破2%，多头预期较为一致。一方面，经济数据改善，而结构分化。后续财政政策取向预计偏积极，预期管理也将继续加强，但具体目标数字不会公布。因此，到明年一季度，基本面及政策面分别处于校验期和相对真空期。然而，逆周期调控力度加大需要货币政策配合，无论是实体有效融资需求的进一步改善，还是化解地方债务风险的任务达成，均要求利率中枢稳中有降。另一方面，12月中下旬为保险等机构传统配置期，对长端及超长端国债需求形成一定支撑。目前，10年期国债收益率与7天逆回购操作利率的利差不足50个基点，收益率下行有赖于未来政策利率的下行。三季度央行货币政策执行报告重申“保持汇率弹性”，且提到“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，暗示外部汇率掣肘。11月12日以来，美元兑人民币汇率重回7.2之上，即期汇率与中间价再度走扩，显示汇率承压。短期来看，汇率制约下降息概率较小，更多政策空间可能为应对外部风险的不确定性。综上所述，债市回调压力相对有限，预计继续强势震荡。考虑到估值及前期涨幅，建议关注超长端品种，同时采用低多的波段交易思路，逢高止盈。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

业内人士：偏强震荡运行波动幅度加大

幅度加大，交易需要谨慎。”张粲东认为，货币政策框架转变，央行对资金面的调控能力增强，年末资金面大概率维持在均衡偏松状态，故债市整体基调偏强震荡。不过，波动幅度预计加大。其一，年末的会议将对明年的经济工作定调，预计政策表述比较积极，股市等风险资产存在拉升动力。其二，近期离岸人民币对美元一度行至7.3，若人民币进一步走弱，则央行流动性投放节奏将受到影响。其三，国债价格处于高位，市场止盈意愿本就较强，其会进一步放大市场波动。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

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