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黄金配置价值仍存

元/克。全球宽松延续政策宽松周期分货币政策宽松周期和财政政策宽松周期。从货币政策周期来看，美联储2025年实施宽松货币政策（降息），且在2026年延续宽松货币政策（降息+扩表）的可能性较大。从财政政策周期来看，以美国为核心的西方经济体将延续扩张性的财政政策（财政赤字+国债规模），全球债务规模将进一步增加。全球“债务雪球”继续膨胀，对黄金构成利好支撑。从货币政策来看，2025年，美国非农数据表现疲弱，且通胀并未出现二次反弹。因此，美联储不得不提前开启新一轮的降息周期，连续降息3次。实际利率下行将降低持有黄金的机会成本，从降息预期和降息现实两方面对黄金构成利好支撑。储备需求旺盛全球货币秩序重构仍在继续。以美联储为核心的全球主要经济体货币政策延续宽松周期，市场流动性过剩加剧。全球主要信用资产信用下降趋势短期内难以结束，货币秩序重塑进程加速。这对具有货币属性的黄金而言，产生明显利好影响。全球主要央行持续增加黄金储备应对未来可能存在的信用危机。避险需求仍存美国2026年中期选举即将拉开帷幕，全球政治局势不确定性仍存。市场避险需求依然强劲，投资者倾向于购入黄金对冲风险。2026年，特朗普政府在中期选举中继续主导国会两院的可能性较大，全球贸易关系延续紧张态势的概率较高。全球多极化政治局势和经济结构性矛盾或进一步深化，对黄金构成利好支撑。因此，在“百年未有之大变局”持续的预期下，全球政治经济大环境依然严峻，具有强避险属性的黄金表现依然不弱。配置需求加码黄金配置需求依然强劲，资金持续流入市场。黄金作为配置的底层资产，可以起到优化组合和对冲风险的效果。特别是在经济与政治环境不确定性依然较大的2026年，预计黄金的配置需求依然强劲。从黄金ETF持仓和COMEX黄金多头和净多头持仓来看，全球黄金ETF持仓量接近历史高位，COMEX黄金净多头头寸处于高位。若市场波动加剧，投资者可能通过继续增持黄金对冲风险。牛市或未结束展望2026年，政策宽松、避险需求、储备需求以及配置需求依然形成核心利好。以美联储为代表的全球主要央行延续货币宽松政策，全球央行增加黄金贮备应对信用危机以及实现储备多元化目标，美国中期选举以及全球政治、经济局势不确定性依然存在，投资者会继续增持黄金提升资产配置的合理性和保值增值效果。另外，目前没有中期利空因素出现。因此，黄金牛市行情或未结束。 2026年黄金价格中枢进一步上移的可能性较大，并且波动可能加剧。若美国经济表现强劲，且美联储没有预期中的鸽派（政策宽松程度有限，且未开启新一轮的QE），黄金不排除出现调整行情。在价格调整时，可以继续增加黄金配置。若美国经济表现依然偏弱，美联储延续降息和扩表政策，在避险需求、储备需求、配置需求等多重利好影响下，黄金延续偏强行情的可能性较大，继续刷新历史高点的可能性更大。来源：期货日报网

期货日报网01-20 09:15

多重因素驱动沪铝价格中枢有望上移

球经济增速约3.1%。美联储谨慎的宽松货币政策立场，将从流动性层面提振大宗商品的金融属性，并对美元形成压制，从而为铝价提供关键的金融面支撑。然而，持续的地缘冲突与抬头的美贸易保护主义，将持续扰动全球供应链的稳定性与终端需求的预期，对铝价形成压制并间歇性引发市场避险情绪。整体来看，海外宏观对铝价的影响可概括为“需求面有压，金融面有撑，风险面有扰”。国内方面，2026年明确了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策总基调。货币政策预计保持适度宽松以促进经济循环，财政政策将更加积极有力，通过扩大支出、发行超长期特别国债等方式，重点投向“十五五”规划建议的重大工程项目、城市更新及民生设施建设等领域。这种“投资于物”的财政扩张，为铝市场提供了坚实的“宏观政策托底”。同时产业创新与绿色转型正重塑铝的需求结构，形成强有力的?“新兴需求牵引”?。国内外宏观的协同，构成了铝市场运行的底层逻辑。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）脆弱的平衡：全球电解铝供给新旧风险交织全球电解铝供给已步入低弹性增长时代，刚性约束成为核心矛盾。海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局。一方面，电解铝存量产能面临明确退出风险（如莫桑比克Mozal铝厂因电力成本高企可能减产），且全球AI数据中心浪潮正激烈争夺电力资源，威胁现有生产；另一方面，作为主要增长极的印尼，其庞大规划产能受制于电力供应错配、基础设施等系统性挑战，投放节奏严重受阻。SMM预计2026年海外电解铝产量为3089.1万吨，同比增速将放缓至1.75%。DISR预测2026年全球原铝消费量为7610.2万吨，同比增长2.15%，产量为7582.1万吨，同比增长2.07%，供需维持紧平衡。从国内供给看，中国电解铝行业已实质性触及产能“天花板”，正式告别高速扩张期。2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，同比增速回落至1.85%。截至2025年底，国内电解铝行业运行产能已达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%，标志着行业进入高负荷运行的“满产时代”。目前产能结构正在发生深刻变迁：在绿色低碳政策（如国内能效目标与欧盟碳关税CBAM）驱动下，产业加速向云南、内蒙古等清洁能源富集区转移。与此同时，行业通过大规模应用500kA以上大型节能预焙电解槽及推广“铝水直供”短流程模式，从技术和产业协同层面进一步固化了供给端的刚性特征。展望2026年，产能天花板的约束将更加凸显。安泰科预计到2026年年底中国电解铝建成产能4525万吨/年，当年产量4480万吨，同比增速为1.4%，显著低于2020—2024年的增速。行业核心任务转为存量结构的深化调整，电解铝运行产能预计仅能小幅增长，内部呈现“有进有出”的动态调整，拥有绿电成本和技术优势的龙头企业竞争力将进一步增强。氧化铝贡献红利，电力成本划定格局 2026年国内电解铝行业预计将维持较高利润，但内部分化加剧。成本端将呈现“原料减压、能源分化”格局：氧化铝市场因供应宽松，价格重心预计下移，贡献主要成本红利；而占据成本大头的电力价格，可能因动力煤价等因素小幅抬升，进一步拉大不同能源结构企业间的成本差距；利润端，在供应刚性及新兴需求支撑下，铝价运行中枢有望上移。氧化铝成本下行与铝价上行可能形成新一轮“剪刀差”，驱动冶炼利润走扩。因此，拥有稳定低成本电力结构的企业将在未来的成本与利润竞争中持续占据绝对优势地位。铝的需求增长已全面转向绿色与高端制造领域，增长韧性显著。能源转型领域构成重要基石：国内电网持续投资与全球光伏装机提供稳定支撑，但光伏领域的成本竞争正在侵蚀铝材利润；交通领域是核心驱动力，汽车“电动化”推动单车用铝量提升，同时高企的铜铝比价也加速了“铝代铜”的替代趋势；空调行业也在成本与政策驱动下，进入“铝代铜”的规模化应用期。值得注意的是，AI数据中心不仅直接消耗铝材，更通过争夺电力资源，从供给端系统性制约铝产能扩张，深刻重塑市场的定价逻辑。铝的需求前景已与能源转型、产业升级的宏观趋势深度绑定。总体而言，2026年铝市场将步入由供应瓶颈与绿色需求共同定义的新周期，铝价易涨难跌。预计上半年在低库存、产能“天花板”与宏观利好共振下，价格偏强运行；下半年随着印尼新增产能释放预期升温，紧张局面或边际缓和，价格可能承压回调，但全年价格中枢将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网01-20 09:15

铝产业链期货报告——铝产业链短期调整但支撑仍在

中衍期货01-20 08:22

债市迎来小幅修复行情

复行情。 1月15日，为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，央行进行结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。此外，对部分结构性货币政策工具进行优化以及额度扩容。科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。当前，经济整体保持韧性的同时高质量转型加速，本次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型。此外，物价水平出现积极变化，央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量，对长端债券影响偏空。 1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期。这意味着当月6个月期买断式逆回购加量续作3000亿元，央行连续8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。1月15日央行提及下一步灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。在央行支持性货币政策立场不变以及流动性管理愈加精细的背景下，未来资金面合理充裕态势较为确定，短端债券相对稳定。整体来看，资金面合理充裕是债市最大支撑，短端债券相对稳定。但在经济保持韧性的同时物价回暖信号明显，长端债券面临更多利空因素。扩内需政策持续显效带动CPI温和回升，“反内卷”政策推动之下PPI呈现“环比改善、同比降幅收窄”的修复特征。此外，更加积极的财政政策基调延续，超长期特别国债供给有一定放量预期。短期来看，债券市场在整体延续震荡的同时，长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网01-19 09:10

股指慢牛有望延续

市场注入长期动能。央行表示各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，使一年期再贷款利率降至1.25%，叠加“降准降息仍有空间”的表态，显著降低市场无风险利率。对资本市场而言，这有利于实体企业获得更低成本的资金，激活经济活力，改善经济预期和企业业绩，为股市持续上涨提供更坚实的基本面。在科技创新领域，1.2万亿元科技创新和技术改造再贷款额度（新增4000亿元）将研发投入高的民营中小企业纳入支持范围，直接为硬科技企业注入研发与扩产资金，加速科技成果转化。这意味着拥有核心技术的半导体、高端制造等企业，将在政策红利与产能扩张的共振下提升盈利预期，成为资本市场长期主线。此次政策是“精准滴灌”与“总量托底”的结合，相较于全面宽松，结构性工具优先支持实体经济薄弱环节，既避免资金在金融体系内空转，又通过实体企业盈利改善反哺资本市场，形成“政策支持—产业升级—业绩增长—市场走强”的正向循环。结论我们认为，政策面正在推动市场从“流动性驱动”转向“业绩驱动”，短期高估值题材股可能面临回调压力，但中长期看，低估值蓝筹与政策支持的科创、消费板块将成股指上行核心动力，震荡蓄力后股指有望延续慢牛走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-19 09:10

国债收益率曲线陡峭化

价的风险，行情或相对独立，而短端债券在货币政策的推动下确定性更强。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

股指主题行情轮动加快

转型优化。具体内容包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度，单设民企再贷款；科技创新再贷款额度提升至1.2万亿元等。笔者认为，央行灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，体现了央行“总量稳、结构优” 的调控思路，通过结构性工具精准滴灌，兼顾短期稳增长与长期调结构，助力中国经济向创新驱动、绿色低碳方向转型。图为两融余额续创新高（单位：亿元） 2026年年初以来，A股相比全球其他主要股票市场涨幅显著，上证指数实现16连阳，上涨近10%，量价齐升形成新一轮上涨趋势，主要受到包括流动性改善、“春季行情”、“十五五”规划落地等在内的一系列因素共振影响。市场流动性的改善是驱动A股上涨的关键因素。沪深两市融资余额在近半个月的时间内增加超1250亿元，融资买入活跃度显著提升，带动A股成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率回升。每年一季度，金融机构倾向于加大信贷投放以实现股指“开门红”，宏观流动性通常较为宽松。同时，机构投资者会进行资产再配置与新一轮布局，部分个人投资者也将年终收入注入市场，共同推动市场资金面趋于活跃。资金流入为市场整体估值修复与板块轮动创造了必要条件，当前A股日均成交额中枢已经抬升至3万亿元附近，其中，1月14日更是逼近4万亿元左右，达到历史极值，长线险资是主要的市场增量资金。图为去年12月以来主要指数ETF出现大幅资金净流入（单位：万元）数据显示，去年12月以来，A500指数ETF出现资金大幅流入的情况，对市场产生了托举作用。12月中旬，A500指数ETF资金流入规模持续放大，单日资金净流入超过144亿元，12月资金累计净流入接近1000亿元。尽管当前基金公司存在扩量的需求，但其背后的负债端保险类长线资金入市已经形成趋势，短期具有一定惯性。加上相关政策新规落地，在降低投资者成本、保护中小投资者权益等方面取得实质性进展，机构资金和中小投资者资金有望持续入市。但在火热成交的背后，风险防范需求日益凸显。1月14日，沪深北三大交易所同步发布通知，宣布经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从现行的80%上调至100%。作为监管层逆周期调节的重要举措，此次调整并非简单的比例变动，而是兼顾当下市场态势与长期发展需求的精准调控方案。回溯历史，融资保证金比例的调整始终与市场周期紧密挂钩：2015年11月，为抑制市场过热风险，该比例从50%上调至100%；2023年9月，为活跃市场，该比例从100%下调至80%；如今，在杠杆资金快速膨胀背景下，该比例上调至100%。管理层适时对市场做出逆周期调节，核心目标是引导市场向长牛、慢牛格局发展。这一变化直接带来两方面影响：一方面，投资者的资金占用成本显著增加；另一方面，杠杆倍数的降低有效减少了投资者面临的市场风险，避免因杠杆过高导致在市场波动时出现大幅亏损甚至爆仓的情况。此外，“春季行情”具有显著的季节性特征，但背后同样离不开国内宏观政策周期、资金投放及财报披露节奏等因素支撑。在经历近4个月的震荡整理后，市场获利盘充分换手，全A指数已经突破均线，即将走向新高。同时，在北向资金连续暂停交易的情况下，市场成交额仍持续放大，符合“春季行情”开启的特征。具体来看，一方面，年初是我国宏观政策密集出台与展望的时期，叠加当前正处于“十五五”规划落地的关键时期，到今年3月全国两会正式召开前，市场对稳增长政策、产业支持方向及改革举措充满期待。这段“政策窗口期”预计将显著提振市场风险偏好，资金会提前布局可能受益的领域，形成主题性的投资热点。在全球流动性充裕的宏观背景下，顺周期性大宗商品与以人工智能为代表的科技板块获得提振。长期以来，上游资源品领域的基础设施投资处于相对不足的状态，逐渐形成近年来供给侧的刚性约束。在此供给瓶颈之下，商品需求端正呈现两项关键的边际变化：其一，人工智能、新能源等新兴产业的快速发展，对相关战略性资源的需求拉动显著，进一步扩大了相应商品的供需缺口；其二，地缘政治紧张局势加剧，促使市场参与者调整库存策略，增强了采购与储备的紧迫性。从中期视角看，人工智能投资的持续推进与全球制造业的周期性修复，正在共同重构大宗商品的需求格局。在降息周期逐渐展开的背景下，长期存在的供需结构性错配问题，有望令商品价格表现出更强的弹性。从历史经验看，“春季行情”阶段往往呈现以下特征：小盘成长风格交投活跃，主题行情轮动速度加快。在此阶段，具备高估值及受政策或产业趋势催化的行业板块通常表现相对占优。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

双重利空突袭！美初请意外跌破20万、特朗普态度急转弯贵金属集体上演“高台跳水”

市场试图在2026年路径上重新定价美国货币政策，短期波动可能上升，金价更可能在高位进入“震荡消化—等待新催化剂”的阶段。

忆芳01-16 01:47

2026年钢铁产业基本面向好

观政策将延续此前积极的财政政策和宽松的货币政策组合。具体来看，预计2026年地方政府新增专项债规模将从4.4万亿增至4.5万亿元；超长期特别国债规模将从1.3万亿增至1.5万亿元；财政赤字率将维持在4%左右；存贷款利率将下调10~15个基点。钢材需求有望提升 2025年，我国制造业继续朝着总量稳健增长、结构不断优化的方向快速前进，成为稳定经济增长以及拉动国内钢材需求的核心力量。数据显示，当前专用和通用设备制造业的毛利率稳定在20%的高位水平；铁路、船舶、航空航天设备制造业毛利率达到17%的较高水平；电器机械及器材制造行业的毛利率接近15%；汽车制造业毛利率超过10%。由此可见，随着我国制造业技术优势不断提升以及成本优势不断扩大，其在国内和全球经济中所占的份额有望继续提升。图为重点制造业毛利率（单位：%）随着我国制造业持续快速发展，新能源汽车、船舶、光伏、高端装备等高技术制造行业持续扩张，加之设备更新和以旧换新政策持续加码，制造业对钢材需求的拉动作用也将显著增强。根据上海钢联测算，2025年制造业在国内钢材消费中的占比将首次达到50%。 2026年，我国制造业复苏的内生动力有望持续增强，产业规模和技术优势有望持续提升。预计2026年制造业增长速度将保持在4%左右，对钢材需求的拉动作用有望进一步增强。基建投资或受限 2025年，宏观政策逆周期和跨周期调节力度持续增强，地方政府新增专项债发行规模为4.4万亿元。随着地方政府债务余额以及到期债务规模持续上升，地方政府面临着较大的化债压力。受地方政府化债压力增加影响，2025年三季度以来基建投资增速显著下滑。图为基建（不含电力）投资增速（单位：%）虽然债务挤压了地方政府的投资空间，但是中央政府针对这一问题，也出台了增量政策措施。根据上海钢联测算，2025年基础设施建设在国内钢材消费中的占比稳定在18%左右。展望2026年，随着债务化解方案推进，地方政府债务压力有望逐步缓解，预计地方政府新增专项债规模将达到4.5万亿元。中性及乐观情景下，全年基建投资增速维持在1%~3%区间水平。地产行业均值回归预期增强自2021年以来，在“宏观审慎”原则的指导之下，央行针对地产企业融资实施了以“三道红线”为基础的行业监管政策，地产行业由此进入了被动“去杠杆”的阶段。数据显示，2021年我国地产行业新开工面积月均值为19890万平方米，2025年前10个月地产行业新开工面积月均值降至4906万平方米，过去五年累计降幅达到75.3%，年均降幅达到24.3%。与欧美和东亚主要经济体地产下行周期进行对比，我国地产行业出现下行“超调”的概率较大。换言之，当前以新开工面积为代表的地产投资端水平低于中长期底部均衡水平的概率较大。随着经济预期持续改善，未来5至10年地产行业将会迎来投资和需求两端的均值回归，行业企稳回升的预期也将逐步增强。展望2026年，受低基数效应影响，中性情景下，预计地产行业新开工面积同比下降5%左右；乐观情景下，新开工面积有望同比转正；悲观情景下，新开工面积同比下降10%左右。中性情景下，地产行业对钢材需求的拖累效应有望显著减弱。海外需求持续增长近两年，虽然全球贸易摩擦升温，但受益于我国钢材生产成本较低以及“一带一路”共建国家基础设施建设规模快速扩大，我国钢材出口呈现持续大幅增长的状态。在国内钢材需求面临较大下行压力的背景下，海外需求持续增长成为需求端的重要支撑。根据海关总署数据，2025年1—10月，我国累计出口钢材9775万吨，同比增长570万吨，增幅为6.2%；累计出口钢坯1190万吨，同比增长727万吨，增幅为157%；钢材和钢坯出口增量合计达到1297万吨。从出口目的地来看，对亚洲地区出口比重超过60%，东南亚、中东、中亚等地区是出口增长的主要区域；对非洲地区出口比重达到15%；对南美和中美洲地区出口占比达到13%；对欧洲和北美地区出口比重较小。图为我国钢材出口量（单位：万吨）图为我国钢坯出口量（单位：吨）随着“一带一路”共建国家基础设施建设规模进一步扩大，以及发展中国家经济持续增长，海外钢材需求仍有望保持较快的增长速度，这也为我国钢材出口奠定了扎实牢固的基本盘。与此同时，我国钢材生产成本较低，钢材出口具备较大的价格优势。对比欧美主流市场螺纹钢和热卷价格，我国钢材价格优势较为显著。展望2026年，预计我国钢材出口将保持高位水平。中性情景下，我国钢材出口增长300万~500万吨；悲观情景下，我国钢材出口下降300万~500万吨；乐观情景下，我国钢材出口增长500万~1000万吨。总结综上所述，我们对2026年钢材需求做出三种情景假设：中性情景下，钢材出口预计增长2.5%（300万吨），需求增长1.7%；乐观情景下，钢材出口预计增长4%（500万吨），需求增长2.7%；悲观情景下，钢材出口预计下降4%（500万吨），需求下降1.7%。表为2026年钢材需求增速展望 B供应增长受限钢铁行业即将迎来更严格的产能约束 2025年11月，生态环境部正式印发了《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。从方案内容来看，钢铁行业纳入全国碳排放权交易市场的路径，采取“缓冲—过渡—收紧”三步走策略。 2025—2026年，钢铁行业重点排放单位配额按照盈亏基本平衡的原则进行分配，配额盈缺率控制在较小范围内。这一阶段，低排放钢企将逐步获得激励，高排放企业将会受到限制。从2027年开始，钢铁行业将逐步实施配额总量控制，且逐年适度收紧配额。这一阶段，政策将对钢铁行业发展产生深度影响。钢铁行业产能将会受到显著约束，同时会倒逼低效高排放企业逐步退出市场，鼓励钢铁行业朝高效低排放方向发展。据不完全统计，我国目前具备炼铁和炼钢全流程的规模以上钢铁企业数量在600家左右。全国粗钢总产能约10.5亿吨。根据中钢协数据，截至2025年10月底，全国共有219家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测。其中，165家钢铁企业完成全工序超低排放改造，涉及粗钢产能约6.63亿吨，吨钢超低排放改造投资约为447.06元，吨钢平均环保运行成本约为212.44元；54家钢铁企业完成部分工序超低排放改造，涉及粗钢产能约1.88亿吨；行业全面完成超低排放改造的总投入已超3100亿元。整体来看，我国完成超低排放改造或部分工序完成超低排放改造的钢铁产能占全部粗钢产能的81%，剩余近20%未完成超低排放改造的钢企，在改造成本逐步抬升的情况下，所面临的政策和成本约束将显著上升，涉及约2亿吨粗钢产能。钢铁企业自律控产意识增强自2021年以来，钢铁行业经历了钢材价格和利润持续下行的周期，钢铁企业生产经营压力较大。在中钢协的积极引导下，钢铁行业积极探索，逐步形成了“三定三不要”的行业共识，钢铁企业自律控产意识逐步增强。根据国家统计局数据，2020年粗钢产量达到10.65亿吨的峰值之后，产量逐年降低，2024年产量降至10.05亿吨。过去4年，粗钢产量累计降幅达到6000万吨，年均降幅达到1500万吨。2025年，虽然钢铁行业利润有所改善，但是随着钢铁企业自律控产意识增强，粗钢产量延续下降态势：2025年1—10月粗钢产量为8.18亿吨，同比下降3286万吨。由此可见，在经历了行业下行周期后，钢铁企业自律控产意识显著增强，这从一定程度上缓解了我国钢铁行业产能过剩的压力。图为中国粗钢产量（单位：万吨）随着碳排放配额政策推进以及钢铁企业自律控产意识不断增强，钢铁行业产能过剩的压力将逐步缓解。2025年，我国粗钢产量预计下降4000万吨至9.65亿吨左右。展望2026年，中性情景下，粗钢产量将增长500万吨；乐观情景下，粗钢产量将增长1000万吨；悲观情景下，粗钢产量将下降1000万吨。 C 2026年钢材市场展望自2020年以来，国内钢材市场呈现供需双降态势。2025年，预计国内钢材需求将降至8.5亿吨的低位水平，过去5年国内需求累计下降18%，年均降幅为3.6%；预计粗钢产量将降至9.65亿吨，过去5年粗钢产量累计下降9.4%，年均降幅为1.9%。经过5年的持续大幅下滑，2026年预计国内需求将逐步趋稳，改善回升预期将逐渐增强。图为国内粗钢产量与表观需求（单位：万吨） 2026年，我们对粗钢供需作出三种情景假设：中性情景下，国内表观需求增长1.6%，产量增长500万吨，出口增长2.5%，全年粗钢供应短缺1250万吨；乐观情景下，国内表观需求增长2.7%，产量增长1000万吨，出口增长4%，全年供应短缺1859万吨；悲观情景下，国内表观需求下降2.5%，产量下降1000万吨，出口下降4%，全年供应过剩1489万吨。表为粗钢年度供需展望（单位：万吨）钢铁行业在过去5年的下行周期中经历了“千锤百炼”，钢材价格从峰值的6000元/吨降至近两年的3000元/吨，底部进一步夯实。2026年是“十五五”开局之年，随着国内宏观政策的持续发力、钢铁行业产能管控治理力度的持续增强以及“一带一路”共建国家基建投资需求的持续增长，国内钢材供需格局有望持续好转，钢铁行业或进入价格和利润双双修复回升的新周期。来源：期货日报网

期货日报网01-15 13:40

焦煤上行高度受限

作会议中也表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量。宏观预期的改善直接提升了商品的金融属性溢价。有色金属与贵金属近期的强势表现，尤其是白银与铜的破位上涨，对整个工业品板块形成了强烈的带动作用。在机构“高低切换”的逻辑下，估值处于相对低位的黑色系成为多头回补的洼地。焦煤作为黑色系中波动率较高的品种，自然享受了更高的贝塔收益。市场情绪层面，近期陕西和内蒙古等地的煤炭产能核减传闻进一步放大市场的情绪波动。陕西榆林的核减计划主要针对未落实电煤保供任务的煤矿，仅占当地产量比重的3%，对焦煤供应直接影响有限。内蒙古减产传闻暂未得到官方证实。据机构调研，内蒙古煤矿多已完成核增产能置换，未收到相关通知文件，市场消息尚未对煤矿生产、销售环节产生实质性扰动。但在市场对利多事件敏感的背景下，此类消息强化了供应收缩预期，成为短期行情“催化剂”。需要注意的是，现货市场成交氛围相对平淡，主产区煤矿成交虽有所回暖，但价格仅小幅上涨。期货与现货的背离反映出情绪驱动的脆弱性，一旦情绪退潮，价格回调风险较大。图为523家焦煤煤矿原煤产量（单位：万吨）情绪只能决定短期爆发力，供需格局才是决定价格高度的因素。在供应端，进口蒙煤的通关节奏较之前放缓。回顾去年12月，为了冲刺年度通关任务，甘其毛都蒙煤通关量一度维持在1500~1600车的历史高位。进入2026年，之前的冲量动力减退，蒙煤现阶段的进口更多基于市场化利润和常规贸易流转，每日维持1200车左右的通关量，进口压力有所减弱。国内焦煤产量在1月迎来恢复。前期因事故、安监检查以及年度任务完成而停产检修的煤矿，开始恢复生产。虽然安全监管的高压红线依然存在，产量难以快速爆增，但边际增量是实实在在的。对期货市场而言，交易的是预期，既然看到了国内供应偏紧的时刻已经过去，后续随着复产范围扩大，供应宽松的预期就会压制价格的上涨斜率。我国的焦煤供应以国产为主体，进口为补充。综合来看，焦煤供给呈现出的是“有增量，但非激增”的格局。图为247家钢厂焦煤库存可用天数（单位：天）铁水产量与冬储节奏是影响年初煤焦需求的重要因素。1月以来，钢厂铁水产量确实出现了一定程度的恢复。随着部分钢厂高炉检修结束，铁水日产数据止跌回升。钢厂日均铁水产量由227.43万吨增加至229.5万吨，对焦煤构成了刚性需求的支撑。近期，焦煤竞拍情况也确实有所好转，流拍率大幅下降，成交价格逐渐回稳。从下游需求企业的原料库存看，全国247家钢厂炼焦煤库存可用天数为12.8天，独立焦企炼焦煤库存可用天数为12.7天。正常情况下，下游企业一般会在春节前将原料库存补充至15天左右。从下游目前的库存水平来看，冬储补库的需求仍然存在，但力度预计有限。目前的冬储，更多是一种防御性策略：为了保证春节期间不停产，不得不买，但绝不多买。这种“低库存、低单量、刚需为主”的冬储特征，决定了需求端虽然有增量，但缺乏爆发力。因此，需求端支撑了反弹的发生，却无法支撑反弹演变成单边的大牛市。综上所述，1月中上旬焦煤期货的上涨，本质上是在低估值背景下，由宏观流动性宽松预期、有色板块强势带动以及煤炭减产消息共同催化的一次估值修复，盘面从之前的贴水状态向现货回归。然而，我们不能忽视煤焦基本面依然偏弱势的底色。国内煤矿复产带来的供应增量是确定的，但下游冬储心态是谨慎的，焦煤上方存在明显的阻力。1月中下旬，焦煤或延续震荡偏强的态势，但也需时刻警惕“预期差”的出现。一旦铁水产量恢复不及预期，或者国内煤矿复产速度超预期加快，反弹随时可能戛然而止，切忌在反弹高位过度追涨。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

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