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政策加码可能带动信贷扩张
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5年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央财办有关负责同志表示，更加积极的财政政策具体措施将包括提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行、加大财政支持力度，同时优化财政支出结构、推进财税体制改革等。适度宽松的货币政策将发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，为实体经济发展提供适宜的流动性支持，具体包括适时降准降息、保持货币信贷合理增长、关注汇率、维护金融市场稳定等。还有重要的一点，增强宏观政策取向一致性，既着力解决短期问题，又着眼长远发展。12月中央经济工作会议还明确2025年九项重点任务，第一项是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，这意味着宏观政策着力点是消费和投资并重。10月2024金融街论坛年会上，央行行长潘功胜在“高质量发展与中国经济动态平衡”主题发言中就提到“投资与消费的动态平衡”，表示通过多措并举，形成“政府培育消费、消费激活市场、市场引领企业、企业扩大投资”的良性循环。综合来看，宏观政策逆周期调节的基调不变，力度加强，将为经济发展带来更多支持。放宽视野，10月发布的世界经济展望中，国际货币基金组织（IMF）称，全球通胀水平趋于稳定，但经济面临一系列新挑战，各国政府需要加强政策应对。美债收益率长短利差倒挂格局在9月结束，收益率曲线回归正常形态。随着美联储开启降息周期（9月、11月累计降息75个基点，至4.75%），加之美国大选落地，美元指数和美债收益率双双走高，11月22日，美元指数攀升至107上方，较9月底上涨超6%；2年期和10年期美国国债收益率分别达到4.37%、4.41%的较高水平。而到12月中旬，二者均有回落。中美利差方面，10年期中国国债收益率与10年期美国国债收益率利差在2024年整体偏高位运行。一方面，我国在降低实体融资成本的政策导向下，各项利率震荡下行；另一方面，10年期美国国债收益率在4%附近波动，在降息周期开启后继续偏高运行。2022—2023年美联储持续加息过程中，美国商业银行承受着利率变动及期限错配等带来的风险，硅谷银行事件就是一例。当前美债收益率依然高企，需要关注商业地产、中小银行的脆弱性，以及对金融体系的影响。综上所述，11月国内供给端偏强，而需求端有待进一步恢复；2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持“全方位扩大国内需求”等经济工作重点任务；全球面临经济增长偏弱、金融体系潜在风险增加等因素的影响，比如，中美利差变化可能影响人民币汇率和跨境资本流动等，进而影响包括债券在内的大类资产走势。在宏观政策加力支持经济的基调下，预计2025年政府债供给规模持续扩大，在适度宽松货币政策协同下，利率有望保持偏低水平。不过，后续随着政策效果的显现，微观主体预期改善，信用可能逐步扩张，即银行通过放贷和投资引起活期存款增加，这将给国债市场带来压力。同时，利率水平低位环境下，市场波动也将加大。建议投资者将国债期货作为一种成本集约的资产配置工具和风险管理工具，积极运用国债期货管理利率波动风险。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
继续持有长端期债多单底仓
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.11%、0.08%和0.03%。宽货币政策预期升温。12月9日，中央政治局召开会议，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，释放“更加积极有为”的鲜明信号。货币政策的表述从此前的“稳健”改为“适度宽松”，无疑打开了市场对流动性进一步宽松的想象空间。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。降准降息的明确提出更使市场确信宽货币总量工具发力。 12月16日，央行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险和外部冲击。汇率方面，在中央经济工作会议定调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的基础上进一步表述为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，一定程度上说明外部冲击的不确定性，以及稳增长任务之于货币政策的重要性。宽货币政策预期升温，带动利率下行。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率接近1.7%，较政策利率走廊上限及1年期MLF利率提前定价约30个基点的降息空间，预期交易明显“抢跑”。债市对基本面数据暂时钝化。近期公布的数据不乏亮点。一是房地产市场出现积极信号，包括1—11月全国新建商品房销售额、销售面积累计同比降幅继续收窄，11月一、二、三线城市商品住宅销售价格同比降幅均收窄。二是“两新”政策继续显效，11月家电、家具、汽车零售同比保持较高增速，制造业投资维持韧性。不过，数据也显示，信贷投放偏弱、物价偏低位运行。在经济修复斜率出现明显变化之前，债市对基本面的反应钝化，加之即将迎来1—2月数据“真空期”，故基本面不会成为债市主要驱动。综合分析，本轮收益率快速下行主要受宽货币政策预期及机构投资者年末配置行为的驱动，而市场对降准降息提前反应，较大程度上透支了明年利率下行空间，提高了明年债市的交易难度。基于经济基本面“真空期”、政策取向明确的基本判断，债市年内维持惯性走强格局，在新一轮降准降息落地之前，收益率下行趋势不改，但短期集中止盈及波动增大均有可能，操作上建议继续持有10年期和30年期期债多单底仓，并在降息利多兑现后适时止盈，波段交易则可关注确定性较高的短端品种及利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
分析人士：宽货币利多明年债市
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也总体偏弱。其三，12月重要会议对明年货币政策取向的定调从“稳健”转向“适度宽松”，降准降息预期升温。 “年末，机构本就存在购买债券的动力，宽货币预期上升点燃了市场的做多热情，机构快速‘抢跑’。”据东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东介绍，历史上12月国债收益率下行的概率极大，这是因为机构投资者要为来年“开门红”做准备，其有抢先配置的需要。今年利率长期下行成为市场一致预期，机构投资者在年末“抢跑”的意愿本就较强，非银活期存款利率调降、货币政策“适度宽松”“适时降准降息”等利多消息进一步为市场提供支撑，机构投资者迅速反应，市场定价未来货币政策“适度宽松”。张粲东认为，后续，机构投资者做多意愿仍较浓。一方面，12月美联储大概率降息，虽然此事件已经被市场充分预期，但海外压力的减轻客观上有助于国内降息的实现。另一方面，后续资金面有望边际转松。虽然税期将近，且12月有14500亿元MLF到期，但11月财政存款超季节性上升，年末的支出节奏料加快。另外，年内降准是确定性事件，且在“流动性充裕”的要求下，年末央行将通过买断式逆回购等方式增加流动性投放的规模。不过，需要注意，资金面可能超预期收敛，进而带动机构投资者止盈意愿上升。郑弘提醒，临近年末，流动性或出现季节性紧张，使得债市短期面临回调风险。此外，今年债市持续上涨，做多盈利丰厚，且短期收益率下行速度过快，部分机构投资者落袋为安意愿增强，其交易将更加谨慎。而从国债行情来看，张粲东表示，年内降息不易被证伪，这意味着强势行情将延续。但是，降息预期进一步上升的概率也较小。市场普遍认为，明年的降息空间在30个基点左右，目前债券市场基本完成降息30个基点的定价。债市若要进一步走强，则需要上修明年降息幅度预期。总体来看，债市继续偏强运行，但收益率下行节奏放缓，且波动幅度增大。 12月中央政治局会议延续了9月末宏观政策转向以来一贯积极的政策总基调。当月中央经济工作会议在政策细节方面较中央政治局会议深入和细化，政策有亮点、有方向、有力度，对提振宏观经济和金融市场信心具有积极作用。瑞银投资研究部亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，中央经济工作会议提出实施“适度宽松”的货币政策，与2011—2024年期间“稳健”的货币政策表述不同，表明明年流动性将进一步放松。会议明确提出要适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定，推动房地产市场止跌回稳，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。在基准情景下，预计明年央行的降息幅度在30~40个基点，后年的降息幅度在20~30个基点，并带动LPR和房贷利率更大幅度调降。央行还可能充分利用其他流动性工具来保持流动性充裕，包括扩大买断式逆回购规模，为明年大规模发行政府债券创造有利条件。整体来看，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，在此背景下，郑弘认为，明年债市有望延续强势。在此过程中，需要关注宽财政的实施力度和落地时点。张粲东建议，财政政策方面关注广义赤字水平、发力节奏以及支出结构；货币政策方面关注降准降息幅度和人民币汇率走势。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
资金利率呈短强长弱格局
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中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，随后央行表示，2025年要适时降准降息，在这一预期之下，中长端利率走弱。截至12月17日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.425%、1.706%、1.718%、1.726%、1.742%和1.754%，较12月10日分别下降4.5、0.5、3、3.9、3.5、3.9个基点；1周期、2周期利率分别报收于1.787%、1.892%，较12月10日分别上升0.3和2.4个基点。周内，央行有5385亿元逆回购到期，同时有14500亿元中期借贷便利（MLF）到期。由于央行开展MLF的时间改为月底，为对冲到期的MLF和为年底资金需求高峰注入流动性，央行对逆回购加量操作。本周前两个工作日，央行累计开展11085亿元逆回购，预计本周每日逆回购规模将维持高位。预计下周资金利率延续短强长弱格局。年底资金需求旺盛对短端利率形成较强支撑；另一方面，流动性宽松预期升温，中长端利率面临重新定价，运行中枢可能进一步下移。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
农产品反弹，化工建材仍偏弱-2024年12月16日申银万国期货每日收盘评论
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示将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，政策上对股指仍有支撑。股指短期走势偏弱，操作上建议先观望。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.719%。央行公开市场开展了7531亿元7天期逆回购操作，Shibor短端品种多数上行，资金面保持稳定。11月工业增加值同比增长5.4%，好于预期，投资同比增长3.3%，消费同比增长3%，低于预期，房地产投资降幅继续扩大，不够销售和开发企业到位资金降幅有所收窄，一线城市二手房价格继续上涨。中央政治局会议表示明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。美国11月非农就业人数增加了22.7万人，失业率小幅回升，CPI同比和环比加速上涨，核心CPI同比和环比涨幅与10月持平，美债收益率回升。预计在外围环境不确定影响加大和适实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息预期概率增加，国债期货价格将继续走强。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货下跌。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4288万重箱，环比增加18万重箱。周一，纯碱期货下跌。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存158万吨，环比持平。【原油】原油：SC上涨1.44%。中国将在2025年采取“适度宽松”的货币政策，以刺激经济增长。中国原油进口在七个月来首次出现年度增长，11月份同比大幅增长。国际能源署对2025年全球石油日均需求增长的预测从上个月的99万桶上调至110万桶，理由是中国的刺激措施将提振对石油需求。数据显示，截止到12月13日当周，美国石油和天然气钻井总数585座，油气钻井数比前周增加1座，比上年同期减少34座。据彭博社报道，欧佩克成员国阿联酋计划在明年初减少石油出口，因为其严格执行对目标产量的承诺。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.08%。截至12月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升1.13个百分点，较去年同期提升5.63个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.65%，环比上升0.04个百分点。中下游用户刚需提货增多，因此整体沿海库存宽幅下降。截至12月12日，沿海地区甲醇库存在113.42万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降10.78万吨，跌幅为8.68%，同比上涨16.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估60.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月13日至12月29日中国进口船货到港量在76万-77万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周一，聚烯烃反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4818元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.2%，加工费在323元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在363万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4708元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货弱势震荡。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1690-1750元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1750-1760元/吨附近，菏泽市场参考价格1740元/吨附近。消息方面，近期气头企业开始陆续停车，尿素日产呈现小幅下降趋势，但周内里醇开工率变化有限。企业库存环比增加，近期局部环保预警，部分尿素企业库存上涨，另外行情的低位波动导致市场信心不足下游接货情绪较为谨慎，尿素企业整体出货缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：金银近日大幅回落。随着上周美国方面通胀数据的公布，市场对12月降息的预期概率达到95%之上，另外考虑噤声期前美联储官员们相对含糊的表态，美国CPI数据符合预期，12月降息或是大概率事件。但随着对再通胀担忧的延续，在确认12月降息后，市场逻辑将进一步转向明年一季度大概率的暂停降息，这点可能在12月利率会议的点阵图和经济预期出炉后进一步发酵。尽管12月降息的预期在逐步得到确认，但是美元指数、美债利率出现了连续上涨，而黄金在符合预期的美国CPI以及超预期的PPI下出现冲高回落。或表示市场重心逐步转向对再通胀担忧下美联储降息节奏的放缓仍是主要关注点。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，12月的重点在于观测美联储政策框架调整的落地，可能延续震荡格局。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能向上。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价可能走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.86%。宏观角度，市场预期国内货币政策趋于宽松，利好有色中长期价格。基本面角度，氧化铝现货涨幅明显放缓，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。虽然目前属于消费淡季，但铝下游消费或仍显示出一定韧性，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.17%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱，建议等待逢高沽空机会。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日维持弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6200元/吨，云南南华报价下调20元在6150元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价再度走弱。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价15.95元/公斤，比上一日上涨0.26元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货远月出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月11日，全国主产区苹果冷库库存量为836.53万吨，环比上周减少6.15万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续表现弱势。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14972元/吨，较上一日-73元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，12月5日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增15.3万包，较之前一周减少10%，较前四周均值减少37%。其中，对中国大陆出口销售净减0.42万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0.33万包。当周，美国棉花出口装船13.74万包。较之前一周减少13%，国大陆出口装船2.78万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕菜油震荡收涨，豆油偏弱运行。MPOB报告偏空，给棕榈油近期表现带来一定压力。但是AmInvestment Bank指出，由于雨季导致的产量下降和潜在的库存水平降低，马棕油可能会表现出上涨趋势。产地处于减产季，累库风险较小，棕榈油供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，后期菜油供应面临中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施的不确定性。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆和豆粕价格上方空间始终受限。【原木】原木：原木期货继续小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强震荡，主力02合约收于2629点，收涨3.09%。盘后公布的SCFIS欧线为3456.71点，环比上涨14%，对应于第50周的离港结算价格，计入EC2412合约的交割结算价之一。近期部分船司已公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-12-17
【黑色早评】11月原煤产量创新高，双焦走势仍偏弱
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弱，不过央行表示明年将实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，整体国内宏观预期依然向好。海外目前仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，且美联储12月降息概率较大，昨日美国12月制造业PMI继续走弱，但服务业PMI超预期走强，数据表现分化。进出口方面，昨日土耳其、印度、日本钢价均有小幅下降，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差略有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材供需变动不大，但钢材库存持续去化，基本面矛盾不突出，叠加宏观预期依然向好，短期钢价延续窄幅震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：中国11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。中国1-11月固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%。其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。 2.12月16日，中央财办有关负责同志表示，中央经济工作会议对明年房地产工作作了部署，需要着重把握好三个方面：一是着力释放需求；二是着力改善供给；三是着力推动转型。 3.根据官方声明，阿联酋阿布扎比的Emsteel集团，作为中东地区最大的上市钢铁及建筑材料制造商之一，与房地产开发商Modon签署了一份谅解备忘录，旨在为Modon的项目提供绿色钢铁，支持阿联酋的净零排放战略和国家氢能经济目标。凭借这一合作，Modon房地产将成为阿联酋首个使用环保钢铁的房地产开发商。 4.国家统计局：1-11月，全国基础设施投资同比增长4.2%。其中，水利管理业投资增长40.9%，航空运输业投资增长18.2%，铁路运输业投资增长15.0%。11月70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有17个，比上月增加10个；二手住宅环比上涨城市有10个，比上月增加2个。1-11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%。1-11月，全国汽车产量2810.6万辆，同比增长4.2%，其中新能源汽车产量1148.9万辆，同比增长37.5%。 5.中内协：2024年11月，中国内燃机销量462.99万台，环比增长12.53%，同比增长13.47%；1-11月，累计销量4302.22万台，同比增长5.50%。 6.16日全国建材成交一般，市场交投氛围偏淡，价格涨跌互现，终端及期现采购均有，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-17
铜价维持强势
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市。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议称，国内全年GDP增速将达到4.9%，保持2025年GDP增速在5%左右，这也基本保障了国内经济保持平稳发展的态势。我们预计，2025年，在美国引发的贸易壁垒逐步增强的前提下，中国消费将稳定增长，房地产行业将受到政策扶持，重大基建和固定资产投资将有所上升，尤其是在电力基础建设投资上将有较大增长。电力行业占铜总消费50%左右，截至10月31日，电网基本建设投资完成额累计值4502亿元，已经超出了2023年前11个月的累计完成额4458亿元，表明2024年电网建设投资将再上台阶，对铜需求将起到决定性的提升作用。加工费呈下降趋势截至12月6日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为10.8，精炼费（RC）为1.08，加工费保持在低位，显示目前供应仍紧张。图为中国铜冶炼厂加工费走势近期，智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta Plc.）和江西铜业达成协议，将2025年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）分别定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，大幅低于2024年的行业标准每吨80美元和每磅8美分，同比下降73.4%，TC/RC将创1992年以来的新低，这表明市场对2025年现货市场铜精矿充足供应感到担忧。综上所述，美国非农就业报告出炉后，美联储12月降息25个基点基本确定；中共中央政治局会议释放宽松基调；在特朗普政府征收关税前，国内出口大幅上升带动制造业恢复；铜供应端仍偏紧，电力短缺将推动铜需求持续上升等，这些因素都将支撑近期铜价保持偏强走势。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
黄金短期偏弱运行
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降息空间缩窄。在经济企稳回升以及美联储货币政策中性偏鹰的背景下，宏观面对黄金价格的利好驱动将边际减弱。美元施压贵金属美国经济仍具有较强韧性，经济基本面对美元有一定支撑。欧美央行货币政策存在较大差异，预计欧央行降息节奏快于美联储。一方面，由于欧元区增长动能偏弱，加之潜在贸易摩擦对经济预期增长的拖累，欧央行需要采取更加支持性的货币政策立场。相较美国，欧央行或采取更为积极的降息路径，推动利率下行，2024年欧洲央行累计降息100BP，并实现三连降，“限制性”立场有所软化或暗示继续降息。另一方面，由于更加严格的财政约束，欧元区的财政扩张力度不足或拖累其增长表现，较低的利率水平和缺乏财政扩张支撑的经济，均不利于欧元的表现。美元指数有进一步走强的空间，对贵金属压制较强。央行购金仍有支撑近两年，央行购金在黄金需求结构占比中明显提升，根据世界黄金协会公布的数据，2023年全球黄金需求量为4448吨，其中央行购买黄金1037吨，占比23.3%，连续两年占比在20%以上，2010—2021年这一比例均在15%以下。以中国为例，自2022年11月以来，中国人民银行连续增加黄金储备，合计增持规模1016万盎司。2024年5月末，黄金储备继续维持7280万盎司，与4月末持平，这是中国央行连续购入黄金一年半之后，第一次按下“暂停键”。值得关注的是，2024年11月中国央行再度增持黄金储备，较10月末增加16万盎司，这意味着央行时隔半年首次增持黄金。在黄金价格有所回落的背景下，央行逢低买入、适度增持黄金储备符合大趋势。各国央行增持黄金，主要是看中了黄金的“超主权货币”本质，认为黄金具有高信用、抗风险的特点。目前来看，黄金价格处于高位的历史背景下，央行适当调整增持节奏，有助于控制成本，在全球政治局势不稳定的背景下，中国央行未来可能继续购买黄金，央行购金对黄金价格有长期支撑。综合来看，短期市场对美联储明年1月暂停降息的预期升温，美元指数和美债收益率走高，黄金或震荡偏弱运行为主。中长期来看，黄金价格重心或继续上移，重点关注明年特朗普政策落实情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
股指中长期上行趋势未变
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策”。二是货币宽松的信号非常明确，明年货币政策空间将进一步打开，降准降息均有望落地。降准方面，预计今年年底到明年有1~2次降准、明年有2次降息落地，同时央行通过买断式逆回购、国债买卖等工具，保证流动性充裕。三是财政政策更加积极。明年财政政策力度将明显加强，预计官方赤字率和广义赤字率都将大幅提升。四是扩内需重要性提升。会议提到“要大力提振消费”“全方位扩大国内需求”，明年外围压力加大，内需是经济修复的重要抓手，政策一方面通过增加居民收入提高消费能力，另一方面侧重于扩围“两新”政策，创新消费场景。今年消费品以旧换新政策效果较好，明年1万亿元超长期特别国债中用于“两新”的比例可能有所提高。五是稳住楼市股市。该表述有助于提振市场信心、稳定市场预期。未来房地产政策仍有加码预期，将进一步带动地产销售回暖。综上，中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极政策信号。短期看，由于缺乏进一步驱动，市场或重回震荡区间，但中期看，随着经济基本面的逐步修复，市场有望保持震荡上行趋势。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
分析人士：A股配置价值将持续上升
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稳定增长，保持就业、物价总体稳定，财政货币政策定调提至多年来最有力水平，扩大内需提至首位，现代产业体系建设围绕新质生产力，经济体制改革有标志性举措，稳住楼市股市，促进居民收入增长和经济增长同步。“我们认为，稳就业、稳物价将带来名义和实际增长共同企稳向好，财政政策更加积极、货币政策适度宽松，有利于促进股债‘双牛’。”他认为，从广义通胀的角度看，物价的合理回升不仅包括传统实体侧的CPI、PPI和GDP平减指数，更包括股票、地产等资产价格水平。在政策、市场各部门的共同努力下，流动性回升、通胀回升、收入和利润回升、更广泛价格回升的“正向回升螺旋”将在2025年逐步确立。宏观政策方面，会议明确提出“实施更加积极有为的宏观政策”，要加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，会议首次使用的“超常规”可能继续体现在财政政策的支持力度上。具体看，预计在明年的全国两会上，赤字率将进一步扩大至3.5%~4%，对应赤字规模在4.8万亿~5.5万亿元，特别国债为1.5万亿~2万亿元，新增专项债额度扩张至4.4万亿元。周之云表示，回顾历史，我国的货币政策经历了“适度从紧”“稳健”“稳中从紧”“从紧”和“适度宽松”，较为常见的是“稳健”，“适度宽松”一般用在非常时期。预计后期7天期逆回购、LPR、MLF等货币指标将进一步下调，更有利于促进消费。国信期货研究咨询部研究员夏豪杰也表示，货币政策基调由“稳健”转变为“适度宽松”，显示货币政策操作空间将进一步释放，为降准降息留足了空间，尤其是本次会议明确提出“适时降准降息”。预计2025年LPR合计降幅75个基点。考虑到价格型货币政策的有效性相对不佳，“适度宽松”或更倾向于数量型货币政策操作，即以投放基础货币增加流动性为主。比如“国债净买入”便是投放基础货币的重要工具。预计2025年央行国债净买入规模将达到3万亿元。资本市场工作的部署方面，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，中央经济工作会议提出“稳住楼市股市”“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。12月14日，中国证监会提出“增强发行上市制度包容性、适应性”“健全覆盖各类企业发展需求的股债期产品和服务体系”“抓好推动中长期资金入市工作”等。顶层定调、监管表态，意味着2025年资本市场改革仍是经济体制改革的“重头戏”。不必怀疑，A股配置价值将持续上升，结构性机会明显更多。更关键的是，投资者要把握明年的改革主线。罗志恒认为，“稳住”意味着股市很难再出现持续大幅下跌的情况。9月24日以来，政策底已基本明确。同时，央行、中国证监会等多次表态要加大战略性力量储备和稳定机制建设，以增强资本市场内在稳定性。除央行出台的“稳市货币政策工具”之外，平准基金已经在酝酿，金融稳定保障基金已完成筹资。相较过去，监管层面有更多的储备工具可以用来托底。未来一旦外部冲击加剧，或市场出现惯性下跌并引发次生风险，监管层会果断出手干预。周之云也表示，9月24日以来，央行创设的回购增持再贷款和互换便利工具都已逐渐落地，目前指数虽然有所回调，但震荡区间仍在不断上移。维稳股市的意义在于通过财富效应刺激消费，激发社会生产的活力。预计后续股市将延续“慢牛”趋势。 “2025年A股具有较高的配置价值，结构性机会也将多于2024年。”罗志恒认为，从方向上看，政策底基本确立，向上的趋势是明确的。但节奏和幅度仍存在不确定性，阶段性回调难以避免。中国证监会扩大会议还提到，要加快推进多层次债券市场建设，满足企业合理债券融资需求，不断提升服务实体经济的质效。预计明年债市建设也将提速，科创债的政策支持力度会加大。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17

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