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美联储政策、地缘局势仍将扰动有色金属

受金融属性和避险属性的影响：一是美联储货币政策转向宽松的影响，市场乐观的降息预期主导金价的强势表现；二是地缘政治局势扰动影响，包括中东、俄乌等冲突频发带来的市场避险情绪，还有四季度美国大选局势带来的扰动。 “对于下游珠宝首饰从业者而言，价格变化带来的压力也在急剧上升。”武汉新世界珠宝金号投资部负责人喻松表示，在2024年金价一路“高歌猛进”下，市场的畏高情绪强烈，消费者面对高金价驻足观望，下游珠宝企业销售压力骤增。目前国内黄金消费需求仍不乐观。究其原因，一是由于国内一直进口黄金，以往国内金价普遍要高于国际金价，甚至出现过30元/克的极端价差，但2024年情况发生变化，7—8月内外价差收窄至0元/克附近，到了9月后，由于国内需求表现偏淡，甚至出现了负价差的情况，内外价格出现倒挂现象。不过，年底由于双节备货需求影响，内外价差已经回正。近些年，全球央行黄金储备持续性增加。从金价关联性表现来看，过去金价和美债利率的负向关联性较强，但在2024年两者出现“同涨”现象，这背后是受全球重要央行持续购金的影响。不过，2024年我国央行一度连续六个月暂停购金，直到11月再度小幅增持黄金。喻松认为，后续仍需要关注我国央行的购金动态，如果继续增加黄金储备，内盘金价将受到一定支撑，反之则存在一定调整。此外，要关注美联储放缓降息步伐的实际表现，如果货币政策整体偏紧，金价还会面临压力。他预计，2025年金价整体处于高位震荡，后续市场不确定性将加大，重点要看特朗普政策的实施情况。汤林闽认为，2025年地缘政治局势依旧是金价走势的重要扰动因素，需关注中东地区局势能否实现“降温”，还有特朗普上任后对俄乌局势的态度，是否会带来新的变化。他预计，黄金的强势行情可能有一定的降温，但是“长牛”格局不会改变。受美联储放“鹰”的影响，预计金价年初表现相对偏弱，直到2025年3月美联储继续开始降息。建议投资者做好仓位管理，注意市场逻辑的快速切换。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:16

全球经济不确定性上升或将催生分化行情

更多可能性。”赵嘉瑜提到。魏刚表示，货币政策自2010年以来首次定调为“适度宽松”，今年降息降准幅度将显著超过2024年，这将为股市提供良好的流动性环境。综合股市的供需结构和市场运行节奏，股指大概率可以迎来春季上攻行情。对于国债，近两年国内市场已经走出较好的牛市行情。魏刚介绍，由于财政赤字率、债券发行量等财政总规模尚需等到全国两会后才能明确，当前物价、融资需求指标均未出现改善信号，近期10年期国债的趋势在全国两会前的经济数据真空期可能还会延续。“全国两会前后或出现重要转折点。如果制定的赤字率等财政规模符合或好于市场预期，且信贷脉冲、M2也出现改善，那么国债价格调整压力将加大。”他提醒道。不过，在降息周期中，市场利率中枢仍处下行阶段，国债价格上行趋势尚未结束。与会嘉宾认为，今年国债仍会有阶段性的机会。谈及大宗商品走势，赵亮表示，其受宏观因素主导的趋势越发显著，各国政策的分化也会促进商品波动率上行。现在来看，商品波动率的小级别上升相对确定。部分处于底部的品种，一方面可以享受价格上行带来的收益；另一方面可以享受波动率上行带来的收益。魏刚认为，在全球经济下行周期仍未结束、美欧经济略有放缓的情况下，需求端尚不能给予大宗商品强劲的支持。未来，美国的各项政策也可能对大宗商品产生分化、多面的影响。我国积极的财政政策力度加大，扩大特别国债、专项债规模，“两重”项目和“两新”政策实施，将支撑基建投资、制造业投资维持较高增速。同时，促消费扩内需，经济企稳回暖，可能对大宗商品价格有一定的向上支撑。综合来看，大宗商品走势分化，总体以震荡为主。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

黑色系把握结构性机会

过2025年是宏观政策宽松大年，财政及货币政策均将持续发力，对以国内定价为主的钢材市场信心将形成提振，国内市场多数时候仍将处于“弱现实、强预期”局面。随着宏观宽松政策的持续加力提效，2025年二季度后国内钢材市场需求将有所回升，行业供需形势也将边际改善，对于2025年全年钢价走势不宜过度悲观。预计2025年全年螺纹钢价格运行区间或在2900~3800元/吨，热卷价格运行区间或在3000~3900元/吨。铁矿石目前的发展状况和全球产业格局如何？2025年铁矿石供需面和价格方面可能会有怎样的变化？对此，五矿期货研究中心首席分析师石头认为，目前非洲几内亚的西芒杜矿山进展顺利，几内亚的矿业部长认为，2025年年底将开始向全球供应铁矿石。这个矿山的铁矿石品位特别高，达到66%~67%，而且年产能特别大，前期是6000万吨，后期将达到1.2亿吨，与“四大矿山”并驾齐驱，是非洲最大的矿山项目。中国宝武钢铁集团等企业在里面拥有重要股权，这对改变铁矿石的全球发展格局将发挥重要作用。 2025年，黑色系商品中哪些品种可能会有较好的投资机会？石头认为，铁矿石的大方向还是比较明确的，只是节奏把握难度较大，建议通过期权的方式来参与可能会更好。2024年钢铁行业利润创了最近十年的最低水平，很大的原因跟煤焦价格偏高有关。随着煤焦供需面逐步宽松，煤焦价格可能下跌，通过让利给钢厂来实现产业链利润分配的再平衡。钢材品种中，2024年螺纹钢冬储有值得参与的机会。当前钢价较低，产量低，库存低，开春后随着旺季需求的到来，钢价或有一波反弹上涨机会。现货商如果参与冬储又担心下跌风险，建议可以通过买入看跌期权来给库存加上“保险”，利用期权工具来为企业经营保驾护航。关于煤焦后市，邱跃成告诉期货日报记者，2025年我国焦化产能预计增加1049万吨，焦炭产量减少450万吨，至4.8亿吨左右。预计2025年我国原煤产量达到48亿吨，同比增加5000万吨；焦煤产量预计恢复至4.73亿吨左右，同比增加700万吨。2025年焦煤进口维持在1.2亿吨左右。终端需求弱势运行，焦化企业生产利润难以走扩，预计2025年煤焦价格或低位整理。展望2025年，石头认为，铁矿石的供需格局有望进一步宽松。国内钢铁产量已经进入高位平台期并将逐步下降，预测2025年中国粗钢产量有望进一步下降2000万吨，这对铁矿石来说将进一步减少使用量。同时，最近几年我国进口铁矿石总量还在不断增加，国产矿在2025—2026年间也有不少项目将陆续投产，比如中国五矿集团在辽宁投资开发的陈台沟铁矿项目，投资百亿元，年产铁精粉百万吨，也将在未来两年内投产。此外，随着我国加快推进“两新”行动和修改再生钢铁原料进口规定，预计废钢将以平均每年500万吨的增量提高供应，这也将对铁矿石产生替代作用。总体来看，随着铁矿石的中国需求逐步下降和供应端的逐步增加，铁矿石价格重心也有望进一步下滑。预计2025年铁矿石美元价格区间在75~110美元，大概比2024年下降10美元左右。但是，如果人民币汇率出现了较大幅度贬值，可能会对冲掉铁矿石美元价格下降的效果。 “2024年受钢厂及基地利润下降影响，产业链压缩库存，废钢供应及需求表现均不及预期，废钢社会资源量及工地回收量均有所下降，钢厂废钢消耗量也呈下降态势。2025年制造业设备更新及消费品以旧换新政策将持续发力，将带动社会废钢量有所上升，不过粗钢产量下降局面下，自产废钢量或延续小幅下降，预计2025年废钢供应整体或将增加100万~200万吨，废钢价格重心或仍将小幅下移。”邱跃成说。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

热点前瞻20250106

于国债期货上涨。 1月9日美联储公布货币政策会议纪要点评：1月9日凌晨3:00，美联储将公布2024年12月货币政策会议纪要。关注本次美联储2024年12月货币政策会议纪要内容及其对商品期货价格的影响。中国公布2024年12月CPI和PPI 点评：1月9日9:30，国家统计局将公布2024年12月CPI和PPI，预期2024年12月CPI同比增长0.16%，前值为同比增长0.20%，预期2024年12月PPI同比下降2.3%，前值为同比下降2.5%。如果中国2024年12月CPI同比涨幅略微低于前值，而2024年12月PPI同比降幅低于前值降幅，将轻度有助于工业品期货上涨，但将轻度抑制股指期货和国债期货上涨。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

分析人士：近期以防风险为主

5年将抓好多项工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线等。国家外汇管理局也强调，加力维护外汇市场基本稳定。强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。 “央行再次提到会择机降准降息，无疑对市场有利好支撑作用。降准降息对宏观流动性有助力，有利于缓解企业融资压力，降低银行资金成本，因此，无论是对银行股还是对市场整体都有利好作用，有望缓解市场紧张情绪。”孙锋说。 “今年我国将实施更大力度的货币及财政宽松政策。”平帅建议，近期债市走向体现出了降准降息预期下市场资金的真实选择，对股市的压力较大，而股指连续3天下挫也一定程度上影响了投资者心理。短期指数有反弹需求，但在内外部因素实质性改善之前，市场走向不会发生大的改变，政策空窗期内也可能有一些小规模利好政策出台，对相关板块有一定的助推作用。近期市场波动较大，建议投资者以风险防范为主，当前VIX指数处于较低位置，期权价格较低，投资者可以考虑结合期权的组合策略以降低风险。许青辰表示，从交易维度上看，在A股阶段性存量博弈特征逐渐显露、避险情绪升温背景下，盈利预期更为稳定的沪深300和上证50指数是去年12月中旬以来表现相对较好的标的，1月份这种情况将持续。从拥挤度指数来看，相较去年12月初，A股市场交易拥挤度明显下降，中小盘股交易拥挤度也已降至相对均衡水平。但边际上看，以沪深300和上证50指数为代表的大盘价值股的交易拥挤度却在走升，考虑到目前大盘价值板块交易还远未达到相对拥挤的程度，比中证500和中证1000指数提前两个月进入平台期的沪深300和上证50指数或是1月份多头发力的重心。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

市场波动加大节前伺机而动

有所提升从最新的经济数据看，在财政及货币政策双双发力的情况下，去年11月国内“三驾马车”继续保持平稳增长，其中出口累计同比增长5.4%，较前值增长0.2个百分点，社会消费品零售总额累计同比与前值持平，投资累计同比增速则较前值下降0.1个百分点。 2024年我国出口呈现前低后高的局面，2025年一季度有望维持良好开局，后续可能会受到海外贸易保护主义抬头因素影响而出现波动。国内需求方面，各地陆续开展的家电家具以旧换新政策推动消费快速从底部回升，同时带动家电产量明显增加，特别是空调产量去年11月同比增长27%，为近年来高点。进入2025年，以旧换新政策延续，并扩大补贴种类范围，预计将支撑国内消费继续温和回升。国内投资方面，在各地陆续取消限购以及房贷利率不断调低的背景下，房地产需求明显改善，从去年10月开始全国商品房及二手房成交量均大幅回升，房企拿地及融资情况逐步改善，但商品房新开工及施工数据仍然偏弱，去年11月累计同比降幅较前值进一步扩大。由此可知，地产消费端到投资端传导尚需时日。基建及制造业投资保持较快增长，特别是基建投资，2024年下半年地方政府专项债发行速度明显加快，同时财政及政府性基金支出同比大幅提升，推动基建投资回升，未来在政策不断加码情况下，2025年基建投资增速有望再上新台阶。图为“三驾马车”保持稳定增长货币财政政策“双管齐下” 2024年货币政策进一步放松，年内共计降息三次、降准两次，但从当前的实际利率看，仍处于相对高位，且相对温和的通胀水平也给货币政策提供了更多施展空间。2024年12月中央政治局会议时隔多年再提货币政策“适度宽松”，为2025年政策基准定调。2025年市场流动性将继续保持宽松格局，降准降息或 “已在路上”。同时，2025年财政政策也将明显发力，预计体现在两个方面：一是地方政府专项债有望增量，同时适用范围将扩大；二是财政赤字率将有所提升，特别国债规模将进一步增加。财政及货币政策的双重支撑将对国内经济形成明显提振。外部不确定性增多由于特朗普再度当选美国总统，其相对激进的贸易政策给全球市场带来了更多不确定性。与上一任期相比，特朗普除了一如既往地减税及收紧移民政策之外，备受市场关注的是其将对全球商品加征10%到20%的关税，这无疑将对全球贸易秩序形成冲击，且随着特朗普就任日期的临近，市场担忧情绪不断升温。不过，关税的提升某种程度也将推升美国的通胀水平，虽然特朗普想通过打压油价的方式压低通胀，但预计收效有限。通胀预期的升温使美国2025年的降息之路将出现更多变数。去年12月美联储议息会议如期降息25个基点，但随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放了更多“鹰派”信号，同时从其最新议息会议声明中对经济的前瞻性预测看，相较去年9月的预期，美联储明显调高了对2025年通胀的预测，降息幅度也从9月的至少100个基点降至50个基点。因此，特朗普重新上台，一方面有可能对我国的出口产生影响，今年在其关税政策落地之前仍可能出现“抢出口”现象；另一方面，美联储降息步伐放缓，美元指数或再度走强，进而加剧全球金融市场的波动。内生动能增强虽然2025年较2024年外部环境更为复杂多变，但国内经济有其自身运行逻辑。2024年地产及消费领域刺激政策落地后已见到效果，随着2025年政策幅度及广度进一步提升，同时在新质生产力的加持下，国内经济将出现持续复苏态势。中长期看，股指将随着经济基本面的好转逐渐回升，当前市场出现短期波动主要是因为外部因素变化引发的市场风险偏好下降。预计春节前期指市场将维持宽幅震荡走势，同时伴随上市公司年报的逐步披露，大盘蓝筹股走势将持续强于中小盘个股，操作上可尝试多IH空IM套利策略。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

【铜周报】强美元压制下，铜价震荡

是维持强美元高美债利率，一些非美的没有货币政策自主权的国家就得被迫放慢降息节奏，最后导致全球利率还是偏高，制造业需求还是起不来，不会有24年3月那波降息周期全球共振补库的交易；但当前市场交易的相对充分，关注高美债利率环境下是否会有小级别衰退交易带动美联储转鸽供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏基本面的大级别驱动供给端，TC/RC持续走弱，1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱；冶炼厂利润较差制约国内精炼铜产量，中国精炼铜10-11月走低，全球1-10月精炼铜同比增长2.2%；明年一季度现货TC/RC指导加工费下调至25美元/吨及2.5美分/磅，冶炼厂依然面临亏损的风险需求端，11月铜材开工率回升，铜杆铜管11月产量明显改善，下游电力、家电在带动需求端改善，现货价小幅升水，尤其是华南地区需求回温。铜整体供需年底到明年是紧平衡的预期。基本面缺乏大矛盾，整体的定价还是聚焦在宏观预期上。库存：国内社库平稳去库，当前库存已经降到往年平均水平了，低库存对铜价有一定支撑。结论：铜的基本面还是偏强，供给端维持偏紧的叙事，国内需求11月以来政策的效果逐步显现开始出现回暖，带动库存平稳去库。宏观预期方面，国内海外都是偏利空的环境。短期基本面对铜价形成支撑，维持震荡，远期倾向于美国在高利率环境下，经济出现走弱风险一波衰退交易带动铜价高位回落本周铜行业重要消息： 1、【铜陵有色：米拉多铜矿恢复双系列正常生产】铜陵有色1月2日晚间公告，公司此前披露，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司（简称“中铁建铜冠”）核心资产米拉多铜矿受厄瓜多尔限电政策影响暂停生产。公司收到中铁建铜冠的报告，米拉多铜矿于2025年1月1日（厄瓜多尔时间）起恢复双系列正常生产。（铜陵有色） 2、【Cygnus和DoréCopper完成合并，拥有铜金和锂项目】外媒12月31日消息，ASX上市的Cygnus Metals Limited和TSXV上市的Doré Copper Mining Corp.宣布成功完成合并，Cygnus收购了Doré100%的已发行普通股，成立了一家关键矿产勘探和开发公司，新公司在魁北克拥有两项核心资产：Chibougamau铜金项目和James Bay锂项目。Chibougamau项目拥有360万吨的测量和指示矿产资源（铜当量为 3.0%）和720万吨的推断矿产资源（铜当量为 3.8）。此外，该项目还拥有现有的90万吨/年的加工厂。（上海金属网编译） 3、【Cordoba获得1000万美元过桥贷款用于Alacran铜金项目】外媒12月27日消息，Cordoba Minerals周五表示，已从JCHX矿业管理公司获得1000万美元的过桥贷款，以帮助推进其在哥伦比亚的Alacran铜金银项目，包括详细的工程设计工作计划。Alacran项目被视为哥伦比亚的下一个主要铜金矿。建设计划于2025年第二季度开始，但须视融资情况而定。哥伦比亚国家矿业局已经批准了露天矿的技术工作计划。Alacran是该矿区最先进的矿床，可行性研究概述了一个潜在的14年矿山，在此期间将生产7.972亿磅铜、55万盎司黄金和535万盎司白银。（上海金属网编译）

混沌天成期货01-05 09:05

商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论

加发行超长期特别国债，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。美联储如期降息25个基点，并大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，上周初请失业金人数低于预期，10年期美债收益率小幅回落。预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息预期概率增加，对国债期货价格支撑仍在，近期权益市场走弱也进一步推升期债价格。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货反弹为主。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4017万重箱，环比增加24万重箱。周五，纯碱期货下跌。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存144.1万吨，环比增加0.2万吨。【橡胶】橡胶：国内产区逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。泰国割胶开始放量，原料胶价承压，旺季仍需关注阶段性降雨对割胶的干扰。国内终端消费存在持续改善的良好预期，但年底季节性影响，工程类需求预计放缓，且今年春节假期较早，预计消费支撑阶段性偏弱，短期胶价预计偏弱震荡。【原油】原油：SC上涨1.71%。中国12月份制造业活动连续第三个月扩张，尽管增速放缓，但表明新一轮刺激措施正在帮助支撑经济。中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月31日发布数据显示，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.85%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.59%，环比下降4.66个百分点。截至1月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.33%，环比上涨0.37个百分点，较去年同期提升3.37个百分点。受到堵港及改港等等影响，沿海实际到港卸货船货数量环比缩减，因此整体沿海库存稳中下降。截至1月3日，沿海地区甲醇库存在102.8万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.95万吨，跌幅为1.86%，同比上涨19.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估56.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月3日至1月19日中国进口船货到港量在70.16万-71万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周五，聚烯烃大幅回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4866元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4792元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货跟随商品出现下跌。现货方面，山东地区尿素弱势下行，小颗粒主流出厂成交1560-1640元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1620元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：节后金银走高。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼。不确定性和地缘风险支撑金价。近期无关键数据公布，重点关注下周的非农数据。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调。会议后一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，近期海外节日以震荡为主，节后黄金或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.08%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6140元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月3日国内生猪均价16.16元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续偏弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14727元/吨，较上一日+17元/吨。消息方面，根据印度纺织部周四发布的一份声明，2024-25财年4月至10月期间(即2024年4-10月)，印度纺织品和服装(包括手工艺品)整体出口增长7%，达到213.6亿美元，而2023-24财年同期为200.1亿美元。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱。受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-04 09:08

政策预期再度强化

立了2025年政策面稳增长的基调，提出货币政策“适度宽松”，财政政策“更加积极”，在提振消费、科技创新产业发展，稳定股市、楼市等方面发力，着力扩大国内需求。从经济基本面看，最新公布的2024年11月经济数据显示，我国经济仍处于弱复苏状态。目前部分分项数据已开始好转回升，但结构性问题明显，消费、地产仍是拖累项。我国已出台一系列政策提振经济，后续也会有更多提振消费、稳定楼市的政策落地，但政策效果显现需要时间。临近全国两会召开窗口期，股指将开始交易新一轮政策的预期与验证。由于前几次重要会议对2025年政策面的定调较积极，因此市场对全国两会将释放出的政策利好抱有较大期待，在此情况下，市场的预期会对股指形成一定驱动。总体来看，经济基本面驱动指数上行需要更多时间等待，政策面或依旧是下一阶段行情的主要逻辑。随着A股进入新一轮政策预期驱动的行情，政策预期将再度强化，短期国内政策虽难有超预期利好消息释放，但政策面大方向偏积极，预计指数震荡偏强。(作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

分析人士：修复行情看大消费

稳住楼市股市”、财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”的呵护下，2025年股市有望从流动性拐点过渡至基本面拐点，预计全年延续涨势。在行情风格上，短期看，配置性价比和交易性价比均有利于大盘风格的回归。大盘相对小盘的相对估值已回到历史较低水平，但大盘和小盘ROE水平的差距还在进一步拉大，且大小盘成交热度创历史新高，这有利于大盘风格的回补。中期看，2025年的宏观决定了全年的风格走向，可能会出现三种情景。第一是政策有增量，经济快速回暖，核心资产强势。第二是经济有支撑但缺乏弹性，但风险偏好稳定，哑铃策略更强。第三是经济恢复较弱，红利资产主导。2025年上半年更可能出现第一种情况，下半年多演绎第二种情况。政策发力依旧是重要的股市驱动，星石投资副总经理兼首席策略投资官方磊表示，从中央经济工作会议的表述来看，全方位扩大内需和大力提振消费将是重要的政策抓手。消费领域是稳经济、扩内需的重要方向，因此受到的政策拉动也会较明显，在政策驱动下，消费类资产价值有望稳中有升。2024年9月下旬政策出现快速转向后，股市反弹过程中，中小盘风格优于大盘风格，中小盘累积了较多超额收益，估值性价比降低。2025年政策发力带动经济基本面和股市风险偏好好转，叠加大盘风格中很多板块的估值均处于合理水平，预计2025年全年股市风格将向大盘倾斜，尤其是大盘成长股。基于2025年的资本市场将围绕“修复+成长”双向循环互生的判断，黑崎资本首席战略官陈兴文同样表示，修复行情看大消费，特别是那些与民生和消费直接相关的领域。随着2025年一揽子经济刺激政策落地，消费行业有望伴随宏观经济逐渐企稳复苏。陈兴文认为，中小盘股票由于市值相对较小，股价推动更为简单，更容易受到市场资金的青睐。此外，中小盘股票往往代表着新兴行业和创新企业，这些企业在政策支持和市场需求的双重推动下，有望实现快速增长，成为2025年A股市场的重要投资机会。壁虎资本基金经理张小东也认为，A股2025年将向扩大内需、科技创新等方向演绎，看好中小盘公司中管理层优秀的成长型公司。中小盘企业通常具有较强的创新能力，能够更灵活的适应市场的变化，在新兴行业和传统行业细分领域中找到新的增长机会，实现产业的升级。 “政策发力的方向代表了资金的流向，无论是货币政策还是财政政策都将有利于行业和公司的转好。”顺时投资权益投资总监易小斌说，不同的阶段或突发因素的推动都有可能催生一轮行情。2025年4月之前，由于年报和一季报的公布，大盘绩优的确定性更强，走势更为稳健，持续性更好；但真正能够获取明显超额收益的会是科技成长公司，特别是中小盘股，会孕育出众多走势强劲的公司。另外，在资金面上，优美利投资总经理贺金龙介绍，纵观国际市场整体金融环境，中国资本市场具备低估值、高成长性和较好流动性和较大容量的特性有望吸引全球资金进入中国股市。与此同时，在降息周期的大环境下，国内ETF市场和资金流向显示ETF品种将为A股市场带来增量资金，其中沪深300ETF总规模已超万亿元。ETF规模的发展反映了中国居民储蓄向资本市场大规模转移的可能，它不仅是国内专业投资机构配置的主要品种，也是国外资金配置中国资产的主要工具。而指数定价则是伴随着ETF市场份额飞速发展，指数化投资对机构和个人投资者的资产配置是重要的底层资产。保险、年金等长线资金持续加大配置ETF力度，并且将为红利资产和降息周期下的高股息资产提升配置价值，未来也将是决定市场表现、吸引增量资金的关键入口。来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

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