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股市把握结构性机会

资贵问题。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，持续做好金融“五篇大文章”，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。用好股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定运行。节后A股市场的表现充分说明了经济结构转型升级的趋势，国内经济正走在高质量发展的道路上。虽然本轮行情源于DeepSeek，但DeepSeek的影响已远超资本市场，其助力经济发展、提升政府政务效率等作用不容忽视。与之相较，传统经济转型求稳，房地产、医药、消费、基础建设等行业仍然处于调整期。A股市场风格分化明显。上证50、沪深300指数中传统板块权重较大，中证500、中证1000指数中科技板块权重较大，在A股市场整体向好的背景下，中证500、中证1000指数表现预计更为强势。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:15

生猪 2025年供应压力较大

方面，投资者需重点关注全球主要经济体的货币政策以及我国CPI走势。产业逻辑方面，非洲猪瘟后疫病呈现常态化，被动去产能导致猪价出现阶段性波动，波动周期缩短、波动频率加快。养殖端，规模化进程尚未结束，低成本、资金状况良好的企业继续提高产能利用率、扩大市场份额，2025年全国市场占有率排行靠前的养殖集团出栏计划同比仍将增加。供需逻辑方面，生猪供给仍是主导价格的关键因素。排除冬季疾病影响，2025年生猪供给进入上升周期。从母猪存栏量来看，农业农村部公布的数据显示，2024年母猪存栏量从5月开始逐月递增，11月末母猪存栏量达4080万头。2024年12月和2025年1月，能繁母猪存栏量分别为4078万头和4062万头，虽然近两个月能繁母猪存栏量环比下降，但2025年1月同比仍增加0.8%，达到正常保有量的104.1%。?因此，从母猪存栏量推算，2025年3—9月生猪出栏量将逐月递增，且2025年10—11月生猪供给仍处于相对高位。另外，从生产指标来看，2024年部分头部养殖企业PSY提升2%，2025年计划提升1%，将进一步加大2025年的供应压力。图为能繁母猪存栏量及生猪存栏量从月度新生仔猪数量来看，2024年3月新生仔猪数量开始环比增长。2024年6月至9月全国规模养殖场月度新生仔猪数量持续超过4000万头，其中8—9月规模养殖场新增仔猪接近4200万头。2024年10—12月全国月度新生仔猪仍处于相对高位。农业农村部发布的最新数据显示，2025年1月全国新生仔猪数量同比增加2.5%。上述数据意味着2025年年中生猪供给仍将高于2024年同期水平。从出栏体重来看，在肥标价差扩大的情况下，春节后生猪出栏体重明显抬升。卓创资讯数据显示，截至2月20日，生猪出栏均重为124.05公斤，同比增加1.6%；截至2月24日，肥标价差为1.12元/公斤。在肥标价差明显收窄前，预计生猪出栏体重仍将维持高位。短期来看，生猪市场阶段性供强需弱的格局将持续。不过，由于肥标价差处于较高水平，局部二育进场会截流部分猪源，短期猪价进一步下跌的空间有限。供给压力后移预期则会压制近月合约上涨空间，短期需关注二育节奏及生猪出栏体重。中期来看，当前全国新生仔猪数量仍处于相对高位，且春节后生猪出栏体重逐步增加，预计今年上半年生猪供给量将明显增加。若上半年生猪出栏体重未明显下降，则今年年中生猪养殖企业大概率出现阶段性亏损。长期来看，能繁母猪存栏量仍高于正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，则今年全年生猪产能仍将持续兑现，预计全年生猪销售均价在14元/公斤左右，上方压力位为15元/公斤。在明确看到去产能迹象出现之前，操作上仍建议逢高做空。养殖企业可根据自身养殖成本，通过卖出套保操作锁定2~3元/公斤的养殖利润。投资者在2—4月可重点关注肥标价差、仔猪补栏情绪和节奏；4—6月重点关注二育补栏情绪和力度；7—8月重点关注原料价格、增重利润、南方疫病形势；9—10月重点关注集团场出栏节奏和二育补栏力度；11月到明年1月重点关注供给增量和消费增量的强弱关系。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:00

黑色延续低迷，国债探底回升-2025年2月25日申银万国期货每日收盘评论

的出现仍外资重估中国资产，央行表示我国货币政策要适度宽松，这些因素都利好股指未来表现，我们认为股指短期做多热情仍存，操作上建议做多为主。【国债】国债：探底回升，10年期国债活跃券收益率下行至1.73%。央行连续5个月缩量续作到期的MLF，当日公开市场操作合计净投放1293亿元，Shibor品种涨跌不一，市场资金面紧张情况有所缓和。海外美联储暂停降息，会议纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，2月密歇根大学消费者信心指数低于预期，美债收益率回落。国内1月份企业贷款和政府债券同比大幅增加，推动社融规模创历史新高，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上社会融资规模实现“开门红”，权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.14%。气候严寒，美国驾车出行减少，取暖需求增加，美国汽油需求减少而馏分油需求增加之2022年3月份以来最高。单周需求中，美国石油需求总量日均1965.3万桶，比前一周高2.9万桶。炼油厂开工率下降，美国原油库存继续增加，成品油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.27806亿桶，比前一周增长463万桶；美国商业原油库存量4.32493亿桶，比前一周增长463万桶；美国汽油库存总量2.47902亿桶，比前一周下降15万桶；馏分油库存量为1.16564亿桶，比前一周下降205万桶。截止2月14日当周，截止2月14日当周，美国原油日均产量1349.7万桶，比前周日均产量增加3000桶，比去年同期日均产量增加19.7万桶；截止2月14日的四周，美国原油日均产量1342.7万桶，比去年同期高1.5%。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.86%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.09%，环比下降0.85个百分点。截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，环比下降1.10个百分点，较去年同期提升1.04个百分点。刚需提货增多且本周整体进口船货卸货数量宽幅缩减，因此沿海整体甲醇库存下降。截至2月20日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在104.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月13日下降2.75万吨，降幅为2.57%，同比上升19.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月21日至3月9日中国进口船货到港量在40.15万-41万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周二，聚烯烃小幅回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值持有为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货回落为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5819万重箱，环比增加292万重箱。周二，纯碱期货回落为主。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比下降约1万吨。【尿素】尿素：尿素期货小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1770-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1820元/吨附近。消息方面，近期尿素存量装置的短时故障使得供给压力出现小幅缓解。本周尿素开工率环比下滑。企业库存去化，尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5048元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4624元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周二天然橡胶走势回落，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移，但行情较为曲折，RU05关注17500一带支撑。 03 黑色【贵金属】贵金属：黄金高位震荡，白银回落。特朗普关税政策不断加码，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收跌超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.99%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：白糖价格继续小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6140元/吨，云南南华下调20元在5960元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月25日国内生猪均价14.67元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花价格小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14981元/吨，较上一日-12元/吨。消息方面，行业组织澳洲棉花协会(Cotton Australia)周一表示，预计当前2024/25年澳大利亚棉花产量超过480万包。度，澳洲棉花协会表示，480万包的预估要低于2021/22年度录得的560万包的纪录高位，但远高于过去十年的平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价偏弱震荡。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开高走，04合约收于1862点，下跌0.51%。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金。周一盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，盘后MSK三降wk10运价至大柜2800美金，同时将wk11大柜运价降至3000美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-26 09:08

黄金进入高位震荡期

市场仍具韧性，通胀反弹预期升温，美联储货币政策预期再度修正，不降息甚至加息的预期再起。如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储降息的概率将明显下降。此外，政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动，美国新任总统若后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀风险将再次上升，加之美国经济保持韧性对美联储的降息幅度形成压制，2025年降息幅度或不及去年12月点阵图的指引，甚至可能不降；但是如果关税和移民政策不及预期，则美国通胀风险将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。因此，短周期流动性因素对黄金的价格提振或有限，长周期的大国博弈是影响金价的主要逻辑。综合来看，美国经济仍有较强韧性，叠加通胀反弹预期升温，美联储短期内降息的可能性仍较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限。此外，由于美国关税政策“摇摆不定”，此前金价对这种不确定性已提前定价，若关税政策未有明显升级，在地缘局势逐渐缓和预期下，短期黄金或进入高位震荡期。中长期来看，贵金属仍围绕“避险+政策宽松”波动，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 08:45

能化今日表现低迷-2025年2月24日申银万国期货每日收盘评论

的出现仍外资重估中国资产，央行表示我国货币政策要适度宽松，这些因素都利好股指未来表现，我们认为股指短期做多热情仍存，操作上建议做多为主。【国债】国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.765%。央行公开市场操作净投放1905亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面紧张情况有所缓和。海外美联储暂停降息，会议纪要显示特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，美国2月密歇根大学消费者信心指数低于预期，美债收益率回落。国内1月份企业贷款和政府债券同比大幅增加，推动社融规模创历史新高，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。国常会表示要综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上社会融资规模实现“开门红”，权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌3.35%。气候严寒，美国驾车出行减少，取暖需求增加，美国汽油需求减少而馏分油需求增加之2022年3月份以来最高。单周需求中，美国石油需求总量日均1965.3万桶，比前一周高2.9万桶。炼油厂开工率下降，美国原油库存继续增加，成品油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.27806亿桶，比前一周增长463万桶；美国商业原油库存量4.32493亿桶，比前一周增长463万桶；美国汽油库存总量2.47902亿桶，比前一周下降15万桶；馏分油库存量为1.16564亿桶，比前一周下降205万桶。截止2月14日当周，截止2月14日当周，美国原油日均产量1349.7万桶，比前周日均产量增加3000桶，比去年同期日均产量增加19.7万桶；截止2月14日的四周，美国原油日均产量1342.7万桶，比去年同期高1.5%。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.75%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.09%，环比下降0.85个百分点。截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，环比下降1.10个百分点，较去年同期提升1.04个百分点。刚需提货增多且本周整体进口船货卸货数量宽幅缩减，因此沿海整体甲醇库存下降。截至2月20日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在104.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月13日下降2.75万吨，降幅为2.57%，同比上升19.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月21日至3月9日中国进口船货到港量在40.15万-41万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃小幅回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值持有为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货延续整理，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5819万重箱，环比增加292万重箱。周一，纯碱期货未能延续反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比下降约1万吨。【尿素】尿素：尿素期货冲高略回落。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1770-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1820元/吨附近。消息方面，近期尿素存量装置的短时故障使得供给压力出现小幅缓解。本周尿素开工率环比下滑。企业库存去化，尿素价格大幅调涨，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，库存呈现大幅去库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5058元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4666元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶窄幅波动，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，短期胶价在供应淡季支撑较强。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位震荡。上周特朗普表示可能会对汽车、半导体和药品进口征收关税，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示不急于降息，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现获利了结状态，不过短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注英国地区黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.89%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但淡季消费好于预期，短期内铝价或高位震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.34%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6160元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续先抑后扬。根据涌益咨询的数据，2月24日国内生猪均价14.70元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价依然维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14993元/吨，较上一日+28元/吨。消息方面，中国棉花协会对公布2025年第二期植棉意向调查结果，2025年全国植棉意向面积为4436.6万亩，同比增长0.8%，较首次调查结果略有扩大。全国被调査的棉农中，持平户占比为74%徘徊户占比为16.6%，减少户数和增加户占比分别为5.9%和3.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕菜震荡收跌，豆油震荡收涨，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价震荡走弱。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。此外，阿根廷天气扰动仍存，南美大豆产量担忧以及新季美国大豆种植面积预期继续推升美豆期价。在国内进口大豆供应偏紧的背景下，预计短期豆粕或高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，04合约收于1823.7点，下跌9.79%。盘后公布的SCFIS欧线为1684.40点，环比下跌11.25%，对应于02.17-02.23期间的离港结算价，低于市场预期。EC2502合约交割，交割结算价为1978.4点。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金，盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-25 09:08

螺纹钢上行空间受限

月国内新增信贷和社融规模创下历史新高，货币政策继续保持宽松，进一步降低企业融资成本，提振市场信心。国外方面，尽管美国对进口钢铁加征关税的政策一度令市场承压，但随着利空出尽，其对国内钢材出口的实质性影响有限。在国内钢材出口数据明显转弱之前，关税加征难再对市场产生较明显的利空影响。其次，铁矿石价格走高，钢材成本支撑较强。开年以来，澳洲异常天气状况频发，铁矿石海外发运量大幅波动，现货价格整体维持上涨态势，铁矿石普氏指数连续刷新年内高点，当前已逼近110美元/吨。自2月中旬开始，铁矿石期货外资席位净多头寸连续增加，表明国际资本对铁矿石及黑色系商品的看涨情绪较强。作为螺纹钢的重要原料，铁矿石价格坚挺对螺纹钢成本形成强支撑。同时，高炉生产成本居高不下，钢厂挺价意愿较强，这也限制了螺纹钢价格的下跌空间。成本端的强劲支撑为螺纹钢价格提供了底部支撑。最后，终端需求回暖，库存累积速度放缓。随着春节后工地逐步复工，终端需求开始恢复。截至2月21日，螺纹钢周度表观消费量为168.62万吨，较前一周大幅增加104.5万吨。与此同时，钢材社会库存的累积速度有所放缓。春节后第三周，螺纹钢总库存环比增加28.29万吨，为近5年同期最小增幅，总库存较去年同期下降36%，处于历史低位水平。需求的边际改善为螺纹钢价格提供了短期上行动力。库存低位和累库速度放缓表明市场供需关系正在逐步改善，这进一步增强了市场对价格反弹的信心。往后来看，螺纹钢期货价格继续上涨或面临以下不利因素的制约：一是下游复工进度不佳，需求恢复缓慢。据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少，处于近5年来的低位；劳务上工率49.7%，农历同比减少；资金到位率43.6%，农历同比略减。实际终端需求的恢复可能还需要较长时间，通常需要到3月之后才会实质性走强。而考虑到当前钢厂产量已经明显回升，螺纹钢累库速度虽有所放缓，但库存去化的拐点有可能晚于去年，这将对螺纹钢价格形成压制。二是期货价格再度升水现货，上涨空间受限。随着近期螺纹钢期货价格连续反弹，盘面再度对华东地区现货价格形成升水。在现货市场尚未充分启动的情况下，期货价格的进一步上涨将受到限制。如果现货价格不能同步跟涨，期货价格的升水状态可能导致多头获利离场或吸引期现正套资金入场，进而引发价格回调。期货升水现货的现象表明市场情绪偏向乐观，但现货市场的实际需求恢复仍需时间验证。若现货价格未能及时跟进，期货价格的上涨将缺乏持续性。三是钢厂复产加快，供应压力或增加。近期长流程螺纹生产持续小幅盈利，华东地区螺纹钢平电生产利润在盈亏平衡附近波动。随着下游需求陆续复苏，钢厂复产节奏加快。当前高炉铁水产量同比偏高，电炉开工率也快速回升，螺纹钢的供应量整体逐步增加。如果后续需求恢复速度不及预期，供应压力的增加可能导致库存持续累积、去库推迟，进而对价格形成压制。供应端的快速恢复可能打破当前供需紧平衡的状态，对价格上行构成压力。图为螺纹钢短流程开工率走势综合来看，在全国两会召开前，在宏观政策利好预期和成本支撑的共同作用下，钢材市场情绪偏乐观，叠加螺纹钢盘面资金流入明显，短期内价格可能继续震荡上行。然而，由于下游需求恢复缓慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，价格的上涨空间将受到限制，预计螺纹钢主力合约运行区间在3210~3420元/吨之间。更长期的走势则取决于国内宏观政策的实际出台情况以及终端需求的恢复进度。如果国内政策力度超预期，螺纹钢需求出现明显改善预期，价格可能突破当前区间上沿。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

“买短”策略性价比较高

图为近期国债期货市场走势市场压力来自货币政策基调的边际转变以及流动性的收敛。回溯本轮行情，利率下行始于去年12月上旬，中央政治局会议提出要加强超常规逆周期调节，实施适度宽松的货币政策，宽松预期带动收益率曲线快速下移，1年期债券收益率从1.35%附近下行至1%附近，10年期债券收益率从1.95%快速下行至1.65%附近。而随着这一行情推动逻辑的降温甚至反转，市场利率开始趋于回升，主要原因一是货币政策基调发生了边际变化，二是1月下旬以来资金利率持续偏高超出市场预期。 1月3日央行召开货币政策委员会例会，根据会议内容，笔者认为货币政策重心发生了变化，从以“稳增长”为核心转变为以“防风险”为主，重提汇率风险及资金空转风险就是重要信号。具体看，会议用“增加外汇市场韧性”取代了“增强汇率弹性”，同时用了三个“坚决”，指向当前央行对呵护人民币币值稳定的态度依旧坚定。另外，会议重提“防范资金空转”也体现了政策倾向的变化。流动性压力体现在资金利率中枢上移上。春节假期后银行间流动性超预期收敛，银存间质押式回购隔夜（DR001）加权利率中枢运行至2.05%附近，而7天期利率运行至2.3%左右。从资金需求看，今年一季度财政政策前置，政府债券融资额远超往年同期。此外，在去年11月底非银同业活期存款利率纳入定价管理后，再次出现银行资金出表现象，表明大行负债端面临较大压力，这直接导致近期同业存单利率大幅上行，叠加春节及税期缴款等周期性资金窗口影响，流动性需求较大。另外，央行在政策重心边际切换之后有意缩小了公开市场投放力度。供需两端共振导致资金利率明显抬升，超出市场预期。但笔者认为，资金利率持续高企的环境不会持续太久。因为随着长假及缴税时点过去，资金缺口有望收窄。另外，当前银行部门负债端存在一定压力，持续偏高的负债成本不利于呵护银行净息差以及降低实体企业融资成本。事实上，从上周资金利率以及公开市场表现看，流动性紧张的环境有边际缓和迹象，上周五央行重启公开市场净投放，840亿元的规模也是春节假期后的单日高点，一定程度上体现了央行的态度。资金面边际改善，债市能否再度走强呢？笔者认为，在货币政策重心回归稳增长之前，债市难以重现去年12月的强势表现，但这并不意味着债市走势已经转向。举例来说，如果流动性能够迅速回归到隔夜利率1.6%、7天期利率1.8%附近的充裕水平，市场情绪确实有望转向，但这与当前的政策基调和央行的预期指引相违背。如果流动性改善程度有限，投资者需对债市的回调压力保持警惕，因为除了资金面压力外，风险资产的强势表现及其带动的市场风险偏好回升和基本面预期回暖对债市的影响也越来越明显。在短期承压的情况下，建议投资者关注短端债市投资的性价比和期限套利策略。第一，短端利率在连续上行后已经完全收复去年12月上中旬的跌幅，也就是说，短端对宽松预期修正的重定价已基本完成，考虑到货币政策短期不会转向，当前“买短”策略性价比较高。考虑到长端债市仍承压，对配置资金来说，短端品种可以起到降低组合久期的作用。第二，预计本周收益率曲线延续“熊平”走势，当前7年期和2年期国债利差处于3年内1.3%分位、历史7%分位水平，后续进一步扁平的空间有限。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

分析人士：短期偏弱走势延续

行的态度决定了资金水平。央行去年四季度货币政策报告明确指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，意味着货币政策将在多个政策目标中寻求平衡，相机抉择的意味较强。当前央行稳汇率目标的权重较高。近期美元指数高位运行，海外关税政策存在变数，人民币汇率压力尚未缓解，货币政策报告连用三个“坚决”表达央行稳汇率的决心，央行也连续发行离岸央票回笼离岸市场的人民币流动性。另外，防空转、防范金融风险的权重也较高，今年1月初央行暂停了国债买入操作并不断提示利率风险。“2月汇率和金融风险等因素难以出现明显变化，预计资金面仍维持均衡偏紧水平。”张粲东说。 “当前对债市投资者而言，流动性收紧仍是做多的主要制约力量，短期仍需保持谨慎态度。”孙玉龙说，首先，未来投资者应关注经济数据的变化。今年1月官方制造业PMI跌至49.1%，但也预示着临近全国两会召开，稳增长的政策预期会更强，对债市的影响偏利空。其次，投资者需关注政府债的发行节奏，政府债发行前置迹象明显，且预计该节奏会延续。2月以来，政府债发行节奏明显加快，截至2月23日，地方债合计净融资达4961亿元，预计上半年政府债缴款压力比之前市场预期的更大，资金面收紧效应难以缓解。同时关注央行是否有降准降息操作。最后，权益市场科技板块的走势也是重要影响因素。权益市场以人工智能为主的“新经济”的宏大叙事预期间接施压长债走势。关于债市后续走势，张粲东认为，央行的态度以及资金面形势是最需要关注的因素，资金转松最早要到3月中下旬。引发资金利率持续下行的标志性事件应是央行重启二级市场买入国债操作，考虑到央行暂停国债买入操作是因为国债供不应求，后续若政府债发行明显放量，债券市场供求关系转变后央行可能重启这一操作，届时央行配合财政发债的政策目标权重会逐渐提高。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，预计政府债发行放量的时间最早出现在3月中下旬。来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

基本面“逆风”仍需等待

的风险点，随着10年期债市的继续调整，货币政策存在一定的放松可能。从以往经验看，全国两会前后资金面易趋稳。二季度宏观逻辑可能出现反复，抢出口效应后出口对基本面的支撑减弱、“金三银四”后一线城市地产交易热度减退、中美关税博弈都可能成为潜在风险点，短期和中期维度分歧下债市波动将加剧。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

上证指数蓄势上行

的靴子还未落地，对市场形成了利好预期。货币政策方面，时隔14年再提“适度宽松”，但春节以后，市场一直期待的降准降息等政策并未落地。上周央行为应对短期流动性紧张，连续两日开展大额逆回购操作，因此，市场对中长期政策仍有期待。财政政策方面，“更加积极的财政政策”也未完全落地。截至2月21日，33省份已披露的一季度发债计划为2.4944万亿元，高于去年同期计划规模42.2%，增量主要来自再融资专项债。目前市场重点关注“顶格”下达“提前批”地方债，预计全国两会前财政政策会继续推出。第二，新质生产力持续发力。DeepSeek是引爆资本市场的事件催化因素，但市场能持续走强的核心推动是中央经济工作会议提到的“九项重点任务”，其中“以科技创新引领新质生产力发展”，特别提到了加强人工智能等新兴技术的应用。春节后，民营企业座谈会等消息再次提振市场对科技民企的信心。因此，“AI+”、半导体、机器人等新质生产力将是贯穿全年的重要板块，也是引领行情的主要动力。此外，半导体芯片、新能源等领域去年面临阶段性供应过剩的压力，其中新能源板块调整幅度较大，今年在产能出清和技术升级后将迎来新机遇，带动估值回升。节后半导体ETF、芯片ETF等多只ETF基金均已创新高。第三，经济下行压力减轻，经济数据有回暖迹象。房地产市场出现积极变化。截至2月18日，30城商品房成交面积120.29万平方米，同比下降4.7%，但降幅较过去3年大幅缩小。其中一线城市二手房、三线城市商品房成交面积出现同比上升。此外，去年四季度耐用品销售转暖，而春节期间的电影票房、旅游等行业销售数据也较去年同期增长。从月度价格数据看，2月9日国家统计局公布的CPI和PPI同比增速分别为0.5%和-2.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI连续4个月回升，说明持续性需求刺激政策已经在价格数据上有所反映。不过PPI数据仍偏低，特别是生产资料价格降幅未缩窄，说明需求端的发力尚未传导至中上游生产企业。企业生产方面的表现是有（产）量无利（润），说明未来刺激需求的政策仍有持续和扩大的必要。第四，短期外部压力减轻。特朗普上任后，首要目标放在了盟友关税政策、俄乌问题和其国内政府改革上，我国面临的外部环境反而相对平稳。随着俄乌停火协议达成的可能性增加，美元的避险功能有所弱化，美元指数继续走弱，非美货币价格开始回升。预计人民币汇率短期维持稳定。从技术面看，股指的当前走势也较为健康，呈现重心小幅抬升的趋势。期指方面，IC和IM均已突破前期反弹的小高点。笔者认为，随着资金面转暖，叠加利多因素仍在进一步叠加催化，本周上证指数有望冲击并站稳3400点。期指方面，重点关注弹性较好的IM和IC。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 08:46

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