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黄金长线仍维持多配思路

场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，加息将成为政策选项。综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加央行购金持续，金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 08:45

贵金属表现强势，黑色延续弱势-2025年3月18日申银万国期货每日收盘评论

委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场转暖，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周二，玻璃期货反弹回落。昨日受到消息影响，盘面一度反弹，不过基本面仍需确认，盘面回落降温。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周二，纯碱期货延续弱势。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。周二，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。【橡胶】橡胶：周二天然橡胶期货走势震荡止跌，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱震荡。【原油】原油：SC上涨1.29%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.86%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1780-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1830-1840元/吨附近，菏泽市场参考价格1820元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4860元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4433元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【煤焦】煤焦：日内焦煤期价震荡走弱，焦炭期价冲高回落。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日双硅期价冲高回落。锰矿价格小幅下滑，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力，关注近期厂家停减产动向。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需仍显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。美国2月零售销售额增幅低于预期，2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%。上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后或面临一定阻力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.93%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌2.87%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：巴西印度供应紧张担忧，今日郑糖跟随原糖走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调60元在6240元/吨，云南南华上调70元在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格尾盘走强。根据涌益咨询的数据，3月18日国内生猪均价14.66元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日跟随美棉走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14907元/吨，较上一日-7元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月前两周出口棉花132294.75吨，日均出口量为16536.84吨,较上年3月的日均出口量12639.29吨增加30.84%。上年3月，巴西棉花出口量为252785.77吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日棕榈油小幅收跌，豆油震荡收涨。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响印尼提高出口专项税的提振，棕榈油收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，但整体订单情况仍略弱于去年同期，加之近期海外原木集中到港明显增加，目前原木库存呈微幅增长走势。据木联数据统计，截至3月14日，全国7省针叶原木港口库存总量为348.895万方，环比上周增长0.13%。其中山东港口去库情况较好，库存较上周减少3.43%；江苏港口累库较为明显，库存环比增加5.08%至128.90万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2228点，下跌0.18%。近期红海地缘局势升温，3月15日美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好“以升级对抗升级"，3月18日以军对加沙地带发动大规模空袭船司，基本宣告停火协议的破裂。目前船司在3月中下旬运力调控有限，部分船司运价还在小幅向下调降，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC等先后跟随提涨，但联盟间表现分化，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-19 09:08

【黑色早评】下游补库意愿较弱，焦煤夜盘新低

策部分出台，央行表示将实施好适度宽松的货币政策，近日中办、国办又印发了《提振消费专项行动方案》，整体国内政策方向依然向好，但最新宏观经济数据显示地产端表现依然较弱，仅制造业表现尚可。进出口方面，昨日土耳其、欧洲钢价有所上扬，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增，但随着海外对中国反倾销日益增多，市场对中后期钢材出口预期仍偏弱。综合而言，近期钢材市场供需双增，总库存仍在去化，但2月经济数据显示地产表现依然较差，叠加外需预期偏弱，短期钢价延续小幅震荡回落。二、消息及数据 1.《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》印发，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平。 2.海关总署：2月中国出口钢铁板材530万吨，同比增长3.5%；1-2月累计出口1091万吨，同比下降1.6%。2月中国出口钢铁棒材129万吨，同比增长79.8%；1-2月累计出口247万吨，同比增长51.3%。 3.中钢协：2月重点统计钢铁企业共生产粗钢6771万吨，同比增长0.9%，日产241.83万吨；1-2月全国累计生产粗钢16630万吨，同比下降1.5%，累计日产281.86万吨。 4.国家能源局：1-2月，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%。其中，第二产业用电量9636亿千瓦时，同比增长0.9%。 5.奥维云网：4月空调排产总量达2429万台，同比增长11.8%，内销排产规模达1331万台，同比增长11.1%；出口排产规模达1098万台，同比增幅达12.7%。 6.18日全国建材成交仍表现一般，市场观望氛围增强，低价刚需拿货为主，期现单边不多，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-19 09:05

债市收益率曲线陡峭化

量 2024年12月，中央政治局会议将货币政策取向从此前的“稳健”调整为“适度宽松”，并提出“适时降准降息”。货币政策基调措辞调整强化了市场对流动性进一步宽松的预期，10年期国债活跃券收益率进入快速下行通道，2024年12月9日至2025年1月3日累计下行近37个基点，并刷新历史低点。以临时隔夜正、逆回购操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，目前政策利率走廊为1.3%~2.0%，10年期国债活跃券收益率下破1.6%，较政策利率走廊上限提前定价至少40个基点的降息空间，而2024年12月以来降息迟迟未能落地，预期明显“抢跑”。 2025年1月以来央行对流动性的投放以及在重要会议、文件及公开场合释放的政策信号偏谨慎，债市对降息的乐观预期逐步修正，一致做多情绪逐渐转向多空分歧。 1月3日晚间，央行公布中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会新闻稿，提出“择机降准降息”，但前提条件为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况”。此外，国内金融情况新增表述“社会融资成本处于历史较低水平”，重提“防范资金空转”，删除“有效防控金融风险”，对防范汇率超调风险的表述新增“坚决”一词。 2月23日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，继续提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。 3月6日，在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，央行行长潘功胜表示“将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”“同时，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险”。 3月13日，央行党委召开扩大会议，对下一步货币政策的表述延续“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，并继续强调对汇率问题“强化预期引导”。从政策立场看，1月以来央行对“降准降息”操作坚持“择机”的表态，保持对汇率压力的关注，暗示降息“紧迫性”下降。央行对流动性的投放操作成为佐证。春节后，逆回购投放“精准滴灌”，2月5日至3月18日，央行在公开市场操作累计净回笼资金2.1万亿元。此外，2月，通过买断式逆回购向市场释放1.4万亿元资金；1—2月，国债买卖业务均未操作。货币政策节奏大概率取决于财政发力配合、外部冲击应对及中美利差走势，短期看降息预期降温，央行会通过降准及结构性工具发力。预期修正使得债市回吐前期涨幅。如何理解当前行情所处阶段目前，10年期、30年期国债活跃券收益率均回调至2024年12月中央政治局会议前的水平。本阶段行情驱动主要来自货币政策预期差及“东升西落”宏观叙事逻辑发酵下的风险偏好变化，而后续行情取决于基本面印证及机构行为变化。基本面上，1—2月经济运行稳健，并延续分化特征。消费继续受“两新”政策发力支撑；工业生产增速较2024年12月有所回落，与春节假期较长、节后开复工整体进度偏慢有关；基建投资和制造业投资增速走强，民营投资信心边际改善；房地产数据整体向好，投资端降幅较2024年有所收窄，销售端继续改善。机构对债券的交易热情有所回落。据第三方数据，基金在上周上半周出现较明显的净卖出行为，银行也是主要净卖出机构，这或与止盈止损压力及一级市场政府债承接任务等有关。复盘10年期国债收益率走势，2014年年初至2016年10月下行约229个基点，2016年10月至2017年11月上行约136个基点；2017年11月下旬至2020年4月下旬下行约153个基点，2020年4月下旬至2020年11月下旬反弹约90个基点；2020年年底至2022年8月下行约750个基点，2022年8月至2022年年底反弹约400个基点；2022年年底至2025年年初下行约140个基点，2025年年初至今反弹近30个基点。从规律看，一是收益率中枢下移；二是收益率反弹时长为此前下行阶段的20%~30%，反弹幅度为此前下行幅度的50%~60%。目前，第一阶段货币政策预期修正行情基本到位，后续关注更多基本面数据印证下的风险偏好变化。若看到经济修复斜率发生趋势性变化，则债市将进入更大级别的调整行情。后市展望由预期修正驱动的调整行情可能终结，看空情绪的进一步强化有待更多数据验证。届时，股、债市场都将迎来更大级别的行情。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 23:30

糖价延续偏强震荡走势

结构重新调整，并加剧通货膨胀，最终导致货币政策收紧。由于市场避险情绪升温，大宗商品市场也遭遇普遍抛售，原糖市场受此扰动波动加剧，ICE原糖期货盘中价格一度跌破18美分/磅关键支撑位。但随着市场情绪缓和，美元指数下行，ICE原糖期货回归基本面主导，价格止跌企稳，回升至19美分/磅上方。据国际糖业组织（ISO）3月发布的供需报告，预计2024/2025榨季全球食糖供应短缺值从此前预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，为近9年来供应短缺的最高值。该预估基于巴西2024/2025榨季食糖总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期以及泰国甘蔗总产量下降等因素。预计2024/2025榨季全球食糖产量降至1.7554亿吨，较上榨季减少584.4万吨；全球食糖消费量达到创纪录的1.8042亿吨，较上榨季增加44.9万吨；全球食糖进出口总量均有所下降，其中进口量为6332.4万吨，出口量为6266.1万吨，存在66.3万吨的贸易缺口。当前，全球食糖仍处于增产周期中，糖料种植面积不断增加，随着巴西、印度和泰国下榨季食糖产量恢复性增长，预计2025/2026榨季全球糖市供应过剩将达258万吨。 2 巴西食糖出口量持续减少 2025/2026榨季生产或延迟 2024/2025榨季截至2月下半月，巴西中南部地区甘蔗累计入榨量为61468.8万吨，同比减少3243.7万吨，降幅达5.01%；甘蔗ATR为141.27千克/吨，同比增加1.25千克/吨；累计制糖比为48.13%，同比减少0.89个百分点；累计产糖量为3982.2万吨，较去年同期的4217.5万吨减少235.3万吨，同比降幅达5.58%。至此，巴西中南部糖厂已经基本完成2024/2025榨季的生产，最终产糖量将定格在3985万吨，全巴西2024/2025榨季总产糖量预计为4200万~4300万吨，为历史高位水平。在经历连年的巨量食糖出口后，巴西国内食糖库存降至低位水平，2月底的食糖库存仅为458.39万吨，同比减少345.24万吨。可供出口糖源数量减少，巴西月度食糖出口量随之明显回落，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口食糖182.51万吨，同比减少119万吨，降幅为39.47%；日均出口量为9.12万吨，较去年同期减少6.69万吨。 2024年11以来，巴西月均食糖出口量已经由此前的300万吨降至200万吨以下水平，对国际糖市的影响力减弱。据航运机构Williams发布的数据，截至3月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为47艘，待装运的食糖数量为163.38万吨。展望2025/2026榨季，大多数机构认为巴西产糖量或同比有所提高。巴西农业咨询机构Datagro近日发布报告，预计巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗入榨量为6.12亿吨，产糖量为4235万吨，产乙醇347.1亿公升。研究机构StoneX与Hedgepoint Global Markets分别预计巴西中南部2025/2026榨季入榨甘蔗6.085亿吨、6.3亿吨；产糖量为4170万吨、4330万吨，较2024/2025榨季增产270万~430万吨。图为巴西食糖月度出口量（单位：万吨）巴西新榨季食糖增产一方面得益于种植面积增加。巴西地理与统计研究所（IBGE）近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为926.0858万公顷，较上年种植面积增加0.2%。另一方面，甘蔗制糖收益高于乙醇，糖厂将保持较高的甘蔗制糖比例。目前巴西中南部原糖现货价格约为19.5美分/磅，高于含水乙醇折糖价格15.6美分/磅，食糖生产相对乙醇仍维持优势地位。风险咨询公司Archer Consulting近日发布的报告显示，巴西糖厂已使用ICE原糖期货合约对2025/2026榨季食糖预期出口量的72.5%（约2175万吨）进行套期保值，较去年同期的59.2%增加了13.3个百分点，糖厂平均套保价格为18.80美分/磅，或2495雷亚尔/吨。受天气因素影响，巴西中南部糖厂2025/2026榨季的开机生产时间预计有所延迟，这将推迟巴西糖的出口和交货时间。 3 印度食糖产量预估不断被下调配额出口难以全部完成截至2月28日，印度2024/2025榨季累计产糖2197.8万吨，同比减少356万吨。印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计2024/2025榨季印度最终产糖量为2640万吨，而全印度食糖贸易协会预估的产糖量则低至2580万吨，远低于2023/2024榨季的3190万吨。在2024/2025榨季约2600万吨的产糖量评估基础上，加上食糖期初库存798万吨，总供应量约为3400万吨。在除去年度食糖消费量2900万吨及出口量100万吨后，预计印度国内食糖期末库存为378万吨，处于紧平衡状态。此前，印度政府发放了2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额，截至目前糖厂已经完成60万~70万吨的出口合同签约，剩余配额出口能否顺利完成仍存在不确定性，这将取决于印度国内糖价与国际糖价的比价关系变化。 4 泰国甘蔗种植面积增加 2025/2026榨季有望继续丰产截至3月12日，泰国2024/2025榨季累计甘蔗入榨量为8846万吨，较去年同期的8056.15万吨增加789.85万吨，增幅达9.8%；甘蔗含糖分为12.59%，较去年同期的12.32%增加0.27个百分点；产糖率为10.819%，较去年同期的10.617%增加0.202个百分点；产糖量为957.06万吨，较去年同期的855.35万吨增加101.71万吨，增幅达11.89%。其中，白糖产量为188.06万吨，原糖产量为725.21万吨，精制糖产量为43.79万吨。以目前生产进度分析，泰国2024/2025榨季产糖量大概率达到市场预期的1100万吨。随着泰国木薯价格暴跌37%，泰国农民更倾向于种植甘蔗，这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/2026榨季达到近7年来的峰值。泰国最大的食糖和生物能源生产商Mitr Phol Group近日预计，泰国2024/2025榨季的甘蔗产量将从当前的9200万吨增至1.05亿吨，食糖产量可能攀升至1150万吨之上。同时，Marex和Green Pool等行业分析机构预计，泰国甘蔗的种植面积将在2025/2026榨季继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/2026榨季糖产量达到1320万吨的高位。图为印度双周累计产糖量（单位：万吨） 5 2月销糖量创近年同期新高中国食糖进口量大幅下降根据中国糖业协会的数据，截至2月底，全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅达22.25%。各主产区的产糖量实现了不同程度的增长，其中广西累计产糖616.71万吨，同比增加98.22万吨；云南累计产糖140.03万吨，同比增加29.27万吨；广东累计产糖52.98万吨，同比增加8.73万吨。值得注意的是，新疆2024/2025榨季产糖81.42万吨，同比增加25.56万吨，达到了历史新高水平。预计2024/2025榨季全国产糖量为1076万吨，较上榨季的996万吨增加80万吨。 2月是传统的食糖消费淡季，但今年的销糖数据却十分亮眼。2024/2025榨季全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅达25.75%，其中2月单月销糖101.66万吨，同比增加35.52万吨，增幅达53.7%，单月销糖量创近13年来的同期最高纪录。截至2月底，全国食糖月度工业库存为496.45万吨，同比增加79.51万吨；工业库存较1月底增加120.67万吨，累库进程持续。 3月18日，海关总署公布了1—2月的进出口数据。1月，我国进口食糖6万吨，同比减少64万吨；2月，我国进口食糖2万吨，同比减少47万吨；2024/2025榨季截至2月底我国累计进口食糖154万吨，同比减少151万吨，食糖进口量较近年均值水平大幅下降。表为中国近2个榨季食糖生产情况 6 近期净空持仓有所下降显示机构偏多情绪稍强据统计，ICE原糖期货2503合约到期交割量为34385手，达174万吨，为该合约有史以来最大的交割量。咨询公司Green Pool表示，交割可能会清空巴西的剩余库存，因距离新收获季还有几周时间。随着巴西库存降至近年低位，阶段性贸易流偏紧局面对糖价形成支撑。截至3月11日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1005822手，较前一周减少12504手，总体处于历史同期的低位水平。其中，投机多头持仓为140183手，较前一周增加3000手；投机空头持仓为220033手，较前一周增加3797手；投机净空持仓为79850手，较前一周增加797手。近期净空持仓较此前有所下降，显示机构偏多情绪稍强。北半球食糖主产国2024/2025榨季产糖量将于3月尘埃落定，食糖增产不及预期的消息已在此前盘面上涨中体现，阶段性贸易流偏紧仍对国际糖价形成支撑。随着巴西中南部糖厂3月下旬开启2025/2026榨季生产，增产周期下的供给压力将再度来袭。当前原糖处于交割后市场回归基本面阶段，巴西甘蔗主产区天气变化的边际影响将有所增强，需要关注印度出口平价对原糖的压力以及宏观经济环境、货币政策等方面影响。国内方面，2024/2025榨季全国食糖增产已成定局，糖浆及白砂糖预混粉进口管控情况已在3月的进口数据中得到验证，同时消费淡季下的现货采购情况预计难以为价格上涨提供内生动力。国产糖变数较少，外盘走势将成为国内糖价走势的主要指引，配额外食糖进口利润窗口关闭，今年的食糖进口总量和节奏依然存在较大不确定性。预计国际原糖价格将在18~20美分/磅区间震荡运行；国内白糖期货价格将保持5800~6200元/吨区间运行。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网03-18 23:15

商品弱运行，股指强延续-2025年3月17日申银万国期货每日收盘评论

委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场转暖，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周一，玻璃期货收上影线。主要受到消息面的影响，市场情绪有所转多。基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周一，纯碱期货延续弱势。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分小调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。总体角度平衡思路对待。【原油】原油：SC上涨1.19%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.08%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1760-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1810-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1810元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求扔偏弱。【煤焦】煤焦：日内双焦期价弱势下行后低位震荡。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价大幅下挫，硅铁期价探底回升。河钢3月锰硅采购价6400元/吨，硅铁6180元/吨。锰矿价格止涨企稳，化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动。内蒙、宁夏电价上涨，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需略显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：上周金银强势走高，黄金再创历史新高。周末美国总统特朗普周末无预警展开特朗普上任以来美国在中东最大规模军事行动，向胡塞武装组织发动袭击。经济数据方面上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对衰退的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后或面临一定阻力。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.26%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.14%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6180元/吨，云南南华维持在5950元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，3月17日国内生猪均价14.63元/公斤，比上一日上涨0.01元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货强势震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14914元/吨，较上一日+10元/吨。消息方面，2月份国内棉花交售基本结束，春节过后新疆棉农已陆续开始准备春耕，内地棉农有存棉习惯，部分地区仍有少量交售。中国棉花协会棉农分会公布的调查结果显示，按照被调查棉农产量加权平均计算，截至2025年2月28日，全国棉花交售进度为99.7%，同比快0.3个百分点。内地平均交售价格为6.7元/公斤，同比下跌12.8%，与上月持平。新疆棉花收购加工基本结束，棉农积极投入到春耕备播工作中。长江流域棉花交售处于收尾阶段，湖北省在2月份已完成了交售，仅安徽和江苏棉农存有少量自留棉花。黄河流域中河北、河南、山东仍有少量交售，交售价格保持稳定。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油期价回落。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且本月MPOB发布报告数据影响偏空，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。不过短期产地库存水平低，供应偏紧的事实没有改变，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。本月USDA报告对市场影响整体偏中性。USDA 3月报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，报告仅上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少。但由于全球大豆供需仍处于宽松格局且报告基本符合市场预期，因此本月报告对于市场影响有限。目前全国油厂断豆停机预期增加，但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制短期豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货再度下跌。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，不过整体订单规模仍略弱于去年同期。需求边际回暖，拉动库存有所去化，截至3月7日，中国7省针叶原木港口库存总量约为348.43万方，环比下降0.85%，库存水平仍处相对高位。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于2204.1点，上涨3.41%，早盘高开主要是受到地缘变化带来的情绪影响，美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好“以升级对抗升级”。盘后公布的SCFIS欧线为1611.70点，环比下降3.9%，对应于03.10-03.16期间的离港结算价。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC等线上先后跟随提涨，但联盟间表现分化，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，可关注低吸机会，关注后续对于4月运价的调降情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-18 09:08

【黑色早评】煤炭供应大幅增加，焦炭夜盘新低

续出台，先是央行表示将实施好适度宽松的货币政策，近日中办、国办又印发了《提振消费专项行动方案》，整体国内政策方向依然向好，但最新宏观经济数据显示地产依然较弱，不过制造业表现尚可。进出口方面，昨日土耳其钢价有所上扬，印度钢价略降，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增，但随着海外对中国反倾销增多，市场对中后期钢材出口预期偏弱。综合而言，近期钢材市场供需双增，总库存仍在去化，但昨日经济数据显示地产表现依然较差，短期钢价延续小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.国家发展改革委副主任李春临表示，《提振消费专项行动方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市。有关育儿补贴、劳动工资等政策，相关职能部门正在积极加紧制定。支持各地区因地制宜探索务实举措，加快形成促进消费增长的强大政策合力。 2.国家统计局：1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点。1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点。 3.3月17日，美国总统特朗普表示，他将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。特朗普在空军一号上对记者表示，“在某些情况下”，进口到美国的外国商品这两种类型的关税都将征收。“他们向我们征税，我们也向他们征税；然后除了对汽车、钢材、铝外，我们还会对其他行业加征关税，”特朗普周日表示。 4.统计局：1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%；新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%。2月份，从环比看，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格总体稳中略降，其中一线城市新建商品住宅销售价格上涨。从同比看，各线城市商品住宅销售价格降幅均继续收窄。1-2月汽车产量445.4万辆，同比增长13.9%，其中新能源汽车产量181.7万辆，同比增长47.7%。 5.据国际船舶网跟踪：3月10日至16日，全球船厂共接获18艘新船订单。其中中国船厂接获7艘新船订单；韩国船厂接获9艘新船订单。 6.17日全国建材成交一般，市场交投氛围不佳，低价有部分成交，刚需、期现、投机均偏弱，全天整体成交量较上一工作日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-18 09:06

利空逐步消化原油止跌企稳

国、日本、英国等全球主要央行将陆续召开货币政策会议。市场普遍预计，在特朗普政策带来不确定性背景下，“谨慎”或成为全球央行共同的政策关键词，美联储大概率“按兵不动”。从利率展望来看，由于2025年2月美国非农就业数据表现偏弱，而通胀数据出现回落，预计年内美联储降息次数从此前预估的1次回升至2次，降息幅度扩大至50个基点。与此同时，国内央行在上周也释放降准降息的积极信号。3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议并指出，实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。在宏观情绪改善的背景下，国内外原油期货市场风险偏好回暖，油价呈现止跌企稳的态势。近日，中东地区地缘风险再度凸显。据马西拉电视台16日报道，美军自本月15日以来已对也门发动至少47次空袭，袭击了首都萨那及其他7个省份，造成多起平民伤亡事件。作为回应，也门胡塞武装16日使用18枚弹道导弹和巡航导弹及一架攻击无人机袭击了位于红海的美国“哈里·杜鲁门”号航空母舰及其随行舰只。也门胡塞武装表示会“毫不犹豫地”针对红海和阿拉伯海的所有美国军舰发动袭击，并将继续在既定作战区域（红海、阿拉伯海、亚丁湾及曼德海峡）对以色列实施海上封锁。如果曼德海峡关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。国际能源署（IEA）表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。随着曼德海峡再添变数，中东原油对外输出不确定性增强，从而给国际原油期货价格带来溢价空间。伴随国内消费等领域政策端持续发力，终端需求逐步迎来改善。昨日，我国公布的2025年1—2月经济数据表现乐观。其中，原油加工增速加快，凸显国内用油需求稳步改善。2025年1—2月，我国规模以上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月加快1.5个百分点，日均加工202.0万吨。与此同时，国内原油产量和进口量略微下降。2025年1—2月，我国规模以上工业原油产量3504万吨，同比下降0.2%，日均产量59.4万吨。2025年1—2月我国原油进口量8385.4万吨，较去年同期的8830.4万吨下滑5.0%。国内原油供需结构改善，有助于国内原油期货价格企稳反弹。在经历连续四周下跌以后，国内外原油期货市场利空风险得到释放。在中东地缘风险凸显、曼德海峡再添变数的情况下，原油溢价增强。国内原油消费增加，亦有助于提振短期国内外原油期货价格，后市或迎来震荡筑底的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

分析人士：大盘指数或阶段性占优

会提振。此外，市场对全国两会后窗口期内货币政策的预期，尤其是降准预期有所升温，对股指市场有一定的刺激作用。光大期货研究所金融工程分析师王东瀛表示，3月13日，呼和浩特市发布生育激励计划，随后深圳等城市也表示正在筹划类似政策。这次政策发布的时点处于全国两会结束后不久，未来相关政策在其他城市推广的可能性较大。“生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此前财政发力方向有根本性不同。第一，普惠性财政政策无需居民端加杠杆，对居民部门基本没有准入门槛，惠及范围更广，有助于更直接地解决目前我国内需偏弱、居民储蓄高企的问题。第二，相关政策有助于提升居民收入水平，进而理顺居民、企业、政府部门收益率曲线，促进长期通胀预期回升，对各类资产估值产生较为深远的影响，消费领域将直接受益，大盘股指同样受到明显拉动。”王东瀛认为，经过多年讨论，普惠性财政政策落地也标志着我国中央财政加杠杆进行逆周期调节的逻辑形成了闭环，即资金来源于央行购买国债，资金去向为财政促消费。未来很长一段时间促内需可能代替投资成为拉动经济复苏的关键抓手。李彦森表示，从基本面看，经济数据显示国内经济持续改善，但节奏有待加快，对市场有潜在利多影响，近期政策未超预期，市场关注点将重回基本面和已有政策落地节奏。但总体看，政策影响偏利多。此外，人民币汇率反弹以及市场风险偏好回升对股指也有利多影响。不过，外盘尤其是美股持续大幅下挫后未出现明确反弹趋势，外围的影响仍需警惕。王东瀛表示，今年财政政策仍以稳为主，促消费、稳就业、多维度促进物价水平企稳回升是施政重点。由于目前我国货币政策对财政政策存在明显依赖，因此货币政策不会过度宽松。预计2025年经济基本面稳中有升，中央财政对经济逆周期调节的力度会逐步加大。值得注意的是，本周多家央行将公布利率决议。李彦森认为，本次会议美联储降息的可能性较低，市场更关注其对政策方向和节奏的表态，目前联邦基金利率期货隐含的年内降息预期为2至3次，仍有博弈空间。如果美联储态度偏鸽派，市场或定价其6月降息。展望后市，李彦森认为，基本面改善叠加政策指引下，股指震荡上涨的方向不变。但短线大幅上涨后投资者需警惕冲高回落风险，不建议追高。中长期看，基本面改善情况将决定股指震荡中枢抬升的速度。而经济基本面的关注点仍在于需求，包括消费好转、基建持稳、外需韧性等，同时重点观察房地产市场，若有改善，将支持市场加速上行。王东瀛表示，指数层面，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市剔除金融板块后，累计营收同比增速为-1.7%，低于名义利率水平，说明上市公司盈利能力回升还需要一段时间。投资者需密切关注4月底公布的2025年一季度指数营收同比增速数据。板块方面，王东瀛称，财政促消费对通胀数据的拉动作用更明显，通胀数据的回升对消费板块估值提升效果立竿见影，2025年A股市场风格可能转向大盘成长板块，这与过去两年的市场逻辑有根本性不同。考虑到春节后科技题材持续占据上风，从估值方面考量，目前大盘指数更具有性价比，未来可能出现大盘指数阶段性强于小盘指数的局面，投资者需密切关注通胀指标的变化及社融数据的恢复情况。来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

归来仍是少年，股指全天走高-2025年3月14日申银万国期货每日收盘评论

委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。 3）行业新闻呼和浩特市发布育儿补贴实施细则：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指大幅上涨，权重蓝筹开始发力，食品饮料和非银金融板块领涨，钢铁板块领跌，全市成交额1.84万亿元，其中IH2503上涨3.28%，IF2503上涨2.92%，IC2503上涨2.45%，IM2503上涨2.48%。资金方面，3月13日融资余额减少61.28亿元至19162.49亿元。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看股指开始选择方向向上突破，波动率开始放大，建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.836%。本周央行公开市场操作继续保持净回笼态势，合计回笼1917亿元，Shibor普遍上行，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅和上周初请失业金人数低于预期，特朗普威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回落。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，受春节错月影响，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货小幅反弹，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周五，纯碱期货小幅反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。周五，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。总体角度平衡思路对待。【原油】原油：SC下跌0.27%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货继续上涨。现货方面，山东地区尿素市场稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1750-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度。铁矿石短期震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走强。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：午后双硅期价冲高回落。河钢3月锰硅采购价6400元/吨，硅铁6180元/吨。港口库存低位、锰矿价格上调，锰硅成本支撑尚存，关注化工焦调降情况。内蒙电价上涨，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需略显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银强势走高，黄金再创历史新高。特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的一些商品征收200%的关税，声称欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收及关税”的组织之一。2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对衰退的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但临近3000美元/盎司，或有一定阻力。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.1%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6180元/吨，云南南华上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月14日国内生猪均价14.57元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14904元/吨，较上一日+8元/吨。消息方面，2月份国内棉花交售基本结束，春节过后新疆棉农已陆续开始准备春耕，内地棉农有存棉习惯，部分地区仍有少量交售。中国棉花协会棉农分会公布的调查结果显示，按照被调查棉农产量加权平均计算，截至2025年2月28日，全国棉花交售进度为99.7%，同比快0.3个百分点。内地平均交售价格为6.7元/公斤，同比下跌12.8%，与上月持平。新疆棉花收购加工基本结束，棉农积极投入到春耕备播工作中。长江流域棉花交售处于收尾阶段，湖北省在2月份已完成了交售，仅安徽和江苏棉农存有少量自留棉花。黄河流域中河北、河南、山东仍有少量交售，交售价格保持稳定。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且本月MPOB发布报告数据影响偏空，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。不过短期产地库存水平低，供应偏紧的事实没有改变，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕止跌反弹，菜粕震荡收跌。国务院发布公告对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，市场担忧国内菜系供应偏紧的预期推升菜系价格。受到加税政策影响，前期菜粕价格受到提振。但近期市场传闻商务部决定与加拿大就菜籽关税加征问题举行磋商，或存在缓和预期，受到市场传闻扰动近期菜粕价格波动加大。豆粕方面，本月USDA报告对市场影响整体偏中性。USDA 3月报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，报告仅上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少。但由于全球大豆供需仍处于宽松格局且报告基本符合市场预期，因此本月报告对于市场影响有限。目前全国油厂断豆停机预期增加，但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制短期豆粕价格。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价820元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，不过整体订单规模仍略弱于去年同期。需求边际回暖，拉动库存有所去化，截至3月7日，中国7省针叶原木港口库存总量约为348.43万方，环比下降0.85%，库存水平仍处相对高位。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2154.1点，下跌1.39%。盘后公布的SCFI欧线为1342美元/TEU，环比下跌15.17%，基本对应03.17-03.23期间的订舱价，反映3月提涨失败后船司对运价的进一步调降，目前已低于2月底运价。短期弱现实叠加欧美互加关税使得盘面转弱，当前船司在3月中下旬运力调控有限，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC和OOCL线上先后跟随提涨，但MSC在4月第一周仍选择沿用3月末报价，4月提涨兑现度存疑。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现或相对抗跌，关注剩余船司的跟涨情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-15 09:08

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