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申万期货_宏观专题_数据点评：信贷失衡仍在，结构宽松延续

联储近期放缓加息使得美元指数维持低位，货币政策外部约束进一步削弱。1月信贷投放超量略超市场预期。展望2023年，中央经济工作会议定调三重压力依旧是目前主要约束，输入性通胀压力依旧存在但对政策约束明显减弱。春节前后央行进行流动性超量投放，节后2月以来累积收回近4000亿，2月初DR007利率有所走高至2.2%且继续倒挂，且1月信贷高增对超储率冲击较大，同时地方债超量前置发行下需要宽松货币环境熨平资金价格。由于2月缴税影响较大，下周MLF有可能超量续作，同时存款利率市场化改革累积效应下LPR也可能单独下调。但由于金融数据超预期较多，海外加息节奏放缓路径仍存变数，一季度降准或降息概率逐步回落。目前复苏行情下央行首要目标暂时缺位，政策维持灵活精准。此前央行明确的结构性增量工具有望近期落地，填补总量政策缺失对市场流动性的影响。地产和消费依旧是近期市场关注主线。伴随着疫情冲击几乎消散，多地出台稳增长计划，居民消费预期也逐渐恢复，一季度宽信用效果较为明显。下一阶段，信用扩张的韧性仍待观察，地产和消费的修复情况也较为关键，居民在消费和地产端的扩表将成为全年经济的“压舱石”。同时一季度过度投放可能会对下半年储备项目形成透支，银行间信用分层现象也可能加剧。为此，扩投资、促消费、稳地产、调结构等政策需延续支持，继续保持稳健货币环境，以巩固年初经济回稳向上态势，提升经济修复的斜率和可持续性。 05 经济逐步恢复，利率上行为主节后，国债期货价格出现显著反弹，主要因为短期资金面转松，机构加大配置力度，加上临近交割，国债期货基差逐步修复，期货走势偏强。展望后市，一是疫情进入低流行水平后，居民生产消费持续恢复是大概率事件，春节期间已经有所体现，从PMI指数上看，1月经济景气水平也明显回升；二是官方持续出台的稳经济和地产相关政策，带动企业贷款显著回升，房地产市场也存在由量变到质变的可能，有望逐步企稳回升，重点关注商品房销售情况；三是持续宽松的资金面，在宽信用效果不断显现的情况下，也存在收敛的可能。总体上在经济复苏预期逐步兑现的情况下，预计国债期货价格反弹空间有限，仍存在调整压力，建议逢高沽空为主。图8：国债期货T主力合约价格走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.地产加杠杆不及预期，需求恢复昙花一现； 2.俄乌冲突可能进一步升级； 3.美联储鹰派超预期。

申银万国期货2023-02-11

Mysteel：1月信贷数据狂飙，暗示货币宽松和基建投资的可持续性

出直观感受的流动性。从春节之后，央行的货币政策操作来看，不断释放短期流动性可以看出保证流动性充裕以宽信用的目标，高于平抑资产价格波动的目标。从当前货币市场利率来看，市场利率略高于政策利率。下周央行将继续释放短期流动性，甚至不排除以长代短，超预期降准的可能性也存在。在国内房地产市场继续调整，全球经济放缓和能源价格走弱，给上游大宗商品价格带来下行压力的时期，这对包括商品在内的各大资产价格具有重要的积极意义。二是基建部门和制造业获得了大量的信贷增量，这对黑色市场而言，无疑将会增强市场投资者对基建部门兜底需求，并在短时间能够兑现的信心。结合上面的分析，财政支出增加，对基建投资的支持力度继续加大不仅是现在而且是未来长期发生的大概率事件。近期国内外宏观逻辑：海外宏观不确定性增加。美国通胀下降速度存疑（主要影响因素：工资-成本；劳动力市场供给缺口；GDP表现超预期），对美联储加息决定的扰动增加。相应地，短期美元指数走势不确定性增加和商品做多（做空）的风险增加。欧央行再次加息50个基点的概率较高。虽然欧元区PMI反映经济存在一定韧性，但是未来高利率状态下经济增长反弹高度存疑。短期内对大宗商品价格向下的压力增加。信贷狂飙后国内经济和商品消费复苏的确定性增强，但预期过高本身就是风险。市场对未来经济复苏的速率和高度仍存一定的疑虑。硬消费弱，软消费强。基建投资预期较高，但对商品消费的数据还未兑现。目前市场对商品弱消费和库存（仍然是累库，供给恢复速度和需求恢复速度比较）还未定价的原因，在于预期较高。由于资金回款原因，预计未来短期内存量需求有保障，但增量需求可能有限。近期注意事项：（1） 3月15日才会出一季度房地产等数据（宏观数据真空期）。（2）对1月金融数据期待较高已经兑现，但调研基建资金回款慢，恐削弱利好因素。（3）高频指标反映，人流物流环比回升，但同比2021年有一定差距，市场或有预期差。（4）外部数据显示，新房来访量等指标反映房地产新房成交继续回暖，3月或有小阳春出现，房地产方面出现阶段性利好。正文：今年春节是防疫政策重大优化后的首个长假，节后复工复产情况对商品需求恢复节奏至关重要。而2月份未有投资等主要经济数据的发布，因此，相对而言，1月份的金融数据重要性不言而喻，市场对此高度关注并抱有期待。去年12月中下旬各地疫情感染人数陆续达峰，进入2023年1月后，人流和物流环比回升幅度明显。今年春节的居民消费相比于2020-2022年总体上是保持平稳增长。但消费并未呈现全面复苏的情形。服务消费对商品消费形成替代。商品消费同比增长10%，比2019年春节假期年均增长13.1%，意味着今年春节的商品消费相比于2020-2022年还稍有减速。春节消费品类的亮点在于旅游、餐饮等接触性服务消费。此外，春节期间商品房销售低迷。30大中城市商品房成交面积是2022年同期的56.9%、2019年同期的69%，一、二线城市销售面积较三线更快走弱。作为今年稳增长主要抓手，消费复苏是大趋势，但从春节期间的消费包括商品消费来看，复苏程度和斜率仍面临较大不确定性。这也是今年经济增长波动加剧的重要因素。本次公布的1月金融数据极大缓解了市场对春节后宏观预期转弱的担忧。即使结构性矛盾（企业部门与居民部门信贷表现劈叉）犹存，但总量超预期的表现给市场吃了一颗定心丸，下一步便是等待基建投资需求的兑现。地产方面，高频数据下地产销售继续处于低位，但在地产刺激政策持续加码后，商品房销售同比转正的时间会否提前至二季度是未来市场交易的预期差。具体来看，1月份金融数据需要重点关注的内容有以下几个方面。 M2 -M1剪刀差缩窄，经济活化度回升。M1同比增速显著增加，回升至上海疫情疫情影响完全消退后2022年7月的高度。一部分原因是春节现金和活期存款增加，另外的原因是社会货币活化度增加，在疫情防疫政策重大优化后，市场对经济复苏预期较高。更超乎预期的是M2同比增速调头向上，是2016年4月份以来的最高点，充分说明了央行在悄声无息地扩表。2022年，M2净增长28万亿元，△GDP/△M2约等于22%，整个社会的金融深化程度加深，但货币-产出比却在下降，原因是货币更多地流向了与政府关系密切的企事业单位，而这类企业投资的回报率是在下降的，唯有通过直接增加对居民部门的货币供给，促进货币流通效率，刺激消费来提升货币-产出比。但是，在短期内居民加杠杆意愿低，一时无法改变消费萎靡之势时，从当前的政策取向来看只能延续过去的老办法，通过依靠增加政府杠杆，推动由政府主导的投资比如基建投资来保住GDP增量。由此可以判断两点：一是货币宽松将会继续，而且“不搞大水漫灌”不代表不可以静悄悄继续扩表，释放超出直观感受的流动性。从春节之后，央行的货币政策操作来看，不断释放短期流动性可以看出保证流动性充裕以宽信用的目标，高于平抑资产价格波动的目标，而且毕竟当前来自内外部的通胀压力已经大大减轻。我们坚持认为一季度降息降准可能性以及货币政策继续向宽松调整的窗口期存在。从当前货币市场利率来看，市场利率略高于政策利率。考虑到下周央行公开市场将有18400亿元逆回购到期，下周三（2月15日）还将有3000亿元MLF到期，央行将继续释放短期流动性，甚至不排除以长代短，超预期降准的可能性也存在。在国内房地产市场继续调整，全球经济放缓和能源价格走弱，给上游大宗商品价格带来下行压力的时期，这对包括商品在内的各大资产价格具有重要的积极意义。二是基建部门和制造业获得了大量的信贷增量，这对黑色市场而言，无疑将会增强市场投资者对基建部门兜底需求，并在短时间能够兑现的信心。结合上面的分析，财政支出增加，对基建投资的支持力度继续加大不仅是现在而且是未来长期发生的大概率事件。此外，一些间接证据表明，信贷增量的含金量增加了。一方面，去年第四季度贷款总体需求指数比上季上升0.5个百分点至59.5%，这种积极趋势正在延续。另一方面，1月的票据利率明显上行，达到近1年的高点，与去年1月基本持平，同时近一两年以来票据融资罕见地大幅度负增长，为-4127亿元。这些可能预示着信贷需求的确十分强劲。虽然消费显著回暖，房贷增长仍承压。此外，企业经营贷利率低于房贷利率，购房人开始提前还贷。疫情影响阶段性消退后，春节期间积压的消费需求明显回暖，或刺激个人消费贷增长。而房企销售仍较为低迷，加之房贷提前偿还现象，1月住房贷款增长偏弱。 1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。1月30大中城市商品房销售面积同比增速自12月的-21.0%回落至-40.0%，具体来看，一线城市增速降幅较小.自前值-29.9%小幅回落至-31.4%；二三线城市销售增速下行幅度较大，其中二线城市销售增速降幅自前值-23.5%下行20.4个百分点至-43.9%，三线城市商品房销售面积同比增速则自-17.2%大幅下行36.8个百分点至-38.8%。不确定性增加，短期市场波动加剧：海外：1. 通胀下降速度存疑（主要影响因素：工资-成本；劳动力市场供给缺口；GDP表现超预期），对美联储加息决定的扰动增加。相应地，短期美元指数走势不确定性增加和商品做多（做空）的风险增加。 2. 欧央行再次加息50个基点的概率较高。虽然欧元区PMI反映经济存在一定韧性，但是未来高利率状态下经济增长反弹高度存疑。短期内对大宗商品价格向下的压力增加。国内：国内复苏偏弱增加市场对未来经济复苏的速率和高度仍存一定的疑虑。硬消费弱，软消费强。基建投资预期较高，但对商品消费的数据还未兑现。目前市场对商品弱消费和库存（仍然是累库，供给恢复速度和需求恢复速度比较）还未定价的原因，在于预期较高。由于资金回款原因，预计未来短期内存量需求有保障，但增量需求可能有限。近期注意事项：1. 3月15日才会出一季度房地产等数据（宏观数据真空期）。2. 对1月金融数据期待较高已经兑现，但调研基建资金回款慢，恐削弱利好因素。3. 高频指标反映，人流物流环比回升，但同比2021年有一定差距，市场或有预期差。4. 外部数据显示，新房来访量等指标反映房地产新房成交继续回暖，3月或有小阳春出现，房地产方面出现阶段性利好。作者：上海钢联黑色产研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-02-11

【期市星期五】俄罗斯“重拳”反击回应石油价格上限；美联储“鹰歌嘹亮”，贵金属大幅下挫

强劲的就业报告或将推动他们回归更激进的货币政策立场。　　中信建投期货王彦青表示，本周美联储最后一名官员表态依然偏鹰，同时就业数据显示申请失业金人数低于市场预期，暗示劳动力市场依然在复苏，美元指数盘中探底回升，重新回到103点以上，贵金属承压回落。　　美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，贵均利多贵金属，贵金属连续上涨后迎来调整行情；后续继续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，等待低吸机会。

金融界2023-02-10

Mysteel：建材消费何时起底回升

观角度来看，今年国内稳增长政策下的宽松货币政策会持续推动国内经济逐渐复苏，而复苏的时间点基本与商品库存周期相吻合。而从商品库存周期来看，目前国内商品市场处于被动去库阶段，据Mysteel分析师推测，国内商品库存周期将会在第三季度出现拐点，转为主动补库，而这一时间点或也是房地产行业出现起底回升的拐点。总结现在再来看开头提到的一些问题，可以说明的是，今年元宵节后建材需求增速并不低，甚至相较去年恢复速度更快，但在房建偏弱的情况下消费高度存在一定限制，而这种情况预计会在今年三季度出现较明显的改善。相关链接： Mysteel调研：建筑钢材消费尚未启动，预计2月环比改善50-60% Mysteel：2023年春节期间建筑行业生产情况抽样调研百年建筑：从水泥出库量看工地复工后的实际进度百年建筑：第二期春节后工地开复工率38.4%，劳务人员到位差距大百年建筑：节后工地开复工率10.51%，基建好于房建

我的钢铁网2023-02-10

Mysteel：1月物价水平显示货币宽松空间较大，利于工业品价格企稳

徘徊，这显示当前整体物价保持稳定，也给货币政策宽松、促消费提供了一定空间。前瞻地看，当前国内基建、地产需求释放对国内定价商品价格形成了一定支撑。随着地产政策底向市场底转化，地产开工有望显著反弹，叠加基建开工持续发力，煤炭、有色、黑色分项价格仍将有所上行。不过，由于全球需求放缓，对PPI支撑减弱，叠加去年同期的高基数，未来几个月尤其是二季度PPI可能依旧会处于低位运行。今年一季度PPI将延续弱势运行状态，因为上年同期基数明显偏高，加之新涨价动能有限，都会明显抑制PPI同比涨幅。尽管PPI走势偏弱，但无论是国际原油价格还是国内煤炭等主要工业原材料价格绝对水平都处在较高水平，还需要有关部门继续做好保供稳价工作。近日发改委强调稳定物价水平的原因就在于此。对于企业利润而言，PPI通胀将在3月起受基数效应影响大幅下行，但CPI通胀则在需求回暖支撑下维持原位，届时CPI-PPI通胀剪刀差或将大幅走阔，下游利润有望得到改善。随着中国经济走出疫情重新开放和消费及服务活动反弹，预计相关价格（如旅游和运输）将上涨。本轮国内经济重启的背景是全球经济放缓和能源价格走弱，全球衰退迹象依然存在。同时，国内房地产市场继续调整，这些都给上游大宗商品价格带来下行压力，导致PPI通缩。此外，近年来PPI对CPI的传导作用降低。PPI同比处于负值区间，核心CPI同比较稳定，对货币政策而言，价格约束减弱，海外方面的汇率约束也减轻了，我们坚持认为现在是降准降息，货币政策积极调整的重要窗口期。

我的钢铁网2023-02-10

【能化早评】需求复苏仍待验证，原油反弹遇阻

混沌天成期货2023-02-10

2023年国内新能源铜需求增量测算和全球供求估算-申万期货_商品专题_有色金属

美联储加息节奏放慢的利好。但距离美联储货币政策扭转仍需要很长的时间，美联储加息对铜价的压力仍然存在。。精矿和精铜供应延续稳定。年度铜精矿加工费敲定为88美元/吨8.8美分/磅，创2017年以来新高。年度矿加工费的提升主要因为新增矿产出增加明显大于冶炼产能增加。电力和交通设备仍然是拉动铜需求的主要两个行业，其中主要体现在光电、风电投资和新能源汽车的高速增长。国内地产表现仍然疲弱，并且未见确定性企稳迹象，这也意味着国内经济增加压力犹存，短期内减少基建投资的可能性较小。近期铜价的回落主要因库存的小幅回升和对经济增长前景的担忧，年底前铜市场大概率重新回到供求小幅缺口和宏观压力相互交织的状态。

申银万国期货2023-02-09

【工业品早评】有色回落，调整看待

强劲的就业报告或将推动他们回归更激进的货币政策立场，美元表现暂稳，昨日铜价偏弱震荡。供给端，巴拿马Cobre Panama矿供给干扰持续，秘鲁抗议冲击影响减弱。加拿大第一量子矿业有限公司周一表示已经暂停在巴拿马主要港口的装载作业，意味着从科布雷铜矿（Cobre Panama）出口的通道中断。秘鲁方面，嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿已恢复正常运转。需求方面，国内终端陆续启动，强度尚且不足，国内现货库存继续累积。供给干扰仍存，海外库存偏低，美元上涨暂缓，国内需求尚在恢复阶段，旺季的需求强度尚待验证，阶段回调后铜价可尝试补多，沪铜指数支撑区间66000-68000一带。二、消息与数据 1、美联储：多位美联储决策者支持以更小幅度加息，就业报告并未改变利率前景。 ①多位美联储决策者周三表示，在美联储继续努力遏制通胀之际，可能进一步上调利率，但没有人暗示1月强劲的就业报告或将推动他们回归更激进的货币政策立场。 ②纽约联储主席威廉姆斯表示，将联邦基金利率目标区间上调至5.00%-5.25%“似乎是对我们今年为缓解供需失衡所需采取行动的非常合理的看法”。他补充称，与此前大部分紧缩行动的步伐相比，美联储今年或许可以采取“较小的步伐”。 ③美联储理事库克在表示，“在我们评估已经采取的紧缩行动在经济和通胀方面的效果之际，以较小的步伐行动是合适的。” ④库克还表示，1月强劲的就业增长以及薪资上涨放缓，增加了实现“软着陆”情境的希望，即联储可以在不引发经济衰退的情况下控制住通胀。她补充称，相信联储可以“在失业率不大幅攀升的情况下，完成将通胀拉回到2%目标的工作” ⑤美联储理事沃勒表示，有迹象表明联储的加息行动已经开始奏效，但他指出，经济数据降温的速度还不够快。他还称，虽然薪资增长已经放缓，但这种下降是“不够的”，并称“联储将需要在一段时间内保持紧缩的货币政策立场” 2、【刚果2022年铜产量增长33%，钴产量增长24%】刚果2022年铜产量增长33%，钴产量增长24%；2022年铜产量为240万吨，钴产量为115,371吨。（财联社） 3、【ERG将投资18亿美元，使非洲铜和钴产量翻一番】外媒2月7日消息，矿业公司欧亚资源集团(Eurasian ResourCes Group Sa计划投资18亿美元，将其在非洲的铜和钴产量翻一番，以挖掘绿色能源转型所需金属的需求。目前，该公司在中非铜带的矿山每年生产20万吨铜和2.5万吨钴。（文华财经） 4、【嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿已恢复正常运转】外媒2月7日消息，嘉能可（Glencore）旗下位于秘鲁的Antapaccay铜矿已恢复正常运营。此前，该铜矿因遭到秘鲁抗议者的冲击而关闭了11天。嘉能可发言人表示，该矿于1月20日关闭，在一些抗议活动减少后，于1月31日“安全性上升”后重启运作。（上海金属网） 5、【英美资源集团警告称极端天气威胁全球矿山供应】外媒2月7日消息，英美资源集团(Anglo American Plc)警告称，全球大宗商品供应仍将容易受到严重中断的影响，包括对全球业务影响越来越大的极端天气。采矿业一直在努力实现生产目标，受到洪水和干旱、破旧的基础设施和政治不稳定等各种因素的影响。这些挫折加剧了几种金属和矿产本已紧张的供应，而随着中国优化疫情防控措施，预计最大消费国中国的需求将出现反弹。　“气候变化的影响是非常真实的，我们已经看到了，”Wanblad称。“天气对运营造成影响，几乎遍布全球，我认为这种情况还会继续发生。”。（上海金属网） 6、【Aurubis：预计2023年全球铜精矿供应增长】外媒2月7日消息，欧洲最大的铜生产商奥鲁比斯（Aurubis）表示，2023公历年（1至12月）全球铜精矿供应将不断增长。由于南美和全球现有矿山的产能增长以及新项目启动，全球矿铜产量增长将超过冶炼厂产能的增长。奥鲁比斯公司称，在2022/23年度剩下时间里，即今年1至9月，该公司所有铜产品的需求将保持持续高企。欧洲和北美对铜线杆的需求将保持高位。（上海金属网）铝铝 2023.02.09 一、市场点评昨日LME 铝库存大幅交仓10.5万吨，内外铝价显著回落。国内供应端，西南地区电站水位低于往年同期水平，水电发电预期偏弱，但尚无电解铝减产扩大消息传出，若减产正式落地，对产量影响预计在50万吨左右。1月电解铝行业平均利润环比下降398元/吨，其中氧化铝价格有所上涨，而动力煤与阳极成本下降。海外供应端，美国计划最快本周对俄生产铝征收200%关税的消息传出，或对俄铝出口造成影响。需求端，国内需求尚未完全启动，加工端开工仍在恢复之中，电解铝现货库存大增6.4至114万吨，处于超季节累库状态。节后第一周全部复工的有色企业占比17%，低于去年节后同期的31%，预计51%的企业于节后第二周复工。订单方面，有色企业一季度订单情况好于去年，订单量同比增长的企业数量占比49%，高于去年节后同期的45%。供给端存在潜在干扰，投产复产进度可能延后，需求尚未完全启动，国内需求的恢复仍然值得期待，西南水电紧张的环境下，供给方面可能存在预期差，短期震荡运行为主，后期关注调整后做多机会。二、消息与数据 1.【英美资源集团警告称极端天气威胁全球矿山供应】外媒2月7日消息，英美资源集团(Anglo American Plc)警告称，全球大宗商品供应仍将容易受到严重中断的影响，包括对全球业务影响越来越大的极端天气。采矿业一直在努力实现生产目标，受到洪水和干旱、破旧的基础设施和政治不稳定等各种因素的影响。这些挫折加剧了几种金属和矿产本已紧张的供应，而随着中国优化疫情防控措施，预计最大消费国中国的需求将出现反弹。　“气候变化的影响是非常真实的，我们已经看到了，”Wanblad称。“天气对运营造成影响，几乎遍布全球，我认为这种情况还会继续发生。”。（上海金属网） 2.【调研：氧化铝复产节奏缓慢南方市场挺价意愿不减】2023年初，南方氧化铝运行状况小幅波动，同时得益于北方需求利好，价格表现较为坚挺。春节后西南地区氧化铝企业复产及新投节奏缓慢，同时随着运力恢复及下游补库需求增加，南方市场现货供应依然偏紧，市面各厂商挺价意愿不减。整体来看，年初时期尽管北方有产能新投，但产量释放尚需一定时间。2月份国内现货供应依然偏紧，月内新货多小幅升水成交。后期需关注新产能投放及内陆地区各氧化铝企业复产进度。（爱择咨询铝产业研究） 3.【美国将对俄罗斯铝征收200%关税对俄影响几何？】据统计，2022年前11个月，美国自俄罗斯进口铝产量总计达到18.3万吨，仅占其总进口量577万吨的3.17%。俄专家称，美国进口俄罗斯铝的数量微不足道。俄阿尔法银行分析研究部主任鲍里斯·克拉斯诺热诺夫称，美国拥有必要的产能，有能力增加本国的铝产量，但生产成本将升高。俄国家评级机构评级服务部门主任谢尔盖·格里舒宁认为，美国此举不会让俄罗斯铝产品出口大幅下降，目前俄铝公司已实现出口多样化。格里舒宁担心，美国的这一声明是试图煽动欧盟对俄罗斯铝同样采取加征关税措施。在这种情况下，俄每年的铝出口将面临风险。（世铝网） 4.【1月电解铝行业平均利润环比上下降398元/吨】2023年1月中国电解铝行业加权平均完全成本17269元/吨，较上月下降276元/吨。与上海钢联1月铝锭现货均价18332元/吨对比，全行业平均盈利1063元/吨。电解铝各成本项中，氧化铝价格在成本核算周期内有所上涨但难抵挡电力成本（主要受动力煤价格下跌带动）及阳极成本的跌幅。铝价环比下降，电解铝1月行业平均利润环比上下降398元/吨。（Mysteel） 5.【2023春节后有色生产制造企业生产经营情况】截止2023年2月1日，据调研全国426家有色企业，其中37%为有色生产制造企业。67%的生产制造企业在节日期间保持生产，节后完全复工率达64%。当前，44%的生产制造企业订单情况好于去年同期，60%的企业产能利用率高于70%，近半数企业认为一季度营业收入和产值将同比增长。（Mysteel） 6.【2023春节后有色企业全部复工时间】截止2023年2月1日，调研了全国426家有色企业，其中173家企业未全部复工。今年未全部复工企业中，除去暂未确定复工时间的企业，计划节后第一周全部复工的企业占比17%，低于2022年2月9日的31%；计划节后第二周全部复工的企业占比51%，高于2022年2月9日的45%；计划节后第二周以后全部复工的企业占比27%，高于2022年2月9日的20%。（Mysteel） 7.【2023春节后有色企业一季度订单情况】截止2023年2月1日，调研了全国426家有色企业。一季度订单同比增长的企业占比49%，高于2022年2月9日的45%；一季度订单同比基本持平的企业占比36%，低于2022年2月9日的43%；一季度订单同比下滑的企业占比15%，高于2022年2月9日的12%。（Mysteel） 8.【铝锭到港量增加保税区库存增加】上海金属网讯：截止2月4日当周，上海保税区铝锭库存较前一周增加4630吨，库存总量增至4.9万吨。（SHMET） 9. 伦敦金属交易所（LME）铝库存猛增105550吨至495750吨，为近一年来最大涨幅。锌锌 2023.02.09 一、市场点评供给端消息平淡，需求端，节后多地锌加工企业陆续复工，但强度尚且不足，周一锌锭现货库存+1.12至17.62万吨，累库速度超于往年。持续低位的LME锌库存+3825吨至1.94万吨，关注后期累库的持续性。市场情绪方面近期有所消退，锌价回落，虽有累库，但LME锌库存依然偏低，国内需求恢复预期扔强，关注锌的补多机会。二、消息与数据 1.【上海保税区锌锭库存较上周持平】上海金属网讯：据AlphaMetal上海海关进出口监测显示，最新上海保税区锌锭库存0.53万吨，较上周持平，外贸市场流通量有限，仅10吨来自日本的船货到港后直接清关进入国内。（SHMET） 2、LME锌库存19425吨，增加3825吨。镍镍 2023.2.9 一、市场点评基本面方面，进口窗口打开，国内电积镍产能释放缓解纯镍紧张压力；多地发布新能源支持政策，南京、湖南延续实施置换补贴，因春节假期较早，1月新能源汽车销量同环比下滑；不锈钢厂2月排产环比增加，其中300系排产151.57万吨，月环比增加11.5%。总体来看，美元指数反弹压制镍价走势；镍元素整体供给增加，不锈钢排产预期提升，终端需求未见明显起色，库存偏低未改，预计镍价高位震荡，警惕低库存下挤仓风险。二、消息与数据 1、伟明环保：嘉曼公司年产含镍金属4万吨高冰镍项目桩基施工已完成约75% 2月7日，伟明环保表示，嘉曼公司年产含镍金属4万吨高冰镍项目于2022年9月开工建设，目前桩基施工已完成约75%，建设进度符合预期，并争取年内产出产品。（伟明环保） 2、印尼万向镍铁项目产线投产进展披露据Mysteel调研了解，2月8日，印尼万向项目（4条RKEF）第2条新建镍生铁RKEF产线成功投产出铁，正式达产后新增月度镍生铁镍金属产量600吨。 3、华北某镍铁厂从2月1日起开始轮番检修据Mysteel调研了解，华北某镍铁厂2月1日开始轮番检修镍铁产线，检修时间或持续45天，预计影响镍铁实物产量6000-7000吨。（Mysteel） 4、国内不锈钢厂镍铁采购价1405（2023.2.8）据Mysteel调研了解，2月8日，华东某钢厂高镍生铁采购成交价1405元/镍（到厂含税），成交量数千吨，交期2月。（Mysteel） 5、国内不锈钢厂镍铁采购价1385（2023.2.8）据Mysteel调研了解，近日，华东某特钢厂高镍生铁采购成交价1385元/镍（到厂含税），成交量数千吨。 6、乘联会:1月新能源乘用车零售销量达到33.2万辆，同比下降6.3%，环比下降48.3%。（乘联会）不锈钢不锈钢 2023.2.9 一、市场点评不锈钢原料价格坚挺，土耳其地震影响港口运营，铬系产品发运受阻，沙港最新铬铁采购价环比上涨320元/50基吨，镍铁最新成交价1385-1405元/镍，成本对不锈钢价格形成支撑。不锈钢粗钢1月产量环比下滑，2月排产预期回升。节后库存连续上涨至历年高位，300系增幅达20.62%。短期需求表现清淡但预期向好，库存偏高，成本支撑不锈钢价格震荡运行，关注本周库存情况。二、消息与数据 1、Mysteel：沙钢2月铬铁招标出台沙钢(本部)2月高碳铬铁加工块50基吨现金含税进厂采购价9950元，环比上涨320元，招标数量1500吨。低碳铬铁加工块（FeCr55C0.25）60基吨承兑含税进厂定价15500元，招标数量400吨。（Mysteel） 2、华东金属城废不锈钢周度成交报告（2023.2.8） Mysteel：截止2月5日，山东临沂华东金属城废不锈钢周度成交量6290.16吨，较年前增加4219.81吨，涨幅203.82%。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-02-09

【能化早评】EIA报告库存继续增长，油价仍随乐观情绪上涨

混沌天成期货2023-02-09

【能化早评】原油供应端意外频发，油价大幅回升

节后复工后需求进一步复苏有待观察，国外货币政策不转向需求难有起色，国内则需要更多发力刺激，短期原油市场需求或向上动能不足，短期或继续震荡。 PTA/MEG PTA：下游复工偏慢，消费验证需要时间。供应端：当前开工率偏低需求端：下游复工偏慢，消费有待验证观点：短期矛盾不大，或随油价波动 MEG：利润长期低位，关注春季检修是否超预期。供应端：开工率持续低位，但后续供应端继续减量需要关注油化工的减产力度。需求端：下游复工偏慢，消费有待验证库存端：截至2月7日，华东主港库存为109万吨，累库不及预期。观点：短期需求改善，供应端存在超预期减产可能性，乙二醇库存较高，价格压力较大。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.9%，环比上周下降0.7%，同比往年同期上升1.8%。西北开工率82.8%较上周下降2.1%，同比往年同期上升0.2%。需求端：MTO开工率环比上周下降4%。甲醛开工率较上周下降1%。二甲醚开工率较上周持平。MTBE开工率较上周下降1%。醋酸开工率较上周下降6%。库存：本周甲醇内陆库存环比上周上升0.4万吨，同比往年同期增加8.4万吨，处于历史高位。港口库存小幅下滑，环比上周减少2.4万吨，同比往年同期减少4.7万吨，处于历史低位。预期：内陆开工维持高位，需求持续疲软。预测05合约震荡走弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率89.6%，拉丝排产比例28.9%，纤维料排产比例20.7%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周持平，PP注塑较上周下降0.65%，BOPP较上周持平，PP管材较上周持平，胶带母卷较上周下降4.36%，PP无纺布较上周上涨0.50%，CPP较上周上涨0.67%。PP下游平均较上周下降0.23%，较去年同期低0.60%。库存：石化聚烯烃库存87万吨，较前一工作日持平，同比往年同期下降12万吨，处于历史较低水平。预测：需求预期回暖，预测价格震荡回升。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率92.8%，线性排产为39%。海内外价格顺挂，进口窗口打开，预计进口增量。需求端：下游制品平均开工率较上周期下跌0.87%，较去年同期下降9.80%。其中农膜整体开工率较上周期下跌3.07%；PE管材开工率较上周期上涨0.50%；PE包装膜开工率较上周期下跌0.81%；PE中空开工率较上周期下跌0.15%；PE注塑开工率较上周期下跌0.24%；PE拉丝开工率较上周期上涨0.56%。库存：石化聚烯烃库存87万吨，较前一工作日持平，同比往年同期下降12万吨，处于历史较低水平。预测：需求预期回暖，预测价格震荡回升。 LPG LPG日评供应端：国内主营炼厂开工率76.6%，环比上升2.5%，同比下降1.3%。山东地炼开工率63.6%，环比下降0.6%，同比下降8.9%。中东装置预计2-3月份进行检修，进口预计减量。沙特阿美公司2023年2月CP出台：丙烷790美元/吨，较上月上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，较上月上调185美元/吨。据隆众资讯跟踪常规货折合人民币到岸成本：丙烷6504元/吨左右，丁烷6504元/吨左右。较上月到岸成本涨幅约1500元/吨，进口成本大涨。需求端：PDH开工率74.7%，环比上周下降3%，同比往年同期下降13%。MTBE开工率61.7%，环比上周上升3.2%，同比往年同期上升10.3%。烷基化油开工率40.1%，环比上周下降4%，同比往年同期持平。PDH开工回升，提振化工需求好转。库存：港口库存环比减少3.4万吨。企业液化气库容率环比上周上升0.9%。预测：成本支撑，需求预期回升，价格持续攀升。 PVC 1、市场情况周二国内市场供需基本面维持弱势，PVC生产企业供应高位，个别装置波动，下游需求恢复中，行业库存大概率继续累库，市场交易气氛集中在低端价，市场盘中价格震荡，一口价坚挺；华东地区价格在6160-6270区间震荡，乙烯法弱势调整，部分价格高端回落，市场主流区间在6500-6800元/吨。 2、市场日评海外印度需求有所回暖，亚洲价格触底反弹，国内出口订单向好。国内疫情影响消退，市场存逐步恢复预期，房地产市场表现仍较弱，政策继续加码，但房企资金面改善情况有待观察，需求恢复速度或不及预期，节后需求尚未恢复，建议观望，关注下游订单情况。橡胶橡胶日评: 泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格下跌0.05泰铢/公斤；供应端，国内产区和越南产区全面停割，泰国产区开始向减产期过渡，东北部橡胶树落叶程度高于南部；需求端，国内轮胎企业排产逐步恢复；乘联会初步统计，1月1-31日，乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%，春节后疫情影响减弱，但是汽车和重卡销量一般，关注宏观驱动，预计维持震荡走势。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：周二国内纯碱市场走势持稳运行，现货价格暂无调整。徐州丰成减量2/3，持续两天，其他设备开工相对稳定，暂无新增计划，南方碱业计划3月有计划检修，具体待定。企业出货顺畅，订单接收尚可，预期企业库存呈现下降趋势。下游需求表现稳定，按需采购为主。纯碱：周二全国均价1681元/吨，环比上一交易日持平。今日沙河市场成交一般，部分规格价格仍有松动，目前成交十分灵活。华东市场多数厂家价格持稳，浙江区域个别厂家取消前期促销政策，山东区域个别厂家为促进出货价格下调2元/重箱。华中市场原片企业出货一般，价格持稳为主。华南市场变化不大，市场成交气氛一般。 2、市场日评玻璃节前下游贸易商补库，价格持续上涨，节日期间玻璃库存大幅增加，库存处于历史高位，对价格形成压力，后市房地产存一定复苏预期，但下游订单仍较弱，节后需求存证伪风险，有待观察，建议观望，关注下游订单情况。纯碱供给处于季节性高位，重碱需求相对稳定，下游需求波动不大，刚需仍较强，纯碱厂家库存季节性增长。当前纯碱供需面仍偏紧，但节后纯碱下游玻璃需求有待验证，存证伪风险，对纯碱预期有一定影响，不建议追高。今年纯碱节奏看产能投产节奏，关注厂家投产信息。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-02-08

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