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期债建议波段交易

债市形成利空。央行将实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告。其中提到，央行“将实施好适度宽松的货币政策”“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微，加力支持扩大消费、稳定外贸等”。在降准、降息已落地的背景下，后续政策或以加快落地一揽子金融政策为主，新一轮存款利率下调可期。具体来看，外部形势方面，2024年四季度央行货币政策执行报告的表述为“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，2025年一季度的表述为“当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”，体现了外部环境不确定性及外部冲击影响加大。国内形势方面，2024年四季度的表述为“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，2025年一季度的表述为“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。也要看到，我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，要坚定发展信心,以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”，二者均有长期向好、短期困难挑战仍存的相关表述。货币政策方面，力度和节奏从2024年四季度的“择机调整优化政策力度和节奏”变为2025年一季度的“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时新增表述“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，“全力”体现稳增长的重要性，另外直接提出“降低银行负债成本”。从央行报告专栏设计看，一是回顾了MLF改革的三个阶段，明确后续MLF为金融机构投放中长期流动性；二是再次提示对长债利率的关注；三是通过中、美、日对比及物价方面的研究，强调我国债务扩张仍有可持续性，提振物价关键在于扩大有效需求，要增强政策合力，即货币政策配合财政政策发力。综合分析，国债快速调整到位后，将回归基本面逻辑。一方面，随着关税影响的减轻，货币政策进一步宽松的必要性下降，预计二季度以存量政策发力为主。市场短期关注点在于存款利率下调和央行为配合政府债发行可能重启国债净买入操作，但利率突破前低需要新的触发因素。另一方面，中美后续谈判仍面临不确定性。若再次出现预期差（全面取消关税、毁约等），则国债市场可能再度围绕关税进行交易，但市场对关税交易将逐渐脱敏。操作上，建议采用波段交易思路，且在10年期和30年期品种上寻找机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

期指中枢有望上移

必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

分析人士：持续关注关税政策变化

大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

全球铜贸易流向剧变的原因是……

市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

债市波动加大回调仍是做多机会

近期债市延续横盘震荡走势。上周在国内货币政策落地以及贸易摩擦缓和预期下债市波动有所加剧。市场期待已久的降准降息落地，短端收益率回落，长端和超长端收益率短暂下行后面临止盈压力，整体呈震荡走势，收益率曲线走陡。一方面，降准降息落地，资金面明显趋松，资金利率快速下行，支撑债市做多情绪。另一方面，贸易摩擦出现缓和信号，市场对中美关税降低的期待较高，且美英双方达成“对等关税”政策实施以来首份贸易协定，在一定程度上提振了市场情绪。叠加“五一”期间国内出行消费表现较好，关税冲击暂未明显影响国内基本面，在长端收益率接近前期低点的情况下，市场做多力量受到约束，止盈压力有所加大。目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有利于市场风险情绪进一步好转。货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现情况下，“内需对冲”宽货币先行，符合货币政策要用在刀刃上的“适时宽松”取向。值得注意的是，本次全面降息虽幅度相对克制，但超预期的政策落地时机，彰显了决策层稳定经济增长的决心。叠加上周五货币政策执行报告提到择机恢复国债买卖，预计“双降”是宽松的延续而非结束。资金利率中枢有望回落，短端收益率存在补涨空间。降准降息在“量”“价”方面都形成了利好，缓解了市场中长期流动性和大行负债端压力，叠加利率走廊下限打开，资金利率中枢有望继续下行。今年一季度资金利率偏高，明显高于逆回购利率，央行政策重心在于防风险和调控长端利率，暂停国债买卖操作后在“7天逆回购+MLF+买断式逆回购”投放方式下资金成本明显走高，带动资金利率上行。而随着关税冲击的到来，4月央行货币政策态度悄然转松，DR007中枢较一季度明显下行，4月DR007基本在1.7%附近波动，资金分层现象也明显改善。而随着此次“双降”操作的落地，7天OMO利率下调至1.4%，预计资金利率将进一步下降，上周DR007回落至1.5%附近，本周降准资金的释放将推动资金面进一步宽松，支撑短端收益率打开下行空间。经济基本面仍是利率中期定价的关键因素，当前经济运行已初步显现关税冲击的负面效应。第一，制造业景气度承压。4月制造业PMI回落至荣枯线下方，尤其进出口相关指标下滑幅度较大，外需占比较高的纺织服装服饰、金属制品回落明显。第二，出口影响暂未完全显现。高频数据显示港口集装箱吞吐量仍有较强韧性，4月上旬“抢出口”及“抢转口”仍有一定支撑，我国对东盟出口增速明显加快，而对美出口增速明显下滑。考虑到小额包裹和汽配等关税政策5月才生效，出口增速下滑趋势可能并未结束，关税对出口端的影响未在4月数据中完全显现。第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与“抢出口”需求的逐步透支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收入存在负面传导效应。反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。笔者认为，尽管中美高层经贸会谈取得实质性进展，短期市场情绪进一步好转，给长端利率带来了调整和波动风险，但关税水平难以回到过去，特朗普的短期手段和长期目标可能存在分化。年内外需走低的逻辑难以证伪，投资者可关注调整带来的做多机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

股指有望震荡上行

利率0.1个百分点外，央行还下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，全面降息和结构性降息同步落地，在全面降低实体企业融资成本的同时，还能够精准支持重点领域和薄弱环节的融资需求，提高资金直达效率。稳定资本市场的重要性进一步提升。新闻发布会提及优化两项支持资本市场的货币政策工具，更加有利于稳定资本市场预期。推动中长期资金入市的一系列政策也在持续推进，将为市场提供更多增量资金，提升市场稳定性，优化投资者结构，有利于资本市场的长期健康发展。美联储持观望态度在关税政策的压制下，美国滞胀风险增加，且在一季度GDP中已有所体现。一季度美国GDP环比折年率下滑至-0.3%，低于市场预期，虽然更多是受“抢进口”的拖累，但加征关税会导致消费和固定资产投资承压，对经济的拖累将在下半年体现。分项看，第一，美国一季度个人消费支出环比折年率为1.8%（前值为4%），拉动GDP 1.21个百分点，服务消费仍有韧性，但商品消费尤其是耐用品消费走弱。第二，私人投资环比折年率为21.9%（前值为-5.6%），拉动GDP 3.6个百分点，其中库存拉动2.25个百分点，为了“抢进口”，厂商大量补库，随着“抢进口”的结束，库存对GDP的支撑减弱；固定资产投资拉动1.34个百分点，固定资产投资中的非住宅项拉动1.29个百分点，主要贡献来自设备投资。第三，出口环比折年率为1.8%（前值为-0.2%），“抢进口”带动进口环比折年率飙升至41.3%（前值为-1.9%），其中商品进口环比折年率大涨50.9%，导致净出口拖累GDP 4.83个百分点。第四，政府消费支出和投资环比折年率为-1.4%（前值为3.1%），拖累GDP 0.25个百分点。图为美国GDP环比折年率当前美联储处于两难境地，继续观望或是更好的选择。5月美联储按兵不动，将基准利率维持在4.25%~4.5%区间，符合市场预期，已经连续三次会议维持利率不变。声明中提到经济前景的不确定性进一步增加，失业率和通胀走高的风险已经上升。鲍威尔在新闻发布会上表示经济增长面临的风险尚未显现，没必要急于行动。预计美联储会等关税对经济和通胀的影响进一步明朗后再进行决策，6月降息的概率较小。总体看，5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，有助于稳定市场预期、提振市场信心。同时中美贸易谈判取得实质性进展，带动市场风险偏好回升。因此在政策积极发力、关税谈判释放积极信号的推动下，股指有望呈震荡上行走势。来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

金银期货报告——中美贸易谈判达成共识给黄金压力

中衍期货05-13 08:06

期债短期或保持区间整理态势

后，本次发布会拉开了政策落地的序幕。从货币政策的精准发力，到金融助力房地产市场稳定，再到稳定资本市场增强活力，政策力度较大，创新较多，且部分政策在一定程度上超过市场预期，有助于增强市场信心、稳定经济增长、促进市场平稳健康发展。当前关税谈判进展及其对实体经济的影响仍待观察，后续投资者需持续关注政策落地实施对关税负面影响的对冲效果。? 关注美联储降息路径 5月美联储按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%，符合市场预期，另外，继续按照上次会议确立的速度进行缩表。总体看，美联储警示了关税带来的潜在的滞胀风险，并再次明确“不确定性增加”，明确释放观望情绪。特朗普对美联储的“指责”并未动摇其相对鹰派的立场。图为10年期国债和CRB现货指数走势对美联储来说，通胀与就业是决定政策发展方向的核心指标。从去年开始，美国经济就处在“滞”与“胀”的纠结中。从周期角度看，2025年第二季度，美国实体经济逐步从过热进入衰退阶段，美国挑起的贸易战更增加了物价成本及远期预期，从中期维度看，给经济增长带来的潜在影响较明显。虽然当前在拉高产能利用率等因素的支撑下，美国就业市场表现出较强的韧性，但未来数据断崖式下跌的风险正在累积。届时，美联储降息会成为重要的影响市场风险偏好的事件。近期国内政策“组合拳”落地，央行再次强化逆周期调节，除了加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕外，还推出了更多的扩张信用的工具。比如，科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元；增加3000亿元支农支小再贷款额度；创设科技创新债券风险分担工具等。从市场供应看，预计5月和8月为发债高峰期，单月发债规模有望达到2500亿元。在政策一致性基调下，除了已经落地的降准降息外，可以期待央行择机进行国债操作、通过OMO提供充裕流动性等。此外，当前全球金融环境复杂多变，汇市、债市、股市等市场的联动更值得关注。短期看，国债市场超跌修复已完成大半，后续需等待新的驱动出现。未来1个月，债市或保持区间震荡格局，品种对冲方面，关注收益率曲线陡峭化策略的入场时机。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 08:45

【橡胶周报】开割前产区天气良好，天胶供增需减明确

推出10项政策，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。潘功胜介绍，一揽子货币政策措施包括以下10项：第一，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持“两新”政策实施。第七，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降相关工具利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。

混沌天成期货05-11 09:05

多晶硅连续上涨-2025年5月9日申银万国期货每日收盘评论

判，关注进展情况。在央行降准降息，加大货币政策调控强度背景下，市场资金面有望保持宽松，将继续支撑短端国债期货价格，不过目前长短端国债利差处于历史低位，再度压缩空间有限，如果关税谈判取得一定进展，市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC上涨2.3%。美国能源信息署数据显示，截止5月2日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37498亿桶，比前一周下降145.2万桶；美国商业原油库存量4.38376亿桶，比前一周下降203.2万桶；美国汽油库存总量2.25728亿桶，比前一周增长18.8万桶；馏分油库存量为1.06708亿桶，比前一周下降111.1万桶。为了限制损失，一些美国生产商已经发出信号，表示他们将削减支出，并警告说美国的石油产量可能已经见顶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.32%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.99%，环比下降2.08个百分点。截至5月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.65%，环比提升1.22个百分点，较去年同期提升5.77个百分点。本周沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至5月8日，沿海地区甲醇库存在61.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月30日上升0.1万吨，涨幅为0.16%，同比下降0.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月9日至5月25日中国进口船货到港量在70万-71万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货延续弱势。中期角度，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。在上游压力有效消化之后，或延续弱势。数据方面，本周玻璃生产企业库存5817万重箱，环比增加191万重箱。周五，纯碱期货偏弱运行。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效。数据层面，本周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比增加2.8万吨。综合而言，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃盘面偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。不过，由于成本端目前有波动，因此，聚烯烃自身在估值偏低的状态下，向下下跌有抵抗。昨日国新办会议释放诸多利好，后续关注刺激政策的兑现成效。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内偏弱，动煤成本坍塌，引发焦炭入炉煤成本下行。叠加供给持续增量，焦煤基本面继续恶化。动煤港口库存高企，接近历史极值。JM09关注850一线支撑。焦炭二轮提涨失败，马上预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。关注1350-1400一线。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，预计下跌空间有限，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：贸易协定有所进展，贵金属冲高回落。据报道，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，英国将进一步放宽对美商品市场准入，特朗普表示协议最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度。短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。本周印巴冲突升级和央行购金需求继续提供支撑，有消息称中国央行已批准一些商业银行在最新增加的配额下购买外汇以支付黄金进口。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。但美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体维持高位。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.54%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内降准降息，货币环境趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或继续增加，短期内沪铝或以震荡偏弱为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.19%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。国内短期豆系供应偏紧，不过近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势，棕榈油基本面弱于其他油脂。中美关系释放缓和信号油价回暖对油脂有所提振，但棕榈油受制于基本面偏弱影响，表现弱于其他油脂。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。在关税实质性调整之前，美豆出口形势仍承压。并且叠加近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，美豆期价整体高位震荡。国内方面，国内豆粕现货价格明显回落，油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，周度均价2323元/吨，较上周价格上调30元/吨。东北地区价格涨幅明显，华北地区价格偏强，贸易商挺价意愿较强。产区货源偏少，深加工高价收购。但近期随着价格走高，深加工利润受挤压，高价接受度存疑，另有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡。【棉花】棉花：本周现货方面，五一节后下游纺企新订单不足，补库意愿较弱。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观反复，尤其是中美关税问题模糊不清，但关税影响与利空基本交易完毕。下游需求偏淡，产业缺乏信心，短期转入震荡，等待转出口及新需求渠道建立。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开低走，06合约收于1249.8点，下跌0.80%。盘后公布的SCFI欧线为1161美元/TEU，环比下跌39美元/TEU，基本对应于05.12-05.18期间订舱价，反映5月下半月船司继续小幅调降。目前5月下半月船司多延用上半月运价，部分船司比如MSC和CMA也是较上半月小幅调降，5月下半月船司线上大柜均价降至约1750美元，基本接近船司成本价，或刺激船司停航意愿的增加。目前统计到的5月和6月的船期数据，运力投放仍相对较多，不过欧线传统旺季的预期尚未完全证伪，同时在关税政策扰动下，欧线货量未出现明显影响，主要是美线运力外溢加剧了欧线供给过剩格局。目前在经过前期的下跌后，市场缺乏上行驱动，旺季空间也较为谨慎，预计短期整体或延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况集运欧线：EC高开低走，06合约收于1249.8点，下跌0.80%。盘后公布的SCFI欧线为1161美元/TEU，环比下跌39美元/TEU，基本对应于05.12-05.18期间订舱价，反映5月下半月船司继续小幅调降。目前5月下半月船司多延用上半月运价，部分船司比如MSC和CMA也是较上半月小幅调降，5月下半月船司线上大柜均价降至约1750美元，基本接近船司成本价，或刺激船司停航意愿的增加。目前统计到的5月和6月的船期数据，运力投放仍相对较多，不过欧线传统旺季的预期尚未完全证伪，同时在关税政策扰动下，欧线货量未出现明显影响，主要是美线运力外溢加剧了欧线供给过剩格局。目前在经过前期的下跌后，市场缺乏上行驱动，旺季空间也较为谨慎，预计短期整体或延续震荡格局。

申银万国期货05-10 09:08

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