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期市开盘：商品期货涨跌互现，铁矿石、焦炭涨超3％，PTA跌超2％

息是造成这些美国银行出现亏损的催化剂。货币政策的变化和利率不断上升对银行的资产负债表产生了负面影响，许多银行的财务状况变得更加危险。　　此外，高于预期的存款流出和有限的应急资金，可能会迫使这些银行做出艰难的决定，比如依赖更多的外汇储备。因此，美国银行需要采取必要措施来降低风险，保护自身安全和偿付能力。　　美联储近日发布的另一份报告显示，出于对经济前景、信贷质量、融资流动性以及存款外流的担忧，46％的美国银行计划提高贷款标准，以减少银行承担的风险。调查报告显示，在加息冲击下，美国信贷环境堪忧，地区性银行仍面临严重的流动性压力。

金融界2023-05-15

宏观压力上升，风险资产下跌——资产配置周度报告0514

风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 4月进出口和物价反映国内需求走弱海关公布4月进出口数据，按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，同比增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，同比增长8.5%；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。从同比来看，4月出口还保持在较高水平，但是4月环比已经出现了较为明显的下行压力。今年3月出口明显增长，超出市场预期，可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%，为过去10年以来4月最大幅度的环比下跌，明显低于正常的季节性特征。这可能反映了出口高增长的持续性存疑。近期欧美银行业危机不确定性较高，美国经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。另一方面，4月进口同比有一定幅度回落，环比来看较3月的下跌幅度同样低于往年同期水平。并且今年4月的进口数据也明显低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱，反映了内外需都面临一定的压力。本周国家统计局公布4月CPI和PPI数据。4月份CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。对于CPI来说，4月环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点。非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点。 PPI环比跌幅有所扩大，既受到国际原油价格波动影响，同时国内钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求偏弱。PPI同比降幅扩大，还收到上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高的影响。整体上，物价涨幅的回落反映了国内外需求偏弱。向前看，外部不确定性持续上升，出口或还将面临一定的下行压力。今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素。4月政治局会议本认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。 02 4月居民信贷负增长，明显低于预期从2022年开始，反映居民房贷的居民中长期贷款持续处于偏低的水平，中枢从此前的5000亿回落至2000亿左右。今年前2个月居民信贷保持在2000亿左右，但是3月却出现较大幅度增长达到6000亿的水平，接近2021年的高点。但是本周公布的居民新增中长期贷款却是有记录以来最低数值，连续2个月出现较大幅度的波动，这种情况较为罕见。如果看3月和4月两个月的平均水平，约为2500亿，与之前几个月的数值接近。居民中长期贷款的中枢持续保持在偏低水平，一方面反映房地产销售难以持续性的改善，另一方面也存在部分居民提前偿还房贷的情况。这样的行为会对银行信贷增长和居民消费带来一定的影响。与居民信贷增长持续低迷不同，企业中长期贷款最近保持在较高水平，基建发力可能是重要的原因。一季度银行信贷靠前发力信贷增长较快，银行通过贴现票据来完成贷款额度的意愿较低，因此1-3月贴现票据融资规模持续负增长。4月份贴现票据融资规模再次回到正值，也从一个侧面反映了银行信贷的需求确实有所降低。这也抑制了整体社融增速的回升。 03 美国通胀回落，信贷标准收紧国内通胀低迷，美国通胀则是从高位缓慢回落。4月美国CPI同比增速回落至5%以下，而核心CPI还保持一定的粘性。此外，美国的PPI(所有商品)同比增速已经出现明显的负增长。多种迹象表明，美国的通胀压力已经在逐渐减轻。当然，未来通胀的中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。5月初美联储加息25bp，基准利率已经达到5-5.25%的区间，而4月美国通胀回落至5%以下，这表明美国CPI已经低于基准利率。这意味着美国的实际利率已经转正，在金融危机之后少见。从这个角度看，美联储继续加息的必要性和空间都有限。美联储加息周期大概率走向终结。另一方面，美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-14

经济不及预期,权益价格回落-金融衍生品周报20230514

申银万国期货2023-05-14

2023年5月12日申银万国期货每日收盘评论

在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5300-5900。AU2306合约波动区间435—470，短期可能面临回调但幅度可控，波动中枢或整体抬升，但白银受工业面拖累走弱，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价收低1%，受市场对未来需求担忧影响。国内新增社融数据低于预期，CPI增0.01%，PPI降3.6%，欧美控通胀使得市场看淡经济增长前景。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低1.5%，总体延续弱势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间偏弱波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比略升至64.7%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间17500—18500为主。【镍】镍：镍价延续下探。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间163000—185000为主。【锡】锡：锡价大幅下跌。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，行业在产产能增加，平水期来临工业硅产量有所回升，供应充足市场库存压力较大。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；ADC12价格下滑，铝合金企业采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现低迷，库存高企压制硅价表现；但当前期价已跌至北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：原糖下跌拖动郑糖继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7060元/吨，云南南华维持下调30元在6890元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，5月12日国内生猪均价14.27元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日窄幅波动。根据我的农产品网统计，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。油脂并未跟随原油反弹，冲高后再度回落，4月MPOB报告中因为假期较多，4月产量偏低，库存降幅超预期，早先市场已经交易此预期，本周欧菜油继续下跌，国内经济虽然预期好转，但是仍然处于弱恢复阶段，市场也再度担忧油脂需求，欧洲瑞典下调生物柴油比例也让油脂市场承压。国内豆油表需不佳，预期累库，本周豆油率先跌破前低，豆油和菜油还未跌破前低，在油脂整体供应将会走向宽松背景下，油脂走势维持弱势。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：美豆主力未触及1450美分后再度回落，美豆播种进度处于历史同期最快水平，未来主产区天气良好，美豆主力再度跌破1400美分，如果后续播种和生长顺利，1400美分蒲氏耳的关键支撑位将会再度跌破。本周市场再度交易进口大豆质检问题，但是现货高价变现后，再度回落，近月低成本，供应压力大是相对确定的，豆粕79月差也冲高回落。巴西大豆销售过半，贴水持续反弹，现阶段豆粕主力底部仍在3300-340，后续尝试逢高做空。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-12

居民信贷有所减少，宽信用政策仍需加码-申万期货_金融专题_国债期货

续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。 4、美联储加息靴子落地，进入观察期。5月初，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，决议声明暗示未来将暂停加息，美联储将进入观察期。美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期，美债收益率回落，中美利差逐步收窄。总体上，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，期现基差逐步收窄甚至转正，期货合约存在一定的正向套利机会，做多的性价比不如现券，随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，建议关注基差和跨期套利机会。

申银万国期货2023-05-12

又是一轮急跌，市场将走向何方-申万期货_金融专题_股指期货

维持“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的基调不变，值得注意的是新加了一句“形成扩大内需的合力”，因此具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，中短期难改目前指数宽幅震荡的格局。 02 两大主题：数字经济与中特估 2023年市场走到现在，结构性行情下的主题轮动已基本明朗，年内两大主题行情--数字经济主题和中特估主题也基本进行了一轮的轮动。当下，随着大金融等蓝筹板块的回调，市场再度来到了主题轮动的分叉口。 1、数字经济主题 2022年1月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重要达到10%。今年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，发展数字经济已上升为国家战略。3月，随着ChatGPT的迅速发展，政策和技术双轮驱动下，数字经济主题行情进一步催化，相关行业的交易拥挤度一度创近十年新高。与数字经济产业上下游相关度较大的主要是TMT行业，其四大细分行业分别是电子、计算机、传媒以及通信。我们统计了目前上市的四大股指期货中所含TMT行业权重，其中中证1000总计含TMT成分权重21.95%，中证500总计含TMT成分权重16.34%，沪深300总计含TMT成分权重14.29%，上证50总计含TMT成分权重仅有2.50%，故数字经济主题的强弱对于以中小盘为主的IM相对影响更大。 4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，数字经济主题多数板块出现显著调整，市场风格切换，由数字经济主题转向中特估主题。TMT行业内部表现分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。 2、中特估主题中国特色估值体系是今年另一大热点主题。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上做主题演讲，首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年两会期间，也有委员表示“近年来，国企、央企坚持和加强党的领导，总体经营稳健、资产质量较好、发展较快，但我们关注到相关上市公司的市场表现不理想，央企估值水平整体偏低。与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平。这些问题不仅制约了央企利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展，有必要在相关部委的共同推动下，积极采取各项措施，引导市场各方凝聚共识、形成合力、攻坚克难。”今年以来，万得中特估指数明显跑赢上证综指，涨幅近30%。统计分析万得中特估指数所含成分股的行业分布情况，可以发现前期数字经济细分行业--计算机、通信、电子在中特估指数中也占有相当一部分比重，这也可以解释为什么前期数字经济主题大涨时，中特估指数也未出现明显回调。另一方面，中特估指数成分行业中，占有较大权重的主要还是建筑装饰、煤炭石化以及金融等传统价值板块，而这些板块的估值均偏低，基本处于10倍到20倍之间，尤其是银行板块的估值已连续两年处于10倍之下，却有着高达6%的股息率。因此，当4月底保险业的盈利表现超预期后，业绩催化带动中特估行情进一步走强。统计目前四大期指所含国央企的比重，中证1000指数为30.80%，中证500指数为45.60%，沪深300指数为44%，上证50指数为58%。所以，当非银金融业绩催化中特估主题进一步爆发后，同时也会推动上证50走强而中证1000走弱，使得两大期指出现较为明显的强弱转换。 03 微观市场：量能骤缩，增量资金未入场自4月3日两市的成交额突破万亿以来，截止本周三，已经连续24个交易日成交额维持在万亿之上，万亿成交额的背后是市场热烈的交投情绪。我们统计了2015年至2022年期间A股两市的总成交额，其中成交额连续7个交易日在万亿之上且整体趋势在不断放大的共有三次，分别是2015年3月17日至6月8日期间、2020年7月2日至7月14日期间、2021年7月21日至9月1日期间。我们以上证综指为例，2015年3月17日至6月8日期间，两市成交额几乎连续56个交易日保持在万亿之上（2015.03.27、2015.05.07除外），成交额从1.1万亿放大至2.2万亿，上证综指从3470点涨至5132点，涨幅达48%。2020年7月2日至7月14日期间，两市成交额连续9个交易日保持在万亿之上，市场量能从1万亿放大至1.6万亿，上证综指从3023点涨至3414点，总计涨幅为12.93%。2021年7月21日至9月1日期间，两市成交额连续31个交易日保持在万亿之上，成交额从1.2万亿元扩大至1.7万亿元，上证综指从3536.79点涨至3715.37点，总计涨幅为5.05%。从历史来看，通常两市成交额的放大伴随着股价中枢的不断上移。然而，当前两市成交额在连续多日维持在万亿上方震荡后，5月11日出现明显缩量，资金交投情绪下降。若无法重回万亿，成交额继续保持在8000多亿元的水平，短期市场无深跌风险，但也无太大的上行空间，震荡概率偏大。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。 04 总结展望：上有顶下有底，指数强弱分化 4月至今一个多月的时间里，市场经历了急涨→急跌→又急涨→又急跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是急跌。4月下旬的急跌之后，业绩催化大金融板块行情，中证1000指数显著弱于上证50。5月9日，市场又是一轮急跌，而这一轮急跌之后，市场又将走向何方。我们认为，最新公布的多个数据包括PMI、CPI、信贷数据，以及4月政治局会议所传递出来的信号，可以说当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。对于四大期指而言，年内主题轮动行情下，更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显，操作上建议短期静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主，重点关注市场的主题轮动所带来的IH和IM间的套利机会。 05 风险提示 1、经济复苏力度弱于预期。 2、海外爆发超预期风险事件。

申银万国期货2023-05-12

Mysteel：宽货币难改居民预期颓势

反映宽货币继续。4.28政治局会议有关货币政策的相关表述表明M2同比增速有望继续维持在11%-12%的高位水平。结合今年《货币政策执行报告》的内容，二季度降息，二三季度降准的可能性增加。关注15日（下周一）MLF利率是否调降。 2. 从新增贷款总量来看，4月边际走弱趋势明显。其实，票据利率走弱也指向信贷数据偏弱：信贷投放节奏放缓，叠加票据相对存单比价处于较高水平，银行票据贴现需求增加，这带动票据利率超季节性回落。 3. 但信贷结构存在显著分化：企业中长贷尚可，但居民信贷断崖式下跌堪忧。首先，如果从中长期视角来看，今年前4个月的新增信贷总量仍显著高于历年同期水平。在前期信贷投放创新高的基础上，银行存在平滑信贷投放的可能。其次，4月信贷增量存在明显的季节性特征，即4月数据一般显著低于前值。从历史数据来看，今年4月企业中长期信贷是历史同期新高；同样地，今年前4个月的企业中长期信贷也显著高于历年同期水平。最后，需要关注的是居民信贷增量环比3月锐减，短期贷款和中长期贷款均少增一千多亿元；居民中长贷比去年4月（上海疫情期间）仍少增八百多亿元。今年前4个月居民中长贷总量是2016年以来同期最低值；同时，居民中长贷同比正增长的趋势戛然而止。这些均指向未来房地产销售恢复速度可能会快速放缓，房地产销售同比降幅继续扩大，而且前期销售火热可能只是“填坑”效应。 4. M2-M1剪刀差微幅收窄，但仍然超过了去年的平均水平（5%到6%），一定程度上反映实体经济活化度依然较低。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比，特别是环比负增长的消费品CPI分项联系起来看，就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论，更难说增加了居民收入。因此从这一点来看，上半年地产销售的改善速度大概率继续放慢。 5. 存款数据表明实体经济的经济预期仍然偏弱，这与PMI和物价水平等经济指标反映的现象一致。居民存款数据也存在明显的季节性特征。4月一般是居民存款减少的时期，过去三年4月居民存款平均减少约1.02万亿元，今年4月减少1.2万亿元。这可能与前期居民接触式消费报复性反弹有关。 6. 楼市销售恢复速度会继续放慢。高频数据显示，今年4月30城大中城市商品房成交面积1249.09万平方米，环比三月下降24.8%，创近七年最大跌幅。同时，一些前瞻指标也反映出楼市销售会继续放缓的证据：一方面，从近期二手房挂牌量骤增看出，部分居民正在减持住房资产，这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转；另一方面，居民中长期贷款同比增速再次转负。

我的钢铁网2023-05-12

美联储暗示加息结束，铜供求仍略有缺口-申万期货_商品专题_有色金属

强劲，美联储面临两难选择，意味着美联储货币政策指引中期难有大的变化，美元大概率维持阶段性稳定，对铜价的影响进一步趋于中性。铜精矿加工费持续扩大，供应持续宽松，并使得国内冶炼产量延续高增长。三月份国内铜产量首次超过百万吨，创历史最高月度产量。矿和冶炼供应稳定向好。全球库存小幅下降。风电和光电装机、空调产量持续高增长，国常会提出新能源汽车下乡，可能会扭转汽车产销负增长，地产恢复仍乏力。需求总体表现高增长。国内一季度供需两旺，预计供求仍略有缺口。正文 01 美联储暗示加息结束 5月美联储议息会议结果与市场预期一致，美联储再度加息25基点，将基准利率抬升至5~5.25%，美联储主席包威尔暗示加息结束，明确表示由于通胀距离目标尚有距离，短期不会降息。上周五公布的美国非农就业数据为25.3万人，明显好于预期18万人；失业率和时薪也均好于预期。一方面银行危机余波未平，另一方面物价仍然高企和就业数据强劲，美联储面临两难选择，意味着美联储货币政策指引中期难有大的变化，美元大概率维持阶段性稳定，对铜价的影响进一步趋于中性。 02 一季度铜精矿供应和冶炼产出延续稳定年初铜精矿供应出现轻微扰动，目前已基本回稳。精矿加工费持续扩大，周度现货精矿加工费已经超过85美元，接近年度加工费88美元。宽松的铜精矿供应，使得国内冶炼产量延续高增长。三月份国内铜产量首次超过百万吨，达到105万吨，一季度产量合计299万吨，同比增长10.4%。目前全球主要交易所加上海保税库的库存量约为36.8万吨，较去年底的20万吨明显回升，也较2月份消费淡季峰值50万吨明显回落。由于今年前三个月的月度进口量明显低于去年月度进口均值，导致LME库存增加，国内上期所和保税库库存下降。由一季度的数据来看，国内产量明显增加，进口同比出现下降，国内上期所和保税库库存合计出现下降，国内表观供应量出现小幅下降，降幅约2%。 03 关注国常会鼓励新能源汽车下乡具体措施日前召开的国务院常务会议部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。会议强调，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式。国家新能源汽车下乡能否扭转汽车产销负增长，将对铜供求有重要影响，需要持续关注。前三个月铜产业链下游表现总体良好，光电装机量和空调产量延续突出表现。电力：1-3月份光电和风电装机同比增加155%和31.6%,火电和核电合计装机轻微增长；1-3月份电网投资同比增加7.5%，延续正增长。如果光电和风电单位需铜量按照0.45万吨/GW和0.9万吨/GW计算，估计今年光电和风电将较去年增加40-50万吨铜需求量，是拉动铜需求的主要动力。交通设备：1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。由于去年4-5月份疫情影响基数较低，今年4-5月份数据同比将表现尚可，但后期同比数据将会较弱。3月份新能源乘用车渗透率提升至32.8%。此前预期今年汽车产销将小个位数负增长，主要由于去年底燃油车购置税减免取消，导致去年消费预支。但近期国常会提出新能源汽车下乡的鼓励政策，今年汽车产销的负增速将可能缩窄甚至可能持平，需要关注具体政策出台。尽管产销同比出现下降，但由于新能源单位耗铜量的增加，铜需求量轻微正增长，估计1-3月份汽车需铜量增加1.11万吨。家电：1-3月份，空调产量同比增长12.6%；冰箱同比增长8.4%；洗衣机同比增长6.9%；同比下降0.9%。由产业在线发布的空调排产数据来看，二季度将延续高增长。地产竣工面积同比增速转正、疫情后消费恢复、以旧换新和绿色节能补贴等消费刺激政策助力空调需求释放。家电出口延续负增长，主要受欧美控通胀导致消费下滑影响。地产：1-3月份房地产施工面积、开工面积和投资依旧负增长。竣工面积同比增加14.7%，受“保交楼”利好带动。地产销售虽然在疫情解封后出现阶段性回暖，但需求集中释放后，进入5月份地产销售再次转弱。根据下游数据估计，今年1-3月份下游需求增速同比达到20%，主要由于全年同期低基数影响。 04 小结美联储暗示加息结束，明确表示短期不会降息。银行危机余波尚存与物价高企和就业强劲，美联储面临两难选择，意味着美联储货币政策指引中期难有大的变化，美元大概率维持阶段性稳定，对铜价的影响进一步趋于中性。铜精矿加工费持续扩大，供应持续宽松，并使得国内冶炼产量延续高增长。三月份国内铜产量首次超过百万吨，创历史最高月度产量。矿和冶炼供应稳定向好。全球库存小幅下降。风电和光电装机、空调产量持续高增长，国常会提出新能源汽车下乡，可能会扭转汽车产销负增长，地产恢复仍乏力。需求总体表现高增长。国内一季度供需两旺，预计供求仍略有缺口。

申银万国期货2023-05-11

2023年5月11日申银万国期货每日收盘评论

在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，基本面偏向正面，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470，回调幅度可控，波动中枢或整体抬升，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价跌幅超近3%，受市场对未来需求担忧影响。国内经济阶段性调整，欧美控通胀使得市场看淡未来经济增长。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价下跌近2%，跟随有色集体回落。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降至63.8%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间18000—19100为主。【镍】镍：镍价大幅走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间167000—187000为主。【锡】锡：锡价宽幅震荡。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.3%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存小幅去化。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间200000—210000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修情况，平水期工业硅产量增幅有限。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润丰厚、产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定，但采购仍以刚需为主，且压价情绪明显；有机硅行业利润倒挂，行业开工仍处偏低水平，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢、压制硅价表现；但当前期价已接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：抛储传闻扰动，郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7090元/吨，云南南华维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，5月11日国内生猪均价14.30元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：天气炒作暂歇，苹果今日继续回落。根据我的农产品网统计，截至5月10日，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。套利关注菜油正套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘回落。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-11

新棉产量预期大降，抢收行情有望再现

较长一段时间的高利率。随着美联储紧缩货币政策转向，市场流动性将得以改善，美元指数有望见顶回落，对于大宗商品整体的压制力度也将逐渐减弱。由于市场对于美国经济衰退和需求走弱的一致性预期较强，对于供需矛盾不明显的品种来说，在货币政策转变初期大概率会跟随经济周期回落，等到经济逐渐回升后，商品价格才开始上涨。但对于棉花这样基本面表现较强的品种来说，可以考虑提前布局中长期的投资机会。二、产业政策：国内目标价格政策限制补贴数量，削弱棉农种植积极性现行棉花目标价格政策框架保持不变，支持力度保持稳定，保障棉农基本收益和植棉积极性，但对于实施措施新增了一些细节。（一）稳定目标价格水平。2023—2025年，新疆棉花目标价格水平仍为每吨18600元，支持力度不变。（二）固定补贴产量。统筹考虑近几年新疆棉花生产情况以及当地水资源、耕地资源状况，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴。（三）完善操作措施。新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团要着力提升质量，进一步用好目标价格补贴资金，在更大范围内实施质量补贴，合理确定质量补贴标准，利用“优质优补”引导优质棉花生产；采取有效措施，积极有序推动次宜棉区退出，推进棉花种植向生产保护区集中；推进全疆棉花统一市场建设，全面推行籽棉交售互交互认，加快实现兵地棉花市场融合、补贴标准衔接；继续实施“专业仓储监管+在库公证检验”制度，并配套安排相关措施，保障市场价格高于目标价格时有关机制顺畅运行；因地制宜开展保险试点。棉花目标价格政策如期落地，但其中新增的“以固定产量510万吨进行补贴”的措施引发市场广泛的关注。从过去几年的数据来看，国内棉花产量基本都远超过510万吨的补贴量。因此，2023-2025仅补贴510万吨或许会大大削弱棉农种植的积极性，使得新年度棉花供应减少，进而导致下半年很有可能会出现抢收的现象。其实从近几年我国棉花播种面积持续下降的趋势中也不难发现，国家推动新疆棉花种植越来越向‘质’看齐，而不是一味的在乎“量”，更大范围地补贴优质棉及长绒棉产区，进一步推动次宜棉区的退出。按照当前的趋势，未来新疆棉花种植面积可能会进一步减少，最终产量向510万吨靠近。三、国际棉市解析 1、棉粮比价保持低位，美棉种植面积或低于预期据USDA意向种植面积报告，2023年美国棉花种植面积估计为1125.6万英亩，较此前预期上调，同比仍大降18%。目前美国新棉种植已经启动，随着降雨好转种植进度增速加快。截止5月7号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为22%；去年同期水平为23%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在23%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增3个百分点达到23%，同比快1个百分点。通过观察近五年美国棉花期货与竞争作物玉米、大豆期货的价格比价来看，棉粮比价均正处于历史相对低位，可见棉花近年来的竞争优势已经明显削减，农民对于种植玉米以及大豆的意愿可能要高于棉花。目前美国玉米、大豆的种植进度相对要好于去年同期，而美棉的种植进度相对偏慢，如果后期棉粮比价持续低位，竞争作物对于棉花种植的挤占效应可能会更加明显，美棉的实播面积或许要比3月份的意向种植面积要更低。 2、印度上市进度缓慢，本年度棉花或转为减产 4月USDA对印度棉的调整幅度并不大，产量和消费量环比均没有变化，仅仅对贸易量进行了调整，期末库存增加10万吨至230万吨。不过随着印度棉上市末期的临近，目前累计的上市量距离USDA预估的533万吨的产量还相距甚远，CAI在4月的报告中再度下调印度棉产量至515万吨，产量预期也由此前的增产转为减产。据AGM公布的数据统计显示，截至2023年5月7日当周，印度棉花周度上市量3.73万吨，环比上一周减少4.03万吨，较三年均值增加1.04万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约334.69万吨，较三年均值累计减少约141.72万吨。此轮印度棉上市缓慢的主要原因在于印度棉农囤货惜售，按照目前的上市量来看，接下来5-7月份印度可能会加速上市皮棉，不过本年度印度棉的产量大概率会低于此前市场的预期。四、国内棉市解析 1、植棉面积降幅扩大，新疆低温天气强化减产预期 4月23日，中棉协发布全国棉农植棉意向调查报告，结果显示2023年全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。其中新疆意向面积同比下降4.3%，降幅较上期扩大3.8个百分点；黄河流域和长江流域植棉意向面积同比下降了22.6%和32.2%，降幅较上期分别扩大4.8和1.9个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/24年度国内减产的预期因此加强。 4月份以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花播种以及出苗带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧，也为减产炒作提供了助推剂。当前北疆地区播种同比大幅度推迟，一些4月上中旬播种的棉田因受灾不得不重播，如果5月天气仍不给力，农民可能不得不改种其它农作物；而南疆地区沙尘天气较为严重，整体温度偏低，部分棉区受到低温降雨影响，棉苗根部出现腐烂，正在补种重播。整体来看，在意向种植面积下降和播种期低温天气的双重作用下，国内新年度棉花减产概率大大增加。目前天气预报显示接下来新疆气温会快速回升，前期低温对于棉苗的影响还有待进一步的观察和验证。此外，今年已有许多轧花厂在升级改造加工设备，对于产能持续扩张的轧花厂来说，如果棉花产量面临减少，新棉抢收大概率会在今年重演。 2、淡季需求转弱短期利空棉价，但中长期内需复苏逻辑不变终端内销方面，3月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1164亿元，同比增长17.7%。1-3月累计零售额为3703亿元，同比增长9%。2023年以来国内服装消费持续复苏，1-3月服装零售额显著改善。4月国内订单表现尚可，我们预计今年内需有望进一步修复，支撑国内棉价重心抬升。出口订单方面， 4月我国纺织服装出口合计263.89亿美元，同比增长11.9%，较19年同期增长35.6%；其中纺织纱线、织物及制品出口127.42亿美元，同比增长3.9%，较19年同期增长30.2%；服装及附件出口129.16亿美元，同比增长14%，较19年同期增长33.6%。在我国稳外贸政策持续发力、疫情防控全面放开、春节后企业复工复产等因素影响下，3-4月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过去年和19年同期，表现超预期。目前下游纺织企业的开机率维持高位，而成品棉纱、坯布库存仍位于历史偏低的水平，并未出现明显的累库现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈并不明显。不过接下来5-7月是纺织行业淡季，下游需求存在走弱的预期，短期对国内棉价形成一定的压力。但中长期内需持续复苏的逻辑并未改变，中国目前已经成为支撑全球棉花消费复苏的主力军。五、小结近期国内棉价在供应端利多的推动下强势上涨，主力09合约一度站上16000整数关口。中棉协调查结果显示全国植棉意向面积同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。种植面积降幅超预期扩大，2023/24年度国内减产的预期因此加强。4月份以来，新疆地区出现低温降雨降雪天气，给棉花春播工作带来了不利影响，进度慢于去年同期水平，进一步加剧了市场对于新年度产量大降的担忧。需求方面，2023年以来国内服装消费持续复苏，1-3月国内服装零售额数据显著改善。同时在我国稳外贸政策持续发力及春节后企业复工复产的影响下，3-4月我国纺织服装出口止跌回升，出口额超过去年和19年同期。目前下游纺织企业的开机率仍维持高位，成品库存也并未出现明显的累库现象，整体表现尚可，需求端带来的负反馈不明显。综合来看，下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，随着近期新疆气温回升，天气炒作告一段落，短期郑棉或震荡整理。中长期看，今年国内棉花产量下滑和内需持续修复的主逻辑并未改变，棉价重心有望继续抬升，建议09合约逢低做多。

申银万国期货2023-05-10

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