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申万期货_宏观专题_事件点评：境外交易所离岸人民币期权运行情况分析
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34手，日均成交量不到1手。主要受中美货币政策拐点尚未到来影响，人民币汇率波动性较小，故期权成交量不大。 (一) 市场成交和持仓情况。同CME此前推出的在岸人民币期权一样，本次离岸期权交易量较大的是周期权，主要是机构交易更加灵活。截止目前月度期权尚无任何成交，周期权方面也仅在4月12日及14日各有17手成交，未平仓合约（Open Interest）也在4月13日前后达到峰值（参见图3）。随着5月美联储宣布加息25基点，但删去了关于持续收缩货币政策的论调，市场开始交易下半年退出加息甚至开始降息的政策预期。预计二季度后人民币汇率波动性扩大，外汇期权的避险属性将得到强化，从而促使期权交易放量。持仓量方面目前仅有周期权在4月13日达到峰值17手。图3：CME上市人民币离岸期权成交量&持仓量（手）资料来源：CME官网，申万期货研究所 (二) 机构分类较为单一。单纯从期权来看，根据BIS统计数据，截止2022年底北美地区外汇期权日均换手率为40亿美元，而亚太地区达到150亿，整体人民币期权日均换手率达到10亿美元。由于CFTC仅仅在2022年4月底至5月初短暂披露过人民币衍生品持仓，根据2022年5月10日数据，离岸人民币交易者中以杠杆基金为主，且主要集中于空头头寸，但其他报告机构主要以多头为主。 (三) CME上市的人民币期权产品流动性欠缺。截止2023年3月，CME上市的外汇期货及期权成交量达到日均121.2万份，名义价值达到1151亿美元，2月日均成交规模（ADV）同比增速达到39.5%。CME FX LINK 系统日均成交量为26亿美元，较2月份12.2亿美元恢复明显，同比增速也达到了18.8%。相比之下，新交所外汇期货及期权月度成交名义规模达到2555亿美元，期货日均成交规模触及111亿美元。2022年整体成交2万亿美元，今年一季度总成交量达到6000亿美元。新交所美元兑离岸人民币期货在2023年3月创下新纪录，月度成交量达220万份合约。不仅如此，3月日均成交额环比也增长44%至95亿美元。整体来看CME上市人民币期权相较于新加坡成交规模较小，凸显出市场流动性不足。 04 CME离岸人民币期权市场运行情况 (一) 我国外汇市场起步较晚。虽然我国于1996年已实现经常账目下的人民币自由兑换，但衍生品市场起步较晚。为了进一步丰富外汇品种交易，2011年经外管局批准，外汇交易中心在银行间市场组织开展人民币外汇对期权的交易。2014年，为了贯彻落实《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》，促进规范外汇衍生产品市场发展，外管局确立以外汇期权为重点丰富汇率避险工具目前，银行间外汇市场人民币外汇期权分为欧式期权和美式期权。目前交易货币对有人民币兑美元、欧元、日元、港币以及英镑五种。但推出以来从交易都是在岸人民币兑美元期权为主，缺乏目前全球流动性更好的离岸品种。 (二) 市场参与主体以机构为主。我国银行间外汇市场首先对机构投资者开放。截止目前银行间市场外汇对交易会员共有162家，包含142家商业银行，7家大型券商，其他机构包括财务公司、境外养老金以及国际金融机构。 (三) 市场交易稳步增长。自2011年推出银行间外汇期权以来市场交易稳步增长（参见图4）。2022年银行间外汇市场累积成交21.6万亿美元，其中外汇衍生品市场成交20.4万亿美元，日均成交843亿美元，同比下降4%，而外汇期权成交38亿美元，同比上升4.1%。同时，根据外管局数据，银行间对客市场以及外汇市场人民币期权成交量在2021年创下新高，2021年12月达到近7000亿美元，全年达到近8万亿美元的成交量。图4：银行间市场外汇期权成交量（亿美元）资料来源：外管局，申万期货研究所 (四) 场内交易品种空白仍需填补。目前外汇期权成交量较为可观，尤其去年奇异期权的推出对外汇市场以及上海国际金融中心建设具有一定促进作用。但银行间市场都是场外交易，虽然在产品灵活性和便利性方面有较大优势，但随着外汇交易量不断扩大，标准化场内期权产品的重要性无法被完全替代。 05 启示离岸人民币外汇市场伴随人民币国际化的功能拓展而不断深化发展。境外几大交易所引入离岸人民币期权品种在增加人民币交易量的同时，让投资者接触到更广泛的金融产品并满足国际投资者对人民币日益增长的商业需求。目前全球疫情后外需复苏乏力，出口增速下滑导致人民币贬值压力仍在，丰富的外汇期权工具能为国际投资者提供一个更加强大的工具，使国际投资者可以在金融市场使用更加复杂的对冲和交易策略，更加灵活地应对汇率波动风险。对于我国来说，从几大境外交易所推出离岸人民币期权运行情况主要有以下几点启示：首先，尽管目前银行间市场交易量较为可观，但其主要是OTC市场，由于目前我国仍处于人民币国际化的初期，且汇率波动对整体金融市场冲击较大，场内合约具有标准化特性，交易双方也可以根据自身需求进行选择和组合，从而有更好的定价效率和流动性，对平抑汇率波动性的作用依旧无法忽视。其次，根据境外交易所人民币期权运行初期情况来看，离岸人民币产品流动性有待提高，初期预计需要引入做市商制度，提高机构报价得到积极性，扩容市场参与主体；同时为了面对汇率波动较大时期投资者需求，期权到期时间选择需要更加灵活。另外，为了落实外汇市场服务实体经济的部署，2022年6月银行间场外市场在现有的普通欧式期权的基础上进一步推出了美式、亚式、障碍以及数字期权等奇异期权品种。但新加坡的案例证明场内外汇市场也能兼顾灵活性交易需求，从新加坡交易经验来看，Flex（灵活便利型）期货可以兼顾标准化品种合约以及投资者灵活性需求，成交量远超其他标准期货品种，值得我国借鉴。新交所推出的灵活便利型期货极大方便了不同类型机构投资者对冲需求，提振了相关期权的成交量，作为场内交易品种，可以考虑未来针对不同类型的投资者推出有一定灵活空间的差异化产品，从而使得相关期权产品更加受交易者欢迎。最后，鉴于目前场外市场期权组合已经引入包括看涨期权价差组合（Call Spread）、看跌期权价差组合（Put Spread）、风险逆转期权组合（Risk Reversal）、跨式期权组合（Straddle）、异价跨式期权组合（Strangle）、蝶式期权组合（Butterfly）和自定义期权组合（Custom Strategy）等，场内市场可以考虑借鉴引入类似组合，以便于交易商更好地针对自身头寸设计相应交易策略，以提升市场深度和流动性。 1.新交所（SGX）目前共上市5个人民币兑美元期货合约，2个人民币兑新元期货合约、1个人民币兑欧元期货合约。 2.参见https://www.cmegroup.com/cn-s/education /learn-about-trading/courses/introduction-to-futures/understanding-contract-trading-codes.html 3.Globex是服务全球投资者的场内电子交易平台；Clear Port主要针对场外OTC市场提供结算服务 4.Flex外汇期货是一种灵活的交易方式，于2018年推出，可以根据投资者的需求进行定制化双边交易到期日，同时也可以进行交易对冲并像标准外汇期货产品那样进行登记和结算降低风险。本文部分刊发于期货日报2023年6月12日第4版原文链接：http://www.qhrb.com.cn/articles/314884
申银万国期货2023-06-12
2023年6月12日申银万国期货每日收盘评论
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担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行购金等长期驱动明确，AG2312合约波动区间5300-5700。AU2312合约波动区间435—460，近期或延续盘整。【铜】铜：日间铜价收低，市场在本周美联储议息会议前维持谨慎。国内铜产量延续稳定增长，单月产量创历史最高。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持65000，上方阻力69000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价延续回落调整。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能18000-22000左右区间偏强波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡低走。上游低价出货意愿不高，但下游压价情绪不减，华东553通氧硅价维持在13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续回落，但新增产能爬坡、产量仍然延续高位；铝合金企业开工小幅下滑，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂有所改善，但下游需求疲弱企业开工延续低位，对工业硅的需求仍然偏弱。综合来看，目前下游需求疲态延续，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上行驱动；但当前硅价已低于北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡整理。USDA上调23/24年度全球棉花产量、消费量及期末库存，报告偏中性，盘面反应平平。近期国内棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，天气和库存炒作逐渐降温，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：今日糖价震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7240元/吨，云南南华维持在6990元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，糖价存在回调需求，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续反弹。根据涌益咨询的数据，6月12日国内生猪均价14.21元/公斤，比上一交易日下跌0.00元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日下跌，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至6月7日，本周全国主产区库存剩余量为190.03万吨，单周出库量30.00万吨，环比上周走货有所放缓，较去年同期走货速度加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.25元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期套袋数据，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：开始回落，MPOB报告偏空，外加美豆油跟随原油回落。在MPOB5月报告中，马来西亚棕榈油5月期末库存增12.63%至168.68万吨。产量较前月增产26.80%至151.75万吨；出口环比减0.78%至107.9万吨。进口环比增87.68%至8.09万吨。消费环比增0.46%至33.03万吨。与此前路透、彭博发布的预估值相比，产量高于预期，但基本符合MPOA预期，进口高于预期，出口、消费基本符合预期，库存高于预期，报告影响中性偏空。此前生物燃料行业和石油行业首次联手，共同游说拜登政府不要给电动汽车行业提供生物燃料政策激励。市场预估拜登政府在下周确定年度掺混额度时，将适度提高生物柴油掺混量，高于最初为今年设定的28.2亿加仑，但是不太可能达到生物柴油生产商寻求的额度，关注美国政府在6月14日公布数据。从基本面角度看，油脂还未转势，还是见到主要油脂油料减产驱动，短期反弹可能有限。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8200。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落，小幅收涨。usda6月报告中，2023/24年度三大主产国新作产量预估均维持不变，美豆新作期末库存增至3.5亿蒲，巴西实现小幅累库，阿根廷则小幅降库，全球大豆期末库存升至1.2334亿吨。2022/23年度，美豆出口下调1500万蒲，库存随之增至2.3亿蒲。巴西产量上调100万吨至1.56亿吨，而阿根廷产量下调200万吨至2500万吨，全球旧作结转库存小幅增加28万吨至1.0132亿吨，本次报告偏空，但是市场并未过多交易报告，美豆反而追随美豆油。近来的美国干旱监测显示，中西部干燥和干旱天气正在扩大，而南部大平原的情况有所改善。干旱监测显示，截至6月6日中西部地区的中度干旱和异常干旱状况正在扩大。报告称异常干旱和中度干旱面积扩大，特别是密西西比河沿岸以及明尼苏达州中部，那里降水不足和土壤湿度下降最为普遍，美豆进入炒天气阶段，单边谨慎做空。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-06-12
稳增长政策预期升温，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230611
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国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。海外，加拿大央行意外加息25个基点至4.75%，市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。加拿大央行表示仍然坚定地致力于恢复加拿大的价格稳定，将继续评估核心通胀的动态和CPI通胀前景。受此影响，加拿大国债收益率大幅上行，带动美债收益率上行，市场预期美联储加息的可能性回升。经合组织在经济前景展望报告中预计美国联邦基金利率将于今年第二季度达到5.25%-5.5%的峰值，并于明年下半年出现2次适度降息。因此，市场预期即使美联储6月份不加息，7月份加息的概率也较大。从基差上看，随着期债价格再次上涨，市场做多情绪升温，IRR小幅回升，但仍处于正常范围，期限套利机会不明显。当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第五周贬值。十年期中债收益率走弱至2.66%，十年期美债收益率反弹至3.75%。海外方面，美联储处于议息会议前的缄默期，无联储官员公开讲话。上周五劳工部数据显示5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，而5月失业率录得3.7%，创2022年10月以来新高。本周公布的5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，低于预期和前值，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。目前，市场对于下周美联储议息会议的大多数预期为6月暂停加息，随后7月可能仍会有1次加息，密切关注下周四凌晨即将公布的决议声明和鲍威尔的发布会。国内方面，5月进出口和通胀数据公布，按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%，其中，出口同比下跌7.5%，低于预期值-1.8%和前值8.55；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄，外需不确定性继续上升。5月CPI同比增速为0.2%，略不及预期的0.3%，高于前值0.1%；PPI同比增速为-4.6%，低于预期值-4.3%和前值-3.6%。商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，将于今年6月至12月统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，后续内需仍是拉动经济的主要助力。 4、比特币本周CME比特币期货由27320美元涨至26535美元，涨幅为-3.10%，延续阶段性的回调。美元指数连续第二周走弱，回调至103.5附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。挪威官方应评估是否要更快地进行，而不是等待国际监管解决方案。另外，挪威银行正在加紧研究中央银行数字货币（CBDC）的工作。6月10日消息，美国律师BrianFrye表示，SEC最近分别起诉币安、Coinbase，在他看来币安的情况并不乐观，币安基本上承认了SEC指控的一切，这是一场灾难。而Coinbase的情况要好得多。Coinbase一直在努力遵守SEC的规则、一直在询问SEC想要什么，而SEC一直拒绝回应。Frye认为，币安很可能在美国关闭，但Coinbase在美国关闭的可能性很小。Coinbase已经尽了最大努力遵守SEC的规则和期望，即使在SEC表现不当的情况下也是如此。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2306合约波动2450-2650，IF2306合约波动区间3750-4050。 IC、IM：当前，经济弱复苏下政策预期升温，市场底部特征逐渐明显。TMT板块成交额占比重回40%上方，短期交易拥挤度处于相对高位，预计向上空间较为有限，或将陷入震荡休整，操作上前期多IH空IM逐步止盈离场，可逢回调轻仓试多IM2306，IC2306预计波动区间5900-6250，IM2306预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，经济恢复不及预期下，市场需求依然不足，存款利率下调等市场宽松预期事件对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过随着10年期国债收益率跌破2.7%，继续做多性价比降低，等待进一步的宏观、地产和货币等政策出台，关注跨品种套利机会。 3、人民币汇率当下人民币汇率已处于7.1上方，短期贬值空间相对有限。尽管国内5月PMI表现欠佳，反映国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储官员表示6月大概率将暂停加息，经济数据显示经济软着陆的不确定性增加，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。
申银万国期货2023-06-11
出口通胀低迷，降息预期升温—资产配置周报0611
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风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 5月进出口同比增速都转负海关公布5月进出口数据，按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%。其中，出口同比下跌7.5%；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄。从同比来看，5月进出口增速都转负，反映了外需和内需都存在一定的下行压力。今年3月出口明显增长，超出市场预期，可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%，5月出口环比下跌4%，并且同比增长也转负，反映了一季度出口高增长难以持续。近期欧美制造业PMI普遍走弱，多项数据都表明发达国家经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。另一方面，5月进口数据继续低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱，反映了内外需都面临一定的压力。 02 通胀继续保持低迷国家统计局公布5月CPI和PPI数据。5月份CPI环比下降0.2%，同比上涨0.2%，同比涨幅比上个月增加0.1个百分点。5月份PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，同比降幅比上个月扩大1个百分点。CPI方面，受季节性因素影响，5月食品价格环比下降0.7%。非食品中，假期后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%；演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格上涨0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。从同比来看，教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上，反映了相关需求尚可。PPI方面，5月份国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。物价的涨跌是需求变化的反映。今年以来，随着疫情缓和前期积压的需求释放，带动了相应行业物价的上涨。二季度之后，积压需求基本释放，部分行业需求又有所回落。 03 房地产销售继续低迷年初至今，房地产销售是影响经济景气度走势的关键。一季度随着疫情缓和，前期积压的需求释放带来了房地产销售阶段性的回升，二手房挂牌价和挂牌量也出现了一定程度的上涨。但是从二季度之后，前期积压需求基本释放，房地产销售再次回落，二手房挂牌价和挂牌量也再度下行。在土地成交方面，今年年初至今则持续保持低迷，房地产企业融资好转程度有限，销售再次回落之后制约房企拿地的意愿和能力。未来是否出台更多促进房地产销售和改善房企融资环境的政策，是影响房地产以及相关行业景气度的关键。 04 降息预期升温，关注政策调整 5月进出口和通胀低迷，反映了内外需都面临一定压力。国内一季度经济恢复明显，重要的原因是前期积压的需求释放。二季度在积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。近期国内降息预期升温，MLF和OMO利率均可能下调，国债利率进一步下行。从宏观基本面的角度看，国债利率下行的趋势或将延续。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从6月份开始，股票权重下调至零，债券权重上调至80%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。未来在稳增长政策有更明确的调整，特别是有地产相关的刺激政策推出，再考虑增加股票和黄金之外大宗商品的配置比例。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-06-11
上游需求回落，海外加息延续-宏观周报20230611
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全力维护股市、债市、期市的平稳运行。货币政策以我为主。国家外汇管理局局长潘功胜指出，近年来，中国金融周期则相对稳健。2020年以来，10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄幅波动，最高与最低点的极差不到100个基点，显著低于美国十年期国债收益率同期波幅近400个基点。中国社会融资规模则保持10%左右的增速。中国金融周期相对稳健背后的原因，是中国长期坚持稳健的货币政策。“我国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外平衡导向，不跟随美联储‘大放大收’，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。” 图1：5月PPI显示生产再度下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 5月物价持续放缓。国家统计局数据显示，5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，环比下降0.2%。其中，城市同比上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.9%。1~5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。猪肉延续弱周期。5月猪肉价格继续保持底部弱势，但环比2.0%的跌幅已连续数月持续收窄。一方面天气回暖导致肉类需求回落，另一方面龙头企业规模化生产导致产能去化进程放缓，猪肉价格仍处在长周期中的磨底阶段。牛羊肉在进入淡季后价格分别环比下降0.9%和0.4%。蔬菜价格在5月中旬见底回升，但全月平均仍低于4月，环比下降3.4%。外需回落延续拖累工业品需求。5月国际大宗商品价格在全球经济增速放缓预期、美国债务上限担忧等负面冲击下整体保持低迷，原油、天然气价格保持低位震荡，主要金属价格普遍回落。国内工业品价格一方面受国际大宗商品传导影响，另一方面受外需持续回落影响保持整体弱势。5月生产资料价格环比下降1.2%，同比下降5.9%。其中，采掘类环比下降3.4%，降幅有所扩大，从结构看能源和黑色金属降幅较大，石油与天然气开采、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业分别环比下降2.1%、5.2%和3.9%，有色与非金属采选业降幅相对温和。图2：5月出口延续下行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所出口回落源于高基数扰动。2023年5月出口同比增速环比显著下滑，主因在于基数扰动，2022年4月疫情扰动国内供给受挫，拖累出口，进入5月国内积压订单开始集中出海，带动2022年5月至7月出口显著回升，美元计价同比分别达到16.4%、17%、18.1%，显著高于2022年4月的3.5%。换一个角度，2021年出口变化受外生冲击影响较小，从两年复合增速来看，2023年4月及5月分别为6%和3.8%，边际变化显著缩小。2022年5月至7月的高基数对2023年同期出口读数有一定扰动，从两年平均增速可以更准确的观察到出口部门的平稳增长。内需企稳下进口降幅收窄。2023年5月以人民币计价进口同比增长2.3%，前值-0.8%，进口稳步回升。经济仍处于弱修复阶段，随着内需的渐进回升和低基数的支撑，预计Q2起随着经济逐步回升，进口有望逐步回暖，5月环比回升符合预期。经济弱修复，进口渐回升。港交所将推出双柜台模式。2023年6月5日，香港联合交易所有限公司（香港交易所）正式宣布，将于2023年6月19日推出港币-人民币双柜台模式（双柜台模式）。据《中国基金报》记者了解，各项准备工作已完成，受访机构投资者表示双柜台模式交易便利，会密切关注，适时参与。截至目前，已有24只证券将由香港交易所指定为双柜台证券，自双柜台模式推出起生效。 02 国内高频数据观察生产方面，今年以来，随着疫情缓和前期积压的需求释放，带动了相应行业物价的上涨。二季度之后，积压需求基本释放，部分行业需求又有所回落。向前看，今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素，汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。汽车销售方面，根据乘联会的统计，今年5月乘用车销售继续改善，明显好于往年同期，显示内需保持稳定。近期国内也出台了多项促进消费的政策，未来消费有望持续回升，带动物价特别是CPI的逐渐企稳。汽车等行业的回暖显示国内经济增长韧性较强。物价方面，5月食品价格环比下降0.7%。非食品中，假期后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%。从同比来看，教育文化娱乐、医疗保健、以及其他用品服务的价格同比增速都在1%以上，反映了相关需求尚可。大宗商品方面，5月份PPI环比下降0.9%，同比下降4.6%，同比降幅比上个月扩大1个百分点。5月份国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼690亿，但央行降准下DR00恢复至2.0%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下。近期城国有大行纷纷下调存款利率，海外央行约束即将完全消散，净息差有所反弹下LPR进一步下调空间打开。市场预期增量财政政策出台可能会吸收部分流动性。汇率方面，5月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7.1，美国债务上限危机得到解除，5月非农强势下降息预期有所延缓，目前市场预期6月跳空一次加息，但前瞻指引短期维持鹰派。预计人民币将维持单边弱势。 03 海外热点观察海外央行继续加息。本周，加拿大央行和澳大利亚央行均加息25个基点。其中，加拿大央行是在今年3月暂停加息后再度进行加息的，其表示，“加拿大4月通胀率10个月来首次增长，上升到4.4%，各类商品和服务价格都高于预期，预计今年夏天通胀率将降至3%左右。然而，核心通胀指标在3.5%至4%的范围内持续了几个月，而过度需求持续存在，通胀率可能会在高于2%的目标上方胶着。”这被视为美联储政策路径的前瞻——即美联储可能在6月暂停加息后，7月再度加息，当前市场仍在等待美国5月的通胀数据给6月利率会议进行定价。图17 加拿大和澳大利亚央行基准利率（%）资料来源：CME、申万期货研究所图18 隐含加息概率矩阵（数据截至6月9日）资料来源：CME、申万期货研究所与此同时，日本央行行长植田和男表示，将耐心维持当前的货币宽松政策。知情人士透露，企业和家庭支出强劲缓冲了海外需求放缓的冲击，预计日本央行下周将维持超宽松的货币政策，并维持对经济温和复苏的预期。美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人，单周上涨2.8万人，涨幅为2021年7月以来最大。美国至5月27日当周续请失业金人数175.7万人，创下2月中旬以来最低。图19 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所美国4月贸易逆差大幅扩大。数据显示，美国4月贸易账逆差环比增加23%至746亿美元，为2022年10月以来最大逆差。图20 美国进出口数据资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.美联储超预期加息 4.经济复苏不及预期； 5.中美关系；
申银万国期货2023-06-11
市场周评：大行情即将引爆！下周迎来“关键一周” 三大央行会议重磅来袭美国CPI数据率先登场或逆转美联储剧本？
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。加拿大央行表示，加息反映出决策层担心货币政策的限制性不够，不足以使供需恢复平衡。国际货币基金组织（IMF）敦促包括美联储在内的全球央行坚持现行政策路径，并在抗击通胀方面保持警惕。经济合作暨发展组织（OECD）表示，由于央行加息的影响已经显现，从而削弱了通胀下降的提振作用，全球经济增长明年只会温和回升。OECD 上调 2023 年的展望，今年全球经济料将增长 2.7%。美国股市大盘股反弹、好于预期的财报季以及对美联储加息周期即将结束的预期在今年支撑了美国股市，尽管投资者仍担心迫在眉睫的经济衰退和高通胀。标普 500 指数上涨 4.93 点或 0.11%，收于 4,298.86，使本周涨幅达到 0.38%，并将其连续上涨至 4 周，这是自 2022 年 7 月至 8 月以来最长的一周。尤其周四（6月8日）该指数从 10 月 12 日的收盘低点上涨 20%，预示着一些市场参与者定义的新牛市的开始。由于下周美联储政策会议和通胀数据公布在即，特斯拉的涨势未能刺激大盘，标普 500 指数周五（6月9日）收高，但仍脱离盘中高点。纳斯达克综合指数连续第七周上涨，本周上涨 0.13%。周三（6月7日）因人工智能（AI）板块引发大幅抛售之后，周四（6月7日）纳斯达克100 指数在美国交易日上半段反弹了 1.4%。对纳斯达克指数的分析表明，目前该指数正在测试关键阻力位，因此不应掉以轻心。道琼斯工业平均指数上涨 43.17 点或 0.13%，至 33,876.78 点，周涨幅为 0.33%。个股方面，苹果、AMD 和英伟达等科技公司在本周早些时候回落后，上涨了 0.22% 至 3.20%。在通用汽车公司同意使用特斯拉的 Supercharger 网络后，特斯拉上涨 4.06%，创下自 2021 年 1 月以来最长的连胜纪录，而通用汽车股价也上涨 1.06%。投资平台 Orion OCIO 的首席投资官蒂姆霍兰德表示：“这可能是牛市历史上最令人痛恨的牛市，进入年底，市场情绪非常低迷，而且仍然偏向看跌。” 展望下周二（6月13日）公布的美国 CPI数据将有助于塑造美联储进一步行动的预期，交易员已经消化了 7 月份再次加息 25 个基点的可能性为 50%。根据 CME Group 的 Fedwatch 工具，交易员认为美联储在 6 月 13 日至 14 日的政策会议上，将利率维持在当前 5%-5.25% 区间的可能性为 72%。Cherry Lane Investments 合伙人 Rick Meckler 表示：“市场的整体基调是基于美联储将暂停加息的想法，随着它的暂停，大盘将开始反弹，并可能赶上迄今为止一直领先的大型科技股。” 外汇市场本周两大主要央行加息牵动市场情绪，美国经济数据一波三折令美联储加息预期持续变动，市场在下周重磅的美联储会议前不敢轻举妄动。周一（6月5日）公布的美国5月供应管理协议 ISM 非制造业 PMI 表现疲软，使得上周非农岗位激增给美元带来的利好尽失。美国初请失业金人数飙升至逾一年半高位，表明就业市场松动，可能进一步抑制通胀，支撑了市场暂停的预期，打压美元至逾两周低位 103.293，本周累计下跌逾 0.4%。衡量美元兑一篮子六种主要货币的美元指数反弹 0.2%，至 103.52。欧元兑美元料时隔五周重新收高，本周累计上涨近 0.5%，盘中创逾两周新高至 1.0786。有调查显示，大多数分析师认为欧洲央行将在 6 月15 日会议上加息 25 个基点，并在 7 月再次加息，然后在今年剩余时间暂停加息。尽管5月份的综合 PMI 指数略有回落，但仍指向 0.3% 的环比增长水平。经济前景继续呈现制造业活动低迷，而占经济 70% 以上的服务业在各种因素的支持下仍处于活跃状态。来到周二(6月6日)，澳洲联储意外加息25个基点，官方隔夜拆款利率上调至11年高点4.1%，主席洛威鹰派的政策声明推动澳元兑美元升至近一个月新高 0.6723。周三(6月7日)，加拿大央行意外加息 25 个基点，隔拆利率提高到22年最高位4.75%，美元兑加元跌创逾一个月新低至1.3320。OANDA 资深市场分析师 Edward Moya 称：“加拿大央行在货币政策的主动性方面被认为是领先者，加拿大央行暗示可能会进一步加息，这让市场重新思考美联储在7月加息后，能否完成加息周期。” 而英镑兑美元上涨逾 0.8%，盘中创 5 月 11 日以来新高至 1.2567，周线两连阳。近期公布的英国经济数据相当混杂，主要看点将是下周二（6月13日）发布的就业和工资数据。再来，美元兑日元本周小幅下跌近 0.3%，交投在 139.50 附近。数据显示，日本春季劳资谈判推动了 4 月名义工资上涨，但实质薪资仍下滑，因为通胀仍快于工资增长。日本央行行长植田和男周五（6月9日）表示，日本国内企业定价行为发生变化，可能会推动通胀率超过预期。此外，土耳其里拉的跌势扩大至 1 美元兑 23.5 里拉的历史新低，尽管土耳其总统埃尔多安上周任命备受尊敬的前财政部长 Mehmet Simsek 重新担任财长，发出了回归更为正统政策的强烈信号，即经济的指导原则将是透明度、一致性、问责制和可预测性。另一方面，离岸人民币维持跌势，中国央行行长易纲最新表示，中国央行将保持货币政策的针对性，确保信贷增长稳定。尽管要求出台更多刺激措施的呼声越来越高，但央行的政策立场基本保持不变。易纲在上海对企业和银行发表讲话时表示，他有信心今年实现 5% 左右的官方增长目标。他补充，通胀预计将在今年下半年逐步反弹。易纲表示，将运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。他说，中国人民银行将继续保持有针对性和强有力的货币政策，重申了之前声明中的措辞。与此同时，他暗示会有一定的灵活性，称将加强“逆周期调整”。经济复苏的疲软和接近于零的通货膨胀率引发了更多宽松政策的呼声，包括降息。易纲似乎淡化了通货紧缩的风险，称经济仍处于从疫情中复苏的阶段，需求和供应的反弹之间存在时间差。他将近几个月通胀放缓归因于需求复苏疲弱，以及能源和蔬菜价格与去年相比基数较高。他说，今年消费增长已经加快，这将转化为企业的收入和更多的招聘，进而有助于推动进一步的支出。而受基数效应影响，第二季度中国经济同比增长将较为强劲，12月份消费者价格指数（CPI）可能会升至1%以上。展望下周，焦点集中在美联储、欧洲央行和日本央行利率决议。PGIM Fixed Income 全球投资策略师Guillermo Felices 表示：“美国经济放缓给了美联储在连续升息 500 个基点后暂停加息的空间。市场面临的关键问题是，美联储是否会在 6 月跳过加息，在7月恢复收紧政策。” 欧洲方面，荷兰国际集团的经济学家称，欧元区第一季度 GDP 修正值进入技术性衰退的消息被市场忽视，这是可以理解的，也可能被下周注重通胀的欧央行利率决议所盖过。他们预计，欧元兑美元将在当前水平附近盘整。美国银行的经济学家称，只要全球尤其是美国的通胀率保持在高位，欧元/美元将可能保持疲软，在不可避免的硬着陆期间有进一步下行的可能。欧元/美元的持续反弹需要美联储的立场发生转变，而目前，套利交易也对欧元施加了下行压力。虽然非美元的欧元交叉盘可能保持强劲，但进一步的上升空间可能有限。英国方面，荷兰国际集团的经济学家认为，就业数据对英镑来说可能利空，工资增长可能继续放缓，使货币市场对英国央行至少还有 100 个基点加息的预期失去一些动力。不过市场普遍认为，没有通胀软化迹象的情况下，英国央行目前还远未接近加息重点。观察英国央行行长贝利的进一步操作将非常重要，因为投资者很想知道其将如何兑现英国首相苏纳克作出的在年底前将通胀减半的承诺。至于日本央行，消息人士表示，工资前景的不确定性和新出现的全球经济疲软，提高了日本央行至少在秋季之前不会调整收益率曲线控制（YCC）政策的可能性。“在一个 20 年来利率一直保持在超低水平的国家，日本央行第一次行动的冲击可能是巨大的……这足以让央行谨慎行事。”但值得注意的是，日本经济一季度表现超过了最初预期，同比增幅自前值 1.6% 升至 2.7%，经常账户余额也好于预期，为 18.95 亿日元，由于在新冠大流行后企业和消费者支出回升，有助于抵消全球需求放缓对出口的打击。法国兴业银行首席全球外汇策略师 Kit Juckes 指出，日本央行已经受困在通缩中很长时间，但他们仍可能考虑下周进一步调整收益率曲线控制政策。如果日本央行采取行动，这将增加美元/日元的下行潜力。金市本周金价震荡小幅攀升，金价在 1960 美元附近持稳，全球经济放缓的担忧，以及美国首次申请失业救济人数高于预期进一步支持了金价。在纽约商品交易所 8 月期货在 1960 美元找到坚实支撑后，黄金市场本周收盘上升近 0.4%；COMEX 8月黄金期货收跌 0.07%，报 1977.20 美元/盎司，本周累涨 0.38%。然而，由于美联储进一步升息的风险和美元走强令黄金承压，分析师短期内不太看好黄金。道明证券资深大宗商品策略师 Daniel Ghali 表示，“金价在相当温和的区间内交投后很脆弱。” “所有人都在关注利率决定以及经济预测声明所暗示的前景。” OANDA 高级市场分析师 Edward Moya 表示，暂停加息将利好黄金板块。“对黄金而言，我们将看到更多乐观情绪，认为美联储已经结束行动。” “美联储似乎可能会暂停紧缩周期，如果最新预测仍然乐观，即通胀将大大接近目标，这对黄金多头来说可能是个好消息。随着金价可能突破 1950 美元至 2000 美元的交易区间，金价波动性应会上升。” 另一方面，Ghali 指出，任何鹰派意外都可能意味着黄金将遭到大幅抛售。“最近的仓位增加了下周意外加息的可能性。一群基金经理可能会受到加息的影响。金价跌破1940美元将意义重大。” RJO Futures高级市场策略师 Frank Choll表示，黄金市场已在 1950 美元形成底部，其是一个坚实的支撑。“现在很大程度上取决于美元。” “8月份的黄金合约需要高于2000美元才能给人更多信心。” 渣打银行贵金属分析师 Suki Cooper 周五（6月9日）表示，由于投资者在季节性消费放缓期间缺乏信心，夏季期间黄金可能会缓慢下跌。“黄金市场处于舒适区间，虽然尾部风险可能推高价格，但年底前的下行风险越来越大。” “我们相信底部得到了很好的支撑；反过来，价格更有可能下跌，而不是暴跌。” 渣打银行预计第二季黄金均价为 1975 美元，第三季为 1925 美元。原油市场纽约商品交易所 7 月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格下跌1.12 美元，跌幅为 1.6％，收于每桶 70.17 美元。按照最活跃合约计算，本周 WTI 原油期货价格下跌2.2％。消息称，美国和伊朗可能即将达成一项临时核协议，这可能会解除美国对伊朗石油出口实施的制裁。两名消息人士表示，伊朗和美国即将达成一项临时协议，以减轻对伊朗的一些制裁来换取伊朗减少铀浓缩活动。据一名伊朗官员和一名了解谈判情况的人士称，谈判直接在美国领土上进行，这标志着外交进程中的一个显著进展。根据协议条款，伊朗将承诺停止纯度为 60% 及以上的铀浓缩活动，并将继续与国际原子能机构合作，监督和核查其核项目。作为交换，德黑兰将被允许每天出口至多 100 万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。然而，白宫随后否认了美国和伊朗即将达成协议的报道。总结来说，下周是今年股市最关键的一周之一，如果周二（6月13日）录得疲软的 CPI 数据，那么这可能会推动外汇、黄金和指数大幅走高，因为这将支撑紧缩周期暂停的预期。在主要货币中，鉴于欧洲联储和加拿大央行本周的鹰派利率决议，以及油价反弹的可能性，市场看好澳元/美元以及加元/美元。紧接着是各大央行密集开会，从周三（6月14日）的美联储开始，随后是周四（6月15日）的欧洲央行，然后是周五（6月16日）的日本央行。美国方面，除了 CPI 数据和利率决议本身，值得注意的还有季度成员预测、更新后的点阵图和新闻发布会，皆令人拭目以待。
芷莹2023-06-10
Mysteel：政策预期升温后会有降息吗？
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降息。是时候泼盆冷水，冷静一下：不必对货币政策大幅度宽松抱有太多期待。原因有很多，此前我们已从宏观大逻辑等多个角度进行分析（《“5万亿元特别国债”传闻简评》、《最近刺激政策还会有吗？》、《出口增速再降，刺激政策会来吗？——基于商品周期视角的分析》等），认为此时大规模刺激政策难以出台，边际释放利好比如降息降准的可能性仍在。关键在于，经济发展的底层逻辑变化，引致经济政策的关注点发生改变：以前“经济预期越差，政策预期越强”的惯性思维可能不再适用。而在当前，即使降息仅是边际利好，该预期也可能会落空。现在我们从经济层面进行简要分析。 1. 此时央行降息的可能性存在，但可能性并不高。参考过去一段时间央行关于降息的操作，当前市场利率确实已触及央行降息的阈值，但考虑央行对利率政策的理解（参考《易纲行长彼得森国际经济研究所演讲纪要》和《中国的利率体系与利率市场化改革》），降息的时间点可能会晚于市场期待，比如第三季度可能更合时宜。这里提供两个参考指标：一是7天银行间质押式回购加权利率作为短期市场利率的观测变量，7天逆回购利率作为短期政策利率。二是当市场利率的观测变量高于政策利率时，显示实体经济对资金的需求较好；反之，利率环境与实体经济不匹配，需要政策利率下调加以引导。现在的利率环境显示，市场利率的观测变量均值水平在5月下旬刚刚击穿政策利率走廊下限，是否降息还需评估央行的政策定力。显然，央行对货币政策特别是利率政策调整的要求是极高的。 2. 观测经济数据的视角（好与坏），政策制定者的理解与市场投资者的预期是存在偏差的。以PMI数据为例进行说明。5月制造业PMI的5个分项指数都显示整体制造业景气度不理想。可是，4-5月综合PMI依然维持在荣枯线上方。原因何在？目前第三产业占经济的比重已经超过50%，服务业景气度依然较高，单看制造业PMI并不能准确反映经济的整体情况。即使只看制造业分行业数据，在被调查的21个行业中，也有11个行业PMI位于扩张区间，而这些行业与服务业和高新技术制造业紧密相关。这不正是政策关注的行业或领域吗？再者，身处不同的行业，对经济运行的理解也不同，“只缘身在此山中”罢了。比如，黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。 3. 即使降息，政策效果不可期待过高。无论是金融机构贷款利率，还是房贷利率已然是较低水平。货币政策的刺激弹性已然较弱，降息只是释放边际利好。降低利率可能会加快居民去杠杆（比如提前还贷），不利于经济复苏。另外，过低的利率会使得金融资源向大型企业特别是国企倾斜。在此角度上，定向降息的效果会更好。在某种程度上，当前降低存款利率是补降，是降低银行付息成本的举措，并不一定指向短期内会降息。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士
我的钢铁网2023-06-10
2023年6月9日申银万国期货每日收盘评论
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担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，近期或延续盘整。【铜】铜：日间铜价收涨，突破6.7万整数关口。5月未锻造铜进口44.4万吨，同比轻微下降。国内铜产量延续稳定增长，单月产量创历史最高。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持65000，上方阻力68000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨，接近2万整数关口。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能18000-22000左右区间偏强波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价小幅高开后偏弱震荡。上游低价出货意愿不高，但下游压价情绪不减，华东553通氧硅价维持在13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续回落，但新增产能爬坡、产量仍然延续高位；铝合金企业开工持稳，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂有所改善，但下游需求疲弱企业开工延续低位，对工业硅的需求仍然偏弱。综合来看，目前下游需求疲态延续，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已低于北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日冲高回落，小幅收跌。近期棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，天气和库存炒作逐渐降温，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，对于产能持续扩张的轧花厂来说，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调80元在7250元/吨，云南南华上调70元在6980元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，糖价存在回调需求，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货触底反弹。根据涌益咨询的数据，6月9日国内生猪均价14.29元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持震荡，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至6月7日，本周全国主产区库存剩余量为190.03万吨，单周出库量30.00万吨，环比上周走货有所放缓，较去年同期走货速度加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.25元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期套袋数据，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：豆油菜油主动增仓上行，菜油涨幅较多。宏观方面，昨天美国劳动力市场转冷，加息预期减弱。国内人民币持续贬值，进口成本上扬。也有一些投资者做多油粕比。此外市场担忧厄尔尼诺下，全球粮食油脂减产。但是美联储还未结束加息，经济衰退预期仍在。美国气象与海洋局宣布厄尔尼诺气候现象形成，在厄尔尼诺的前几个月，棕榈油增产概率较大，只是明年初才会产生负面影响，毕竟现在是旱季。不过澳大利亚菜籽产量是要受到影响。美豆虽然进入炒作天气阶段，但是天气还未造成不可逆伤害，目前还是预期增产的。欧菜籽即将开始收割，加菜籽生长未收到很大影响，加拿大统计局预估新作增产20-30万吨。因此从基本面角度看，油脂还未转势，还是见到主要油脂油料减产驱动，短期反弹可能有限。关注下周一MPOB报告兑现程度。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8200。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。目前优良率仅为62%，如果按照历史数据，最终单产很可能在50蒲氏耳/英亩以下，除非后续天气持续较好，优良率回升，类似2021年临近收割前的一阵大雨，美豆单产从50.6蒲氏耳/英亩上调至51.5蒲氏耳/英亩。此外美国干旱面积占比也出现转机，止降回升。未来一两周美豆主产区偏高的地方增多，中北部降雨偏少，美豆进入传统的炒天气阶段，暂时盘面不易深跌。本周六凌晨，美国农业部将公布6月供需报告，美国2023/24年度大豆产量料为45.02亿蒲式耳，预估区间介于44.2-45.1亿蒲式耳。美国2023/24年度大豆单产料为51.9蒲式耳/英亩，预估区间介于51-52.4蒲式耳/英亩。美国2023/24年度大豆期末库存为3.41亿蒲式耳，预估区间介于3.08-3.64亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量为1.555亿吨，预估区间介于1.55-1.577亿吨，USDA此前在5月预估为1.55亿吨。阿根廷2022/23年度大豆产量为2470万吨，预估区间介于2200-2700万吨，USDA此前在5月预估为2700万吨。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-06-09
积压需求是上半年资产价格波动的主要原因
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风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 疫情缓和释放积压需求，整体需求先上后下 2022年实际GDP增速为3%，低于潜在增长水平，其中重要的原因是疫情对经济增长的影响较大，部分需求被压制。2022年11月国内防疫政策调整，从今年开始疫情缓和，对经济增长的负面影响减弱。前期部分被积压的需求开始释放。一季度国内实际GDP增速回升至4.5%，其中疫情影响较大的第三产业在今年一季度同比增长5.4%，比去年四季度的2.3%有明显提升。从一些宏观和行业数据来看，一季度确实有显著的改善，表明经济在复苏。但是在二季度之后，却普遍出现了回落的迹象。反映了整体的需求先上后下。这说明，在疫情缓和积压需求得到释放之后，二季度整体的需求又出现了走弱的迹象。具体来看，制造业PMI反映的制造业景气度在今年1月份回到荣枯线之上，然后在2月和3月进一步上升至52的高景气度附近，反映了制造业在一季度出现了明显的回升，前期积压的订单得到迅速的生产，并提振了出口。但是在4月和5月份制造业PMI就出现了明显的回落，其中5月份回落至49以下，反映了制造业景气度迅速下行。如回顾历史，就会发现在2008年全球金融危机之后，以及在新冠疫情之外的时间里，制造业PMI从来没有低于49的水平。5月制造业PMI再次回落至较低的位置，反映了在疫情积压的需求释放完之后，经济整体的需求并不强劲，上半年制造业的景气度出现了先上后下的情况。建筑业PMI也出现了类似的情况。今年3月份建筑业PMI上升至过去10年的高点，说明疫情缓和之后，前期积压的建筑业方面的需求在迅速释放。建筑业PMI在4月就有所回落，5月更是回落至过去几年的平均水平，说明建筑业的景气度快速下滑。在疫情期间积压的需求释放完之后，建筑业的实际需求并不强劲。与建筑业密切相关的是房地产。一季度房地产销售曾经有过阶段性的改善，但是到了二季度之后就再度回落。房地产景气度的变化，在房价上面也得到明显反映。从百城房价环比来看，在持续多个月下跌之后，今年3月和4月曾经有过环比的上涨，但是到了5月就再度下跌。说明在积压的购房需求释放之后，整体的购房需求较为低迷。从房价环比上涨的城市来看也是类似，今年1月份100个城市里面房价环比上涨的城市数量仅仅在10个左右，但是随着前期积压购房需求的释放，在一季度末房价环比上涨的城市数量就上涨至40个。而到了二季度之后房地产景气度再次下行，房价上涨的城市数量连续回落。制造业与出口高度相关，上半年制造业景气度先上后下，相应的出口也是类似的走势。今年3月份出口增速曾经有明显的上涨，但是4月和5月却出现了明显的回落，并且是与往年的季节性特征走势相反。这表明3月的出口很可能是前期积压订单生产之后出口的结果。在整体新增出口订单并不旺盛的情况下，出口持续高增长难以持续。对比我国和韩国的出口增速可以发现，大部分时间里面两者走势一致，反映了全球贸易的增长情况。但是今年一季度二者出现了明显的分化，而在5月份这种分化又再次收敛。未来中国与韩国出口增速走势一致的可能性较高。制造业PMI、建筑业PMI、房地产销售、房价、以及出口都表明，今年上半年国内的需求经历了先上后下的局面。背后重要的原因就是前期积压的需求释放。目前在积压需求充分释放之后，整体的需求较为疲弱。 02 积压需求的波动，带动风险资产价格先上后下资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。 03 关注未来政策的调整显然，在积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-06-09
每日钢市：期钢上涨，钢坯涨30，钢价涨跌空间不大
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增速下降。美联储加息周期尚未结束，中国货币政策坚持稳健取向，难有强刺激政策。国有大行下调存款利率，延缓息差缩窄压力的同时，有助于实体融资成本保持低位。供给方面：据Mysteel调研，本周，五大品种钢材产量925.26万吨，周环比减少0.34万吨。其中，螺纹钢、线材等产量小幅减少，热轧板卷、冷轧板卷、中厚板等产量小幅增加。库存方面：本周，钢材总库存量1616.04万吨，周环比减少63.13万吨。其中，钢厂库存量454.08万吨，减少30.88万吨，主要是建筑钢材库存明显下降；社会库存量1161.96万吨，周环比减少32.25万吨。总体来看，一方面，周初钢市量价齐升，推动库存延续较快下降态势，基本面继续改善。同时，钢厂盈利好转有复产预期，近期铁矿石价格表现强势，钢材成本支撑较强。另一方面，下半周钢市成交量萎缩，淡季需求表现不稳定，一旦黑色系品种价格拉涨，无论钢厂还是下游终端，又会降低原材料采购意愿。短期来看，钢价或延续区间震荡运行，趋势性方向暂不明朗。
我的钢铁网2023-06-08

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