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螺纹钢供应过剩担忧升温

美联储9月降息概率增加。中期来看，美国货币政策和财政政策预计将协同发力，海外宏观预期转强，需要持续关注美国通胀和降息预期的变化。国内方面，中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程包括研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。新质生产力、绿色低碳、设备更新、消费补贴等政策加码预期增强。图为国内螺纹钢产量（单位：万吨）供应方面，自7月初以来，长流程和短流程钢厂利润均呈现持续改善状态，近期利润增长速度放缓。截至8月15日，华东地区螺纹钢高炉利润为131元/吨，华东地区电炉谷电利润为32元/吨，钢厂生产意愿较强。根据钢联数据，当前短流程钢厂的产能利用率逐步回升至57.39%，较7月初增长6.34个百分点。短流程钢厂持续复产使近期螺纹钢产量回升，截至8月16日，全国螺纹钢周度产量为220万吨，同比上涨30.8%。需求方面，数据显示，2025年1—7月，全国房地产开发投资5358亿元，同比下降12.0%；房屋新开工面积35206万平方米，同比下降19.4%；房屋竣工面积25034万平方米，同比下降16.5%；新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；新建商品房销售额49566亿元，同比下降6.5%；房地产开发企业到位资金57287亿元，同比下降7.5%。房地产开发投资和到位资金跌幅扩大，销售数据走弱进一步增加房企资金压力。按照历史规律，8月下旬钢材需求将逐渐回升，逐步由需求淡季转向旺季。目前，高炉利润小幅下降，钢材出口订单出现边际改善迹象，需要持续关注成材内需表现及出口订单数据。库存方面，近期建材库存快速累积带动五大钢材连续3周加速累库。截至8月15日当周，五大钢材库存增加40.61万吨，至1415.97万吨，其中建材累库36万吨，创近3个月高位；钢厂库存增加12.27万吨，社会库存增加28.34万吨，社会库存及钢厂库存环比增幅均接近3%。8月有大量螺纹钢交割资源到达镇江惠龙港，供应有所增加，库存或进一步累积。整体来看，8月下旬钢材需求加速探底，随着库存累积、高炉利润回落和大量交割资源需要消化，螺纹钢供应过剩担忧升温。在旺季需求预期无法证伪的情况下，可以尝试在60日均线上方逢低做多螺纹钢期货2601合约，价格跌破60日均线及时止损。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 08:45

商品普调，化工走强-2025年8月19日申银万国期货每日收盘评论

力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。央行货币政策执行报告延续宽松货币思路，对短端国债期货价格有一定的支撑，但股债跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款有可能持续流向收益更高的非银领域，继续压制债市情绪，国债期货价格有可能继续走弱，加上财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.21%。周末美俄会谈无明确结论。上周美国初请失业金人数在低裁员的背景下有所下降，但由于国内需求疲软，企业不愿增加招聘，这可能推动8月份的失业率升至4.3%。7月份美国生产者价格指数公布后，由于通胀加剧，交易商减少了对美联储9月份降息的押注。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5608万重箱，环比增加118万重箱。纯碱期货收盘小幅回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存176.3万吨，环比增加2.1万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。不过，基本面的改善相对缓慢，纯碱和玻璃的库存双双反弹。后市角度关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，两者的持仓量环比变化不大。从基本面数据来看，上周钢联的样本矿山精煤、原煤的日均产量环比基本持平，铁水产量环比基本持平，但受焦炭第六轮提涨落地以及钢材价格走弱的影响、样本钢厂盈利率环比止增转降，建材需求淡季特征延续。短期来看，焦煤自身库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压。美国7月PPI环比上涨0.9%，远高于市场预期的0.2%，同比上涨3.3%，创五个月新高，大幅降息预期降温。此前，美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。同样上周公布的美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱一度引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日锂价走势小幅回落，供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，做空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。ProFarmer巡查发现俄亥俄州大豆结荚数同比增4.7%，局部干旱问题仍存，美豆仍处于关键生长期美豆期价有所支撑，连粕进口成本支撑下下方支撑力度也较强。【油脂】油脂：今日豆油震荡收跌，菜棕偏强震荡。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。在中美经贸关系不确定性下及我国对进口加菜籽实施临时反倾销措施等因素影响下，预计短期内油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：日内郑糖震荡，尾盘小幅回落。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，预计原糖短期维持震荡偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖激增、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。USDA报告预估修正在美棉盘面已有所计价，郑棉主力合约在突破14000关口后维持窄幅震荡。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡偏强走势，不过预计上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1370.3点，小幅下跌0.8%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，最新大柜运价已回升至2500美元之上，新开舱第36周大柜也在2000美元之上，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，再加上深贴水对市场的支撑，大概率延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-20 09:08

【宏观早评】股指高位回落

策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调。货币政策方面，今日央行果断注入增量流动性，表明维持市场稳定的底线思维。近期由股市上涨触发的债基赎回潮，暴露了市场在情绪驱动下的脆弱性，但这并未改变经济有效需求不足的根本问题，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，也改变了部分投资者对长期通胀的预期，，给债市带来了新的结构性压力，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-20 09:05

风险偏好回升施压债市

降息延后。 8月15日，央行公布二季度货币政策执行报告，主要关注三个方面。一是货币政策基调。报告强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，接下来的货币政策重点在“落实落细”，并持续营造适宜的金融环境。二是稳固信贷支持力度。一季度报告提及“加大信贷投放力度”，二季度报告转变为“稳固信贷支持力度”，或指向央行对信贷总量的重视程度减轻，其可能结合流动性工具，偏重结构调控。三是提及“防范资金空转”，但资金利率中枢上行的概率不大。相比一季度报告，二季度报告重提“防范资金空转”，或指向当前经济增长压力相对缓和，流动性总量进一步宽松的必要性不强，更多可能转向提高资金使用效率。这让人联想起去年四季度报告提及的防范资金空转和今年一季度报告提及的资金收紧，当时债市空头情绪一度增强。不过，当前与一季度的环境并不相同。当前，债券利率中枢运行平稳、稳外汇压力不大，出于降成本和扩内需的目的，资金运行中枢也不太可能出现类似一季度的上涨局面。四是通胀问题。二季度报告提及“一些行业领域存在低价过度竞争，外需也在收缩，加大了经济供需平衡压力”，指明整治低价竞争、促进消费提升等政策的落地，是未来促进物价合理回升的主要政策思路。近期市场表现为股强债弱，风险偏好回升施压债市，且本周行情加速演绎。在税期走款导致资金面收紧、股市放量上涨、二季度报告重提“防范资金空转”等多重因素影响下，债市跳空下行。但是，从基本面来看，内需有待进一步恢复，债市的调整幅度有限。而债市要想真正企稳，又需要触发哪些因素呢？一是央行释放呵护流动性信号。二季度报告提及“防范资金空转”，引发市场对流动性的担忧，8月18日债基赎回力度加大。然而，当前的环境并不支持资金利率上行，债市情绪稳定的必要条件之一为央行释放呵护流动性信号。8月19日央行加大逆回购投放力度，债市出现初步稳定迹象。后续关注本月的MLF续作及资金利率波动情况。二是股票市场见顶回落。风险偏好下行可以提振债市，但这一因素出现的时点具有较大不确定性。预计短期10年期国债活跃券收益率的压力位在1.8%，关注该关键点位是否能够形成有效突破。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-20 06:30

黄金牛市“歇脚” 暂难言顶

此次降息实施之前，金融市场都处于宽松的货币政策带来的利好之中。但9月过后，随着加征关税的影响逐渐明显，美国通胀将继续升温，美联储货币政策执行的难度并不小，年内美联储降息幅度可能低于市场预期。届时，全球股市将面临利好兑现的情况，加上经济基本面支撑有限，股市大概率会出现回调，避险情绪也将升温，投资资金将会向黄金等避险资产转移，从而利好黄金价格的上涨。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网08-20 06:25

本周热点前瞻20250819

期价上涨。 8月21日美联储公布7月货币政策会议纪要点评：8月21日凌晨2:00，美联储将公布7月货币政策会议纪要，关注该会议纪要内容及其对相关期货价格的影响。欧元区8月制造业PMI初值公布点评：8月21日17:00，标普全球公司将公布欧元区8月制造业PMI初值，预期为49.5，前值为49.8。欧元区8月制造业PMI初值小幅若低于前值，将轻度抑制有色金属、原油及相关商品期价上涨，但是将轻度有助于黄金和白银期价上涨。美国公布截至8月16日当周初请失业金人数点评：8月21日20:30，美国劳工部将公布截至8月16日当周初请失业金人数，预期为22.0万人，前值为22.4万人。美国截至8月16日当周初请失业金人数或小幅低于前值，将轻度有助于除黄金和白银期价之外的工业品期价上涨，但是将轻度抑制黄金和白银期价上涨。美国8月制造业PMI初值公布点评：8月21日21:45，标普全球公司将公布美国8月制造业PMI初值，预期为50.0，前值为49.8。美国8月制造业PMI初值若小幅高于前值，将轻度有助于有色金属、原油及相关商品期价上涨，但是将抑制黄金和白银期价上涨。 8月22日美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔研讨会上发表讲话点评：8月22日22:00，美联储主席鲍威尔将在杰克森霍尔研讨会上就经济前景发表讲话，关注其讲话内容及其对期货市场价格的影响。 8月24日 8月中旬我国流通领域重要生产资料市场价格公布点评：8月24日9:30，国家统计局将公布8月中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网

期货日报网08-19 09:16

A股再创新高-2025年8月18日申银万国期货每日收盘评论

款增加，M1、M2增速均有所回升。央行货币政策执行报告延续宽松货币政策思路，对短端国债期货价格有一定的支撑，但债券与权益、商品市场的跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款有可能持续流向收益更高的非银领域，继续压制债市情绪，国债期货价格有可能继续走弱，加上财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，新老券价格和长短端债券价格分化将加剧，跨期和跨品种价差也可能扩大。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.49%。周末美俄会谈无明确结论。上周美国初请失业金人数在低裁员的背景下有所下降，但由于国内需求疲软，企业不愿增加招聘，这可能推动8月份的失业率升至4.3%。7月份美国生产者价格指数公布后，由于通胀加剧，交易商减少了对美联储9月份降息的押注。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.4%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡偏弱。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5608万重箱，环比增加118万重箱。纯碱期货收盘小幅回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存176.3万吨，环比增加2.1万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。不过，基本面的改善相对缓慢，纯碱和玻璃的库存双双反弹。后市角度关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。近期消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期持续上行动力预计不足，胶价或有震荡回落。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较弱，且焦煤持仓环比大幅增加，与上周增仓上涨减仓下跌的变化相悖。从基本面数据来看，上周钢联的样本矿山精煤、原煤的日均产量环比基本持平，铁水产量环比基本持平，但受焦炭第六轮提涨落地以及钢材价格走弱的影响、样本钢厂盈利率环比止增转降，五大材主要由螺纹贡献，建材需求淡季特征延续。短期来看，大商所对焦煤期货多合约实施单日开仓量限额措施，焦煤自身库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压。美国7月PPI环比上涨0.9%，远高于市场预期的0.2%，同比上涨3.3%，创五个月新高，大幅降息预期降温。此前，美国财长贝森特表示美国利率应当比当前水平低150到175个基点，认为9月降息50个基点的可能性很大。同样上周公布的美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%。核心CPI同比3.1%，略高于预期但未出现加速迹象。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后特朗普表示黄金不会被征收关税。7月非农数据不及预期，前值大幅下修，市场对的担忧使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入经济疲弱-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日锂价再创新高，突破9 万的位置。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，做空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。USDA发布本月供需报告，美国农业部下调新作美豆种植面积至8090万英亩；虽然由于近期新作长势较好，单产预估较此前提高，但由于面积的明显调减使得新作大豆产量预估从此前的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳。报告对美豆压榨未作调整，但继续下调美豆出口预估至17.05亿蒲式耳。最终由于面积的大幅下调，使得25/26年度美豆期货库存下降至2.9亿蒲式耳，美豆结转库存明显收紧。Pro farmer进行田间调查，巡查结果受到市场关注，美豆仍处于关键生长期美豆期价有所支撑，连粕进口成本支撑下下方支撑力度也较强。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，mpob报告数据对市场影响中性偏多。受印尼大规模没收非法棕榈种植园消息影响，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，预计短期内油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：日内郑糖震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，预计原糖短期维持震荡偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。USDA报告预估修正在美棉盘面已有所计价，郑棉主力合约在突破14000关口后维持窄幅震荡。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡偏强走势，不过预计上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1373.1点，小幅上涨0.01%。盘后公布的SCFIS欧线为2180.17点，对应于08.11-08.17期间的离港结算价，较上期下跌2.5%，连续第五周下跌。随着现货敞口的增加，8月下半月船司运价加速调降，马士基自第35周起已开始加大运价调降幅度，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，也基本是第36周起，关注马士基后续开舱。目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。欧线淡季拐点显现后，市场延续预期先于现实的逻辑，博弈重点还是在于淡季运价的回调速率，同时关注深贴水对市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-19 09:08

【宏观早评】大盘破十年新高

策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调。当前市场关注的焦点是，在收益率大幅上行并可能引发金融风险时，央行是否会出手维稳。财政政策仍需宽松环境配合。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，也改变了部分投资者对长期通胀的预期，叠加外资因套利空间消失而大幅流出，给债市带来了新的结构性压力。债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-19 09:05

风险偏好提升债市大幅回调

央行日前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长，社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。《报告》同时明确了下一阶段货币政策的主要思路：落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。最后，从资金面表现看，资金市场隔夜资金利率仍处在年内低位，资金面并未收紧，短债表现相对坚挺。图为股强债弱时间段对比此外，市场风险偏好转向对债市仍将形成一定压制，影响股债价格走势变化的因素主要是基本面和货币政策。此外，投资者结构、资金在不同资产之间的流动将成为行情的“助推器”，短期债市缺乏增量利多因素，仍需“看股做债”。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-19 08:45

【宏观早评】美国PPI数据超预期，降息预期回调显著抑制黄金

策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，美联储9月降息在即打开外部空间，国内仍有25bp下调预期，央行或重启国债买卖补充基础货币；财政政策方面，7月信贷坍塌倒逼专项债提速及财政贴息扩围，赤字与准财政工具或于四季度加码；结构性改革方面，“反内卷”限产、地产收储、新质生产力投资将决定PPI能否触底回升，进而左右长端利率方向。目前仍以强预期，弱现实为主要逻辑。30年国债期货下跌空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-15 09:05

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