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生产消费超预期，宽信用扩张收敛 -中国宏观经济周报

上。央行举行三季度例会。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开。会议指出：“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。” 国庆出行消费超过2019年。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。外汇储备维持稳定。10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。9月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。中德第三次高级别对华发布声明。2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话（以下简称对话）。双方高级别官员出席对话。以色列宣布进入战争状态。据央视新闻客户端7日消息，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，其中至少1枚火箭弹击中以色列经济重镇特拉维夫的1栋大楼，目前尚未收到准确的伤亡报告。以色列总理内塔尼亚胡当天宣布，以色列进入“战争状态”。风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及；地产销售反弹不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；巴以冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 9月PMI进入扩张区间。国家统计局数据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上升05个百分点，6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升，长期向好局面没有改变，四季度进入政策观察期。双节效应下内需企稳明显。本月新订单指数微幅上涨至50.5%，较上月回升0.3个百分点。统计局也指出为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数为50.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持扩张。大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，为近6个月高点，大型企业景气水平继续上升；中型企业PMI为49.6%，与上月持平；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，景气水平连续三个月回升。生产复苏持续提振。本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%，从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放。结合此前工企利润来看，8月份，全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润增速首次实现正增长，企业利润恢复推升生产进一步提振。企业加速补库进程。9月原材料库存从48.4%小涨至48.5%，但产成品库存反而下降0.5个百分点。8月末工业企业产成品存货名义增速为2.4%，较7月末回升0.8个百分点，今年以来首次回升。结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回升来看，目前企业或转向主动补库存阶段。8月份各项政策落地显效，经济筑底回升，企业盈利趋于好转，信心得到提振，主动回补库存意愿上升。节日效应下服务业恢复。其中，服务业新订单指数上涨0.3%至47.8%，服务业业务活动预期指数上升0.5个百分点至58.7%。携程报告显示，2023年“十一”假期跨省游订单占比达到73%，较2022年同期提升10个百分点，近20%用户选择连住3天及以上。长线游热门目的地主要集中在适合赏秋游的西北地区，如布尔津、乌鲁木齐、兰州、敦煌等。另外杭州因为亚运会的举办，其中，机票预订量同比增长近5倍，酒店预订量同比增长超8倍，各国运动员消费也起到提振内需作用。多地落地“认房不认贷”并放开限购后一线城市销售有所好转，建筑业PMI上升2.4%至56.2%。图1：9月PMI显示进入扩张区间（%）资料来源：Wind，申万期货研究所央行举行三季度例会。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开。会议指出：“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。”“例会强调了加大宏观政策调控力度的重要性，” 本次例会释放了货币政策将持续加大稳增长力度的信号，四季度发力方向之一即是继续加大信贷投放力度，8月份开始的“宽信用”过程有望持续到年底。国庆出行消费超过2019年。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年9月29日-10月5日，全国迁徙规模指数日均为922.9（2022年同期为527.3，2021年为692.4），表明今年居民出行热情较往年恢复明显。中秋国庆假期，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量累计4.58亿人次，日均5727.7万人次，比2022年同期(国庆7天假期)日均增长57.1%。消费方面，截至7日零时，2023国庆档电影总票房超27.3亿元，总观影人次超过6479万，总场次超352万场。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。根据中国联通数据监测，9月28日18时至10月6日6时，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量1.12亿人次，平均每个集聚区每夜5.76万人次，较2022年国庆节假期增长68.7%。中秋、国庆叠加亚运热潮，今年“十一”假期，餐饮、出行、门票景点、住宿等服务消费势能强劲，成为拉动假日经济的主引擎。图2：近三年国庆迁徙指数对比（%）资料来源：Wind，申万期货研究所外汇储备维持稳定。10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。9月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。百强房企销售转暖。地产方面，9月29日-10月5日，30大中城市商品房总成交量为69.07万方，日均成交量为9.9万方/天，较2022年十一假期前7天日均成交额上升0.3%，较2019年同期下降45.4%。9月，百强房企销售业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期。其中，逾六成百强房企实现单月业绩环比增长，部分企业环比增幅在60%以上。同时，重点100城新房成交面积环比增长约14%，市场活跃度有所好转，政策效果初步显现。商务部回应欧盟电动车反补贴调查。针对欧盟对华电动汽车发起反补贴调查，商务部在近期做出回应。商务部新闻发言人表示：“欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断，缺乏充足证据支持，不符合世贸组织相关规则，中方对此表示强烈不满。欧方要求中方在极短时间内进行磋商，且未提供有效的磋商材料，严重损害了中方权利。” 中德第三次高级别对华发布声明。2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话（以下简称对话）。双方高级别官员出席对话。双方重申这一对话机制是中德就财金领域战略性、全局性、长期性问题开展双边沟通和政策协调的重要平台。双方致力于通过多双边渠道加强宏观经济政策协调，共同促进世界经济复苏和可持续发展，维护全球金融稳定。双方同意加强财金领域合作，在公平竞争的基础上扩大双向市场开放。双方致力于共同推动完善国际经济治理，反对贸易保护主义，支持以世贸组织为核心、以规则为基础、非歧视、公平、开放、包容、公正、可持续和透明的多边贸易体制。杭州亚运会将于10月8日闭幕。杭州第19届亚运会闭幕式将于10月8日晚在杭州奥体中心体育场举行。开幕式上给观众留下深刻印象的“数字火炬手”也将再度出现在闭幕式现场，和大家一起见证亚运圣火熄灭。目前中国以200金、111银、71铜的好成绩位列奖牌榜第一名。以色列宣布进入战争状态。据央视新闻客户端7日消息，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，其中至少1枚火箭弹击中以色列经济重镇特拉维夫的1栋大楼，目前尚未收到准确的伤亡报告。以色列总理内塔尼亚胡当天宣布，以色列进入“战争状态”。 02 国内高频数据观察生产方面，PMI6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升。生产复苏持续提振本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%。汽车销售方面，9月27日，乘用车市场信息联席会发布数据显示，今年9月1-24日，新能源车市场零售50.8万辆，同比增长33%，环比增长11%，今年以来累计零售495.1万辆，同比增长36%；全国乘用车厂商新能源批发59.5万辆，同比增长40%，环比增长17%。物价方面，9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，均较上月的56.5%和52%有明显上涨。从国际来看，9月原油价格基本呈现单边上涨行情，最高可达95.35美元。大宗商品方面，“十一”长假期间，国际原油期货大幅下挫。国际布伦特油价由向百元/桶冲刺，转而失守84美元/桶。纽约黄金期货价格周四录得连续第九个交易日下跌。数据显示美国劳动力市场状况紧张，令市场担心美联储更有理由在一段时间内将利率维持高位。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌3美元，跌幅为0.2%，收于每盎司1831.80美元。流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计投放5320亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，后续LPR调整需要看国内实体经济融资需求、房地产复苏的节奏、银行净息差压力等情况综合表现而定。目前国内经济稳步复苏，楼市信心逐步回暖，房地产已呈现积极复苏迹象，部分银行净息差压力仍较大，短期LPR调降门槛抬升。汇率方面，9月22日，人民币汇率指数报98.83，较6月末上涨2.1%，其中人民币对欧元升值2.6%，对日元升值2.5%。7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。央行三季度例会再度强调深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端： 9月22日举办的外滩金融峰会上，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，相较于美联储等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。央行三季度例会强调下一步要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。财政端：8月以来，地方政府专项债发行明显提速。数据显示，8月新增专项债发行规模为5945.77亿元，创今年以来月度新高；9月新增专项债发行3569.34亿元，仍保持较快节奏。9月份，新增专项债资金投向基建领域占比较高，8月基建相关财政支出增速亦显著加快，这都会对基建投资形成支撑，是托底经济增长的关键一招。财政部有关部门负责人日前表示，下一步将指导各地及时做好专项债券发行使用工作，持续推进重点项目建设，促进形成实物工作量，有效支持高质量发展。特殊再融资债方面，目前内蒙古已正式下发三批供给663亿，10月7日天津宣布拟在10月10日发行306亿地方政府债券，其中再融资一般债210亿。按照财政部要求，债券募集资金纳入一般公共预算管理，募集资金将全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。预计四季度多地即将陆续跟进。内需端: 三季度货政报告强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。国庆消费进一步证明我国是全球潜力最大的消费市场，拥有完整的产业体系、丰富的人力资源、便利的软硬件基础设施条件，正在全面深化改革扩大开放、实施创新驱动发展战略、夯实安全发展根基，新发展格局正在加快形成，高质量发展也正在全面推进，我国经济长期向好的趋势没有改变。外需端：世界贸易组织(WTO)周四在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。具体而言，世贸组织首席经济学家拉尔夫·奥萨领导的团队预计，2023年全球货物贸易量增长乏力，同比仅增长0.8%。今年4月，该组织预测今年的涨幅仍为1.7%。IMF认为，美国的增长势头较为强劲。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。印度和其他几个新兴经济体（包括科特迪瓦）是增长的亮点。但大多数发达经济体的增长正在减缓。此外，中国的经济活动弱于预期，许多国家增长乏力。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产销售反弹不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.巴以冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-08

外盘究竟在担心什么？ ——美国持续经济韧性强化对加息周期“更高更久”的担忧

能会影响利率的走势，包括联邦储备系统的货币政策、经济增长和通货膨胀。联储明确表示将致力于控制通货膨胀，即使这意味着将利率提高到对企业和消费者来说非常痛苦的水平。或如市场担心的那样：长期利率在不久的将来可能会继续上升。然而，也有一些迹象表明经济可能正在放缓。如果这一趋势持续下去，并看到通胀水平持续下降，联储可能会在提高利率方面保持克制并尽早结束加息周期。总的来说，对长期利率的前景充满不确定性。然而，投资者应该为利率可能保持高位甚至继续上升的可能性做好准备。需特别注意后期美国关键经济数据的变化，能否反应持续的经济韧性和通胀的下降水平。外盘市场情绪也如风中草，风格变化迅速。美国不同经济部门的各项指标也表现不一且方向不定。投资者应继续监测经济数据和联储政策，以评估整体风险环境。十月初以来美国国债收益率的倒挂曲线的变化表明：虽然长短期收益率倒挂大幅收窄，但倒挂并未逆转——经济衰退的风险仍然存在。截至2023年10月7日，美国国债收益率曲线仍然处于倒挂状态，但倒挂幅度在缩小，即短期利率仍高于长期利率，但差距正在缩小。例如，2年期国债的收益率目前为5.08％，而10年期国债的收益率为4.78％：收益率差距为30个基点。几个月前的收益率差距高达100个基点，表明当时市场对未来更加乐观，愿意长期锁定较低的利率。四，持续的长期高利率对大宗商品的价格影响何在？持续高位长期利率可能对商品价格产生负面影响。这是因为较高的利率使投资者持有大宗商品变得更加昂贵，可能导致需求减少，特别是对商品库存的成本更加敏感，进而降低对大宗商品的需求。此外，较高的利率可能导致美元升值，抑制大宗商品的价格。但较高的长期利率影响在于企业和消费者借款变得更昂贵，可能导致投资和支出减缓。经济增长减缓可能进一步降低对商品的需求。

我的钢铁网2023-10-08

大咖说钢市：双节过后，10月钢价或先抑后扬

际改善，但增速并不明显。近期相对宽松的货币政策，下游基建资金到位情况总体向好，房地产则影响有限，钢材供需处在一个弱平衡状态，供需矛盾并不突出。三季度以来，政策频出，但市场依然缺乏核心驱动，整体市场需求依然偏弱，按照钢联的统计看，周度表需较往年同期低50多万吨。下游终端用户受制于资金和近期市场价格下调影响，双节前备货不积极，都是按需采购，整体偏谨慎，政策发力效果预期将后延。从磐金钢管的角度来看，9月份订单情况较8月并未出现如期的好转。相反，因为受行情波动的影响，9月磐金钢管出货阻力较大，管厂库存有一定增加趋势，目前管厂库存较高。无缝管社会库存也有增加趋势，下游需求表现也不及预期。 3、国庆节即将到来，商家节后心态如何，对市场预期如何？10月份行情怎么看？今年的金九银十大大不如往年，受地产行业暴雷因素，今年新开的房地产项目普遍减少，目前九月份的销量不佳，对于即将到来的十月份，如果没有出台较为大的利好政策，需求跟不上，商家心态也多数较为谨慎，节前补库意愿不强，预计节后钢价将稳中偏弱运行为主。进入10月份中秋国庆双节重叠，8天假期会让成交偏弱，后期库存会小幅累库，但后期钢价仍有坚韧性，粗钢平控是重要的影响因素，我们对10月份钢价期待更多的是先抑后扬。展望10月行情，钢材需求维持韧性，但目前短流程钢厂持续亏损，长流程钢厂维持较低利润，成本支撑较为明显，因此10月份在下游旺季需求没有明显好转之前，钢材价格受成本支撑的影响，钢材价格依然处在弱势震荡的格局中。双节将至，铁水产量居高不下，节后累库概率较大，节后两周谨慎乐观。今年以来，受房地产拖累，建筑钢材呈现供需双弱的局面，铁水都在往工业材上转，一定程度上缓解了建筑钢材的供应压力，而工业材的产量逐步起来，其中热卷逐步累库，中厚板去库放缓，市场压力逐步传导至工业材上。10月份重点关注铁水产量见顶回落，届时成材的供应压力将在一定程度上得到缓解，预计整体市场先抑后扬，建筑钢材表现略强于工业材。磐金钢管对于10月份市场行情仍持震荡运行观点。但对于节后短期行情仍持有一定乐观心态，节后出货或有一个小高峰，但预计价格的整体上扬幅度有限，10月整体趋势或先扬后抑。心态上保持谨慎乐观态度，操作上将持续着库存消化。在这个超长的双节假日来临之际，大多数贸易商都面对今年以来终端低了囤货，高了不追，有韧性无强度，脉冲式的采购状况，对节后“银十”的需求并不抱太高预期，躺平和悲观的情绪下，基本以节前积极出货，轻仓观望的操作方法为主。部分贸易商基于历史经验，认为节后的价格会出现一次比较大的下跌。

我的钢铁网2023-10-07

2023年9月28日申银万国期货每日收盘评论

大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，为实体经济提供更有力支持。海外油价继续上涨，美联储维持利率不变，但上调美国GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，美债收益率创阶段新高。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计四季度债券市场利率趋于上行，建议谨慎操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：SC上涨3.24%。尽管美国继续补充战略原油储备，美国炼油厂加工量和开工率下降，原油净进口增加，但是美国商业原油库存仍然下降，汽油库存和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年9月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.67267亿桶，比前一周下降241.9万桶；美国商业原油库存量4.16287亿桶，比前一周下降217万桶；美国汽油库存总量2.20503亿桶，比前一周增长102.7万桶；馏分油库存量为1.20064亿桶，比前一周增长39.8万桶。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.12%。截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百分点，较去年同期上涨5.46个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较上周上涨3.89个百分点。本周浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅为5.62%，同比上涨48.44%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨附近。预计9月22日至10月8日中国进口船货到港量69.28-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶走势持续回落。天胶保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆长假，资金避险情绪增强，预计走势回落。【PTA】 PTA:主力2401合约周四收涨于6194元/吨，华东现货参考6172元。PX中国台湾在1110美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考159元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，随着亚运会的结束，聚酯需求一定修复预期，但海外终端订单不及往年同期水平且10月后秋冬季订单逐渐进入尾声，部分尾单、补单的情况或是不足。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周四收跌于价格4134元/吨，华东现货在4072元，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤01合约偏弱震荡，焦炭01合约探底回升。焦煤现货价格仍处高位，焦炭第二轮提涨落地。焦煤方面，矿难事故频发，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，利润修复焦企生产积极性尚可，目前焦企库存仍处低位，焦炭产能淘汰消息扰动市场情绪，但预计产能淘汰对产量的实际影响有限。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水产量高位的情况下，短期煤焦价格下方仍存支撑；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约弱势下行。河钢10月硅铁采购价敲定为7700元/吨。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6500元/吨、厂家利润情况尚可。兰炭价格抬升，当前硅铁平均成本增至7150元/吨左右，行业利润重回低位。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6700-7200，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：随着美联储的鹰派表态和原油价格的强势，市场正持续消化未来高利率将延续更长时间的前景，同时美国政府可能关门的风险恶化了市场情绪，美元和美债利率持续走强，金银近日连续下挫。今日内外盘价差由高位收敛，进一步加剧沪金跌势。十一或有美国政府关门、9月非农数据等风险事件，资金趋于谨慎。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次并维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元持续走强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或收敛，行情转入宽幅波动。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间455-480。【铜】铜：日间铜价小幅反弹，美元走强和供应增加的压力依旧限制铜价。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2311合约区间波动，下方支持65000，上方阻力68000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2311合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，库存去化推动价格继续上涨。宏观方面，海内外方向有所分化，美联储加息预期有所走强，而国内市场预期较为稳健。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用。具体来看，国内铝锭社会库存同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。利好后期铝锭价格。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间比较有限。且进口货源有所增加，亦压制铝价上行空间。综上，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍在上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍收跌-1.19%，库存压力增大利空镍价。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，新产能供应释放，助力现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，但呈现出“旺季不旺”态势，市场短期交易逻辑或仍在于供强需弱及库存累积，无明显利好因素支持反弹，短期内镍价仍将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价弱势下行后低位震荡。华东553通氧工业硅市场价维持在15400元/吨，节前备货进入尾声，市场成交氛围转淡，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升，后市随着枯水期的临近、西南硅企开工趋于回落。需求方面，多晶硅新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工存在下滑可能。综合来看，目前上游供应仍显充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间13700-14700。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在7560元/吨，云南南华报价下调80元在7270元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，9月28日国内生猪均价15.89元/公斤，比上一交易日下跌0.04元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到当前猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂减仓上涨。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂缺乏向上驱动，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日小幅收涨，目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-28

2023年9月27日申银万国期货每日收盘评论

和个人的合法权益。 2）国内新闻央行货币政策委员会召开2023年第三季度例会。会议指出，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。 3）行业新闻国家统计局：1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股上涨，上证50指数涨0.27%，沪深300指数涨0.21%，两市成交额0.72万亿元，资金方面北向资金净流入18.03亿元，9月26日融资余额减少1.57亿元至15245.65亿元。经济边际好转，对股指有一定支撑，风险已经较为充分被计价，当前估值水平对于中长线资金来说性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。股指(IC和IM)：A股冲高回落，IC2310收涨0.47%，IM2310收涨0.66%。全A成交额增量508.22亿元至7172.59亿元，北上资金净卖出18.03亿元。近期积极信号逐渐积累，8月工业企业利润增速转正，数据显示盈利端进一步回升，人民币汇率企稳，外资流出放缓，节前底部有望逐渐夯实。风格方面，看好后续中小盘成长风格的反弹空间，择机入场多IM空IH套利，IC2310预计波动区间5600-6100，IM2310预计波动区间5900-6000。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行0.75bp至2.6875%。临近长假，央行加大公开市场操作力度，当日净投放4120亿元，Shibor短端品种涨跌不一，市场资金面转向平稳。8月份投资、消费和工业生产均好于市场预期，社融增速回升，宽信用效果逐步显现，主要指标边际改善。广州市优化住房限购和增值税免税年限，成都市调整住房限购措施，房地产优化政策持续出台，提升居民购房信心。央行例会表示要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，为实体经济提供更有力支持。海外美联储维持利率不变，但上调美国GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，美债收益率创阶段新高。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，节前建议谨慎操作，控制仓位，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：sc上涨2.26%。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存增加,汽油和馏分油库存减少。截止9月22日当周，美国商业原油库存增加158.6万桶；汽油库存减少7万桶，比五年同期水平约低3%，馏分油库存减少169.8万桶，比五年同期平均水平低14%。备受市场关注的美国库欣地区原油库存减少了82.8万桶，库存总量已经低于2200万桶。根据美国石油学会数据推算，4月份以来，美国原油库存净下降超过了5100万桶。路透社认为，由于炼油和出口需求强劲，美国库欣的原油库存处于14个月来的最低水平，引发了人们对剩余石油质量的担忧，以及降至最低运营水平以下的可能性。SC2311区间650-720，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。截至9月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.50%，较上周上涨0.34个百分点，较去年同期上涨5.46个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较上周上涨3.89个百分点。本周浙江一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。关注近期天津MTO装置重启进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在126.17万吨，环比上涨6.71万吨，涨幅为5.62%，同比上涨48.44%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨附近。预计9月22日至10月8日中国进口船货到港量69.28-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：天胶周三窄幅下跌加速下跌，RU01收于13800，下跌35，BR01收于12775，下跌85，天胶保税区库存持续去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，临近国庆长假，资金避险情绪增强，建议适当减仓过节。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7820，成交较好。基本面角度，供需逐步回升，供需矛盾暂不突出。宏观面上，油价持续上行短期回调，拖累化工品表现。策略角度，连续上涨之后，横向整理释放压力，短期逢高可适度降低多头配置，长假将至控制仓位。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000 【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛淡稳。近期部分下游适量节前备货，市场观望情绪浓厚，部分业者对后市悲观情绪明显，备货相对谨慎。纯碱厂家整体开工负荷提升，执行待发订单为主，高价接单气氛回落，部分厂家适当调整价格，接单为主。国内浮法玻璃市场零星调整，观望偏浓。华北市场基本稳定，个别小板价格微涨，大板走稳，厂家出货尚可；华中市场不温不火，稳价出货，中下游刚需补货仍为主流；华南市场交投平稳，价格暂无调整，成交存在一定批量让利；华东市场报价暂稳，市场成交平稳，部分厂延续灵活出货；西北市场神木瑞诚小板上调1元/重量箱，其他报价暂稳。后市角度而言，玻璃期货回落，长假将至市场减仓应对。中期角度，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行。纯碱盘面1月回落，上周库存小幅反弹，后续关注远兴装置逐步提升负荷以及关注后续供需的变化。总体而言，长假将至，合理控制仓位。【PTA】 PTA:主力2401合约周三收涨于6144元/吨，华东现货参考6172元。PX中国台湾在1110美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考159元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，随着亚运会的结束，聚酯需求一定修复预期，但海外终端订单不及往年同期水平且10月后秋冬季订单逐渐进入尾声，部分尾单、补单的情况或是不足。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周三收跌于价格4139元/吨，华东现货在4072元，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，长期由于产能压力，价格或将重回弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。同时，十一节前补库已经逐步体现，今年补库开启较早，进程接近尾声，节前铁矿不宜追空操作。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约震荡运行。焦煤现货价格持续上行，焦炭第二轮提涨部分落地。焦煤方面，产区安监对供应的扰动持续，焦煤产能释放受限，短期在上游库存低位环境下、焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，提涨落地利润修复，焦企生产积极性尚可，焦炭产量波动不大，焦企库存仍处低位。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润偏低、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水产量高位的情况下，短期煤焦价格下方仍存支撑；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，铁水高产的持续性存疑，在焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下、煤焦估值仍存回调空间。预计JM2401波动区间1650-1950，J2401波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅11合约偏弱震荡，硅铁11合约走势偏强。锰矿价格涨幅放缓，焦炭价格抬升，当前锰硅北方成本在6500元/吨、厂家利润情况尚可。兰炭价格抬升，当前硅铁平均成本增至6850元/吨左右，行业平均利润偏低。利润尚可锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量有所回升，市场库存消化缓慢，关注厂家复产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润仍处低位、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家复产动向。预计SM2311波动区间6700-7200，SF2311波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：9月利率会议以及近期美联储官员讲话传递鹰派基调令金价冲高回落，近日连续下挫，但贵金属的内外盘价差回落仍然较高。9月美联储再次跳过加息，但大幅上调今年经济预期，点阵图暗示今年将再加息一次并维持高利率水平更长时间，维持2%的通胀目标，整体基调较为鹰派。人民币弱势下沪金维持偏强表现，此前在对人民币走弱担忧以及黄金进口限制的影响下，沪金银对外盘溢价一度突破历史新高，后随进口放松消息价差收敛。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币走弱担忧”，考虑美国经济数据韧性、暂难达到降息门槛、再通胀担忧、国债供给增加下美债利率和美元持续走强，国际金银或以区间震荡为主，沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。警惕十月美国联邦政府关门风险带来的市场冲击。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收低，继续面临美元走强和供应增加的压力。精矿加工费持续高位，促使铜产量特别明显增加，全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2311合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收盘下跌，总体处于反弹以来高位，受全球库低存处支撑。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱。ZN2311合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日沪铝小幅上涨，市场交易逻辑仍在低库存支撑。宏观方面，海内外方向有所分化，美联储加息预期有所走强，而国内市场预期较为稳健。基本面角度，关注总库存持续偏低对价格的支撑作用，同时也需注意上下游累库预期带来的向下调整。具体来看，国内铝锭社会库存同比明显偏低，同时下游铝棒环节库存水平亦同比较低。利好后期铝锭价格。当前市场对低库存交易已较为充分，沪铝上方空间比较有限。且进口货源有所增加，亦压制铝价上行空间。综上，短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍在上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍跌幅明显，市场情绪较为悲观，镍价或跌至成本线上下。成本支撑方面，2023年印尼镍矿新增配额或不会再出，市场预期矿端供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，新产能供应释放，助力现货市场供应充足，国内及海外镍库存均持续高位累积。节前下游补库需求有所释放，但呈现出“旺季不旺”态势，市场短期交易逻辑或仍在于供强需弱及库存累积，无明显利好因素支持反弹，短期内镍价仍将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价弱势下行后低位震荡。华东553通氧工业硅市场价维持在15400元/吨，节前备货进入尾声，市场成交氛围转淡，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企逐渐复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升。需求方面，多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格中枢抬升，但企业接单增量有限、采购工业硅维持刚需；有机硅企业行业开工高位持稳，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，目前上游供应仍显充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，谨慎看待近月合约的上方空间，关注远月枯水期合约的多配机会。预计SI2311波动区间13900-14900。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。 05 农产品【白糖】白糖：无视抛储打压，郑糖日盘强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7600元/吨，云南南华报价维持在7350元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，9月27日国内生猪均价15.93元/公斤，比上一交易日下跌0.24元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果尾盘再次上涨。根据我的农产品网统计，截至9月20日，本周全国主产区库存剩余量为2.60万吨，单周出库量2.88万吨，预计下周全国主产区清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。据SPPOMA数据显示2023年9月1-25日马来西亚棕榈油单产减少3.87%，出油率增加0.26%，产量减少2.5%%；马棕出口方面，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚9月1-25日棕榈油出口量环比上涨17.5%和15.21%。产地出口数据稍有改善，但目前产地仍处于增产期，马棕8月棕榈油产量增加而需求疲软，马棕库存继续攀升给棕榈油价格施加压力。并且由于印度、中国前期大幅进口，库存明显增加后期需求端较难发力。随着美豆进入收割期，豆系支撑减弱。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，开机和压榨下降但下游需求偏淡，豆油库存或维持小幅去库为主。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂压力较大，短期油脂或继续偏弱震荡，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日小幅收涨，目前美国大豆优良率为50%，市场预期为52%，上一周为52%，去年同期为55%；美豆收割率为12%，市场预期为14%，上一周为5%，去年同期为7%。受降雨天气影响美豆收获进程有所延缓，大豆收割进度低于市场预期使得近日美豆小幅反弹。不过随着美豆进入收割期，美豆收割压力开始显现。市场关注重心转移至美豆需求及南美大豆种植上，而密西西比河水位偏低影响美豆外运叠加巴西大豆出口对美豆出口的挤兑，美豆季节性回落压力仍较大。整体看短期蛋白粕或继续偏弱震荡为主，不过美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-27

Mysteel：全国粗钢产量分析及2023年10月预判

个百分点。 9月份央行年内第二次降准，货币政策加大逆周期调节力度。同时，多地执行“认房不认贷”，取消或调整限购政策等，近期部分核心城市购房需求回暖，楼市交易分化势头明显。钢联数据显示，上周（9月16日-22日）30大城市商品房成交面积合计435.5万平方米，周环比增长43%，创下7月以来单周新高。综合来看，随着宏观政策措施逐步显效，我国经济有望持续恢复向好。不过，欧美紧缩性货币政策尚未转向，全球经济复苏依然乏力。国内楼市有企稳迹象，但各城市间分化加剧，整体仍在筑底阶段。9月份钢材需求呈现弱复苏态势，10月份也难有超预期表现，受国庆假期影响钢材需求或环比略降。同时，随着采暖季临近叠加钢厂盈利下滑，10月份钢铁产量也有下降预期。短期来看，钢市或呈现供需两弱态势，原燃料价格高位调整，钢价或震荡偏弱运行。如果后期各地出台及落实秋冬季限产政策，钢厂加强自律控产，则供需基本面有望改善，节后钢价或将先抑后扬。如果钢厂减产力度有限，10月份钢价整体或弱势震荡运行。

我的钢铁网2023-09-27

【直播预告】10月钢铁市场展望与营销策略建议

机构项目研究。连续四年完成中国人民银行货币政策委员会关于对经济形势运行和主要经济金融变量预测的调查任务，擅长数据分析。 Mysteel煤焦分析师熊超简介：熊超，Mysteel煤焦分析师，有近10年的煤焦钢产业数据研究经验，从事煤焦钢产业资讯以及基本面供需研究工作。主要负责煤焦行业数据调研、分析，对煤焦行业有较深研究，拥有广泛的信息渠道和客户资源。 Mysteel铁矿石分析师陈效楠简介：陈效楠，Mysteel铁矿石分析师，目前主要从事铁矿石市场研究以及产业对接，对铁矿石市场有着较深的研究经验。 Mysteel废钢分析师刘京风简介：刘京风，Mysteel废钢分析师，Mysteel废钢年报撰稿人，多年钢铁行业研究经验，专注于废钢产业发展、市场环境跟踪、产业与金融对接。直播主题 10月钢铁市场展望及营销策略建议 ——解读市场热点展望10月份行情主要议程 15：00-15：15 10月国内宏观经济形势展望李爽 15：15-15：30 10月国内双焦市场展望熊超 15：30-15：45 10月铁矿石价格走势分析陈效楠 15：45-16：00 10月国内废钢价格走势分析刘京风 16：00-16：40 10月钢铁市场展望及营销策略建议汪建华直播时间 9月27日周三15:00—16:40 扫描下方二维码，预约报名！

我的钢铁网2023-09-26

稳增长政策进入效果观察期 -中国宏观经济周报20230924

降，人民币有所贬值，对此，中国人民银行货币政策司司长邹澜回应称，从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。财政部国库司司长李先忠指出，今年以来，我国经济从过去几年疫情影响中逐步恢复，总体上呈回升向好态势。但是一些地方经济发展后劲不足，财政运行呈现紧平衡状态。对此，中央财政高度重视，多措并举，上下联动，支持地方特别是基层财政平稳运行，主要采取了以下三个方面的措施。一是加大转移支付力度。截至8月底，中央对地方转移支付已下达9.55万亿元，具备条件的都已经下达完毕，为保障地方财政平稳运行提供了有力财力保障。二是充分用好财政资金直达机制。今年，中央财政将约4万亿元转移支付资金纳入直达机制管理。1-8月，已经下达直达资金3.83万亿元，除部分据实结算项目外已经全部下达，占2023年年直达资金总规模的95.1%。三是加强全国财政运行监测。对苗头性问题和风险隐患做到早发现、早报告、早处置，兜牢兜实基层“三保”底线。 9月LPR维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。当前银行也缺乏下调LPR报价加点的动力。由于近期受信贷投放力度显著加大，专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响，9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。这意味着银行资金成本较前期上升明显，会直接削弱报价行下调LPR报价加点的动力。图2：9月LPR维持平稳（%）资料来源：Wind，申万期货研究所中美成立经济领域工作组。2023年9月22日，央行宣布为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。易会满主席会见英国伦敦金融城市长梁佑思。2023年9月21日，中国证监会主席易会满在京会见了到访的英国伦敦金融城市长梁佑思（Nicholas Lyons）。双方就中英两国宏观经济形势及金融市场发展和改革、中英资本市场合作等议题交流了看法。 02 国内高频数据观察生产方面，前8个月，制造业、基础设施等投资增速比总体水平分别高2.7、3.2个百分点，特别是高技术产业投资比整体的水平高了8.1个百分点，在优化供给结构方面发挥了关键作用。高端制造业、高技术服务业保持较快增长，绿色转型、数字经济等正在为产业升级注入新的动力和活力。汽车销售方面，乘联会公布数据显示，9月1-17日全国乘用车市场零售80.4万辆，同比去年同期增长10%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售1,401.7万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发92.7万辆，同比去年同期增长15%，较上月同期增长19%，今年以来累计批发1,629.4万辆，同比增长7%。物价方面，从8月份数据来看，居民消费继续恢复，供求关系持续改善，全国居民消费价格环比涨幅略有扩大、同比由降转涨，工业生产者价格环比也是由降转涨、同比降幅收窄，都出现了积极变化。大宗商品方面，上游：布伦特原油现货均价周环比上升2.03%，铁矿石期货结算价周环比上升0.83%，阴极铜价格周环比下降0.28%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.21%，水泥价格指数周环比下降1.51%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比上升1.47% 流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放5520亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，后续LPR调整需要看国内实体经济融资需求、房地产复苏的节奏、银行净息差压力等情况综合表现而定。目前国内经济稳步复苏，楼市信心逐步回暖，房地产已呈现积极复苏迹象，部分银行净息差压力仍较大，短期LPR调降门槛抬升。汇率方面，9月15日，人民币汇率指数报98.51，较6月末上涨1.8%，其中人民币对欧元升值2.5%，对日元升值4.1%。7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。下一阶段，人民银行、外汇局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 03 下周政策展望货币端：央行货政司司长邹澜表示，人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性。抓好“金融16条”落实，加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。9月22日举办的外滩金融峰会上，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，相较于美联储等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。财政端：截至8月底，中央对地方转移支付已下达9.55万亿元，具备条件的都已经下达完毕，为保障地方财政平稳运行提供了有力财力保障。1-8月，已下达新增专项债券额度是3.7万亿元，各级财政部门持续加快专项债券发行使用。1-8月，各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，比序时进度快10.8个百分点。债券资金累计支持专项债券项目约2万个，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等党中央、国务院确定的重点建设领域。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。我国是全球潜力最大的消费市场，拥有完整的产业体系、丰富的人力资源、便利的软硬件基础设施条件，正在全面深化改革扩大开放、实施创新驱动发展战略、夯实安全发展根基，新发展格局正在加快形成，高质量发展也正在全面推进，我国经济长期向好的趋势没有改变。外需端：9月美联储暂停加息，但释放后续鹰派信号，欧央行持续加息25基点，欧美政策差预期抬头。8月PMI中新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求。8月出口降幅收窄，我国外需承压有所减弱。美国耐用品订单需求开始增加，乐观预期下四季度外需好转。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产放松政策执行不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格 5.日本核废水排放影响超预期

申银万国期货2023-09-24

美联储维持鹰派基调美国政府关门危机升温-全球宏观经济周报

0.5%的上限。此次依然延续极度宽松的货币政策，体现出当下日本经济延续性和日央行货币政策正常化间的困境，决议公布后日元继续走低。目前，在众议院共和党右翼的强硬反对下，美国国会达成预算协议的可能性越来越小，美国政府从新财政年度10月1日开始正式关门的可能性越来越高。如果政府关门，除了对经济造成直接性的冲击，美国经济数据的收集和发布也将停摆。 02 市场逻辑及资产表现美联储政策方面短期内不会有太大变化，因此对于市场波动的影响较为有限，考虑交易逻辑由加息终点转向何时降息，当下政策路径关注的重点已由通胀转向就业数据。美国政府关门的风险短期内会冲击市场表现，美股和美债遭遇抛售。美联储保持高利率政策、能源价格反弹下再通胀担忧上升、美国经济数据韧性、美债利率走高，美元指数强势依旧，非美货币整体承压。风险情绪方面，经历了连续超预期的经济数据利好后，对经济降温、高利率风险的担忧回归市场，叠加美国政策关门可能性的加大，整体风险情绪降温。 03 高频数据观察 04 风险提示： 1.美股下行风险 2.美国政府关门

申银万国期货2023-09-24

政府债券发力，利率继续上行—固收汇率周报

近2%，整体市场资金面有所收敛。央行货币政策司司长邹澜表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。央行将继续精准、有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。引导实体经济融资成本稳中有降，推动银行积极调整存量房贷利率。 4、期货贴水幅度扩大，中短期价差扩大从基差上看，本周国债期货价格下跌，带动各品种IRR小幅回落，期货贴水幅度扩大。同时，10年、5年期中期国债收益率上行幅度大于2年、30年期国债收益率，国债收益率曲线变凸。随着国债期货价格再度回落，10-2收益率利差仍存在扩大的可能，可以开展跨品种套利，适当布局做空10年期国债期货、做多2年期国债期货。 03 总结展望与策略机会 1、国债：基本面改善，央行降准不改利率上行展望后市，中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行继8月份降息之后9月再度降准，为经济增长提供适宜的环境。同时，房地产优化政策持续出台，一线城市和多地落实“认房不认贷”政策，广州市优化住房限购和增值税免税年限，一线商品房销售市场逐步活跃，9月25日起商业银行将批量下调存量首套房贷利率，提升居民购房信心。预计一二线房地产价格和销售将逐步企稳。从经济数据上看，8月份官方制造业PMI连续三个月回升，出口同比降幅收窄，消费、工业增加值和就业情况均好于市场预期和前值，投资增速尽管有所回落，但也好于市场预期，总体上主要经济指标均有不同程度的改善，表明宽信用政策效果逐步在显现，国民经济恢复向好。从海外来看，美联储维持利率不变，但大幅上调今年的GDP增速预期，多数决策者预计今年内还有一次加息，美国当周初请失业金人数低于预期，美债收益率普遍回升。中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，加强沟通交流，市场风险偏好回升。对债券市场来说，在宏观政策持续出台、地产政策持续优化和政府债券发力的带动下，经济数据逐步改善，预计将稳定房地产和权益市场，提升市场风险偏好，债券市场利率将继续面临上行，建议偏空操作，节前注意控制仓位，关注经济数据改善的持续情况。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。美联储9月如期暂停加息，国内经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，同时相关部门对于稳汇率也在不断释放信号，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-09-24

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