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债市恐重回低波动状态
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始重新消化央行引导利率曲线的决心及优化货币政策框架的新传导机制。 7月12日，央行主管媒体文章提出，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。相关专家也表示，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。同日，《亟待克服信贷投放的“规模情结”》一文强调金融数据“淡总量、重质效是大势所趋”，突出了“一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题”。这说明在长端利率下行但有效信贷需求不足背景下，货币政策调控难度加大，货币政策框架进一步改革的必要性提升。 7月15日，央行主管媒体文章《推动金融高质量发展迈上新台阶》再度强调“将持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。7月14日MLF平价小幅缩量续作，印证MLF操作利率的政策利率色彩将逐步淡化，市场对未来LPR单边调降的预期升温。不过，货币政策进一步宽松的内外部约束仍在，一是银行净息差的压力及正常向上的利率曲线的引导，二是人民币汇率的压力。笔者认为，在国内经济延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求仍待改善背景下，“债牛底色”仍在，但央行政策为利率进一步下行设定了“政策底”，而短期是否降息要看内外部约束的边际变化，在新变量出现前，债市或重回低波动状态。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
密切关注政策动向
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各期限均衡布局，高抛低吸的同时密切关注货币政策动向。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
外部掣肘减弱降息概率增加
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，政策仍有发力预期，如专项债加速发行，货币政策进一步宽松等。考虑到美联储9月降息基本确定，美元及美债收益率明显走弱，人民币汇率压力有所缓解，因此后续降息可能落地，利多短端债市。但在央行出手稳定长端利率、政府债券加速发行背景下，做多中长端债市性价比较低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
做多中长端债市性价比较低？
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始重新消化央行引导利率曲线的决心及优化货币政策框架的新传导机制，在新变量出现前，债市或重回低波动状态。短期看，政策宽松预期升温利多短端债市，不过在央行加强预期引导，市场高位风险不断累积背景下，投资者不宜过分追涨。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
美元周线两连跌金属普涨氧化铝飙超4% 伦锡跌3.16% COMEX黄金连涨三周【隔夜行情】
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行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加一场炉边谈话；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就货币政策发表讲话。原油方面：隔夜两油期货均下跌，美油跌0.53%，布油跌0.15%。周线方面，美油期货周线下跌，本周跌幅为1.18%，布油周线也下跌，本周跌幅为1.47%。市场权衡消费者信心疲软与支持美联储9月降息的数据之间的关系，使得油价承压。美国汽油需求支撑原油价格，限制油价跌幅。美国能源信息署（EIA）周三发布的数据显示，截至7月5日当周，美国汽油需求为940万桶/日，这是2019年以来包括独立日假期在内的同期最高周度水平。四周航空燃料平均需求则为2020年1月以来的最强劲水平。强劲的燃料需求鼓励美国炼油厂提高炼油活动并消耗原油库存。政府数据显示，上周美国墨西哥湾沿岸炼油厂的原油净投入量上升至940万桶/日以上，这是自2019年1月以来的首次。能源服务公司贝克休斯周五发布报告称，作为未来产量的先行指标，美国活跃石油钻机数本周减少1座至478座，为2021年12月以来最低。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-14
【贵金属周报】美联储降息预期引发贵金属上行行情
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当下，美联储依旧可能维持定力而不放松其货币政策。周内市场可能需要更多的关注美国实际的经济数据去证伪美联储表示的提高效率和技术创新可以持续提高生产率增长，这可能使经济在不提高通胀的情况下加快增长。美联储降息预期不断反复造成了市场的波动加剧，在全球其他央行开启宽松环境后，美联储政策的灵活性相对减弱，一旦出现紧急性风险事件（包括地缘和美股等）都可能带动避险需求提升，且周内的零售销售数据将一定程度对美国现阶段消费能力具备解释作用。长趋势而言，去美元化逻辑还有待验证，且在政治地缘环境动荡的当下，避险需求犹在，按照长期逻辑更适合等待调整到位后继续多配。策略建议及风险提示：下周重要数据：美国6月零售销售数据；美国6月工业生产数据短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-07-14
二手房市场出现一些积极信号房地产板块走强中洲控股涨停【SMM快讯】
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见效促进房地产市场平稳健康发展】央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会：充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。【安徽滁州：夫妻双方公积金贷款最高额度提至70万加大改善性住房供给】安徽滁州市住房和城乡建设局官网7月10日发布《关于进一步优化调整房地产政策若干措施》。在住房公积金贷款额度调整方面，《措施》提出，当前借款人家庭夫妻双方按规定正常缴存住房公积金满6个月的，最高可贷额度由原60万上调至70万元；借款人单方按规定正常缴存住房公积金满6个月的，最高可贷额度由原50万元上调至60万元。在加大改善性住房供给方面，《措施》显示，为顺应市场需求，拟从加大低密住宅供给、优化控规导则、提高得房率等方面，加大改善性住房供给，增加高质量住宅供应。在加大保障性住房供给力度方面，《措施》提出，坚持摸清底数，以需定购，结合“以旧换新”或商品房收购，将闲置存量房或过剩商品房转化为配售型保障性住房或配租型保障性住房，满足市场多层次住房需求，消化存量房，优化增量房，同时解决困难群众、新市民、新青年等住房需求。【世联行：预计上半年净利同比下降37.94%-58.63%】世联行公告，预计上半年净利1200万元–1800万元，同比下降37.94%-58.63%。受房地产市场交易量下降、消费者信心尚未恢复等综合因素影响，公司营业收入较上年同期下降。同时，大交易业务毛利率较上年同期下降，进一步压缩了利润空间。【保利发展：上半年净利润75.08亿元同比下降38.57%】保利发展发布2024年半年度业绩快报，实现营业总收入1392.69亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润75.08亿元，同比下降38.57%。报告期内，公司营业收入主要源于房地产项目竣工交付结转，收入规模较去年同期小幅增长1.64%。受市场下行及价格承压影响，项目结转毛利率下降，公司营业利润同比减少27.73%。小财注：Q1净利22.24亿元，据此计算，Q2净利52.84亿元，环比增长137%。【渝开发：预计上半年净亏损2000万元-3900万元】渝开发公告，预计2024年上半年净亏损2000万元–3900万元，上年同期亏损458万元。报告期内公司预计出现亏损，主要原因为：房地产开发项目毛利率显著下降；公司对部分项目计提了减值；重庆农商行股票价格较年初上涨，交易性金融资产公允价值变动损益增加。【降首付一个月广州二手房成交破万套环比增长33.4%】来自广州市房地产中介协会的统计显示，5月26日至6月25日，广州市二手住宅网签宗数为10456宗，环比增长33.4%，创下2023年4月以来的新高。新房市场的成交量虽比不上二手房，但也有了较大的起色。根据广州市住房和城乡建设局的数据，6月份，广州商品住宅网签7623套，环比大涨48%，为近1年来的新高。【报告：6月近六成百强房企实现单月业绩环比增长一线城市成交环比增加17%】第三方机构克而瑞研究院7月1日发布《2024上半年中国房地产企业销售TOP200排行榜》，6月，百强房企（销售额前100名的房企）实现销售额4389.3亿元，环比增长36.3%，同比降低16.7%。上半年，百强房企实现销售额18518.3亿元，同比降低39.5%，降幅收窄4.7个百分点。6月，近六成百强房企实现单月业绩环比增长，近三成房企实现单月业绩同比增长。就城市能级来看，4个一线城市成交环比增加17%，韧性显著好于二三线城市。克而瑞称，4月末以来，北上广深四个一线城市“四限”政策均有不同程度松绑，刺激了一波前期存量客户入市，尤其是上海、广州、深圳环比增幅均在两成以上，6月成交量显著好于一季度月均水平。以上海为例，“527”新政之后，楼市热度显著提升，第七批次新房项目中已有3个项目触发积分制，前期项目来访、认购稳步回升已在成交端有所体现。（财联社）【中指研究院：6月百城新建住宅价格环比结构性上涨】中指研究院最新发布《中国房地产指数系统百城价格指数报告（2024年6月）》，2024年6月，百城二手住宅平均价格为14762元/平方米，环比下跌0.73%，同比跌幅为6.25%。当前业主“以价换量”促交易特征明显，百城二手住宅价格继续下行。百城新建住宅平均价格为16421元/平方米，环比上涨0.15%，同比上涨1.50%。受部分城市优质改善项目入市带动，百城新建住宅价格环比结构性上涨。【重磅楼市政策加持下京沪深6月二手房成交量大幅上扬】值得一提的是，二手房价格持续调整，换来了成交量的增长，交易量的提升明显好于新房市场；而一线城市二手房活跃度的上扬幅度，更加明显。“在‘以价换量’效应带动下，二手房销售表现持续好于新房。”中指研究院分析师孟新增表示。成交量方面，北京、上海、深圳等一线城市二手房的表现，尤其亮眼。据中原地产数据，北京6月二手房住宅网签量14987套，达到了15个月以来的最高水平。此外，截止6月30日，上海6月二手房累计成交26374套，环比5月二手房成交上涨41%，创下近3年以来新高。据深圳市房地产中介协会7月1日公布的数据，深圳6月二手房网签量5309套，环比上涨9%，同比上涨66%。【中指研究院：上半年TOP100房企销售总额为20834.7亿元】中指研究院最新发布《2024上半年中国房地产企业销售业绩排行榜》，2024年上半年，TOP100房企销售总额为20834.7亿元，同比下降41.6%，降幅较上月继续收窄3.8个百分比，同比降幅连续4个月收窄。其中TOP100房企6月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较5月份有所好转。自517央行房贷新政“三连发”后，全国范围内掀起了落地潮，据诸葛数据研究中心不完全统计，取消房贷利率下限并降低首付比例下限的省份，已超过20个，房贷首付比例进入“15%”时代。从一线城市来看，北上广深已全部跟进，底部渐行渐近，期待政策落地之下，基本面逐步企稳。【三箭齐发！房地产“重大举措”集中推出，事关买房首付、贷款利率等】5月17日午间，楼市迎来多项重磅利好，央行等部门连发3条通知，针对公积金贷款利率、商贷利率政策下限、购房首付比例等进行了调整。中国人民银行发布关于下调个人住房公积金贷款利率的通知，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。同日，中国人民银行发布关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知。其中提到，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。中国人民银行、国家金融监督管理总局也于同日发布通知。通知提出，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。影响地产对铜消费中长期压力犹在长期拖累家电和传统电力等相关行业 SMM行业研究部GM叶建华在由浙江万马股份有限公司和上海有色网（SMM）联合举办的2024 SMM（第二届）电线电缆产业发展大会上对2024年铜铝金属价格和市场进行分析时表示，从房地产市场的成交端来看，实际消费依旧偏弱，地产链后端耗铜比重较高，长期依然压力不减。短期看，目前全国各地施工恢复中，但从各个铜材消费端口来看，节后地产新订单持续偏弱，对铜消费呈负反馈。房产和基建春风频吹对镀锌板影响如何？春节过后至今，国内宏观政策可谓是纷纷涌现，刺激消费手段层出不穷，从3月初提出推进大规模设备更新和消费品以旧换新，并于4月份逐步出台政策推进落实，到国内许多一线城市纷纷出台解除购房限购政策以及公积金房贷新政策，不断松绑房地产市场，随后提出万亿增发国债项目于今年6月底前开工建设，从资金、需求等多个角度共同拉动国内消费。这些刺激消费政策出台，对镀锌板影响如何？首先讲述一下今年镀锌板各板块情况。建筑镀锌板。建筑板属于镀锌板产能占比最大板块，改善建筑板需求首当其冲。房地产“以旧换新”如何影响钢铁行业？ 4月1日，郑州市住房保障和房地产管理局、财政局等六部门联合印发《郑州市促进房产市场“卖旧买新、以旧换新”工作方案（试行）》。原来除了消费品可以依旧换新外，房产也能以旧换新。郑州不是第一个吃螃蟹的城市，该政策从去年7月份开始就有不少城市支持房产“以旧换新”。不过，从内容上来看，郑州推行“以旧换新”方案是政府主导层面出发制定的，与其他城市的方案相比具有较高的借鉴价值。谈及房地产“以旧换新”对钢铁行业的影响，SMM认为短期来看，“以旧换新”政策，主要是为了去库存，可能对钢材需求带动不大。中长期来看，该政策如是有效推进，将会带来新的住房需求，有助于带动上下游多个行业的发展，从上游的钢铁，水泥到下游的家电等，这将会带来钢铁消费的增量。机构声音弘则弥道（上海）投资咨询有限公司宏观首席分析师章左昊在由浙江万马股份有限公司和上海有色网（SMM）联合举办的2024 SMM（第二届）电线电缆产业发展大会上对国内基建及地产形势进行了分析与展望。其表示新房需求不断向二手房分流，总体上一二线城市的需求已经企稳。基建投资总体保持稳定，短期因为资金到位情况改善可能有所改善。中信建投陈果研报指出，预计下半年市场将呈现先抑后扬走势。短期面临盈利预期下修，但微观流动性有支撑，今年股权融资供给规模显著好于去年，股东增持和公司分红回购将明显改善。下半年美联储开启降息将显著改善汇率约束环境，国内政策有望加码，房地产新一轮收购存储政策值得期待，风险偏好将边际改善，下半年市场环境最终将好于上半年，主要指数有望挑战新高。中期看，地产负面拖累将不断减弱，A股盈利也将受益于产能周期见底回升。行业配置：逐步由守转攻，先守住胜率资产，关注电力，油，电信运营商等。伺机加仓赔率资产，关注三条景气线索1）出海精挑细选2）新质生产力尤其是AI方向；3）供求格局改善方向。东北证券指出，展望后续，国内经济有望在超长期特别国债、大规模设备更新改造、房地产政策等推动下逐渐企稳向好。中信证券此前发布的研报表示，未来一段时间又将迎来房地产政策出台的小高潮，从上海、北京等核心城市出发，市场的区域性、结构性复苏是有可能实现的。开发企业所面临的资产减值威胁将有所缓解，居住服务类企业的正常经营秩序也能得到保障。各地在限价、落户、利率、财政补贴等方面，仍有广泛的政策出台空间。北京兑现调降利率和首付，有助于其他地方进一步解放思想、出台政策，也有助于增强居民对于政策可持续的信心，积极释放自住需求。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-12
三季度供给扰动加大
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之后虽然没有降准、降息，但仍通过结构性货币政策工具、禁止银行“手工补息”、下调房贷首付比例、取消房贷利率下限等方式，引导信贷合理增长、均衡投放，巩固和增强经济回升向好态势。上半年国内CPI和PPI低位运行，未来可能会伴随经济复苏而低位回升，但很难回升至较高水平，也远未达到需要考虑其是否会影响货币政策和债市运行的程度。6月CPI同比再度放缓，并弱于预期，PPI同比受翘尾因素提振，但环比再度转负，国内去通缩目标仍有空间。从另一个角度来看，虽然我国名义利率远低于美国，但是如果考虑物价因素，则实际利率水平并不算低，这也是当前仍有降息空间的原因之一。需要注意的是，我国货币政策在一定程度上会受到人民币汇率波动的影响。再次，根据历史数据统计，股债此消彼长的“跷跷板”效应占比近六成的时间段，股债双熊和股债双牛均占20%左右的时间段。2023年12月，受经济基本面预期下滑影响，国内市场股债“跷跷板”效应显著，股市大跌、债市走强。今年2月至5月中旬，在一系列宏观地产政策及流动性催化下，市场演绎股债双牛行情。6月市场情绪由强预期向弱现实收敛，市场再次演绎债强股弱格局。拉长时间来看，股债“跷跷板”是资本市场资产配置的多数情况，我们需要根据经济数据的表现判断谁是“翘起来”的那一方。最后，“资产荒”奠定了本轮债市利率持续下行的格局。商业银行配债需求量大，根本原因是金融体系内存在“资产荒”，即存款高增但实体经济融资需求较弱，贷款放不出去，流动性淤积。除了客观层面原因，配置盘也带了一些交易属性，即在趋势性的债牛行情下，机构主观也在拉长久期博弈资本利得。展望后市，无论是经济修复斜率、政府债供给压力，还是政策端影响，或加大债市不确定性，尤其是长端收益率。第一，当前宏观经济仍处在波浪式修复进程中，5月社融信贷数据低于季节性水平，经济数据延续“外需强内需弱”格局。6月以来地产政策仍在持续加码，当前地产景气度有所回升，但考虑到房地产供需格局有所改变，无论是居民和企业加杠杆的能力和空间，还是预期修复带动地产销售回暖的持续性，都需进一步观察。预估基本面结构性修复的概率较高。第二，今年上半年地方债供给偏慢，三季度政府债供给回升是相对确定的。上半年，全国地方债发行超3.5万亿元，其中新增地方债（含专项债和一般债）发行共1.8万亿元，仅完成新增额度的39.5%。在稳经济背景下，随着第二批新增债券额度下达，地方正加快发债进度。按往年惯例，用于项目建设的地方政府新增专项债券，一般被要求在10月底前完成发行。因此，三季度的供给因素对债券市场的影响或进一步加大。第三，近日央行发布一级市场买入国债以及重启正回购的消息，对债市情绪有所压制，机构止盈压力或加大。如果央行借券后在二级市场卖出国债，一方面是回笼流动性，对资金面有所影响，另一方面是增加长债供给，带来长端利率回调压力，以引导形成正常向上倾斜的收益率曲线，这意味着债券配置价值的回归，甚至会带来交易型资金的撤离。总之，下半年长债利率下行的趋势能否扭转，主要取决于央行接下来的操作力度，同时也会受下半年国内经济和通胀走势，以及房地产行业能否较快实现软着陆等因素的影响。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-12
分析人士：利率快速下行期债震荡整理
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资深研究员程小庆认为，目前期债走势或受货币政策预期影响较大。7月1日，央行发布公告称将向一级交易商开展国债借入操作，而结合央行前期频繁喊话提示长端利率风险来看，央行借入国债或将进行卖出操作，这使得市场多头情绪有所减弱。当日，国债期货大幅下挫。7月5日，《金融时报》发文提到，央行已与几家主要金融机构签订国债借入协议，多头情绪继续受到较大影响。7月8日，央行公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，对债市影响也偏利空，国债期货当日开盘就大幅下行。浙商证券首席经济学家李超认为，7月8日央行公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，这是我国利率走廊新机制的构建，短期看将有助维稳资金面，防止银行间市场金融机构资金压力过大构成流动性冲击。我国采取隔夜利率走廊上、下限与7天OMO利率组合的方式，与欧洲央行利率走廊的机制有相似之处，但与之不同的是，我国央行采取招投标机制确定上、下限工具的使用规模，这使得其在流动性调控中有更强的主动性。央行近期操作核心出发点是“金融稳定”，预计相关举措或驱动债市进入震荡状态。不过从本周前四个交易日的情况来看，国债期货价格整体有所上涨。“近期公布的部分经济数据表现仍相对偏弱，基本面以及融资需求有待进一步好转，‘资产荒’逻辑或继续演绎，并对多头情绪构成一定支撑。”程小庆说。程小庆表示，后续一方面需关注央行货币政策情况，如央行借入国债操作的进展，以及公开市场操作的正回购和逆回购情况，另一方面也要关注全面深化改革的相关政策，比如财政政策方面是否有增量工具出台，是否有专项债加速发行的信号释放，以及市场近期讨论较多的财税体制改革等。此外，也有市场人士认为，要关注央行月中MLF续作、利率调整情况，以及下旬LPR利率调整，一旦MLF或LPR利率调降，对债市意味着利多兑现，或引发国债期货进一步下探。7月公布的一系列经济金融数据也需重点关注，国内经济阶段回暖的时点临近，经济好于预期的概率较高，这会对国债期货形成较大压力，建议投资者积极运用国债期货对冲利率持续上行的风险。程小庆认为，7月债市方面，基本面因素及地方债发行偏慢或仍对多头情绪构成一定支撑，而政策层面对债市的影响增大。另外，6月债市利率快速下行可能在一定程度上压缩7月债市走强空间，国债期货或呈现较为震荡的走势。需要注意流动性宽松不及预期和供给加速带来的干扰。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-12
债市定价锚有变
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以及7月以来央行创设的新工具考虑，新的货币政策框架正在搭建中。在对利率进行分析时，过去使用的定价锚丧失了一定的参考意义，需要进行调整。 7月以来央行创设的货币政策工具包括以无固定期限、信用方式借入国债,并视市场运行情况卖出，以及临时回购，这对应了潘功胜在2024陆家嘴论坛上提到的健全市场化的利率调控机制。其一，明确了主要政策利率。此前央行同时使用7天期逆回购利率（即短期政策利率）和1年期MLF利率（即中长期政策利率）为市场提供长短利率定价锚，但不同货币政策工具之间的利率关系相对复杂，今年1年期MLF利率就曾有与同期限资金利率出现较大幅度偏离的情况。6月陆家嘴论坛上潘功胜指出，要以短期操作利率作为主要政策利率，淡化其他期限政策利率色彩，逐步理顺由短及长的传导关系，7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位正在进一步明确。其二，缩窄利率走廊。为了更清晰地向市场传递利率调控目标信号，除了明确主要政策利率以外，还需要适度收窄利率走廊宽度。此前政策利率上下限分别由SLF（常备借贷便利）利率（7天期为2.8%）和IOER（超额存款准备金利率，为0.35%）组成，相差245bp。创设临时回购工具以后，利率走廊上下限分别为7天期逆回购操作利率加点50bp和减点20bp，上下限宽度收窄至70bp，有助于稳定短端利率的市场预期，实现更精准的调控。其三，丰富基础货币投放方式。目前，我国基础货币投放工具主要有公开市场逆回购和中期借贷便利，增加国债买卖将丰富中长期基础货币的投放工具，且较中期借贷便利覆盖更广泛的期限、实现更灵活的操作时点，同时还能配合财政政策发力，提高国债二级市场流动性。新的货币政策框架正在搭建中。通过临时正、逆回购和国债买卖分别对短期和中长期流动性进行更精准调控，降低资金面波动。价格方面，新框架下利率定价的锚可能发生变化。短端利率由央行通过利率走廊进行调控，资金利率的波动被限制在更窄的区间内，尤其是上限偏离政策利率的幅度较下限更大，表明央行对利率向上波动的容忍度更高。长端利率可能逐渐脱离对MLF利率的关注，并在短端利率的基础上，根据市场对基本面等因素的判断，从期限利差角度进行更市场化的定价。同时，央行买卖中长期国债的操作利率也会向市场传递指导信号。整体而言，央行借券卖出和视情况进行正、逆回购，加大了市场对央行回收流动性的担忧，但笔者认为，上述操作更多在于引导预期，而非收紧流动性。另外，当前国内基本面温和修复、“资产荒”问题尚未完全缓解，并不支持利率大幅走高，债市大概率震荡运行，建议关注后期临时回购和国债买卖的具体落地情况，操作上以波段思路对待。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-11

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