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收益率曲线有望陡峭化

息预期。央行明确把推动价格温和回升作为货币政策重要考量，当前降息定价符合常识和逻辑。本轮“债牛”的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。当前债券定价基本反映了投资者对基本面和流动性的预期。近期监管层提示利率风险，并强化对机构投资行为的引导，叠加市场担忧后续央行借券卖出操作的影响，短期债市仍有调整压力。央行“加强逆周期调节”倾向明显，债市收益率趋于陡峭化。从宏观形势看，央行二季度货币政策执行报告预计下半年经济稳定运行的挑战将会加大，需要逆周期政策进一步发力，从而实现全年经济目标。政策基调上，强调协调多重矛盾平衡关系的基础上，突出对内部均衡与稳增长的重视程度，“加强逆周期调节”倾向更明显。施政思路上，此次报告变化较大：一是突出利率政策改革，强化短期、淡化长期，加强利率传导；二是强调“丰富货币政策工具箱”，预示买卖国债与借债卖出等工具有望于下半年推出；三是淡化“避免资金沉淀空转”，预示降准仍可期待。整体看，面对全球经济增长动能减弱、国内经济压力边际加大、金融风险不断积累的局面，二季度货币政策执行报告将稳增长重新列为货币政策的首要目标，“加强逆周期调节”政策倾向更加凸显。施政思路方面，报告释放出利率政策改革、丰富货币政策工具箱，以及淡化“避免资金沉淀空转”等重要信号，预示在货币政策重回宽松过程中，将加大对潜在风险的防控，收益率曲线有陡峭化趋向。综上，长期看，为完成全年经济增长目标，货币政策大概率延续宽松局面，降准降息值得期待，债市仍有支撑。但考虑到监管引导、央行借券卖出操作压力以及三季度政府债券供给增加等，短期债市仍承压。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-13

2024 SMM首届华南铝产业峰会圆满落幕！下半年铝市解析与展望

济预期的恶化开始引导利率转向，中央银行货币政策逐步转为托底总需求，使得需求端能形成新的一轮加杠杆。长期：人口结构对政府行为的制约和改变——从“投资”到“福利” 当前处理地方债务危机意味着地方政府举债权限与空间将会被严格限制，并且随着土地财政的消退，政府主导的基建投资的基础逻辑不再建立在地方政府债务扩张配套之上，此次债务危机中，部分债务转移给了中央政府，而中央政府信用不会也不能“滥用”，因此之后整体基建背后必须建立在“需求”的基础上，而不是通过基建创造“需求”。基建投融资将回归信贷与直接融资，这也就意味着政府投资举债的成本也将贴近长期收益。发言主题：2024年再生铝市场的多重变化与未来发展趋势分析发言嘉宾：鸿劲新材集团华南销售中心副总经理何炽佳要适应：汽车终端市场需求的快速更替 1、传统燃油车与新能源车的市场份额变化，影响市场的需求。 ①根据统计2024年上半年，新能源汽车的销量占据总销量的35.2%，预计今年下期还有继续攀升的趋势。 ②华南地区作为传统燃油车的重要生产基地，三大合资车企一再调低生产和销售预测，甚至腰斩！导致铝合金成品需求量大幅减少。要适应：市场结构性需求的变化 2、压铸铝合金使用再生铝的份额被压缩据统计，铝型材使用再生铝的比例扩大至15.58%，进一步占据压铸铝合金的使用份额。压铸铝合金生产企业采购再生铝的路被缩窄。要适应：进口废料数量不足 3、再生铝市场在观望，库存不足。据统计，从2023年下半年开始至今，进口废料的价格与国内废料价格发生了倒挂，企业利润被大幅压缩，甚至出现亏损。新政落地，大中小企业均在观望市场进一步动态，不敢过多囤库导致成本出现激增风险；废铝市场流通偏紧，供应商调价涨跌不一，出货意愿大幅下滑，小部分逢高大量出货，多数同样在观望等待市场价格稳定。华南地区的再生铝废料库存不足。 4、再生铝企业开工率严重不足据统计，从14家再生铝企了解到，华南地区再生铝合金锭企业平均开工率只有59.26%。市场观望情绪浓厚，企业生产、采购均保持谨慎，原料库存持续下降。 2024上半年华南地区使用再生铝的比例约占全国7%。发言主题：助力再生资源行业规范发展“反向开票”政策要点解析发言嘉宾：中国再生资源产业技术创新战略联盟常务副秘书长马帅 “反向开票”政策背景推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼高质量发展大局作出的重大决策部署。这项工作既利当前又利长远，既稳增长又促转型，既利企业又惠民生，具有全局性战略性意义。推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”做法。配合再生资源回收企业增值税简易征收政策，研究完善所得税征管配套措施，优化税收征管标准和方式。 “反向开票”要点分析解决了资源回收企业“第一张票缺失”问题，赋予了资源回收企业规范合法的企业所得税税前扣除凭证，让持续开展出售报废产品业务的自然人也能按现行税法规定享受增值税免征或减征政策。对利用“反向开票”以及地方违规招商引资造成的“政策洼地”进行虚开骗税的违法行为，保持高压震慑。主要内容： 1. 自然人连续不超过12个月“反向开票”累计销售额不超过500万元； 2. 资源回收企业必须符合一是实际从事资源回收业务，二是取得相应的经营许可或者备案登记； 3. 资源回收企业需要“反向开票”的，应当向主管税务机关提交《资源回收企业“反向开票”申请表》； 4.一般计税方法的增值税一般纳税人，可反向开具增值税专用发票和普通发票；小规模纳税人，或者选择适用增值税简易计税方法的增值税一般纳税人，可反向开具普通发票，不得反向开具增值税专用发票。发言主题：2024年再生铝市场回顾与展望发言嘉宾：SMM 铝品目高级分析师张丽敏上半年废铝进口同比增长15.7% 仍需进口补充国内缺口 2024上半年国内废铝进口总量约为95万吨，同比增长15.7%。虽二季度国内废铝进口量因内外铝价倒挂的因素影响略有下滑，但需求驱动下2024年国内废铝进口总量仍有望同比增长超8%至190万吨的位置，下半年或因进口利润影响，增速放缓。另外，7月8日，生态环境部发布关于公开征求《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》（修订征求意见稿）意见的函，后续新标准实施后变形铝合金、再生纯铝等优质原料有望纳入允许进口范围，从而刺激国内废铝进口增量，满足行业对高品质再生铝原料的生产需求。 A00与ADC12价格运行趋势预测 A00价格：供应端，2024年三季度云南电解铝基本恢复至满产运行状态，国内其他地区产能维持高开工为主，但考虑到四季度云南等地区水电铝仍存在较大不确定，2024年下半年国内电解铝产量增速有望放缓至2%左右。同时，电解铝进口持续亏损的影响，下半年国内电解铝净进口量同比有望下降13.5%，表观消费量来看24年下半年压力减少。 2024年国内光伏及新能源版块增长符合预期，但下半年行业排产增量不及预期，SMM预计2024年国内电解铝消费量收敛至1.6%，国内或呈现小幅过剩的状态。 2024年下半年国内铝价或整体维持先抑后扬状态。 ADC12价格：今年再生铝合金产能继续增加，叠加进口量反弹，供应端压力抬升，若消费回升不及预期，将限制ADC12涨幅，但废铝今年预计保持紧平衡格局，ADC12下跌空间亦有限。总体来看，预计2024年下半年ADC12与A00价差将长期保持正区间，且价格呈现先低后高的趋势。发言主题：浅析华南铝棒市场的现状和前景展望发言嘉宾：山东创新集团有限公司易树良高价格抑制铝棒去库春节期间铝棒行业高开工率带来节后的高库存，而其后价格持续走高也抑制铝棒去库速度。铝棒加工费整体表现颓靡上半年铝价走势强劲，加上铝棒供应充足，铝棒加工费走势总体表现颓靡，铝棒厂家多处于亏损状态。政策及市场导向合推铝棒扩张 1.电解铝行业节能降碳专项行动计划提：到2025年，铝水直接合金化比例达到90%以上。 2.地方政府积极招商引资，吸引配套的铝加工项目加入。 3.从行业行为方面看，电解铝运行产能仍在快速增加，配套铝棒项目也在积极的上马。发言主题：合金化号召下国内铝库存的思考与展望发言嘉宾：SMM 华南铝高级分析师杨世昊铝水棒：新投企业集聚南方三省市场追逐更具优势的产能新增产能方面，据SMM不完全统计，2023年国内铝水棒新投产能达108万吨以上，2024年的新投产能预计将达186万吨以上，2025年已确认的新投产能目前仅有30万吨（持续更新中）。主要分布在云南、广西这两个铝棒大省，共同的原因包括运费优势、原材料优势、产业集群、政府政策支持，而云南有电力成本优势，广西则运输成本更低，而且还有再生铝原料优势。同时，这些新投企业更加看中的是华南市场对铝棒板块更为成熟的贸易体系以及强大的消费能力。电解铝锭：二季度铸锭量高于去年同期现货贴水行情持续截至7月下旬，云南地区电解铝前期停产产能全面复产，较去年提早近两个月。云南省内电解铝总运行产能达578万吨左右，同比增长90万吨左右。6月云南地区铸锭量约为22.4万吨，超去年同期三倍有余。据SMM铝水比例数据测算，2024年二季度国内铸锭量约283.72万吨，同比增加3.9%。其中，6月份国内铸锭量再次破百万吨，达100.02万吨，同比增加6.1%。因国内电解铝产能仍有小幅增长空间，预计三季度国内铸锭量月均仍在百万吨级别。复化锭：近半年表现不及预期供需均呈萎缩态势目前SMM目前共有4个港口报价，其中宁波港是国内进口复化锭吞吐量最大的港口；入公共库的比例暂时较低。 SMM复化锭采标单位超20家，各主流地区均有涉及；复化锭暂无国家制定的参考标准，因此SMM的进口96复化锭仅对铝元素作出要求（铝含量96-97%），铁元素虽未在书面上作出限制，但一般采标更偏向的铁含量在0.5-1%之间；其他元素暂无限制。发言主题：现代仓储物流助力铝产业发展新的机遇与挑战发言嘉宾：海南炬申信息科技有限公司报价部经理钟瑜健欧盟CBAM碳边境调节机制发布销售成本增加趋势已成 2023年-2026年：从2023年10月1日起，从欧盟外部进口CBAM覆盖领域的高碳产品的进口商，只有申报义务，需要申报进口产品的数量以及相应的总直接排放量，无需缴纳任何费用。 2027年-2034年：进口商必须于每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量，以及其中含有的总碳排放量（在产品原产国已实际支付碳价的可以扣除），并购买对应数量的CBAM证书用于清缴。此阶段计算碳排放量时可以扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度，以抵扣后的碳排放量，确定应购买的CBAM证书数量。 2035年以后：完全取消CBAM所覆盖高碳产品的免费配额，进口企业无法用免费配额抵扣碳排放量。消费“自西向东”扩大企业经营难度电解铝产能触顶，双碳政策推动冶炼企业西进南移。产区转移导致原料与成品消费区域距离增大。碳税即将来袭，加剧企业竞争压力。圆桌访谈主题：全球经济形势突变及碳中和背景下的铝型材的发展之路主持人： Lw铝业加工技术中心主席王自焘嘉宾：深圳华加日铝业有限公司董事长王东明肇庆新亚铝铝业有限公司副总经理赵洪卫 SMM 大数据总监刘小磊必维国际检验集团必维中国定制化解决方案项目总监董峰颁奖 SMM华南A00铝锭优质贸易商 SMM华南铝棒优质贸易商 SMM华南铝合金锭优质贸易商 SMM华南废铝优质贸易商至此，2024 SMM首届华南铝产业峰会圆满结束，感谢大家对本次大会的关注和支持，我们明年再聚！来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-12

期债双向波动幅度加大

工具、允许减免MLF抵押品等方面完善了货币政策工具箱，专家建议“下一步完善的重点仍在增加国债买卖方面”，要提升国债市场在利率传导中的作用。 8月9日，中央金融工委分管日常工作的副书记王江接受媒体采访时表示，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖；完善金融机构定位和治理，坚持回归本源、专注主业；加大金融法制执行力度，对各类违法违规行为零容忍。 8月9日，央行发布的2024年第二季度中国货币政策执行报告，在维持“稳健的货币政策”总基调的基础上，强调 “加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型”“畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率”，新增“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”等表述，表明调控长债的决心。 8月7日，交易商协会宣布对4家农村商业银行启动自律调查，原因是交易商协会监测发现4家银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。交易商协会通报称，已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。央行通过指导大行卖出国债以及从大行借入国债再卖出两大途径，可对长债市场多空力量形成有效调控。同时，加强国债违规交易监管及窗口指导亦将直接影响机构的配置行为。在此强硬的介入及预期管理下，市场重新审视长债市场的风险。 2024年以来债市走强的三大因素——基本面长周期定价、流动性宽松预期、机构配置“资产荒”，前两者依旧成立。基本面方面，经济延续稳中向好、波浪式修复的发展路径。货币政策预期方面，在稳增长政策发力必要性提升的背景下，货币政策取向积极，三季度进一步降准或使用结构性货币政策工具的可能性仍大。受央行调控长债的决心及操作影响，机构对国债现券的配置力量明显减弱，止盈压力、避险情绪释放。综上所述，2.3%附近、2.1%附近成为目前10年期及30年期国债收益率的“政策底”，进一步下探需要新的催化剂。当前国债市场多空分歧较大，双向波动幅度加大，谨慎投资者暂时观望为宜。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-12

期指有望企稳回升

未来一段时间我国出口将维持偏强状态。货币政策逆周期调节力度加大 7月中央政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。“要加强逆周期调节”，并且“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。8月9日，央行发布2024 年第二季度货币政策执行报告，提出下阶段货币政策将“加强逆周期调节”，后续不排除继续降准降息的可能。在推进货币政策框架转型方面，央行提出在公开市场操作中“逐步增加国债买卖”，有助于畅通货币政策传导，引导市场利率下行。此外，央行明确7天逆回购操作利率承担主要政策利率功能，淡化MLF政策利率色彩，并研究适度收窄利率走廊宽度，“必要时开展临时正、逆回购操作”，进一步健全市场化的利率调控机制。展望后市，一方面，流动性宽松力度有望加大；另一方面，央行通过推进货币政策框架转型，意在增强货币政策传导效果、降低实体融资成本，进而支持经济高质量发展。综合来看，日本央行意外放鸽缓和加息预期，日元套息交易回流缓解了全球流动性收紧问题，外围金融市场风险减轻。同时，在美国大选结果不确定的背景下，海外贸易商存在“抢出口”需求，短期对国内出口形成支撑。另外，我国宏观经济调控力度加大，支持经济高质量发展，势必对期指形成提振。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-12

基本金属近全线飘红伦铅伦锌涨逾3% 黑色系多跌逾1%【隔夜行情】

、圣路易联储主席穆萨莱姆将就美国经济和货币政策发表讲话。新西兰联储将公布利率决议和货币政策声明，新西兰联储主席奥尔将召开货币政策新闻发布会。（汇通财经）原油方面： NYMEX原油期货周五收高，美油涨1.04%，布油涨0.38%，周线方面，美油涨4.71%，布油周线涨3.45%。积极的经济数据和美联储决策者可能最早于9月降息的信号缓解了需求担忧，而对中东冲突扩大的忧虑继续增加供应风险。且中国国家统计局周五公布的数据显示，显示7月份消费需求持续恢复，ActivTrades技术分析师Pierre Veyret称，中国的通胀数据进一步巩固积极势头。在这种情况下，看到油价测试每桶80美元的水平也不足为奇。Veyret还表示，“中东地缘政治紧张局势加剧，加剧了人们对潜在冲突的担忧，冲突可能扰乱该地区的产量，减少全球原油供应。” 此外，利比亚国家石油公司宣布其Sharara油田从周三起遭遇不可抗力，还称由于抗议活动，该公司已逐步降低了该油田的产量，这进一步支撑了油价。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业增加石油和天然气钻机数量，为四周以来的第三次。数据显示，截至8月9日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数增加2座，至588座。但仍较去年同期减少66座，或10%。贝克休斯表示，本周石油活跃钻机数增加3座至485座，这是衡量未来产量的一个指标；天然气钻机数减少1座至97座。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-11

金属多飘红沪锡飙近5% 氧化铝、沪锌沪铅涨超3% 工业硅跌近2%【SMM午评】

负面冲击，而不是帮助经济增长。不过，在货币政策之外，由于欧元区收入增加和全球经济活动改善，GDP应会继续扩张。（汇通财经）数据方面：今日将公布法国第二季度ILO失业率、德国7月CPI月率终值、加拿大7月就业人数、中国7月M2货币供应年率（待定）等数据。此外，还有2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金参加一场炉边谈话等值得关注。（金十数据）原油方面：原油期货小幅上涨，截至11:42分，美油涨0.2%，布油涨0.15%。油价本周有望上涨3%以上，因美国就业数据平息了市场对原油需求疑虑，而且对中东冲突扩大影响石油供应的担忧持续存在。利比亚油田遭遇不可抗力亦对油价提供支撑。利比亚国家石油公司在一份声明中说，从周三开始，该公司宣布其Sharara油田遭遇不可抗力，并补充说，由于抗议活动，该公司已逐步减少该油田的产量。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-09

市场情绪偏弱，现货持续回落-2024年8月8日申银万国期货每日收盘评论

度，用好超长期特别国债，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度；央行下半年工作会议要求加大宏观调控力度，加强逆周期调节。美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，失业率连续第四个月上升至4.3%，市场降息预期增强，海外市场逐步企稳，美债收益率有所回升。近期交易商协会对4家农商行启动自律调查，考虑到此前央行多次提示长期国债收益率风险，且鼓励金融机构出售长端债券，预计长端国债期货价格波动将加大，关注跨期套利策略。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.19%。中东地缘政治继续紧张，市场人士担心伊朗对以色列攻击一触即发。伊朗是重要的产油国，每日石油日产量高达300万桶左右。其在两名激进组织领导人遇害后誓言对以色列和美国进行报复，引发了人们对中东或将爆发一场更广泛冲突的担忧,可能对该地区的供应产生直接影响。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。截至2024年8月2日当周，美国商业原油库存增加17.6万桶；汽油库存增加331.3万桶；馏分油库存增加121.7万桶。8月6日美国能源部石油储备办公室宣布招标，在2025年1月向Bayou Choctaw储备库供应150万桶石油，2024年8月12日将进行额外招标。【甲醇】甲醇：甲醇夜盘下跌0.24%。沿海本周整体卸货量明显减少，本周整体沿海甲醇库存延续下降。截至7月25日，沿海地区甲醇库存在97.3万吨，环比上周下跌5万吨，跌幅为4.89%，同比下跌2.31%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估40万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月2日至8月18日中国进口船货到港量59万吨-60万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在65.52%，较上周上升7.53个百分点。截至8月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.99%，较上周提升1.84个百分点，较去年同期下降4.08个百分点。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳，煤化工7590，成交一般。周四聚烯烃延续弱势。短期聚烯烃供需边际或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。同时，继续关注成本的变化。总体而言，连续下跌，供需边际压力有限，市场情绪仍有波动，逢低偏多为主。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7500—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四玻璃延续弱势。基本面角度，现货弱势平稳，成本刚性支撑，本周库存第一次出现下降。考虑现货价格趋势，玻璃不宜过度悲观，考虑供需边际出现好转的苗头，策略宜转中性。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6049万重箱，环比下降154万重箱。纯碱周四回落。目前纯碱基本面供需偏弱。后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情，以及夏季的大厂检修计划。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存117.1万吨，环比下降约7.2万吨。【橡胶】橡胶：周四橡胶冲高回落，国内外产区开割推进，虽有降雨影响，但预计产量仍会持续释放，原料端价格阶段性压力不减，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格仍形成一定支撑，下游轮胎开工相对稳定，全钢胎开工企稳，沪胶止跌小幅反弹，但上涨亦缺乏支撑，RU01预计15000-16000区间内震荡。【PTA】 PTA：PTA2409价格收于5566元，市场开工率在80.5%，加工费在445.82元，随着下游补库，港口货源紧张趋势逐步得到缓和，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，下游备货需求仍存，排货至月底，基差上周09合约升为水80-110元。目前，基本面逻辑由成本驱动，逐步过渡为需求驱动，表现在加工费由px逐步让利pta,供需面来看，pta检修装置逐步重启，下游聚酯需求存在刚性，但缺乏持久性，需求端逻辑面临考验，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2409收跌于价格4528元，现货价格在4676元，石脑油制开工率在60.32%附近，市场目前依然关注港口库存u，目前库存在59.4977万吨附近波动，有回升预期，进口也有增加预期，近期终端织造订单天数平均水平为9.76天，较上周减少0.50天。秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，订单整体表现欠佳，行业库存压力继续增加乙二醇短期或将回调。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，新旧国标切换带来阶段性抛盘压力，预计盘面下方空间不大，低位震荡运行，短期依旧偏空看待，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，后期逐渐偏多看待。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，发运旺季逐渐到来，铁矿基本面压力仍较大，铁水产量仍有继续减产空间，铁矿反弹驱动不足，低位偏弱震荡运行，短期仍然偏空看待，后续等待时机布局2501合约。【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价震荡低走。焦煤现货价格持续下调，焦炭第三轮提降开启。近期焦煤产量波动不大，政策面约束力度有限、后市焦煤产量仍存抬升空间；下游采购积极性不佳，焦煤上游库存压力有所增加。炼焦利润仍存，焦炭产量小幅下滑但仍处相对高位，焦化厂焦炭库存维持低位水平，后市需关注焦企累库情况。铁水产量高位回落，终端用钢需求淡季钢厂利润水平明显下滑、后市铁水产量存在进一步回落空间，目前钢厂原料采购的积极性仍显不足，双焦需求端难有亮眼表现。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态难以持续，双焦供应压力恐将逐渐显现，价格的上方空间不宜乐观，关注焦煤产量增速及双焦上游累库情况。【铁合金】铁合金：今日SM2501、SF2409期价大幅下挫。锰矿市场情绪低迷、港口矿价持续下调，叠加焦炭价格下跌，锰硅北方成本下滑至6700元/吨左右，行业利润水平较差；硅铁平均成本在6240元/吨左右，现货报价上调、行业利润有所扩张。需求方面，终端用钢需求淡季钢厂利润水平明显下滑，成材产量高位回落，需求端对双硅价格的支撑力度不足。供应方面，利润收缩环境下锰硅、硅铁产量高位松动，但目前市场供需关系仍显宽松，整体库存压力有所增加。综合来看，厂家控产力度有限，在下游需求逐渐走弱的环境下、市场供需关系仍显宽松，双硅价格上方承压，需关注厂家的控产力度会否加码、以及澳矿发运受限事件动向。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属近期跟随市场恐慌抛售出现连续下挫，不过随着恐慌情绪缓解，黄金反弹，白银企稳。上周公布的美国7月ISM制造业PMI数值为46.8，萎缩幅度创八个月最大，远不及市场预期，7月非农就业及失业率表现糟糕。随着制造业回暖预期证伪，劳动力市场持续恶化，美股科技股财报不及市场期待，市场由降息预期到交易衰退的转变下，金银也随着市场波动遭遇恐慌性抛售，尤其是工业属性更为突出的白银跌幅更为剧烈。市场期待美联储进行紧急降息以及9月更大幅度的降息，不过当下美联储表示不会进行紧急降息。黄金的行情可能取决于对系统性风险的担忧和更大规模降息之间的博弈。不过只要不是出现由衰退基础上导致的流动性危机下资产普跌的话，将提升黄金的上方目标位。真正出现实质性衰退或是金融危机的话，黄金会有短线下挫然后重新走高，但白银可能延续弱势。【铜】铜：日间铜价收低，受LME库存跳增4.2万吨影响。全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。国内库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。根据国家统计局数据来看，国内汽车产销稳定，基建低速正增长，家电表现良好；需要关注地产行业变化。矿供应紧张使得供求紧平衡，市场面阶段性影响可能增强，锌价可能中期宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.03％。宏观角度，国内出台加快构建新型电力系统行动方案，整体利好新能源发电上网、电车充电桩等领域，对电解铝需求有拉动作用。美国就业数据不及预期，近期衰退交易有所升温。基本面整体变化不大，铝价继续交易淡季累库。氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行，但盘面或提前交易氧化铝复产预期。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业陆续复产、内蒙古新项目投产，国内电解铝日度产量小幅提升；需求端，下游铝加工环节开工率跌至低点。短期内，电解铝或以震荡整理为主，但中长期铝价仍有上行支撑，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.71%。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，印尼镍铁产量预计难有增长，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢8月份排产继续增长，但下游未见明显回暖，建议持续观察开工率变化。近期前驱体厂商大多已基本完成刚需备库，硫酸镍市场成交整体较为清淡。短期内，电镍排产依然不低，过剩格局难有好转，镍价预计承压运行。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价大幅下挫。现货市场情绪低迷，成交表现清淡，华东553通氧硅价进一步下调至11750元/吨，421硅价下调至12300元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工升至高位，北方硅企开工小幅下滑但仍处偏高水平，新增产能爬坡背景下市场整体供应压力较大。需求方面，多晶硅企业控产力度有望加大，行业利润低迷背景下企业对工业硅的需求难有起色；淡季下游消费表现不佳，铝合金企业开工积极性不足；供强需弱格局下有机硅亏损状态延续，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端的支撑力度不足，丰水期上游供应压力仍存，市场库存消化艰难，工业硅估值的上修阻力较大。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，短期偏弱震荡为主，技术上来看三角区间走出后选择继续下跌运行，追空性价比不足，建议谨慎观望。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价跟随商品弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6460元/吨，云南南华报价下调10元在6220元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，8月8日国内生猪均价20.64元/公斤，比上一日上涨0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—22000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货重新走弱。截至2024年8月7日，全国主产区苹果冷库库存量为74.86万吨，库存量较上周减少7.53万吨。副产区陆续清库，早熟陆续供应上量，库存果走货较上周环比放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：今日棉价继续走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14924元/吨，较上一日-143元/吨。消息方面，国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，全球2024/2025年度棉花产量预估为2633.23万吨，同比增加9.2%，2023/2024年度产量预估为2412.30万吨。全球2024/2025年度棉花期末库存预估为1903.48万吨，同比增加2.7%，2023/2024年度期末库存预估为1854.10万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂小幅收涨。受到排灯节节日备货支撑，印度油脂进口大幅增加。SEA数据显示印度7月份食用油进口量环比增长21%，为历史第二高水平；其中棕榈油进口量激增39%，为11个月来最高。在印度强劲进口需求的支撑下，马棕出口加快，并且7月马棕产量增加幅度小于出口增幅，给棕榈油价格带来支撑。MPOA发布的数据马来西亚7月1-31日棕榈油产量预估增加11.93%；SGS和ITS分别预计马来西亚7月1-31日棕榈油出口量增加23.61%和22.8%。不过豆系、菜系供应充足，美豆生长状况良好，豆系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂跌势暂缓，震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：低开低走，12合约收于2754.9点，收跌15.03%。部分船司运价再度调降，周二马士基开放wk34上海至鹿特丹，大柜报价7300美金，低于wk33二次调降后的价格，周三又二次调降wk34的报价，大柜报价7100美金。受马士基频繁调降运价影响，地中海在共舱压力下，也调降了wk33起的报价，大柜由8240美金降至7840美金。与此同时，8月7日马士基公布二季度财报，更新了欧线运价的推演，在维持2024年绕行好望角的前提假设下，整体预期偏谨慎，也使得目前市场对欧线运价的下行斜率预期受到影响，同时近期全球衰退交易预期也一定程度上加重了市场对于未来需求加速回落的预期。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-09

分析人士：利率较难出现超预期上行

落实阶段。”高翔认为，由于欧美经济体在货币政策周期上正在朝着宽松的方向逐渐形成共振，人民币汇率、国内政策空间等确实有所改善。当下可能是今年以来对人民币资产，特别是风险资产比较友好的时间窗口，建议关注风险偏好和政策层面的共振情况。不过，股债跷跷板效应一直存在。周之云表示，美股的高估值叠加巴菲特仓位大幅下滑对市场的风险偏好有所改变，美国10年期国债收益率已经跌破4%，利率掉期市场对于今年下半年的降息幅度一度达到100BP，也就是说，至少有两次议息会议上的降息幅度会达到50个基点，但最终结果取决于后续经济数据的变化。 “从基本面角度来看，7月美国非农数据触发了‘萨姆法则’，也就是失业率指标过去3个月的移动平均值高于过去12个月的最低点达0.5%以上。美国经济的最大权重是居民的消费，而消费支出的多寡取决于就业市场的情况。当失业率上升，意味着居民收入预期开始转差，消费支出就会减少，随之而来的是工厂生产下滑，就业进一步回落，形成恶性循环。”周之云认为，结合鲍威尔的讲话，美联储后续将把就业摆在和通胀同等重要的位置上，后续可以重点关注就业、ISM、消费支出等数据的表现。此外，美国大选的进展也会加大市场的不确定性，对债市产生深远影响。地缘政治方面对避险情绪的影响同样不容忽视。从国内情况来看，浙商证券首席经济学家李超介绍，2024年7月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也保持恢复态势。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，国内经济总体处于向潜在增长中枢收敛的过程中，预计全年GDP增速实现5%左右的目标难度不大。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-09

多空分歧迅速增大

动震荡整理；随后市场观察到央行并未进行货币政策操作或风险提示，于是积蓄的势能迅速爆发，十债收益率下探至2.10%下方。除了这两个阶段的主线，人民币汇率回升和供给缺位均进一步推高了债市的看多情绪。如果说第一阶段的行情是国债降息后的合理反应，那么第二阶段长端和超长端国债大涨大幅提高了市场的拥挤度，也加剧了潜在的风险， 8月5日，大行成为国债市场的主要卖出力量。从券种选择上来看，本周大行卖出的主要是10年期及以上的国债活跃券“24付息国债11”和“24特别国债01” ，这两只券的成交量迅速跃升至同期限国债之首。不过在大行卖出的同时，买盘仍旧非常积极，10年期国债对手盘以农商行为主，30年期国债对手盘则以保险机构为主。从后续空间来看，大行还可以增加卖空券种和借券卖空，直至8月中旬国债供给进一步增加。为何央行在借券后迟迟未有进一步操作，反而由大行进行卖债？笔者认为，这可能与市场流动性有关。尽管央行借券并不会影响流动性，但若进行卖出操作则会回笼资金，而由大行卖出则不会对流动性造成冲击；本周OMO连续3天个位数甚至零投放，市场对临时正回购的预期有所加强，若此时叠加卖券操作，可能被市场解读为央行收紧流动性的信号，从而导致收益率快速上行。在本轮多空博弈之后，市场将走向何方？笔者认为，可以从多空因素潜在的边际变化来着手分析。在近几日大行卖债的过程中，对手盘接券非常积极，且在卖券稍有收敛时收益率便重新掉头向下，反映出当前债市多头力量十分强劲，尤其是非银机构仍有充足的资金用于国债配置。供给层面，8—9月属于利率债发行的高峰期，但月初发行规模较为有限，使得供需出现明显错位。近期国债和地方债边际上均呈现出放量迹象，供需矛盾有望在一定程度上得到缓解，但整体净融资规模对比往年同期基本处于正常水平，难以带动收益率大幅反弹。汇率方面，本轮人民币升值更多受套息交易平仓和美债收益率快速下行的带动。随着套息交易平仓告一段落和美债充分计价美联储的年内降息，本轮人民币升值也进入尾声，预计美元兑人民币汇率后续仍将回到7.2上方，对债市的利好将随之逐渐出清。从基本面角度看，特殊新增专项债的发行更值得关注。特殊新增专项债7月共发行1784.65亿元，占新增专项债总发行量的63.4%。从发行地域来看，本次特殊新增专项债更多由12个重点省份之外的地区发行，反映出地方政府化债压力仍普遍较大。参考7月的发行比例测算后续专项债发行，用于建设的专项债规模或将减少9400亿~12500亿元，减少的投资额将占2023年的4.4%~5.8%。从央行近期的系列操作来看，既不能低估其对长端风险的关注，也要考虑到其对收益率大幅回调的担忧。可以看到，国债收益率波动区间下限从10年期2.20%和30年期2.4%分别降低10BP，至2.10%和2.30%，与7天OMO利率降息幅度保持一致。综上所述，本轮多空博弈始于大行卖券，市场呈区间震荡之势。操作层面，收益率尚不存在大幅反弹的基础，仍可在回调后买入，以区间操作为主，不过短期可适当控制久期；同时，受大行卖券影响，近日收益率曲线中长端利差快速走扩，可关注套利机会。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-09

东北证券付鹏：商品变化背后的见证逆潮【SMM华南铝峰会】

济预期的恶化开始引导利率转向，中央银行货币政策逐步转为托底总需求，使得需求端能形成新的一轮加杠杆。原油持续低波动率的持仓 80分水岭：投机空+现货空，价格下去80，但是很快就有实货买盘买，虽然投机多并不入场； 80以下到80以上：投机多进，投机空撤，价格上去点，实货买盘不跟，逐步了结，实货卖盘80以上依旧是卖货；投机多没有跟进对手盘，撤退，价格下跌，保值空撤，低位实货买盘进；实货买继续进，保值卖盘重回，投机盘不动，上80实货买盘撤，卖盘也撤，缺少对手盘。基本逻辑依旧是多供应空需求问题从WTI的持仓上来看，尤其是投机性空头和OIS的押注来做一个如图的对比，其实在进入到一季度来看，减少了对于油价的空头押注，同时也就减少了对FED的降息押注，整体都是从不同的角度（商品角度，衍生产品角度）来看都是减少了对于美国经济硬着陆的押注，而是表达了同样的“软着陆“的增强。长期：人口结构对政府行为的制约和改变——从“投资”到“福利” 当前处理地方债务危机意味着地方政府举债权限与空间将会被严格限制，并且随着土地财政的消退，政府主导的基建投资的基础逻辑不再建立在地方政府债务扩张配套之上，此次债务危机中，部分债务转移给了中央政府，而中央政府信用不会也不能“滥用”，因此之后整体基建背后必须建立在“需求”的基础上，而不是通过基建创造“需求”。基建投融资将回归信贷与直接融资，这也就意味着政府投资举债的成本也将贴近长期收益。来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-08

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