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低库存支持菜粕走强

另一方面，当前正处于菜粕需求淡季，并且豆粕与杂粕价差收窄，菜粕的性价比优势丧失。菜油厂理论上的高压榨利润恐难实现，因而观望情绪骤增。价格脱离底部概率增加虽然菜粕市场进入传统的需求淡季，但长期低库存对菜粕的价格产生了有效的支撑。截至10月底，我国沿海大型油厂的菜籽库存已降至0.6万吨的历史低位。菜籽原料呈现短缺状态，导致菜粕产出持续收缩。虽然华东和华南的保税区内仍有近20万吨加拿大菜籽颗粒粕供应，但其加征了100%反倾销关税，导致成本高企，难以被市场接受。市场中实际可供使用的菜粕呈现紧张局面。综上所述，近段时间，国际大豆、油菜籽等丰产压制了国际油料价格，国内处于菜粕需求淡季，豆粕对菜粕的消费替代效应持续。但是在明年3月加拿大油菜籽反倾销裁定结果确定前，我国进口油菜籽、菜粕到港量将依旧偏低，菜粕低库存状态有望延续。因此，菜粕价格或表现偏强，有望脱离近几年的底部。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网11-07 09:05

港口库存高企甲醇反弹乏力

中衍期货11-07 08:31

大连商品交易所2025-11-06豆粕仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）豆粕东莞富之源 2000 2000 0 豆粕东莞中储粮 170 150 -20 豆粕南通嘉吉 3750 3750 0 豆粕东莞嘉吉 1500 1500 0 豆粕阳江嘉吉 2230 2230 0 豆粕中粮佳悦 2100 2100 0 豆粕天津达孚 1800 1800 0 豆粕南通库 40 40 0 豆粕东莞中粮 4000 4000 0 豆粕东莞嘉吉饲料 1650 1650 0 豆粕东莞达孚 2250 2250 0 豆粕东海粮油 7990 7990 0 豆粕连云港益海 1000 1000 0 豆粕惠禹粮油 4017 4017 0 豆粕日照嘉吉 2400 2400 0 豆粕张家港达孚 5175 5175 0 豆粕港青油脂 50 50 0 豆粕小计 42122 42102 -20

99qh11-06 16:48

大连商品交易所2025-11-06豆粕仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）豆粕东莞富之源 2000 2000 0 豆粕东莞中储粮 170 150 -20 豆粕南通嘉吉 3750 3750 0 豆粕东莞嘉吉 1500 1500 0 豆粕阳江嘉吉 2230 2230 0 豆粕中粮佳悦 2100 2100 0 豆粕天津达孚 1800 1800 0 豆粕南通库 40 40 0 豆粕东莞中粮 4000 4000 0 豆粕东莞嘉吉饲料 1650 1650 0 豆粕东莞达孚 2250 2250 0 豆粕东海粮油 7990 7990 0 豆粕连云港益海 1000 1000 0 豆粕惠禹粮油 4017 4017 0 豆粕日照嘉吉 2400 2400 0 豆粕张家港达孚 5175 5175 0 豆粕港青油脂 50 50 0 豆粕小计 42122 42102 -20

99qh11-06 15:47

集运亮眼，金属多下跌-2025年11月5日申银万国期货每日收盘评论

内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力减仓走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC偏强震荡，12合约收于1946点，上涨4.08%，近期达飞、HPL、MSC先后发布11月下半月涨价函，带动市场对于年底旺季预期的进一步升温，关注马士基在第47周的开舱情况，或在很大程度影响下半月运价落地程度。当前宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度，11月上半月大柜均价在2100美元附近。从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool，按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-06 09:08

【农产品早评】生猪：期现分歧严重，近月供压仍存

注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-35（1），江苏-45（-9），山东-15（-9），天津45（1）。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第44周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%；未执行合同420.50万吨，较上周减少0.75万吨，减幅0.18%，同比去年增加31.47万吨，增幅0.81%；豆粕表观消费量为168.18万吨，较上周减少11.00万吨，减幅6.14%，同比去年增加14.95万吨，增幅9.75%。菜粕：现货基差，华东3（34），福建193（4），广东113（4），广西103（4）。供需消息：中加领导人会晤并未导致油菜籽关税取消，菜粕01合约受此影响大幅上涨，菜粕现货跟盘上涨，油厂菜籽压榨全线停机，水产需求季节性减弱，菜粕市场维持供需两弱的僵持局面。观点汇总：近期豆菜粕运行节奏分化，豆粕基本面宽松供需加远期政策端可能有松口，或上行空间受限。菜粕阶段性供应紧张，中加贸易关系仍然存不确定性，进口菜籽缺口预期再次放大，供需加宏观层面利好共振下菜粕或偏强运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg,胶杯报价51.9泰铢/lg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14300元/吨，环比-150元/吨。供给端，近日泰国地区上量明显，胶杯价格显著下探，水杯差走阔，对应国内现货来说深浅格局有所变化。需求端，近期工厂补货意愿一般，泰混走货较差，贸易商出近买远，深色强back结构有所收敛。库存方面，本周库存正式由去库转累库，青岛地区累库幅度较大，深色供应开始出现过剩。总的来说，近期橡胶基本面及宏观均出现转弱趋势，胶价回调幅度较大，从库存数据来看季节性累库到来，胶价或继续受供需宽松的压制而向下调整。后续来看，10月进口数据是验证关键，而泰国产区天气较好及割胶积极性较强的背景下，预计上量幅度不低，关注胶杯下方48-49泰铢支撑如何，以及短期有无天气扰动。策略上，NR近月合约偏空看待，RU受低仓单支撑，短期深强浅弱的格局可能扭转，可尝试布局深浅反套头寸。 1.机构消息：截至2025年11月2日，中国天然橡胶社会库存105.6万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为65.8万吨，增3%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增0.5%；越南10#增2.2%；NR库存小计增加4.7%。中国浅色胶社会总库存为39.8万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降0.2%，3L环比增0.9%，RU库存小计降0.9%。（隆众资讯） 2.机构消息：隆众资讯11月5日报道：预计本周期（20251031-1106）轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主，周期内多数企业维持当前排产状态，暂未听闻有停检修安排，整体产能利用率料难有明显波动。（隆众资讯） 3.机构消息：根据西双版纳统计局11月4日《2025年9月西双版纳州国民经济主要统计指标》数据显示，2025年1-9月云南西双版纳州干胶产量248908吨，同比去年的234121吨，增长6.3%！累计加工标准天然橡胶63.4万吨，同比去年的55.57万吨，增加7.83万吨，增幅14.1%！（西双版纳统计局）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.78元/kg，环比-1.59%；LH2601主力合约报价11945元/吨，环比+1.57%。供给端，养殖端出栏节奏正常，部分散户大猪惜售，整体看11月整体出栏节奏可能会偏快，市场供给压力持续增长的可能性大。需求端，昨日肥标差有所企稳，短期肥标差底可能已经见到，到入冬前预计是震荡局面，入冬后终端需求有一波好转。总的来说，近期猪市维持供强需弱格局，并且宽松幅度随养殖端正常出栏持续增长，猪价弱势运行为主。后市来看，11月出栏节奏上市场有所分歧，我们认为企业出猪意愿比较强，继续复刻10月的超量出栏可能性高，散户端存在博弈旺季大肥拉涨的心理，预计有一波主动累库，警惕11月中旬开始出现供应踩踏。盘面表现和交易策略方面，昨日01合约大幅反弹，主要是空头平仓止盈所致，可能市场对近期猪价快跌计价的比较充分，认为11元附近猪价可能会反弹，但四季度来看猪价或远未言底，思路上空单继续持有，滚动操作为主。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应基本正常，屠企采购相对顺畅，多数企业计划够用。预计明日猪价有稳有弱。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格有所上调，涨幅不一，断奶仔猪价格从180-240元/头之间不等。市场反馈，仔猪询单较多，但实际成交情况一般。（涌益咨询）苹果苹果：山东产区一二级半货源价格稍有下调，统货当前主流成交2.8-3.0元/斤，统货成交价格比较难到3.0元/斤以上，大型贸易商扎点采购结束，交易集中在收购市场，收购市场上货量稍有减少，栖霞地区80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，库外收储已经进入尾声，库外多交易低质量货源，多以直接发市场为主，冷库继续入库，主要外来货源入库为主，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，产区陆续入库中，西部产区入库量比前期预期偏多，本周第三方咨询机构公布入库量数据，短期震荡偏弱，近期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，结合价格陈货比新货更受市场青睐；广东如意坊市场到货3车，销区价格小幅松动，新货价格高于陈货市场接受度一般；盘面小幅反弹，前期锁定的陈枣逐步流出，按照盘面-600至-1000元/吨的价格出售，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计会进一步回落；今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，市场业者观望为主，交投有改善迹象，市场业者保持涨价态度；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投氛围平静，业者多持观望态度；文化用纸市场工厂多稳定生产，新增装置生产趋稳，市场供应压力较大；受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-06 09:06

缺乏明确指引纯碱横盘震荡

中衍期货11-06 08:21

大连商品交易所2025-11-05豆粕仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）豆粕东莞富之源 2000 2000 0 豆粕东莞中储粮 200 170 -30 豆粕南通嘉吉 3750 3750 0 豆粕东莞嘉吉 1500 1500 0 豆粕阳江嘉吉 2230 2230 0 豆粕中粮佳悦 2100 2100 0 豆粕天津达孚 1800 1800 0 豆粕南通库 40 40 0 豆粕东莞中粮 4000 4000 0 豆粕东莞嘉吉饲料 1650 1650 0 豆粕东莞达孚 2250 2250 0 豆粕东海粮油 7990 7990 0 豆粕连云港益海 1000 1000 0 豆粕惠禹粮油 4017 4017 0 豆粕日照嘉吉 2400 2400 0 豆粕张家港达孚 5175 5175 0 豆粕港青油脂 50 50 0 豆粕小计 42152 42122 -30

99qh11-05 15:45

豆粕榨利修复需求支撑价格

易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。近期中美经贸关系回暖将对全球贸易造成深远影响。近期CBOT大豆和国内豆粕期货价格均大幅走强，其中CBOT大豆自换月后价格上涨62美分/蒲或5.8%，同阶段国内豆粕期货主力合约M2601上涨136元/吨或4.7%。美豆价格上涨的驱动主要来自中美贸易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。近期随着中美经贸关系回暖，将对全球贸易造成深远影响。相对欧洲、日本等其他进口国，中国对美豆的采购季节性显著，主要集中在每年的10月至次年的1月，是四季度美国大豆出口最主要的目的地。因此，缺少了中国市场，今年美豆的出口节奏非常缓慢。截至9月中旬，2025/2026年度美豆累计出口销售1100万吨，低于去年同期的1743万吨，也低于过去3年同期均值1795万吨。2025/2026年度又是美国大豆的丰产年，创历史纪录的单产水平弥补了部分面积下调的影响，预计产量可以达到43亿蒲式耳，几乎持平于去年的产量。进入收获季以后，美国农民面对已经收获但无法正常销售的大豆，资金和仓储压力巨大。正因为如此，当中国重返美国大豆市场时，美国农民和资本市场均展示了乐观的情绪。图为美豆本年度累计出口销售量（单位：吨）图为美国口径大豆月度到港量（单位：万吨）对中国来说，近年来，巴西大豆产量不断扩大，且巴西与中国经贸关系良好，已经完全超越美国成为中国最大的大豆进口来源国，巴西大豆2025年产量达到1.7亿吨，除了其国内自身需求，可出口量超过1亿吨以上。目前巴西大豆处于播种期，面积小幅扩张，且天气良好，因此市场预期其2026年产量或继续扩张至1.8亿吨，即2026年出口量会更大，或达到1.1亿吨水平。但巴西大豆供应具有明显季节性，按照其船运机构数据推断， 2025年11月至12月巴西大豆对中国可出口量或仅剩400万吨左右，不足以覆盖中国需求。因此，对于中国2025年年底至2026年一季度的大豆供应，市场预期或存在缺口。虽然目前美国大豆再次进入中国的采购视野，但这并不意味着豆粕交易已经完全回归至基本面。截至11月4日，中国采购12月船期巴西大豆盘面压榨利润亏损327元/吨，采购明年1月船期美国大豆盘面压榨利润亏损超过200元/吨。即目前中国油厂不论采购巴西大豆还是美国大豆均处于亏损状态，无法进行正常的商业采购。图为进口大豆完税成本及盘面压榨利润（单位：元/吨）我们推测后期可能出现的情况有两种：第一种，以市场某个契机为起点，产业中下游及资金对豆粕远期观点更为积极，助推国内豆粕期现价格大幅上涨，改善进口利润；第二种，市场对豆粕持续报以偏弱观点。从这两种角度考虑，国内豆粕价格短期存在榨利修复的需要，特别是在油脂价格走弱的情况下，豆粕价格反弹幅度或更大。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:20

商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论

【蛋白粕】蛋白粕：今日菜粕延续强势，豆粕小幅收跌。分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆棕震荡走弱，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势、尾盘有所下行。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。此前盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡走势。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-05 09:08

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