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整体走势偏强持续性待验证

回升幅度有限，四季度供需维持紧平衡。豆油：持续关注天气变化豆油方面，短期市场高度关注2024/2025年度美豆的收割情况以及巴西2024/2025年度大豆的播种。目前巴西全国都处于近25年以来的最严重干旱中，严重阻碍新作大豆的播种。咨询机构Safras & Mercado表示，截至9月20日巴西豆仅播种0.5%，低于去年同期的1.6%和5年均值1.5%。加上美豆出口数据好转以及市场对中美贸易摩擦或令未来美豆进口生变的担忧，都提振了盘面做多豆油的情绪。但是我们同时也需要注意到目前只是巴西大豆的播种初期，历史上9月期间巴西大豆播种进度一般在5%以下，因此现有的干旱对播种影响非常有限。除非10月巴西大豆播种进入高峰时干旱仍未缓解，才会产生较大影响。但天气预报显示巴西雨季仍会在10月准时到来，10月中旬有望恢复规律性降雨。目前市场维持该国2024/2025年度大豆产量1.64亿~1.7亿吨的乐观预估，远高于上一年度的1.53亿吨。另外，美国农业部9月报告仍维持2024/2025年度美豆53.2蒲式耳的高单产预期，且进入10月后该国收割加速，季节性压力庞大。国内方面， 9—11月大豆到港量预计仅有868万吨、680万吨和700万吨，和8月的1214万吨相比下降趋势明显。同时国内豆棕价差处于历史低位，豆油消费强劲。供弱需强下，短期豆油延续去库。总之，虽然巴西天气交易、美豆出口好转和国内豆油去库对国内豆油价格有支撑，但巴西天气转好预期和美豆季节性压力仍存，限制涨幅，整体区间震荡。长期来看，2024/2025年度美豆将于11月完成收割，收割压力释放完毕。虽然目前天气预报预测10月后巴西降水好转，但拉尼娜现象仍可能干扰南美2024/2025年度大豆的播种和生长。国内11—12月大豆到港量回升，但未来中美关系仍存在一定的不确定性，以上因素均支撑美豆及国内豆油价格偏强运行。菜油：国内外供需或转紧短期来看，2024/2025年度加拿大菜籽收割进度接近30%，季节性压力对菜油价格有一定的压制。但是大部分菜籽主产国2024/2025年度菜籽均是同比减产，其中加拿大预计减产1.1%至1898万吨，澳大利亚预计减产6%至543万吨，欧盟预计减产9.51%至1800万吨，中国预计减产4.42%到1560万吨。而且欧盟在禁止中国产生柴的进口后，有很大一部分的生柴原料缺口必须由本国菜籽来弥补，加剧其供需紧张程度。近期菜系市场的另一个重要影响因素是中国商务部对加拿大菜籽展开反倾销调查。加拿大是我国进口油菜籽的主要贸易来源国，加拿大油菜籽占我国油菜籽总进口量的90%以上，如果最终中国确定对加拿大菜籽征收反倾销税，或导致国内菜籽供应严重收紧。按照反倾销调查持续时间一年计算，本次调查结果将在2025年公布，影响2025年菜籽采买。此外，企业因为担心风险，也可能洗掉部分四季度已经购买的菜籽买船，因此对菜油价格有长期的支撑作用，但反倾销调查仍存在不确定性，俄罗斯菜油也即将大量流入国内补充供应，后续需要继续关注。长期来看，11月后加拿大2024/2025年度菜籽收割完毕，市场开始交易2024/2025年度全球菜籽供需收紧以及欧盟生柴禁令的利多影响。且受到加拿大菜籽反倾销调查的影响，国内2024年四季度和2025年的菜籽进口有着非常大的不确定性，整体供需从宽松向紧缩转移。因此长期来看国际和国内菜油价格都有支撑。综上所述，美联储降息50个基点，宏观环境好转利好短期包括油脂在内的大宗商品上涨。品种上，9月迄今为止马来西亚棕榈油出口仍强而产量下降，市场担心累库中断，加上国内棕榈油去库存带来的偏紧格局，使得国内棕榈油在中秋节后强势反弹。不过后续马来西亚出口需求存在不确定性，反弹高度谨慎看待。豆油方面，虽然巴西干旱和美豆出口转好提供支撑，但10月巴西有望迎来规律性降雨，且2024/2025年度美豆收割压力涌现，均限制其涨幅，整体走势高位震荡。菜油方面，受国内反倾销调查、国内菜籽洗船消息和2024/2025年度加拿大菜籽产量下调等的影响，短期菜油仍有强支撑。但是国内反倾销调查存在不确定性，且有消息称国内增加欧洲及澳大利亚菜油买船，所以菜油整体走势也高位震荡。整体来看，短期国内三大油脂整体高位波动加剧，建议节前谨慎操作，控制仓位。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-24

CFTC：截止9月17日当周CBOT豆油期货和期权持仓报告

C)最新公布截止9月17日当周CBOT豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:605,650 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 131,763 150,166 146,993 295,341 280,757 574,097 577,916 31,553 27,734 较9月10日当周总持仓量变化(16,285) 3,686 7,800 12,764 5 -3,288 16,455 17,276 -170 -991 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 22 25 24 49 46 95 95 5 5 (交易商总数：345) 99 92 117 126 107 290 261

Elaine2024-09-23

CFTC：截止9月17日当周CBOT豆油期货持仓报告

C)最新公布截止9月17日当周CBOT豆油期货分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:555,308 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 141,892 150,789 106,415 277,776 271,108 526,083 528,312 29,225 26,996 较9月10日当周总持仓量变化(14,947) 4,243 8,271 10,901 -151 -3,297 14,993 15,875 -46 -928 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26 27 19 50 49 95 95 5 5 (交易商总数：337) 101 85 103 117 98 274 240

Elaine2024-09-23

【油脂周报】贸易保护措施，加剧了棕榈油市场所面临的不确定性

豆棕价差-200至-500，棕榈油比豆油贵对棕榈油的需求造成了极大的抑制，国内棕榈油成交清淡。中国1-7月进口棕榈油180万吨，去年同期256万吨，历史同期最高进口342万吨。进口利润亏损200-300元/吨，现货基差200元/吨，贸易商对棕榈油进口采购较为谨慎。国内棕榈油库存在40-50万吨水平，历史区间20-100万吨。观点：产地低库存与进口利润倒挂的双重效应，为棕榈油价格构筑了坚实的支撑。豆棕价差倒挂，对棕榈油的消费需求构成了明显的压制。综合评估，预计棕榈油价格将在7500至8000元/吨的区间偏强震荡。菜油：供给端：本周加拿大统计局下调菜籽产量100万吨至1900万吨。与此同时，澳大利亚的菜籽库存从原先预估的数值中削减了30万吨，仅余18万吨，库存消费比更是低至3%，欧盟菜籽产量的大幅下调证实了4月那场霜冻灾害对欧洲菜籽影响。欧盟菜籽产量预计从去年的2000万吨锐减至1760万吨，减少了近300万吨，直接导致库存降至100万吨，库存消费比也随之下滑至4%的低点。鉴于中国今年菜油的主要进口来源正是欧洲地区，此番欧盟菜籽供应的紧张态势无疑将波及到中国的进口菜油市场。需求端：国内，中国1至7月期间的菜籽进口量达到了280万吨，超过了过去五年的平均水平180万吨。同期的菜油进口量却有所回落，仅为100万吨，相较于去年同期的130万吨有所减少。预计四季度中国还将迎来约100万吨的菜籽进口，2024年四季度的菜籽和菜油供应保持充裕。值得关注的是，商务部近期已对加拿大菜籽启动了反倾销调查。根据以往案例的经验，这一调查过程从立案到初步裁定可能会持续90天至11个月不等。鉴于这一因素，预计2025年的菜籽进口将受到显著影响。参考2019至2021年的进口数据，预计菜籽进口量可能减少20%至30%，为市场带来一定的不确定性。观点：2025年菜籽进口存在政策的不确定性，市场对菜油注入风险溢价，综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8000区间上移至8800-9500的更高区间。寻找菜油-豆油价差逢低做多的机会。豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：短期受到美联储降息和中美关税摩擦刺激，价格反弹。中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定，需求成交一般。预计价格在7600-7900偏弱震荡。本周观点：综合来看，全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油葵油库存降幅最大，棕榈油小幅下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。

混沌天成期货2024-09-22

【农产品早评】苹果：交割博弈加剧，近月合约大涨

。供给处于偏紧态势。需求端：棕榈油比豆油贵200-300元/吨，极大地抑制了棕榈油的消费。下游棕榈油消费随采随用，消费疲软。观点：进口利润的倒挂现象为价格提供了支撑，然而，豆棕价差出现的倒挂情况，抑制了棕榈油在食用领域的消费需求，导致棕榈油现货市场的交易清淡。值得注意的是，印度方面已宣布提高关税，这一举措预计将在第四季度显著减少其进口采购量。因此，应密切关注马来西亚产地的棕榈油产量及库存的变动。综合分析，我们预计棕榈油价格将在7500至8000的区间内呈现震荡走势。 2. 菜油：供给端：国内菜油和菜籽的进口量在1-8月期间累计同比减少20%，主要归因于市场需求的疲软。当前，国内菜油库存较历史平均水平高出约20%，预示着四季度菜油供应将保持充裕。自2025年起，受反倾销调查的影响，菜籽进口采购节奏或将放缓，预计菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。在边际上反映出，与8月相比，9月市场对菜籽的供给预期有所减少。这种供给端的收缩趋势，为菜油市场提供了积极的多头支撑。观点：在国内市场，由于菜籽反倾销立案的影响，自2025年起，菜籽的进口采购进程放缓。与此同时，欧盟与加拿大下调其产量预期，推涨了国际菜籽价格。综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8000区间上移至8800-9500的更高区间。 3. 豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：短期受到美联储降息和中美关税摩擦刺激，价格反弹。中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定，需求成交一般。预计价格在7600-7900偏弱震荡。综合来看，全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油葵油库存降幅最大，棕榈油小幅下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。二、市场消息 1. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。 2. 南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年9月1-15日马来西亚棕榈油单产减少4.59%，出油率增加0.1%，产量减少4%。 3. 印度尼西亚财政部发布出口levy新规定，按照9月参考价839.53来算，毛棕榈油由之前的每吨90美元下调至每吨62.96美元，出口税维持不变。该规则将于9月21日星期六生效。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：昨日豆粕期货下跌2%，基差下跌38元/吨，1-5价差下跌35元/吨。豆粕成交9万吨，环比减少3万吨。供给端：美豆丰产，美豆库存5.5亿蒲式耳，为10年以来最高水平，全球大豆增库存。国内大豆在7-9月天量进口之后，库存处于历史最高水平之一。供给端处于供应过剩态势。需求端：9月以来豆粕成交增加，下游需求环比恢复，豆粕基差上涨10-20元/吨。观点：豆粕还是处于供大于求的去库存途径中，尽管下游市场成交活跃，但库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在。综合预计豆粕价格将在3000-3300区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：菜粕价格下跌1.75%，跌幅略小于豆粕。豆菜粕价差缩小30元/吨。供给端：截至上周国内菜籽库存同比增加30%，现货端菜籽供应充足。受反倾销调查的影响，市场担忧25年菜籽进口采购节奏或将放缓，菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。苹果苹果：据统计，截止到2024年9月19日，全国冷库目前存储量约25.54万吨，本周冷库共计出库量为13.35万吨，冷库出货速度较上周减少，略高于去年同期；中秋节过后，产地冷库整体出货速度稍有放缓，客商向桃村等客商货比较集中的乡镇转移，电商和适合出口的货源成交状况良好，红将军销售逐渐进入后期，后期货源质量欠佳，以质论价，好货价格仍较高；陕西产区晚熟富士有采青货源上市，今年陕西地区气温较高，苹果上色一般，采青货源同样出现比较明显的返青等问题；节日过后，市场出货速度放缓，部分市场有一定余货，库存比较多，中等及偏下质量货源价格呈现下滑趋势；早富士上色一般，好货价格仍偏高，短期冲击减弱，晚熟上色担忧增加，叠加交割博弈加剧，10合约大幅反弹，节前维持偏强震荡。红枣红枣：据Mysteel统计，本周 36 家样本点物理库存 4630 吨，较上周减少 98 吨，环比减少 2.07%，同比减少 48.21%，本周样本点库存继续下降，中秋过后市场供应持续，交易氛围减弱，持货商降价积极出货，下游客商按需采购成交量下滑；产区反馈产量高于预期，裂枣比例暂时看不算太大，宏观氛围好转以及苹果大涨带动反弹，基本面变化不大，关注9月产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，阔叶浆现货持稳，针阔叶浆价差1330元/吨；本周纸浆主流港口样本库存量为176.1万吨，环比下降6.2%；下游开工：白卡纸环比-1.2%，双胶纸环比+1.9%，铜版纸环比+3.4%，生活纸环比-0.1%；美联储降息50bp，国内商品反弹，范围有所好转，短期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-20

USDA：截至9月12日当周美国豆油出口销售报告

业部(USDA)截至9月12日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 24.4 * 25.9 加拿大 13.1 0.2 12.8 科威特 2.3 2.3 阿拉伯 2.2 2.2 阿联酋 1.5 1.5 US O IS 0.9 0.9 阿曼 0.8 0.8 约旦 0.5 0.5 巴林 0.5 0.5 黎巴嫩 0.2 0.2 洪都拉斯 0.1 0.1 0.2 多米尼加 0.1 0.1 卡塔尔 0.1 0.1 牙买加 * 危地马拉 * * 日本 * * 中国台湾 -0.1 合计 46.8 0.3 47.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-19

【农产品早评】油脂大涨

00万吨，加拿大菜籽期货上涨。菜油-豆油1月合约价差1406元/吨，涨60/吨，菜油-棕榈油价差1146元/吨，涨1元/吨。二、市场消息 1. 中国8月进口食用植物油63万吨，同比-0.3%.1-8月累计进口量476万吨，同比-23%。 2. 中国8月进口棕榈油29万吨，同比-44%，环比-17%。1-8月累计进口185万吨，同比-28%。 3. 中国8月进口菜油13万吨，同比-33%，环比9%。1-8月累计进口116万吨，同比-22%。 4. 根据SPPOMA数据，马来西亚棕榈油在2024年9月1日至15日期间的单产-4.5%，出油率0.1%，产量-4%。 5. ITS数据，马来西亚9月1-15日棕榈油出口69.5万吨，环比8月提高9.1%。 6. 美国贸易代表办公室称，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至25%。豆菜粕一、市场观点昨日豆粕期货强势上涨2%，美国宣布自9月27日起对来自中国的进口产品加征25-100%的关税。对贸易摩擦的担忧推升豆粕期货价格。美湾进口12-1月盘面压榨毛利-112元/吨，跌10元/吨。9月18日豆粕现货成交12万吨，较9月14日增加6万吨。豆粕现货基差上涨10-20元/吨。豆粕节前成交提货好转，库存121吨，环比上周下降1万吨，表现为轻微去库存。进口加拿大菜籽10-1月CNF报价上涨8-9元/吨，进口菜籽盘面毛利600元/吨，环比下跌5元/吨。全国主要地区菜粕库存15万吨，环比增加1万吨。菜粕现货上涨20-30元每吨，菜粕期货2501合约上涨7元/吨，现货基差走强10-20元/吨。二、市场消息 1. 气象机构预计美国大豆玉米产区9月下旬维持晴朗干燥天气，有利于大豆玉米成熟和收获的快速开展。 2. 巴西南部大豆产区未来10天预报降雨增加，可以缓解旱情有利于播种的展开。北部主产区马托格罗索州未来10天仍然降雨偏少，关注降雨何时到来。 3. 美豆优良率64%，周度环比下降1%，符合市场预期。同比仍然处于历史高位。 4. 美豆收获进度6%，去年同期为4%，5年均值为3%。巴西官方机构Conab预测巴西2025年大豆产量为1.66亿吨。 5. 美国全国油籽加工商协会（NOPA）于周一发布的月度压榨，八月NOPA会员单位的大豆压榨总量降至1.58亿蒲，创自2021年9月以来的最低纪录。环比上月，压榨量下降13.6%，较去年同期则减少了2.1%。低于市场预期的1.7亿蒲。 6. 美国贸易代表办公室称，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至25%。苹果苹果：产地苹果价格稳定，客商向桃村等乡镇集中，其他产区余货已经比较少，红将军货源供应进入后期，货源质量差异较大，好货很少，红将军红果好货主流成交价格2.2-2.9元/斤，低质量货源低价成交；西北产区进入摘袋阶段，晚熟富士采青出现返青，个别红果价格较高；广东批发市场日内到车减少，目前市场交投氛围延续清淡，苹果走货速度偏慢，中转库存一定压力；早富士上色一般，好货价格仍偏高，短期冲击减弱，维持宽幅震荡。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄市场到货20余车，受天气影响市场交易清淡，超特11.00-12.30元/公斤，特级9.30-10.20元/公斤，一级9.50-10.10元/公斤，二级9.00-9.30元/公斤，区间价格较节前下调0.30-0.50元/公斤，客商按需拿货；广东如意坊市场到货5车特级12.50元/公斤，一级10.50-11.50元/公斤，区间价格较节前下调0.30-0.50元/公斤，节后市场成交氛围清淡；产区反馈产量高于预期，降雨导致裂枣比例暂时看不算太大，短期维持偏弱，关注9月产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：据悉，智利Arauco公司公布9月份木浆外盘：针叶浆银星765美元/吨，持平；阔叶浆明星570美元/吨，较上一轮下降10美元/吨；本色浆金星690美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶浆价差1300元/吨；白卡纸市场走货不快，降库存意愿较强；生活用纸节后保定地区开工有所下降，山东部分纸企价格有小幅下调；文化用纸贸易商多随进随出，局部倒挂情况严重；国内需求预期偏悲观，海外美金价格坚挺，海外降息预期，短期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-19

印尼生物柴油政策仍值得关注

格走势有所分化。从9月初到9月13日，豆油期货主力合约下跌0.18%，棕榈油期货主力合约下跌1.77%，菜油期货主力合约上涨7.29%，三大油脂价格走势分化，菜油表现最强，棕榈油表现最弱。一方面，中方依法自主发起对加拿大进口油菜籽启动反倾销立案调查，市场担忧后续进口油菜籽和菜油供应受到影响，国内可能对加拿大油菜籽加税，造成进口成本上移，导致远月菜油供应收紧，于是菜油从之前三大油脂中的最弱品种变为最强品种。另一方面，8月马来西亚棕榈油产量和出口量符合预期，但其国内消费一般，库存累积幅度略高于市场预期。另外，中秋节前市场有消息称印度将对进口棕榈油加税。 8月，由于印尼宣布实施B40甚至B50生物柴油政策，棕榈油价格持续走强，但从8月底开始，由于华南地区一级大豆油和24°棕榈油价差偏低，导致一些油厂开始销售原本自用生产调和油的棕榈油。与此同时，中国和印度进口棕榈油价格倒挂较多，两国均有洗船现象。如果实施B50政策，印尼生物柴油产能不足，而且当前原油价格比较低，生产生物柴油需要的补贴更多，这些补贴主要来自印尼的出口附加税，今年在出口量下降的背景下，补贴收入也会减少，因此市场对印尼实施B50生物柴油政策的交易有些过度。图为大商所棕榈油、豆油以及郑商所菜油主力合约收盘价（元/吨）由于国内转向采购北美大豆，美豆出口好转，叠加市场预估巴西偏干旱的天气将导致新作播种延迟，支撑美豆价格反弹至1000美分/蒲式耳上方。但是北美收割期卖盘压力也对盘面价格形成打压，美豆整体震荡运行。国内豆油性价比较高，延续去库态势，库存压力最大的时刻已经过去。因此，资金更愿意配置棕榈油空单，豆棕油和菜棕油价差均走扩，特别是菜棕油价差。中秋节期间，印度政府提高了食用油进口关税，但马来西亚棕榈油主力合约跌幅有限。马来西亚棕榈油协会（MPOB）报告显示，8月马来西亚棕榈油产量环比增长2.87%，至189.4万吨，符合市场预期，低于历史平均增幅。主要原因是8月工作天数比7月少一天，如果多算一天，8月棕榈油产量环比增幅将达到平均水平。8月出口环比下降9.74%，至152.5万吨，略高于市场预估的148万至150万吨，由于6月马来西亚出口的棕榈油延期到7月，导致7月出口量较大，因此虽然8月出口环比下降幅度较大，但整体出口量仍高于历史平均水平，毕竟8月印尼出口总关税并未发生变化。8月马来西亚本土棕榈油消费量下降至22.5万吨，低于市场预估的25万至28万吨，废弃油脂（UCO）出口量减少是主要原因，也有季节性因素的影响。8月底马来西亚棕榈油累库至188万吨，略高于市场预估的186万至187万吨。整体看，本次报告对市场的影响略偏空。图为马来西亚棕榈油月度库存（万吨）预计9月马来西亚棕榈油产量环比略增，但印尼出口关税上调后，马来西亚出口降幅可能收敛。根据最新的船运商检机构数据，9月前15日马来西亚棕榈油出口增速已从负转正，9月底或继续累库至190万吨。从远期看，由于季节性增产，后续马来西亚棕榈油将继续累库，但是库存水平略低于平均水平，也低于去年同期。无论是环比还是同比，6月印尼棕榈油产量均呈下降趋势，1至6月累计产量同比减少4.05%，降幅扩大。6月印尼出口总关税下降，出口量大增至338.5万吨，1至6月累计出口同比减少7.7%。由于生物柴油产量保持较高增速，6月印尼棕榈油内需消费回升至200万吨附近，1至6月累计同比增长5.94%。6月底印尼棕榈油库存下降至281万吨，相比马来西亚，印尼的库存压力更小，这也是今年以来马来西亚和印度的精炼棕榈油价差始终处于历史同期偏低水平的原因。一些机构先是预估2024年全年产量和去年持平，再逐步下调，比去年减产30万至50万吨。相比于马来西亚，去年厄尔尼诺对印尼的影响更大，这些更多体现在印尼上半年的产量上。今年年初印尼部分地区雨水偏少，但是相比去年同期降雨仍偏多，因此下半年印尼产量情况可能比去年下半年好一些，但是在内需旺盛的背景下，最终库存将低于历史均值水平，也会低于去年同期水平。印度上调食用油进口关税的持续性。近日印度将棕榈油及其他食用油的进口关税上调20%，市场人士认为印度此举旨在扶持其国内油籽种植户。根据印度政府上周五发布的通知，关税上调自上周六开始生效，毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油的基础关税从零上调至20%，精炼食用油的基础关税则从12.5%上调至32.5%。再加上农业基础设施与发展税和社会福利附加税，印度粗炼食用油的进口税将从5.5%提高到27.5%，精制食用油的进口税则从13.75%提高到35.75%。图为印度豆油、菜油、棕榈油和葵花籽油产量和进口占消费的比重（%）印度本土油料产量以及压榨产能仍然不足，虽然现在其上调进口关税保护本土油料产业，但在人口结构偏年轻、人口数量还在增长的背景下，中长期印度油料供应仍需要依赖进口的补充。因此印度宣布增加食用油进口关税后，马来西亚棕榈油价格跌幅有限。短期看，印度国内压榨供应无法取代进口供应，另外，当前马来西亚和印度的精炼棕榈油价差再度转负，也从侧面说明了印尼的棕榈油产量不太理想。从上周国内土畜商会和油厂举办的线上会议看，后续对进口加拿大菜籽加税的可能性是比较大的，也会影响油厂采购远月船期的油菜籽。未来菜棕油价差是否继续扩大，关键要看菜系品种价格走势是否持续偏强，而不是棕榈油价格的弱势，投资者需关注接下来关税等相关政策是否升级。巴西大豆虽然播种延迟，但根据欧洲模型，预计10月份巴西中部和北部的降雨会比之前预计的多很多，降雨季节性增多利于新季大豆生长。2023/2024年度因巴西中西部高温干旱导致大豆减产，但今年更可能出现弱拉尼娜现象，2024/2025年度南美大豆大概率丰产，将限制美豆的反弹空间，国内豆棕油价差也不会回归历史平均水平，除非南美出现较为极端的天气。操作方面，笔者更倾向于逢高做缩豆棕油2505合约价差，毕竟印尼B40生物柴油政策还能执行，只是执行时间可能比预计的稍晚一些。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-19

分析人士：长期看多情绪犹存

布通知称，自9月14日起对毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油征收20%的基础关税，此政策实施后将这三种油的总进口关税从5.5%提高到27.5%。受该消息影响，本周马来西亚BMD毛棕榈油期货连续三日下跌，昨日出现一定反弹。 “印度作为全球最大油脂进口国，对国际豆油和棕榈油出口影响非常大。印度每年棕榈油进口量的全球占比基本在20%左右，2023/2024年度印度棕榈油进口量占全球进口总量的20.09%。2024/2025年度预计将达到21.17%。”中辉期货油脂油料分析师贾晖表示，印度提高进口关税会直接减少印尼和马来西亚棕榈油的出口量，对国际棕榈油价格形成短期影响。贾晖表示，一方面，由于印度是油脂进口和消费大国，庞大的油脂消费需求很难在短时间内通过其国内供应满足，所以进口高关税的持续性有待观察，目前高额关税的推出是建立在历史较高库存的基础上的。根据ICEA公布的数据，截至8月份，印尼植物油库存为292.5万吨，处于历史较高水平，仅次于2023年同期，但高于2018至2022年同期水平。另一方面，从国际棕榈油供需形势上看，由于当前东南亚棕榈油处于产出旺季，印尼新生物柴油政策尚未正式推行，一定程度上会导致印尼和马来西亚棕榈油累库，短期利空马棕价格走势。但随着四季度棕榈油产出淡季的到来以及印尼B40政策的实施，供减需增预期下，预计马来西亚棕榈油价格调整空间有限，甚至不排除四季度再度走强的可能，因为印尼B40生物柴油政策会带动棕榈油消费增长。 “虽然印度加税消息是在上周六确定的，但之前就有印尼想降低税费增加其出口竞争力、印度准备上调食用油进口关税的消息传出，对棕榈油内外盘价格均有扰动。作为食用油消费大国，印度豆油、棕榈油以及葵花籽油的进口量变化一定程度上会影响国际油脂价格。上调进口关税对印度食用油进口利润存在不利影响，但同时印度食用油现货价格涨幅比国际价格涨幅更大，使其仍存在一定的进口利润。若后期印尼下调棕榈油出口关税，仍可能给印度棕榈油带来部分进口利润。”银河期货农产品组表示。当前棕榈油作为生物柴油的需求前景也备受关注。银河期货农产品组分析称，从POGO价差看，目前持续处于历史同期偏高水平，在240美元/吨附近，理论上不利于棕榈油在生物柴油中的消费。但棕榈油的生物柴油消费主要在印尼，而印尼的掺混政策是强制性的，生产生物柴油的亏损部分由生物柴油基金给予补贴，因此即使棕榈油价格偏高，对其生物柴油消费的影响也较为有限。从历史情况看，三四季度往往是印尼生物柴油的消费旺季，预计后续印尼生物柴油消费将保持历史同期偏高水平。不过从持续性上看，印尼生物柴油基金能否持续支撑高额补贴也将面临挑战。在贾晖看来，8月印尼方面多次传出消息，要将目前的B35政策提高至B50政策，2025年1月1日正式确定B40政策，而候任总统普拉博沃希望在明年年初实施B50生物柴油强制规定，这无疑大大增加了棕榈油未来的消费预期。目前印尼实施B35政策的棕榈油消费量在1100万吨，而B50政策每年将消耗约1800万吨毛棕榈油，政策的调整将带来700万吨的棕榈油消费增量。印尼生物柴油政策的推行对国际棕榈油消费无疑是重大利好。 “不过，由于B50这种更高掺混比例的燃料尚未经过测试，预计印尼将于2025年年底前实施B50政策。如果B50政策能够进一步落实，生物柴油政策对棕榈油的影响将是长远的，可能导致全球棕榈油期末库存降至2017年以来最低水平。”贾晖说。贾晖认为，由于印尼生物柴油政策提高掺混比例，预计美国生物柴油政策中豆油掺混比例也面临提高预期，植物油市场长期看多情绪犹存。美豆收割上市前，在印度加征食用油进口关税政策的影响下，预计油脂市场将以偏弱震荡为主。本周美联储议息会议一定程度上会提高国际棕榈油计价，但对商品属性较强的品种来说，汇率影响相对有限，更多还是要关注供需层面。据银河期货农产品组介绍，目前受加拿大油菜籽反倾销事件、南美持续干旱以及棕榈油供应仍不宽松等因素影响，油脂价格处于高位震荡状态，市场波动加大。本周美联储议息会议值得关注。整体看，四季度棕榈油市场不确定性因素仍然较多，市场分歧较大，但目前国内外棕榈油供应并不宽松，国内近月买船偏少，对棕榈油近月合约价格有一定支撑，预计短期棕榈油将延续震荡行情。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-19

花生跌势仍将延续

创出新高，压榨产能和库存依旧处于高位，豆油供需宽松持续，油脂有回调风险。同时豆粕库存高于历史同期水平，国内油脂蛋白粕板块基本面偏弱，花生粕价格短期难有起色。四季度棕油进入减产季且库存将逐渐下滑，印尼生柴掺混政策持续发酵，2024/2025年度美豆及加菜籽收割压力释放完毕而南美大豆的播种生长存在不确定性，欧菜籽减产以及生柴需求利多显现，令国外油籽油料供需格局转向紧张。同时，国内进入油脂消费旺季，需求转好有助于实现去库。因此，在基本面改善后，国内油脂价格有望重新走强。图为样本企业花生油周度库存统计（单位：吨） 9月3日，中国商务部新闻发言人称，加拿大对华出口菜籽数量大幅增加并涉嫌倾销。相关油脂的价格利多因素有助于花生油价格中枢抬升。综上，在新米上市之际，市场供应压力增大，在高库存、低利润的现状下，油企对下游节日需求提振反馈不强，补库意愿较低。短期来看，随着天气题材热度下降，花生2410合约换月到2411合约后，盘面价格明显承压，价格跌势或将持续。9 月中下旬主产区麦茬花生即将上市，供应压力将持续增大，近月合约依旧以偏空思路看待。若后期出现利多因素提振油脂价格，或对花生价格形成支撑。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-19

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