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基本面偏弱菜系期货承压

油价格，但基本面偏弱导致菜油和棕榈油、豆油走势明显分化。此外，与菜粕的情况类似，菜油现货对期货的基差同样较低，期货价格的下行空间有限，但未来菜籽供应或出现明显下滑，基差有望在明年一季度以后触底反弹。国际市场方面，ICE油菜籽近期走强，但是上行高度仍受国际市场整体供需宽松的压制。近期国际市场植物油价格上涨，美国农业部继9月和10月连续下调欧盟菜籽产量145万吨之后，11月再次下调欧美菜籽产量10万吨，强化了欧洲减产预期，提振油菜籽走势。需要注意的是，加拿大菜油出口情况未来或拖累油菜籽市场表现。近两年加拿大本国菜油产量的70%以上用于出口。加拿大统计局数据显示，2023年加拿大菜油出口总量为315万吨，其中出口美国285万吨，占比90%。加菜油出口对美国市场的依赖度较高，而美国进口菜油主要作为生物柴油的生产原料。美国当选总统特朗普近日宣布将任命李·泽尔丁担任环保局局长，美国生物柴油政策可能产生巨大变化。加拿大菜油可能在美国市场面临需求大幅减少和失去补贴的双重打击，届时加拿大菜油必须出口至其他地区来消化本国产量。总体来看，受基本面偏弱影响，国内菜系期货短期内下行压力较大，四季度有供应收紧预期，菜系商品行情有望边际改善。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-21

触底回升-2024年11月19日申银万国期货每日收盘评论

物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月10日巴西大豆播种率为66.1%，较前一周加快12.8%，去年同期为57.3%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现反弹。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 056 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC延续震荡，02合约收于3287.3点，上涨0.85%。19日，OOCL和HMM开启提涨12月运价，大柜分别为6100美金和5906美金，同时马士基第48周线上大柜报价由二次调降后的3700美金已上涨至4020美金，一定程度上有增强市场对于12月提涨落地的信心。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。

申银万国期货2024-11-20

棕榈油缺乏持续下行基础

以来，国内油脂市场走势分化加剧。其中，豆油领跌，主力合约周跌幅超6%，本周跌势暂缓，开始检验8000元/吨关口支撑力度；棕榈油受成本端支撑，韧性较强，盘面回落有限，整体在万元关口附近震荡整理。近期国内有关部门宣布于12月1日起取消废食用油出口退税，未能有效缓解市场抛压情绪，加上印尼B40政策落地时间再度存疑，油脂板块部分利空开始发酵。不过，棕榈油产地以及国内供需偏紧状况仍对盘面提供支撑，棕榈油短期缺乏持续下行基础。减产周期提前 11月11日，马来西亚棕榈油局发布月度数据，10月马来西亚棕榈油产量为179.7万吨，环比降低1.35%；出口量为173.2万吨，环比提高11.07%；库存为188.5万吨，环比降低6.32%。报告发布前市场预计10月底棕榈油库存为192万吨，产量为176万吨，出口量为163万吨。数据显示，马来西亚棕榈油10月出口超预期增加，而减产周期提前，10月棕榈油库存出现7个月来最大降幅。11月马来西亚棕榈油整体维持供需两弱格局，南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示，2024年11月1—15日马来西亚棕榈油产量环比增加0.87%。据船运机构统计，11月上半月马来西亚棕榈油出口环比回落6%~16.5%。上周以来，关于印尼2025年年初B40政策如期落地的疑虑开始发酵，市场对印尼2025年棕榈油工业需求用量能否达到此前目标存疑，内外盘棕榈油价格应声回落。不过，印尼政府上周三对该忧虑证伪，向议员重申，将于2025年1月实施B40生物柴油计划。本周印尼政府提出，计划明年对50%的生物柴油或B50进行试验，在2027—2028年全面实施。该消息提振市场信心，BMD毛棕榈油再度反弹，带动连棕榈油偏强运行。另外，本周印尼官员表示印尼将重审棕榈油出口税，但政策可能不会调整，加之中国取消废食用油出口退税对美豆油期货提振力度有限，市场对印尼生物柴油政策落地情况以及DMO后续调整情况仍存疑虑。利润倒挂加深由于美元兑人民币汇率走高，进口利润倒挂幅度扩大。受利润倒挂影响，三季度以来，国内棕榈油买船减少，棕榈油库存持续消耗。海关总署公布的数据显示，中国10月份棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1—10月份棕榈油累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。据相关机构调研，截至2024年11月15日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为199.71万吨，较上周减少3.46万吨，跌幅1.70%，同比下降27.52万吨，跌幅12.11%。展望后市，我们认为，油脂板块品种间延续分化走势。棕榈油方面，减产周期提前到来，产地呈现供需两弱格局，库存难以积累，支撑盘面价格；豆油方面，短期需进一步关注美国大选后国内大豆供应预期变化，若特朗普加征关税承诺落地，国内大豆供应或存在收窄预期；菜油方面，上行动能有限，尽管本周豆棕、菜棕价差有所修复，但是后市仍存在继续收窄驱动。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-20

商品走势分化-2024年11月18日申银万国期货每日收盘评论

物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕小幅收涨。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续震荡为主。【原木】原木：上市首日，原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，02合约收于3240点，上涨1.74%。盘后公布的SCFIS欧线为2771.70点，环比上涨9.7%，对应于第46周的离港结算价格。随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-11-19

【农产品早评】生柴预期交易充分，油脂调整延续

油进口偏多，预计菜油维持震荡。 3. 豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：今日豆油现货价格下跌50-90元/吨，豆油库存在100万吨水平，处于历史偏高水平，基差维持在150元/吨附近。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. SPPOMA公布11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比减少3.49%。 5. ITS公布马来西亚 11月1-15日棕榈油出口量为71万吨，上月同期为80万吨，同比减少11.21%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过70%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：本周豆粕库存70万吨，环比减少15万吨。豆粕现货基差10-30元/吨，偏弱运行。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库70万吨，环比上周减少1万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-100元/吨左右，菜粕1-5价差-113元/吨，位于历史偏低区间观点：短期现货偏空，中期受到全球地缘政治影响较大，建议回避该品种。二、市场消息 1. CONAB公布截止11月10日，巴西大豆播种进度66%，上周为53%，去年同期为57%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：产地行情基本维持稳定，山东产区冷库外交易已经不多，奶油富士尚未完全入库完成，仍有少量入库，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价；陕西晚熟富士冷库苹果主流成交价格维持稳定，果农仍旧惜售情绪比较高，报价偏高，大量采购的客商数量减少，大公司采购为主，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤，以质论价；预计本周入库量继续增加，销区边际上有走弱迹象，供需上边际转弱，交割博弈激烈，短期震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进展加快，阿克苏4.80-5.60元/公斤，阿拉尔5.00-5.80元/公斤，喀什5.00-6.50元/公斤，部分质量一般货源价格较低，且末地区成交价格在5.00-6.80元/公斤，若羌地区成交价格在6.00-7.50元/公斤，成交价格下调明显；河北崔尔庄市场到货15车，交投显清淡，市场新货上市量渐多，新货特级价格在10.30-10.80元/公斤，一级9.40-9.80元/公斤，二级8.50-9.00元/公斤，三级7.30-7.50元/公斤，产区采购价格下调成本价格跟跌0.20-0.30元/公斤，新旧货价差扩大；广东如意坊市场到货8车，枣王16.50-18.00元/公斤，特级12.30-13.30元/公斤，大级别品牌货干度质量好，一级10.30-11.00元/公斤，二级9.80元/公斤，成交在2车左右；目前产区下树增多，枣农抗价情绪减弱，收购价有下滑趋势，维持震荡偏弱，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨（银星6280元/吨），阔叶浆现货稳定（金鱼4550元/吨），针阔叶浆价差1700元/吨，针叶浆市场随盘面上涨，进口阔叶浆报盘维稳，市场整体交投重心平稳；生活用纸市场弱势，部分区域阴跌气氛较浓；白卡纸市场行情波动不大，下游需求增长不理想，业者备货态度较为谨慎；文化用纸市场部分出版订单供货中，大型工厂排单情况好转，接单政策明显收紧；上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-19

CFTC：截止11月12日当周CBOT豆油期货和期权持仓报告

)最新公布截止11月12日当周CBOT豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:674,338 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 174,768 79,693 161,851 297,981 406,632 634,600 648,176 39,738 26,163 较11月5日当周总持仓量变化(44,719) 18,730 190 13,769 8,432 30,453 40,931 44,411 3,788 308 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26 12 24 44 60 94 96 6 4 (交易商总数：348) 121 74 116 125 113 303 254

Elaine2024-11-18

CFTC：截止11月12日当周CBOT豆油期货持仓报告

)最新公布截止11月12日当周CBOT豆油期货分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:584,662 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 181,752 84,527 91,200 274,081 384,964 547,033 560,691 37,629 23,971 较11月5日当周总持仓量变化(32,408) 20,646 -41 4,917 3,016 27,799 28,579 32,675 3,829 -267 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 31 15 16 47 66 94 96 6 4 (交易商总数：340) 126 62 98 121 102 293 227

Elaine2024-11-18

【油脂周报】印尼生物柴油政策的担忧

进口节奏和未来趋势上。需求端：菜油-豆油豆油价差在1000元/吨附近，菜油对豆油的替代效应不明显。广西菜油基差下跌至-100元/吨，现货弱于期货反映出当前近端菜油过剩的局面。观点：在国内市场，菜籽和菜油的库存已经攀升至历史同期的最高水平，短期内供应显得充足。然而，由于面临菜籽反倾销政策的不确定性，市场对于2025年之后的菜籽进口采购节奏感到担忧，这种不确定性为远期价格提供了预期支撑。预计价格宽幅震荡，等待政策进一步明朗。豆油：供给端：今年美国的大豆产量增加，导致全球大豆供应出现了过剩的情况。与此同时，国内的大豆库存也处于高位，使得豆油的供给显得相对宽松。在南美洲，巴西的降雨情况已经恢复正常，大豆播种进度超过60%。市场普遍预期巴西的大豆产量将达到创纪录的1.7亿吨。与此同时，阿根廷也进入了大豆的播种季节，未来两周天气晴朗，有利于播种展开。市场担心中美贸易摩可能增加了大豆进口成本进而抬高豆油价格水平。需求端：豆油累计表需同比去年持平，较5年均值减少5%。豆油现货基差处于3年低位。观点：豆油自身基本面没有很大矛盾，受到地缘政治不确定影响以及棕榈油带动下，价格呈现宽幅波动。

混沌天成期货2024-11-17

商品多数下跌，碳酸锂跌幅居前-2024年11月15日申银万国期货每日收盘评论

物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕大幅下跌，USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC午后反弹，02合约收于3290点，上涨4.24%，午间ONE提涨12月报价，大柜由此前的5704美金调涨至6004美金，同时调降11月中下旬报价，大柜由5304美金调整至4504美金。盘后公布的SCFI欧线为2512美元/TEU，环比小幅下降1.14%，对应第47周和第48周报价。随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，但当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-11-16

适度把握豆棕价差修复机会

豆棕价差修复机会，通过做空棕榈油、做多豆油构建套利组合。豆棕价差是指豆油期货与棕榈油期货价格之间的差值。一般情况下，豆油的价格高于棕榈油，豆棕价差通常在400~1000元/吨区间波动。但2024年豆棕价差出现倒挂，从7月份的0元/吨一直下行，11月12日创出年内新低-1510元/吨。本轮豆棕价差倒挂幅度远超市场预期。棕榈树具有独特的生长规律，棕榈果产量受天气影响明显。棕榈油产量有较强的季节性特征，每年2月至10月产量明显提升，10月至次年1月产量减少。但今年棕榈油产量季节性特征不明显，甚至在传统的增产周期出现减产现象。从生产端看，今年5月至8月印尼毛棕榈油产量同比减少169万吨，同时，印度大量采购棕榈油，导致印尼棕榈油库存降至历史低位，并推动马来西亚棕榈油出口量大幅增加。从9月份开始，马来西亚棕榈油出现反季节性减产。从消费端看，印尼宣布2024年将实施B40生物柴油计划，B40政策将带动印尼国内棕榈油年消费量增加200万吨。从贸易端看，印尼把11月份的毛棕榈油参考价格上调至961.97美元/吨。其11月份毛棕榈油出口税将升至124美元/吨。而世界第三大棕榈油生产国——泰国暂时禁止棕榈油出口。因此，9月份以来，强现实强预期格局推动棕榈油期价重心不断攀升。豆油方面，从全球来看，豆油价格波动性较弱，季节性不明显。大豆主产区分布在南美和北美地区，收获季分别在上半年和下半年，全年供应量相对平稳。豆油全球消费市场规模较大，这也是其价格季节性波动不明显的原因之一。美国农业部11月供需报告显示，美国2024/2025年度大豆单产预估为51.7蒲式耳/英亩，2024/2025年度大豆产量预估为44.61亿蒲式耳，预计产量数据将创第二纪录高位。此外，美国农业部预计，2024/2025年度美国大豆结转库存为4.7亿蒲式耳，季末库存将达到近五年高位，供应依然充裕。而且，南美大豆作物目前呈现丰产前景，截至上周五，巴西马托格罗索州大豆种植率已经达到93.72%。由于美豆供应充足，且南美产区大豆有丰产预期，美豆价格持续疲弱。今年8月以来，CBOT大豆价格下探1000美分/蒲式耳关口，目前仍在1000美分/蒲式耳附近徘徊。两者相比，棕榈油基本面明显偏强，而豆油基本面偏弱，且上游供应充足仍压制期价。历史极端行情回顾。过去十年中，2016年8月、2017年4月、2021年11月至2022年7月，均出现过豆棕价差深度倒挂的情况，且豆棕价差倒挂的情况都出现在油脂市场的牛市波动过程中，其间棕榈油价格的涨幅高于豆油价格涨幅。而按照历史数据分析，在豆棕价差的修复过程中，油脂价格均处于下跌趋势，其间棕榈油价格的跌幅超过豆油价格跌幅。 2022年3月11日，豆油期货和棕榈油期货5月合约价差最低触及-1828元/吨。2022年棕榈油期货价格最高触及11728元/吨。主要原因是棕榈油主产国印尼实施DMO产地政策，限制棕榈油出口，叠加极端天气厄尔尼诺现象导致东南亚降雨量减少，影响棕榈油产量，以及俄乌冲突引发油脂供应危机担忧。多重因素共振，推动棕榈油期价涨至历史高点。但随后印尼的出口限制政策导致其国内棕榈油胀库，不得不在2022年6月9日取消了出口限制，棕榈油期价随之快速回落。展望2025年，南美大豆丰产压力可能要到明年5月份以后才会逐渐降低。且特朗普上台后，我国大豆进口到港节奏变化可能影响豆油的供需平衡表，未来豆系商品进口担忧或导致豆油价格走高。二季度为传统油脂消费淡季，随着气温的升高，油脂摄取量减少，预计棕榈油价格将出现回调。从盘面上看，油脂市场“近强远弱”的强BACK结构也印证了笔者的判断。目前1月合约的豆棕价差在-1400元/吨左右，5月合约的豆棕价差在-1000元/吨左右，投资者可择机做多5月合约的豆棕价差，等待其回归。不过，交易时应设定合理的止损点，注意市场风险。综上，当前豆棕价差处于历史低位，但棕榈油基本面仍然较强，投资者可关注远月合约的豆棕价差修复机会，通过做空棕榈油、做多豆油构建套利组合。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-15

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