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【农产品早评】白糖：国内供应暂无缺口，内外价差继续扩大

标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，5月数据显示美国用于生产生柴的菜油为13.5万吨，继续高于历年同期。印度7月食用油库存为328.4万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。宏观：海外紧缩进程持续，美国经济数据连续下修被怀疑真实性，宏观中性。国内降低存量房贷利率，对消费利好，国内宏观略多。策略：利多目前看来已经出尽，逢高做空油脂，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-06

2023年9月5日申银万国期货每日收盘评论

计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来天气情况依旧干热叠加密西西比河水位偏低，美豆高位仍有支撑,关注9月USDA报告的进一步指引。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-05

油脂情绪回暖，关注需求兑现情况—9月份油脂油料期货投资策略报告

。 01 9月份操作策略建议关注，买豆油 Y2401，具体操作如下表。总仓位控制在 10%以内 02 行情分析 1、关键数据表 8 月供需报告中，美国农业部如期下调美豆单产至50.9蒲/英亩，但是由于前期美豆产区降水的改善以及美豆优良率的持续回升使得市场对于后期单产上调有一定预期。所以报告即使中性偏多，报告后美豆仍收跌。不过由于今年种植面积大幅调减，在 8 月中下旬主产区再次出现干旱天气影响下，美豆在1300元 /蒲获得强支撑。 2022/23年度全球大豆产量、进口量、消费量及出口量均小幅上调，2022/23年度全球大豆期末库存调增至1.03亿吨。2023/24年度全球大豆产量从上月预估4.05亿吨下调到4.02亿吨，主要由于美国大豆产量预计下调。全球大豆国内总消费量及出口量均有所下调，最终2023/24年度全球大豆期末库存下降1.3%至1.19亿吨 ,全球大豆库销比回落至31.10%。截止到8月17日当周，2022/23年度美国大豆出口销售净增36.49万吨，较前一周明显增加，此前市场预估为净增0万吨至净增20万吨。截止到8月17日当周，2023/24年度美国大豆出口销售净增121.82万吨，市场此前预估为净增55万吨至净增125万吨。当周美国大豆出口装船为44.92万吨，较一周前增加54%，较前四周均值增加40%。 7月巴西大豆出口量为969.59万吨，低于6月的1374.52万吨，1-7月预计累计出口7246.72万吨，比2022年同期增加19.73%。从季节性上来看，巴西旧作出口高峰期已过，且进入7月之后巴西出口重心逐渐转移到巴西玉米上，后续巴西大豆出口量将逐月减少。截至8月25日，全国港口大豆库存为675.87万吨，较上周增加32.18万吨，增幅4.99%，同比去年增加3.4万吨，增幅为0.5%。截至8月25日当周，大豆压榨171.76万吨，压榨量处于历史偏低水平。随着周度大豆压榨量下降，国内豆油累库趋势中断，豆油库存处于去库状态，截至8月25日，豆油库存减少至103.05万吨，较去年同期增加23.66万吨。截至8月25日当周，豆油现货基差小幅回落，华东一级大豆油2401+650，前周2401+750。加拿大部分省份开始收割新作菜籽，受干旱天气影响今年新季加菜籽优良率处于低位水平，加拿大统计局公布2023年加拿大油菜籽产量预估1756.14万吨，低于市场预估的1818万吨，同时低于2022年的1869.48万吨。加拿大新季菜籽减产较为确定使得进口菜籽盘面压榨利润欠佳。国内菜籽库存维持低位，截至8月25日，主要油厂菜籽库存减少至16.3万吨。截止8月25日当周，主要油厂周度压榨菜籽7.8万吨，前一周为7.9万吨，去年同期为1.4万吨。截至到8月25日当周，华东菜油库存至31.13万吨，菜油库存处于高位水平。由于四季度国内加拿大油菜籽压榨利润有所打开，9月份后的菜籽买船增加。目前国内菜油处于需求淡季，基差相对稳定，广西三级菜油现货基差小幅下调至2401+180，前周2401+200。 7月马来西亚棕榈油产量环比增加11.2%至161万吨，产量略高于市场预期的156-160万吨。1-7月累计产量为969.43万吨，低于2022年同期的984.40万吨。 7月马来西亚棕榈油出口量为135.39万吨，环比增加15.56%，高于市场预期的126-128万吨。1-7月累计出口841.5万吨，低于2022年同期的845万吨。马棕7月底库存为173.15万吨，环比增加0.68%，马棕延续增产趋势而出口强劲使得累库不及预期，期末库存低于此前市场预估的179-185万吨，报告整体中性偏多。近期随着棕榈油到港增多，不断累库，截至8月25日港口棕榈油库存增加至64.66万吨。截至8月25日广东24°棕榈油现货基差小幅上涨至2401+100，前周2401+90；随着后期棕榈油到港增加而终端需求一般，基差或稳中小幅偏弱。根据海关总署数据，2023年7月大豆进口量为973万吨，2023年1-7月总计进口大豆6230万吨，比2022年同期增加812万吨。根据我的农产品预估8月预估到港846.8万吨，9月542.4万吨，10月到港预估576万吨。随着压榨量下滑，豆粕库存开始小幅下降。截至8月25日，主要油厂豆粕库存减少至65.18万吨，库存处于历年同期最低水平。受进口大豆收严影响，进口大豆到港迟缓未来1到2个月进口大豆到港量预计偏低，豆粕基差坚挺，截止到8月25日华东地区豆粕现货基差升至2401+875，前周2401+790。截至8月25日油厂菜粕库存为3.6万吨，油厂压榨偏低，库存仍处于低位。随着气温逐渐转凉水产养殖需求或转弱，不过近期豆菜粕价差再次走扩使得菜粕性价比较前期提升，菜粕基差稳定为主，截至8月25日广西菜粕2401+710，前周2401+720。 03 热点问题 Pro Farmer作物巡查结果较USDA单产大幅偏低上周Pro Farmer对美国作物进行了巡查调研，从调研结果上来看大部分大豆主产区的豆荚数较去年同期相比均有所好转。不过爱荷华州由于西部和中部季末降雨缺乏，导致该州产量料下滑，Pro Farmer预计爱荷华州的单产在55蒲式耳/英亩左右；明尼苏达州的大豆产量损失主要由东南地区造成，Pro Farmer预计明尼苏达州的单产在46蒲式耳/英亩。最终Pro Farmer预计2023/24年度美国大豆单产在49.7蒲式耳/英亩，大豆产量为41.1亿蒲式耳。 Pro Farmer的单产预计低于8月USDA报告预估的50.9蒲式耳/英亩，美豆也由此反弹至1400美分附近。一般来说Pro Farmer给出的单产要低于USDA最终的年度单产,不过从近期天气情况来看八月下旬开始主产区持续高温少雨，干旱天气给大豆生长情况再次施加压力，美豆优良率也小幅回落到58%，9月报告仍有继续下调单产的可能。随着大豆逐渐趋于成熟，天气炒作也将逐渐减弱，目前美豆也缺乏进一步的利多驱动窄幅震荡为主，关注9月报告的进一步指引。不过在今年新季美豆种植面积明显调减及美国压榨需求旺盛、南美暂不会明显影响美豆出口的背景下美豆仍将维持较低结转库存。印尼棕榈油大幅去库，马来西亚棕榈油出口却环比大幅下降 6月印尼棕榈油大幅去库，而目前东南亚产地处于季节性增产周期，印尼库存的下降使得棕榈油获得支撑。而相比较印尼，高频数据却显示马来西亚的棕榈油出口则出现大幅缩减。受到印尼出口的挤占，马来西亚棕榈油出口疲软，ITS和AmSpec的数据分别显示8月1日至25日马来西亚棕榈油出口环比降低4.3%和7.8%。从后期来看，随着时间推移增产季所剩时间有限，而印度方面受到干旱炎热天气影响对作物单产造成了影响，印度的进口需求预计仍将较为旺盛，减弱了市场对于印度油脂库存高位的担忧。整体来看在近期东南亚降雨不足的天气下产量增幅预计有限，叠加需求旺盛的支撑下东南亚产地累库预计有限。加拿大菜籽减产较为确定，欧盟新作菜籽产量下调加拿大新季油菜籽产量预估下调至1756.14万吨，而受到美国生物柴油需求的支撑，预计加拿大新季菜籽压榨量也难有下调空间。在加菜籽减产的背景下，新作加菜籽的出口就有可能受到冲击。另外欧盟方面，欧盟新菜籽进入播种期，土壤墒情欠佳。欧盟委员会下调2023/24年度新作菜籽单产和播种面积预估，产量预计下滑。由此加拿大菜籽出口减量或难找补充，可能影响后期我国菜籽进口。 04 交易逻辑 1、豆油单边交易逻辑 8000-8100区间，尝试逢低试多。美豆新作种植面积大幅下调即使后期单产向上调整，产量也难以大幅回升。而在生物柴油需求旺盛支撑下美豆消费强劲，国内豆油去库延续豆油支撑较强。 2、Y2401-P2401跨品种套利逻辑美豆结转库存偏低下豆油较为坚挺，而棕榈油虽然由于出口强劲导致产地累库不及预期，但是增产趋势仍然会限制上方空间，关注豆棕价差走扩机会。 3、套期保值交易逻辑对于油厂而言，明年南美大豆盘面压榨亏损较小，尤其是对2401合约，锁定汇率，销售基差，同时抛售DCE2401月豆粕和豆油的正向压榨套利。对于贸易商而言，建议适量采购一些远期的油粕基差，不建议过多采购。 05 风险提示针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、加拿大菜籽收割及物流遭遇天气问题 2、南北美天气异常

申银万国期货2023-09-05

大连商品交易所9月5日豆油仓单日报

大连商品交易所豆油仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量豆油泰州益海 3 3 0 豆油天津达孚 1,937 1,937 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 1,000 1,000 0 豆油连云港益海 1,281 1,281 0 豆油天津嘉里 3,000 3,000 0 豆油天津邦基 2 2 0 豆油秦皇岛金海 1,167 1,167 0 豆油小计 9,740 9,740 0

Elaine2023-09-05

【农产品早评】外资多翻空，油脂大跌

标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，5月数据显示美国用于生产生柴的菜油为13.5万吨，继续高于历年同期。印度7月食用油库存为328.4万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。宏观：海外紧缩进程持续，美国经济数据连续下修被怀疑真实性，宏观中性。国内降低存量房贷利率，对消费利好，国内宏观略多。策略：利多目前看来已经出尽，逢高做空油脂，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-05

2023年9月4日申银万国期货每日收盘评论

计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡走弱，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来天气情况依旧干热叠加密西西比河水位偏低，美豆高位仍强支撑。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-04

大连商品交易所9月4日豆油仓单日报

大连商品交易所豆油仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量豆油泰州益海 3 3 0 豆油天津达孚 1,937 1,937 0 豆油东莞达孚 1,350 1,350 0 豆油金光食品 1,000 1,000 0 豆油连云港益海 1,281 1,281 0 豆油天津嘉里 3,000 3,000 0 豆油天津邦基 2 2 0 豆油秦皇岛金海 1,167 1,167 0 豆油小计 9,740 9,740 0

Elaine2023-09-04

CFTC：截止8月29日当周CBOT豆油期货和期权持仓报告

C)最新公布截止8月29日当周CBOT豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:525,448 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 104,515 49,132 122,747 263,113 330,316 490,375 502,196 35,073 23,252 较8月22日当周总持仓量变化(-34,892) 1,617 -1,174 -27,441 -9,824 -5,211 -35,648 -33,827 756 -1,065 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 9 23 50 63 93 96 7 4 (交易商总数：298) 95 59 86 99 109 243 216

Elaine2023-09-04

CFTC：截止8月29日当周CBOT豆油期货持仓报告

C)最新公布截止8月29日当周CBOT豆油期货分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:465,962 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 106,557 50,003 86,209 239,463 308,184 432,229 444,396 33,733 21,566 较8月22日当周总持仓量变化(-15,058) 811 -4,098 -10,842 -5,868 844 -15,899 -14,096 841 -962 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 23 11 19 51 66 93 95 7 5 (交易商总数：294) 97 52 80 96 101 237 202

Elaine2023-09-04

2023年9月1日申银万国期货每日收盘评论

计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。加拿大统计局公布2023年加拿大油菜籽产量预估1756.14万吨，低于市场预估的1818万吨。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱震荡，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来两周中西部降雨量低于正常水平，美豆高位仍有强支撑。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-01

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