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交易日历2024-11-28

99qh2024-10-01

CFTC：截止9月24日当周CBOT豆油期货和期权持仓报告

C)最新公布截止9月24日当周CBOT豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:587,272 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 136,360 123,119 137,644 281,651 300,030 555,655 560,793 31,617 26,479 较9月17日当周总持仓量变化(-18,378) 4,597 -27,047 -9,349 -13,690 19,273 -18,443 -17,124 64 -1,255 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 23 21 23 48 51 95 96 5 5 (交易商总数：335) 97 87 115 118 111 274 261

Elaine2024-09-30

CFTC：截止9月24日当周CBOT豆油期货持仓报告

C)最新公布截止9月24日当周CBOT豆油期货分类持仓报告：合约单位:60,000磅总持仓量:537,905 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 142,191 123,793 99,201 267,030 289,446 508,422 512,440 29,483 25,465 较9月17日当周总持仓量变化(-17,403) 299 -26,996 -7,214 -10,746 18,338 -17,661 -15,872 258 -1,531 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26 23 18 50 54 95 95 6 5 (交易商总数：328) 101 79 103 112 103 263 243

Elaine2024-09-30

【农产品早评】纸浆：宏观氛围好转，盘面跟随反弹

，供给处于偏紧态势。需求端：棕榈油比豆油贵200-300元/吨，极大地抑制了棕榈油的消费。下游棕榈油消费随采随用，消费疲软。观点：进口利润的倒挂现象为价格提供了支撑，然而，豆棕价差出现的倒挂情况，抑制了棕榈油在食用领域的消费需求，导致棕榈油现货市场的交易清淡。马来9月高频产销数据显示9月库存有下降的可能，印尼截止7月库存为5年最低。综合分析，棕榈油基本面支撑价格走强，从前期的7500-8000区间上移至8000-9000的更高区间。 2. 菜油：商务部对加拿大反歧视调查，菜油领涨油脂。截至上周华东菜油库存28万吨，周环比持平。油厂菜籽库存53.4万吨，周环比增加20万吨，油厂菜油库存11万吨，周环比略降0.25万吨。供给端：国内菜油和菜籽的进口量在1-8月期间累计同比减少20%，主要归因于市场需求的疲软。当前，国内菜油库存较历史平均水平高出约20%，预示着四季度菜油供应将保持充裕。自2025年起，受反倾销调查的影响，菜籽进口采购节奏或将放缓，预计菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。供给端收缩为菜油市场提供多头支撑。观点：在国内市场，由于菜籽反倾销立案的影响，自2025年起，菜籽的进口采购进程放缓。同时，欧盟与加拿大下调其产量预期，推涨了国际菜籽价格。综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现震荡走强的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8500区间上移至8800-9500的更高区间。 3. 豆油：截至上周豆油库存113万吨，周环比增加3万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：巴西北部大豆产区干旱将持续到10月初，市场担心大豆播种受到影响，CBOT大豆走强。豆油受到成本端推动上涨，中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定。预计价格在7800-8300震荡。综合来看，商品在央行政策影响下整体上涨，油脂跟随上涨。全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油、葵油、棕榈油库存下降。综合分析，菜籽油与棕榈油的基本面因素支持看多观点，其价格走势预计偏强上涨。相比之下，豆油市场目前仍面临供应过剩的问题，因此在三大油脂品种中表现最为疲弱。二、市场消息 1. 商务部决定自2024年9月26日起对加拿大相关被调查措施启动反歧视调查。 2. 巴西众议院周末通过了《未来燃料》提案，后续将返回参议院投票。若正式通过，则将自2025年3月起实施B15（目前为B14）；之后每年提高1个百分点，直至2030年达到20%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：豆粕期货走强，市场担心巴西播种天气问题，9月30日大豆公布季度库存报告，投机资金在选择减仓避险，推动CBOT大豆期货价格上涨。。供给端：美豆丰产，美豆库存5.5亿蒲式耳，为10年以来最高水平，全球大豆增库存。国内大豆在7-9月天量进口之后，库存处于历史最高水平之一。供给端处于供应过剩态势。需求端：9月下旬开始豆粕成交量减少，本周豆粕库存145.83万吨，较上周增加11.15万吨，增幅8.28%，同比去年增加59.30万吨，增幅68.53%。观点：国内豆粕四季度还是处于供大于求的去库存途径中，下游随采随用，库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在。综合预计豆粕价格将在3000-3300区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库53.4万吨，环比上周增加20万吨，现货端菜籽供应充足。受反倾销调查的影响，市场担忧25年菜籽进口采购节奏或将放缓，菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，商务部对加拿大反歧视调查，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 美豆收获进度13%，去年同期为10%，5年均值为8%。 2. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。 3. 巴西咨询机构Safras & Mercado公司将巴西2024/25年度大豆产量预估略微上调至1.7178亿吨，如果实现，这将创下历史纪录。这也是迄今为止较为乐观的产量预测之一。该公司称，迄今巴西大豆播种工作已完成0.5%，相比之下，平均进度为1.6%。 4. 市场等到9月30日美国大豆季度库存报告，市场预期库存同比增加30%。 5. BAGE预测阿根廷下年度产量为5200万吨。苹果苹果：截止到2024年9月26日，全国冷库目前存储量约17.86万吨，本周冷库共计出库量为7.68万吨，冷库出货速度较上周减少；山东产区个别晚熟富士成交，成交量小，价格不主流，西北产区摘袋进入中后期，个别产区有采青富士成交，目前直接发市场的货源成交价格比较高；国庆节市场需求量一般，且市场有一定存货，产地客商采购相对谨慎；目前市场分歧主要集中在山东质量这一块，苹果脱袋后上色的好坏成了关键，节前盘面注入一定天气升水，关注天气对晚富士的影响。红枣红枣：据Mysteel统计，产区消息反馈各产区挂果情况良好，由于头二茬做果较多果个整体偏大，存在少量订园订树，体量较小价格不主流；本周 36 家样本点物理库存 4452 吨，较上周减少 178 吨，环比减少 3.84%，同比减少 50.20%，本周样本点库存继续下降，距离新季下树时间将近，内地持货商积极出货，近期新疆到货减少，中秋节后补货叠加国庆备货支持下冷库、加工厂及市场成交尚可，样本库存进一步下降；产区反馈产量高于预期，裂枣比例暂时看不算太大，新枣下树前现货抛售压力仍较大，短期跟随宏观驱动反弹，预计高度有限，关注产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：国际码头工人协会（ILA）宣布，美国大西洋和墨西哥湾沿岸 36 个港口的港口工人可能于10月1日举行罢工；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶浆价差1380元/吨；本周纸浆主流港口样本库存量为173.4万吨，环比下降1.5%；下游开工：白卡纸环比-0.3%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.01%；本轮Arauco外盘报价持平765美元/吨，国内降息降准，短期盘面跟随宏观反弹，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-27

USDA：截至9月19日当周美国豆油出口销售报告

业部(USDA)截至9月19日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口加拿大 0.7 * 1.6 墨西哥 0.2 0.3 1.1 多米尼加 2.0 洪都拉斯 1.2 牙买加 3.5 黎巴嫩 * 合计 0.9 3.5 6.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-09-26

【农产品早评】节前供给冲击仍大，生猪破位弱势运行

。供给处于偏紧态势。需求端：棕榈油比豆油贵200-300元/吨，极大地抑制了棕榈油的消费。下游棕榈油消费随采随用，消费疲软。观点：进口利润的倒挂现象为价格提供了支撑，然而，豆棕价差出现的倒挂情况，抑制了棕榈油在食用领域的消费需求，导致棕榈油现货市场的交易清淡。马来9月高频产销数据显示9月库存有下降的可能，应关注产地的棕榈油产量及库存的变动。综合分析，我们预计棕榈油价格将在7800至8500的区间内呈现震荡走势。 2. 菜油：菜油震荡上涨。截至上周华东菜油库存28万吨，周环比持平。油厂菜籽库存53.4万吨，周环比增加20万吨，油厂菜油库存11万吨，周环比略降0.25万吨。供给端：国内菜油和菜籽的进口量在1-8月期间累计同比减少20%，主要归因于市场需求的疲软。当前，国内菜油库存较历史平均水平高出约20%，预示着四季度菜油供应将保持充裕。自2025年起，受反倾销调查的影响，菜籽进口采购节奏或将放缓，预计菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。在边际上反映出，与8月相比，9月市场对菜籽的供给预期有所减少。这种供给端的收缩趋势，为菜油市场提供了积极的多头支撑。观点：在国内市场，由于菜籽反倾销立案的影响，自2025年起，菜籽的进口采购进程放缓。与此同时，欧盟与加拿大下调其产量预期，推涨了国际菜籽价格。综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8500区间上移至8800-9500的更高区间。 3. 豆油：截至上周豆油库存113万吨，周环比增加3万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：巴西北部大豆产区干旱将持续到10月初，市场担心大豆播种受到影响，CBOT大豆走强。豆油受到成本端推动上涨，中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定。预计价格在7800-8300震荡。综合来看，商品在央行政策影响下整体上涨，油脂跟随上涨。全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油、葵油、棕榈油库存下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。二、市场消息 1. 据印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）数据，2024年7月份印度尼西亚的棕榈油总产量为396万吨，出口为224.1万吨，库存251万吨。 2. 马来西亚MPOA产量数据，从2024年9月1日至20日期间马来本岛产量减少7.27%，沙巴增加7.51%，砂劳越增加2.08%。马来全国产量下降0.97%。 3. 马来西亚AmSpec出口数据显示，在2024年9月1日至25日期间，其累计出口量达到1,148,592吨，与上月同期的1,008,418吨相比，实现了13.9%的增长。 4. 马来西亚ITS出口数据在2024年9月1日至25日期间，累计出口量达到1,193,471吨。与上月同期1,055,788吨，增幅13.04%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：豆粕期货走弱，节前豆粕成交减少，豆粕现货走弱10元/吨。最新预报显示巴西北部干旱区域降雨增加，如果兑现可以缓解当前旱情，有利播种进行。供给端：美豆丰产，美豆库存5.5亿蒲式耳，为10年以来最高水平，全球大豆增库存。国内大豆在7-9月天量进口之后，库存处于历史最高水平之一。供给端处于供应过剩态势。需求端：9月下旬开始豆粕成交量减少，本周豆粕库存145.83万吨，较上周增加11.15万吨，增幅8.28%，同比去年增加59.30万吨，增幅68.53%。观点：国内豆粕四季度还是处于供大于求的去库存途径中，下游随采随用，库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在。综合预计豆粕价格将在3000-3300区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库53.4万吨，环比上周增加20万吨，现货端菜籽供应充足。受反倾销调查的影响，市场担忧25年菜籽进口采购节奏或将放缓，菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 美豆收获进度13%，去年同期为10%，5年均值为8%。 2. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。 3. 巴西咨询机构Safras & Mercado公司将巴西2024/25年度大豆产量预估略微上调至1.7178亿吨，如果实现，这将创下历史纪录。这也是迄今为止较为乐观的产量预测之一。该公司称，迄今巴西大豆播种工作已完成0.5%，相比之下，平均进度为1.6%。 4. 市场等到9月30日美国大豆季度库存报告，市场预期库存同比增加30%。苹果苹果：9月24日，甘肃静宁县局部冰雹，冰雹的区域主要是威戎镇、雷大镇、双岘镇三个乡镇；产地苹果主流成交价格基本维持稳定，山东产区剩余货源主要集中在桃村地区，以客商货为主，栖霞寺口镇苹果市场晚富士第一车成交价格2.8元/斤，75#以上一二级半标准；西北产区早熟苹果交易尾声，晚熟富士摘袋中，陕西产区今年苹果果面干净，个头比去年稍大，洛川区采青富士70#以上好货主流参考价3.5-3.8元/斤；广东批发市场到车减少，好货价格偏稳为主，中下等货源以质论价，近期市场交易速度一般，国庆备货氛围不强；目前市场分歧主要集中在山东质量这一块，苹果脱袋后上色的好坏成了关键，节前盘面注入一定天气升水，关注天气对晚富士的影响。红枣红枣：据Mysteel统计，崔尔庄市场红枣到货20余车，大级别低价货到量减少，等级价差扩大，特级9.90-10.20元/公斤，一级9.20-9.90元/公斤，二级8.90-9.10元/公斤，三级8.50-8.90元/公斤，部分持货商报价试探性上涨0.20元/公斤，中秋补货及国庆备货支撑下市场到货及加工厂冷库出货较好；广东如意坊市场到4车，客商按需拿货，成交一般，特级11.00-12.30元/公斤，一级10.20-11.50元/公斤，二级9.50-10.50元/公斤；产区反馈产量高于预期，裂枣比例暂时看不算太大，下游走货节日效应一般，新枣下树前现货抛售压力仍较大，短期跟随宏观驱动反弹，预计高度有限，关注产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：国际码头工人协会（ILA）宣布，美国大西洋和墨西哥湾沿岸 36 个港口的港口工人可能于10月1日举行罢工；芬林芬宝Joutseno纸浆厂停产，预计2个月时间，年产能69万吨漂针浆；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶浆价差1400元/吨；白卡纸个别纸厂有下调纸价，北方市场有逐渐跌破4000元/吨趋势；生活用纸北方地区价格有小幅下调，9月终端需求目前表现尚可；文化用纸出版招标零星开始，社会面需求仍偏弱，工厂多延续挺价意愿；本轮Arauco外盘报价持平765美元/吨，国内降息降准，短期跟随宏观反弹，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-26

【农产品早评】巴西干旱，芝加哥大豆上涨

。供给处于偏紧态势。需求端：棕榈油比豆油贵200-300元/吨，极大地抑制了棕榈油的消费。下游棕榈油消费随采随用，消费疲软。观点：进口利润的倒挂现象为价格提供了支撑，然而，豆棕价差出现的倒挂情况，抑制了棕榈油在食用领域的消费需求，导致棕榈油现货市场的交易清淡。马来9月高频产销数据显示9月库存有下降的可能，应关注产地的棕榈油产量及库存的变动。综合分析，我们预计棕榈油价格将在7800至8500的区间内呈现震荡走势。 2. 菜油：菜油震荡上涨。截至上周华东菜油库存28万吨，周环比持平。油厂菜籽库存53.4万吨，周环比增加20万吨，油厂菜油库存11万吨，周环比略降0.25万吨。供给端：国内菜油和菜籽的进口量在1-8月期间累计同比减少20%，主要归因于市场需求的疲软。当前，国内菜油库存较历史平均水平高出约20%，预示着四季度菜油供应将保持充裕。自2025年起，受反倾销调查的影响，菜籽进口采购节奏或将放缓，预计菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。在边际上反映出，与8月相比，9月市场对菜籽的供给预期有所减少。这种供给端的收缩趋势，为菜油市场提供了积极的多头支撑。观点：在国内市场，由于菜籽反倾销立案的影响，自2025年起，菜籽的进口采购进程放缓。与此同时，欧盟与加拿大下调其产量预期，推涨了国际菜籽价格。综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8500区间上移至8800-9500的更高区间。 3. 豆油：截至上周豆油库存113万吨，周环比增加3万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：巴西北部大豆产区干旱将持续到10月初，市场担心大豆播种受到影响，CBOT大豆上涨。豆油受到成本端推动上涨，中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定。预计价格在7800-8300震荡。综合来看，商品在央行政策影响下整体上涨，油脂跟随上涨。全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油、葵油库存降幅最大，棕榈油小幅下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：豆粕期货上涨，市场担心巴西在播种季节未能获得足够降雨，基金回补CBOT大豆空头头寸。巴西北部地区大豆开始播种，播种进度0.5%，去年同期为1.8%，干旱阻碍了播种进行。预报显示北部马托格罗斯等主产区在10月10号之前降雨偏少50%以上，市场担心播种进度推迟。供给端：美豆丰产，美豆库存5.5亿蒲式耳，为10年以来最高水平，全球大豆增库存。国内大豆在7-9月天量进口之后，库存处于历史最高水平之一。供给端处于供应过剩态势。需求端：9月下旬开始豆粕成交量减少，本周豆粕库存145.83万吨，较上周增加11.15万吨，增幅8.28%，同比去年增加59.30万吨，增幅68.53%。观点：巴西降雨偏少支撑大豆反弹，国内豆粕近端还是处于供大于求的去库存途径中，尽管下游市场成交活跃，但库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在。综合预计豆粕价格将在3000-3300区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库53.4万吨，环比上周增加20万吨，现货端菜籽供应充足。受反倾销调查的影响，市场担忧25年菜籽进口采购节奏或将放缓，菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。 2. 巴西咨询机构Safras & Mercado公司将巴西2024/25年度大豆产量预估略微上调至1.7178亿吨，如果实现，这将创下历史纪录。这也是迄今为止较为乐观的产量预测之一。该公司称，迄今巴西大豆播种工作已完成0.5%，相比之下，平均进度为1.6%。苹果苹果：产地苹果主流成交价格基本维持稳定，山东产区剩余货源主要集中在桃村地区，以客商货为主，栖霞寺口镇苹果市场晚富士第一车成交价格2.8元/斤，75#以上一二级半标准；西北产区早熟苹果交易尾声，晚熟富士摘袋中，陕西产区今年苹果果面干净，个头比去年稍大，洛川区采青富士70#以上好货主流参考价3.5-3.8元/斤；广东批发市场到车减少，好货价格偏稳为主，中下等货源以质论价，近期市场交易速度一般，国庆备货氛围不强；目前市场分歧主要集中在山东质量这一块，苹果脱袋后上色的好坏成了关键，节前盘面注入一定天气升水，关注天气对晚富士的影响。红枣红枣：据Mysteel统计，崔尔庄市场红枣到货28车，大级别低价货到量减少，等级价差扩大，特级9.90-10.20元/公斤，大级别低价货少量，一级9.20-9.90元/公斤，二级8.90-9.10元/公斤，三级8.50-8.90元/公斤，小级别价格震荡下调，客商按需采购合适货源，成交尚可；广东如意坊市场到3车，到货性价比较高，超特15.50元/公斤，B类11.30元/公斤，早市成交1车；产区反馈产量高于预期，裂枣比例暂时看不算太大，下游走货节日效应一般，新枣下树前现货抛售压力仍较大，短期跟随宏观驱动反弹，预计高度有限，关注产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：芬林芬宝Joutseno纸浆厂停产，预计2个月时间，年产能69万吨漂针浆；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶浆价差1380元/吨；白卡纸近期市场成交有所好转，但备库不多；生活用纸保定地区开工有所下降，部分纸企价格有小幅阴跌；文化用纸出版招标零星开始，社会面需求仍偏弱；本轮Arauco外盘报价持平765美元/吨，国内降息降准，短期跟随宏观预期反弹，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-25

【农产品早评】生猪加速下跌

。供给处于偏紧态势。需求端：棕榈油比豆油贵200-300元/吨，极大地抑制了棕榈油的消费。下游棕榈油消费随采随用，消费疲软。观点：进口利润的倒挂现象为价格提供了支撑，然而，豆棕价差出现的倒挂情况，抑制了棕榈油在食用领域的消费需求，导致棕榈油现货市场的交易清淡。值得注意的是，印度方面已宣布提高关税，这一举措预计将在第四季度显著减少其进口采购量。因此，应密切关注马来西亚产地的棕榈油产量及库存的变动。综合分析，我们预计棕榈油价格将在7500至8000的区间内呈现震荡走势。 2. 菜油：菜油经历了上周大涨，目前高位震荡。截至上周华东菜油库存28万吨，周环比持平。油厂菜籽库存53.4万吨，周环比增加20万吨，油厂菜油库存11万吨，周环比略降0.25万吨。供给端：国内菜油和菜籽的进口量在1-8月期间累计同比减少20%，主要归因于市场需求的疲软。当前，国内菜油库存较历史平均水平高出约20%，预示着四季度菜油供应将保持充裕。自2025年起，受反倾销调查的影响，菜籽进口采购节奏或将放缓，预计菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。在边际上反映出，与8月相比，9月市场对菜籽的供给预期有所减少。这种供给端的收缩趋势，为菜油市场提供了积极的多头支撑。观点：在国内市场，由于菜籽反倾销立案的影响，自2025年起，菜籽的进口采购进程放缓。与此同时，欧盟与加拿大下调其产量预期，推涨了国际菜籽价格。综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8000区间上移至8800-9500的更高区间。 3. 豆油：截至上周豆油库存113万吨，周环比增加3万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：短期受到美联储降息和中美关税摩擦刺激，价格反弹。中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定，需求成交一般。预计价格在7600-7900偏弱震荡。综合来看，全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油葵油库存降幅最大，棕榈油小幅下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。二、市场消息 4. 马来西亚AmSpec出口数据：2024年9月1-20日累计出口892,017吨，上月同期834,948吨，增加57,069吨，增幅6.83%。 5. 马来西亚ITS出口数据：2024年9月1-20日累计出口953,986吨，上月同期866,641吨，增加87,345吨，增幅10.08%。 6. 马来西亚SPPOMA产量数据：2024年9月1-20日单产-7.80%，出油率0.15%，产量-7.01%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：豆粕期货偏弱震荡，基差稳定在-30元/吨，上周豆粕库存环比增加到135万吨，环比增加11万吨，豆粕库存压力还未缓解。豆粕成交16.8万吨，环比增加3.6万吨。供给端：美豆丰产，美豆库存5.5亿蒲式耳，为10年以来最高水平，全球大豆增库存。国内大豆在7-9月天量进口之后，库存处于历史最高水平之一。供给端处于供应过剩态势。需求端：9月下旬开始豆粕成交量减少，本周豆粕库存145.83万吨，较上周增加11.15万吨，增幅8.28%，同比去年增加59.30万吨，增幅68.53%。观点：豆粕还是处于供大于求的去库存途径中，尽管下游市场成交活跃，但库存偏高的问题在短期内难以得到根本缓解，供给过剩于需求的局面依然存在。综合预计豆粕价格将在3000-3300区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库53.4万吨，环比上周增加20万吨，现货端菜籽供应充足。受反倾销调查的影响，市场担忧25年菜籽进口采购节奏或将放缓，菜籽供应将有所缩减。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕方面，贸易摩擦的阴影依旧笼罩市场，预计菜粕价格将呈现震荡偏强的态势，运行区间在2200-2500之间。关注逢低做多的机会。豆菜粕价差方面，菜粕的市场表现相对豆粕更强劲。预计波动范围将在500至800的区间内，关注逢高做缩豆菜粕价差的机会。二、市场消息 1. 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为582.8万吨，高于一周前估计的551.4万吨。 2. 巴西咨询机构Safras & Mercado公司将巴西2024/25年度大豆产量预估略微上调至1.7178亿吨，如果实现，这将创下历史纪录。这也是迄今为止较为乐观的产量预测之一。该公司称，迄今巴西大豆播种工作已完成0.5%，相比之下，平均进度为1.6%。苹果苹果：山东产区库存富士整体走货速度不快，余货以客商货源为主，价格基本持稳；新季晚富士脱袋工作陆续推进，红将军上货量有所下降，省内及周边地区小单车寻货为主，红果80#好货2.0-2.4元/斤；西部产区晚富士摘袋工作仍在进行，洛川产区采青富士70#以上半商品参考价3.5-3.8元/斤，果农的心理预期价位比较高；目前市场分歧主要集中在山东质量这一块，苹果脱袋后上色的好坏成了关键，节前盘面注入一定天气升水，关注天气对晚富士的影响。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄市场红枣到货量下降，出货以本地小车为主，市场价格暂稳运行，客商按需采购合适货源；广东如意坊市场未到车，成交以档口及冷库出货为主，下游客商按需采购成交一般；产区反馈产量高于预期，裂枣比例暂时看不算太大，下游走货节日效应一般，新枣下树前现货抛售压力仍较大，维持偏弱，关注产区天气以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔叶浆价差1380元/吨；白卡纸市场行情延续低迷走势，下游需求增长较慢；生活用纸保定地区开工有所下降，部分纸企价格有小幅阴跌；文化用纸出版招标季暂未开启，社会面需求仍偏弱；本轮Arauco外盘报价持平765美元/吨，国内需求预期偏弱，短期维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-24

分析人士：10月仍有回调可能

中菜油与棕榈油轮番领涨并向上破位，带动豆油重心上移。 “近期，国内油脂价格基本呈现上涨走势，主要是受到我国对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查、巴西大豆产区偏干导致播种延迟，以及棕榈油产地存供需偏紧预期等因素的提振。”西南期货油脂油料分析师黄婷说。据了解，9月3日，中国依法对自加拿大进口的油菜籽发起反倾销调查，菜系应声大涨，当日菜粕多合约触及涨停，菜油主力上涨6%以上。正信期货油脂油料分析师张翠萍表示，2024年前8个月，国内油菜籽进口同比下降13.3%，菜油进口同比下降21.73%；加拿大是我国进口油菜籽的主要贸易来源国，加拿大油菜籽占我国油菜籽总进口量的90%以上，中加贸易摩擦直接影响国内菜系的进口及供应，情绪与产业共振，推升菜系走势强于豆油、棕榈油。黄婷表示，从后期全球供应来看，加拿大菜籽收割持续推进，价格有企稳迹象，关注后期加拿大菜籽的出口去向。从基金持仓上看，基金仍看空加拿大菜籽，在加拿大菜籽上仍持有大量的净空头寸。相比之下，豆油则相对平淡。张翠萍告诉期货日报记者，美豆丰产已成定局，随着收获推进，供应的边际压力逐步释放；巴西大豆处于播种初期，天气影响尚未明显出现。目前，豆系正处于北美向南美转移的交易真空期，豆系整体跟随菜棕走势。 “展望后市，10月美豆进入上市高峰期，阶段性供应压力可能增加。同时，10月也是巴西大豆播种的关键时期，从气象机构world ag weather的预测来看，未来15天巴西大豆产区降水依旧偏少，不利于播种，但有气象模型显示，10月中下旬巴西大豆产区降水可能改善，关注巴西天气变化。”黄婷提示说。棕榈油方面，据徽商期货油脂油料分析师郭文伟介绍，受印度上调植物油关税影响，棕榈油价格相对弱势。近期，印度尼西亚棕榈油协会释放产量下调的信号和印度尼西亚财政部降低出口税费，抵消印度上调植物油进口关税的利空影响。目前，马来西亚棕榈油产量增长不及预期，据SPPOMA的预估，马来西亚棕榈油9月上旬产量环比减少4.56%，且天气预报显示马来半岛有持续降雨警告，整体降雨量高于正常水平15~25毫米，进一步加强马来西亚棕榈油的减产预期。而出口表现超出市场预期，船运数据显示，马来西亚棕榈油9月1日—20日出口环比增加6.8%~10%，导致累库预期收窄。印度尼西亚财政部将采取新的出口税规则，按照参考价的百分比征收，毛棕榈油税率为7.5%，24度精炼棕榈油税率为4.5%，按照9月参考价839.53美元/吨计算，新规的出口税较调整前减少27美元/吨和32美元/吨，将部分抵消印度进口税上调给棕榈油出口造成的负面影响，从而提高棕榈油的价格竞争力，促进印度尼西亚棕榈油产品出口。此外，出口增量需求也将缓解产量恢复带来的库存压力，进一步对棕榈油价格形成支撑。 “值得注意的是，棕榈油的需求前景仍在变化。”黄婷分析称，一方面，近期毛棕榈油走强，使得其对其他油籽的竞争优势减弱；另一方面，马来西亚棕榈油对原油比价走高至近年高位，令利用棕榈油生产生物柴油的吸引力减弱。在10月美国大豆、加拿大菜籽上市的背景下，预计棕榈油的坚挺表现较难持续。在张翠萍看来，未来棕榈油仍是油脂板块的焦点所在，后续仍会见到逢低买盘，并外溢至豆油、菜油。其中，菜油在贸易摩擦背景下表现略强于豆油，不过，需警惕十一长假前资金离场可能带来的期价回落风险。国内方面，黄婷表示，截至本周一，国内三大油脂在连续3周小幅去库后开始小幅累库。从季节性来看，10月国内油脂累库的概率较大，但从过去10年油脂1月合约在10月的涨跌表现来看，上涨的概率较大。不过，在全球油籽供需宽松的年度，油脂10月表现为下跌的概率还是较大的。根据美国农业部9月报告的预估，2024/2025年度全球五大油籽（大豆、菜籽、葵花子、棉籽、花生）的库存消费比处于历史次宽松的水平。因此，预计在10月美国大豆、加拿大菜籽阶段性上市的阶段，油脂仍有回调的可能。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-24

减产预期升温棕榈油有望重返强势

力明显减弱，目前国际棕榈油价格高于美国豆油和欧盟葵籽油，这将削弱大量棕榈油主产国的出口需求。截至9月20日，美豆油期货主力合约与马来西亚棕榈油期货主力合约价差为27美元/吨，周环比走缩13美元/吨。这是自今年7月中旬以来，国际豆油与棕榈油价差连续10周走缩，令棕榈油在与豆油的出口竞争中处于不利位置。目前，10月24度马来西亚棕榈油进口完税成本为8827元/吨，周环比增加195元/吨。按照国内广东24度棕榈油现货报价8420元/吨计算，倒挂407元/吨。按照大商所棕榈油期货主力8180元/吨计算，不计算现货基差的背景下，11月我国进口棕榈油亏损647.32元/吨。在国内天气逐渐转凉的背景下，棕榈油消费也将面临季节性转淡的格局。在国内进口利润倒挂的背景下，后续的采购和到港量也将呈现季节性的下滑趋势。截至9月17日当周，国内棕榈油港口库存持续徘徊在52.8万吨，在经历了连续6周的高位缓慢去化之后，10月以后将再次面临库存累积的风险，建议关注渠道及终端的备货情况。在难有自身驱动的背景下，短期国内棕榈油期价主要表现为跟随国际棕榈油期价的走势偏强运行，外强内弱持续。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-24

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