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我的钢铁网2024-05-20

铜和螺纹钢价格走势分化的逻辑分析

业品价格走势经历了三个阶段。其间，铜和螺纹钢价格走势大体一致，但2022年开始明显分化，以铜为代表的有色金属震荡上涨，而以螺纹钢为代表的黑色金属震荡下跌。铜和螺纹钢作为两种重要的工业金属，其比价变化分析对于理解宏观经济、行业发展趋势等具有重要意义。 2022年之前，铜和螺纹钢价格走势大体一致，但2022年开始明显分化，以铜为代表的有色金属，价格震荡上涨，而以螺纹钢为代表的黑色金属价格震荡下跌。铜和螺纹钢同为工业金属，铜广泛应用于制造业和电力行业，而螺纹钢主要用于建筑业。二者价格走势也能反映行业的发展状况。图为铜和螺纹钢价格走势 [铜市场分析] 作为基础工业原料，铜价走势与全球经济状况密切相关。年初以来，美国经济软着陆和海外二次通胀预期愈演愈烈，地缘政治局势变化深刻影响全球金属贸易，多国资源保护主义抬头，商品属性和金融属性双重影响下，铜价涨幅明显。一般而言，铜价上涨刺激铜矿资本开支，资本投入到铜矿投产约5年时间。因此，铜价领先资本开支，资本开支领先铜矿增产。受制于新冠疫情蔓延、海外高通胀、矿石品位下滑等因素，2020—2022年全球铜矿资本增长缓慢，预计2025年开始新增产能显著下滑。此外，2023年年底以来，Cobre Panama铜矿开采合同被判违宪、非洲电力问题突出、印尼铜精矿出口禁令临近……铜矿供应提前收缩。上述因素是资金看多2024—2026年铜价的重要原因。铜精矿加工费（TC）是铜矿和冶炼厂之间的博弈，体现的是供需关系。当前，TC出现历史极低情形，冶炼厂利润受到挤压，加之矿端供应收缩，都制约冶炼放量。图为全球铜矿资本开支情况 [%][美元/吨] 图为全球制造业PMI与LME铜价走势地产用铜主要体现在竣工层面。今年1—3月，房屋竣工面积累计同比增速为-20.70%，对铜需求形成拖累。不过，其他需求领域表现良好。2024年，国家电网投资额预计超过5000亿元、南方电网投资额预计与上年持平，电力用铜起到托底作用。以旧换新、极端天气和海外制造业复苏等推动家电需求，空调开年以来内销和出口排产同比增速维持在20%附近。铜具有较强的金融属性。一方面，铜具有保值功能，是仓单贸易和库存融资的理想品种。铜价对利率相对敏感，宽松的流动性会催生铜贸易融资需求。另一方面，作为资源品，铜具有抗通胀性。铜价与通胀有较高的正相关关系。近年来，全球地缘政治复杂多变，俄乌冲突、伊以冲突等局部爆发。作为战略物资，铜具备需求增长点；作为资源品，铜具有抗通胀性，吸引全球资本对其进行配置。 [%][美元/吨] 图为LME铜价和美国通胀水平变化 [螺纹钢市场分析] 上期所上市的螺纹钢和热卷，是全球成交量和持仓量较大的两个钢材期货品种。螺纹钢和热卷期货采用实物交割，受交割的限制，这两个品种的交易逻辑是国内钢材供需情况。以螺纹钢和热卷为代表的钢铁产业，供应和需求都在国内，属于典型的国内定价。根据经合组织发布的报告，截至2023年年底，全球粗钢产能为25亿吨。其中，我国粗钢产能为12亿吨，占全球总产能的48%，是全球粗钢产能占比最大的国家。虽然我国粗钢产能很大，但行业集中度很低。前十家钢铁企业的粗钢产量占国内总产量的46%。宝武是国内较大的钢铁企业，其2023年产量占比不足全国的10%。我国粗钢产能投放高峰期在2001—2011年，这也是制造业产能快速增长时期。2004—2011年，从各行业固定资产投资增速观察，黑色金属矿采选、有色金属矿采选和非金属矿采选行业的投资复合增速分别为49.8%、49.1%和43.2%，均强于制造业总体31.8%的增速水平。黑色金属行业固定资产投资增速最高。 2016—2018年是钢铁行业另一个产能投放高峰期，这一阶段的新增产能多由产能置换而来。自“十二五”规划开始，我国严禁新增粗钢产能，粗钢产能定格在12亿吨左右。但2016年以来，粗钢产量弹性很大，年增长率一度达到10%。这除了与高炉开工率变化有关外，也与转炉调整废钢比例以及高炉调整利用系数有关。 [万吨][%] 图为国内粗钢产量和增速变化图为钢材价格和国内投资增速对比钢材需求领域主要是地产、基建、制造业和出口。地产和基建占比在50%~70%，是钢材主要的需求行业。出口占比不高，其占产量的比重在5%~10%。根据Mysteel的数据，2022年，我国钢材下游需求量占比前三大领域分别是地产（占34%）、基建（占16%）、机械（占16%）。通常，工业品价格由需求定方向。对比2008—2023年螺纹钢价格和国内投资增速不难发现，二者呈现正相关关系。受投资增速下滑的影响，钢材产能处于过剩状态。公开资料披露，2023年，我国粗钢产能为12.5亿吨，表观消费量为9.1亿吨，产量为10.19亿吨。 [元/吨] 图为吨钢利润走势 [%] 图为高炉开工率变化 [历史走势复盘] 铜和螺纹钢价格走势多数时间是一致的。二者比值波动较大的时期有三个：2014—2015年、2015年12月—2017年、2022年至今。 2012—2015年，因产能过剩，铜和螺纹钢价格都处于下跌通道。2012—2015年，海外四大铁矿石迎来新产能投产周期，刚性产量增幅较大，叠加中国钢材产能集中投放，铁元素整体供应过剩，螺纹钢价格下跌。2012—2016年，全球铜精矿产量年均复合增速达到5.7%，产能过剩问题显现，铜价开启趋势性下跌行情。图为铜和螺纹钢比价走势矿山产能投放对铁元素和铜元素的影响是一致的，并不能解释铜价相对强于螺纹钢，更可能的原因在需求端。2014—2015年，铜价出现两次较大幅度的反弹，使得铜和螺纹钢比价走高。长周期看，铜价走势和美国PMI走势呈正相关关系。在铜价两次反弹期间，美国PMI都呈反弹之势。2014—2015年，美国PMI上行，铜价表现强于螺纹钢。当然，2014年国储收购铜也是一个重要因素。 2015年12月底，中央经济工作会议将供给侧结构性改革定为“明年及今后一个时期”的工作重点。钢材供应端受到影响而提前收缩。大量地条钢产能出清，中频炉退出，螺纹钢有效产能削弱，价格V形反转。同期，铜价表现则相对平稳，以至于二者比价自高位持续下跌。 2022年至今，铜和螺纹钢价格分化、比值抬升主要是需求端的分化造成的。铜定价的是全球制造业复苏、新能源周期开启，而螺纹钢定价的是地产行业弱势。铜和螺纹钢的下游都有地产行业，但地产行业在钢材需求中的占比大于在铜需求中的占比。铜定价的是全球需求，而螺纹钢主要定价国内需求。国内地产行业的弱势对铜和螺纹钢需求都有拖累，但显然对螺纹钢的影响更大。此外，铜和钢材下游都覆盖制造业，但当前处于新旧能源交替时期，以新能源为代表的经济周期对铜需求的拉动作用更大。 [总结] 制造业周期决定商品价格周期。长周期内，CRB指数和PMI呈现正相关关系。PMI处于上升周期时，商品价格跟随上涨，而PMI处于下滑周期时，商品价格跟随下跌。图为铜价和美国PMI走势虽然商品方向由经济周期确定，但商品各自供需面会决定价格的弹性。在经济上行期，供应偏紧的商品，其价格向上的弹性大于供应宽松的品种，紧缺的商品需要靠利润扩张来释放产能和产量，供应过剩的商品需要靠利润收缩来降低产能和产量。基本面上，铜和螺纹钢的下游都覆盖地产和制造业，但铜需求侧重于制造业，且在电力环节的需求占比高达46%。螺纹钢需求更侧重于地产行业，且主要定价国内需求，地产需求占比34%。图为全球制造业PMI和CRB指数走势铜和螺纹钢作为两种重要的工业原材料，多数情况下，二者走势一致，但近年价格出现分化，二者比价拉大，钢铁企业经营负担沉重。另外，大量使用铜作为辅助材料的企业，也面临较大挑战。面对铜和螺纹钢的价格差异，钢铁行业需要采取应对策略来缓解压力，如转变发展思路，加大对新材料的研发和应用；压减开支，降低生产成本；控制产量等。近日，地产重磅政策不断。5月17日，继上午召开全国切实做好保交房工作视频会议后，午间，央行、国家金融监管总局连发“红包”，包括降首付、取消利率下限、降公积金贷款利率。下午，国务院举行政策例行吹风会，住房城乡建设部、自然资源部等相关部门负责人介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况。此次政策“组合拳”从供需两端着手，助力地产行业发展，钢铁行业也将随之受益。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-19

金属近全线飘红沪镍涨5.21% 焦炭涨2.96% 欧线集运跌3.52%【SMM日评】

%，铁矿、焦煤涨超2.00%，不锈钢、螺纹钢分别涨1.84%、1.34%，热卷涨0.97%。沪金、银分别涨0.35%、1.67%。截至今日15:15分，COMEX黄金、白银分别涨0.23%、0.38%。截至今日15:15分行情现货及基本面铜方面： 2024年至今矿端扰动：赞比亚干旱导致电力短缺，计划要求矿企减少五分之一用电量；环保问题导致淡水河谷Sossego铜矿再次停产，Sossego铜矿2023年产量6.68万吨；智利国家铜业Radomiro Tomic铜矿事故影响4月产量，Chuquicamata 地下矿山进行半个月检修等。镍方面：供给端来看，印尼方面5月镍矿审批还需时间，印尼冶炼厂原料紧张的情况未有好转，印尼镍生铁冶炼厂产量爬坡乏力。国内方面，部分冶炼厂检修结束开始复产，但受镍生铁生产成本影响，复产总量有限，国内冶炼厂仍保持低开工率。焦炭方面： 4月焦炭价格跌后涨，在月初经历一轮降价后，一级冶金焦（干熄）全国均价跌至2010元/吨，之后4月下半月，焦炭价格连续四轮快速上涨，一级冶金焦（干熄）全国均价上涨至2450元/吨。宏观面美元方面：截至今日15:15分，美元指数涨0.06%。在美国每周初请失业金人数下降，仍高于预期的22万，申请人数四周均值创去年11月以来新高。本周美国通胀数据延续下降令市场加大对9月开启降息的押注，不过该数据或不足以令美联储快速转鸽。昨日美联储官员再度集中表态，克利夫兰联储主席梅斯特、纽约联储主席威廉姆斯和里士满联储主席巴尔金分别表示可能需要更长时间才能达到2%的目标。国内方面：【国家统计局：4月规模以上工业增加值同比增6.7% 国民经济运行延续回升向好态势】4月份，生产需求平稳增长，就业物价总体向好，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，国民经济运行总体稳定，延续回升向好态势。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。数据方面：关注5月17日欧元区4月CPI年率终值、欧元区4月CPI月率，美国4月谘商会领先指标月率等数据。原油方面：截至今日15:15分，美油、布油涨超0.60%。当前原油基本面主要受OPEC减产支撑，市场的目光持续聚焦于OPEC减产政策的最新动态。调查结果显示，4月OPEC原油产量初步估计在2681万桶/日，环比上月减少约5万桶/日，大致上保持不变。OPEC正在积极筹备即将召开的会议，以确定其未来的石油产量策略，但在这个过程中产油国面临艰难抉择，态度出现反复。定于6月1日举行的OPEC部长级会议可能会改为通过线上方式进行，6月初OPEC会议前后仍是交易减产消息的窗口期，如果OPEC能够发出更加明确的延长减产的信号，那么在需求旺季期间，原油库存的减少预期将得到加强。俄罗斯油品供应量下降，也为油市带来了积极影响。自3月1日起，俄罗斯实施了为期六个月的汽油出口禁令，目的是维持国内的油价稳定。受炼厂检修以及燃料出口禁令的影响，俄罗斯在4月份的海运石油产品出口量较3月份下降14.6%，降至841.5万吨。在供应减少的同时，从下游的需求情况来看，5月16日当周，欧洲ARA地区成品油库存周度整体下滑，其中汽油、石脑油、航煤、燃料油均去库，仅柴油小幅累库。 SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-05-17

黑色持仓日报：期螺涨1.34%，宝城期货减持2.4万手多单

截至5月17日收盘，螺纹钢2410收3716元/吨，涨1.34%；热卷2410收3849元/吨，涨0.97%；铁矿石2409收891.5元/吨，涨2.18%。各品种具体如下：各品种持仓情况具体如下：来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-05-17

Mysteel午报：钢价上涨为主，“双焦”期货涨超2%

我的钢铁网2024-05-17

【宏观早评】地产板块受到政策预期提振

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：螺纹钢纠缠度14，沪锡纠缠度15，纸浆纠缠度16。纠缠度最高的品种是：PTA纠缠度47，PVC纠缠度38，聚丙烯纠缠度40。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-17

螺纹钢回调空间有限

情况（单位：万吨）产量方面，1—4月螺纹钢产量累计同比下降26.5%，其中4月同比下降37%；热卷产量累计同比增长1.4%，其中4月同比下降0.1%。需求方面，1—4月螺纹钢表观需求同比下降27%，其中4月同比下降12%；1—4月热卷表观需求同比增长0.5%，其中4月增长2.4%。因此，从相关数据来看，一季度需求疲弱对应基建项目表现不及预期，但自4月开始，螺纹钢和热卷供减需增，供需差扩大支撑了钢价低位反弹。春节后钢材产量进一步上行，加上库存去化速度放缓，钢材需求存在后置可能。目前，钢材处于矛盾重新累积的过程中，由于钢厂利润增加，复产具有惯性，因此短期原料成本支撑仍在，后期钢材回调空间将相对有限。图为三大家电出口情况（单位：万台）综合来看，当前原料下跌带动钢材成本下移叠加现实需求依旧疲弱，以及海外加征关税对出口造成影响，后市钢价将跟随原料下跌。但目前钢材产量自低位回升，库存仍在去化，后市钢材回调空间或有限。另外，当前废钢依旧相对坚挺，后市可关注电炉成本支撑，以及地方专项债发行给钢价带来的利多影响。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014488）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-17

金属普涨沪铜刷18年新高焦煤涨3.33% 欧线集运触历史新高【SMM日评】

。黑色系全线飘红，焦煤涨3.33%，螺纹钢、铁矿石、焦炭涨幅在2.00%以上，热卷涨1.86%，不锈钢涨0.04%。沪金、银分别涨1.12%、2.90%。截至今日15:18分，COMEX黄金、白银分别跌0.14%、0.10%，其中，COMEX白银刷2021年2月1日以来新高至30.105美元/盎司后震荡走弱。截至今日15:18分行情现货及基本面铜方面：今日早市现货成交较昨日明显向好，持货商出货换现需求较强，下游在换月前部分采购缺口亦有补充需求。因部分冶炼厂检修，北方部分货源南下量有所减少，预计现货升水明日仍将抬升。焦煤方面：昨日，SMM调研显示，供应方面，虽然市场传闻煤矿即将增产，但多数煤矿目前仍保持之前的生产节奏。政策具体实施情况仍有待落实，短期焦煤供应端变化不大。需求端，今日焦煤市场成交持稳，下游拿货积极性尚可，焦化厂按需采购。预计短期焦炭价格将持稳运行。宏观面美元方面：近日，美元指数偏弱运行，截至今日15:18分持平。昨夜公布的美国4月份的核心CPI自六个月以来首次出现降温，与此同时，4月份零售额也停滞不前，高昂的借贷成本和日益累积的债务负担可能使得消费者在支出上变得更加谨慎。自今年年初以来，由于美国连续三个月的通货数据高于预期，市场普遍担心这将迫使美联储采取更为激进的加息措施。在此背景下，最新的通胀数据为市场带来了一丝安慰，导致市场增加了对美联储将于9月和12月降息的押注。CPI数据公布后，美元指数迅速下跌。今日美联储官员将密集发布讲话，市场对降息预期推迟和需求前景承压的关注度或将继续提升。国内方面：【五部门：开展2024年新能源汽车下乡活动】工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅和国家能源局综合司发布关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知。通知提出，2024年5月—12月，选取适宜农村市场、口碑较好、质量可靠的新能源汽车车型，开展集中展览展示、试乘试驾等活动，丰富消费体验，提供多样化选择。组织充换电服务，新能源汽车承保、理赔、信贷等金融服务，以及维保等售后服务协同下乡，补齐农村地区配套环境短板。落实汽车以旧换新、县域充换电设施补短板等支持政策，将“真金白银”的优惠直达消费者。鼓励各新能源汽车生产企业、销售企业、金融机构、充换电设施企业、销售和售后服务企业积极参加，结合以旧换新和县域充换电设施补短板等支持政策制定促销方案，建立完善售后服务体系。数据方面：关注5月16日美国至5月11日当周初请失业金人数、美国4月新屋开工总数年化、美国4月营建许可总数、美国5月费城联储制造业指数、美国4月进口物价指数月率、美国4月工业产出月率等数据。原油方面：截至今日15:18分，美油、布油涨超0.50%。OPEC、IEA相继公布5月月报，报告中对未来石油需求的预测存在分歧。OPEC保持其对今年石油需求增长速度的预测值225万桶/日不变，认为经济有潜在上行空间，而IEA在周三下午公布的月报中预测，需求增长前景将继续走软。具体而言，IEA将今年的石油需求增长预期下调14万桶/日，至110万桶/日，这一调整主要归因于经合组织发达国家的需求疲软。除了代表供应端的OPEC对需求维持不变的态度外，IEA与EIA均下调原油需求展望，使得市场信心受到打压。从库存情况来看，EIA周三发布的报告显示，截至5月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24831亿桶，比前一周下降191.5万桶；美国商业原油库存量4.5702亿桶，比前一周下降250.9万桶；美国汽油库存总量2.27767亿桶，比前一周下降23.5万桶；馏分油库存量为1.16365亿桶，比前一周下降4.5万桶。美国原油产量持稳于1310万桶/日，美国炼厂开工率攀升1.9%至90.4%。美国石油表需周度略降23万桶/日至2005万桶/日，主流油品的表需均增加，原油基本面仍有一定支撑。 SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-05-16

黑色持仓日报：期螺涨2.38%，国泰君安减持1.9万手空单

截至5月16日收盘，螺纹钢2410收3703元/吨，涨2.38%；热卷2410收3840元/吨，涨1.86%；铁矿石2409收881元/吨，涨2.56%。各品种具体如下：各品种持仓情况具体如下：来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-05-16

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